Jiangsu Jiangzhong Group Co., Ltd.

近年来，中药产业发展受到国家政策的大力支持，如《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》、《健康中国规划纲要(2016-2030年)》等一系列政策的发布，为中药产业的持续发展奠定了良好的基础。随着国家对中医药传承创新的战略部署持续深化，中药创新药研发与产业化进程显著提速。据悉，2025 年开年以来，已有多款 1.1 类中药创新药获批上市，包括新疆银朵兰药业的复方比那甫西颗粒、以岭药业的芪防鼻通片等。从市场规模来看，有数据预测，到 2030 年，中药市场规模有望突破 1.5 万亿元。 　　面对中药市场的广阔前景，很多大型药企积极抢占中药资产。如上海医药3月2日，发布公告称，拟以约9.95亿元(以最终国资备案价格为准)收购和黄药业10%股权。目前上海医药已持有和黄药业50%股权，此次交易完成后，其持有持股将达60%，并实现并表。 　　本次收购是上海医药加码中药的重要一步。据悉，上海和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能上海医药中药存量品种在下沉市场的销售。此外， 　　上海和黄药业手握年销售额近30亿元的中药大品种麝香保心丸，作为心脑血管基础用药，麝香保心丸的成功经验可以对上海医药其他中药品种的二次开发起到借鉴作用；同时，上海和黄药业在胆宁片国际化方面的经验有望为上海医药中药板块其他品种的海外布局提供助力。如果上海医药对上海和黄药业持股60%并成功并表，将有望在后期在其净利润上起到有效补充。 　　分析指出，为了满足市场需求、降低研发风险以及扩展产品线，借助政策的东风，医药巨头们通过收并购加速抢占中药资源。除了上海医药外，国药控股、华润医药、九州通等药商均在抢占中药的盘子。 　　如国药集团大力支持中药板块由传统商业向工业转型，加速布局中药大健康全产业链，先后完成了对盈天医药(其后更名为中国中药)、同济堂、天江药业、一方制药、太极集团等中药资源的并购重组，构建企全球规模大的现代中药工业制造产业集群。 　　华润医药在中药领域也不断扩张，如2024年8月，华润三九宣布将入主天士力，2025年开年以来，天士力并入“华润系”正不断向前推进。华润三九作为华润医药旗下聚焦中药发展的药企，收购天士力28%的股权，可以借助天士力提升其在医疗端的运营能力。 　　资料显示，天士力是A股中药板块头部企业之一，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，产品覆盖中药、化学制剂药、化学原料药、生物药等领域。华润三九表示，天士力创新中药研发能力强，并购天士力将赋能华润三九进一步提升公司的研发创新能力，助力华润三九巩固中药行业地位。 　　此外，华润医药还以 29.02 亿元购买昆药集团 28% 的股份，加强了在天然植物药等领域的布局。华润医药对东阿阿胶进行了整合，而东阿阿胶是滋补保健中药企业，在阿胶产品领域具有深厚的底蕴。华润医药还并购江中集团旗下的江中药业，进一步完善了在消化系统中药领域的业务。 　　九州通也积极开发中药，数据显示，2024年第三季度，九州通中药板块整体实现销售收入35.80亿元(含中药工业)，同比增长13.87%；实现毛利额6.54亿元，同比增长11.56%。据悉，公司中药板块以“道地药，九信造”为品牌核心，落地数字化与精细化管理，为客户提供高品质的产品与多样化的服务。  喜欢我们文章的朋友点个“在看”和“赞”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~ 免责声明 “汇聚南药”公众号所转载文章来源于其他公众号平台，主要目的在于分享行业相关知识，传递当前最新资讯。图片、文章版权均属于原作者所有，如有侵权，请在留言栏及时告知，我们会在24小时内删除相关信息。 信息来源：制药网 往期推荐 本平台不对转载文章的观点负责，文章所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示暗示的保证。

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 62亿入驻天士力后，华润系医药版图再度扩张。 作为国内四大央企之一，华润系布局遍布各行各业，尤其是医药领域，更是华润系整体布局的核心焦点。自2006年受国务院委托之日起，华润系历经近20年的发展，已然成为中国医药产业中的“巨无霸”。医药主体公司华润医药（HK:03320）已经成为国内第一大非处方药制造商，第二大医药制造商及第三大医药分销商，年总营收额超2000亿元。 但其合纵连横的故事却远未结束，随着国家吹响鼓励并购重组的冲锋号，华润医药不论是内部整合，还是外部并购的速度都在悄然加快。 01 俯瞰华润系“医药帝国” 华润医药的诞生，是另一个时代的落幕。 21世纪初期，曾经存在一家名叫“华源集团”的巨头公司。华源集团有着纺织工业部、对外经贸部（商务部前身）以及交通银行三重背景，在当时坐拥超500亿资产。 2004年的时候，华源集团营收额达485亿元，列中国千大企业第29名。其拥有医药制造业和纺织业两条发展主线，均位列国内头把交椅，集团整体出口额位列国内第28位。 尽管手里握有上药集团、北京医药、东北制药等优质资产，但华源集团还是因扩张并购速度过快，而负债过高，以至于国务院不得不出手对其进行重组。华润医药便受命于此，出资50亿，吸收了华源手里的若干优质医药资产，逐步组建自己的“医药帝国”。 俯瞰华润系“医药帝国”，遍布医药行业的各个细分领域，仅实际控制的上市公司就多达9家。其中A股7家，包括华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、迪瑞医疗；港股2家，包括华润医药和华润医疗。港股的华润医药作为集团整体上市的母公司，直接控盘所有的医药资产。 图：华润系医药版图，来源：华润医药 华润系“医药帝国”整体结构虽然庞杂，但却层次分明，脉络清晰。 从收入结构看，华润医药的主要业务分部有三个：制药、医药分销和药品零售。而以细分领域划分，又可分为化药、中药两大主线。2023年的营收组成中，中药板块收入215.93亿元，化药板块170.32亿元，营养保健品及其他27.04亿元，生物药收入仅21.36亿元。 由此可以看出，中药是当前华润医药的重心，其掌握的中药产品，均为优质资产，品牌响亮，深入人心。叠加华润医药自有的强大医药商业渠道，这些中药资产连年增长。 02 华润三九：战略控股平台 透视华润系中药资产，主要可以分为三大部分：华润三九、东阿阿胶、江中药业。这其中，华润三九的地位最高，除了是重要的中药资产外，亦是战略控股平台。 华润三九的前身，可追溯至1986年建立的南方制药厂，1993年三九企业集团与南方制药厂合二为一，并于2000年以“三九医药”的名称上市。受限于复杂且无序的资金往来与担保关系，三九医药在2004年爆发债务危机。 2007年，刚刚重组华源集团的华润系再次临危受命，成为三九集团债务解决方案的战略投资者。为解决这一烫手山芋，华润集团付出了44亿的重组款项，结清了37亿负债，并对其业务人员和资产进行了合理安置。在剥离掉其他非主要业务后，三九医药正式更名为“华润三九”。 经过十多年的经营治理，华润三九已经成长为华润系的“大当家”。据中国非处方药协会统计，华润三九位居2023年非处方药生产企业综合排名榜首。过去十年间，其年销售额过亿的产品由17个快速增至39个，“999感冒灵”、“999皮炎平”、“三九胃泰”等在相关品类内均处于领先地位。 除产品过硬外，华润三九也逐渐成为华润系的战略控股平台。从2011年整合北京华神制药开始，先后收购了中国最大皮肤外用药企业顺峰药业、中国最大的外用贴膏企业桂林天和药业、华威药业、众益制药、昆明圣火药业、山东圣海、澳诺制药等等大大小小数十家药企。 图：华润三九的组织架构，来源：方正证券 一众并购案中，最重要的非2023年收购的昆药集团及今年筹划收购的天士力莫属。 昆药集团肇启于明代，至今已有600多年的历史，为我国五大中药老号之一，改制后于2000年上市。依托云南丰富的植物资源，先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列特色药，现有药品批准文号143个，独家产品21个，涵盖参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、清肺化痰丸等多个独家或原研产品。 2022年5月，昆药集团首先公告华润三九即将入主的消息，至2022年12月，原控股股东华立医药和华立集团分别向华润三九过户转让。2023年1月转让完成后，华润三九持股28%成为昆药集团第一大股东，交易总价款29.02亿元。最新的2024年三季报显示，华润三九共持有昆药集团28.04%股权。 不同于往日的“接盘式”并购，在华润三九入主之前，昆药集团发展稳健，并非由于债务或经营上的问题而不得不进行重组。也就是说，这项并购案可以确定为华润三九的主动战略出击行为。 对于入主昆药集团，华润三九曾明确表示，将围绕昆药集团的三七资源发展产业体系。通过昆药集团承接云南省三七产业发展规划，将昆药集团打造成三七产业链龙头企业，并围绕三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进中医药现代化、产业化。 为实现这一战略目标，华润三九的一系列动作也就能十分清楚地理解了。 此前，华润三九旗下华润圣火的核心产品血塞通软胶囊与昆药集团形成直接竞争。为解决同业竞争问题，同时也想在三七产业链上与云南白药掰掰手腕，昆药集团在今年6月以17.91亿元收购了华润圣火51%的股权。股权收购完成后，昆药集团血塞通系列产品市场份额显著提升，同时也大幅强化了华润系在三七业务产业链的布局。 依托于华润医药的支持，昆药集团确立了未来的战略发展核心“银发经济健康第一股”，明确了以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域的战略方向。导入华润集团的整体商道体系后，昆药集团的发展前景十分值得期待。 图：昆药集团的组织架构，来源：西部证券 另一方面，筹划并购天士力，则充分展现了华润三九做大做强中药产业的目的。 今年8月，华润三九发布公告称，拟以62.12亿元购买天士力28%的股份，若交易顺利达成，华润三九将成为天士力的控股股东。同样是拿下28%的股份，但与29.02亿元并购昆药集团相比，华润三九出手天士力更显阔绰。 天士力相较于昆药集团，确实实力更强。2023年，其总营收达到了86.74亿元，达到了中大型药企级别。作为现代中药龙头，天士力以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。 目前华润三九对天士力的收购暂未完成，但从华润三九的战略决心上看，这几乎已经是板上钉钉的事情。随着对昆药集团和天士力的控股，华润三九也成为华润系最重要的战略控股平台。 03 东阿阿胶与江中药业 华润三九之外，华润医药还直接控制了两家中药上市公司东阿阿胶与江中药业。 华润系与东阿阿胶的故事，发生在华润医药成型之前，是一段相当漫长的爱恨情仇故事。2004年，山东省开始大步进行国有股退出改革，将省内众多上市公司拿到香港进行招商，东阿阿胶也在其中，被华润系看中。 当年，华润系便正式和聊城市国资局签订合资协议，组建华润东阿阿胶有限公司，持有东阿阿胶29.62%股权。华润持有“华润东阿阿胶”56.619%股份，聊城市国资委持股43.381%。换算比例下来，华润间接持股东阿阿胶16.77%。 但此后多年，由于华润所持股份不足以单方实施控制权，导致控股股东和管理层之间进行了多年的缠斗。直至2016年才打破僵局，华润医药经过数月的增持之后，直接持股达到9%，加之间接持股的13.3054%，合计持股22.3054%。又过了四年，东阿阿胶原总经理秦玉峰退休之后，华润医药才真正获得治理权。 秦玉峰刚一离任，东阿阿胶的财务数据就开始滑坡，总营收从2018年的73.38亿狂降至29.59亿，降幅达59.68%；利润更是从20.85亿元“变脸”为亏损4.44亿元。 经历过业绩的起落后，东阿阿胶以2019年为分界线，重回良性发展之路。总营收从2020年的34.09亿增长至2023年的47.15亿，净利润也大幅回升。应收账款更是在2023年仅有6299万元，比2022年下降了83.59%。 尽管这样的数据赶不上东阿阿胶的巅峰水平，但整体发展趋势已经呈现全面向好势头。根据2024年半年报显示，东阿阿胶金融负债为0，货币资金高达52.2亿元，妥妥的“现金奶牛”。 图：东阿阿胶股权结构，来源：华福证券 与东阿阿胶类似，华润系对江中药业的收购，也是从江西国资委手中接盘。 2018年，华润医药与江西省国控公司、江西中医药大学、江中集团21名自然人股东及江中集团就对江中集团增资事项签署了增资协议；2019年，华润医药取得江中集团51%股权，华润医药成为江中集团控股股东，间接控制江中药业43.03%股权，斥资约42亿元。 江中药业旗下多个品牌也是家喻户晓，拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标。其中“江中”品牌连续19年荣登世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”榜单。 主要产品有江中牌健胃消食片、江中牌复方草珊瑚含片、江中利活牌乳酸菌素片、初元牌复合肽营养饮品等等。其中，健胃消食片是10亿元级单品，乳酸菌素片是5亿级单品，草珊瑚含片也是亿元级别单品。 华润医药能够收购江中药业，主要还是看中其在中成药健胃消食领域市场70%的占有率，以及中成药咽喉含片领域行业居前的市占率，这两大领域很好地补充了华润医药的产品群。此外，在渠道能力方面，华润医药与江中药业也可以形成互补和扩充。 04 外围产业布局 中药在市场上有其特殊性，即“越老越吃香”，讲究的是百年老字号、独家秘方、独家品种。谁掌握的“独家”、“老字号”越多，谁就越有话语权。但化药、生物药板块则恰恰相反，追求的是一个“新”字。这一点上，华润医药似乎花的心思并不多。 双鹤药业是华润医药最早获得控制权的企业。北药集团于2006年3月通过吸收方式合并万辉集团，取得双鹤药业53.55%股份，华润系从华源集团手中取得北药集团50%股权，从而间接持有双鹤药业48.89%股份，成为其控股股东。在2012年，双鹤药业正式更名为“华润双鹤”。 作为华润医药的化药平台，华润双鹤于2023年总营收首次突破百亿，达102.22亿。但其主要营收产品诸如复方利血平氨苯蝶啶片、苯磺酸氨氯地平片均为仿制药，受集采影响较大。 为了增加活力，华润医药在今年2月将华润紫竹整体注入华润双鹤，并购金额达31.15亿元。 华润紫竹的核心产品为国内知名紧急避孕药产品毓婷、金毓婷，长年稳居同类产品市占率第一位。近年来华润紫竹的业绩整体持续增长，2021年、2022年及2023年，分别实现营业收入9.03亿元、9.59亿元、10.88亿元；净利润分别为2.19亿元、2.69亿元、3.38亿元。该笔交易完成之后，华润双鹤的“女性健康+儿科”的战略拼图得以实现。 不过在创新药时代，华润双鹤却显得有些步履蹒跚。尽管在研发战略中，已转段启程“技术驱动”和“创新驱动”，可在研管线中绝大部分还是仿制药研发，只在少量的BD项目中才能发现创新药的身影，这或许是华润系最需要补充的。 在生物药方面，博雅生物的血液制品为华润医药生物药板块的营收大头，目前未见成熟的创新药如单抗、细胞疗法等生物药上市。我国在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的政策壁垒。自2001年起，我国未再批准设立新的血液制品生产企业。 图：博雅生物股权结构，来源：万联证券 行业政策壁垒高筑，必然导致寡头垄断竞争。 经过不断的兼并、收购、重组，使我国血液制品行业集中度不断提升，截至目前我国仅有28家具有生产资质的血液制品企业，且已形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物等大型血液制品公司为第一梯队，以派林生物、博雅生物、卫光生物、博晖创新等为第二梯队的竞争格局。 血液制品已成为战略物资，控制权必须牢牢掌握在国家手里，因此近年来国企接手血液制品公司的并购案时有发生。 博雅生物的情况又有些特殊。 其于2007年12月获得高特佳集团战略性控股投资，并于2012年在创业板上市，是A股医药企业中唯一一家由行业知名PE控制的公司。但由于非常复杂的原因，牵涉博雅生物管理层的内讧、夫妻反目等狗血剧情。在历经长达十个月的波折后，华润医药最终斥资48亿元将博雅生物收入囊中。截至2024年前三季度结束，华润医药持有博雅生物股份29.28%。 收购之后，华润医药待博雅生物不薄。博雅生物于2024年7月收购斥资18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司（以下简称“绿十字香港”）100%股权。这笔交易大幅溢价且未设置业绩对赌协议的并购，展现了博雅生物的豪气，而这样的豪气撒钱的底气，是“不差钱”的华润医药赋予的。 着眼未来，华润医药在血液制品行业方面必然还会有大动作，其致力于将博雅生物塑造为血液制品龙头。 05 结语 尽管华润医药不断并购，但其战略核心依然是中药版块，正在积极布局“银发经济”业务，纵深推进中药产业链建设。对于拥有强大医药商业网络加成的华润系来说，这个战略方向无疑是正确的，甚至还能产生意想不到的协同效应。 但在跟进时代方面，华润医药就有明显的短板，当前创新药热点已从ADC切换到GLP-1，再进入双抗时代，发展日新月异精彩纷呈，而华润医药在这方面却鲜有布局，并未展现出医药产业龙头的实力。 随着医保局对于创新药扶持力度的不断加大，创新药资产会成为华润系未来的布局方向吗？

9月12日，晖致中国倪向阳、齐鲁制药鲍海忠、太极集团俞敏、达因药业杨杰、江中集团肖文斌，五家知名药企董事长、总裁、总经理等高层齐聚杭州，分别与阿里健康大药房签订战略合作协议，双方将在线上零售、品类拓展、新药首发、疾病教育等领域，全面展开数字化健康服务合作。 01 健康消费线上化、基层化 医药企业转型在即 近年来，医药健康企业与互联网平台的合作探索，越来越频繁。要解读这背后的逻辑，先看3个关键词：习惯、地域、人群。 其一是习惯“养成”。随着“互联网 + 医疗健康”和数字医疗推进，以及几轮公共卫生事件发酵，便捷高效的线上购药已成中国用户的新习惯。健康消费线上化，让电商平台正成为院外药品零售市场核心增长点。 据中康CMH数据，2023年中国医药零售市场的药品销售规模达5015亿元，同比增长3.3%，其中实体药店（含O2O）2023年药品规模同比小幅增长1.0%，电商B2C增速则达21.0%。 2024年前五个月，在上年高基数的背景下，医药电商平台成交规模仍保持了7.3%的增速，带动药品零售市场整体增长0.7%，市场规模占比同比去年继续增加。 其二是地域“下沉”。在医药健康领域，“下沉”是毫无疑问的褒义词，它代表了全民对健康问题的普遍重视。 今年，不少连锁药店开始向基层市场扩张。有头部连锁在最新半年报中提到，其报告期内的绝大部分新增门店在地级市及以下基层市场。 《阿里健康特色人群消费趋势报告》显示，今年线上购药用户量和销售额都整体保持增长，其中，四线及以下城市的购药用户数量较上年度同期增长7.6%，比来自一至三线城市增速高出2.3个百分点；来自四线及以下城市用户的销售额同比增长11.4%，比一至三线城市高出3.4个百分点（截至2024年8月的近90天数据）。 对头部医药企业而言，相比于依赖连锁药店网络布局基层市场，医药电商的触达成本明显更低，效率更高。 其三是人群“扩张”。“银发族”成为新增网民主力，同时也是健康消费增速最快的群体。 截至2024年6月，我国网民规模较2023年12月新增742万人，其中50岁及以上群体占比36%。此外，我国互联网医疗用户规模已达3.65亿人。 来自阿里健康的数据也印证了这一点。截至2024年8月的近90天， 60岁以上线上购药人群同比增长64.5%，在各年龄层中增速最快，其次是50~59岁中老年用户，增长20.3%。  大量老年用户群体的触网，催化了“互联网+慢病管理”的巨大市场。“个性化健康方案、远程医疗、智能提醒、患者社区…”互联网技术的应用，对提升慢病患者的治疗依从性和医疗效果作用显著。 02 业务增量、数字营销、健康管理 数字化服务已成医药企业“必选项” 医药企业与互联网平台的合作不仅是因为线上渠道用户数量、市场体量增长迅速，更重要的是数字化健康服务本身具有独特的优势和发展潜力。 从此次5家与阿里健康签约的药企来看，其合作就涉及业务增量、数字营销、健康管理等多方面内容，务实、精准、有效。 在中国市场已有20多个优质药品的晖致，这次战略签约，将核心围绕心血管领域，与阿里健康合作实现原研成熟药品在院外用药可及性的最大化覆盖，提高其产品在下沉市场的可及性。同时，双方还将建立患者管理平台，通过数字化患者服务体系，拓展高价值用户服务延展的慢病管理新模式。完成从渠道建设、线上首发、疾病教育到精细化运营的全链路合作。 阿里健康与晖致达成战略合作签约 在实现业务增量方面，齐鲁制药计划基于自身丰富的药品管线，再借助阿里健康平台庞大用户基础及渠道能力，实现集采产品在院外市场的高效覆盖，为用户提供更加多元化的购药渠道，提高患者用药可及性。双方还将进一步加深数字化合作，以更高质量覆盖产品全生命周期。 阿里健康与齐鲁达成战略合作签约 太极集团也以“打造中成药TOP品牌”为目标，提出在与阿里健康的合作中围绕以太极藿香正气口服液等为代表的系列产品，丰富合作品种、拓展产品合作宽度，并且结合双方的研发优势和大数据能力，共同开发市场导向的新产品，提高新品研发速度、满足多样化市场需求。 阿里健康与太极达成战略合作签约 在健康管理方面，拥有儿科领域深厚布局的达因药业，选择与阿里健康线上医疗资源的结合，合作打造儿科领域的线上“服务中心”，提供专业线上药学服务，针对母婴健康、慢性病管理提供个性化的问诊建议和治疗方案，为儿童用药答疑、提供疾病症状咨询，健康风险评估和预防建议。 阿里健康与达因达成战略合作签约 在数字营销方面，江中集团与阿里健康达成共识，发挥阿里健康数字化能力，精准定位用户痛点，更好地满足消费者健康需求，同时通过内容教育及深挖品牌产品属性结合购买人群市场，打造个性化数字营销体系等。 阿里健康与江中达成战略合作签约 “过去一年，我们组建了专门团队为新品定制营销策略，快速提升淘系内外用户的认知和购买。例如阿托品，商品上市之前就有数万用户预约。我们也和汇仁、江中等合作伙伴一起创新，许多健康品类完成从0突破百万，帮助老品牌焕发新生，实现人群和销售规模的双飞跃。”阿里健康自营事业部总经理、药品平台业务部总经理章泽表示，阿里健康将重新构筑自己的经营体系，建立以商品为横坐标，服务为纵坐标的服务体系，为医药企业探索新的商业模式和服务方式，同时也为患者提供了更优质的诊疗、用药与慢病管理体验。 纵观近十年消费者需求和互联网技术的变迁，数字化健康服务几乎成为医药企业发展的“必选项”。 10年前，国内互联网医药行业有着广阔空间尚未发掘，医药网上零售刚刚开启试点。之后，第一批获批的互联网医药平台进入高速发展期，复合增长率一路飙至三位数。B2B、B2C、O2O三种模式齐头并进。 10年来，医药电商持续迎来政策信号，消费者线上医药消费习惯养成，健康需求的细分与下沉趋势行业迎来了高速发展期。 以“自营+天猫平台”为主开展B2C业务的阿里健康大药房，更像是时代和行业的一个缩影，至今年迎来阿里健康大药房8周年时，其会员数已增长至 7700 万，达成签约合作的全球药企已逾百家。未来，阿里健康将继续成为医药企业加深数字化、寻求新成长的关键伙伴。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝