Semaglutide (CSPC Zhongqi)

关键词：#医疗 #生物医药 #石药集团 #阿斯利康 #出海 #战略解码 2026年伊始，中国医药行业便迎来一枚“重磅炸弹”。1月30日，石药集团与跨国制药巨头阿斯利康达成一项潜在总额高达185亿美元的BD（业务发展）合作，刷新了中国药企出海授权交易的新纪录。这不仅是一笔普通的商业交易，更是观察中国医药产业在全球化浪潮中战略转型的一个关键切片。 高潜咨询医药及大健康研究院也是对此进行了第一时间的跟踪分析。李晓牧老师凭借在医药BD领域多年的深耕经验和既往成功案例，对石药集团的BD战略进行了深度“解码”。 因此，本文旨在深度解码石药集团的BD战略，深入分析其从战略定位、技术平台货币化到交易结构设计的整体逻辑，探讨在充满不确定性的时代，企业如何凭借清晰的战略解码，构建可持续的全球化创新竞争力。 文｜李晓牧 高潜医药大健康行业首席专家 编辑｜高潜咨询案例研究中心 管理咨询服务｜王女士  13810542631 今日石药集团和阿斯利康BD交易核心要点  2026年1月30日，石药集团与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，这是石药集团迄今为止规模最大的BD交易，也是中国药企BD出海的新纪录。 交易结构：石药集团将获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成，潜在交易总额最高达185亿美元。 合作内容：石药集团将授予阿斯利康对相关授权产品在全球范围（不含中国内地、香港、澳门及台湾地区）开发、生产和商业化的独家授权，同时保留该等产品在上述地区的权益。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利，包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至I期临床），以及三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，双方还将依托该等平台就另外四个新增项目开展合作。 技术平台：此次合作将利用石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台。公司的长效技术可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长，其多肽药物AI发现平台可针对药物靶点快速设计及优化候选分子。 2024-2026年石药集团MNC项目出售全景  2025年已完成BD交易（截至7月30日）  2025年石药集团已完成5笔BD交易，总金额达113.8亿美元，首付款累计4.1亿美元，覆盖ADC、AI制药、GLP-1等前沿领域： 2025年6月与阿斯利康的首个合作  2025年6月13日，石药集团与阿斯利康达成战略研究合作，利用公司AI引擎双轮驱动的高效药物发现平台，发现和开发新型口服小分子候选药物。石药集团将收取1.1亿美元的预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于有关产品年净销售额的潜在个位数销售提成，此次交易所涉及的潜在交易总金额达53亿美元。 2025年7月与Madrigal的GLP-1交易  2025年7月30日，石药集团与Madrigal Pharmaceuticals达成合作，将旗下口服小分子激活GLP-1受体激动剂SYH2086权益授予Madrigal。根据协议条款，石药集团同意授予Madrigal在全球范围内开发、生产及商业化SYH2086的独家授权，同时保留石药集团在中国开发销售其他口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益。石药集团有权收取最高可达20.75亿美元的总代价，包括1.2亿美元的预付款、最高可达19.55亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于SYH2086年度净销售额的高达双位数的销售提成。 2025年其他BD合作  2025年5月，石药集团与Cipla订立独家许可协议，授予Cipla在美国商业化伊立替康脂质体注射液的权益。石药集团将收取1500万美元的首付款，最高达2500万美元的潜在首次商业销售和监管里程碑付款及最高达10.25亿美元的潜在额外商业销售里程碑付款等。 2025年2月，石药集团宣布，旗下石药巨石自主研发的靶向ROR1的ADC药物SYS6005已与美国Radiance达成独家授权协议，将获得1500万美元首付款，并有资格获得最高1.5亿美元的开发和监管里程碑付款、最高10.75亿美元的销售里程碑付款等。 石药集团BD战略的整体分析  1. 战略定位：从"买进来"到"卖出去"的转型  石药集团正处于其三十余年发展史上最为关键的战略转折期。如果说2012年至2020年是石药通过"恩必普"实现从原料药向创新药转型的"黄金十年"，那么2024年至2026年则是其直面存量资产出清、构建全球化竞争力的"涅槃期"。 在2024-2025年，石药集团的国际化战略取得了质的飞跃。公司不再局限于早期的"美国ANDA仿制药出口"，而是转向了高价值创新药的全球权益授权（License-out），这也成为公司估值体系中最为性感的部分。 2. 技术平台货币化：从产品到平台的升级  石药集团的BD战略已经从单一产品授权升级为技术平台输出。通过多笔重磅交易，公司成功验证了多个技术平台的价值： ADC技术平台：通过SYS6002（Claudin 18.2 ADC）、SYS6005（ROR1 ADC）等授权，平台估值超70亿美元，跻身全球ADC第一梯队。 AI药物发现平台：与阿斯利康53.3亿美元合作验证技术领先性，预计3年内推动5-8个AI驱动药物进入临床。 长效多肽技术平台：2026年1月与阿斯利康的185亿美元合作，进一步验证了公司在缓释给药技术和多肽药物AI发现平台方面的领先优势。 3. 交易结构特征：高里程碑+低首付  石药集团的BD交易呈现出明显的"高里程碑+低首付"特征。2021-2025年，公司完成9项BD交易，累计首付款5.58亿美元，但潜在总金额高达188.74亿美元（含里程碑付款）。2025年单年BD总金额达113.8亿美元，首付款仅4.1亿美元，刷新国内药企年度授权纪录。 这种交易结构虽然短期现金流承压，但为技术验证赢得了窗口期，通过快速锁定国际大厂资源，加速了创新成果的全球转化。 4. 国际化与收入结构优化  BD交易显著提升了石药集团的国际化水平和收入结构。海外收入占比从2021年的8%升至2025年Q1的22%，BD贡献了70%的增量。2025年BD首付款支撑研发投入：Q1研发费用13.02亿元（占成药收入23.7%），BD收入占比提升至15.8%。 5. 管线协同与风险分散  石药集团的BD交易虽然75%聚焦肿瘤领域（ADC/双抗），但通过GLP-1（SYH2086）、抗纤维化（SYHX2021）等布局代谢与炎症疾病，有效降低了单一领域风险。2025年7月与博海生物合作开发肺癌mRNA疫苗，借力第三方靶标库加速肿瘤免疫疗法落地，进一步拓展了新兴技术领域。 6. 与阿斯利康的深度绑定  2025年6月与阿斯利康的AI药物发现平台合作（53亿美元），加上2026年1月的长效多肽药物合作（185亿美元），石药集团在不到一年时间内与同一伙伴达成的两项重大授权协议，总潜在金额超过238亿美元，体现了双方战略合作的深度和广度。 今日交易在整体BD战略中的意义  1. 技术平台价值的再次验证  今日与阿斯利康的185亿美元合作，是石药集团技术平台货币化的又一里程碑。公司专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，通过与全球生物制药领导者阿斯利康的合作，获得了国际市场的充分认可。 2. 代谢疾病领域的战略布局  此次交易的核心是每月一次注射用体重管理产品组合，包括SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂）及三个临床前项目，直指全球医药市场最炙手可热的代谢疾病治疗领域。这与2025年7月与Madrigal的GLP-1交易（SYH2086）形成协同，共同构建了石药集团在减重/糖尿病赛道的完整布局。 3. 中国创新药出海的新标杆  185亿美元的潜在交易总额刷新了中国药企BD交易总金额最高纪录，超过了此前启德医药与Biohaven&AimedBio达成的一笔130亿美元交易。本次交易总金额在2025年中国创新药BD出海总金额1366.8亿美元中占比约13.5%，凸显头部交易的分量。 4. 现金流结构的进一步优化  12亿美元的预付款将显著改善石药集团的现金流结构，加速前期研发投入回收，为后续创新药管线的持续研发提供稳定的资金支持。同时，最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款，为公司长期发展提供了持续的资金来源。 风险与挑战  1. 里程碑兑现的不确定性  石药集团的BD交易中，超过80%的收益依赖后续付款。如阿斯利康合作中16.2亿美元研发里程碑需满足靶点发现与临床进展条件，若Lp(a)抑制剂II期失败可能触发付款延迟。 2. 临床失败风险  Claudin 18.2 ADC（SYS6002）在2025年被Elevation Oncology终止合作，反映靶点内卷与技术壁垒（全球70% Claudin 18.2药物来自中国）。EGFR ADC（SYS6010）的潜在50亿美元交易依赖III期数据（ORR 63.2%），若疗效波动或重蹈竞品覆辙。 3. 竞争加剧  GLP-1已成为降糖减重领域中的革命性靶点，当前全球GLP-1研发竞赛已进入"下半场"，制药企业正围绕口服小分子、超长效制剂、多靶点激动剂等方向进行下一代创新减重疗法的研发，竞争日趋激烈。 总结  石药集团通过2024-2026年的系列BD交易，成功实现了从传统仿制药企业向创新药全球化企业的战略转型。今日与阿斯利康的185亿美元合作，不仅验证了公司在长效多肽技术平台和AI药物发现平台方面的领先优势，更标志着中国创新药出海进入新的发展阶段。 石药集团的BD战略呈现出以下特征：技术平台货币化（从产品授权到平台输出）、高里程碑+低首付（快速锁定国际资源）、国际化加速（海外收入占比提升）、管线协同（肿瘤+代谢+炎症多领域布局）、与MNC深度绑定（与阿斯利康的双重合作）。虽然面临里程碑兑现不确定性和临床失败风险，但整体战略方向清晰，为公司在集采时代的跨国创新突围提供了有力支撑。 纵观中国传统药企转型的战略解码 我们用“战略解码”的逻辑，为传统药企发力BD，进行转型方向选择、规划转型路径等进行了系统解码：石药集团通过技术平台货币化实现国际化转型的实践，为中国药企提供了可复制的战略路径。其核心经验在于：从单一产品授权升级为技术平台输出，通过"高里程碑+低首付"的交易结构快速锁定国际资源，构建"AI技术赋能研发+全球化BD变现+资本杠杆放大"的立体盈利模型。 一、技术平台货币化的核心逻辑  石药集团已从传统"研发-生产-销售"模式进化为"AI技术赋能研发+全球化BD变现+资本杠杆放大"的立体模型。通过AI制药将新药早期发现周期缩短30%，研发成本降低近半，候选化合物准确率提升3倍，为技术平台输出奠定基础。 平台化技术能力已成为跨国药企选择合作伙伴的首要标准。石药通过ADC平台、AI药物发现平台、长效多肽技术平台等八大技术平台，构建了差异化的技术护城河。其中ADC平台估值超70亿美元，AI药物发现平台与阿斯利康达成53.3亿美元合作，长效多肽技术平台再获185亿美元合作，验证了技术平台货币化的可行性。 二、可复制的BD交易模式  1. "高里程碑+低首付"的风险共担机制  石药集团的BD交易呈现出明显的"高里程碑+低首付"特征。2021-2025年完成9项BD交易，累计首付款5.58亿美元，但潜在总金额高达188.74亿美元（含里程碑付款）。2025年单年BD总金额达113.8亿美元，首付款仅4.1亿美元，刷新国内药企年度授权纪录。 这种交易结构虽然短期现金流承压，但为技术验证赢得了窗口期，通过快速锁定国际大厂资源，加速了创新成果的全球转化。与阿斯利康的185亿美元合作中，12亿美元预付款为早期研发提供资金支持，35亿美元研发里程碑付款与临床进展严格挂钩，138亿美元销售里程碑付款实现风险共担、收益共享。 2. 从单产品授权到平台输出  石药已从早期单一产品授权升级为技术平台输出。与阿斯利康的AI药物发现平台合作，围绕多个靶点发现临床前候选药物，每个PCC阿斯利康都拥有全球独家授权选择权。这种"平台+项目"模式，让技术平台价值通过多个项目持续变现。 3. 区域权益切割的差异化策略  在与阿斯利康的合作中，石药保留大中华区权益，将除中国内地、香港、澳门及台湾地区以外的全球独家授权授予阿斯利康。这种权益切割既保障了本土市场收益，又借助MNC的全球商业化能力实现海外市场价值最大化。 三、国际化转型的实践路径  1. 技术平台构建：从"Me-too"到"BIC/FIC"  石药已构建纳米制剂、长效注射剂、单抗、双抗、ADC、mRNA、siRNA及小分子八大技术平台，在研项目超300项，其中超60项处于临床阶段。ADC平台采用酶法定位偶联技术，实现更高均一性和稳定性；代谢领域布局完整的GLP-1产品矩阵，包括司美格鲁肽生物类似药、TG103（GLP-1/Fc融合蛋白）、SYH2086（口服GLP-1小分子）等。 2. 收入结构优化：海外收入占比快速提升  通过BD交易，石药海外收入占比从2021年的8%升至2025年Q1的22%，BD贡献了70%的增量。2025年BD首付款支撑研发投入：Q1研发费用13.02亿元（占成药收入23.7%），BD收入占比提升至15.8%。 3. 管线协同与风险分散  石药75%的BD交易聚焦肿瘤领域（ADC/双抗），但通过GLP-1（SYH2086）、抗纤维化（SYHX2021）等布局代谢与炎症疾病，降低单一领域风险。2025年7月与博海生物合作开发肺癌mRNA疫苗，借力第三方靶标库加速肿瘤免疫疗法落地。 四、对其他中国药企的借鉴意义  1. 明确技术平台定位  中国药企应避免"大而全"的研发策略，聚焦1-2个核心技术平台构建差异化优势。如东阳光药已自主构建六大AI模型，形成"分子设计—活性跃迁—代谢模拟—毒性规避—处方设计"的全链路药物发现能力，首个AI驱动小分子创新药已进入临床。 2. 设计合理的交易结构  借鉴石药的"高里程碑+低首付"模式，通过里程碑付款机制实现风险共担。2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达1,356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数157起，头部交易入围门槛已抬升至30亿美元以上。 3. 探索多元化合作模式  除传统License-out外，可探索Co-Co（联合开发、共享收益）、Newco等模式。如信达生物与武田制药采用Co-Co模式，双方按40/60比例分担成本、共享利润，让中国创新药企在全球化协作中积累研发、注册和商业化能力。 4. 构建生态化合作网络  跨国药企正从"自力更生"转向"生态共赢"，通过授权合作、共同开发与战略联盟深度绑定中国生物科技力量。恒瑞医药与GSK共同开发至多12款创新药物，晶泰科技与DoveTree达成59.9亿美元管线合作，舶望制药与诺华围绕siRNA管线达成超53.6亿美元合作，都体现了生态化合作的趋势。 5. 平衡短期现金流与长期价值  石药模式虽然短期现金流承压，但通过技术平台货币化实现了长期价值最大化。中国药企应合理规划资金使用，利用BD首付款支撑研发投入，形成"技术突破-资本增值-再投入"的良性循环。 五、风险提示与实施建议  1. 里程碑兑现的不确定性  石药超80%收益依赖后续付款，如阿斯利康合作中16.2亿美元研发里程碑需满足靶点发现与临床进展条件，若Lp(a)抑制剂II期失败可能触发付款延迟。中国药企需评估临床失败风险，合理设计里程碑触发条件。 2. 竞争加剧与技术壁垒  Claudin 18.2 ADC（SYS6002）2025年被Elevation Oncology终止合作，反映靶点内卷与技术壁垒（全球70% Claudin 18.2药物来自中国）。中国药企应避免同质化竞争，聚焦真正差异化的技术平台。 3. 实施路径建议  ·短期：聚焦1-2个核心技术平台，通过早期BD交易验证技术价值 ·中期：通过"平台+项目"模式扩大合作范围，提升首付款议价能力 ·长期：构建生态化合作网络，成为全球创新网络的重要节点 石药集团的技术平台货币化策略证明，中国药企完全有能力通过技术创新和全球化合作，在集采时代实现跨国创新突围。关键在于找准技术定位、设计合理交易结构、构建可持续的生态合作网络。 因此，石药集团与阿斯利康创纪录的185亿美元合作，不仅是一笔成功的商业交易，更是其战略解码能力在BD领域的极致体现。它清晰地展示了，当企业的顶层战略能够被精准地“解码”为可执行、可衡量、可承诺的BD关键战役时，所爆发出的巨大能量。高潜咨询的专业价值，正是在于成为企业战略与BD成果之间的“解码器”与“催化剂”。我们不仅提供BD策略梳理优化、BD的内部流程与激励机制优化、投资收益模型搭建、谈判支持等专业解决方案，更致力于帮助企业构建一套内生、可持续的BD战略解码体系。 因此，选择与高潜咨询同行，意味着企业获得的不仅是一套专业的BD工具方法论，更是将远见解码为共识，将共识转化为战役，将战役落实为每一个人的承诺与行动，最终帮助企业在全球医药创新的浪潮中，精准卡位，决胜未来，让每一次BD合作都成为驱动企业价值跃升的坚实里程碑。 如果您的企业想优化BD策略，提升BD能力，在转型浪潮中立于不败之地 ，请联系我们的专家顾问，期待与您互动交流！ 高潜咨询-医药企业“BD策略优化及赋能”解决方案 *作者简介 欢迎关注高潜咨询 点击下方获取最新动态 共同发现增长潜力👇 生态及合作联系 如需市场合作和咨询业务，请联系我们。若欲转载内容，请务必联系我们取得合法授权，谢谢。 业务咨询：13810542631 渠道合作：18201260303 关于高潜咨询 高潜（北京）咨询有限公司于 2012年在北京成立，是中国领先的管理咨询公司，以助力高潜力企业加速发展、培养高潜力人才为己任，提供从战略形成到战略落地的一揽子解决方案，通过战略管理、业务运营、组织建设、人才文化的有机连接，助力企业战略有效落地，以服务于知名的大中型企业、独角兽企业、行业头部企业、创新型企业为主。核心顾问均具有国际顶尖咨询公司及甲方知名领先企业高管经验，重视理论与实践相结合。高潜咨询是“战略解码®”商标的唯一拥有者， 拥有战略解码的知识产权。高潜咨询围绕战略清晰、运营卓越、组织高效、人才济济四大方面，帮助客户打造高效能组织，高效澄清战略并落地执行。

来源：新浪证券-红岸工作室1月30日，新诺威跌15.72%，成交额14.52亿元，换手率2.50%，总市值545.97亿元。异动分析减肥药+创新药+回购增持再贷款概念+维生素+生物疫苗1、2024年10月19日公告，新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买石药集团下属的维生药业、石药上海、恩必普药业三家公司合计持有的石药百克 100%股权。石药百克GLP-1 产品方面，TG103 注射液（创新型长效重组人源胰高血糖素样肽-1（GLP-1）Fc 融合蛋白）、司美格鲁肽注射液（长效胰高糖素样肽-1（GLP-1）类似物）的超重/肥胖和 2 型糖尿病适应症正在进行 III 期临床，预计从 2026 年起陆续获批上市。此外还有包括司美格鲁肽长效注射液（流体晶剂型）、GLP-1 口服小分子片剂以及双靶、三靶产品等临床前阶段的全面布局。2、2023年9月12日公告：公司对石药集团巨石生物增资，增资完成后，公司可凭借巨石生物在创新药领域的研发实力，进入生物创新医药的前沿领域，实现研发实力和产品结构的跨越发展，为将公司打造成为领先的创新驱动型生物医药平台奠定了坚实的基础。3、2025年5月8日公告，石药创新制药股份有限公司控股股东恩必普药业计划增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不超过1.2亿元，资金来源为自有资金与增持专项贷款，贷款银行为渤海银行，贷款金额不超过8400万元。4、2023年5月15日互动易：目前公司已有多款维生素类保健食品生产销售，2022年度保健食品类产品实现销售收入3.29亿。5、根据2024年年报：公司的主营业务为生物制药和功能食品及原料的研发、 生产和销售。 生物制药聚焦于 ADC、mRNA 疫苗以及抗体类药物等前沿领域, 已搭建了专业的生物医药创新产业平台； 功能食品及原料包括咖啡因、 维生素 C 含片等。(免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断)资金分析今日主力净流入-2652.32万，占比0.02%，行业排名143/158，该股当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显；所属行业主力净流入-7.72亿，连续3日被主力资金减仓。区间今日近3日近5日近10日近20日主力净流入-3644.36万6607.77万1.20亿9304.68万2.75亿 主力持仓主力轻度控盘，筹码分布较为分散，主力成交额3.04亿，占总成交额的11.31%。技术面：筹码平均交易成本为39.69元该股筹码平均交易成本为39.69元，近期该股快速吸筹，短线操作建议关注；目前股价靠近支撑位37.87，注意支撑位处反弹，若跌破支撑位则可能会开启一波下跌行情。公司简介资料显示，石药创新制药股份有限公司位于河北省石家庄市栾城区张举路62号,香港湾仔港湾道18号中环广场32楼3206室，成立日期2006年4月5日，上市日期2019年3月22日，公司主营业务涉及功能食品的研发、生产与销售。主营业务收入构成为：功能食品及原料88.93%，生物制药8.91%，其他2.16%。新诺威所属申万行业为：医药生物-化学制药-原料药。所属概念板块包括：大盘均衡、基金重仓、转融券标的、融资融券、大盘等。截至1月9日，新诺威股东户数1.96万，较上期减少5.12%；人均流通股71597股，较上期增加5.40%。2025年1月-9月，新诺威实现营业收入15.93亿元，同比增长7.71%；归母净利润-2404.89万元，同比减少117.26%。分红方面，新诺威A股上市后累计派现6.51亿元。近三年，累计派现5.00亿元。机构持仓方面，截止2025年9月30日，新诺威十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二大流通股东，持股1778.22万股，相比上期减少321.69万股。中欧医疗健康混合A（003095）位居第三大流通股东，持股1632.25万股，相比上期减少386.14万股。工银前沿医疗股票A（001717）位居第四大流通股东，持股1400.01万股，相比上期增加200.01万股。汇添富创新医药混合A（006113）位居第五大流通股东，持股1227.70万股，相比上期增加248.44万股。易方达创业板ETF（159915）位居第九大流通股东，持股786.80万股，相比上期减少132.53万股。中银创新医疗混合A（007718）位居第十大流通股东，持股639.69万股，为新进股东。中欧医疗创新股票A（006228）退出十大流通股东之列。声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系biz@staff.sina.com.cn。返回搜狐，查看更多