Guangdong Shuanglin Biological Pharmaceutical Co. Ltd.

李昀 | 撰文王晨 | 编辑近日，美对中加征关税的消息几乎血洗A股。在生物医药板块的一片哀嚎中，只有一个子板块在悄悄上涨。血制品板块数家公司在4月7日涨停，其中就包括派林生物和卫光生物。博晖创新、博雅生物、天坛生物的涨幅都在8-10%左右。 对于这一现象，有一个很好理解的解释：美国是全球血制品的最大来源地，进口的血液制品成本增加，外国企业为保证毛利率，大概率会对终端销售价格进行调整。在这种情况下，国产血制品大概率会获得价格优势，从而打开市场。但对于这种预想，不少业内人士依然认为“过于乐观”。“价格并不是决定血制品格局的主要因素。”一名供职于相关企业的从业者说到。“这些年采购方向国产倾斜的力度已经很大，但上游血浆就那么多，下游放量空间也不大。”“而且价格也不一定存在优势，”这名从业者又补充道，“国外多，国内缺，国外价格自然便宜，就算因为关税原因加价，可能也就是和国内打平。”一直以来，血制品都属于医疗领域内的“硬通货”，在不同的治疗领域都有需求。而由于属于特殊制品，政策监管较为严格，我国相关企业较少，只有30家左右，按企业集团合并后总计 17 家。其中，超过半数企业不具备新开设浆站资质。“如果说未来血制品企业还要有所发展的话，一种方式是整合产业链，走规模路线；另一种方式——也是我个人比较看好的方式，还是要拓展产品端。”上述血制品从业者说到。除了采浆量不足以外，横亘在国产血制品面前的最大问题还是产品种类不足。国产企业以且以人血白蛋白和静注人免疫球蛋白为主：技术力是原因之一，更重要的是要用有限原料优先保供常规品种。多年下来，就形成了一些毛利率更高的高端品种需要依赖进口的局面。从行业普遍经验来看，把希望放在价格上的策略很难走得很远。尤其鉴于已述原因，即使价格存在优势，也无法带来显著放量。同时，集采扩围也对业绩增长提出挑战。去年11 月，江苏省医保局发布《第五轮药品集中带量采购公告》，将重组Ⅷ因子、人凝血Ⅷ因子、人血白蛋白、破免4 个产品纳入该采购目录。同月，重庆医保局公布《“三进”集采药品清单》，将重组Ⅷ因子、人凝血Ⅷ因子纳入该清单。通过并购的方式扩容采浆量当然是大趋势。然而，并购只是在把有限的资源进行整合，但不能凭空创造。去年，国家新开了3个血浆站，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%——这种增长速度被已经经历过一轮洗牌的幸存者企业们瓜分，每个也只能分得到一点。“采浆这件事，除了受政策和监管影响以外，更重要的是人们献血观念的变化。从短期来看，不会有太大的变化。只要这一点不变，那医疗行业只能为这些进口必需品的涨价买单。”一名曾经关注过血制品赛道的投资人说到。产品种类少、集采跟在身后、上游扩容有限——当这些问题一个个跳到眼前时，人们需要意识到：在贸易战前畅想国产替代，这未来终究还是远了点。-01-业绩背后在上述投资人看来，这一波血制品的利好消息，背后存在一些资本“尬吹”的可能性。“血制品这个赛道，目前还在杀估值的阶段，已经持续好一阵子了。在泡沫去的差不多之前，基本上不会有太大变化。”从市盈率来看，申万3级的的板块平均值只有28左右，头部企业包括天坛生物、派林生物等都已经低于30倍。而博雅生物，上海莱士等企业市净率也都低于2。就在上个月，不少企业发布了去年年报，其中不乏一些表面看上去亮眼的表现。但细究起来，又各有各的古怪。比如博雅生物：公司去年归母净利润为3.97亿元，同比上升67.2%，乍看一下是个不错的成绩。但需要注意的是：公司营业收入只有17.3亿元，同比下降了34.6%。造成这一现象的主要原因在于公司的营业成本从2023年的12.53亿元降至2024年的6.13亿元，降幅达51.05%。但降本并不是因为公司找到了可持续的运营方式，而是因为在2023年剥离了复大医药和天安药业。同时，一些散户注意到：公司2023年计提了3.29亿的资产减值损失，而2024年只计提了0.84亿的资产减值损失。减值损失的减少，也为报表的净利润增长贡献了2.4亿元左右的差值。因此，如果按照一般标准来看，公司的收入和利润增长应该是双跌。天坛生物的古怪则在别处。2024年，公司实现营业总收入60.32亿元，同比增长16.44%；归母净利润15.49亿元，同比增长39.58%。然而，公司经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元，同比下降了65.75% 。公司回应主要原因是由于新的信用政策导致销售回款减少，以及采浆量增加带来的资金占用。上述血制品行业从业者提到，在这个领域，现金流是非常关键的财务指数，也是公司重点把控所在。“很多人都觉得血制品行业跟其他生物医药子领域相比偏稳定；但从另一个角度来说，它其实又是最不稳定的。公司必须用激进的方式才能实现稳定增收。目前最通行的增收方式就是提高采浆量，但并购很费钱，开新采浆站的最初三四年也费钱。如果在这个阶段，公司的营收端没有跟上，就容易出现大问题。”这也正是博雅生物目前面临的困境。自从博雅进入了华润版图后，它的并购步伐迈得越来越大，去年以18.2亿元收购了绿十字香港100%的股权，其实相当于买了4个血浆站。接下来只要做一个简单的数学题：按照公司目前单站采浆量32.6吨来算，相当于增加了130吨左右的采浆量；2024年公司血液制品业务净利润为 4.07 亿元，采浆量为 630.6 吨，相当于吨浆净利64万元来算。则4个血浆站创造的年利润大约在8320万元左右。这还没有算上血浆站运营初期需要额外超出的管理成本等。可以看出：要想完全填平收购支出的影响，公司可能要等上十几年的时间。可以说，这一问题不仅盘旋在某一家公司的头上，而是行业通病。上个月各公司的年度报告发布后，由于如上所述存在各形各色的问题，因此板块内个股出现了不同程度的下跌。而在短短几天后又因为关税问题有所拉升，颇有些强行逆转的味道。-02-如何破局正如上述从业者所分析的那样，只加码上游原料却忽视产品端的血制品企业，是没有未来的。所谓拓展产品端，换句话来说，就是通过开发销售高端品种来提升吨浆净利润，从而保证行业在大开大合的发展路线上走得更稳。“提高吨浆利润的方式有很多。比如在工艺上提高提取率，或者减少原料损耗。但总的来说，做高附加值产品的提升空间会更大一些。不同的血液制品之间，价值可能会差上几十倍甚至几十倍。”上述从业者分析道。这两年，国内公司主要申报开发的品种主要集中在静丙和凝血因子类产品上。在疫情期间，由于静丙被广泛用于医护人员防护和重症患者的治疗，产品的市场认知度和需求得到了大幅提升。尤其是第四代10%静丙，比起上一代产品安全性更高、副作用更少、输注时间更短。同时，它的适应症还可以在神经免疫类疾病的坐标轴上拓展。除了天坛生物和泰邦生物的静丙产品已经上市外，博雅生物、华兰生物的同类产品也已经完成上市申报，卫光生物、广东双林的III期临床正在进行中，还有不少企业已经完成临床前立项。而对于凝血因子产品而言，又分为血源类和重组类，主要用于血友病治疗：前者国产替代多，而后者多为进口。前者主要通过血浆提取得到，而后者则主要依靠基因工程。后者的优点主要在于无病毒传播风险，在安全性方面更具优势。目前，市场上常见的重组类产品包括诺和诺德长效重组Ⅷ因子、武田重组血管性血友病因子等。就国内企业而言，目前已有上市产品的只有正大天晴和神州细胞这两家。血制品企业中，只有天坛生物注射用重组人凝血因子Ⅶa于今年1月递交上市许可，注射用重组人凝血因子Ⅷ - Fc 融合蛋白正在开展Ⅰ期临床试验。之所以企业们对重组类国产蓝海的兴趣不大，是因为该产品的开发难度和成本都很高，而血制品行业一向研发保守，企业的研发投入占比基本在5%左右，头部也不例外。“最主要的原因还是缺原料。”上述投资人说到，“研发需要从大量血浆中提取、纯化目标蛋白，来研究它的结构和功能。包括工艺上的一些优化试验，都离不开原料。”从这个角度上来看，美国对华加征关税不仅不会利好，反而会让企业研发所需要的血浆原料更加难以获得，进一步降低行业的创新意愿。由于我国血液制品应用时间较晚，体系发展不充分，曾造成过严重的社会问题。而这些问题在民间又引发了一系列的恐慌，形成了延绵近日的对“采血”和“献血”的抗拒心态。尽管监管部门近年开始从“紧平衡”向“平衡供需”进行调整，包括逐年稳步提升采浆量，但社会环境决定了上游供应问题无法在短期内得到改善。总的来说，国内的血制品企业要面临的是一个荒野求生的问题：在资源有限的情况下，企业该如何分配手里的一切？是拿现有资源攫取更多的资源，还是通过研发探索出一个出口？可以肯定的是，不同的选择将会决定它们未来的命运。......欢迎添加作者交流：李昀：liyun940820

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为深入落实开展 “人工智能+” 行动，以前沿技术驱动产业持续创新，助力生物医药数字化、智能化转型升级，晶泰科技融合人工智能、机器人实验等创新技术，结合产业落地需求，不断提升生物医药企业以及专精特新企业的核心竞争力，推进人工智能和实体经济深度融合。近日，晶泰科技（股票代码：2228.HK）与血液制品领域上市公司派林生物（股票代码：000403）签署战略合作协议，将充分发挥晶泰科技在人工智能技术方面的领先优势和派林生物在血液制品领域的专业优势，围绕新产品研发和生产质量智能化管理等领域展开合作，携手推动血液制品产业技术革新与高质量发展。本次合作期为 5 年，总规模预计约 1 亿人民币。晶泰科技董事局主席温书豪（前排左一）、派林生物董事长李昊（前排左二）携企业代表共同出席签约仪式此次战略合作聚焦三大核心方向，一是药品研发及优化方面，加速血液制品及其他药品研发，缩短产品上市周期，降低产品研发成本等；二是药品生产和质量智能化管理方面，提供覆盖血液制品生产和质量管理全生命周期的智能化管理解决方案，包括但不限于生产过程自动化及智能化应用、质量管理实验室和检测自动化及智能化应用等；三是蛋白质结构与功能研究方面，提供对现有血浆蛋白制品产品功能、血浆中蛋白结构和功能模拟分析研究等，推动血液制品产品升级与市场应用发展。派林生物是长期致力于成为行业领先的生物科技企业，坚定秉持“智赢未来”的经营理念。希望通过本次战略合作能够加快产品研发速度，降低产品研发成本，深度挖掘血浆蛋白制品应用价值，搭建血液制品生产和质量管理全生命周期的智能化管理解决方案，加速公司发展和智能战略升级，共同开启血液制品企业与人工智能融合发展的新篇章。晶泰科技自成立以来，始终致力于通过人工智能、量子物理与机器人技术的融合，破解药物研发 “高成本、长周期、低成功率” 的行业难题。我们深知，技术唯有扎根产业土壤才能真正创造价值。此次合作中，晶泰科技将发挥智能化+自动化平台优势与派林生物的产业化能力形成闭环，共同加速创新疗法的开发进程。● 关于派林生物 ● 派斯双林生物制药股份有限公司是一家以血液制品研究、开发、生产和销售的上市公司，其产品以健康人血浆和经特异免疫的人血浆为原材料，是国家重要战略储备物资及重大疾病急救药品。旗下拥有广东双林、派斯菲科两大核心子公司，广东双林是广东省最大的血液制品高新技术企业及国家级专精特新小巨人企业，派斯菲科是东北三省唯一三大类产品齐全的血液制品高新技术企业及省级专精特新企业，派林生物产品数量 11 个，目前位居行业第三，浆站数量 38 个，目前位居行业第三，为血液制品行业千吨级第一梯队上市企业。