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这里没有废话 全是干货 这里是你交易逻辑的第一现场 欢迎加入星球圈子学习盘前盘中盘后实时更新的机构研报 试着给自己打开一扇窗 或许外面的风景大有不同 今日和近几日星球里发布的研报： 重视O药产业链最强标的【诚达药业】强催化：全球首款小分子口服减肥药Orforglipron预计将于2026年4月通过NDA。   全球首款小分子减肥药Orforglipron预计4月获批上市，口服减肥药将革新千亿美金减肥市场。注射GLP-1减肥药替尔泊肽、司美格鲁肽25年全球合计销售额超700亿美元，问鼎全球药王宝座，预计2030年减肥药市场空间将达1500亿美元，相较于注射剂，口服将带来可及性上的颠覆性优势，无需冷链保存、无需自行注射、每日口服一次、无饮食限制，契合长期体重管理需求。   复盘paxlovid对于CDMO企业的意义，商业化大订单有望促进企业收入利润快速提升。当年Paxlovid只是因为持续性的问题，持续性好的大单品对于企业业绩的拉动意义重大（礼来的替尔泊肽之于药明康德的TIDES业务）。Orforglipron预计只会是更大和更持续的大单品，诚达长期受益。  重视确定性极高的供应链机会，类比上一个大单品新冠P药给上游CDMO企业带来的订单增速，持续性更强、销售额更高的减肥药将给上游企业带来更显著的业绩拉动效应，且礼来吸取替尔泊肽供应不足问题，已启动O药中间体的大量备货，季度需求增速超预期。   O药作为全球首个获批上市的口服GLP1小分子，全球销售峰值至少400亿美金。口服GLP1指数级爆发，参考口服司美第二周处方量超过2w，环比增速370%，是同期注射多肽处方量的2倍，口服O药预计放量更陡峭。  诚达药业深度受益，公司O药订单明确落地、放量交付，关键中间体片段已稳定出货，单个片段订单需求持续高速增长+预期供应至少4-5个关键片段=O药中间体业务市场份额绝对龙头地位。   【绑定礼来&诺华大单品，成长逻辑扎实】公司原有原料药业务50e市值底、O药中间体200e、小核酸中间体100e，合计350e，现价买入！ 300149睿智医药：小核酸+ADC平台被低估。  公司战略投资北京哲源科技（中科院背景AI制药，对标AI制药独角兽英矽智能）并与其达成合作，推动 AI 技术与研发流程的深度融合。公司联合华东师范大学自主打造超限智造平台，于 2025 年 11 月推出全球首创的 ADC 与核苷酸单体微流控合成系统，为小核酸客户的药物研发提供强有力的技术支撑 口服减肥药时代将至：峰值300e+美元的礼来O药预计4月中获批，上市放量在即，强Call产业链机会 口服=可及性革命：无需注射与冷链，便于自费与DTC；且O药无饮食/饮水限制、每日一次，更契合长期管理与大众化使用场景； 供应链大机会：类比P药，终端300亿美元将带来≈约300亿元人民币的产业链机会，三年内无竞对，上市前已大量备货，确定性的大机会； 口服减重药=注射GLP-1与新冠口服药逻辑共振，放量周期或将贯穿全年，叠加创新药beta和美诺华的标杆，配置产业链正当其时 建议配置：【药明康德+凯莱英+康龙化成】  弹性标的：【海特生物】+【诚达药业】 AI“Debug”引爆基因革命，AI医药迈入爆发前夜！   事件：GitLab创始人Sid Sijbrandij在骨癌晚期通过自研“抗癌系统”、调用大模型分析基因数据、全球调度医疗资源，成功将癌细胞清零，堪称年度最硬核“人体Debug案例”。   其背后揭示出AI+基因+医疗的巨大潜能：AI与基因数据的深度融合，正在将医药从“经验试错”推向“精准工程”时代，AI医药产业迎来历史性价值重估！  重点关注：   【贝瑞基因】 基因测序领域领军企业，已深度构建“AI+基因诊断”闭环。   【汉商集团】背靠大健康产业转型战略，旗下华科生殖等医疗资产正加速引入AI辅助胚胎筛选与基因健康评估技术。   【润达医疗】 国内领先的医学实验室综合服务商，正加速向“AI+智慧医疗”平台转型。   【泓博医药】 国内领先的新药研发外包（CRO）企业，率先将AI技术应用于药物发现与设计环节。 看好2026扭亏为盈！重点推荐百诚医药：创新药进入收获期，仿制药CRO/CDMO困境反转！【东吴医药朱国广团队】   创新转型，围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域，核心管线具备差异化竞争力。 BIOS-0618：H3拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（该适应症为全球独家，Ⅰb期临床），并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症（Ⅱ期临床）。该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，为公司在CNS领域奠定差异化创新基础。 BIOS-0625：RIPK1竞争格局好，为IBD领域潜在BIC（已于25年11月IND获批），产品在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于GSK等同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒。   仿制药CRO/CDMO困境反转，看好赛默制药产能释放。子公司赛默制药当前利用率仅25%，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压。我们预计未来随着第十一批集采品种落地（赛默拟中标12个品种）、米诺地尔原料出口等订单兑现、复杂制剂代工项目放量，赛默制药产能有望提升，折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。   我们预计公司26-27年归母净利润为1.2/2.0亿元，并看好公司2026Q1扭亏为盈，当前股价对应PE分别为46/28x，给予“买入”评级。 CXO公司年报汇总：临床前CRO订单高增长，关注昭衍新药、益诺思、美迪西等；凯莱英26年收入指引上调至19-22%，康龙化成 26 年收入增长目标12-18% 【昭衍新药】Q4新签订单环比+55% 2025年，实现营收16.58亿元（-17.87%），归母净利润2.98亿元（+302%），扣非归母净利润3.11亿元（+1221%）。Q4营收/归母/扣非归母净利润同比-1.54%/+50%/+106%。 2025年，分业务：   1）药物非临床研究服务：收入15.77亿元（-17.75%）,毛利率同比下降8.18pp；   2）临床服务及其他：收入0.73亿元（-27.12%），毛利率同比提升8.17pp；   3）实验模型供应：收入0.08亿元（+754%）。 公司整体在手订单金额约为人民币26亿元，新签订单金额约为26亿元，Q4新签订单9.6亿元，环比增长55%。 【康龙化成】 目标 2026 年收入同比增长12-18% 2025年，实现收入140.95亿元，同比+14.8%，Non-IFRSs经调整净利润18.16亿元，同比+13.0%，净利润16.64 亿元，同比-7.2%。业绩基本处于预告中值。 2025年，分业务：   1）实验室服务：收入81.59亿元（+15.8%），毛利率44.7%，同比提升0.18pp。生物科学收入占比 56%+，新签订单同比增长+12%。   2）小分子CDMO服务：收入34.83亿元（+16.5%），毛利率33.8%，同比提升0.69pp。签订单同比增长+13%。   3）临床研究服务：收入19.57亿元（+7.1%），毛利率11.4%，同比-1.41pp。   4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入4.75亿元（+16.5%），毛利率-40.4%，同比+9.76pp。 【凯莱英】在手订单同比+32% 2025年，实现营收66.70亿元（+14.91%），归母利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（22.01%），Q4营收/归母/扣非归母净利润同比+22.59%/+39.27%/+65.74%。 2025年，分业务   1）小分子 CDMO ：收入同比+3.59%，毛利率同比-1.11pp 2）新兴业务 ：收入同比+57.30%，毛利率同比+8.45pp。其中，化学大分子同比+123.72%；生物大分子同比+95.76%，海外收入占比39.55%；制剂业务同比+ 18.44%；临床CRO业务同比+26.53%。公司在手订单总额 13.85 亿美元，同比增长31.65%。 【泰格医药】26Q1订单价格有所上升，26年目标收入双位数增长 2025年，实现营收68.33亿元（+3.48%），归母利润8.88亿元（+119%），扣非归母净利润3.55亿元（-58.47%），Q4营收/归母/扣非归母净利润同比+17.68%/+67.54%/+178%。  2025年，分业务：   1）临床试验技术服务，收入同比+2.79%，毛利率同比--9.47pp； 2）临床试验相关  服务及实验室服务，收入同比+4.57%，毛利率同比-4.20pp。 2025年净新签订单总额102亿元，同比+20.6%。26年目标增速不低于25年。 26年收入目标双位数增长，毛利率逐步恢复，扣非净利润6-7亿，未来三年维持较好扣非增长。 创新药ETF 港股通创新药ETF鹏华159286,创新药含量100%  恒生生物科技ETF鹏华159130  科创医药ETF鹏华588250 【大胜达，下一个东芯股份 - 信创GPU复刻存算一体化估值之路】 供给端深度收缩，信创GPU标的估值处于历史低位：目前国内具备完整GPU研发能力且完成龙芯、飞腾、华为、申威全栈CPU适配的厂商不足5家，芯瞳在信创细分市场实际处于"寡头竞争"格局。随着第三代GB3000流片在即，若成功则将确立信创低功耗GPU领域的有效供给优势，标的稀缺性将推动估值快速修复至行业中枢。 需求端强制性爆发，党政八大行业刚需释放：信创2.0时代从CPU向GPU延伸，党政八大行业（金融、电信、能源、教育、医疗等）桌面终端与嵌入式系统国产化替代进入强制推广期，2026年信创GPU采购规模预计突破50亿元。芯瞳主打低功耗嵌入式GPU（CQ2040/GB3000系列），精准卡位政务办公、金融柜面、工业控制等对性能要求不高但稳定性、合规性要求极高的场景；与砺算科技硬刚英伟达的消费级红海不同，芯瞳选择"低功耗嵌入式"差异化路线，避开与摩尔线程、壁仞科技等巨头的正面厮杀。同时，车规级产品已完成认证布局，随着L3级自动驾驶渗透加速，车载以太网、域控制器等场景带来额外增量空间。信创市场由政策驱动、预算保障，下游对价格敏感度低，需求刚性远超消费级市场。 制度设计锁定风险下限，产业资本赋能估值重估：大胜达以"半价"（20亿估值 vs 砺算35亿）参与GPU赛道，并设置严苛保护条款：5.5亿元分阶段支付，2.5亿元与第三代GB3000流片挂钩；即便流片成功，仍需连续两年营收达5亿元；若失败则触发8%年单利回购+实控人无限连带责任。这种"低估值+里程碑对赌"的混合模式，既保留GPU赛道的高弹性，又将单项目风险敞口控制在3亿元以内，显著优于东芯"裸奔式"投资的被动局面。大胜达年经营现金流2-3亿元，账面货币资金10.71亿元，为芯瞳提供充足弹药支持，同时包装主业成功转型科技投资平台，获得估值体系从传统制造业向"主业+硬科技"双轮驱动的切换溢价。 弹性测算：大胜达当前市值约80亿元，账面净现金10亿+（无有息负债），包装主业价值60亿（年经营性现金流3亿元，20-30倍PE）。芯瞳半导体持股24.94%，投前估值20亿元；若GB3000流片成功并达成5亿营收对赌，芯瞳确立信创GPU细分龙头地位，若车规级产品取得比亚迪、蔚来等主流车企认证并放量，或信创订单超预期，参考GPU行业稀缺性，给予整体估值300-400亿元，叠加包装主业成功转型科技控股平台的估值溢价（现金流+平台属性，给予80亿元估值），合计目标市值约380-480亿元，较当前市值存在375%-500%空间。 东方电气发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；全年扣非归母净利润31.92亿元，同比增长61.17%。公司2025年报发布，结果很超预期，市场预期全年业绩35-37亿，最终业绩38.3亿元，尤其是在【四季度计提10亿元减值】情况下，【最终业绩仍超我们和市场预期】。   不止是业绩，整体订单、出海订单、煤电业绩兑现、G50产线建设等也很不错，有以下亮点：  （1）全年新增订单超预期：2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期，此前预期为同比10%增长；存货较年初增长21%，合同负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。  （2）出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升；2025年，公司百万千瓦核电机组、50兆瓦自主重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。  （3）高价煤电订单开始进入交付期，24年低价煤电订单交付拖累毛利率，当年煤电毛利率仅18.7%，25年前三季度仍有所承压毛利率约为18.5%，【我们测算25Q4煤电业务毛利率提升至26%】，预期26、27年高价煤电设备交付将显著支撑整体业绩表现。  （4）自主燃气轮机G50产能：根据公司重要在建工程项目统计，目前【G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目设备类正处于建设中】，工程进度13.15%，我们预计后续G50仍有新的设备投入和产能增加。   业绩、订单均超预期，Q4大幅度减值情况下，依然业绩超预期  出口体量占比明显提升验证全球高密度电源进入景气周期  高价煤电订单开始交付验证我们的判断  燃气轮机自主机型G50产线设备建设中为走向世界做好准备  持续看好并重点推荐。 【财通计算机】国产大模型与国产算力共振：co-design时代  智谱与头部国产芯片厂商进入软硬协同co-design阶段，深入芯片研发与模型联合优化，6-7月或披露重大进展  什么是co-design（软硬协同设计），不是简单“适配”，而是从源头一起设计、一起优化：   • 模型团队：按国产芯片的架构、带宽、内存、指令集来定制模型结构、算子、并行策略、量化方案   • 芯片团队：按大模型的计算模式、访存规律、通信需求来优化硬件架构、指令、编译器、驱动   • 结果：1+1>2，性能、效率、成本全面超越“先做芯片再适配模型”的传统模式  芯片从可用到好用的关键在于与生态厂商的协同优化，大模型的训推场景是对芯片最严苛的压力测试，协同研发有望加速推动编译器、算子库、推理框架、集群调度等软件栈全面完善   看好国产大模型与国产算力板块：   1）模型层：智谱、Minimax  2）芯片层：寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦等  3）H链：航天电器、华丰科技等 【GHDZ|半导体】第二弹：曙光渐显，坚定看多！0401   一句话观点：战争，让世界看到了中国半导体制造业的高稳定性、快迭代性优势！   做多窗口期：4-6月，战争形势日趋明朗、中美5月中旬会谈、产业链主盛合晶微/长鑫等上市、存储价格涨幅趋势收敛和核心光刻设备潜在突破！  国产算力和存储当前只会比去年更确定，已经跌出一定性价比，建议积极买“资产”或者布局弹性标的。   配置方向： 晶圆代工: 华虹/中芯/燕东微 封测：伟测/甬矽/长电/通富 设备: 拓荆/芯源微/芯碁/美利信/中润 材料：鼎龙/艾森/天承 谷歌4 月的核心大会是 Google Cloud Next '26（企业云与 AI 大会）时间：2026 年 4 月 22-24 日（美西）  最近有锐度的新技术方向大家关注比较多，我们认为至少要满足几个条件：  1）未来 2-3 年产业趋势持续加强；  2）有英伟达、谷歌等终端巨头背书；  3）远期向上有 3-5 倍股价空间。  我们认为，新技术方向在风偏拐点后高弹性和市场空间方面具有强竞争力，具体可以关注：  1）M10：Rubin Ultra Midplane 和 Feynman 架构有望带来 M10 行业巨大弹性沪电股份/南亚新材 2）OCS：谷歌Cloud Next+IO大会带来OCS交易窗口，TPU V8内存池化和英伟达Dragonfly架构打开OCS空间腾景科技/德科立/炬光科技/光库科技等  3）CPO：“光入柜内” NPO/CPO 的新增量依然是最强的弹性逻辑，后续看Lite/Coherent和产业链上游订单、TSMC CPO方案等持续催化天孚通信/炬光科技/致尚科技等  我们相信科技的力量，宏观扰动不改产业趋势，波动中把握机会 【信达电子】Anthropic引发服务器短缺，Rubin Ultra架构或变化，持续推荐工业富联Anthropic模型商业化成功，服务器供给紧缺。随着Claude用户和收入持续突破，token消耗呈指数级增长，The Information报道Anthropic正面临服务器短缺困境，且Anthropic下一代旗舰模型Claude Mythos是''一个大型、计算密集型的模型”。工业富联作为全球AI服务器核心代工厂，深度绑定头部云厂商并具备整柜交付能力，有望充分受益于行业量价齐升，订单确定性与业绩能见度持续强化。Rubin Ultra或由4-die调整为2-die，服务器需求弹性进一步打开。市场传闻下一代Rubin Ultra方案由4-die转向2-die，若该路径落地，意味着算力密度下降，系统层面需通过增加服务器数量弥补算力缺口，整体服务器需求有望实现翻倍增长。工业富联作为整机核心厂商，将显著受益于需求扩张与架构升级，成长空间进一步打开。 【招商商社互联网】多地春假 + 清明连休落地，全面利好 OTA、酒店、景区等出行链 多地春节&清明病连休落地，利好OTA、旅行社、酒店等服务消费板块。截止3月底，江苏、安徽、四川、贵州等超10个省市官宣春假安排，多地省市将 3 天春假（4.1-4.3）与清明节假期（4.4-4.6）衔接，形成最长 6 天的超长连休；据同程旅行《清明节旅行预测报告》数据显示预测，本次春假 + 清明叠加出行，4月1日-4月6日期间机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅近一倍，出行消费有望迎来新一轮景气度上行，推荐关注与出行人次强相关且估值处于底部的OTA、休闲需求驱动的酒店，具备内生优化、外部交通条件催化的区域性景区。  假期结构优化 + 错峰出行红利释放，本次春假与清明连休的核心价值在于：  （1）出行需求集中释放：3 天春假 + 3 天清明假期的无缝衔接，完美解决了此前短途游时间不足、长途游假期不够的痛点，有望满足家庭游、周边游、跨省游的多重需求。  （2）错峰出行体验升级：不同于传统黄金周的拥挤，春假 + 清明的错峰属性，在降低出行成本的同时提升了游玩体验，有望进一步刺激居民出行意愿。  （3）刺激亲子消费场景：据同程旅行数据显示，本次清明出游亲子人群占比接近25%，超60%家庭选择4天-5天行程，亲子游有望迎来出行高峰。 推荐关注：  （1）OTA：携程集团、同程旅行  （2）酒店：华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店 （3）景区：三峡旅游、三特索道、陕西旅游 声明：本文涉及个股、数据和内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供学术研讨，切勿阅读之后直接买入操作。市场有风险，投资决策需建立在理性的独立思考之上。

【东吴医药朱国广团队】百诚医药：2026扭亏为盈可期，创新药收获+仿制药CRO/CDMO困境反转 核心观点：东吴医药朱国广团队重点推荐百诚医药，公司创新药管线进入收获期，核心产品具备差异化竞争力，同时仿制药CRO/CDMO业务迎来困境反转，叠加子公司产能释放预期，看好公司2026年实现扭亏为盈，长期成长潜力突出，给予“买入”评级。 一、核心逻辑：创新药收获+仿制药反转，支撑2026扭亏为盈 百诚医药聚焦医药研发服务与创新药研发双赛道，当前两大核心业务均迎来关键突破，形成协同发力态势，为2026年扭亏为盈提供坚实支撑： 创新药转型见效：公司围绕肿瘤、自免、疼痛三大领域布局创新管线，核心产品进度顺利、具备差异化优势，已进入收获期，逐步贡献业绩增量； 仿制药业务反转：仿制药CRO/CDMO业务此前受行业环境影响承压，当前随着子公司赛默制药产能释放、订单兑现，业务有望实现困境反转，成为中期业绩新支点； 业绩预期明确：东吴医药预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.2亿元、2.0亿元，看好公司2026年Q1实现扭亏为盈，当前股价对应PE分别为46倍、28倍，估值具备吸引力。 二、创新药管线：进入收获期，核心产品具备差异化竞争力 公司坚定推进创新转型，聚焦肿瘤、自免、疼痛三大核心领域，布局超过15条自主研发的新药管线，覆盖大分子和小分子领域[superscript:4]，核心管线进度领先、竞争格局优异，奠定差异化创新基础： 1. BIOS-0618：全球独家FIC，多适应症拓展 该产品为公司完全自研，采用H3拮抗机制创新，聚焦神经病理性疼痛领域，同时拓展新适应症，竞争力突出： 核心适应症：神经病理性疼痛领域FIC产品，该适应症为全球独家，目前处于Ⅰb期临床阶段，临床试验进展顺利[superscript:1]； 适应症拓展：在核心适应症基础上，开发OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）伴随性EDS（日间过度嗜睡）新适应症，目前已进入Ⅱ期临床入组阶段[superscript:4]； 产品潜力：该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，成功填补相关领域市场空白，为公司在CNS（中枢神经系统）领域奠定差异化创新基础。 2. BIOS-0625：RIPK1靶点，IBD领域潜在BIC 该产品聚焦自免领域，靶点竞争格局优异，临床数据表现突出，有望成为公司自免领域核心产品： 研发进度：已于2025年11月获得IND（新药临床试验申请）批准，进入IND研究阶段[superscript:4]； 临床优势：在结肠长度恢复、炎症因子降低等关键指标上，优于GSK（葛兰素史克）等国际龙头同类产品，对比阳性对照药物亦显示显著优势； 竞争格局：RIPK1靶点国内竞争有限，具备潜在市场窗口期，同时有望拓展至更多自免疾病领域，进一步夯实公司在自免领域的研发壁垒。 三、仿制药CRO/CDMO：困境反转，赛默制药产能释放可期 公司仿制药CRO/CDMO业务此前受产能利用率偏低影响盈利承压，当前多重积极因素共振，有望实现困境反转： 当前现状：子公司赛默制药为仿制药业务核心载体，目前产能利用率仅25%，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压； 反转驱动：随着第十一批集采品种落地，赛默制药有12个品种拟中标（其中4个作为上市许可持有人，8个作为受托生产方）[superscript:3]，同时米诺地尔原料出口订单逐步兑现、复杂制剂代工项目持续放量，多重订单支撑下，赛默制药产能利用率有望稳步提升； 业绩贡献：产能提升将带动折旧成本逐步摊薄，毛利率得以改善，赛默制药有望成为公司中期业绩新支点，推动仿制药CRO/CDMO业务实现全面反转。 四、业绩预测与估值 东吴医药朱国广团队对公司业绩作出明确预测，估值具备吸引力，长期成长空间广阔： 业绩预测：预计公司2026年归母净利润1.2亿元、2027年归母净利润2.0亿元，同比实现大幅增长，看好公司2026年Q1实现扭亏为盈，业绩拐点明确； 估值水平：当前股价对应2026年PE为46倍、2027年PE为28倍，随着创新药管线落地、仿制药业务反转，公司估值有望进一步修复，长期价值凸显； 投资评级：给予公司“买入”评级，重点关注核心创新管线进展及赛默制药产能释放节奏。 五、风险提示 新药研发进展不及预期风险； 药品销售不及预期风险； 海外交易不及预期风险。 核心关联标的：$百诚医药(SZ301096)$