BC008-1A

作者 | 黄宇晨 编辑 | 方   乔 步长制药三款中成药撑起半壁营收，但它正布局生物药和创新化药以对冲传统业务下行，其投入回报尚需时间验证。 9月29日，步长制药称其子公司拟在杭州投资4000万元设全资子公司，业务涉及医学研究、细胞技术研发与药品委托生产。 数月前，泸州步长撤回了研发投入5.61亿元的1类生物新药上市申请，又在8月花1124万元委托深蓝海医药补做一项III期临床试验。 据步长制药2026年半年报，上半年公司营收50.03亿元，同比下降11.67%，归母净利润5.03亿元，同比下降19.93%。 脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三大核心品种合计销售收入25.23亿元，和2025年同期的31.20亿元相比减少近6亿元。新产品没及时接棒，老品种也在走下坡路，步长制药的现状由此能看出。 步长制药当前的财务消耗，很大程度上是因为十余年前的两笔并购。 2013年至2015年，步长制药以27.48亿元完成通化谷红100%股权收购，以35.97亿元完成吉林天成95%股权收购，两笔交易共形成商誉49.97亿元。 然而，两家公司的主要产品谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液从2020年起陆续退出各省级医保目录，2023年起又被部分省份纳入重点监控合理用药目录，使用范围持续收窄。 2022年，通化谷红和吉林天成营业收入分别下降38%和36.5%，主营业务利润双双跌幅超40%。当年步长首次大规模计提商誉减值，此后连续四年累计计提约46.13亿元，至2025年末，原始商誉49.97亿元中仅余3.24亿元。 2025年，步长制药营收118.75亿元，同比增长7.9%，从2024年亏损5.54亿元扭亏至归母净利润3.61亿元。 但这一改善的主要驱动，来自商誉减值计提金额从2024年的8.53亿元收窄至2.19亿元，叠加此前并购形成的评估增值摊销于2024年末到期，核心业务的实质改善程度有限。 2022年，步长制药净亏损15.3亿元，当年仍派发10.62亿元现金分红；2025年归母净利润3.61亿元，中期与年度累计分红却近6亿元，超出全年净利润总额。 据媒体保守估算，实控人赵涛通过其控制的两家香港持股平台，2016至2025年间累计获得税前分红约42亿元。 截至2026年6月末，步长制药长期借款25.81亿元，较2025年末21.32亿元继续上升，加上短期有息负债超15亿元，长短期借款合计逾40亿元，货币资金15.45亿元仅能覆盖短期债务，长期偿债压力集中。 步长制药在传统中药板块，通过品种调整和外延收购同步推进。 前列舒通胶囊目前是前列腺用药亚类市场的“销冠”，据米内网数据，2025年其在三大终端六大市场销售额超6.1亿元，2026年一季度增速超9%。 康妇炎胶囊与木丹颗粒今年新增纳入2026版基药目录，据米内网数据，前者近年来在三大终端六大市场销售额超3亿元，后者自2023年起已实现连续四年增长，2025年突破2.1亿元。 外延层面，旗下通化谷红制药于9月29日以940万元从吉林天泰药业获取安宫牛黄丸生产批件及技术。 据米内网数据，该品种目前在心脑血管中成药丸剂市场份额排名第二，但市场增速已低于5%，在售企业达69家，竞争较为充分。 仿制药方面，旗下保定天浩制药的盐酸特比萘芬喷雾剂于今年8月正式获批，为步长在外用制剂领域的首次布局，也是2026年首个获批新品。 据米内网数据，2025年该品种在中国城市实体药店销售额约3.02亿元。外用喷雾剂在院外零售渠道的灵活性更高，对集采降价的敏感度相对较低。 但与深耕外用制剂多年的同业相比，步长在工艺积累和渠道运营上属于后发，竞争差距短期内难以消除。 创新药管线方面，多个项目处于关键节点，进展不一。 注射用依派促红素α在2024年9月获受理后，于今年7月因需补充申报资料主动撤回，目前正补充开展III期临床试验；泸州步长已于2025年底与马来西亚MEDISPEC企业签署独家供应协议，推进该产品海外注册。 阿达木单抗注射液（BC002）处于上市审评阶段，若顺利获批将成为步长首个上市的非疫苗类生物制品。 BC008-1A注射液新增适应症临床申请近期获CDE受理，截至今年7月该项目累计研发投入约1.15亿元，国内外暂无同靶点双功能特异性抗体药物获批上市。 化药1类新药BC923注射液临床申请亦获CDE受理，瞄准高血压细分赛道，但该领域竞品成熟，临床验证要求严格，差异化突破对研发与商业化能力要求较高。 据步长制药2026年半年报，公司目前在研治疗用生物制品共12项，多个项目已进入临床后期或审评阶段。从研发推进到商业化落地，仍有相对较长的周期。 在此期间，三大核心中成药品种的销售表现能否企稳，或将在相当程度上决定步长制药这段转型期走得是否稳当。 免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。 -END-

各位老铁，9月29号步长制药发了个公告。 控股子公司泸州步长，拿出4000万自有资金，在杭州设立一家全资新药研发公司。 4000万，对步长制药来说不算大钱，公告里也说了，不会对本年度财务状况造成重大影响。 但我仔细研究了一下，这4000万背后的逻辑，比钱本身有意思得多。 今天咱们就聊聊，一个靠中药起家的巨头，为什么要跑到杭州搞新药研发？ 一、先看家底：日子确实不太好过 步长制药是啥来头？ 脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液，这三个品种全国人民都熟。 靠着这三款心脑血管药，步长制药当了多年的中药龙头。 但今年上半年的成绩单，不太好看。 营收50.03亿，同比下降11.67%。归母净利润5.03亿，同比下降近两成。 更扎心的是经营活动现金流，同比下降68.96%。 说白了，就是卖药收到的现金在减少。 三个核心品种上半年合计卖了25.23亿，比去年同期少了将近6个亿。 为啥卖不动了？中成药集采在推进，医保控费在收紧，医院渠道的处方药面临实实在在的压力。 老本行，确实碰上了天花板。 二、再看动作：一边省钱一边撒钱 有意思的是，步长制药现在干的事，是两件看起来矛盾的事。 第一件，砍销售费用。上半年销售费用18.09亿，同比下降19.20%，其中市场推广费一下子少了4个亿。 第二件，加研发费用。研发费用同比增长27.43%，而且委外研发费从2176万涨到4224万，翻了一倍多。 一边勒紧裤腰带，一边往研发里砸钱。 这说明啥？ 说明步长制药的管理层心里清楚：靠卖药挣钱的老路越走越窄，必须换赛道。 三、为什么选杭州？这不是随便挑的 新公司为什么不在四川泸州，不在山东菏泽，偏偏选杭州？ 这里面有讲究。 杭州这两年对生物医药的扶持，力度是实打实的。 浙江省13个部门联合出台了20条政策，专门支持杭州片区的生物医药全产业链发展。 核心药临床试验审评审批时限，从60个工作日压到30个工作日，直接砍了一半。 杭州钱塘区的生物医药产业园，已经集聚了1800多家企业，全球前十大药企有7家落户在那儿。 更关键的是人才。杭州医药港集聚了3.5万名生物医药人才，还有200亿的基金支持。 步长制药去杭州，图的就是政策、人才和产业链配套。 这4000万，买的不只是一间办公室，买的是一张进入创新药核心圈的门票。 四、步长的新药，到底在搞什么？ 有人可能觉得，中药企业搞新药研发，是不是闹着玩的？ 还真不是。 步长制药最近在研的产品里，有几个挺有看头。 一个是BC923注射液，化药1类新药，适应症是高血压，已经提交了临床试验申请，累计投入研发费用约3175万。 另一个是BC008-1A注射液，这是一款双特异性抗体，瞄准的是脑胶质瘤治疗，研发投入已经超过1.15亿。 这两个产品跟步长传统的中药业务完全不搭边。 这说明什么？说明步长制药在下一盘大棋——从中药企业转型为综合性药企。 但这条路不好走。截至上半年，公司账面上有高达20.04亿的开发支出，也就是已经花出去但还没产生回报的研发投入。 这些钱什么时候能变成收入，没人说得准。 五、说点实在的：这事儿跟咱有啥关系？ 聊完企业的事，咱们说点跟普通人相关的。 第一，中药企业的转型，关系到很多人的饭碗。 步长制药在全国有上万名员工，上下游还有大量经销商和供应商。它能不能转型成功，影响的不只是股东。 第二，杭州的生物医药产业，会越来越强。 步长制药这种体量的企业入驻，会带动更多配套企业跟进。杭州搞生物医药的年轻人，机会只会更多。 第三，给咱们提了个醒：没有永远的舒适区。 步长制药靠三个品种吃了二十年，现在不得不变。普通人也是一样，光靠一门手艺吃到老的时代，过去了。 最后说两句 4000万设个研发公司，放在大盘子里看，动静不大。 但方向比规模重要。 步长制药选择在业绩承压的时候加码研发，这个决策本身值得关注。 当然，新药研发是十年磨一剑的事，短期内看不到回报很正常。 能不能熬过去，考验的是管理层的耐心和执行力。 最后问各位老铁一个问题： 你觉得中药企业转型搞创新药，靠谱吗？评论区聊聊。