本文重点阐述产业链逻辑,文中所涉及到的上市/非上市公司仅作为案例介绍,根据公开信息搜集,绝对不构成任何操作建议!
2026年9月18日,工信部、发改委等十部门联合印发了《医药工业发展"十五五"规划》,把生物医药从"重点发展的新兴产业"往上抬了一级,写成"国家新兴支柱产业",还第一次给了两个硬指标:全球首创新药占全球比重不低于25%,创新药产业规模年均增速不低于20%,半个月前,2026年版国家基本药物目录在9月1日落地,减重明星GLP-1类药物第一次进了目录。政策这双手,把"鼓励"改成了"考核",之前也讲过,BD上,1—8月中国创新药对外授权交易总金额达到1128.57亿美元,已经超过2025年全年的79%。 今天梳理下创新药几个方向。双抗/多抗
抗体药像一个简单的说就是一把剑,专门干某一种蛋白,单抗干一个靶点,双抗就是把两个剑同时放在一起,能同时干两个地方。这里边主要是肿瘤免疫领域的PD-1,PD-1就是肿瘤给自己上的保险,人体免疫细胞要攻击的时候,它按一下PD-1按钮,就让免疫细胞"看不到"它,而PD-1单抗就是把这个按钮盖住,那VEGF,是肿瘤招呼血管过来给它送粮的通道,PD-1/VEGF双抗,等于一边松开免疫系统的刹车,一边把肿瘤的粮道掐了。两件事同时做,效果往往比一个一个做更好,这就是"双抗"的逻辑。 截至2025年5月,全球有14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床阶段,其中绝大多数是中国公司的产品,中国在研双抗数量约占全球的四成,这个比例在过去五年里翻着往上走,PD-(L)1单抗之王是默沙东的K药,预计2028年前后专利到期,全球卖得最好的药就要失去专利保护,默沙东2024年从中国的礼新医药引进了PD-1/VEGF双抗LM-299的全球权益,还顺带锁定了一批下一代资产。这等于老大哥用实际行动承认了中国双抗领域的进展,跨国药企这三年拼命买中国双抗,买的其实是"接班K药"的资格。企业进展
康方生物:主力是卡度尼利(PD-1/CTLA-4双抗)和依沃西(PD-1/VEGF)两款双抗,业绩公告披露,依沃西已在中国获批三项肺癌适应症,海外对第三代EGFR-TKI耐药肺癌的生物制品许可申请已被美国食品药品监督管理局受理,批复日期定在2026年11月14日;全球三期HARMONi-3已于2026年6月完成全部入组。三生制药:关键是核心产品PF-08634404(SSGJ-707)出海:公司确认该项目前期里程碑带来的授权收入8.52亿元;合作方辉瑞已推进9项全球多中心临床试验,覆盖23个国家和地区、1361家临床中心、计划入组5016名患者,其中2项已进入三期。这笔交易是国产生物药对外授权首付款的最高纪录。信达生物:董事长俞德超在中期业绩电话会上提出第三次战略转型,明确2030年总收入目标350亿—400亿元,并计划推动至少5个管线进入全球多中心三期临床。公司披露过去10个月与武田、礼来、辉瑞达成约340亿美元的合作。荣昌生物:公司2026年半年度扭亏为盈,公告将其归因于两点——核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售13.4亿元、同比增长22.3%;以及PD-1/VEGF双抗RC148授权给艾伯维,2026年4月收到6.5亿美元首付款,并有资格获得最高49.5亿美元里程碑付款。抗体偶联药物(ADC)
ADC拆开看是三样东西,抗体是导航,毒素是弹头,中间一根连接子,过去化疗药是"炸弹乱扔",好坏细胞一起炸,ADC是先让抗体把车开到肿瘤门口,锁上门之后才卸货、引爆,所以它的毒性比化疗低得多,杀伤却集中得多。 全球第一款ADC在2000年获批,2000年到2019年这二十年里,总共只批了8款,2020年到现在六年多,批了12款以上,截至2026年,全球获批ADC超过20款,其中7款年销售额超过10亿美元,也就是说商业模式成熟后,整个产业都在加速,接下要看几点。 第一,靶点在扩散,早年ADC只有HER2一个主战场,现在TROP2、Nectin-4、CLDN18.2、B7-H3、HER3、PSMA全线开花,任何一个靶点单独拎出来,都够一家中型药企吃十年,第二,过去ADC是化疗失败后的"最后一招",现在逐渐进到一线,第三,全球在研ADC管线里大约四成来自中国企业,2019年这个数字不到10%。中国企业的优势不只是便宜,还有密度和速度,同一个靶点,中国能有五六个候选分子在同时跑。企业案例
科伦博泰:核心产品芦康沙妥珠单抗(TROP2 ADC)国内已获批4项适应症;合作方默沙东已启动17项全球三期临床。2026年5月默沙东宣布其子宫内膜癌三期TroFuse-005研究达到无进展生存期和总生存期双阳性。公司披露已组建超过800人的商业化团队,业务覆盖30个省份、2000余家医院。百利天恒:核心产品宜泽康(EGFR×HER3双抗ADC)2026年6月、7月分获鼻咽癌、食管鳞癌两项适应症批准,是全球首个获批的双抗ADC。公告披露,与百时美施贵宝的合作已累计收到8亿美元首付款及第一笔2.5亿美元里程碑款,累计兑现13亿美元。恒瑞医药:中报创新药销售收入占药品销售比重首次突破六成,达到63.16%,研发投入46.05亿元、同比增长18.96%。公告披露HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗进入医保后快速放量;HER3 ADC药物瑞康芦泽妥塔单抗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的三期研究达到主要终点,上市申请已受理,系国内首个申报上市的单靶点HER3 ADC。迈威生物:核心产品9MW2821是靶向Nectin-4的ADC,累计临床入组已超过2200例;国内靶向Nectin-4的ADC里其临床进度最快、全球仅次于已上市的Padcev,且是全球首个进入宫颈癌关键三期的同靶点品种。公告披露尿路上皮癌、宫颈癌的三期临床计划2026年下半年进行期中分析。GLP-1
GLP-1是我们吃完饭后肠道分泌的一种"我吃饱了"的信号分子,顺带还会让胰岛素分泌得顺一点。过去它只是降糖药里的一个小品种,直到有人发现它减重效果极好,还顺便护肾、护心,这个赛道就彻底爆了,2025年全球药品销售排行榜上,第一名和第二名被这个赛道包了,替尔泊肽365亿美元、同比增长122%,司美格鲁肽361亿美元。要知道2024年的全球"药王"还是K药的294.8亿美元。 国内这边,中国零售渠道GLP-1类减重药2026年一季度销售额8.37亿元、同比增长672%,线上B2C渠道13.4亿元、同比增长3754%,替尔泊肽占零售市场70%的份额,国产的玛仕度肽上市九个月占到14%。价格方面,替尔泊肽2026年1月纳入医保后,降幅82%,它正在从"有钱人的针"变成普通人的“慢病用药”。企业案例
石药集团:2026年1月公司与阿斯利康就创新多肽分子达成战略合作,2026年5月收到12亿美元首付款,并有权获得最高35亿美元研发里程碑和138亿美元销售里程碑付款。合作核心的长效GLP-1/GIP双激动剂SYH2082已于2026年2月获美国食品药品监督管理局临床试验许可。华东医药:内分泌领域,司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理两个适应症均处于审评中;三靶点激动剂DR10624获突破性治疗认定并启动三期临床;公告另披露新一代小核酸减重药物HDM1014预计2026年四季度申报临床。甘李药业:董事长致辞及中报披露,长效GLP-1双周制剂博凡格鲁肽注射液中国减重关键三期取得积极顶线结果,治疗52周后受试者体重较基线平均最高降低18.54%;2026年8月公司与欧洲合作方签署该药欧洲等39个国家和地区独家许可协议,获6200万欧元首付款,潜在总金额最高7.26亿欧元。通化东宝:GLP-1方面,司美格鲁肽注射液的上市申请已获国家药品审评中心受理,GLP-1/GIP双靶点激动剂注射用THDBH120的减重二期临床已完成数据库锁定;GLP-1产品利拉鲁肽注射液已在尼加拉瓜获批上市。小核酸
传统的小分子药和抗体药治病,是在蛋白质这个"成品"层面想办法去对抗干仗,小核酸是直接去去掐掉生产这个蛋白的"图纸",图纸没了,成品压根就造不出来,一是更彻底,二是作用时间长,打一针能管半年甚至一年。对于高血压、高血脂这种需要终身吃药的慢病,"半年打一针"和"每天吃一片",是完全不同的两回事。 目前上市的小核酸药物,绝大多数只能通过一种叫GalNAc的技术打到肝脏里去,所以它治的是"肝脏生产的蛋白",血脂、血压这些恰好合适。但人体大部分病灶不在肝上。接下来看谁能把药物送到脂肪、肌肉、中枢神经、肺、肾脏等地方,2026年是肝外递送集中做临床验证的一年,海外Arrowhead公布脂肪靶向的减重数据,国内前沿生物的ACORDE、瑞博生物的多个递送平台也在做概念验证,看这条线,凡是能把"肝外递送"做实的中国公司,估值逻辑都会重写一遍。企业案例
悦康药业:报告同时公告拟使用4500万元超募资金投向小核酸研发,推动三款siRNA药物进入二期临床:靶向PCSK9的降脂药YKYY015有望实现一年注射两次,是国内同靶点siRNA中首个获美国食品药品监督管理局临床许可的产品;靶向AGT的YKYY029已于2026年4月启动二期,目前全球尚无该靶点药物上市;靶向Lp(a)的YKYY032面向尚无特异性药物的临床空白领域。前沿生物:2026年2月公司与葛兰素史克就两款小核酸资产达成全球独家授权,包括4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑及最高9.5亿美元里程碑款。自主研发的siRNA药物FB7013于2026年3月获批开展原发性IgA肾病一期临床,是公司首个进入临床阶段的小核酸产品。瑞博生物:公司专注小核酸疗法,已推进7款自研siRNA进入临床阶段,另有超过20个临床前项目;核心产品vortosiran的2a期数据显示FXI活性平均最大降幅达92%,支持每3至6个月一次给药,其针对心房颤动的2b期临床试验申请已于2026年7月获欧洲药品管理局批准。CXO
医药研发生产外包(CXO)之前讲过,这里不讲太多了,前面四个方向,赌的都是"某款药能不能成",赌错了就是归零,CXO是卖铲子的,你们赌去,我给你们提供实验室、提供工艺开发、提供生产车间,谁成了我都收钱。所以它的好处是确定性高,坏处是天花板由别人的研发投入决定。 接下来估计整体都会不错,主要是分子变复杂了,过去外包做的大多是普通化学药,现在主力是多肽、寡核苷酸、ADC这几类复杂结构,这类东西工艺难度高几十倍,药企自己做不了、也不愿意做,只能外包,而且单价高、粘性强。企业案例
药明康德:公司2026年中期业绩公告披露,上半年归母净利润110.80亿元,创上半年历史新高;持续经营业务在手订单664.3亿元、同比增长25.2%,二季度单季新签订单同比增长51%。公司将全年收入指引从此前的513亿—530亿元上调至585亿—605亿元。业务层面,上半年化学业务收入249.86亿元、同比增长53.3%,其中寡核苷酸和多肽(TIDES业务)收入72.6亿元、同比增长44.3%。凯莱英:公司2026年半年度报告披露,上半年收入36.01亿元,其中境外收入24.02亿元、占66.59%。新兴业务收入13.04亿元、同比增长72.49%,其中化学大分子(含多肽)收入7.36亿元、同比增长94.14%,生物大分子收入2亿元、同比增长122.82%,并已获得双抗ADC的上市申请订单。康龙化成:据公司2026年中期业绩,上半年新签订单同比增长超过30%,其中CDMO服务新签订单同比增长超过50%,实验室服务新签订单同比增长超过20%。另据公司在半年报后的交流,超过85%的CDMO收入来自药物发现服务的现有客户,公司基于此预计2026年全年收入同比增长15%—20%,并拟投资约30亿元新建产能。药明合联:据公司2026年中期业绩,上半年营业收入37亿元、同比增长37%,新签一体化偶联药物生产(iCMC)项目51个、创历史新高;未完成订单总量21.56亿美元,其中未完成服务订单19.98亿美元、同比增长50.4%。
注:BD收入要区分"一次性收入"和"可持续收入";另外BD交易额100亿,不代表能拿到100亿现金,大部分里程碑款要按顺序触发。
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600亿!创新药出海创纪录,BD进展全梳理(附列表)
创新药利好不断,核心受益的三个方向(附列表)