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2026年6月22日，海思科宣布了一笔14.61亿美元的海外授权协议。 两天后，6月24日，和誉医药与礼来达成19亿美元战略研发合作。 不到72小时，两笔十亿美元级交易接连落地。 这在中国创新药行业，已经不算新闻了。 就在上个月，一个更惊人的数字被披露：2026年第一季度，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元。这相当于2025年全年1357亿美元的将近一半。而2025年这个数字，已经比2024年翻了近三倍。 从一年519亿，到一年1357亿，到一个季度600亿。 这不是增长，这是爆发。 更关键的一个数据是：2025年全球交易金额最高的21项生物医药重磅交易中，有15项来自中国。中国创新药的BD交易金额已经占全球的75%。 这意味着什么？意味着全球医药研发交易中，每4美元就有3美元流向了中国公司。 这不是追赶，这是领跑。 今天我们来聊聊，这场大爆发是怎么来的，钱往哪儿去，以及钱到底能不能转化成真正的价值。一、从"借船出海"到"别人来找你" 如果你关注医药行业超过三年，你应该还有印象： 2022年到2023年，中国创新药行业的关键词是"资本寒冬"。大量Biotech融不到钱，IPO折戟，裁员收缩。那时候大家讨论的是"活下去"。 到了2024年，情况开始变化。全年94笔License-out交易，总金额519亿美元。首付款41亿美元。大家说，中国创新药"借船出海"了。 但到了2025年，格局彻底变了。 全年157笔交易，总金额1357亿美元，首付款70亿美元，同比增长83%。更重要的变化在交易结构：百亿美元级的超级交易成批出现。信达生物114亿美元牵手武田制药，恒瑞医药125亿美元联姻GSK，启德医药130亿美元出海。 到了2026年，交易量级又上了一个台阶。 2026年Q1，石药集团与阿斯利康达成了潜在总额185亿美元的合作，瞄准GLP-1/GIP双靶点代谢赛道。恒瑞与BMS以152亿美元签约，覆盖13个临床前资产。信达生物与辉瑞105亿美元全球战略合作。百利天恒与BMS的84亿美元双抗ADC交易还在持续产出里程碑付款。 这里面有个重要信号：交易的形态变了。 以前的BD交易，大多是中国公司把自己的临床管线授权给跨国药企，拿一笔首付款，等着里程碑付款。这叫"借船出海"：你有船，我搭你的船。 现在呢？石药和阿斯利康的合作，不是单一管线授权，而是围绕多个多肽项目的平台级合作。信达和礼来已经合作了七次，从单产品走向了多管线深度绑定。恒瑞和BMS的合作覆盖13个临床前资产——这意味着BMS买的不是某个药，而是恒瑞的早期研发平台。 你的船，但核心技术是我的。 这个转变的本质意义在于：中国药企在国际交易中的话语权正在显著提升。以前是"你出价我接受"，现在是"你要买我的平台"。二、双抗、ADC、小核酸：谁在主导这场交易？ 如果你问，这些千亿美元的BD交易都买什么？ 答案很集中：双抗、ADC、GLP-1代谢药，以及一个新崛起的赛道——小核酸。 先说双抗。2025年中国是全球双抗出海的主战场，双抗BD出海首付款达到35亿美元，同比增长414.7%。一个关键背景是：目前全球处于III期或注册阶段的在研双抗，近70%来自中国企业。 标志性事件是康方生物的依沃西——全球首个在头对头临床试验中击败Keytruda（默沙东的"药王"）的PD-1/VEGF双抗。你在一项硬碰硬的临床试验里，正面打赢了年销售额300亿美元的药王。这个信号传递到全球：中国的双抗，不只是"便宜替代品"，而是"真能打的对手"。 所以你能理解，为什么辉瑞愿意为三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707支付12.5亿美元首付款——这是三生制药2024年全年净利润的4倍。单药治疗客观缓解率70.8%，联用化疗最高81.3%。临床数据摆在那里，MNC用真金白银投票。 再说ADC。科伦博泰已经将7款ADC授权海外，累计交易总额超过110亿美元。其中与默沙东合作的SKB264（TROP2 ADC）单笔交易金额108.85亿美元，海外已临近商业化阶段。百利天恒的BL-B01D1——全球首款进入III期临床的双抗ADC——与BMS达成84亿美元交易，已收到8亿美元首付和2.5亿美元里程碑款。 然后是代谢赛道。石药集团185亿美元联姻阿斯利康，押注的就是GLP-1代谢药物的全球千亿美元市场。联邦制药的UBT251以20亿美元授权，恒瑞的HRS-9531也在推进中。 但2026年Q1最让人意外的，是小核酸赛道。 三笔交易：圣因生物×罗氏15亿美元，瑞博生物×Madrigal 44亿美元，前沿生物×GSK近10亿美元。三笔合计首付款超3亿美元，潜在总额接近69亿美元——超过了中国小核酸领域此前五年的BD交易总和。 为什么小核酸突然火了？ 两个原因。第一，技术成熟了。中国在小核酸领域的siRNA和RNAi平台技术已经进入全球第一梯队，多项管线进入临床II/III期。第二，MNC有刚需。小核酸药物在MASH（代谢相关脂肪性肝炎）等大适应症上有突破性潜力，而全球MASH患者超3亿，目前尚无获批药物。这是一个真正的蓝海。 从双抗到ADC，从代谢到小核酸，中国创新药BD交易的赛道越来越宽。不是靠一个品种打天下，而是多条技术路径全面开花。 三、VC的钱回来没用？946亿投融资的真相 BD交易一片红火，那国内的投融资市场呢？ 2025年，中国生物医药投融资综合规模达到946.70亿元。其中一级市场融资323.54亿元，IPO融资292.77亿元（24家企业），再融资330.39亿元。 关键的几个信号： 第一，IPO回暖了。2025年24家医药企业上市，IPO募资总额同比增长129%，扭转了连续两年下滑的趋势。港股是主阵地：20家企业在港交所上市，募资229.29亿元。最大的一单是恒瑞医药港股IPO，募资89.01亿元，基石投资认购占比43%。 科创板第五套标准也在重启。这个专门为未盈利创新药企设计的上市通道，在经历了一段时间的暂停后重新开放。禾元生物、必贝特成为重启后首批获批企业。信诺维——一家靠BD交易在2025年实现盈利的公司——正在科创板排队上会。 第二，再融资爆发了。2025年再融资事件29起，总额330.39亿元，较2024年实现数倍增长。药明康德单笔融资69.26亿元领跑。企业用资本市场的窗口期大规模补充弹药。 第三，一级市场在"质量复苏"。2025年获融资企业343家，数量与2024年基本持平。但未披露金额的企业占比达到50%——这反而说明有更多企业在低调完成融资，实际活跃度高于账面数字。 但有趣的是，钱在往"确定性"集中。 肿瘤领域拿到141.24亿元，占比43.6%。但增长最快的是免疫系统疾病：95.50亿元，同比增长315%。代谢类药物融资48.40亿元，同比增长近30%。这正好对应了BD交易最火的赛道——不是资本挑方向，而是方向在挑资本。 与此同时，也有残酷的数据。欧美Biotech中有39%的企业现金撑不过一年。这个数字提醒我们：资本的暖风没有吹到每一个人身上，冷暖分化的格局正在加剧。四、40%的退货率：繁荣背后的暗礁 聊到这里，你可能觉得一切都欣欣向荣。 但有一个数字，我希望你记住：40%。 这是中国创新药海外BD交易的历史退货率。约四成授权项目最终未能完成全部里程碑付款。 这意味着，100笔交易中，有40笔可能会在中途被退回。 如果你是一家Biotech的CEO，刚签了一笔30亿美元的潜在总交易、拿到1亿美元首付款。这1亿是真金白银。但剩下的29亿是纸上金砖。你的研发团队要烧钱继续推进，你的员工要发工资，你的下一轮融资要以这笔交易为背书。如果合作方退货了，不只是29亿没了，你的信用、你的估值逻辑、甚至你的现金流，都可能同步断裂。 这不是危言耸听，行业里已经有案例。 2025年恒瑞与GSK的交易创下了中国创新药跨境BD的历史最高纪录。但到了2026年，这笔交易因为一些地缘因素和条款争议面临重大不确定性。这提醒我们，BD交易的价值实现并不只靠签约那一刻。全球临床推进能力、国际监管应对能力、知识产权保护能力，才是交易最终能否落袋为安的关键。 还有一个结构性风险：交易金额"注水"。 一部分交易存在"首付款高、里程碑兑现低"的问题。签约时把潜在总额写得很高，但实际上后面的里程碑条件非常苛刻，很难全部触发。这就像签了一份合同写着"最高可拿100亿"，但触发条件是"2035年之前实现火星商业化"——听着很壮观，但兑现概率很低。 还有话语权问题。尽管中国药企的交易能力在提升，但在条款设计和收益分配中，海外药企仍然占据主导地位。毕竟，全球注册、全球临床、全球商业化——这些能力不是一朝一夕能建立的。五、从量变到质变：三条主线 如果把上面所有数据串起来，2025-2026年中国医药BD交易和投融资的核心逻辑是什么？ 我认为有三条主线。 第一条：研发硬实力确立。 双抗全球III期管线70%来自中国，ADC交易金额屡破百亿美元，小核酸赛道异军突起。这些不是靠"便宜"，而是靠"能打"。2026年AACR年会，超100家中国药企参会，展示400多项前沿研究。中国药企已经从一个"成本优势玩家"，变成一个"技术定义者"。 第二条：融资通道重启。 科创板第五套标准重启，港股18A/18C通道畅通，IPO募资额同比增长129%。更重要的是，信诺维证明了"不卖药也能盈利"的模式——通过BD交易回笼资金，反哺研发，实现可持续循环。这是一条全新的Biotech生存路径。 第三条：资本回归理性。 总规模回升到946.70亿元，但钱在往"确定性"集中。ADC、双抗、代谢药拿到最多融资，因为这些领域已经验证了商业价值。罕见病、传染病、精准医疗正在成为下一个热点。资本不再撒胡椒面，而是在做精准投放。六、写在最后 回到文章开头那个场景：海思科14.61亿、和誉19亿，72小时内两笔十亿美元级交易。 这不是偶然的幸运。 这是中国创新药行业用了十年时间，在双抗、ADC、小核酸等多个前沿赛道上，一步一个临床试验、一组一组数据、一桩一桩交易，硬生生砸出来的结果。 但繁荣之下，40%的退货率、话语权的缺失、里程碑的兑现难度，这些都在提醒我们：BD签约只是开端，全球临床推进、国际注册审批和商业化落地才是真正的"大考"。 对于中国创新药企来说，现在的命题不是"能不能签到大单"，而是"签完之后能不能把单做完"。 毕竟，拿到了合同，拿到了首付款，也只是拿到了入场券。 真正的好戏，永远在后面的临床数据和商业化数字里。 本文数据来源：中国医药企业管理协会《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》、PharmaDJ、SinoDrugWatch、ChinamedGlobal等公开研究报告。数据截至2026年6月25日。