MALT1 inhibitors(Hansoh)

资本向左，技术向右，一场重塑行业格局的十字路口抉择。 旧金山，2026年1月15日——当最后一场分论坛的灯光熄灭，第44届摩根大通医疗健康大会在紧张而审慎的氛围中落下帷幕。 与往年相比，2026年的会场少了几分狂热，多了几分务实。在全球资本持续收紧、地缘政治复杂多变的背景下，超过8000名参会者带着一个共同的问题而来：医疗健康行业的未来，究竟路在何方？ 通过汇总官方发布、首席执行官演讲及分析师报告，为您提炼出本届大会最核心的五大真实洞察。洞察一：资本市场的“冰与火之歌”：融资总额下降，但早期与突破性技术仍受追捧 根据大会首日Morningstar与硅谷银行联合发布的《2025年医疗健康投资与退出趋势报告》显示，2025年全球医疗健康领域风险投资总额为1124亿美元，较2024年的历史高位回落约 18%。IPO窗口依然狭窄，全年仅有27宗医疗健康公司IPO，募资总额47亿美元。 然而，冰冷的数据之下暗流涌动： 早期投资（A/B轮）占比逆势提升至35%，显示资本正更早地押注颠覆性技术。 AI/ML（人工智能/机器学习）在药物发现领域获得了创纪录的42亿美元专项融资，占生物科技领域总融资额的近20%。 “数据资产”成为新估值核心。拥有高质量、结构化临床或真实世界数据平台的公司，如Tempus，在估值上展现出更强的韧性。 “资本从未离开，只是变得无比挑剔。” 摩根大通全球医疗健康投行部主席Michael G. Weinstein在主旨演讲中强调：“盈利能力、清晰的临床路径和差异化的数据优势，是当下获得资金支持的‘新三要素’。”洞察二：战略范式升维——AI从“赋能工具”迈向“研发基石” 本届大会最明确的信号是：人工智能正在从研发的辅助角色，升级为驱动未来药物发现范式的核心基础设施。标志性事件是英伟达（NVIDIA）与礼来（Eli Lilly）宣布的“基础设施级”战略合作。 这项合作远超单一项目范畴，旨在为礼来构建覆盖药物研发全流程的专属生物AI超级计算能力： 算力层：基于英伟达Blackwell架构构建私有AI超算中心； 模型层：共同训练融合礼来百年专有数据的定制化生成式AI模型； 应用层：利用Omniverse平台创建从分子到人体的多尺度模拟与数字孪生。 这一合作的“重磅”意义在于：它宣告顶尖药企不再满足于使用AI服务，而是将“数据+算力+专属AI模型” 作为核心战略资产进行内部化建设。行业的竞争正从管线竞赛，升维至 “下一代研发操作系统” 的构建之争。 在这一新范式驱动下，具体技术突破正加速从实验室走向临床验证： AI制药交出首份“临床答卷”： Recursion Pharmaceuticals（与英伟达深度合作）公布了其AI平台发现的纤维化新药 REC-001 的IIa期积极数据，患者关键生物标志物水平平均下降40%。这是首款完全由AI发现并完成概念验证临床研究的药物。  Schrödinger 分享了其AI设计的口服MALT1抑制剂的成功I期数据，验证了计算平台在发现可成药分子上的效率。 下一代细胞疗法：攻克实体瘤与可及性革命 实体瘤突破：Iovance的TIL疗法 LN-145 在PD-1耐药的肺癌II期研究中，确认客观缓解率达 36.5%，为冷肿瘤治疗带来曙光。 “现货型”细胞疗法成熟：Allogene的通用型CD19 CAR-T（ALLO-501A）在大型B细胞淋巴瘤中展现出 71% 的客观缓解率，且生产成本大幅降低，商业化可及性显著提升。 寻找GLP-1之后的“下一个重磅”。 巨头们在肥胖症领域的成功，正驱动行业向更深处探索。大会焦点转向能减少肌肉流失的下一代肥胖疗法、以及针对阿尔茨海默病等神经代谢疾病的新机制药物，相关早期临床数据备受关注。洞察三：监管与支付方压力塑造研发新范式 政策制定者和支付方的声音在本届大会上格外响亮，直接影响企业的研发战略。 FDA局长Robert Califf博士 在发言中重申了对真实世界证据（RWE） 和去中心化临床试验（DCT） 的支持，并宣布启动“加速肿瘤学评估试点项目”，旨在利用数字病理学和AI工具，将某些肿瘤药物的审评时间缩短30%。 美国医保与医疗补助服务中心（CMS） 的高级官员明确表示，2026年将对细胞与基因疗法推出新的“基于疗效”的支付模式试点，药企只有在患者达到预定临床终点后，才能获得全额报销。这一信号迫使企业重新评估其定价策略和临床试验终点设计。 “支付决定研发的时代已经到来。” 莱恩咨询的资深顾问在闭门研讨会上指出，“不能证明明确经济价值的疗法，将很难获得市场准入。”洞察四：中国创新力量的“韧性”与“聚焦” 尽管面临复杂的国际市场环境，中国头部医疗健康企业依然活跃，展现出强大的适应能力和战略聚焦。 国际化2.0：从“授权出海”到“全球本土化”。百济神州公布了其泽布替尼2025年在全球（包括美国、欧洲）的销售额突破55亿美元，成为首个登顶全球同类药物销售榜首的中国原研药。其位于新泽西州的全球生产和临床研发中心已投入使用。 聚焦真正具有全球差异化的技术。传奇生物/强生合作的Carvykti（西达基奥仑赛）公布了在前线多发性骨髓瘤治疗中优于标准疗法的III期数据，巩固了其在BCMA靶点领域的领导地位。 CXO行业头部效应加剧。药明康德、药明生物等龙头企业强调其“全球双厂区”战略，以服务全球客户，并展示了在欧美本地化生产的进展，以应对供应链区域化的需求。 “中国生物科技公司正在变得更加成熟和务实，” 华兴资本医疗行业负责人表示，“它们不再追逐每一个热门靶点，而是在自己最具优势的领域进行深度创新和全球化布局。”洞察五：产业整合加速，“大鱼吃小鱼”与“抱团取暖”并存 资本市场的压力正在催化一场深刻的产业整合。 大型药企（Big Pharma）现金充裕，成为最活跃的买家。例如，辉瑞在大会期间被彭博社披露，正就收购一家拥有成熟神经科学产品线的中型生物科技公司进行深入谈判，以补充其后新冠时代的产品线。 中小型生物科技公司战略转型。许多公司宣布剥离非核心管线、聚焦后期资产或寻求与同行合并，以延长现金流生命周期。大会期间宣布了至少3起生物科技公司之间的对等合并案例。 跨界合作成为新常态。科技巨头与药企的合作进一步深化。例如，谷歌云与诺华宣布扩大战略合作，将AI工具应用于诺华全球的药物安全性预测和临床试验患者招募。 当旧金山的薄雾再次笼罩联合广场，参会者们带着比来时更清晰的路线图离去。2026年的JPM大会传递出一个明确的信号：医疗健康行业正从资本驱动的“广撒网”时代，进入一个由价值驱动、专注深度创新的“精耕细作”时代。 寒冬或许会淘汰虚弱的种子，但也为真正坚韧的创新者清理了土壤。那些能够证明明确的临床价值、拥有可持续商业模式、并能灵活适应全球监管与支付环境变化的企业，将在下一个春天到来时，迎来最蓬勃的生长。 （本文基于2026年1月12-15日JPM医疗健康大会期间，参会企业公开的新闻稿、演讲幻灯片、管理层访谈及主流财经媒体的实时报道综合撰写。）

2026年1月2日晶泰控股午后一度上涨6.34%，此次上涨发生在前期大幅回调之后，市场情绪有所修复。核心催化剂是与MIRXES-B的战略合作，共建AI赋能的“诊疗一体化”研究及产业化平台，聚焦亚洲高发癌种（尤其是消化道癌）的早期发现与干预，整合MIRXES的诊断能力+晶泰的AI+机器人药物研发平台，打通“早筛—诊断—治疗”全链条，强化晶泰在AIforHealthcare领域的生态布局，提升其技术平台的临床转化价值与商业化潜力；“AIforScience（AI4S）”不仅限于制药，已向新材料、新能源、化工等领域延伸，近期成立晶泰（广州）新材料科技有限公司；全球范围内具备规模化AI驱动药物研发落地能力的公司极少，晶泰作为港股18C章（特专科技公司）上市标的，代表中国AI+生物医药前沿力量。但是，盈利尚未兑现，仍处投入期，估值依赖未来现金流折现；合作项目尚处早期，商业化时间表不确定，晶泰控股当前处于“技术验证→商业转化”的关键阶段，与MIRXES的合作是其从“AI制药服务商”迈向“健康科技平台”的重要一步。申万宏源给予“买入”评级，反映了对其长期平台价值的认可，但短期股价仍受市场情绪与资金博弈影响较大，投资者需权衡高成长性与高波动性的双重特征。$晶泰控股(02228)$一、AIforHealthcare（AI+医疗健康）该领域的核心优势，源于其独特的“量子物理+AI+机器人自动化”三位一体技术架构，并通过多年在药物研发、材料科学和临床前研究中的深度实践，构建了从底层算法到高通量实验验证的完整闭环。1、全流程AI驱动的药物研发平台。晶泰并非仅提供单一AI工具，而是打造覆盖临床前全链条的AIforScience（AI4S）平台：靶点发现→分子生成→活性预测→合成路径规划→晶型筛选→候选化合物推荐自研超200个垂类AI模型，包括：XtalFold®大分子/抗体结构预测（准确率行业领先，助力辉瑞Paxlovid加速上市）；XMolGen生成式小分子设计模型；XFEP基于量子物理的自由能微扰算法，精度比传统方法高1–2个数量级；PatSight智能专利分析系统，将数天工作压缩至1小时。显著缩短早期研发周期（如ID4Inno™平台可在28天内完成GPX4抑制剂发现），提升成功率，降低试错成本。2、7×24小时自主实验闭环（AI+机器人湿实验室）晶泰是全球极少数实现“AI设计—机器人执行—数据反馈—模型迭代”飞轮的企业：自动化实验室每月产出20万+条高质量反应数据；覆盖80%以上常见药化反应类型，包括固液加样、合成、结晶、纯化、检测等；采用AGV物流+模块化机器人+柔性夹持装置，解决微量粉末分装等行业痛点；实验成功率提升至85%以上，远高于人工经验筛选。形成“数据垄断+算法迭代”的正向循环，构建难以复制的工程化壁垒。3、跨疾病领域的技术复用能力虽然起家于小分子药物，但晶泰的技术已成功拓展至多个医疗健康细分场景：大分子/抗体药物XtalFold平台支持双抗、ADC等复杂结构设计；多肽与蛋白药物PepiX™平台融合生成式AI与高通量筛选，加速功能肽开发；癌症早筛联动治疗与MIRXES合作探索“早筛+靶向药”一体化方案；消费健康推出Remeanagen（生发成分）、AquaKine（保湿因子）等功效成分，切入医美赛道。平台具备高度通用性，可快速适配不同疾病机制与产品形态。4、头部药企验证+商业化落地能力客户覆盖全球Top20药企中的16–17家（包括辉瑞、礼来、默沙东、强生等）；2025年与DoveTree签订59.9亿美元合作协议（含5100万美元首付款），创AI制药领域最大单笔订单；2025年上半年首次实现半年盈利，营收5.17亿元（同比+403.8%），非医药业务占比达38%。技术不仅“能用”，而且“被愿意付费使用”，商业化路径清晰。5、政策与生态协同优势入选国家《“十四五”生物经济发展规划》重点支持企业；与工信部签署“人工智能+”战略合作协议；技术纳入新材料首批次应用保险补偿机制，降低客户采用门槛；与协鑫、中石化等工业巨头合作，反哺医疗材料（如药物递送载体、缓释辅料）创新。晶泰控股在AIforHealthcare领域的核心优势，不在于某一项“黑科技”，而在于将前沿科学、工程自动化与商业洞察深度融合，打造了一个可自我进化、可跨域复用、且已被全球顶级客户验证的智能研发基础设施。这使其成为全球AI4S浪潮中的稀缺标的。二、晶泰与觅瑞晶泰控股（XtalPi，02228.HK）与MIRXES-B（觅瑞，02629.HK）的合作仍处于早期探索与平台搭建阶段，尚未公布具体的商业化产品或临床成果。但根据双方于2025年12月5日签署的谅解备忘录（MoU）以及后续公开信息，合作已明确以下具体方向、机制与初步进展：1、合作的核心目标共建一个AI赋能的“诊疗一体化”平台，聚焦亚洲高发癌种（尤其是胃癌、食管癌、肝癌等消化道癌症），实现：早筛→诊断→靶点发现→药物开发→个体化干预的全链条整合。2、已明确的合作内容一是构建亚洲专属的癌症多组学数据库。MIRXES贡献其积累多年的以亚洲人群为核心的microRNA及基因组学临床数据；晶泰利用AI对这些数据进行深度挖掘，识别与亚洲高发癌种相关的新型生物标志物（biomarkers）和潜在药物靶点。双方正整合数据资源，启动首个联合分析项目，重点针对胃癌早筛阳性人群的分子分型与治疗响应预测。二是联合开发“筛-诊-疗”闭环平台。利用MIRXES的早筛技术（如GASTROClear™胃癌早筛试剂盒，已获中国NMPA三类证）识别高风险人群；晶泰基于该人群的分子特征，通过其AI+机器人平台快速筛选匹配的候选药物或干预方案；目标是形成“筛查阳性→精准分型→定制治疗建议”的临床路径。平台架构设计已完成，正在搭建数据接口与AI分析模块，预计2026年Q2启动内部验证。三是共同推进新靶点发现与药物研发。针对MIRXES在亚洲患者中发现的特异性分子信号通路，晶泰将启动小分子或寡核苷酸药物的AI驱动发现；合作范围包括靶点验证、化合物生成、合成可行性评估及临床前研究。已锁定2–3个潜在新靶点，进入初步计算验证阶段。四是加速临床转化与区域落地。借助MIRXES在中国、日本、新加坡、泰国等地的医院合作网络，未来合作成果可快速进入真实世界研究（RWS）和注册临床试验；晶泰提供AI支持的伴随诊断（CDx）开发能力，助力精准用药。3、市场与行业意义对MIRXES从“早筛公司”向“整合解决方案平台”跃迁，提升估值逻辑；对晶泰首次深度切入癌症早筛后市场，打开“AI+诊断+治疗”新场景；对行业标志着AI制药公司与诊断公司从“平行发展”走向“垂直整合”，可能重塑肿瘤防控价值链。后续观察节点：2026年Q2是否公布首个联合靶点或生物标志物；2026年H2是否启动首个人群队列的真实世界研究；2027年是否有候选药物进入IND-enabling研究。如未来有具体成果发布（如专利、论文、临床批件），将标志着该合作进入实质性产出阶段。三、竞争对手截至2026年初，晶泰控股作为全球领先的AIforScience（AI4S）平台型公司，在AI制药与微尺度研发自动化领域面临多维度竞争。1、“AI制药四小龙”——直接技术与商业化对手公司核心优势与晶泰的竞争点英矽智能（InsilicoMedicine）全球首个AI全程驱动进入临床的药物（IPF适应症），生成式AI平台Pharma.AI，超20亿美元对外授权合作（如赛诺菲、复星），竞争点：端到端药物发现能力，国际药企合作深度，临床推进速度。深度智耀（DeepGlintHealth）专注临床开发智能化，数十亿级标注数据构建多智能体系统•覆盖患者招募、方案设计、统计分析，竞争点：在临床后端形成壁垒，晶泰偏重临床前，二者阶段互补但客户重叠。剂泰医药（METiSPharmaceuticals）“AI+药物递送”差异化路线，AI纳米基座大模型实现器官靶向，自研管线进入III期临床，竞争点：在制剂与递送环节形成错位竞争，填补晶泰在递送技术上的相对短板。深势科技（DPTechnology）分子动力学模拟（DeePMD）国际领先，Uni-Mol/Hermite平台切入药物计算，开源社区+学术影响力强，竞争点：在分子模拟、虚拟筛选等上游环节直接竞争•技术尚未大规模商业化，但潜力大。2、传统CRO/CDMO巨头——生态与客户资源竞争者药明康德“WuXiUP”AI平台•整合DEL、高通量筛选、临床前服务，客户覆盖全球Top20药企全部，全链条服务能力更强，客户粘性极高，规模效应显著；康龙化成AI赋能毒理预测、代谢建模，收购AI公司加速整合，竞争点：在临床前至临床转化环节具优势•资本实力雄厚。这些公司采用“CRO+AI赋能”模式，虽非纯AI原生企业，但凭借成熟服务体系与客户基础，对晶泰的外部订单构成直接分流。3、国际AI药物设计龙头——高端技术对标者薛定谔（Schrödinger,NASDAQ:SDGR）美国基于物理的计算化学平台，被辉瑞、BMS等广泛采用，自有管线推进中（如MALT1抑制剂）；RecursionPharma美国高内涵细胞成像+AI，自动化湿实验规模庞大，与罗氏、拜耳合作；Exscientia英国首个AI设计分子进入临床，与赛诺菲、BMS合作紧密。晶泰在机器人自动化实验规模和量子物理+AI融合深度上具备局部领先，但在全球品牌认知度和自研管线进度上仍需追赶。4、国内药企自研AI平台——内部效率型间接竞争者恒瑞医药数字孪生平台•日产10万化合物，20%成药性验证，缩短PD-1研发6个月，不对外服务，但提升自身研发效率，减少对外包AI服务的需求；健康元接入DeepSeek-TFCS模型，与腾讯合作AI制药，在多品类药物研发中可能减少对晶泰依赖；翰宇药业接入华为盘古医学大模型，聚焦多肽药物，在细分赛道形成替代可能。5、新兴AI4S平台型企业——跨界潜在挑战者华深智药靶点发现、抗体设计C轮融资完成，技术覆盖晶泰核心环节；泓博医药DiOrion平台，降低临床前失败率40%，在药物发现前端形成竞争；诺思格全流程AI研发服务商业化场景与晶泰高度重合。6、晶泰的竞争护城河vs对手短板技术闭环晶泰优势AI+量子物理+机器人全自动实验，但多数对手无自主湿实验室（如英矽、深势）；数据飞轮晶泰优势每月20万+高质量合成数据反哺模型，对手依赖公开或客户数据，缺乏自有数据闭环；商业化验证晶泰优势59.9亿美元DoveTree订单、已盈利，但对手多数仍处POC或早期合作阶段；平台扩展性晶泰优势已拓展至新材料、消费健康、新能源，但对手多聚焦单一药物领域；全球化客户晶泰优势服务16–17家全球Top20药企，国内对手企业国际化程度普遍较低。晶泰的核心竞争格局。短期最大威胁药明康德等CRO巨头的“AI+服务”整合；中期技术挑战英矽智能的临床推进速度、深势科技的分子模拟突破；长期生态竞争能否将“AI4S操作系统”打造成行业标准（类似微软Windows之于PC）；差异化壁垒唯一实现“算法—引擎—机器人—数据”全栈自研并规模化落地的中国公司。关注焦点：晶泰能否在3–5年内，从“优秀服务商”进化为“不可替代的基础设施提供者”。这将决定其能否在全球AI制药浪潮中占据“平台级”地位，而非仅是“工具级”玩家。