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全球药企很久没有遇到过这么性感、这么昂贵、这么拥挤的战场了。 一支减肥针，把礼来推上王座，把诺和诺德逼进防守区，也把辉瑞、罗氏、阿斯利康、默沙东和中国创新药公司全部卷了进来。减肥药看起来卖的是体重，真正改写的是全球药企的座次。 更准确地说，是以 GLP-1 为代表的代谢类药物。 它先从糖尿病药物里长出来，后来进入肥胖治疗，再继续向心血管、脂肪肝、睡眠呼吸暂停、骨关节炎、肾病等领域延伸。表面看，它解决的是体重问题。真正让华尔街和全球药企疯狂的，是它正在打开一扇罕见的大门： 把“生活方式问题”，变成长期药物治疗市场。 过去，减肥是健身房、营养师、代餐、医美、保健品、运动品牌、内容平台的生意。药企当然也做过减重药，但效果、安全性、依从性一直很难同时成立。减肥药在很长时间里带着一种灰色气质：有人想用，医生谨慎开，监管反复盯，资本不敢完全相信。 GLP-1 改变了这件事。 它把减重从“意志力消费”推进到“慢病管理”。它让医生、保险公司、雇主、药企、患者第一次围绕肥胖这件事坐到同一张桌子上。每个人都知道这张桌子很贵，但也都知道，谁先离席，谁可能错过未来十年医药行业最肥的一块肉。 摩根士丹利在 2026 年的研究里把全球 GLP-1 药物市场长期规模上调到 2035 年约 1900 亿美元；J.P. Morgan 对包括 GLP-1 在内的 incretin 市场给出的 2030 年预测是 2000 亿美元级别；IQVIA 则估算全球肥胖药物市场 2025 年按标价销售已达到 660 亿美元，并预计 2026 年升至 920 亿美元。不同机构口径不同，但方向一致：这已经不是一条百亿美元小赛道，而是一个可能重塑全球药企排名的超级市场。  更重要的是，这场战争刚刚开始。 礼来和诺和诺德已经吃到了第一波红利。辉瑞、罗氏、阿斯利康、默沙东、安进、勃林格殷格翰、维京治疗、Structure Therapeutics、中国创新药公司和一批 Biotech 正在全速追赶。有人押注口服药，有人押注更强效的三靶点，有人押注长效制剂，有人押注联合疗法，有人直接买公司、买管线、买中国资产。 这不是减肥药大战。这是全球药企重新排座次。 1. 这门生意为什么突然变成“神药赛道” 肥胖过去一直存在，但肥胖药物市场过去没有真正爆发。 原因很简单：需求巨大，供给太差。 肥胖人口基数足够大。糖尿病、高血压、脂肪肝、心血管疾病、睡眠呼吸暂停、骨关节炎，背后都能看到肥胖的影子。问题在于，传统减肥药很难同时做到三件事：减得明显、用得长期、风险可控。 GLP-1 让市场第一次看到了三件事同时成立的可能性。 它模拟人体内一种与血糖、食欲和胃排空相关的激素信号。简单说，它让人更容易有饱腹感，降低食欲，同时改善血糖代谢。过去糖尿病患者用它降糖，后来临床发现体重也显著下降，肥胖治疗的大门由此打开。 诺和诺德的司美格鲁肽是第一波爆点。Ozempic 用于糖尿病，Wegovy 用于体重管理。礼来的替尔泊肽后来追上来，Mounjaro 用于糖尿病，Zepbound 用于减重。替尔泊肽同时作用于 GIP 和 GLP-1 两个受体，减重效果更强，也让市场意识到，GLP-1 只是入口，真正的战场会走向多靶点、强疗效和长期代谢管理。 这也是“神药”二字的来源。 但神药从来不只是疗效。药企最看重的是商业属性。 第一，患者规模大。肥胖和超重人群覆盖面极广，远远超过许多肿瘤、罕见病和专科药物。 第二，治疗周期长。肥胖一旦被定义为慢性疾病，用药逻辑就接近高血压、糖尿病和高血脂，不是吃几盒结束，而是长期管理。 第三，适应症可以扩张。减重只是第一层，后面还有糖尿病、心血管风险、肾病、脂肪肝、睡眠呼吸暂停、骨关节炎等更容易说服支付方的医学终点。 第四，定价高。GLP-1 药物在美国的标价和现金支付价格长期处于较高水平，哪怕折扣、保险谈判、直销降价陆续出现，单患者年费用依然足以支撑巨额收入。 第五，供给瓶颈本身就是护城河。多肽药物生产、灌装、注射笔、供应链和质量控制都不是一夜能补上的能力。谁有产能，谁就有现金流。 所以这条赛道爆发后，市场反应非常直接。 礼来成为全球市值最高的药企之一，诺和诺德一度成为欧洲市值标杆。华尔街看它们，已经不只是看制药公司，而是看一种罕见的长期消费级医药平台：需求像消费品一样广，定价像创新药一样贵，复购像慢病药一样长。 这才是最可怕的地方。 减肥药最诱人的地方，不在“减肥”，在“长期”。 一个患者每年用药，几十万、几百万、几千万患者长期用药，这种现金流模型，在医药行业里极其稀缺。很多药物再成功，也受限于患者数量、疗程长度或者医保控费。GLP-1 把这些边界全部往外推了一圈。 但这也埋下了最大的矛盾。 患者想要效果，医生想要安全，药企想要利润，保险公司想要控制成本，雇主不想无限买单，监管要求长期数据。任何一方都不会轻易放手。 于是，一个看起来顺风顺水的赛道，内部其实已经卷到发烫。2. 礼来为什么成了最凶的进攻者 减肥药赛道现在最像“王者”的公司，是礼来。 诺和诺德最早把这门生意打爆，礼来则把竞争强度拉高了一个档位。 礼来的核心武器是替尔泊肽。它的商业名分别是 Mounjaro 和 Zepbound。Mounjaro 主打 2 型糖尿病，Zepbound 主打体重管理。礼来 2025 年第四季度财报显示，公司季度收入同比增长 43% 至 193 亿美元，增长主要由 Mounjaro 和 Zepbound 的放量推动。  这组数据的含义很直接：礼来不是在卖一个明星药，它是在用一个药物平台拉动整个公司的收入曲线。 更关键的是，礼来的下一代管线已经压上来了。 其中最受关注的是 retatrutide。它同时作用于 GLP-1、GIP 和胰高血糖素受体，是三靶点药物。2026 年 6 月，美国糖尿病协会年会披露的数据让市场非常兴奋：retatrutide 在后期研究中最高剂量达到平均 28.3% 的体重下降，低剂量也达到约 19% 的体重下降，并显示对骨关节炎疼痛、睡眠呼吸暂停和 2 型糖尿病等方面的潜在获益。  这个数字对行业刺激很大。 20% 以上的体重下降，已经逼近部分减重手术的效果区间。更关键的是，如果低剂量就能达到足够强的疗效，同时副作用和停药率可控，它会改变医生的一线选择。市场不只会问：谁减得最多？还会问：谁在疗效、耐受性、价格和便利性之间更平衡？ 礼来的另一张牌是口服药 orforglipron。传统 GLP-1 很多是注射剂，注射笔、冷链、生产能力都构成瓶颈。口服药若能实现足够疗效，就能扩大人群，提高接受度，也会把竞争从“针剂产能”推进到“便利性和支付能力”。 根据路透社 2026 年报道，礼来的口服减重药 orforglipron 已在美国获批，商品名为 Foundayo，临床试验中患者最多减重 12.4%。这使它成为口服 GLP-1 竞争中的重要玩家。  礼来的打法很清楚。 第一代产品抢收入，下一代产品抢疗效，口服产品抢人群，联合适应症抢支付理由。它不是等替尔泊肽生命周期自然释放，而是在 Zepbound 仍然强势时就准备让下一代产品接棒。 这是一种很奢侈的进攻。 很多药企一辈子等一个超级大单品。礼来现在的姿态是：一个超级大单品还在高速增长，第二个、第三个潜在超级大单品已经排队上场。 这也是诺和诺德压力最大的地方。 减肥药赛道的第一名，不一定属于最早定义市场的人，而属于能连续定义下一代标准的人。3. 诺和诺德的麻烦：开创者要防守，也要再进攻 诺和诺德是这轮革命的最大开创者。 没有 Ozempic 和 Wegovy，全球肥胖药物市场不会这么快被点燃。司美格鲁肽让消费者、医生、保险公司和资本市场都意识到，减肥药可以从边缘品类进入主流医疗体系。 但开创者也最早遇到麻烦。 第一是产能。Wegovy 爆发后，供不应求长期困扰诺和诺德。需求太旺固然是好事，但供给跟不上，患者会转向礼来，医生也会重新建立开方习惯。医药市场一旦切换处方路径，想再拿回来并不轻松。 第二是疗效。司美格鲁肽已经非常成功，但礼来的替尔泊肽和 retatrutide 把疗效上限往上推。行业很现实，患者也很现实。同样是高价药，谁减得更多、谁副作用更少、谁更方便，谁就更容易被选择。 第三是价格。随着竞争进入口服药和更多仿制/类似产品阶段，价格压力会越来越明显。尤其在美国，雇主和保险公司不可能长期无条件支付所有减重需求。 第四是叙事切换。诺和诺德最早卖的是“减肥神药”，现在必须把故事升级成“代谢健康平台”。只靠减重，支付方迟早会问：这笔钱到底省下了多少医疗成本？如果能证明降低心血管风险、改善肾病、减少睡眠呼吸暂停、延缓其他慢病进展，价格才更有底气。 诺和诺德当然也在反击。 一条路径是口服化。2026 年 6 月，诺和诺德宣布 Wegovy 口服片剂在美国上市后处方量超过 300 万张，其中超过 80% 来自此前没有使用过 GLP-1 的患者。这很关键，说明口服药没有简单蚕食原有针剂市场，而是在扩大新人群。  另一条路径是高剂量化。诺和诺德推出更高剂量的 Wegovy 版本，用 7.2 mg 司美格鲁肽进一步拉高疗效天花板。市场上已经出现这样的竞争逻辑：礼来用多靶点提高强度，诺和诺德用剂量和剂型延展司美格鲁肽生命周期。 再一条路径是国际化。美国市场最大，但美国支付环境也最复杂。巴西、中国、中东、欧洲部分市场都可能成为长期增量。摩根士丹利在 2026 年报告中提到，国际市场尤其是巴西和中国，随着可负担性改善和仿制药出现，可能快速扩张。  诺和诺德的问题不在于没有牌。 它的问题在于，过去它是唯一讲故事的人，现在全世界药企都在讲同一个故事。一个赛道从“开创者教育市场”进入“巨头集体夺利”，利润率、估值、定价权都会重新谈判。 先发优势当然值钱，但在药物迭代速度面前，先发优势也会折旧。 诺和诺德必须证明自己不只是司美格鲁肽公司。 这句话听起来残酷，却是资本市场对它的真实要求。4. 为什么辉瑞、罗氏、阿斯利康都坐不住了 大药企最怕什么？ 不是错过一个产品，而是错过一个治疗范式。 肿瘤免疫治疗、ADC、RNA 药物、罕见病、细胞治疗，每一轮范式切换都会重新定义公司能力。GLP-1 和代谢药物正在成为新一轮范式切换。任何一家全球大药企，只要还想维持增长，都很难对这个赛道无动于衷。 辉瑞就是典型。 新冠红利退潮后，辉瑞需要新的增长引擎。它在减肥药赛道上走得并不顺。自研口服 GLP-1 项目此前出现过安全性和耐受性问题，市场信心受挫。但辉瑞没有退出，而是继续买资产、补管线。 2026 年，中国批准辉瑞的 GLP-1 受体激动剂 ecnoglutide 用于长期体重管理。该药每周注射一次，辉瑞从杭州先为达生物获得中国商业化权益。随后该药在京东平台开放预订，价格为 489 元人民币一支。路透社还提到，2025 年诺和诺德 Wegovy 和信达生物相关减重药在中国线上平台销售已分别达到 2.6 亿元和 4.16 亿元人民币。  这个案例很有意思。 辉瑞在全球市场追赶礼来和诺和诺德很吃力，但在中国，它通过授权合作快速切入商业化。大药企不一定每条管线都自己从零做起，它们更擅长用全球注册、销售网络、资金和并购能力把外部资产变成自己的增长选项。 罗氏也在追。 罗氏原本强项在肿瘤、诊断和免疫，代谢并不是最醒目的标签。但它通过收购 Carmot Therapeutics 切入 GLP-1/GIP 赛道，获得 CT-388、CT-996 等项目。2026 年行业报道显示，罗氏的 enicepatide 等项目正在展示新的临床数据，有试验达到 20% 以上的平均减重效果。  罗氏看重的可能不只是肥胖本身。它有强大的诊断体系和慢病管理能力，如果未来肥胖治疗进入“检测—分层—长期管理—并发症干预”的路径，罗氏能把药物和诊断打包成一套更复杂的医疗方案。 阿斯利康也来了。 阿斯利康在心肾代谢领域有基础，Farxiga 已经让它在糖尿病、心衰、肾病等方向形成了长期经营能力。它切入肥胖药物，不是偶然，而是自然延伸。 2026 年 6 月，阿斯利康公布口服 GLP-1 药物 elecoglipron 的中期试验数据：肥胖或超重成人 26 周平均减重 10.5%，36 周最高剂量减重 11.8%，并计划推进后期临床。这个药来自中国诚益生物，阿斯利康 2023 年以最高 20 亿美元的交易获得相关权益。  阿斯利康的故事也很典型：大药企通过中国创新药公司拿到口服 GLP-1 资产，再用全球临床和商业体系放大它。 还有安进。 安进的优势在长效制剂和生物技术平台。它的 MariTide 走的是差异化路线，目标是更少给药频率。对患者来说，如果从每周打一针变成每月一次，依从性和体验都会改变。减肥药赛道不是只有“减重百分比”一个指标，给药频率、停药后反弹、肌肉流失、副作用、价格，都会影响真实世界选择。 大药企的集体入局说明一件事： 礼来和诺和诺德已经证明金矿存在，其他人现在要做的是找到自己的铲子。 有人买矿，有人买设备，有人买技术图纸，有人雇最懂矿的人。没人再怀疑这里有金子，真正的问题是，后来的矿工还能挖到多少。5. 口服药为什么是下一场硬仗 减肥药的第一波爆发，是针剂带来的。 但下一场硬仗，很可能是口服药。 原因很现实。 针剂效果强，但门槛也高。很多人怕打针，不愿冷链保存，不愿频繁到药房拿药，也不喜欢注射笔带来的心理负担。对一部分患者来说，针剂意味着“我真的病了”；片剂更像普通慢病药，接受度天然更高。 口服药还会改变商业模型。 针剂产能依赖复杂的多肽生产和注射装置。口服小分子如果成功，生产、运输、渠道、处方转化都有机会更轻。它会让市场从高端少数人群进一步走向大众慢病市场。 当然，口服药也有难点。 第一，疗效要够。减肥药不是降压药，患者能直接看到体重秤。效果不明显，复购就差。 第二，耐受性要好。恶心、呕吐、腹泻、便秘等胃肠道副作用，是 GLP-1 类药物长期绕不开的问题。口服药如果副作用明显，日服反而会放大痛感。 第三，吸收要稳定。口服多肽或小分子 GLP-1 需要解决生物利用度、饮食影响、剂量爬坡等问题。 第四，价格要能让支付方接受。口服药的市场想象力来自普及，但普及的前提是价格下降和供应稳定。 现在，礼来、诺和诺德、阿斯利康、辉瑞、默沙东、Structure、Viking、中国企业都在这个方向下注。路透社 2026 年梳理的口服减重药竞争者包括礼来 orforglipron、诺和诺德口服 Wegovy、Structure 的 GSBR-1290、默沙东与翰森合作的 HS-10535、阿斯利康 ECC5004、罗氏 CT-966、Viking VK2735、辉瑞来自 Metsera 的项目，以及信达、华东医药、歌礼等中国公司的口服项目。  这份名单本身就说明了赛道密度。 口服药一旦跑通，第一波针剂市场会被重新切分。有人会继续追求最强效果，选择针剂；有人只需要 10% 左右的减重，更愿意选择片剂；有人先用针剂快速减重，再用口服药维持；有人因价格和便利性直接从口服开始。 未来肥胖治疗很可能变成分层市场： 轻中度肥胖患者，优先口服药；重度肥胖或合并代谢疾病患者，优先强效针剂；高风险患者，进入联合治疗和专科管理；价格敏感人群，走仿制药、类似药、现金支付或线上渠道。 这时候，药企竞争就不再是单品竞争，而是产品矩阵竞争。 谁有针剂，谁有口服，谁有强效，谁有长效，谁有维持治疗，谁有并发症数据，谁就更容易覆盖完整患者生命周期。 第一代减肥药卖的是“瘦下来”。下一代减肥药卖的是“怎么长期管住”。 这也是大厂开足马力的根本原因。减重只是入口，维持才是现金流。6. 中国公司为什么突然变得重要 这一轮减肥药大战里，中国公司不再只是仿制药和原料药角色。 它们开始成为全球大药企的资产来源。 阿斯利康的 elecoglipron 来自中国诚益生物。辉瑞在中国商业化的 ecnoglutide 来自杭州先为达。默沙东与翰森合作口服 GLP-1 项目。恒瑞、信达、华东医药、甘李药业、歌礼、派格生物、博瑞医药等公司都在不同环节布局。 中国创新药公司为什么在 GLP-1 赛道突然活跃？ 第一，中国有巨大患者市场。超重、肥胖、糖尿病和脂肪肝人群基数庞大，本土企业天然有临床招募和真实世界应用场景。 第二，中国药企在多肽、发酵、制剂、仿制、生物类似药和成本控制方面有产业基础。GLP-1 不是纯实验室故事，最后一定要拼生产、成本和供应链。 第三，中国创新药过去几年经历资本寒冬，很多公司更愿意通过 BD 出海换现金流、换全球临床资源。GLP-1 是海外药企最愿意掏钱的方向之一。 第四，全球大药企也需要中国资产。自研太慢，热门 Biotech 太贵，中国项目如果数据不错、价格合适，就会成为全球管线补强的捷径。 信达生物是中国市场的代表玩家之一。其玛仕度肽是 GLP-1/胰高血糖素双受体激动剂，在中国肥胖治疗方向已经取得先发优势。公司 2026 年 5 月宣布将在 ADA 2026 展示玛仕度肽及下一代肥胖代谢管线的多项临床和临床前结果。  恒瑞医药的瑞普泊肽也很值得看。恒瑞 2026 年披露，口服 GLP-1/GIP 双受体激动剂瑞普泊肽片计划在中国推进肥胖症 III 期临床；其注射剂此前在中国研究中，36 周 8mg 组平均减重达 23.6%，48 周 III 期研究中 6mg 组平均减重达 19.2%，并已递交中国 NDA。  华东医药则走得更综合。它有利拉鲁肽生物类似药，也在推进司美格鲁肽减重适应症申报和口服小分子 GLP-1 项目。2026 年 4 月，华东医药司美格鲁肽注射液减重适应症上市申请获受理。  中国公司的机会大，但压力也大。 在国内，司美格鲁肽专利到期、仿制药和生物类似药进入、线上渠道价格透明，都会压缩利润空间。中国市场很大，但支付能力和价格弹性不同于美国。能不能做成大生意，关键不只是药效，还包括定价、渠道、医生教育、合规营销和长期管理服务。 在海外，中国公司要面对更高的临床、监管和商业化门槛。减肥药看似大众，真实世界风险并不低。长期安全性、心血管获益、停药反弹、肌肉流失、孕产风险、青少年使用、精神心理影响，都会被监管和支付方反复追问。 所以中国药企的最优路径未必是单独全球商业化。 更现实的打法是：国内商业化 + 海外授权 + 特色管线突围 + 成本优势放大。 一旦有公司能拿出全球认可的数据，同时又具备低成本生产能力，它就可能成为减肥药赛道里的“安卓供应链”：不一定拥有最高端品牌，但会参与全球普及。 这件事对中国创新药很重要。 过去中国药企出海，很多项目集中在肿瘤、ADC、免疫。GLP-1 给了中国药企另一个证明自己的机会：从高风险肿瘤创新，进入更大人群、更大支付盘子的代谢慢病领域。 这是一条更难的路，也是一条更值钱的路。7. 真正的瓶颈，不是需求，是支付 减肥药赛道最大的确定性，是需求。 最大的变量，是谁买单。 美国市场最典型。 患者想用，医生愿意开，药企愿意卖，但保险公司和雇主开始算账。一名员工一年用药费用不低，如果公司几十万员工中有相当比例符合条件，成本会迅速失控。肥胖治疗当然有长期健康收益，可雇主面对的是当年保费和福利预算，长期节省的医疗成本未必由它完整享受。 这就造成一个现实矛盾：药物越有效，越多人想用；越多人想用，支付方越紧张。 2026 年 6 月，Cigna 宣布自 7 月 1 日起停止为自家员工健康计划覆盖 GLP-1 减重药，包括诺和诺德 Wegovy 和礼来 Zepbound，但糖尿病适应症不受影响。这个决定只影响 Cigna 自身员工计划，不代表所有外部客户计划，但信号非常强：连保险巨头自己都开始控制减重药支出。  这件事给整个行业泼了一盆冷水。 药企希望把肥胖定义为慢病，支付方当然可以接受医学逻辑，但它们会要求更严格的准入条件：BMI 到多少？有没有合并症？是否先进行生活方式干预？用药多久必须达到多少减重效果？停药后反弹怎么办？哪些人可以长期续方？是否覆盖美容性减重？ 未来支付方的核心问题会越来越尖锐： 这款药到底是在改善健康，还是在满足体型焦虑？ 药企如果回答不好，价格就保不住。 所以大厂现在都在做一件事：把减肥药从“体重药”包装成“疾病改善药”。 礼来强调睡眠呼吸暂停、骨关节炎、糖尿病等数据。诺和诺德强调心血管和代谢获益。阿斯利康 CEO Pascal Soriot 也强调，公司开发肥胖药物的重点是糖尿病、心脏病、肾衰、肝病等严重健康问题，而不是美容减重；这正是为了打动保险公司。  这才是未来商业竞争的核心。 谁能证明“花这笔钱，未来少花更多钱”，谁就能保住支付。谁只能证明“吃了会瘦”，谁就会被推向自费市场。 自费市场当然也很大，但自费市场价格敏感、渠道混乱、品牌忠诚低，还容易被仿制药和灰色产品冲击。真正稳定的大生意，仍然需要医学终点和支付体系支撑。 这也是为什么减肥药赛道很像一场双重战争。 前台是疗效战争，后台是支付战争。 疗效决定患者想不想用，支付决定患者能不能长期用。8. 这条赛道接下来会怎么卷 未来三五年，减肥药赛道会沿着六个方向继续加速。1. 从单靶点走向多靶点 司美格鲁肽是 GLP-1 单靶点代表。替尔泊肽是 GLP-1/GIP 双靶点代表。retatrutide 是三靶点代表。多靶点的目的很直接：更强减重、更好代谢改善、更高治疗天花板。 但多靶点也带来更复杂的安全性和耐受性问题。减得越狠，身体反应越大。未来竞争不会简单追求“谁减得最多”，医生和支付方会看整体收益风险比。 药效是油门，安全性是刹车。能跑多快，最后取决于刹车稳不稳。2. 从注射走向口服 口服药会扩大人群，也会拉低门槛。礼来、诺和诺德、阿斯利康、辉瑞、默沙东和中国药企都在抢这条线。口服药不一定取代针剂，但会让市场分层。 强效针剂负责重度患者和高风险患者。口服药负责大众扩容和长期维持。未来医生可能像管理高血压一样管理肥胖：根据风险分层调整药物强度。3. 从每周一次走向更长效 如果一个药能从每周一次变成每月一次，患者体验会明显不同。长效制剂背后是技术竞争，也是商业竞争。给药频率降低，患者更容易坚持，药企也更容易讲长期管理故事。 不过长效也有问题。一旦出现副作用，药物在体内停留更久，调整难度更大。方便和可控之间，需要找到平衡。4. 从减重走向“保肌肉” GLP-1 类药物减重时，脂肪下降之外，也可能伴随瘦体重下降。对年轻人来说，这是身材问题；对老年人来说，这是肌少症和跌倒风险问题。未来“减脂不减肌”会成为重要卖点。 这会带来联合疗法机会：GLP-1 + 肌肉保护药物，GLP-1 + 营养干预，GLP-1 + 运动处方。药企之外，医疗服务、营养管理、可穿戴设备、数字健康平台也会围上来。5. 从欧美走向全球 美国仍是最大利润池，但中国、巴西、中东和欧洲会逐渐扩张。不同市场有不同逻辑：美国看支付，中国看价格和渠道，中东看消费能力，欧洲看医保准入和成本效果。 全球化会带来价格分层。高收入市场卖创新药，中等收入市场卖折扣和本土合作，低价市场由仿制药和类似药打开人群。6. 从专利药走向仿制和价格战 司美格鲁肽等核心品种的专利周期终究会过去。中国市场尤其会率先感受到仿制药和生物类似药压力。价格一旦下降，市场会扩大，但原研药利润率会承压。 对患者是好事，对药企是挑战。 未来真正强的公司，不能只靠一款药守城。它必须连续推出下一代产品，用疗效、剂型、适应症和服务延缓价格坍塌。 这也是礼来和诺和诺德今天拼命迭代的原因。 它们很清楚，第一代 GLP-1 的黄金期不会永远持续。9. 减肥药会不会改变其他行业 会，而且已经开始。 第一个被影响的是食品饮料。 GLP-1 会降低食欲，尤其减少高热量、高糖、高脂食物摄入。市场一度担心零食、快餐、饮料公司受到冲击。这个影响短期可能被夸大，长期却不能忽视。真正变化不一定是人们完全不吃，而是消费频率、份量和偏好改变。 小包装、高蛋白、低糖、功能食品会受益。靠“多吃一点”的品类会承压。 第二个是医疗服务。 肥胖治疗需要医生筛查、用药管理、副作用处理、营养支持和长期随访。减肥药不是买回家随便打那么简单。未来围绕 GLP-1 会形成新的慢病管理服务：线上问诊、体重管理门诊、营养师、运动康复、心理支持、肌肉监测。 第三个是保险和雇主福利。 雇主会越来越精细地设计覆盖条件。哪些员工能用？用多久？效果不达标是否停药？是否要求参与体重管理项目？保险公司会把药物支付和行为干预绑定起来。 第四个是医美和消费减重。 传统代餐、轻医美、抽脂、减肥营、运动私教都会受到冲击。但它们不会消失，而会被迫重构。未来更好的生意不是单独卖“瘦”，而是卖“瘦下来之后好看、健康、稳定”。 第五个是资本市场。 减肥药已经成为全球药企估值的重要变量。礼来、诺和诺德、罗氏、阿斯利康、辉瑞、中国创新药公司、原料药公司、注射笔供应商、CDMO、药房渠道、线上医疗平台，都可能被这条线重新定价。 但资本市场也容易走极端。 一旦某个临床数据不及预期，或者副作用、支付限制、价格战信号出现，相关公司股价会剧烈波动。2026 年 ADA 期间，Zealand Pharma 因 survodutide 试验中较高停药率引发担忧，股价大跌；这说明赛道再热，临床和耐受性依然是硬门槛。  减肥药赛道的故事很大，但药物研发从来不按 PPT 走。10. 最终谁能赢 这场战争不会只有一个赢家。 但赢家会分层。 第一层，是平台级赢家。 礼来和诺和诺德目前站在这一层。它们有已上市超级产品，有全球品牌，有医生认知，有产能扩张，有下一代管线。短期内，其他公司很难撼动它们的领先地位。 礼来的优势是进攻性更强，管线更密，替尔泊肽、orforglipron、retatrutide 形成连续火力。诺和诺德的优势是先发品牌、司美格鲁肽全球认知、口服 Wegovy 和代谢领域多年积累。 第二层，是追赶型巨头。 罗氏、阿斯利康、辉瑞、安进、默沙东、勃林格殷格翰属于这一层。它们未必能在短期内打败礼来和诺和诺德，但只要拿到差异化资产，就能分走某些细分市场。 阿斯利康可能从心肾代谢切入，罗氏可能走诊断和精准管理，安进可能押长效，辉瑞可能通过并购和中国合作补位，默沙东可能利用全球商业化体系追赶。 第三层，是创新型 Biotech。 Viking、Structure、Zealand、Metsera、Carmot 这类公司，价值不一定来自独立商业化，而来自数据、平台和被收购可能。一旦临床结果亮眼，它们就是大药企的军火库。 第四层，是中国创新药公司。 信达、恒瑞、华东医药、先为达、诚益生物、翰森、歌礼等公司有机会通过中国市场、海外授权和成本优势切入全球链条。它们的最大机会在于：全球大药企需要更多管线，中国市场需要更便宜产品，二者之间正好有一道缝。 第五层，是供应链和服务公司。 多肽原料药、CDMO、注射笔、灌装、冷链、药房渠道、线上医疗、慢病管理平台都会吃到红利。药物越普及，后端服务越值钱。 但最终真正的冠军，需要同时回答五个问题：疗效够不够强？副作用能不能忍？价格能不能付？产能能不能跟上？停药后能不能维持？ 五个问题少一个，故事就会漏水。 减肥药赛道最残酷的地方在于，患者每天都在称体重，资本每天都在称估值，支付方每天都在称成本。 这三杆秤，任何一杆失衡，神药都会变成普通药。11. 结语：所有大厂开足马力，因为这不是一款药的战争 减肥神药赛道为什么这么热？ 因为它踩中了现代社会最深的矛盾。 人类越来越胖，医疗系统越来越贵，个人越来越焦虑，企业越来越在意员工健康成本，药企越来越缺少大体量增长引擎。GLP-1 正好站在所有矛盾的交叉点上。 它既是药，也是消费品；既是慢病管理，也是身体管理；既是医学进步，也是商业机器；既能降低疾病风险，也可能放大身材焦虑。 所以它注定不会只是一场医药竞赛。 它会改变药企排名，改变保险支付，改变食品消费，改变线上医疗，改变雇主福利，改变人们理解肥胖的方式。 过去，减肥靠少吃多动，靠意志力，靠羞耻感，靠反复失败后的自我安慰。现在，一支针、一片药，把这件事带进了实验室、诊室、药房和资本市场。 这当然是进步。 但所有进步都会带来新的问题。 谁该用？谁来付钱？用多久？停药怎么办？青少年能不能用？普通超重人群要不要用？药企该赚多少钱？保险公司该承担多少？社会会不会把正常身体进一步病理化？ 这些问题现在还没有答案。 但大厂已经没有耐心等答案全部出现。 礼来在冲，诺和诺德在守，罗氏在买，阿斯利康在追，辉瑞在补，中国药企在突围，Biotech 在赌命，资本市场在重新定价。 所有人都看见了同一个未来：肥胖不再只是个人问题，它正在变成全球医药行业最大的长期现金流之一。 这就是减肥神药赛道真正的诱惑。 它卖的不是瘦。 它卖的是一个更长、更贵、更难退出的医疗关系。 谢谢您看到了这里，如果觉得还不错，随手点个赞、在看、转发三连吧，如果想第一时间收到推送，也可以给我个星标⭐。下次见☕️。 - End - 封面海报@豆包AI 合作或投稿，请私信联系 推荐阅读：  全球创新药大变局  在绝对的执行力面前，战略不值一提  有色金属，世界经济的暗线战争  论半导体持久战  光通信，股票大爆发

6月4日，翰森又一款大药有了最新进展：自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂奥莱泊肽上市许可申请获国家药监局受理，用于肥胖或超重成人的长期体重管理。 这是国内第二款进入NDA阶段的国产双靶点减重药，仅次于恒瑞的HRS9531。 司美格鲁肽和替尔泊肽在中国市场上收拢大量用户的同时，国内不少企业都在加紧开发GLP-1类药物，但其实真正走到上市冲刺阶段的屈指可数。尤其是双靶点药物崛起之后，大单靶点GLP-1药物的市场岌岌可危：2025年替尔泊肽全球销售额达到365亿美元，已经超过司美格鲁肽成为新一代“药王”。这意味着国内很多在研管线还没出成果，就处于弱势地位。 而且，单纯“减得更多”都已经不足以成为GLP-1药物的卖点。肥胖需要长期管理，相应的，减重药品也要能让患者长期用下去，而不会出现安全性问题。用得更久、效果更好，这才是一款优秀的GLP-1减重药物应有的特质。 奥莱泊肽正好符合这些要求，不仅拥有很好的减重效果，同时兼顾胃肠道耐受性优势。这也是翰森向肥胖和代谢这一超级市场，发起冲击底气所在。 如果说阿美替尼帮助翰森站稳了中国创新药第一梯队的脚跟，那么未来在非肿瘤领域，奥莱泊肽可能会开启翰森下一轮增长曲线。 GLP -1决战前夜，一场关于耐受性的较量 过去几年，减重药行业几乎所有竞争都围绕减重率展开，谁减得更多，谁就更有市场。从单靶点到双靶点，从司美格鲁肽到替尔泊肽,行业不断刷新减重纪录，患者平均减重幅度从10%一路提升到20%。 在这场竞赛中，奥莱泊肽也交出了一张亮眼的成绩单。 3月7日，奥莱泊肽在中国超重或肥胖受试者中的Ⅲ期研究达成主要终点，在48周治疗期内，奥莱泊肽组受试者体重较基线的平均降幅最高达到19.3%，实现≥5%体重降幅的受试者比例高达97.2%。 从疗效数字看，奥莱泊肽已经进入全球减重药第一梯队的行列。而且目前各家在研品种公布的减重幅度，也大多在这个范围内，表明GLP-1药物的疗效可能已逼近极限。 当各企业还在计较小数点后两位的高下之时，翰森注意到了一个容易被忽视的问题：使用GLP-1之后，用户会有很明显的恶心、呕吐、腹泻、腹胀等胃肠道反应难以忍受，很多患者很难坚持用药。 2026年，欧洲肥胖大会上公布的一项真实世界研究显示，近9万名使用司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等主流GLP-1类药物的患者在开始治疗后的第一年内，有高达50.1%的患者中断治疗。 如果患者无法坚持用药，临床研究中的减重幅度数字就无法实现，这是目前GLP-1药物最大的尴尬。 未来的GLP-1药物一定是减重效果好、副作用低，适合长期使用。这也是全球药企研发的新方向，礼来、诺和诺德都在通过分子结构优化和给药策略改进，试图在疗效与耐受性之间找到新的平衡点。 翰森的奥莱泊肽已经在终点恭候。 奥莱泊肽在三期临床研究中，恶心发生率平均不到10%，呕吐发生率平均不到5%。胃肠道耐受性优势相当明显。而替尔泊肽中国SURMOUNT-CN研究中，恶心、呕吐发生率分别为到 32.4% 和 19.7%。 奥莱泊肽副作用小，与分子设计密切相关。传统GLP-1药物在激活受体时，会同时激活环磷酸腺苷（cAMP）和 β－抑制蛋白（β-arrestin）两条通路。后者可能会导致受体脱敏，对药物的长效减重与降糖疗效产生影响。奥莱泊肽是GLP-1R/GIPR双偏向型激动剂，对β-arrestin2的招募程度比替尔泊肽低30%，能够减少GIPR的脱敏维持长期疗效。 另外，奥莱泊肽的半衰期长达160小时，血药浓度波动较小，这意味着药物在体内释放更加平稳，不容易带来的胃肠道刺激。 奥莱泊肽拥有这些优势，显然能在患者体验上更胜一筹。翰森虽然没赶上国产GLP-1第一波浪潮，但好饭不怕晚，这就已经足够了。 翰森真正的底牌，不只是产品 近年来，减重药已经成为跨国药企争夺最激烈的领域之一。巨头纷纷入局之下，不少人认为这个市场已经“很卷”。不少人因此认为，减重药市场已经没有太多想象空间。 事实上，GLP-1的蓝海，比想象中深得多。一方面，这个市场的天花板足够高。汇丰银行预计，到2032年全球减重药物市场规模可能达到800亿至1200亿美元之间。 美国市场，2025年大约有12.4%的美国成年人报告曾使用过GLP-1药物用于减肥。在中国这一数字更低，减重用途渗透率不足1%。这意味着，减重药仍然有很大渗透空间。 而且，经过司美格鲁肽、替尔泊肽的产品教育后，医生和患者对GLP-1类药物的接受度都很高。这意味着，后来者不再需要从零开始进行市场培育，可以直接凭借疗效与安全性优势，与头部产品正面竞争，快速完成市场卡位。 而且翰森本身有雄厚的销售基础。作为一家老牌药企，多年来翰森深耕医院市场，建立起覆盖全国的销售体系和商业化网络。翰森的王牌品种阿美替尼，当年面对上市多年的进口品种几乎垄断市场的局面，硬是从夹缝中打出一片属于自己的天地。如今的减重药赛道面临的是相似的挑战，打赢市场战，翰森是有经验的。 翰森的目光也并不局限于中国市场。2025年6月，翰森制药将奥莱泊肽大中华区以外的开发权益授予再生元，交易总额超过20亿美元。作为全球顶级生物技术公司，再生元拥有丰富的全球开发和商业化经验。二者合作，有望帮助奥莱泊肽更快走向国际市场，参与全球减重药竞争。 减重是翰森在肺癌治疗之外确立的另一大重点领域，因此翰森重点投入力量进行研发。目前除了奥莱泊肽之外，还布局了口服小分子减重药HS-10501、HS-10535等多个项目从长效注射剂到口服药物，从减重到代谢疾病管理，翰森围绕肥胖领域建立的天网正在逐步成形。 翰森这种“包围式研发”的策略在肺癌领域非常奏效，相信在减重领域也能发挥应有的价值。下一款重磅产品诞生，将会为公司未来十年画出一条第二增长曲线。 撰稿丨方涛之 编辑丨江芸 贾亭 运营｜李木子 插图｜视觉中国 声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载 行业首个！又是汤臣倍健！千人级临床实证纳豆红曲有效降血脂 这些品种躲不过去了！河南牵头31省市集采 云南白药首个抗肿瘤生物新药在美国获批临床