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在市场情绪普遍悲观之际,华润双鹤赚钱效率稳步提升,2023业绩首次突破百亿大关,并收获激增三倍的持股机构数量,它凭何撑起“乐观”?“好预期”背后是什么?
资深分析师:尧今
图文编辑:苏叶
当我们走进存量时代,拼起降本增效,一家医药国企凭借赚钱效率的稳步提升,出圈了——持股机构一年激增3倍,310家机构都成了座上宾。
华润双鹤到底有什么魔力?
业绩提质增效是一面。2023年,华润双鹤收入首破百亿,规模再创新高;另一方面,保持规模的同时,赚钱效率稳步提升,人均创收和人均创利基本逐年增长。
业务分化明显是另一面。慢病业绩下滑,输液业务刚复苏,专科三大领域——儿科遇挫、肾病与精神领域可喜增长。
再加上对紫竹的收购,华润系仿制药版图里的双鹤渐渐路线也清晰起来。但华润双鹤仍在持续转型的路上,近两个月双鹤的股价也跌进“绿波”路段,较近期高价跌去22%,市值不足200亿元。
华润双鹤值不值200亿?它何时止跌回升?带着问题,CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议,来一一回答。
数据来源:同花顺Find
三大主营业务表现“割裂”,专科业务成“潜力牛”
成立长达85年,登陆二级市场也已有26年,历经多年沉浮,昔日输液龙头华润双鹤成功转型,被国资收入麾下,成为华润集团旗下重要化药上市平台。目前,华润双鹤主要坐拥三大业务板块:输液业务、慢病业务、专科业务,但各自市场表现却相对“割裂”。
靠输液起家壮大,但难再现往日光辉。华润双鹤前身为太行山制药厂,靠输液业务起家,在经历一轮轮政策、市场等大洗牌后,与科伦、石四药集团形成三家独大局面。但因输液业务“较老”且市场格局稳定,华润双鹤业绩一度因限输限抗政策等连年下滑,难以有效提升估值。
慢病市场空间虽大,但业绩遇挫势不可挡。随着人口老龄化,慢病的疾病负担已占我国总疾病负担的70%,市场空间可想而知。但众所周知,由于慢病产品基本都是专利到期的成熟产品,多年来鲜有创新药上市。同时,该领域也是第一批被重点集采的领域,受集采冲击最大,从而华润双鹤慢病业务连续多年业绩下滑。
“潜力牛”专科业务,水下业绩却稍显分化。由于主要以临床价值明确、短期内未受带量采购影响的差异化产品为主,华润双鹤在该领域连续五年实现增长,虽专科业务细分领域儿科、肾科、精神/神经等领域业绩分化明显,但整体业绩占比尚不足20%,仍有不少想象空间。
儿科领域有些“吃力不讨好”。在唯一保持年年增长的专科业务中,儿科用药领域收入却连降4年。业绩下滑原因很明确,主要受新生儿出生率下降和部分产品集采影响。虽然核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一,但“胳膊拧不过‘环境式微’大腿”,短时难以重登高点。
肾科领域需加强市场表现力。华润双鹤该领域布局主要以腹膜透析液为主,目前业绩涨势较好,2023年同比增长33%。但国内腹膜透析液市场逐渐竞争激烈且集中度较高,若竞争格局发生变化,市场表现力不如竞品,未来或带来一定的成本冲击和营收增长压力。尤其在续约过程中,部分省区独家中选可能变为多家中选,销量下滑成潜在危机。
精神/神经用药独家产品高覆盖,新品成破局点。华润双鹤该领域重点围绕抗癫痫领域进行产品布局与市场开拓,目前拥有一款独家产品丙戊酸镁缓释片(商品名:神泰),可用于治疗全身性或部分性癫痫,在精神/神经领域疾病专科医院覆盖率高达95%,业绩基本稳定。相反,新产品普瑞巴林同比增长51%,带来一定新机会。
肿瘤领域刚起步。随着2022年替尼泊苷注射液和白消安注射液两个产品上市,华润双鹤正式切入肿瘤领域,目前仍属新产品放量阶段,2023年收入同比增长182%。
赚钱效率稳步提升:自我超越
在比拼效率的时代,华润双鹤赢了。赚钱能力与收入水平不减反增,起码肉眼可见持续改善,背后驱动力与策略成焦点。
机构投资者大幅涌入绝非偶然。从数量来看,华润双鹤2023年持股机构超300家,相较于上一年直翻3倍。备受机构追捧背后,无外乎几大原因,新产品研发成功或上市、业绩显著增长、行业政策利好、并购重组或战略合作、估值低估或市场重新认识等。恰恰,华润双鹤默默押中了不少要点。
华润双鹤拥有相对稳定的盈利能力。现今,如果一家企业的ROE能稳在10%左右,说明该企业能够充分利用自有资本获得较好的收益,具有一定的盈利能力和经营效率,而华润双鹤多年来ROE基本超10%。另外,华润双鹤“寒冬”下的日子貌似更好过了,人均创收、人均创利、人均薪酬三项指标逐年递增都是证据。以人均创利为例,华润双鹤过去三年逐年攀升,2023年已接近11万元,远超行业中位水平;相比市值及业务相近的健康元,增幅也更为明显。
数据来源:同花顺Find
显然,华润双鹤业绩持续增长是关键之一。2023年营收首破100亿元,“逐渐变好”趋势为华润双鹤提高了想象空间;且细分领域业绩层面,输液板块历经低迷后迎来近5年最高营收;慢病业务虽整体下滑但贡献超三成业绩;专科业务更不用多说,整体业绩连续五年稳步增长。
当然,华润双鹤经营业绩的增长,与其密集收购资产以完善产业布局不无相关。仅看近两年,该公司接连完成神舟生物、天东制药、天安药业和浙江湃肽并购,切入合成生物学新兴赛道和多肽领域,同时丰富心脑血管及糖尿病产品组合;今年更是溢价以31.2亿元收购华润紫竹,获得家喻户晓的毓婷、金毓婷等女性健康明星产品,两大产品多年稳居同行业市占率第一。
除了业务不断扩增,降本也使华润双鹤业绩稳健增长。这着重体现在销售费用率的控制上。近5年,销售费用率五年下降了13个点;另集采背景下,华润双鹤销售毛利率也不断下降,但通过销售费用的控制,使得销售净利率仍保持增长。这一有效控制离不开“深化营销转型”。
数据来源:同花顺Find
借集采降本,华润双鹤中选产品处业内前列。过去药企惧怕集采,有远见的药企其实是拥抱集采,齐鲁和华海药业都是受益的鲜活例子。集采后,药企不需要再拼渠道和营销,通过合理产品布局和运营反而能实现规模经济。
华润双鹤同样借力于此,通过提升集采产品研发效率,加快拿到入场券,并强化市场准入能力使更多产品集采。自国家集采开展以来,华润双鹤28个产品中选,在业内处于前列。以2023年为例,共有8个产品在第八批、第九批国家集采中选,并有10余个产品在国采续约和省采中中选,还有更多的赤脚产品进入集采,在一定程度上弥补了存量产品集采降价的损失
借数字化营销降成本,探索有成效。后集采时代需要考虑对冲集采后医疗市场业绩下滑影响,寻找业务新增长点。业内普遍做法,营销由医疗驱动向全渠道营销转型。华润也在此探索良久,通过构建多模式专业化营销组织,整合营销资源,进一步提升低成本和高效率的组织能力,并全面启动商销和零售的布局等。
现有存量业务采取低成本竞争之路。华润双鹤采取“低成本、大规模”核心举措,即在规模化和成本竞争优势的基础上,进行产品结构调整。以肾病领域的膜透析业务为例,华润双鹤2023年在江苏淮安建设了一个大规模生产基地,不仅重在规模提升,后续整体智能化水平也会相应改善。
不过也可看到,华润双鹤应受账款周转天数与年俱增,应付账款周转天数2023年却达到近5年最低,经营压力增加,这与大环境整体欠佳不无关系。另资产负债率基本维持稳定,连续5年保持在23%-25%之间,意味着其财务结构相对稳健,未出现大波动,有一定偿债能力和融资能力。
未来估值想象空间靠“三板斧”
纵使稳健如华润双鹤,但慢病业务在下滑,输液业务增长空间有限,要想走出成长性,给到新的估值空间,CM10医药研究中心认为有三大抓手。
一是,关注高成长领域。纵观华润战略布局,支撑华润双鹤估值明显在于“专科业务”发展,因此,接下来可齐头并进:一方面加大专科类成熟期产品的市场拓展,另一方面注重新领域的拓展,未来通过自研、产品合作、并购等加强产品组合,培育新的产品梯队,逐步拓展专科业务领域布局及拓展产品线,以增加其产品的竞争优势。
二是,创新仍然薄弱,需加大力度。新药研发对华润双鹤来讲,仍属起步不久。虽在2021年成立了创新事业部,将其作为研发创新转型的主体。但从成果而言,华润双鹤创新转型之路仍漫漫。在面对创新药较高的研发风险,华润双鹤不仅需依靠自身研究,还需合作研发,持续提升自主创新能力。
三是,用好并购这把双刃剑,重视整合能力。纵观历史发展,华润双鹤背后国资华润集团同样也是“并购大拿”。从整合三九集团、收购东阿阿胶、控股双鹤药业实现初步积累,到收购紫竹药业、华润堂完善大健康产品布局,又到整合江中集团、收购昆药,再扩版图,甚至最多一年完成过4次并购。而今年,又将紫竹并购进华润双鹤体系下,实现华润集团化药板块业务的整合。
对于华润双鹤而言,并购、外部合作同样是其补短板的重要手段,叠加华润集团支持,加上目前负债率水平良好,投资并购仍是未来发力重点方向之一。从今年召开的各大行业会议现场也可看到,华润系BD团队身影频现。
未来,可着重选择一些创新孵化类企业,通过参股方式进行产品或产业化合作。但需注重并购价格的合理性、并购后的整合与管理等重点事件。毕竟在今年溢价收购华润紫竹时,华润双鹤受到了不少市场质疑。
华润双鹤目前重点发力合成生物学方向。合成生物学作为当前风口,是华润双鹤并购重点方向之一:2022年并购了神舟生物,将其作为合成生物学的产业化基地;2023年成立了合成生物研究院,引进人才,并同步建设了中试基地。由此,华润双鹤成为在此布局较深的国家队企业。
“ 任何伟大的变革都是痛苦的。我们已经见证了,诸多仿制药企走向创新药企历经的黑暗与迷茫岁月。我们已经看见了,一些蜕变,和新价值的诞生。CM10医药研究中心致力于上市公司的价值发现、挖掘与诊断。”
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特约作者 | 张自然博士
责任编辑 | 郑瑶
近几天,不断有医药央企重磅消息霸屏。
6月14日,官方宣布中国医药集团董事长人事变动,由白忠泉接替刘敬桢。6月8日,华润旗下昆药集团以17.91亿元收购昆明华润圣火51%的股权。
两大央企,谁的实力更强,暂用3组数据管窥一二。
01
规模
旗下医药上市公司数量:国药、华润各9家,不分伯仲。
再比较下各自旗下单一上市公司情况。
医药流通业务:国药控股(营收5966亿元)比华润医药(营收2447亿元)高出近1.5倍。
非流通公司:国药(6家)比华润(8家)少2家。
其中,华润三九(247亿元)收入最高,国药3家(中国中药181亿元、太极集团156亿元、现代制药121亿元)稳居第2~4位;
华润另外3家工业企业(华润双鹤102亿元、华润医疗101亿元、昆药集团77亿元)紧追其后,占据第5~7位。
国药的最后3家(天坛生物52亿元、九强生物17亿元、卫光生物10亿元)分别位居第8、12、14位。
华润最后4家(东阿阿胶47亿元、江中药业44亿元、博雅生物27亿元、迪瑞医疗14亿元)分别位居9、10、11、13位。
02
并购
仅靠自营壮大太慢,凭借资金、品牌和整体资源优势,央企通过不断并购实现扩张才是首选。
比较下从2018年至今两家央企医药并购重组情况。
主要并购重组事件:国药20次、华润39次,华润更频繁。
涉及金额:国药310亿元、华润286亿元,如去掉国药集团拟私有化中国中药的154.3亿元,则华润并购重组涉及金额比国药大。
撇开集团内部并购重组和交易额太小的部分事件,2018年至今,交易额2亿元以上的集团外部单一项目并购事件约14起,国药4起,华润10起。
其中,Top2都是华润的,即2018年5月,华润医药控股对江中集团增资42.02亿元,持有其51%或以上股权;2022年5月,华润三九斥资29.02收购昆药集团28%股权。
第3位是2020年7月,国药一致出资18.6亿元成大方圆医药集团100%股权。
其后,按交易金额从大到小依次是,
其后,按交易金额从大到小依次是:
2019年11月,华润三九出资14.2亿元收购澳诺(中国)制药有限公司100%股权;
2019年10月,国药一致出资9.34亿元收购上海鼎群企业管理咨询有限公司100%股权;
2021年3月,华润医疗出资8.83亿元收购淮阴医院80%股权;
2020年9月,国药旗下太极集团出资8.38亿元收购成都新衡生房地产开发有限公司95%股权;
2019年12月,国药旗下博雅生物出资7.78亿元收购罗益生物48.87%股权;
2022年8月,华润双鹤出资5.02亿元收购神舟生物科技有限责任公司50.11%股权;
2018年12月,国药现代出资4.26亿元收购青海制药厂有限公司45.16%股权。
总体来看,国药在医药流通领域占尽先机,霸主地位难以撼动。华润注重品牌并购和建设以及在医疗方面用力较多。
当然,偌大央企,几张图只能管窥一二,远不能代表全貌。随着新帅就位,必将有新的企业蓝图绘就,医药行业再现央企力量。
END
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作者 | 颜色来源 | 赛柏蓝31亿,华润双鹤将吞下华润紫竹,华润这个庞然大物在外延并购之外,也在进行着内部的业务整合。01近31亿拿下华润紫竹100%股权华润双鹤搭建“女性健康+儿科”矩阵3月23日,华润双鹤对外宣布,3月22日,已经与北京医药集团签署关于华润紫竹的《股权转让协议》。早在一个月前,华润双鹤已经发布公告,以31.15亿元收购北京医药集团持有的华润紫竹药业100%股权,较华润紫竹报表上11.52亿的净资产,收购增值率达170.4%。未来,华润紫竹这个华润系下的女性健康平台的一系列资源将向华润系的化药平台——华润双鹤集中。尽管此次收购溢价较高,但考虑到华润紫竹稳定增长的业绩以及利润率,还有其在女性健康用药领域的领先地位,这依然被很多人视为资本市场上一项具有性价比的收购。华润双鹤作为华润集团旗下核心的化学药品平台之一,近年给出了不俗的业绩表现——已经连续三年(2021-2023年)实现营收增长,这可能也是华润双鹤拿下华润紫竹的重要底气来源。华润紫竹自2013年成为华润医药集团全资子公司,因此,本次收购也被视为华润集团化药板块业务整合的举措之一。华润紫竹在女性健康用药领域占据较大份额,核心产品紧急避孕药毓婷、金毓婷,多年来稳居同行业市场第一。值得一提的是,不靠院内市场的华润紫竹,在第八批和第九批国采中,左炔诺孕酮口服常释剂两次流标。正因重磅产品傍身,不愁销路,华润紫竹在“华润系”下一直特立独行。但是,2023年华润紫竹因“控销”遭遇反垄断打击,发展似乎面临“压力”。 作为国内输液龙头,华润双鹤的产品覆盖输液、慢病、儿科、肾科、精神/神经等领域。豪气拿出31亿的华润双鹤认为,通过收购华润紫竹,可以丰富华润双鹤女性健康用药、眼科制剂、口腔类药物产品组合,丰富华润双鹤在专科领域的产品线。除了获得华润紫竹相关资产外,华润紫竹现有营销资源的协同、成本优势等,将为华润双鹤带来正面影响。 在专科业务方面,华润双鹤2023年营收15.2亿元,同比增长7.42%。其主要发展的为临床价值明确、短期内未受带量采购影响的差异化产品。并购华润紫竹后,华润双鹤可以利用其丰富的销售渠道,进一步带动核心产品的发展。长远来看,除产品、业务的协同外,华润双鹤吞并华润紫竹在其未来的市值表现、营收利润上可能产生更直接的带动。02医药领域“收并购”已成主流?不总是一本万利的生意收并购在整个“华润系”可以说司空见惯。事实上,不仅仅是华润医药,央企在医药领域的并购动作变得越来越频繁。今年1月,国务院国资委印发《关于优化中央企业资产评估管理有关事项的通知》,旨在推动中央企业布局优化和结构调整;2023年6月,国资委召开了中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会指出,中央企业要“以上市公司为平台开展并购重组,助力提高核心竞争力、增强核心功能”。收并购浪潮下,华润医药、国药集团、中国通用等央企频频发力,纷纷构建属于自己的“医药帝国”。 华润医药尤为突出,旗下各子公司统一践行“并购外延”发展策略——华润三九通过受让润生药业部分股权及以增资的方式对润生药业进行投资,成为其第一大股东;华润三九并购昆药;华润双鹤2.6亿元收购贵州天安药业89.681%股权;华润医药全资附属公司华润医药控股于2019年2月完成对江中集团的增资,拿下江中集团51%股权,成为江中药业的间接控股股东。在真金白银的并购整合下,“华润系”旗下药企的价值也在放大。例如,华润三九在完成对昆药的收购后,两家市值均得到大幅提升,尤其是华润三九,市值一度高达660亿以上。在并入越来越多的“外来者”的情况下,是否都能保证很好地发展?华润医药也面临着内部整合的压力。国药集团也在重组整合下不断扩大规模,近几年来,国药集团并购盈天医药、同济堂、天江药业、一方制药,战略重组太极集团;今年2月,国药集团还宣布拟私有化中国中药。目前,并购重组已经成为资本市场的弄潮儿们发展的重要路径之一,但这并不总是一本万利的办法。并购重组之后,如何推动业务发展、如何实现价值增长仍然是长期主义的发展观下必须回答的问题。END作者交流:One1-3058内容沟通:13810174402医药代表交流群扫描下方二维码加入银发经济市场机遇交流群扫描下方二维码加入左下角「关注账号」,右下角「在看」,防止失联
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