Inner Mongolia Furui Medical Science Co., Ltd.

有个搞医美的朋友前阵子跟我提起，他现在给客户打玻尿酸一针能收好几千，实际上原料的钱低得他都觉得有点亏呢。这玩意儿以前按毫克卖，简直就跟黄金一样值钱。 现在呢？都是按公斤算的，价格跌得厉害，让他都替同行们捏把汗。 二十年前，要是在脸上扎一针玻尿酸，那绝对是富人家的事。如今你去超市转一圈，十几块的洗发水、几块钱的面膜，翻到背面一看，配料表上“透明质酸钠”几个字，大大方方摆在那里。 变化真是甩得飞快，这背后到底怎么个情况？其实还是咱们中国制造的老套路——把原本高端的东西压到白菜价上门。 以前玻尿酸的原料得从公鸡鸡冠子里刮，几百公斤鸡冠才能提取出那么一点点，价格贵得吓人。后来山东的企业搞定了微生物发酵技术，成本一下子降低了九成以上。 现在整个世界市场上，每卖十支玻尿酸产品，大概有七八支都是中国制造的，特别是山东产的那几支，更是占了大头。 化妆台上的兰蔻、雅诗兰黛 those几千块一针的医美填充剂，往上追溯供应链，原料多半来自济南的发酵工厂。这也算是一个典型的国产产业逆袭的典范吧：先攻克技术难关，然后靠产能把价格压低，顺势把全球市场份额拿到手。 故事得从源头说起，“液体黄金”这个绰号可不是随便叫的。1934年，哥伦比亚大学的Meyer教授第一次从牛眼睛里把它分离出来。 后来科学家发现，这玩意儿的锁水能力相当厉害，一分子就能锁住自己重量上百倍的水。问题就在于怎么大量制造出来。早期只有一条路可走：从动物身上提取。 鸡冠是主要的来源之一，一个鸡冠到底有多大？要达到刮出一公斤玻尿酸，得用两百多公斤的鸡冠才能搞定。 还得用丙酮啥的有机溶剂，既麻烦又昂贵。医药用的玻尿酸国际价位，一公斤要二十万美刀，普通人根本想都不敢想。 它的主要用途是眼科手术用的耗材，或者用来给赛马打关节针。那会儿的话语权都握在日本和欧洲那边。 像资生堂、瑞典的Q-Med啊，这些老牌子，都是大佬，占了不少市场，别人连个汤都沾不上。咱们中国的突破，得从上世纪八十年代算起。 1983年，山东有个叫凌沛学的年轻人，来自临沂农村，选药学专业时，偏偏走了条冷门路——玻尿酸。在导师张天民的带领下，他一头扎进了这个领域。 凌沛学的团队起步条件挺紧张的，翻译外文文献都不容易，还跑到呼伦贝尔草原的肉联厂收集鸡冠牛的眼睛，紫外线晒得眼睛都灼伤了，他照样坚持干下去。 这就是那一代科研人的模样——条件不够，硬凑也得坚持。团队搞出了动物组织提取的方法，可成本还是挺高，一千克得花超过十万块。 为了打破产能的瓶颈，凌沛学把目标转向了微生物发酵这块，走这条路也足足摸索了十年。到了九十年代初，终于搞出了世界上第一条玻尿酸生物发酵生产线，成本一下子降到了原来的七分之一。 现在中国人不用再到处找鸡冠子啦，直接让细菌在罐子里“生成”就可以了。特别是在山东，这一块儿天然条件就占了便宜。 作为农业大省，玉米和红薯多得数不过来，用于发酵的葡萄糖原料也都是本地的，既方便又实惠。产业基础和资源优势一拍即合，真是天时地利人和。 产业一旦真正起步，华熙生物就成了不可忽视的关键人物。赵燕这个创始人，早年靠房地产打拼，北京长安街上的几座写字楼都是她的杰作。 她的本科学的是生物专业，去山东考察时一听到透明质酸的锁水效果，马上就意识到商机来了。投入资金后，现代化管理也随之跟上。效果真是立竿见影。 华熙生物的发酵产率，从以前每升不到一克，逐步提高到每升73克，这个变化咋说呢？就像过去在沙子里找金粒，现在用铲子挖金矿一样，品质和效率都大不同。 全球同行都看得直皱眉头。成本下降引发的连锁反应可真凶猛，那些沿用老工艺挣饭吃的国际公司一算账，发现自己生产的东西价格居然还赶不上中国企业卖的价。 没办法动手，只能认输。像资生堂这种老牌企业，已经缩减了原料生产，转而从中国买货。谁效率高，谁就占优势，产业转移的道理其实就是这么实打实的。 数据不骗人呀，日本中国的玻尿酸原料销售额，占到全球的82%，而华熙生物和福瑞达这两家一加起来，差不多就拿下了全球将近六成的市场份额。 凌沛学自己也说过，全球86%的玻尿酸原料和产品都来自中国，这些大公司的主要分布在哪儿呢？都集中在山东，核心区域就在济南。 在全国范围内，超过七成的透明质酸都是出自济南，年销售量达三百多吨，全球市场份额超过四成，而在国内市场占比也超过七成。到了2023年，济南的透明质酸产业营收已经突破了120亿元大关。 对于济南的印象，可能还停留在趵突泉、大明湖上，总觉得这座城市是个“憨厚”又节俭的省会。在生物医药这个领域，济南悄悄地在奋斗，暗自做着大事。 高新区那一块儿，可以说就是个缩小版的“世界透明质酸谷”了，从菌种研发、发酵生产，到终端品牌，整个链条都涵盖到了。截止到2024年5月，全国跟玻尿酸有关的企业一共有826家，而山东以188家的数量遥遥领先。 产业集中带来的好处真是实打实的。配套设施就在旁边，辅料一缺就能快速解决，设备出问题当天就能修好。人才在几家企业之间灵活流动，技术和经验也不断交叉提升。 福瑞达被业内人士称作玻尿酸行业的“黄埔军校”，安华生物的主要领导韩秀云曾经在华熙福瑞达供职。那段时间，挖个福瑞达的车间主任，随便一跳就能去别人公司当厂长。 2026年4月23日，华熙生物刚刚公布了2025年的财务报告。营收达到41.99亿元，和去年比又下降了21.82%，连续三年都在走低。 不过，归属于母公司净利润达到了2.92亿元，和去年比上涨了67.59%。这个“盈利增高但收入没变”的结果，表达的意思很明显：公司在清理负担。 过去那种靠花钱换流量、扩张消费品的做法被割了，留下来的都是技术根基。到2025年，研发投入达到了4.72亿元，占总营收大概11.24%。虽然营收在下降，但研发的比例反倒往上走了。 华熙还砸了二十亿建了个全球最大的合成生物中试转化平台。合成生物学是干嘛用的呢？ 华熙还投入了二十亿，建了个全球最大的合成生物中试转化平台。合成生物学到底是干嘛的呢？就是用基因编辑技术改造细菌，让它们能更精准、更高效地生产出我们想要的玻尿酸分子。济南的三家透明质酸巨头——华熙生物、福瑞达、凌博士——都是同门出身，可现在各自发展不一样了。 华熙专注于合成生物学，福瑞达则瞄准重组胶原蛋白领域，凌博士则专研第四代全分子量透明质酸。这三条技术路线各自发展，互不干扰，这样的内部竞争反倒是产业集群最健康的表现。 应用方面的拓展也挺值得一提。2021年，国家卫健委批准了透明质酸钠作为新食品原料，能够加入到乳制品、饮料、糖果等食品里。 矿泉水、软糖里面添加玻尿酸，要是以前谈都不敢想。全球透明质酸原料市场预计到2026年，整体销量将达1285.2吨，需求还在不断增长。 到2025年国际透明质酸大会上，辉瑞、强生这些世界顶尖药企也都到场。不少传统医药企业也开始关注这个领域了。 现在一些尖端研究已经在搞玻尿酸跟抗衰、抗肿瘤之间的关系。2025年4月，《Cell》杂志还发布了一篇重量级的综述，把“细胞外基质变化”首次列为第13大衰老标志。 这个行业的潜力远比我们想象的要大得多。凌沛学曾经说过一句话，大致意思是，八十年代我们跟在别人后头，九十年代也算是差不多并驾齐驱，到了2000年之后，我们开始引领潮流了。 从一公斤几万块的稀罕货到一公斤几十块的大宗原料，从实验室里的高端材料到超市货架上的日常配方，整个过程虽说单调无趣，都是在调参数和优化工艺，但它真正把优质产品的门槛给抹平了。 二十多岁的姑娘每天用玻尿酸精华，到了三十岁就打个水光针当做日常保养。要放回三十年前，这种待遇可是好莱坞明星才享得起的呢。有人说这是容貌焦虑，不少人也觉得这就是工业普及的样子——好的东西本不该只属于少数人。

医疗AI大模型正在从概念热度进入专业化、系统化和产业化阶段。 真正能够穿越周期的公司，是长期投入核心技术、持续打磨模型能力，并能进入真实健康服务场景的创新者。自2023年成立以来，智诊科技持续专注医疗健康AI大模型研发，围绕WiseDiag、好伴AI和WiseClaw，形成模型底座、用户入口和平台系统。 近日，杭州智诊科技有限公司宣布完成6500万元人民币融资。本轮融资由杭州千遇智汇、无锡元启联合领投，华睿投资、上海珺灏筠、嘉兴青于蓝新聚能及多位投资方跟投。 其中，孔小仙女士为本轮领投人之一。孔小仙女士为浙江图灵算力研究院理事长、院长，2015年投资BrainCo.(强脑科技），成为强脑科技的天使投资人。其参与也为智诊科技带来AI算力与前沿科技生态方面的资源关注。 本轮融资，是资本市场对智诊科技长期主义创新路线的认可。下一阶段，公司将继续提升模型能力，并将技术积累转化为面向医疗健康产业的赋能能力和面向个人用户的服务能力。 智诊科技CEO王锋表示：“医疗AI正在进入真实业务流程的关键阶段。公司将持续推进WiseDiag模型能力建设，目标是打造中国医疗健康市场最专业的模型，同时围绕WiseClaw和好伴AI，推动模型成果转化为产业侧平台服务和用户侧健康服务能力。” 01 模型底座：WiseDiag持续提升医疗专业能力 自2023年成立以来，智诊科技持续投入医疗健康AI大模型研发，并围绕自主研发的AI医学模型WiseDiag不断推进能力迭代。从早期模型到WiseDiag V2，公司进一步强化了模型的医疗多模态理解能力，使其能够处理文本、影像、检验报告、体征照片等多类型健康数据。 技术层面，WiseDiag在DoctorBench、CMB、MedBench等医学AI评测中名列前茅。围绕WiseDiag，公司也在持续完善模型配套体系，Wise MemOS用于提升AI对长期健康轨迹的理解，WiseResearch则强化模型在复杂问题中的工具调用、证据补全和推理能力。 这意味着，WiseDiag已经成为智诊科技长期创新路线中的核心技术底座，支撑好伴AI面向个人用户提供健康管理服务，也支撑WiseClaw面向医疗健康企业输出平台化能力。 02 个人应用：好伴AI承接健康管理服务 面向个人用户，智诊科技通过好伴AI布局健康管理应用。 好伴AI围绕体检报告解读、健康咨询、家庭健康管理等高频需求，为用户提供更易用的健康AI服务入口。相比单次问答式体验，个人健康管理更强调长期使用、持续理解和场景陪伴。 例如，在体检报告解读场景中，用户关心的不只是某个指标是否异常，也关心指标之间是否有关联、是否存在长期变化趋势，以及下一步该如何管理。好伴AI所承接的，正是底层模型在个人健康服务中的产品化表达。 同时，智诊科技也通过体检报告解读卡等产品形态，探索线上线下场景中的用户触达与商业化路径，使产品从线上服务延伸到线下场景。 03 企业平台：WiseClaw加速AI Agent落地 在产业侧，智诊科技推出全球首个医疗Agent OS平台WiseClaw，引起行业关注，协和、北大、交大、浙大等多家头部医学院申请内测。 WiseClaw依托WiseDiag医疗大模型与内置专业技能知识库，通过可视化编排与一站式接入，帮助企业开箱即用、快速搭建专属医疗AI智能体，让服务更智能、高效、可信。 围绕“模型领先、开箱即用、安全可靠、场景定制”四个特点，WiseClaw正在帮助医疗健康企业把AI能力更快接入真实业务流程。 在平台结构上，WiseClaw通过“Agent + Skill”架构，将医疗AI大模型封装为可组装、可复用的智能体服务。企业可围绕体检服务、慢病管理、健康咨询等场景配置不同Agent，并按需调用报告解读、风险评估、健康宣教等Skill能力。 对于医疗健康企业而言，真正能够落地的医疗AI，需要具备快速接入、稳定运行和场景适配等系统化支撑。WiseClaw的价值，正在于帮助企业降低AI应用门槛，加快从试点到规模化使用的进程。 04 结语：从长期研发走向产业化落地 当前，医疗健康AI大模型正在从技术展示走向真实健康服务场景。 智诊科技已与多家行业头部标杆客户达成战略合作：与全球医疗硬件龙头欧姆龙达成合作，基于其硬件数据为用户生成个性化健康解读报告；与泰康体系深度联动，落地泰康自营医院试点，并为泰康保险业务提供全链路AI支撑；与浙一医院达成院内院外全场景联动合作。此外，公司还与同仁堂、中特、镕聚堂、漱玉平民大药房、福瑞股份、建设银行等多家知名及上市公司推进合作。 本轮融资后，智诊科技将继续推进模型研发与产品体系建设：以WiseDiag持续提升医疗大模型专业能力，以好伴AI强化个人健康管理服务，以WiseClaw推动AI能力在医疗健康产业场景中落地。 从行业发展趋势来看，医疗健康AI大模型正在进入新的阶段。模型能力仍是基础，但影响落地深度的关键，正在转向系统化交付与真实场景应用。 关于智诊科技 智诊科技成立于2023年，总部位于杭州临平智能健康谷，是一家专注于AI+医疗健康的高新技术企业。公司围绕自研WiseDiag医疗多模态大模型、面向医疗健康行业的Agent OS平台WiseClaw，以及个人健康管理应用好伴AI，构建覆盖B端与C端的产品矩阵与开放生态。在DoctorBench、MedBench、HealthBench、CMB等国际权威医疗 AI 测评中，WiseDiag多次位列全球第一，为公司面向医疗大健康产业的规模化落地提供了专业能力基础。 关于杭州千遇智汇 杭州千遇智汇创业投资合伙企业（有限合伙）是一家关注科技创新与产业升级方向的投资机构，重点布局人工智能、医疗健康等领域。机构聚焦具备技术积累与产业化潜力的成长型企业，持续关注技术与应用结合的落地能力，在相关领域开展多元化投资与产业协同探索。 关于无锡元启 无锡元启股权投资合伙企业（有限合伙）聚焦科技创新与产业生态投资，重点关注人工智能、数字经济及医疗健康等领域。其投资逻辑侧重技术与产业结合，注重企业在商业化路径与规模化能力上的表现，持续支持具备长期成长潜力的科技企业。 关于上海珺灏筠 上海珺灏筠企业管理合伙企业（有限合伙）关注早中期科技创新企业投资，重点支持具有技术优势与产业应用前景的团队，覆盖人工智能及医疗健康等方向。 关于华睿投资 華睿投资（SINOWISDOM）创立于2002年，是国内创立最早的民营创业投资机构之一。旗下拥有创业投资基金50余支，累计投资超过150亿元。二十四年来，華睿投资坚信产业是财富之母，坚守产业链投资策略，坚持投资+服务模式，忠实履行投早投小投科技的创投使命，不断寻找独特，重点关注信息技术（含AI）、能源技术、材料技术、生物技术等硬科技领域。 关于嘉兴青于蓝新聚能 嘉兴青于蓝新聚能创业投资合伙企业（有限合伙）为创业投资机构，立足浙江区域产业生态，关注新兴科技与医疗健康方向，支持具备成长潜力的创新企业。 如果您想对接文章中提到的项目，或您的项目想被动脉网报道，或者发布融资新闻，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。 动脉网，未来医疗服务平台

投资要点：　　本周医药市场表现分析：4月27日至4月30日，医药指数上涨0.27%，相对沪深300指数超额收益为-0.53pct。创新药在AACR大会后有一定调整，药明康德、凯莱英、药康生物、毕得医药等个股在年报和一季度的催化下，股价表现较好，彰显板块较高的景气度。另外眼科等消费类资产在Q1业绩催化下亦有亮眼表现，Q2业绩值得重点跟踪。展望5月，我们认为创新药有望演绎个股α行情，同时基本面强劲的产业链个股有望持续走强。建议关注：1)创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股)信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股)康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2)外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3)关注跨界标的如“医疗+光学”业务布局的海泰新光等。4)重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量247家，下跌个股217家，涨幅居前个股为宏源药业(+22.53%)、南新制药(+19.81%)、共同药业(+17.96%)、华神科技(+17.48%)和南卫股份(+16.22%)。跌幅居前个股为*ST赛隆(-18.55%)、嘉应制药(-18.32%)、昂利康(-17.09%)、金凯生科(-15.60%)和华润江中(-13.62%)。　　模式动物景气度较高，国内企业正迎来全球化布局的关键窗口期。小鼠具备的①与人类基因高度同源；②繁殖周期短；③遗传背景明确等优势使其在动物模型市场占据主导方案，得益于CRISPR/Cas9技术广泛应用，基因编辑人源化小鼠成为目前科学研究和创新药物发现领域的重要模型。中国公司积极拓展海外市场，且企业受益于工程师红利，全球竞争力不断提升。我们认为国内模式动物逐步获得全球产业顶级机构认可，促成更多海外企业与国内模式动物企业的合作，建议重点关注具备丰富模型库、海外产能布局及高附加值服务优势的企业，其在临床前药物研发领域已占据领先地位，有望在行业复苏中率先受益，逐步提升在全球产业链中的话语权，进而引领全球创新。2025年国内代表性企业百奥赛图、药康生物收入分别增长41%、16%，其中海外收入增速分别为42%，33.4%，26Q1整体收入增速分别达到74%、22%，体现了行业较高的景气度，尤其出海表现亮眼。　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换(创新替代仿制，出海能力提升)，尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1)中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2)中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3)中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4)需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5)支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5)AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。　　本周建议关注组合：海西新药、上海谊众、药康生物、福瑞医科、海泰新光；　　5月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。