Shaanxi Kanghui Pharmaceutical Co., Ltd.

这波牛市难怪医药股就是不涨，反而还不断下跌呢，原来是医药股的业绩不行啊，刚刚我复盘了2025年的医药股业绩，只能说分化非常大，而且大多数公司的业绩下滑幅度，亏损幅度都是惊人的，刚刚我复盘了亏损超过1亿元的，这一篇文章复盘利润下滑幅度超过100%的公司，其中龙头利润下滑4689%，有48个利润下滑超过100%，背后都是3个利空影响的，千万别踩雷了： 2025年年报净利润下滑500%以上的医药股： 华神科技，利润下滑4689%，亏损3.20亿 天益医疗，利润下滑2080%，亏损1622.04万 硕世生物，利润下滑1952%，亏损4107.85万 德展健康，利润下滑1592%，亏损3.45亿 大东方，利润下滑1311%，亏损2.45亿 汉商集团，利润下滑1099%，亏损1.75亿 博晖创新，利润下滑1094%，亏损9192.32万 润达医疗，利润下滑1092%，亏损5.48亿 达嘉维康，利润下滑1012%，亏损2.42亿 大唐药业，利润下滑890%，亏损8318.81万 智飞生物，利润下滑846%，亏损147.23亿 尚荣医疗，利润下滑726%，亏损1.40亿 哈三联，利润下滑679%，亏损3.40亿 神州细胞，利润下滑605%，亏损5.65亿 新诺威，利润下滑549%，亏损2.41亿 2025年年报净利润下滑300%以上的医药股： 复旦张江，利润下滑496%，亏损1.57亿 ST迪瑞，利润下滑478%，亏损2.46亿 万泰生物，利润下滑475%，亏损3.98亿 珍宝岛，利润下滑412%，亏损13.67亿 ST百灵，利润下滑410%，亏损1.04亿 ST万邦，利润下滑402%，亏损1.67亿 双鹭药业，利润下滑369%，亏损3.47亿 优宁维，利润下滑326%，亏损2294.87万 爱朋医疗，利润下滑322%，亏损2402.07万 安必平，利润下滑321%，亏损4702.34万 悦康药业，利润下滑312%，亏损2.62亿 济民健康，利润下滑311%，亏损2.46亿 2025年年报净利润下滑200%以上的医药股： *ST海利，利润下滑282%，亏损3.11亿 康惠股份，利润下滑272%，亏损3.33亿 *ST赛隆，利润下滑266%，亏损1.21亿 润都股份，利润下滑259%，亏损6347.21万 拓新药业，利润下滑250%，亏损6966.10万 万东医疗，利润下滑245%，亏损2.28亿 海特生物，利润下滑233%，亏损2.31亿 合富中国，利润下滑222%，亏损3364.30万 睿昂基因，利润下滑220%，亏损5037.71万 皓宸医疗，利润下滑217%，亏损1.19亿 联环药业，利润下滑217%，亏损9833.24万 百克生物，利润下滑213%，亏损2.63亿 粤万年青，利润下滑208%，亏损448.88万 2025年年报净利润下滑100%以上的医药股： 药易购，利润下滑197%，亏损1285.15万 必贝特，利润下滑175%，亏损1.54亿 共同药业，利润下滑166%，亏损7335.91万 溢多利，利润下滑164%，亏损1977.95万 向日葵，利润下滑156%，亏损438.48万 ST景峰，利润下滑153%，亏损8088.98万 葵花药业，利润下滑152%，亏损2.58亿 东星医疗，利润下滑139%，亏损3794.03万 康众医疗，利润下滑138%，亏损666.68万 百利天恒，利润下滑128%，亏损10.54亿 迈克生物，利润下滑128%，亏损3582.70万 *ST明德，利润下滑122%，亏损1646.07万 益诺思，利润下滑121%，亏损3051.59万 港通医疗，利润下滑118%，亏损264.53万 万孚生物，利润下滑111%，亏损6302.49万 汇宇制药，利润下滑108%，亏损2496.15万 长春高新，利润下滑94%，盈利1.55亿 以上这些公司业绩暴降，背后主要是有5个利空原因，具体如下： 利空1:资产减值型（商誉 + 存货 + 信用减值，一次性 “大洗澡”） 代表公司（跌幅普遍 1000%+） 智飞生物（-846%，亏 147.23 亿） 润达医疗（-1092%，亏 5.48 亿） 德展健康（-1592%，亏 3.45 亿） 珍宝岛（-412%，亏 13.67 亿） 华神科技（-4689%，亏 3.20 亿） 业绩下滑原因 存货跌价（最致命）：疫情后 IVD 试剂、疫苗（尤其 HPV）、中药原料药价格暴跌 + 过期风险，大额计提存货减值。 智飞生物：HPV 疫苗库存 202 亿 +，近效期集中计提跌价。 商誉暴雷：2015–2020 年高溢价并购（IVD、医美、专科医院），对赌失败、业绩不达标，2025 年集中计提商誉减值，一单亏几亿。 信用减值（应收账款炸雷）：医院 / 经销商回款恶化，1 年以上账龄占比飙升，计提大额坏账准备。 案例（智飞生物）：代理 HPV 疫苗营收暴跌 68.84%，库存 + 应收减值超 140 亿，直接由盈转巨亏。 利空2:集采 + 医保控费型（价格腰斩 + 销量萎缩，利润被 “挤干”） 代表公司（跌幅 200%–1000%） 硕世生物（-1952%，亏 4107.85 万） 万泰生物（-475%，亏 3.98 亿） 迈克生物（-128%，亏 3582.70 万） 万孚生物（-111%，亏 6302.49 万） 长春高新（-94%，盈利 1.55 亿） 业绩下滑原因 国采 / 省采价格暴跌：仿制药、高值耗材、IVD 试剂降价 50%–90%，毛利率从 60%+ 跌至 10% 以下，甚至负毛利。 医保谈判压价：创新药、疫苗每年降价 50%+，专利到期后直接 “地板价”。 DRG/DIP 付费改革：医院严控费用，减少非必要检查 / 用药，IVD、高值耗材订单直接 “砍半”。 案例（长春高新）：生长激素纳入医保后，价格腰斩，利润从百亿级暴跌 94%。 利空3:疫情红利消退型（新冠检测 / 口罩需求归零，主业崩塌） 代表公司（跌幅 500%–2000%） 硕世生物（-1952%，亏 4107.85 万） 万孚生物（-111%，亏 6302.49 万） 博晖创新（-1094%，亏 9192.32 万） 达嘉维康（-1012%，亏 2.42 亿） 业绩下滑原因 新冠检测需求归零：疫情期间 IVD 公司（硕世、万孚）靠核酸检测年赚几十亿；2025 年需求彻底消失，收入断崖式下跌 90%+，固定成本（厂房、设备、人员）无法消化，直接亏损。 口罩 / 呼吸机等防护品滞销：价格暴跌 90%，库存积压，计提大额跌价准备。 主业空心化：疫情期间过度依赖新冠业务，常规诊断、药品业务萎缩，疫情后无法恢复，主业崩塌。 利空4:创新药研发烧钱 + 失败型（投入无底洞，回报无期） 代表公司（跌幅 500%–1000%） 神州细胞（-605%，亏 5.65 亿） 百利天恒（-128%，亏 10.54 亿） 必贝特（-175%，亏 1.54 亿） 新诺威（-549%，亏 2.41 亿） 业绩下滑原因 研发投入激增，同质化内卷：PD-1、ADC、GLP-1 等靶点扎堆，100 家公司抢一个适应症，研发费用年烧 5–10 亿，临床成功率不足 10%。 临床 III 期失败，项目终止：大额开发支出一次性计提减值，几年投入打水漂。 出海受阻，国内降价：欧美审批严、竞争激烈；国内医保压价，创新药单价从几十万降至几万，回报周期拉长至 10 年 +，现金流持续为负。 案例（神州细胞）：一年研发烧 5.65 亿，多个单抗 / 融合蛋白项目临床进展不及预期，无大单品落地，持续大额亏损。 利空5:医疗反腐 + 合规趋严型（医院控单 + 罚款 + 渠道崩塌） 代表公司（跌幅 200%–800%） 尚荣医疗（-726%，亏 1.40 亿） 汉商集团（-1099%，亏 1.75 亿） 大东方（-1311%，亏 2.45 亿） 睿昂基因（-220%，亏 5037.71 万） 业绩下滑原因 医疗反腐（2024–2025）：医院高管、科室主任被查，严控采购、暂停新项目、减少设备 / 耗材采购，订单直接 “腰斩”。 合规成本飙升：反商业贿赂、税务稽查趋严，罚款 + 补缴税款侵蚀利润；学术推广、会议费用受限，销售费用结构重构，短期效率下降。 渠道崩塌：传统 “带金销售” 模式终结，经销商跑路、医院合作终止，销售网络断裂，收入锐减。 案例（睿昂基因）：核心高管涉诈骗罪被批捕，医院订单流失，叠加基因检测集采，业绩暴跌。

这波牛市难怪医药股就是不涨，反而还不断下跌呢，原来是医药股的业绩不行啊，刚刚我复盘了2025年的医药股业绩，只能说分化非常大，而且大多数公司的业绩下滑幅度，亏损幅度都是惊人的，刚刚我复盘了亏损超过1亿元的，这一篇文章复盘利润下滑幅度超过100%的公司，其中龙头利润下滑4689%，有48个利润下滑超过100%，背后都是3个利空影响的，千万别踩雷了： 2025年年报净利润下滑500%以上的医药股： 华神科技，利润下滑4689%，亏损3.20亿 天益医疗，利润下滑2080%，亏损1622.04万 硕世生物，利润下滑1952%，亏损4107.85万 德展健康，利润下滑1592%，亏损3.45亿 大东方，利润下滑1311%，亏损2.45亿 汉商集团，利润下滑1099%，亏损1.75亿 博晖创新，利润下滑1094%，亏损9192.32万 润达医疗，利润下滑1092%，亏损5.48亿 达嘉维康，利润下滑1012%，亏损2.42亿 大唐药业，利润下滑890%，亏损8318.81万 智飞生物，利润下滑846%，亏损147.23亿 尚荣医疗，利润下滑726%，亏损1.40亿 哈三联，利润下滑679%，亏损3.40亿 神州细胞，利润下滑605%，亏损5.65亿 新诺威，利润下滑549%，亏损2.41亿 2025年年报净利润下滑300%以上的医药股： 复旦张江，利润下滑496%，亏损1.57亿 ST迪瑞，利润下滑478%，亏损2.46亿 万泰生物，利润下滑475%，亏损3.98亿 珍宝岛，利润下滑412%，亏损13.67亿 ST百灵，利润下滑410%，亏损1.04亿 ST万邦，利润下滑402%，亏损1.67亿 双鹭药业，利润下滑369%，亏损3.47亿 优宁维，利润下滑326%，亏损2294.87万 爱朋医疗，利润下滑322%，亏损2402.07万 安必平，利润下滑321%，亏损4702.34万 悦康药业，利润下滑312%，亏损2.62亿 济民健康，利润下滑311%，亏损2.46亿 2025年年报净利润下滑200%以上的医药股： *ST海利，利润下滑282%，亏损3.11亿 康惠股份，利润下滑272%，亏损3.33亿 *ST赛隆，利润下滑266%，亏损1.21亿 润都股份，利润下滑259%，亏损6347.21万 拓新药业，利润下滑250%，亏损6966.10万 万东医疗，利润下滑245%，亏损2.28亿 海特生物，利润下滑233%，亏损2.31亿 合富中国，利润下滑222%，亏损3364.30万 睿昂基因，利润下滑220%，亏损5037.71万 皓宸医疗，利润下滑217%，亏损1.19亿 联环药业，利润下滑217%，亏损9833.24万 百克生物，利润下滑213%，亏损2.63亿 粤万年青，利润下滑208%，亏损448.88万 2025年年报净利润下滑100%以上的医药股： 药易购，利润下滑197%，亏损1285.15万 必贝特，利润下滑175%，亏损1.54亿 共同药业，利润下滑166%，亏损7335.91万 溢多利，利润下滑164%，亏损1977.95万 向日葵，利润下滑156%，亏损438.48万 ST景峰，利润下滑153%，亏损8088.98万 葵花药业，利润下滑152%，亏损2.58亿 东星医疗，利润下滑139%，亏损3794.03万 康众医疗，利润下滑138%，亏损666.68万 百利天恒，利润下滑128%，亏损10.54亿 迈克生物，利润下滑128%，亏损3582.70万 *ST明德，利润下滑122%，亏损1646.07万 益诺思，利润下滑121%，亏损3051.59万 港通医疗，利润下滑118%，亏损264.53万 万孚生物，利润下滑111%，亏损6302.49万 汇宇制药，利润下滑108%，亏损2496.15万 长春高新，利润下滑94%，盈利1.55亿 以上这些公司业绩暴降，背后主要是有5个利空原因，具体如下： 利空1:资产减值型（商誉 + 存货 + 信用减值，一次性 “大洗澡”） 代表公司（跌幅普遍 1000%+） 智飞生物（-846%，亏 147.23 亿） 润达医疗（-1092%，亏 5.48 亿） 德展健康（-1592%，亏 3.45 亿） 珍宝岛（-412%，亏 13.67 亿） 华神科技（-4689%，亏 3.20 亿） 业绩下滑原因 存货跌价（最致命）：疫情后 IVD 试剂、疫苗（尤其 HPV）、中药原料药价格暴跌 + 过期风险，大额计提存货减值。 智飞生物：HPV 疫苗库存 202 亿 +，近效期集中计提跌价。 商誉暴雷：2015–2020 年高溢价并购（IVD、医美、专科医院），对赌失败、业绩不达标，2025 年集中计提商誉减值，一单亏几亿。 信用减值（应收账款炸雷）：医院 / 经销商回款恶化，1 年以上账龄占比飙升，计提大额坏账准备。 案例（智飞生物）：代理 HPV 疫苗营收暴跌 68.84%，库存 + 应收减值超 140 亿，直接由盈转巨亏。 利空2:集采 + 医保控费型（价格腰斩 + 销量萎缩，利润被 “挤干”） 代表公司（跌幅 200%–1000%） 硕世生物（-1952%，亏 4107.85 万） 万泰生物（-475%，亏 3.98 亿） 迈克生物（-128%，亏 3582.70 万） 万孚生物（-111%，亏 6302.49 万） 长春高新（-94%，盈利 1.55 亿） 业绩下滑原因 国采 / 省采价格暴跌：仿制药、高值耗材、IVD 试剂降价 50%–90%，毛利率从 60%+ 跌至 10% 以下，甚至负毛利。 医保谈判压价：创新药、疫苗每年降价 50%+，专利到期后直接 “地板价”。 DRG/DIP 付费改革：医院严控费用，减少非必要检查 / 用药，IVD、高值耗材订单直接 “砍半”。 案例（长春高新）：生长激素纳入医保后，价格腰斩，利润从百亿级暴跌 94%。 利空3:疫情红利消退型（新冠检测 / 口罩需求归零，主业崩塌） 代表公司（跌幅 500%–2000%） 硕世生物（-1952%，亏 4107.85 万） 万孚生物（-111%，亏 6302.49 万） 博晖创新（-1094%，亏 9192.32 万） 达嘉维康（-1012%，亏 2.42 亿） 业绩下滑原因 新冠检测需求归零：疫情期间 IVD 公司（硕世、万孚）靠核酸检测年赚几十亿；2025 年需求彻底消失，收入断崖式下跌 90%+，固定成本（厂房、设备、人员）无法消化，直接亏损。 口罩 / 呼吸机等防护品滞销：价格暴跌 90%，库存积压，计提大额跌价准备。 主业空心化：疫情期间过度依赖新冠业务，常规诊断、药品业务萎缩，疫情后无法恢复，主业崩塌。 利空4:创新药研发烧钱 + 失败型（投入无底洞，回报无期） 代表公司（跌幅 500%–1000%） 神州细胞（-605%，亏 5.65 亿） 百利天恒（-128%，亏 10.54 亿） 必贝特（-175%，亏 1.54 亿） 新诺威（-549%，亏 2.41 亿） 业绩下滑原因 研发投入激增，同质化内卷：PD-1、ADC、GLP-1 等靶点扎堆，100 家公司抢一个适应症，研发费用年烧 5–10 亿，临床成功率不足 10%。 临床 III 期失败，项目终止：大额开发支出一次性计提减值，几年投入打水漂。 出海受阻，国内降价：欧美审批严、竞争激烈；国内医保压价，创新药单价从几十万降至几万，回报周期拉长至 10 年 +，现金流持续为负。 案例（神州细胞）：一年研发烧 5.65 亿，多个单抗 / 融合蛋白项目临床进展不及预期，无大单品落地，持续大额亏损。 利空5:医疗反腐 + 合规趋严型（医院控单 + 罚款 + 渠道崩塌） 代表公司（跌幅 200%–800%） 尚荣医疗（-726%，亏 1.40 亿） 汉商集团（-1099%，亏 1.75 亿） 大东方（-1311%，亏 2.45 亿） 睿昂基因（-220%，亏 5037.71 万） 业绩下滑原因 医疗反腐（2024–2025）：医院高管、科室主任被查，严控采购、暂停新项目、减少设备 / 耗材采购，订单直接 “腰斩”。 合规成本飙升：反商业贿赂、税务稽查趋严，罚款 + 补缴税款侵蚀利润；学术推广、会议费用受限，销售费用结构重构，短期效率下降。 渠道崩塌：传统 “带金销售” 模式终结，经销商跑路、医院合作终止，销售网络断裂，收入锐减。 案例（睿昂基因）：核心高管涉诈骗罪被批捕，医院订单流失，叠加基因检测集采，业绩暴跌。

本周医药市场表现分析：4月20日至4月24日，医药指数下跌1.25%，相对沪深300指数超额收益为-2.11pct。本周创新药波动较大，虽然康方生物、三生制药等在康方生物的Harmoni6公布入选ASCO的plenary session LBA后跌幅较大，我们认为或为短期阶段性调整，我们对后续中长期表现依旧乐观，继续推荐IO2.0主线。5月份创新药行情有望持续演绎，建议关注基本面强劲或者有催化的个股。1)创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股)信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股)康方生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰、中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2)CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3)关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量140家，下跌个股327家，涨幅居前个股为海泰新光(+20.36%)、仁度生物(+17.56%)、爱尔眼科(+16.17%)、普瑞眼科(+15.04%)和康惠股份(+14.21%)。跌幅居前个股为*ST赛隆(-22.63%)、奥锐特(-14.33%)、九洲药业(-12.51%)、奥浦迈(-12.29%)和君实生物-U(-11.63%)。　　AACR再次凸显中国创新药实力，ASCO值得更多期待。1)AACR：2026年AACR大会于4月17日至22日在美国如期举行。本次AACR年会上，中国药企的创新成果密集披露，涵盖ADC、双抗、TCE、mRNA等多个前沿赛道，不仅展现了中国创新药的研发实力，也为全球合作搭建了重要平台，有望促成海外药企和中国创新药企业达成更多BD合作。2)ASCO：2026年ASCO会议将于5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，4月21日本次会议摘要题目公布。来自中国的LBA共有11项，其中康方生物依沃西单抗更是携HARMONi-6OS数据登上全体大会发言，其他LBA包括百利天恒、信达生物、康宁杰瑞、荣昌生物等，彰显中国创新药实力。我们认为，中国创新药逐步站上AACR、ASCO等世界级学术会议舞台，创新药资产实力逐渐得到世界认可，有望促成更多License-out交易，迎来新一轮催化。　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换(创新替代仿制，出海能力提升)，尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1)中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2)中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3)中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4)需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5)支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5)AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。　　本周建议关注组合：君实生物、信立泰、昂利康、汇宇制药、康诺亚；　　4月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、三生制药、君实生物、上海谊众、华纳药厂、福元医药、药明康德、美迪西、海泰新光。　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。