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东方不亮西方亮。 2024H1，石药集团因成药业务下滑导致业绩不及预期。就在大家在为公司市值重挫而感到担忧之时，公司已经准备开辟一条最新的跑道挽救失去的市值总量。 石药在新诺威案例上，显然尝到了资本运作和资产异地腾挪的甜头。 2023年9月初，在新诺威出资收购巨石生物之前，“石药集团+新诺威”市值总量大约在770亿左右。尽管石药集团港股近期大跌，“石药集团+新诺威”现市值总量为近850亿，最高峰之时一度超过1300亿。 显然，在A股造一辆新车（运作新壳）的市值增值难易度，比在港股带动上市公司这个巨无霸要来得快。 现如今，石药集团要造的新车是景峰医药。 8月28日，景峰医药发布《关于确定预重整投资人暨风险提示的公告》，确定以石药控股作为牵头投资人的联合体为中选重整投资人。 在早前景峰医药发布的《关于公开招募重整投资人的公告》中提到，意向投资人应明确表示通过本次投资取得景峰医药控制权。所以，未来如果重整顺利，石药将收获一家A股的医药上市公司，旗下A股上市公司数量再下一城。 当然，市场是聪明的，早在石药的高管空降景峰医药，春江鸭早就开始抢跑，造出了“41天37个涨停”的盛景。 本文旨在解读和分析，石药接手景峰医药的运作思路和未来可能的运作路径。 01 整理景峰医药，需要费些手脚 石药这次作为景峰医药的重整投资人，与之前的新诺威运作截然不同，大概率要花费一些精力和资源。 首个麻烦点，在于景峰医药糟糕的财务情况，自2019年以来公司实现了连续的亏损，2019-2023年，景峰医药的净利润分别为-9.29亿、-10.47亿、-1.91亿、-0.96亿和-2.07亿，连年的亏损也让公司财务情况进一步恶化。 截至2023年底，景峰医药未分配利润-11.77亿，资产负债率114.49%。 另外，景峰医药要在2024年7月1日支付“16景峰01”的本息（其中本金为2.95亿元），现已经逾期。这样的财务状况，意味着石药必须通过对景峰医药“注资+资产整理”等多元化的手段进行盘活，当然先注资解决短期债务是关键。 其次是股权结构问题，新诺威石药及相关方的股权比例超过70%，这意味着市场流通货量有限，容易设计运作方案。而景峰医药股权非常分散，前两大股东合计股权比例仅有25%出头，最终重整方案中石药如何收拢这些分散的股权，也是看点之一。 景峰医药的价值在哪里？它仅仅只有壳的价值吗？ 景峰医药是一家主要产品覆盖心脑血管、骨科、抗肿瘤三大领域的中成药厂商，2019年公司由注射剂、固体制剂、原料药、其他业务构成，营收占比分别为 39.50%、22.36%、22.37%、15.78%；现如今，公司主要收入源于注射剂和固体制剂，2023年占收入比重分别为57.38%、28.16%。 除了壳价值之外，石药集团看上景峰医药的动机潜在的可能有两个： 1）产品端的考量，参芎葡萄糖注射液用于治疗缺血性卒中、椎基底动脉供血不足、心肌梗死、心绞痛等心脑血管疾病，在国内市场占据主导地位，2019年市占率超过70%，心脑血管成药领域是石药的传统强项，收购景峰医药后能够丰富公司产品管线（当然，参芎葡萄糖注射液早前未能进入医保目录也成为一个棘手问题）；榄香烯注射液能够对于放、化疗治疗多种癌症有增强并且降低副作用的效果，2019年景峰医药和石药集团分别占据市场的52.52%、47.48%，在收购景峰医药后石药集团将成为榄香烯注射液这个品类的国内龙头，赛道体量大约在10亿； 2）生产线价值，景峰医药体内有GMP认证的二十余条制剂和原料药的生产线以及其他数条通过国际认证的原料药生产线； 当然，无论是产品线还是生产线，都只是景峰医药这个上市公司壳带来的附加好处，在当前医药IPO收紧的背景下，一个上市公司壳的价值日益水涨船高。 02 石药有什么资产可以装？ 既已经把部分创新药资产放进新诺威，那么按常规思维来看，石药不大可能把剩余的新药资产放入景峰医药，这会给投资者带来公司“一子二卖”的负面影响。 从景峰医药本身公司的业务性质看，很适合作为石药集团拆体内中成药资产置入上市公司的主体，未来景峰医药很可能成为具备相当竞争力的中药上市公司。 虽然石药集团并未单独披露公司在中成药领域的布局及情况，但不可轻视公司在中成药领域的实力。 据报道，石药集团麾下涉及中成药生产业务的子公司包含石药欧意、银湖制药、金芙蓉药业、中诚医药，这些子公司其中不乏明星单品。 以石药银湖制药为例，其为石药集团大小容量注射剂和中药制剂的主要生产、销售及研发基地。2019年底，公司实现含税销售收入6.5亿元，利税1.3亿元。 银湖制药的中药产品主要集中在小容量注射剂，其中比较知名的品种是中药注射剂舒血宁注射液和冠心宁注射液。其中，舒血宁注射液在2020年入选了国内重点城市公立医院中成药销售TOP20，销售额约3.26亿。 而银湖制药在中药注射剂领域的优势，也让外界投资者视其为与景峰医药业务协同、最适合置入的资产之一。 金芙蓉药业也是石药集团重要的中成药资产之一，其优势领域在中药原料药，与华润三九制药、葵花药业、片仔癀、羚锐制药等众多国内知名中药企业长期合作，同时口服制剂产品亦不乏畅销产品，包括藿香正气合剂、健儿清解液、强力枇杷露、蛇胆川贝液等大家耳熟能详的日常药物。 2020年，金芙蓉药业曾经在工商系统披露过公司业绩，公司实现收入约3亿元，净利润约626.86万元。 单单从中药的角度来说，如果是继续依托原有景峰医药的思路（中药注射剂）来重整，出路可能会很窄；再者就算将石药的中成药资产全部装进新主体，以目前中药行业25倍左右的平均市盈率来看，石药这么操作费力却没办法宏大叙事，可能性反而小了许多。 03 真正运作意图？ 我们不能以常规的运作意图来揣测石药的规划，这不符合公司的宏大野心。 从新诺威购买51%股权的巨石生物管线结构分析，其管线产品类型主要集中在单抗、ADC，适应症领域集中在实体瘤领域。 石药的创新技术平台可不止ADC。 如果结合景峰医药的特点来看，现在来看最有可能的设计方案是导入纳米制剂、长效制剂平台的管线产品，连同将小核酸药物管线技术也顺带置入。 巧妙的是，石药的大部分创新制剂平台大多数都在全资子公司中奇制药旗下，那么是否未来会再用收购51%的套路？ 与巨石生物不同的地方在于，中奇制药体内的这些制剂资产，如大部分都是对现有标准药物的优化和改良（更长效、副作用更低），这对未来的市场准入和推广放量非常有好处，部分产品上市后对解决景峰医药的困境以及助力公司市值修复非常有帮助；其次，如果真的将mRNA平台主体导入，石药现有的mRNA管线平台已经不止于新冠管线，还有针对RSV、HPV等重大疾病的相应管线也陆续进入临床，这将赋予新上市主体更丰富的想象力。 而另一点更巧妙的是，这一次景峰医药医药重整的主体并非港股上市公司石药集团而是石药集团关联企业石药控股，石药集团不需要披露的同时，注资层面可由石药控股负责，这也避开了一些监管层面的麻烦。 结语：石药接手重整景峰医药，不仅仅要造一辆新车，更可能是继新诺威运作之后的一次大胆而有野心的尝试，造的这一辆新车，或许不是BBA，可能是劳斯莱斯。 石药版图的扩大，显然为其未来创造了更多的市场资本和运作路线的可能性。 免责声明 “药渡Daily”公众号所转载该篇文章来源于其他公众号平台，主要目的在于分享行业相关知识，传递当前最新资讯。图片、文章版权均属于原作者所有，如有侵权，请及时告知，我们会在24小时内删除相关信息。

精彩内容 心脑血管疾病是常见病之一，随着中成药越来越受到患者青睐，心脑血管中成药市场竞争异常激烈。米内网数据显示，2023年中国三大终端六大市场中成药心脑血管疾病用药的整体规模回升至968亿元。公立医疗机构终端终止了“五连跌”，16个品牌销售额超过10亿元，而城市实体药店终端则一路狂飙，销售规模首次突破150亿元，天津医药挤进TOP5集团，成绩亮眼。目前悦康药业有三款1类新药正在冲刺上市，心脑血管中成药市场即将迎来新挑战。 公立医疗机构：终止“五连跌”，16个超10亿品牌亮眼 在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端，中成药心脑血管疾病用药的销售规模在2017年达到峰值1067亿元，2018年起经历“五连跌”，2022年跌至历史新低756亿元，2023年恢复正增长回到了800亿元水平。 图1：中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药的销售情况（单位：万元）来源：米内网中国公立医疗机构药品终端竞争格局 细分到亚类，心血管疾病用药占半壁江山，2023年市场份额超过56%，销售额增长率为5.12%；脑血管疾病用药占了40%以上，销售额增长率为7.31%；降脂用药和心脑血管疾病其它用药的销售额增长率分别为3.15%、7.78%，整体呈现向好态势。 表1：2023年中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药TOP5集团来源：米内网中国公立医疗机构药品终端竞争格局 在中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药市场，步长制药一直占据TOP1集团宝座，同样经历了“五连跌”后在2023年大涨15%，销售额超过76亿元，市场份额高达9.58%，继续遥遥领先。 珍宝岛药业2021年起恢复正增长，2023年飙涨43.35%，销售额超过30亿元，集团排名上升1位至TOP5。 表2：2023年中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药TOP20品牌来源：米内网中国公立医疗机构药品终端竞争格局 2023年在中国公立医疗机构终端中成药心脑血管疾病用药市场，TOP20品牌门槛接近8.6亿元，超10亿品牌共16个，数量与2022年相当。 冠军品牌继续由天士力医药集团的独家产品复方丹参滴丸夺得，该品牌自2021年成为TOP1品牌后一直保持领军优势，2021-2023年的销售额均在30亿元级别。 图2：复方丹参滴丸的销售情况（单位：万元）来源：米内网中国公立医疗机构药品终端竞争格局 20亿元级别品牌有7个，上海和黄药业的独家产品麝香保心丸增长了8.34%，品牌排名上升1位至TOP2；步长制药3个独家产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液2023年分别增长了6.28%、20.62%、28.52%，其中丹红注射液的品牌排名上升了2位至TOP6。 朗致集团万荣药业的舒血宁注射液成为2023年新的超10亿品牌，增长率达18.99%，品牌排名上升4位至TOP15；上药第一生化药业的独家产品丹参酮ⅡA磺酸钠注射液止跌回升57.26%，销售额重回10亿元以上。而无锡济煜山禾药业的醒脑静注射液和上海绿谷制药的注射用丹参多酚酸盐则跌出了2023年的10亿梯队，品牌排名分别为TOP18、TOP19。 还有一个独家产品值得关注，江苏康缘药业的银杏二萜内酯葡胺注射液2023年增长率为17.13%，销售额达到了9.9亿元，若今年保持正增长有望冲上10亿梯队。 城市实体药店：天津医药挺进TOP5集团，新上榜品牌大涨263% 在中国城市实体药店终端，中成药心脑血管疾病用药的销售规模一直保持正增长态势，2017年突破百亿大关，2023年涨至150亿元以上。市场看似风平浪静，竞争却十分激烈。 图3：中国城市实体药店终端中成药心脑血管疾病用药的销售情况（单位：万元）来源：米内网中国城市实体药店药品终端竞争格局 细分到亚类，脑血管疾病用药占半壁江山，2023年市场份额超过54%，销售额增长率为8.63%；心血管疾病用药占了39%以上，销售额增长率为0.81%；降脂用药的销售额增长率为23.01%，心脑血管疾病其它用药是唯一一个负增长的亚类，跌幅为7.09%。 表3：2023年中国城市实体药店终端中成药心脑血管疾病用药TOP5集团来源：米内网中国城市实体药店药品终端竞争格局 在中国城市实体药店终端中成药心脑血管疾病用药市场，北京同仁堂股份一直占据TOP1集团宝座，销售额在2019年突破20亿元，2022-2023年保持在27亿元水平，2023年的市场份额依然在18%以上，一骑绝尘。 天津医药一路飙涨，2019-2023年的增长率分别为11.07%、10.43%、3.22%、18.34%、28.00%，2023年销售额首次突破8亿元，集团排名上升1位至TOP5。 表4：2023年中国城市实体药店终端中成药心脑血管疾病用药TOP20品牌来源：米内网中国城市实体药店药品终端竞争格局 2023年在中国城市实体药店终端中成药心脑血管疾病用药市场，TOP20品牌门槛接近2亿元，超10亿品牌有3个，数量比2022年多了2个。北京同仁堂股份同仁堂制药、北京同仁堂科技制药、南京同仁堂药业3家的安宫牛黄丸2023年销售额均超过10亿元，位列品牌榜前三位。 5亿元以上级别的品牌有3个，津药达仁堂集团的独家产品速效救心丸增长了22.25%，销售额首次突破5.7亿元，排在TOP6。 图4：龙晖药业的安宫牛黄丸销售情况（单位：万元）来源：米内网中国城市实体药店药品终端竞争格局 漳州片仔癀药业旗下龙晖药业的安宫牛黄丸2020年起在中国城市实体药店终端的销售额快速飙涨，2022年销售额突破1亿元，2023年大涨263.25%，销售额首次接近3.9亿元，并首次挤进TOP20品牌榜单，成功抢下TOP8的席位，爆发力十分惊人。 此外，红云制药(梁河)的绞股蓝总苷胶囊是唯一一个上榜的OTC产品，2020年起在中国城市实体药店终端的销售额也是持续飙涨，2022年销售额突破1亿元，2023年大涨65.27%，销售额首次达到2.3亿元水平，品牌排名上升4位至TOP16。 1类新药来势汹汹！12款已获批临床，悦康抓紧冲刺 上述两大榜单共涉及品牌（产品+企业）31个，独家产品占比达54.8%，依然是市场的主力军。米内网数据显示，2019年以来心脑血管疾病用药市场已连续多年无新产品获批，市场亟需新活力。 图5：目前报产在审的心脑血管中成药来源：米内网中国申报进度（MED）数据库 悦康药业在2023年12月以及2024年3月共提交了3款1类新药的上市申请，备受市场瞩目。据悉，羟基红花黄色素A是从药用红花中分离提取得到的一种单查尔酮苷类化合物，也是红花活血化瘀功效中最有效的水溶性成分，针对急性缺血性脑卒中效果显著，复方银杏叶片则用于治疗轻、中度血管性痴呆（瘀阻脑络证）。 图6：今年以来申报临床的心脑血管中药新药来源：米内网中国申报进度（MED）数据库 今年以来，心脑血管中药1类新药矩阵再添多个新成员。5月，博济医药旗下杏林中医药科技(广州)提交了CRA片及CRA的中药1.2类新药临床申请，该新药用于慢性心力衰竭的治疗。6月，山东齐都药业的中药1.1类新药天川颗粒申报临床，该新药是由天麻、川芎、牛膝、葛根四味中药组方而成，用于治疗和预防中风。 据统计，2019年至今已有20款心脑血管中药新药获批临床，其中1类新药占了12款，康缘药业、天士力、瑞阳制药、云南白药等国内中药龙头强势出击，未来在新药的助力下，这个重磅市场能否重回千亿赛道，我们拭目以待。 资料来源：米内网数据库、公司公告等注：米内网《中国三大终端六大市场药品竞争格局》，统计范围是：城市公立医院和县级公立医院、城市社区中心和乡镇卫生院、城市实体药店和网上药店，不含民营医院、私人诊所、村卫生室，不含县乡村药店；上述销售额以产品在终端的平均零售价计算。数据统计截至7月12日，如有疏漏，欢迎指正！ 本文为原创稿件，转载请注明来源和作者，否则将追究侵权责任。投稿及报料请发邮件到872470254@qq.com稿件要求详询米内微信首页菜单栏商务及内容合作可联系QQ：412539092 【分享、点赞、在看】点一点不失联哦