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济川药业（600566）主要从事药品生产、销售；药品研发；医药及其他领域投资管理等。公司营销能力非常强大，依托其"本地营销队伍+不分线营销+充分激励"的营销模式，公司医药工业收入维持高复合增长。此外，公司多数产品竞争优势突出，且仍处于成长早中期，离天花板仍很遥远。 事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入62.19亿元（yoy-22.43%），归母净利润17.78亿元（yoy-29.77%），扣非归母净利润15.61亿元（yoy-31.10%）；其中25Q4收入22.87亿元（yoy+3.38%），归母净利润7.55亿元（yoy+20.15%），扣非归母净利润7.02亿元（yoy+23.88%）；26Q1营业收入12.07亿元（yoy-20.84%），归母净利润4.00亿元（yoy-9.13%），扣非归母净利润3.57亿元（yoy-8.87%）。受终端市场需求变化，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。整体业绩符合预期。 公司持续推进新药研发及产品引进。2025年6月，公司首个1类创新中药“小儿便通颗粒”提交上市申请；7月，首个战略合作的1类创新药“济可舒”获批上市；12月，首个自主研发的1类化药创新药FH001完成IND申报，中药1.1类新药“柴葛退热口服液”完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究。2026年2月，公司陆续签署了三项独家商业化合作协议，包括普祺医药的普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、康方生物的伊努西单抗注射液以及泽德曼的本维莫德乳膏。依托自主研发+BD引进双轮驱动模式，公司创新管线层次丰富、梯队布局完善，为中长期业绩增长筑牢核心成长基石。 分红比例持续提升，高度重视股东回报。2026年4月，公司发布《关于2025年年度利润分配预案及2026年中期分红授权的公告》，每股派发现金红利1.74元（含税），合计拟派发现金红利约15.99亿元（含税），占2025年归母净利润的89.94%（2024年为75.9%），分红比例持续提升，一方面充分体现了公司对股东的重视，另一方面也凸显了公司的高股息价值。 盈利预测与投资评级：公司主要产品雷贝拉唑受集采影响量价双降拖累收入与利润，并考虑到后续中成药集采的影响，申万宏源下调2026年盈利预测，预计公司2026年归母净利润为18.03亿元（此前预测为37.78亿元），新增2027-2028年归母净利润18.92/20.81亿元，当前股价对应2026年PE为15倍，低于可比公司平均20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，核心产品销售不及预期的风险、研发失败风险。