Fresenius Medical Care Holdings, Inc.

作者 | 凯西 来源 | 赛柏蓝 九州通成立一家新公司，注册资本5000万。 企查查APP显示，3月10日，上海九州通金山医疗器械有限公司成立，企查查股权穿透显示，该公司由九州通旗下九州通医疗器械集团有限公司全资持股。 法定代表人为王岭，注册资本5000万元，经营范围包含：第三类医疗器械经营；药品批发；建设工程施工；食品销售；汽车销售；特种设备销售等。 01 九州通医疗器械板块收入超200亿 布局OTC、医疗、服务及 OEM 四大业务 2024年前三季度，九州通医疗器械板块实现销售收入247.12 亿元，覆盖OTC、医疗、服务及 OEM 等业务。 OTC业务方面，九州通旗下医疗器械集团拥有丰富的上游及全品类全渠道覆盖，与欧姆龙、鱼跃、阿华医疗、可丽蓝、稳健医疗等全国知名供应商达成合作发挥九州通医疗器械全品类全渠道优势，通过500⁺的专业营销团队，为上下游提供全链条的闭环服务。 同时，九州通落实“药械融合”计划，深挖百强连锁、好药师 “万店加盟”、药九九平台等客户，进一步提升其医疗器械OTC业务的市场覆盖率。 医疗业务方面，九州通医疗器械集团精耕大外科、介入耗材、骨科耗材、IVD、护理耗材和医疗设备六大专业赛道，与全球60%以上100 强跨国企业、国内80%以上100强工业企业开展业务合作，包括加奇、飞利浦、东软、迈瑞、罗氏和爱尔康等医疗器械供应商。 2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，设备以旧换新政策稳步推进，地方也积极推动以旧换新政策落地。 九州通称，医疗行业设备以旧换新政策将带来医疗器械采购需求稳步释放和市场规模的扩大，正积极抢抓这一机遇，全力发展医疗设备销售业务。 服务业务方面，九州通医疗器械集团持续推进医疗物资数字化供应链SPD系统、 骨科嫦娥智慧服务平台等服务体系，实现SPD、骨科嫦娥、围关节术后康复等持续迭代优化，系统性能及实施效率大幅提升，以建设面向医院的高质量一体化服务方案，全面推进医疗器械集团从“产品供应”向“产品供应+专业服务”的转型。 OEM产品方面，九州通医疗器械OEM注册有美体康、弗乐士品牌，取得 MAH二类产品注册证11张、一类产品备案证28张，拥有OEM器械品规达205个。 九州通的OEM业务还覆盖西药工业、中药工业等。 2024年前三季度，九州通拓展西药工业、中药工业自产及OEM业务，前三季度实现销售收入20.92亿元，同比增长18.42%。九州通旗下京丰制药业绩持续增长，前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长34.41%；京丰制药现有批准文号300余个，产品覆盖10余种剂型，在产品种达到150余个，以降糖、外用药、感染呼吸、心血管、神经系统等系列产品为主， 囊括“二甲双胍”系列、复方克霉唑乳膏等产品。 在中药工业方面，九信中药前三季度实现自产饮片销售16.05亿元，同比增长15.09%；九信中药围绕道地药材和中药饮片业务布局全产业链，围绕“九信”“九州天润”“金贵德济堂”“九信堂”“臻养”等品牌，打造参茸贵细、品质精饮、配方普饮、健康食品等系列产品。 九州通表示，通过自主研发和生产自有品牌及OEM产品，开发拥有自主知识产权、独家经营权的产品，提升了自身的产品竞争力；同时，不断开拓外部销售渠道，扩大产品销售、提升市场占有率，为新产品战略实施奠定基础。 总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务是九州通新产品战略的核心落地业务。 02 利润增长第二曲线：总代品牌推广业务 医疗器械份额追赶药品 2024年前三季度财报显示，九州通总代品牌推广业务（含药品及医疗器械） 销售收入达141.19亿元，同比增长18.00%，毛利额为16.53亿元；如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，销售收入同比增长30.14%。 总代品牌推广业务也被九州通视为利润增长“第二曲线”。 前三季度，九州通药品总代品牌推广业务实现销售收入75.84亿元，同比增长17.06%，毛利额为12.89亿元。 九州通已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达833个（预计2024全年过亿品规30个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类。 前三季度，九州通医疗器械总代品牌推广业务实现销售收入65.35亿元，同比增长19.12%，毛利额3.64亿元，同比增长35.60%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏、麦默通、加奇及登士柏等品牌厂家的品规共计1,128个（其中前三季度销量过亿品规10个），涉及11大厂家15条产品线，新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。 九州通聚焦国内外品牌厂家，重点发展大外科、心脑血管介入、IVD全国性平台分销业务，专注于为国内外知名医疗器械品牌提供商业分销及供应链平台服务。 2024年前三季度，九州通与迈瑞医疗（设备、IVD）、波士顿科学（非血管介入）、美敦力（血管介入）、沛嘉医疗（结构心、神经介入）、欧姆龙（血压计等）、西门子（设备）、南微医学（消化介入）、奥林巴斯（设备）、通用电气（设备）、鱼跃（家用产品等）、上海联影（设备）、飞利浦（设备）、史赛克（骨科设备）、三诺生物（血糖仪）、山东威高（骨科设备）等国内外医疗器械企业建立合作关系，凭借九州通的B2B/B2C/O2O 相结合的综合服务平台，达成医药、器械与全渠道、全范围迅速直供终端市场的目标。 值得关注的是，九州通电商事业部经销并运营40 余个知名医药健康品牌的线上官方旗舰店，其中就包括雅培、诺和诺德、松下、 欧姆龙等医疗器械品牌，九州通电商事业部围绕药械企业需求进行产品推广，聚焦优势流量打造全网爆款产品。 九州通已与天猫、京东、阿里、美团、拼多多、抖音等多个平台建立合作关系，采用“全网总代总销+好药师官方网站”相结合的模式，为65家药械企业提供自营供货（产品运营）、旗舰店运营、内容运营、医生IP运营、商保履约、数字营销等“一站式”直接面向C端消费者的 B2C 电商总代理总经销服务，这也是九州通新零售战略转型落地的重要业务。 03 九州通全面推进“两化三新战略” 转型成果逐步显现 在“九州通医药集团股份有限公司致投资者的一封信（2023年度）”中，九州通称2023年，已由单一的医药分销业态逐步向医药CSO、医药新零售、医药工业等多业态方面转型升级； 已由传统的线下“搬运工”模式向线上或线上线下相结合的“互联网化”和“数字化”新模式转型； 已由信息化、数字化、互联网化逐步向智能化方向升级； 已由单业务的“偏科生”向全业务的“全科生”均衡发展； 已由基层医疗市场、院外市场为主，逐步向等级医院市场拓展，全渠道B端客户规模增长至50.57万家，包括公立医院、药店、基层及民营医疗机构、互联网流量平台及下游医药分销商，实现了第一、二、三、四终端及准终端渠道的全渠道覆盖； 已由OTC产品、普药产品经营为主，逐步向包括各类中西成药、中药饮片、医疗器械、保健品等在内的全品类结构拓展，经营品规增至66.59万个； 已由“B2B”客户服务为主，逐步通过线上线下的零售渠道和诊所渠道延伸到C端用户，形成了面向上下游B端客户和C端消费者的更全面、更完善的全场景服务模式。 事实上，九州通一直在寻求业务拓展、战略转型。 据西南证券发布于2017年的一份研究报告，成立于1999年的九州通，成立之初主营业务为医药批发，主要专注基层、零售药店及调拨市场，2003年起从事医药零售连锁业务，2009年开始开拓中高端医院（二级及以上医疗机构）市场，2010年上市、大力拓展医疗器械、中药材及中药饮片业务，2014年成立消费品事业部、全力推开消费品等健康产品布局；2015年对医疗器械经营管理进行创新，原集团医疗器械事业部改组为“九州通医疗器械集团有限公司”，下设17家区域公司，医疗器械部也相应成立区域医疗器械公司。 2024年更是被九州通视为“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”战略实施的关键之年。 而加码医疗器械业务，无疑是九州通的重要方向之一。 END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联

注：各大公司财政年度的起始时间不同于自然年，因此会出现财政季度、年度等与自然年不一致的情况。 美国 美国医药巨头辉瑞(Pfizer)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收177.63亿美元，上年同期为145.7亿美元，同比增长22%。季度持续业务的营业利润4.11亿美元，上年同期营业亏损33.35亿美元。季度归属公司普通股东的净利润4.1亿美元，上年同期净亏损33.69亿美元。全年总营收636.27亿美元，上年为595.53亿美元，同比增长7%。全年持续业务的营业利润80.51亿美元，上年为21.72亿美元。全年归属公司普通股东的净利润80.31亿美元，上年为21.19亿美元。 艾伯维(AbbVie)公布2024年第四季度和全年业绩。季度净营收151亿美元，上年同期为143亿美元。季度营业亏损14.9亿美元，上年同期营业利润31.95亿美元。季度归属公司的净亏损2200万美元，上年同期净利润8.22亿美元。全年净营收563.34亿美元，上年为543.18亿美元。全年营业利润91.37亿美元，上年为127.57亿美元。全年归属公司的净利润42.78亿美元，上年为48.63亿美元。 强生(Johnson & Johnson)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度销售额为225.2亿美元，上年同期为213.95亿美元，同比增长5.3%。季度净利润34.31亿美元，上年同期为41.32亿美元，同比下降17%。制药业务销售额143.32亿美元，医疗器械业务销售额81.88亿美元。全年销售额为888.21亿美元，上年为851.59亿美元，同比增长4.3%。全年净利润140.66亿美元，上年为133.26亿美元，同比增长5.6%。制药业务销售额569.65亿美元，医疗器械业务销售额318.57亿美元。 默沙东(Merck & Co., Inc.)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度销售额156.24亿美元，上年同期为146.3亿美元，同比增长7%。季度净利润37.43亿美元，上年同期净亏损12.26亿美元。其中，制药业务销售额140.42亿美元，同比增长7%。动物保健业务销售额13.97亿美元，同比增长9%。全年销售额641.68亿美元，上年为601.15亿美元，同比增长7%。全年净利润171.17亿美元，上年为3.65亿美元。 礼来(Eli Lilly and Company)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度营收135.33亿美元，上年同期为93.53亿美元，同比增长45%。季度营业利润51.49亿美元，上年同期为23.88亿美元，同比增长116%。季度净利润44.1亿美元，上年同期为21.9亿美元，同比增长101%。全年营收450.43亿美元，上年为341.24亿美元，同比增长32%。全年营业利润128.99亿美元，上年为64.58亿美元，同比增长100%。全年净利润105.9亿美元，上年为52.4亿美元，同比增长102%。 百时美施贵宝(Bristol Myers Squibb)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收123.42亿美元，上年同期为114.77亿美元。季度归属公司净利润7200万美元，上年同期为17.62亿美元，同比增长101%。全年总营收483亿美元，上年为450亿美元。全年归属公司净亏损89.48亿美元，上年净利润80.25亿美元。 生物技术公司安进(Amgen)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收90.86亿美元，上年同期为81.96亿美元。季度营业利润23.11亿美元，上年同期为12.71亿美元。季度净利润6.27亿美元，上年同期为7.67亿美元。全年总营收334.24亿美元，上年为281.9亿美元。全年营业利润72.58亿美元，上年为78.97亿美元。全年净利润40.9亿美元，上年为67.17亿美元。 吉利德科学(Gilead Sciences)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收75.69亿美元，上年同期为71.15亿美元。季度营业利润24.51亿美元，上年同期为16.12亿美元。季度归属公司的净利润17.83亿美元，上年同期为14.29亿美元。全年总营收287.54亿美元，上年为271.16亿美元。全年营业利润16.62亿美元，上年为76.05亿美元。全年归属公司的净利润4.8亿美元，上年为56.65亿美元。 再生元制药(Regeneron)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收37.89亿美元，上年同期为34.34亿美元，同比增长10%。季度净利润9.18亿美元，上年同期为11.6亿美元，同比下降21%。全年总营收142.02亿美元，上年为131.17亿美元，同比增长8%。全年净利润44.13亿美元，上年为39.54亿美元，同比增长12%。 晖致(Viatris)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收35.28亿美元，上年同期为38.37亿美元。季度营业亏损1.8亿美元，上年同期营业亏损4.55亿美元。季度净亏损5.17亿美元，上年同期净亏损7.66亿美元。全年总营收147.39亿美元，上年为154.27亿美元。全年营业利润1010万美元，上年营业利润7.66亿美元。全年净亏损6.34亿美元，上年净利润5470万美元。 福泰制药(Vertex Pharmaceuticals)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度净产品营收29.12亿美元，上年同期为25.18亿美元。季度营业利润10.26亿美元，上年同期为9.89亿美元。季度净利润9.13亿美元，上年同期为9.69亿美元。全年净产品营收110.2亿美元，上年为98.69亿美元。全年营业亏损2.33亿美元，上年营业利润38.32亿美元。全年净亏损5.36亿美元，上年净利润36.2亿美元。 渤健(Biogen)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收24.55亿美元，上年同期为23.86亿美元。季度归属公司净利润2.67亿美元，上年同期为2.5亿美元。全年总营收96.76亿美元，上年为98.36亿美元。全年归属公司净利润16.32亿美元，上年为11.61亿美元。 欧加隆(Organon)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度营收15.92亿美元，上年同期为15.98亿美元。季度净利润1.09亿美元，上年同期5.46亿美元。全年营收64.03亿美元，上年为62.63亿美元。全年净利润8.64亿美元，上年为10.23亿美元。 雅培(Abbott)公布2024年第四季度和全年业绩。季度净销售额109.74亿美元，上年同期为102.41亿美元。季度净利润92.29亿美元，上年同期为15.94亿美元。季度不包括特殊项目的净利润23.49亿美元。按业务划分，医疗设备部门销售额50.52亿美元，营养业务销售额21.29亿美元，诊断业务销售额25.2亿美元，仿制药业务销售额12.68亿美元。全年净销售额419.5亿美元，上年为401.09亿美元。全年净利润134亿美元，上年为57.23亿美元。不包括特殊项目的净利润82亿美元。 美德纳(Moderna)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收9.66亿美元，上年同期为28.11亿美元。季度净亏损11.2亿美元，上年同期净利润2.17亿美元。全年总营收32.26亿美元，上年为68.48亿美元。全年净亏损35.61亿美元，上年净亏损47.14亿美元。 欧洲 阿斯利康(AstraZeneca)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度总营收148.91亿美元，上年同期为120.24亿美元，同比增长24%。季度营业利润20.36亿美元，上年同期为12.34亿美元，同比增长65%。季度税后利润15亿美元，上年同期为9.59亿美元，同比增长56%。全年总营收540.73亿美元，上年为458.11亿美元，同比增长18%。全年营业利润100.03亿美元，上年为81.93亿美元，同比增长22%。全年税后利润70.41亿美元，上年为59.61亿美元，同比增长18%。 罗氏(Roche)公布2024年业绩。集团全年销售额604.95亿瑞士法郎，上年为587.16亿瑞士法郎，同比增长3%。集团全年营业利润134.17亿瑞士法郎，上年为153.95亿瑞士法郎，同比下降13%。全年归属公司股东的净利润82.77亿瑞士法郎，上年为114.98亿瑞士法郎，同比下降28%。其中，制药业务全年销售额461.71亿瑞士法郎(约519亿美元)，营业利润155.87亿瑞士法郎。诊断业务全年销售额143.24亿瑞士法郎，营业利润19.46亿瑞士法郎。 诺华制药(Novartis)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度净销售额131.53亿美元，上年同期为114.23亿美元，同比增长15%。季度营业利润35.3亿美元，上年同期为25.82亿美元，同比增长37%。季度净利润28.2亿美元，上年同期为26.38亿美元，同比增长7%。全年净销售额503.17亿美元，上年为454.4亿美元，同比增长11%。全年营业利润145.44亿美元，上年为97.68亿美元，同比增长49%。全年净利润119.39亿美元，上年为85.72亿美元，同比增长39%。 赛诺菲(Sanofi)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度净销售额105.64亿欧元(约114亿美元)，上年同期为96.87亿欧元，同比增长9.1%。季度营业利润11.85亿欧元，上年同期为3.84亿欧元。季度归属公司股东的净利润6.83亿欧元，上年同期净亏损5.55亿欧元。2024年净销售额410.81亿欧元(约444亿美元)，上年为378.17亿欧元，同比增长8.6%。全年营业利润74.91亿欧元，上年为69.6亿欧元。全年归属公司股东的净利润57.44亿欧元，上年为54亿欧元，同比增长6.4%。 诺和诺德(Novo Nordisk)公布2024年业绩。全年净销售额2904.03亿丹麦克朗(约421亿美元)，上年为2322.61亿丹麦克朗，同比增长25%。全年营业利润1283.39亿丹麦克朗，上年为1025.74亿丹麦克朗，同比增长25%。全年净利润1009.88亿丹麦克朗，上年为836.83亿丹麦克朗，同比增长21%。 葛兰素史克(GSK)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度营业额81.17亿英镑(约105亿美元)，营业利润6.96亿英镑，归属股东的税后利润4.14亿英镑。全年营业额313.76亿英镑(约405亿美元)，营业利润40.21亿英镑，归属股东的税后利润25.75亿英镑。 拜耳集团(Bayer Group)公布2024年业绩。全年销售额466.06亿欧元，上年476.37亿欧元。全年特别项目之前EBITDA利润101.23亿欧元，上年117.06亿欧元。全年净亏损25.52亿欧元，上年净亏损29.41亿欧元。第四季度集团销售额117.29亿欧元，特别项目之前EBITDA利润23.49亿欧元，净亏损3.35亿欧元。其中，作物科学业务销售额53.85亿欧元，EBITDA利润9.17亿欧元。处方药业务销售额46.58亿欧元(约50.4亿美元)，EBITDA利润11.04亿欧元。健康消费品业务销售额15.67亿欧元，EBITDA利润3.61亿欧元。 德国制药和化工巨头默克集团(Merck Group)公布2024年全年业绩。全年净销售额211.56亿欧元，上年为209.93亿欧元。全年营业利润(EBIT)36.45亿欧元，上年为36.09亿欧元。全年税后利润27.86亿欧元，上年为28.34亿欧元。其中，第四季度净销售额54.18亿欧元，上年同期为52.25亿欧元。按业务划分，生命科学业务全年净销售额89.16亿欧元(约96.44亿美元)，医药健康业务全年净销售额84.55亿欧元(约91.46亿美元)，电子科技业务全年净销售额37.85亿欧元。 仿制药企业山德士(Sandoz)公布2024年全年业绩。全年净销售额103.57亿美元，上年为96.47亿美元。全年营业利润3.07亿美元，上年为3.75亿美元。全年净利润100万美元，上年为8000万美元。 费森尤斯集团(FRESENIUS GROUP)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度营收55.26亿欧元，上年同期为51.76亿欧元。季度EBIT利润6.46亿欧元，上年同期为6.08亿欧元。季度净利润3.9亿欧元，上年同期为3.06亿欧元。其中，费森尤斯卡比(Fresenius Kabi)营收21.48亿欧元(约23.24亿美元)，EBIT利润3.4亿欧元。费森尤斯赫里奥斯诊所(Fresenius Helios)营收32.73亿欧元，EBIT利润3.39亿欧元。全年营收215.26亿欧元，EBIT利润24.89亿欧元，净利润14.61亿欧元。 基立福(Grifols)公布2024年业绩。全年净营收72.12亿欧元(约78亿美元)，上年为65.92亿欧元。全年营业利润11.92亿欧元，上年为7.82亿欧元。全年归属母公司净利润1.57亿欧元，上年为4232万欧元。 优时比(UCB)公布2024年业绩。全年营收61.52亿欧元(约66.54亿美元)，上年为52.52亿欧元。全年调整后的EBITDA利润14.76亿欧元，上年为13.49亿欧元。全年归属公司股东的净利润10.65亿欧元，上年为3.43亿欧元。 特药领域生物制药公司益普生(Ipsen)公布2024年全年财务业绩。全年总销售额34.01亿欧元(约36.79亿美元)，上年为31.28亿欧元。全年核心营业利润11.09亿欧元，上年为10.01亿欧元。国际财务报告准则合并净利润3.47亿欧元，上年为6.47亿欧元。 亚太 武田制药(Takeda Pharmaceutical)公布截至2024年12月31日的财年前九个月业绩。当期营收35281.52亿日元(约237亿美元)，上年同期为32128.93亿日元，同比增长9.8%。当期营业利润4175.18亿日元，上年同期为2241.44亿日元，同比增长86.3%。当期归属母公司所有者的净利润2110.83亿日元，上年同期为1470.85亿日元，同比增长43.5%。 澳大利亚生物制药公司CSL Group公布截至2024年12月31日的上半财年业绩。当期总营收84.83亿美元，上年同期为80.53亿美元。当期归属公司股东的税后净利润20.07亿美元，上年同期为19.01亿美元。其中，CSL Behring总营收57.43亿美元，CSL Seqirus总营收16.61亿美元，CSL Vifor总营收10.79亿美元。 梯瓦制药(Teva Pharmaceutical Industries)公布2024年第四季度和全年业绩。第四季度净营收42.29亿美元，上年同期为44.57亿美元。季度营业亏损2900万美元，上年同期营业利润7.55亿美元。季度归属公司净亏损2.17亿美元，上年同期净利润4.61亿美元。全年净营收165.44亿美元，上年为158.46亿美元。全年营业亏损3.03亿美元，上年营业利润4.33亿美元。全年归属公司净亏损16.39亿美元，上年净亏损5.59亿美元。 安斯泰来(Astellas Pharma)公布截至2024年12月31日的财年前九个月业绩。当期营收14530亿日元(约97.5亿美元)，上年同期为11891亿日元，同比增长22.2%。当期营业亏损224.81亿日元，上年同期营业利润741.19亿日元。当期归属母公司所有者的净亏损241.49亿日元，上年同期净利润503.23亿日元。 第一三共(Daiichi Sankyo Company, Limited)公布截至2024年12月31日的财年前九个月业绩。当期营收13675.67亿日元(约91.8亿美元)，上年同期为11732.69亿日元，同比增长16.6%。当期营业利润2483.11亿日元，上年同期为1945.51亿日元，同比增长27.6%。当期归属母公司所有者的净利润2086.03亿日元，上年同期为1635.64亿日元，同比增长27.5%。 大冢控股(Otsuka Holdings)公布2024年全年业绩。全年营收23298.61亿日元，上年为20185.68亿日元，同比增长15.4%。营业利润3235.64亿日元，上年为1396.12亿日元，同比增长131.8%。归属母公司所有者的净利润3431.2亿日元，上年为1216.16亿日元，同比增长182.1%。其中，制药业务营收16290.32亿日元(约109亿美元)，利润3906.08亿日元。营养业务营收5570.43亿日元，利润641.47亿日元。消费产品业务营收337.6亿日元，利润236.62亿日元。 卫材(Eisai Co., Ltd.)公布截至2024年12月31日的财年前九个月业绩。当期营收6012亿日元(约40.35亿美元)，上年同期为5513亿日元。当期营业利润554亿日元，上年同期为375亿日元。当期归属母公司所有者的净利润455亿日元，上年同期为291亿日元。 联系美通社 +86-10-5953 9500 info@prnasia.com

2023年10月，美国生物科技公司United Therapeutics宣布完成对Iviva Medical的收购，收购资金为5000万美元现金首期支付，并包括潜在的收益条款，即Iviva肾脏产品净销售额的2%作为特许权使用费。 Iviva Medical是一家从哈佛大学器官实验室分拆出来的生物技术公司，专注于开发用于移植的生物人工肾脏，以解决器官短缺问题。该公司开发的Iviva Kidney是一种利用患者自身细胞制造的植入式生物人工肾脏，能够模拟天然肾脏的过滤和重吸收功能，解决终末期肾脏病人的肾源问题。 这起收购完成后不久，United Therapeutics就宣布以总金额约9100万美元收购异种器官支架上市公司Miromatrix，收获其正在开发中的生物工程肾脏产品Mirokidney™。 而这两起收购的背后，都有一家产业投资基金——德摩资本——的身影。公开资料显示，在两家肾脏产业公司被收购之前，德摩资本曾两次领投Iviva，其海外医疗证券基金Harmony Fund也曾投资Miromatrix。据德摩资本创始合伙人郑立新透露，United Therapeutics收购Iviva Medical的成功完成，实现了德摩资本在再生医学产业投资的第一例超10倍回报的成功退出，而第二起收购实现了其在肾科再生医学的两连胜，彰显出德摩资本在肾脏产业投资深厚功力。 从2017年开始投资肾脏科学至今，德摩资本已经陆续投资12家肾脏医疗公司，覆盖了从多伦多到旧金山，从阿联酋到日本全球主要的再生医学研究中心。在肾脏再生医学产业，建立了超过500个项目公司库，并已完成3个投资项目成功退出。2025年，基于丰富的肾脏科学行业投资经验、专家和项目资源，德摩资本预计将筹备发行国内外首家肾脏产业专业投资的系列基金。 今年2月，肾脏科学再次迎来重大突破。United Therapeutics宣布，公司已获得FDA批准，全面启动猪肾移植的大规模临床试验，开启肾脏再生医学的下一段征程。值此学科产业突飞猛进之际，动脉网有幸与国内首家肾脏学科产业投资基金德摩资本创始合伙人、董事长郑立新进行对话，探寻其在肾脏科学赛道获得超高投资回报的密钥。 左：德摩资本创始合伙人、董事长 郑立新；右：德摩肾脏学科和产业基金合伙人 李政海 德摩资本供图 01 牙科产业投资的15:0和早期AI医疗投资的3:2 古希腊传说中，手持一捆谷物的女神德摩忒尔常常被认为象征着智慧、洞察力和对未来的预见。 数千年后，在充满机遇和梦想的2000年，德摩资本应运成立，开始在医疗行业细分市场精耕细作，致力于通过产业链投资，为人类健康事业播撒希望的种子，收获未来的硕果。 2006年，牙科行业在全球范围内迎来了前所未有的发展机遇。在中国，随着居民收入水平的提高和对口腔健康重视程度的提升，牙科医疗服务的需求迅速增长，特别是种植牙和正畸等高端服务成为市场的主要增长点。消费升级的浪潮推动了对高端牙科产品和服务的需求，而数字化技术的普及则进一步提升了牙科服务的质量和效率。在欧美市场，老龄化人口对牙科服务的需求不断增加，技术创新如先进的种植体材料和数字化手术规划工具的应用，推动了牙科服务的质量提升。全球牙科行业的投资机会也逐渐显现，口腔医疗服务的连锁化经营成为重要趋势，高端牙科产品和服务的市场需求不断增加，新兴技术的应用为行业带来了新的增长点。 Opportunity knocks but once.这一年，德摩资本敏锐地将目光投向牙科，并在2007年年初出手投资后来在港股上市的隐形正畸龙头企业时代天使。“2006年，时代天使的首个产品——时代天使标准版获得国家药监局批准上市，成为中国首个获得专利的隐形矫治产品。然而，尽管这一技术在国际上已经展现出一定的成熟度和应用前景，但在中国市场，隐形正畸尚处于起步阶段。许多惯用钢丝矫正的正畸医生普遍认为‘太早、技术不成熟’，对隐形正畸持观望态度。”郑立新说。 自此以后，德摩资本便开始以精准而具有深度的风格集中在牙科领域进行投资。为此，德摩资本从创始人到基金经理，“几乎每一个人都在核心的被投企业锻炼、任职过很多年，参加国内外所有大型的口腔展会和论坛。”而郑立新本人走遍全球去拜访几乎所有的牙科领军企业，并到德国的专业牙科学校学习牙科相关知识。经过多年的深耕，德摩资本建立了一个涵盖牙科医疗服务、牙齿种植等牙科8大细分赛道、500个项目的产业库。 2014年，为了进一步推动中国牙科产业的发展，覆盖牙科产业链上下游，德摩资本和安信证券直投部合作设立由国际牙科巨头支持的安信德摩牙科产业基金，成为国内首支专注于牙科产业细分领域的股权投资基金，开创了“产业专项基金”模式。 从第一次投资牙科到2015年，德摩资本几乎创造了“战无不胜的神话”——累计在牙科产业投资15次，“15次投资无一失败。”这些投资组合除了隐形矫正领域的龙头企业时代天使外，还包括舌侧矫治垄断型企业瑞通生物、牙科修复及正畸解决方案提供商现代牙科等。 相较于精准而具有深度的牙科产业投资，德摩资本在2015年发起的早期AI医疗投资，成功率锐减至60%——“投资的5个项目中出现两次失误，损失较重。”在郑立新看来，失败的主要原因是进入AI医疗赛道时，对行业的技术发展、市场需求和商业模式的认知还不够深入。因此在选择投资项目时，未能充分评估技术的可行性和市场的接受度。 过去10年间，无论是德摩资本，还是其他风投机构的投资尝试，都在证明一个投资的“秘诀”——“深入介入一个赛道、一个学科，让自己的投资团队变成行业内专家，穷尽这个领域的知识、信息、人脉、项目，才有可能打造出投资领域的优秀基金。” 02 投资前的三个必备动作 “在投资领域，有一句广为流传的观点：人无法赚到超出自身认知范围的财富。学习巴菲特的投资理念，寻找长坡厚雪，构建起自身坚固护城河的伟大企业，坚守在自己的核心能力圈范围内进行投资，从而降低失误概率，获取长期稳定的投资回报，已经成为中国资本界一级、二级市场的普遍共识。然而，如何有效拓宽认知边界，获得精准而深刻的认知，在投资圈内却是一个见仁见智的复杂问题。”郑立新说。 从牙科到AI医疗，德摩资本已经摸索出一套关于投资的方法论。首先是梳理产业细分赛道，搭建产业链项目库、公司库和专家库——没有庞大的数据库，就难以深入了解赛道、全面覆盖细分产业链并指导投资决策。目前，在肾脏科学领域，德摩资本已经积累CGT（细胞和基因疗法）、器官再生医学赛道的知识、项目和人脉，并覆盖了从多伦多到旧金山，再从阿联酋到日本全球主要的再生医学研究中心，建立起超过500个项目公司库。 其次，研究产业中成功或失败的案例，从中寻找产业的底层逻辑。“只有通过剖析最成功或最失败的投资案例，才能真正找到投资的底层逻辑。这种逻辑不仅能够帮助投资者在复杂多变的市场中把握机会，还能够在竞争激烈的产业赛道中脱颖而出。”郑立新说。 以丹麓资本为例，其创始合伙人创立丹麓资本之前，在红杉资本成功投资健帆生物并赢得了其历史上最高的回报率，也让该专业学习肾科的合伙人声名鹊起。随后，该合伙人离开红杉资本，创办丹麓资本，继续在肾脏科学领域深耕。 “健帆生物的成功，堪称肾脏科学领域最成功的案例之一，让我们看到了肾脏疾病治疗领域的巨大潜力。这是一个很难攻克的疾病领域，但一旦进入并站稳脚跟，就能获得可观的回报。”郑立新指出，透析产业已经是一个存在了几十年的庞大市场，像费森尤斯这样的巨头长期垄断，几乎没有新进入者能够颠覆其地位。这背后的原因在于该产业的底层逻辑非常稳固，一旦形成竞争优势，就很难被撼动。 他进一步解释说，这种稳固的产业逻辑吸引了像巴菲特这样的投资大师。巴菲特长期持有美国前三大肾脏透析服务商之一达维塔（Da Vita）的股票，证明了该产业内在的底层逻辑和投资逻辑的稳固性。德摩资本在探索新的投资机会时，也着重分析产业的底层逻辑，确保投资决策能够经受住市场的考验。 “我们发现，在肾脏疾病治疗领域，失败的案例并不多，成功的案例比比皆是。”郑立新总结道，“这说明，只要能够精准把握产业的底层逻辑，投资者就能在这个领域取得成功。” 第三点，构建全球产业智慧网络并运用系统化的产业分析模型，以帮助投资机构精准把握产业趋势，并在投资决策中占据制高点。 郑立新指出，德摩资本在全球范围内积极拜访肾脏研究领域的顶尖实验室和专家，通过资本纽带与哈佛、京都、旧金山等地的肾脏病学专家建立合作关系。这种战略布局不仅让德摩资本获得了全球产业的前沿智慧和人脉资源，还为其投资决策提供了坚实的学术支持。“如果能够与全球肾脏病学领域的顶级专家建立联系，甚至成为合伙人，那么这个产业的智慧和人脉基本在你的掌控之中。”郑立新补充道，“这就好比在AI领域与Hinton教授或李飞飞教授交朋友，有了这样的资源，投资失败的可能性微乎其微。” 而在系统化的产业分析模型方面，德摩资本借鉴了麦肯锡的SCP（产业结构、市场绩效、企业行为）模型，并结合波特五力模型，构建了一个全面的产业分析框架。“我们几乎将SCP模型应用到所有投资分析中，从产业结构、上下游谈判，到技术冲击和消费趋势，再到产业未来的演变，都进行了深入分析。”郑立新解释道。在肾脏疾病治疗领域，德摩资本在过去七八年中对SCP模型中的每一个参数进行了大量模拟，包括上游供应系统、下游患者和临床医生，以及国家监管政策等。 03 大器官大赛道 行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟。随着时间的推移，郑立新逐渐意识到化学药物作为临床治疗手段的局限性，其新药发现越来越稀少，投资回报与研发投入已不成正比。郑立新比喻说，当一扇门被关闭时，总会有一扇窗被打开，而当化学药物和器械的发展接近极限时，新的技术突破也应运而生。 “2015年，我们认为人工智能会成为医疗技术革命的那扇窗，这也是我们成立人工智能基金的原因。”郑立新表示。然而，经过两年的探索，他意识到人工智能可能并非唯一的突破点。最终，德摩资本将目光转向了细胞与基因治疗（CGT）领域，这一技术让郑立新看到了从微观的基因编辑到宏观的器官替换全面覆盖的可能性——这种技术不仅能够在胚胎期进行干预，还能在疾病晚期进行器官替换，覆盖了从出生到生命终结的全过程。郑立新认为，CGT技术、AI、合成生物学等构成了前所未有的生命科技革命，不亚于前几十年的化学工业、大分子生物药，将在未来几十年内推动人类寿命的显著延长，甚至可能成为未来医疗技术的主导力量。 “我们与波士顿和哈佛的同事们进行了长期探讨，最终确定肾脏作为投资和创业的重点。”郑立新解释说，“要解决肾脏疾病，仍需依赖基因技术，因为基因改造能够赋予细胞更强的功能，而细胞正是构建人工肾脏的活性成分。”2017年，德摩资本开始调整投资方向，专注于大器官领域。郑立新指出，鉴于基因技术的底层研究需要大量投入和专业人才，团队更倾向于靠近临床应用的领域。因此，德摩资本选择了人体器官作为投资重点，尤其是肾脏、肝脏和心脏等重要脏器。“当我们对人体的各大器官进行技术性排序时，肾脏科学赛道的几个显著特点吸引了我们的注意。”郑立新说。 首先，肾脏疾病的发病率高达10%，与糖尿病和一些严重的肝病患者数量相当。然而，肾脏疾病具有不可逆性，病情会持续加重，且目前缺乏特效药物。肾脏的复杂性在于其细胞种类繁多，多达二三十种，这使得基础研究和临床治疗面临巨大挑战。在全球范围内，直到2015年以前，肾脏疾病相关的科研论文和临床研究数量几乎停滞不前，表明该领域存在许多未解决“黑箱”。 肾脏疾病不仅对患者个人造成巨大痛苦，还会延伸至终末期肾衰竭— 尿毒症。患者要么面临死亡，要么每周三次、每次四个小时的透析治疗，这不仅是身体上的折磨，也是巨大的经济负担。肾源的稀缺性进一步加剧了这一问题。从临床医生和医疗投资者的角度来看，肾脏疾病是一个巨大的痛点，但解决方案却极为稀少。 “从投资者的角度来看，这是一个非常值得投入的领域。肾脏疾病存在巨大的痛点，而现有的技术无法解决这一问题。但随着CGT技术的发展，有望彻底颠覆这一领域。”郑立新指出，“这几乎是每一个投资者的梦想赛道——巨大的社会痛点与潜在的技术突破机会相结合。” 谈到在肾脏科学赛道的投资策略，郑立新表示：“我们首先会衡量一个项目是否能够颠覆现有的常规技术，提供一种全新的解决方案。如果一个技术与现有的常规技术截然不同，并且能够针对肾脏疾病的不同阶段（从CKD一期到五期）提供有效的解决方案，那么这个项目就值得我们深入研究。” 除了技术的突破性，德摩资本还会评估公司的估值是否合理。如果由于市场对赛道的认知不足，导致某些项目的估值被严重低估，这将是一个重要的投资机会。“如果市场对某个项目存在认知障碍，而我们能够看懂它的价值，那么重新估值后就会发现其中的投资回报潜力。”郑立新解释道。 最后一个角度则是从产业链的角度评估项目的价值。指出：“我们会考察一个项目在整个产业链中的角色，它是否是一个底层技术，是否处于产业链的制高点，或者是否是关键的收费环节。如果一个项目在这些方面具有优势，哪怕其技术含量稍低，我们也会考虑对其进行投资。” 正是基于这样的投资逻辑，2017年，德摩资本在全球范围内研究肾脏学科和产业，并将第一单落在背靠麻省总医院（MGH）和哈佛大学医学院的Ott器官实验室。该实验室由脱细胞支架重建器官技术的全球开创者Ott教授领导，并得到了哈佛大学干细胞研究所执行所长Brock Reeve的全力支持。随后，基于对这一前沿技术的高度认可，德摩资本领投了人工肾脏公司Iviva Medical公司，并吸引了包括美国著名的硅谷长寿基金、Singularity大学创始人Peter Diamandis旗下的Bold Capital等知名机构地跟投。 目前，德摩资本在肾脏科学领域已经投资了12个项目，实现了从微观到宏观的全产业链覆盖。通过投资组合之一的深圳华源再生医学——亚洲领先的肾脏细胞疗法、药物研发、生物人工肾研制公司，德摩资本与中山大学成立了全国唯一“中山大学－华源肾脏再生和重建医学实验室”。同时，通过另一投资组合华津肾科研究公司，德摩资本和超过50多个中国肾脏学科的教授团队建立了肾病研发、药物筛选的合作关系。“目前，我们应该是全球覆盖PI最多的肾科专业研究基础服务平台。”郑立新说。 04 写在最后：CGT、器官合成与临床CRO 郑立新指出，当前医疗技术的迭代速度极为迅猛，尤其是基因编辑技术领域，新的技术不断涌现。这种快速的技术演进意味着，如果投资者稍有不慎，就可能被新兴技术所颠覆。无论是合成生物学的突破，还是AI与蛋白组学的融合，任何一项新技术都有可能彻底改变行业格局。 “在这种情况下，投资公司必须具备多代技术的储备，以应对快速变化的技术环境。”郑立新强调，“不能仅仅依赖某一项单一技术。如果那项技术停滞不前，公司可能会随之消亡。” 因此，在肾脏领域，除了CGT技术外，器官合成技术也是德摩资本看好的领域之一。郑立新认为，这一领域在未来五到十年内可能实现重大突破，带来千亿美金的市场机会。器官合成技术结合了细胞编辑技术和材料科学，为器官衰竭患者提供了新的希望。“器官合成技术代表了未来临床治疗的顶级模式。”郑立新指出，“未来，器官衰竭患者可能直接通过器官替换来恢复健康，而无需依赖药物治疗。” 此外，德摩资本还特别关注肾脏疾病研究领域的增长。过去几年，肾脏疾病的研究活动和学术文章数量每年增长40%，显示出该领域正处于爆发前期。郑立新认为，为肾脏疾病研究提供底层解决方案的企业，如药物开发和临床试验服务提供商，将成为这一领域的“卖水人”，在未来获得巨大收益。 当前，全球肾脏赛道竞争在中美脱钩的背景下，异常激烈。2019年，美国成立肾脏重建联盟（Rebuilding the Kidney, RBK），将东亚科学家拒之门外，地缘政治因素对科研合作构成了巨大冲击。此后，德摩资本开始深耕亚洲肾脏科学生态圈，积极与日本的四所顶尖大学以及欧洲、新加坡和阿布扎比等地区的科研机构建立了合作关系，形成了亚洲肾科再生医学联盟。郑立新表示：“未来5到10年，肾科学术、产业和资本界避免不了受到地缘政治因素的影响，通过亚洲肾科再生医学联盟这种跨区域的合作，我们希冀能够更好地应对全球竞争，推动肾脏再生医学技术的发展和应用。” *封面图片来源：123rf 如果您想对接文章中提到的项目，或您的项目想被动脉网报道，或者发布融资新闻，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。 动脉网，未来医疗服务平台