LTZ-301

（来源：国投证券研究） 林荣雄  S1450520010001策略首席分析师上周上证指数1.07%，沪深300跌0.25%，科创50涨3.4%，创业板指涨3.50%，恒生指数涨1.03%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前，上周全A日均交易额23489亿，环比上周有所上升。此前阶段，我们在3月下旬坚定认为市场大跌不是牛转熊，而是转入宽幅震荡，更重要的是2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以Al供需缺口（涨价）+出海新能源代表的“新宁组合”将引领市场，而因石油中枢上移导致美元不弱使得资源品当中商品属性增强，而金融属性较强的品种类比2021年茅指数将再也回不去高位，回顾看这一系列观点在过去2个月获得有效验证。眼下面对当前上证再次突破4200点，重要问题是是否在大盘上维持宽幅震荡框架，若维持意味着后续步入休整？对于这个问题，我们认为只要有基本面支撑就不怕休整，要意识到市场中枢正在被一步步抬升。此前已鲜明作出判断：A股新旧动能转换曙光明确，意味着步入长牛慢牛核心基础条件已被满足，拉长看中国权益市场自此可高看一眼。当前可能的情景是访华是阶段性情绪高点而选择兑现，甚至随着海外通胀超预期上升与全球流动性逻辑正在加剧逆转还有大幅回调的风险。对此，我们需承认市场这种对于资金面和风险偏好的忧虑并非空穴来风，特朗普时隔九年再次访华形成对风险偏好的助推，两国元首一致同意"中美建设性战略稳定关系"作为中美关系新定位，标志着中美关系进入稳态化阶段，全球地缘风险溢价随着G2关系稳定而下降。同时，美国通胀数据扰动引发美债和日债利率大幅上升，紧缩预期下全球风险资产迎来回调。这种忧虑更多是把A股作纯粹流动性牛市，对应是迎来短期risk-off以消化前期积累筹码和拥挤度，但我们认为这种想法并未准确理解本质，对应是当前A股已经从流动性牛市转入基于新旧动能转换的基本面牛。事实上，基于2026年类比2021年，2021年下半年大盘震荡回升背后核心在于2021年A股具备基本面支撑，尤其是当时以“宁组合”为代表的泛新能源支撑。同样，2026年后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会。可以看到2026年Q1全A两非净利润双位数增速摆在那里，科技+出海盈利占比（剔除金融）进一步上升到45%，而传统经济（传统周期、地产链、资源品等）资本开支增速在近半年以来逐渐企稳，2026Q1非金融传统经济归母净利润同比增长1.2%，实现从拖累到贡献的转变，尤其注意到2025年扣非净利润由负转正。目前看，无非Q2要经历汇兑损益和高油价到来的冲击，但以科技+出海为核心的新动能持续支撑下，按照“30%-60%”定律（历史经验是占比突破50%引发）2026年H2进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，结合宏观层面2025年新动能GDP占比首度实现对|动能的超越，在一季度GDP实现5%开门红，全年经济增速目标维持4.5%-5%的情况下，这使得我们认为眼下要明确提出此前的宽幅震荡框架被突破只是时间问题。另一个重要问题是“新宁组合”和以“新宁组合”为核心的创业板指在大幅上涨后是否要进行高切低？站在2026Q1机构持仓泛科技水平在40%附近，AI科技光模块龙头中际旭创破万亿的时刻，我们认为本轮抱团眼下都不会轻易结束，核心在于年内AI资本开支放缓的迹象（2027年需要再评估），其高位持续在未来半年难以验伪。事实上，对于任何一轮产业趋势，龙头股破万亿都是非常重要的标志性事件，往往意味着产业正处于高潮期定价阶段，处于行情中期，而非行情尾声。根据A股高切低指数来看，目前市场高低分化程度还未上升到极致水平，换言之，泛AI领域作为本轮高位板块还没有到全面切换节点。更有可能的场景是在科技板块内部进行切换而非风格层面大切换。尤其是在财报季之后，市场定价核心从“EPS”转向“PE”，开始寻找“业绩短期难以兑现但叙事无法证伪”的细分领域，对应后续将逐渐从“大光”走向“光圈”（二三线与更多涨价供需缺口）。因此，即便后续高位或存在波动，也很难动摇我们坚定看好“新宁组合”，也很难改变基于“新宁组合”持续看好创业板指，两者是“科技+出海”双主线大浪潮崛起下的必然。风险提示：文中观点不代表投资建议，数据测算误差，历史经验不一定代表未来。杨勇  S1450518010002金工首席分析师本期要点：技术面上继续偏谨慎。上周前半周市场如期上行，但从周四开始出现冲高回落。值得关注的是，我们的全天候择时模型已在周四盘后发出风险提示信号。当前的核心问题是：在经历冲高回落之后，市场是否已经调整到位？后续是否具备重新进入上行通道的条件？从技术面来看，本轮调整对应着日线级别的顶背驰信号。同时，在1小时级别K线图上，自3月底以来的上涨呈现出经典的5浪上升结构。叠加上周下半周调整过程中放量迹象明显，且日线级别KDJ已形成死叉，种种技术信号表明，本次调整的级别和风险提示信号的可靠性相对较高。若从缠论与波浪理论的视角推演后市，本轮调整或对应日线级别的ABC三浪结构，即“下-上-下”三笔。这意味着，未来两到三周内，市场可能仍将面临技术性调整压力。结构方面，我们此前多次提示，前期科技成长板块的拥挤度偏高。从乐观情形看，可参考2025年8月底的调整节奏；悲观情形下，则需警惕类似2025年9月底的调整压力。考虑到当前整体市场仍面临一定的调整压力，且近期行业分歧度指标已回升至相对高位，因此，对科技成长板块定前的拥挤度水平，宜以偏谨慎的视角来应对。风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。张天然  S1450524120002电新行业负责人光伏：当前光伏板块仍处于一个产能过剩的周期底部，继去年“收储”叫停后，产业端通过行业自律仍在维持限产格局，但收效甚微，多晶硅库存居高不下，价格在一季度开始下挫，在当前下游需求疲软的情况下，短时间很难看到产业链涨价前景。展望未来，供给侧重点关注反内卷的新进展与新型技术的推进，以上举措有望改善供给侧格局，扭转行业现状；需求侧重点关注海外市场需求，以及太空领域应用场景带来的需求增量。储能：一季报业绩户储环节改善程度显著好于大储，主要得益于全球多区域户储政策密集出台，以及户储库存出清，带动收入端增速改善所致，展望后续，地缘因素推动能源价格上涨背景下，户储行业有望迎来新一轮景气周期。大储方面，数据中心的增量需求有望成为新的增长驱动，建议关注数据中心配储对相关标的的估值驱动。锂电：锂电板块业绩与市场情绪交错。5月排产环比6-8%提升，同比+50%。6月排产环比基本稳定。除电池业绩优秀外，含锂材料电解液、磷酸铁锂表现较好；非锂材料中铜箔、隔膜表现亮眼。投资应弱化短期价格的实时报价，强化反应到企业的真实边际业绩增量，短期内市场交易科技属性机会较多，若回归业绩本质锂电或更上一层楼。风险提示：地缘冲突加剧或缓和的不确定性；产业链价格波动的风险；装机需求不及预期的风险；国内外政策风险。汪磊  S1450525050002环保公用&北交所首席分析师上周市场回顾：上周上证指数下降1.07%，北证A股指数下降1.51%，跑输上证综指0.52pct；北证50指数下降4.04%，跑输上证综指5.85pct；创业板指数上涨3.50%，科创板指数上涨1.79%。流动性方面：上周北证A股总成交额为1308.37亿元，北证50总成交额413.45亿元，占北证A股总成交额的31.60%。北证A股日均成交额255.49亿元，较5月4日到5月8日上涨12.54%。区间日均换手率为3.55%，较5月4日到5月8日上涨0.19pct。估值方面：截至2026年5月15日，北证A股市盈率中位数为46.2X；同期科创板、创业板PE中位数分别为40.44X、42.02X。行业动态：（1）5月11日，北京市经济和信息化局印发《北京市人工智能赋能工业互联网高质量发展实施方案（2026—2028年）》，力争到2028年，打造100个工业领域高质量数据集，培育50家智能化解决方案供应商，推出100个高水平工业智能体，打造一批多智能体协同应用场景。要求强化工业智能体先进安全技术供给，健全高质量工业数据供给保障体系，深化重点行业全链条场景开放与京津冀协同应用，推动制造业企业加快工业智能体全流程深度应用。聚焦集成电路、智能装备、汽车、生物医药、航空航天等高精尖重点行业。（2）2026年5月13日，北京市发展和改革委员会，北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会，北京市经济和信息化局，北京市人民政府国有资产监督管理委员会联合印发了《北京市加快推动场景培育和开放应用工作方案》（京发改规〔2026〕4号，以下简称《工作方案》），加速更多新技术、新产品、新业态在北京率先应用推广，因地制宜加快发展新质生产力。围绕数字经济、绿色经济、智能制造、生产性服务业、现代农业5个领域，重点打造“数据要素x”、京津冀氢能走廊、智能工厂、人形机器人“一会一赛””、Al+工业设计、智能育种关键技术验证等一批应用场景，以场景创新赋能现代化产业体系构建与新业态培育、围绕数智北京、花园城市、美丽乡村3个领域，重点打造创新智慧城市管理与智慧交通技术融合应用、政务服务大模型应用、“机器人+园林”、“数字京村”等应用场景，以数智化场景创新提升城市治理效能。围绕智慧教育、医疗卫生、养老助残托育3个领域，重点打造智慧教学、人工智能辅助诊断、信用医疗、智慧养老等一批应用场景，以智能技术赋能公共服务，提升民生保障质量与服务效能。北证50指数基金产品规模上限已从5亿元提升至15亿元，在指数基金扩容带动增量资金流入的大背景下，北证指数正处于从“提质增效“到"规模扩容"的关键阶段，北证50作为核心宽基的配置价值不断强化。流动性提升有望提振整个北证板块市场关注度。风险提示：地缘冲突加剧或缓和的不确定性；产业链价格波动的风险；装机需求不及预期的风险；国内外政策风险。马良  S1450518060001电子首席分析师腾讯、阿里同步加码AI投入，释放资本开支增加信号。三星将重启8英寸SiC产线，目标2028年量产。SK海力士或联手英特尔，共同研发2.5D封装技术。风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。赵阳  S1450522040001计算机首席分析师全国一体化算力网建设获得国家顶层政策支持本月，国务院常务会议提到，要“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，将算力网和水、电等公共基础设施放在同等重要的位置。同时，上个月中共中央政治局会议中提出了相同的表述。此前，“十五五”规划中也有专门表述：“要构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”。资金预算方面，国家发展改革委称，今年在“六张网”及相关领域的投资总额预计将超过7万亿元。国家算力网把全国各地的数据中心、超算中心连成一张网，统一调度。需要时，我们可以直接在算力网上“买算力”，按需付费，成本自然就会降下来。根据央视新闻联播报道：算力网的建设不仅服务于公共需求，从经济发展角度看，它和修高铁、建5G网络一样，具有强大的“乘数效应”，不仅能拉动投资，还能带动人工智能、大数据、工业互联网等整个产业链的升级。我们认为，建设国家算力网，自主可控的国产算力有望担负起核心供给力量，庞大的投资规模和建设需求或将带动国产算力产业链快速发展壮大。国内CSP大厂加速资本开支并拉升国产算力供给近日，国内CSP大厂阿里和腾讯分别披露季度财报，继续提高AI算力资本开支成为共识。在2026财年Q4财报分析师电话会上，阿里巴巴称为了满足庞大的AI需求，未来资本支出将超过原计划的3800亿元。对标大模型爆发前的2022年，未来要建的数据中心规模基本上对比2022年是一个十倍以上的增长。与此同时，阿里旗下平头哥自研GPU国产芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户。腾讯管理层在财报电话会上表示，随着中国自主设计的AI芯片在全年逐月增加供应，下半年资本开支将大幅提升。一季度经营性资本开支环比已大增84%，印证了这一趋势的启动。风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。王朔 S1450522030005社服/零售首席分析师社服：（1）餐饮茶饮：平台补贴收缩，餐饮茶饮表现分化，部分品牌同店数据承压，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等。冯俊曦  S1450520010002医药首席分析师上周新药行业重点分析：近日众生药业披露了用于治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的I类创新药ZSP1601片IIb期临床试验顶线数据初步分析结果，临床试验取得积极结果。ZSP1601出展现口服MASH药物BIC潜力。MASH治疗核心指标纤维化改善≥1分且MASH无恶化比例方面，ZSP1601100mg组在48周达29.50%（安慰剂校正后），该数据已远超既往已获批上市THR-B抑制剂Resmetirom；此外，在在研靶点中，ZSP1601相对其他GLP-1、PPAR、FAS在该指标均显示一定优势；相对FGF21而言ZSP1601具备口服优势，且其应答也有望随拉长而提升。此外纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例达到10.60%也十分有意义，意味着患者从F3或F4降到F1或F2甚至更低，代表高质量深度应答。我们认为泛PDE分子ZSP1601因其口服便利性、高应答率、高安全性、与其他靶点联用的潜力而具备MASH治疗领域一流治疗药物的潜力，存在海外授权的潜力。上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有6个新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获得受理。上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有55个新药的临床申请获批准，有28个新药的临床申请获受理。上周国内市场重点关注事件TOP3：【时安生物/GSK】5月6日，时安生物宣布与GSK就长效siRNA药物SA030达成全球独家许可协议。根据协议，GSK将获得中国大陆、香港、澳门及台湾地区以外的开发和商业化权益，时安生物将获得首付款及最高10.05亿美元开发、注册和商业化里程碑付款。【翰森制药】5月3日，翰森制药申报的化药1类新药HS-10522片获CDE临床试验默示许可，拟用于治疗原发性醛固酮增多症及未控制高血压，进一步推进公司在心血管代谢领域的创新管线布局。【泽安生物】5月6日，泽安生物宣布完成3800万美元融资，将用于推进髓系细胞衔接器免疫治疗管线，重点支持核心产品LTZ-301在复发或难治性非霍奇金淋巴瘤中的1期临床研究，以及LTZ-232的新药临床试验申请和1期临床启动。上周海外市场重点关注事件TOP3：【优时比/Candid Therapeutics】5月5日，优时比宣布收购Candid Therapeutics，以加码自身免疫和炎症性疾病创新疗法布局。Candid核心在研产品cizutamig为靶向BCMA和CD3的双特异性T细胞衔接器，交易包含20亿美元预付秋及后续里程碑付款安排。【GSK/时安生物】5月7日，GSK与时安生物就ALK7 siRNA药物SA030达成全球独家许可协议。根据协议，GSK将获得大中华区以外开发和商业化权益，时安生物将获得首付款及最高10.05亿美元里程碑付款。【Cytokinetics】5月6日，Cytokinetics公布心肌肌球蛋白抑制剂aficamten在关键3期ACACIA-HCM研究中的阳性结果。该研究在有症状非梗阻性肥厚型心肌病患者中达到双重主要终点，KCCQ-CSS和峰值摄氧量均较安慰剂显著改善，整体未发现新的安全性信号。风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。余昆   S1450521070002家电首席分析师重点关注盈利改善的黑电板块，关注稳定高分红的家电龙头。关注：1）凭借制造成本和MiniLed技术优势，中国黑电企业的全球市占率不断提升，且受益于大屏化和MiniLed背光电视占比提升，黑电企业盈利能力持续改善。建议重点关注不断拓展海外高端渠道、完善高端品牌布局的黑电龙头。2）近期家电龙头纷纷提高年度分红率，显示龙头在经营稳健和现金流充裕的背景下，坚持高分红强化股东回报，建议关注家电龙头长期配置价值。风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。蔡琪   S1450525060001食品饮料首席分析师食品饮料：白酒节后需求正常转淡，大众品关注涨价传导。茅台提价，有望减轻普飞放量压力，全年增长确定性增强，估值有望有所回升。茅台批价中枢上移对其他白酒价格亦有提振作用。春糖反馈节后动销正常转淡，需求变化不大，预计反弹空间有限，建议关注基本面最强、业绩有支撑的白酒行业龙头。大众品方面，涨价线关注度高，奶价及肉价有望共振上涨，上游牧场及下游乳企均有受益。其他大众品受原料价格上涨影响短期毛利承压，中长期有利于格局优化。此外，一季度餐饮数据表现亮眼，建议关注动销增速快且前期涨幅较少的公司。风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险。罗乾生  S1450522010002轻工首席分析师建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的。国内消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩、AI眼镜等内需消费优质资产；另一方面注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的；4）业绩回升估值底部标的。风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。贾宏坤  S1450525060005有色首席分析师油价高位波动，近日通胀预期重燃，美联储加息。美元指数和美国十年期国债利率上升，宏观相关的金属价格有所回调。当下宏观仍具不确定性，但工业金属（铜铝锡）、小金属（稀土钽锂）等基本面仍然向好。我们建议关注宏观弱相关品位，如稀土和钽等。中美谈判后，预计稀土永磁等出口需求加速，内需旺季即将到来，看好下游持续补库带来的涨价行情。供给严监管为锚，这是中长期上涨的基本盘。中长期来看，我们持续看好稀土锂金银铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼等金属。贵金属：金银：上周COMEX金银分别收于4524.3、76.0美元/盎司，环比分别-4.15%、-5.46%。美国参议院正式确认前美联储理事凯文•沃什出任美联储主席，10年期美债利率升至4.5%的2025年5月来最高水平。美国4月PPI同比+6%，创2022年12月以来最高水平，通胀担忧压制市场降息预期。美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，持续处在低库存状态，看好银价跟涨黄金。工业金属：铜：上周LME铜收报13544.5美元/吨，环比上周+0.07%，沪铜收报104730元/吨，环比上周+1.44%。据SMIM，供给端，沪铜现货升水转为贴水，下游对高铜价接受度有限开始显现，铜精矿TC进一步走低至-102.84美元/干吨，现货加工费下行速度加快，矿端紧张持续，硫酸价格上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动，另外上周秘鲁政府批准国有油企Petroperu寻求20亿国家支持的贷款一度引发市场对秘鲁铜供应的担忧。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为63.51%、65.9%，分别环比+2.93pct、+2.67pct，节后已恢复正常开工节奏。库存端，截至5月15日，铜社会库存24.33万吨，上周去库0.82万吨。LME铜库存39.57万吨，环比-1.32%，COMEX库存56.90万吨，环比+0.87%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。铝：上周五LME收报3572美元/吨，较上周+2.00%，沪铝收报24290元/吨，较上周+1.4%。基本面，中东冲突下海外电解铝存在刚性缺口。需求端，下游刚需支撑叠加出口预期较为良好，需求端表现逐步回暖。国内库存方面，截至5月14日，国内主流消费地电解铝锭库存报142.8万吨，环比下降2.8万吨，为今年第二周实现整周去库。鉴于5月中旬国内整体在途量下降且部分地区积压量已逐步消化，国内电解铝库存拐点有望得到巩固。短期来看，海外供应缺口对铝价存在阶段性支撑作用，中长期铝价格启动或仍需等待去库逻辑持续确认。锡：截至5月15日，沪锡主力合约409060元/吨，环比上周-3.97%。上周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM，锡锭三地社会库存总量持续回落至10598吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业相关动态持续引发市场关注，高端电子焊料与先进封装或将继续向上，Al拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。能源金属镍：上周镍价周度-2.53%至141910元/吨。基本面看，菲律宾雨季结束推动镍矿供应回升，且印尼推迟实施提升矿产特许权使用费及出口关税计划，市场供给紧张氛围有所缓解；下游终端需求疲软，国内社会库存呈持续累库态势。据SMM，六地纯镍库存累计约11.1万吨，较上周累库约10300吨。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。钴：电钴价格上周价格在42.55万元/吨价格附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。刚果金钴中间品出口多数货源仍滞留在南非港口及陆运途中，4月仅个别矿企完成小批量订船，国内治炼厂钴中间品原料维持紧张状态，预计2026年7月中间品才能大批量到港，市场可流通货源稀缺。后续随着下游订单增加和补库需求的释放，钴中间品价格有望进一步上行。硫酸钻下游消耗库存单采购意愿一般，以刚需补库为主，预计三元、钴酸锂5月排产环比修复，下游补库后硫酸钴价格有望反弹。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。锂：上周碳酸锂期货主力合约184000元/吨，环比上周-4.71%。供应端，津巴布韦出口配额执行情况及江西复产节奏不明导致市场对供给端收缩的担忧持续存在。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢份格持续走高。稀土：截止5月15日，氧化错钕现货报价为74万元/吨，环比-2.31%。包钢大幅上调二季度稀土精矿价格，叠加下游磁材厂边际补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。5-6月需求或推动下游持续补库，看好26年稀土中枢价格上涨。《《稀土管理条例〉设定的行政处罚事项裁量权基准表（征求意见稿）》对原矿、冶炼、回收等环节违规企业实施精细化分级处罚，抬高违法成本。该文件释放从严监管信号，将有效压缩灰色产能，强化稀土行业供给刚性。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。董文静  S1450522030004建筑行业负责人5月9日，交通运输部召开党组会，会议强调，锚定加快建设交通强国战略目标，完善现代化综合交通运输体系，加快建设国家综合立体交通网，着力推进一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型，努力实现“十五五”良好开局。要积极扩大交通运输有效投资，推进跨区域跨流域大通道建设，完善“十五五”时期交通基础设施“好项目”库，培育发展交通运输领域新型消费。要深化综合交通运输体系改革，着力推进交通物流降本提质增效，全面实施“人工智能+交通运输”行动。5月9日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出宏观政策要坚持靠前发力，1）加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，2）要统筹推进交通基础设施建设，着眼完善综合立体交通网络，坚持一体布局、系统集成，切实用好存量资源、做优增量供给。在化债方面，一揽子化债方案部署实施以来，债务风险化解工作取得明显成效，要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务，坚决防范新增隐性债务。2025年，由于下游需求收缩及市场竞争加剧，建筑装饰板块经营承压，营收/业绩均同比下滑。2026年财政/投资政策较积极，Q1基建投资增速维持快速增长，随基建投资资金到位，项目施工提速，实物工作量加快形成，建筑企业经营有望边际改善。5月8日，国家发改委、国家能源局等印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》的通知，提出统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，推动算力设施、互联网骨干直联点在新能源富集地区有序合理汇集，促进新能源就近就地消纳。结合地区能源、水资源等承载力，探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设，选择具备条件的地区开展试点，推动算电协同一体化发展。政策明确要在西北等新能源富集区统筹“算力+能源”规划布局，西部区域相关建设需求有望释放，建议关注具备新型电力系统建设设计/施工型企业。2025年，洁净室板块营收增长，盈利同比大幅改善。Q1算力基建投资增长，政策明确统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，洁净室板块高景气度持续，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眠下盈利提升和业绩释放具备基础。投资建议：1）政策明确统筹“算力＋能源”规划布局，西部区域相关建设需求有望释放，建议关注具备新型电力系统建设设计/施工型企业。2）AI行业资本开支持续提升，景气度上行创造国内外洁净室工程需求，洁净室工程龙头订单高增业绩亮眼。3）国际工程板块深耕海外工程市场，2025年龙头企业海外订单高增，为2026年业绩释放奠定基础，且估值位于较低水平。风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。陈立  S1450525040001地产行业负责人5月15日，国常会召开，会议明确将城市更新正式置于“十五五”框架下的突出位置，行业政策主线正由过去的增量开发进一步转向存量提质、功能优化与结构修复。会议明确“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶”，并审议通过《城市更新“十五五”规划》，明确房地产发展逻辑已进一步从传统土地、开发、销售链条，转向以旧城改造、片区功能重塑、公共配套完善和居住品质提升为核心的存量运营体系。我们认为，当前房地产市场底部特征明显，城市更新作为十五五重点发力方向下，更新需求带来的住房增量需求有望进一步带动房地产行业企稳回升。建议关注：1）龙头房企；2）成长型房企；3）持有物业双轮驱动型企业。风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。张经纬  S1450518060002非银首席分析师券商、保险板块近期受国际局势、市场风偏、资金面扰动等影响，出现明显调整，具备配置性价比。1）券商板块，Q1市场成交额仍处相对高位，有望支撑券商业绩表现，估值具备修复空间。2）保险板块，中长期资负两端基本面向好逻辑仍在，把握估值调整后的逢低配置机会。风险提示：宏观经济波动、市场情绪变化、监管政策不确定性等。王华炳  S1450525110002化工首席分析师据国家统计局，2026Q1我国化学原料及化学制品制造业出口交货值达1395.90亿元，同比+10.5%，其中3月单月出口交货值545.60亿元，同比+19.5%。海外能源扰动催动化工出口，关注出口占比增速亮眼品种2026Q1我国化工品出口表现较优，或主要系：①据财政部、税务总局《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税、将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，同时甲醇、乙二醇、草铵膦、有机硅、部分磷酸盐、塑料等化工品亦在名录之内，在正式执行取消退税前或有一轮抢出口效应；②更重要的原因在于地缘风险，美以伊冲突持续演绎，霍尔木兹海峡封锁导致欧洲和亚太地区众多化工产能受到冲击，当前全球约20%的化工品供应已中断。而我国完整的石油储备、煤化工体系、金属冶炼体系更凸显供应优势，众多化工产品出口在26Q1显著增长，如甲醇出口量同比+103.3%、合成氨出口量同比+644.9%、MTBE出口量同比+118.9%、有机硅中国体出口量同比+53.0%、苯乙烯出口量同比+180.7%等。我们认为，海峡全面解封尚不明朗，产业链下游库存持续去化，看好全球新一轮补库有望开启，带动我国化工出口延续较高增速，重点关注海外需求已得到充分验证的品种，如顺酐在26Q1出口量占产量之比较25年全年+8.28pct、MTBE较25年+16.38pct、软泡聚醚较25年+14.13pct、有机硅中间体较25年+15.06pct、PVC较25年+9.74pct等，或均是海外供给缺口的直援承接者，有望随全球份额重构迎来价值重估。海外产能延续退出趋势，关注我国成本左侧龙头企业。我们在此前外发报告《东升西落，全球化工竞争格局的重塑》中重点提示中国化工企业正在凭借显著的成本优势和一体化规模优势加速抢占市场份额。拉长周期看原因，①海外天然气/电力等能源价格高位+碳成本牵引；②海外装置老旧、规模偏小；③政策与产品结构转变；④中国新增产能与低成本货源冲击等结构性因素是欧洲、日韩等海外化工产能后续集中退出的重要推动。考虑到全球35%的原油和20%的LNG经由霍尔木兹海峡出口，本轮海峡封锁导致日韩、东南亚、欧洲等海外化工供给的脆弱性充分展现，或进一步加快退出进程。以乙烯为例，韩国2026年预计关停首批150万吨产能，集中在亏损严重、规模小于50万吨/年的裂解装置；2027年退出120万吨产能，涉及部分70-80年代投建装置；2028年再视供需情况退出100万吨。2025年欧洲乙烯产能2355万吨，预计2030年降至1763万吨，至2035年再降至1200万吨。在此背景下，我国则正凭借超级工厂规模效应持续优化生产成本。以炼化板块为例，近年来我国相继建成了恒力不化（2000万吨/年）、浙石化（4000万吨/年）等一批超大型炼化一体化项目。一方面，大型炼厂集中投产带来的规模效应不断推动我国炼化行业成本曲线左移。后续更多的中国化工企业有望凭借后来居上的成本、规模、研发和技术等优势，不断扩大全球影响力，有望迎来价值重估。建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头。风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。汪磊  S1450525050002煤炭负责人当前沿海电厂存煤可用天数约17天，日耗处于近四年同期高位。受高温持续性有限及长协供应稳定支撑，短期供需矛盾并不突出，但结构性问题正在累积：1）电厂账面库存中包含热值偏低煤种，有效高卡煤并不宽裕。2）印尼供应偏紧，RKAB未见明显增量，海运费高企（南加至华南12-13美元/吨），进口依赖度被动下降。3）强厄尔尼诺已在东南亚兑现，若干旱持续将影响生产及运输。4）化工、水泥等非电行业赶工补库。尽管当前库存安全，但供需及政策端共同驱动，预计随着5月下旬气温回升、补库窗口缩短，电厂将从观望转向实际补库，为煤价提供支撑，建议关注受益海外供给弹性弱化的动力煤弹性标的。风险提示：极端天气因素偶然性，政策传导不及预期，出口不及预期。杨雨南  S1450525060003军工行业负责人上周军工板块观点，重点关注地缘冲突带来的后续变化，看好石化影响后续的稀土+功率半导体；长期纬度板块投资建议：商业航天后续更需要关注地面端设备、运营端服务的发展趋势，在商业模式跑通的情况下，其市场潜力更大；考虑到低成本趋势对投资并不完全有利，以及“矛盾螺旋”这一客观趋势，关注反卫星武器及反无装备未来的发展趋势；反卫星武器及反无装备预计将对高能装备带来发展机遇，如激光、电磁、微波等。风险提示：军品订单不及预期风险；研发进度不及预期风险。王利慧  S1450523120002传媒首席分析师我们复盘2019年至今板块估值水平，除2021-2022年版号停发、2023年底《网络游戏管理办法草案》征集等极端情况下，行业平均PE约为17-20x，当前游戏板块处于低估水平。往后看：1）随着冲突局势逐步明晰，风险偏好抬升修复估值水平；2）新产品上线及长线运营带来的流水提升；3）AI降低游戏开发门槛的同时有望带来UGC游戏平台的机会，而对于重度游戏而言，游戏公司积累的经验、产品审美仍构成护城河。个股方面，建议重点关注：1）新游即将上线的公司；2）产品流水持续爬坡且有望纳入指数带来增量资金；3）Q1业绩高增。风险提示：产品表现不及预期、地缘冲突升级

2026年以来，国内医药融资一直十分频繁。有数据显示，Q1国内医疗健康领域一级市场投融资额达248亿元，同比大增61%。前三个月融资金额同比增速分别为77%、51%和45%。5月以来，医药领域的融资活动依旧活跃，并已呈现出资本高度集中于前沿生物技术赛道，且多以战略意义明确、处于关键临床阶段的创新平台为目标的发展趋势。近日， 伊米诺康宣布完成2.5亿元A轮融资。本轮融资将主要用于加速基因编辑动物平台的持续研发、全人源抗体兔平台的商业化落地、AI抗体药物筛选平台的搭建、复杂靶点的骨架抗体开发以及公司日常运营与团队拓展。 伊米诺康专注以基因编辑技术打造下一代抗体发现平台，未来公司将依托自主核心的多物种、多来源抗体发现技术，加速平台建设与管线布局，助力中国生物医药源头创新发展、拓展全球产业合作生态，输出专业高效的研发解决方案，并为全球患者带来更多突破性疗法。5月11日消息， 星锐医药宣布完成近4000万美元(约 2.7 亿元)B+轮融资。募集资金将主要用于加速体内细胞治疗(in vivo CAR-T)多条管线的临床开发，推进肺部、肠道及神经系统等肝外靶向递送平台建设，并强化mRNA治疗领域研发布局。星锐医药以RNA技术为核心，聚焦传染病疫苗、肿瘤免疫和代谢疾病等未被满足的临床需求。 5月7日消息， 杭州智诊科技有限公司宣布完成6500万元人民币天使轮融资。本轮融资资金将主要用于模型能力迭代及产品体系完善，并推进技术向医疗健康产业侧与个人用户侧的转化路径。 5月6日， 泽安生物医药宣布完成3800万美元融资。本轮融资的收益将用于加速泽安生物产品线的开发，支持该公司正在进行的主导资产LTZ-301的1期临床研究。据了解，LTZ-301是一种新型的“髓系细胞衔接器”双特异性抗体，通过引导巨噬细胞与单核细胞靶向并清除CD79b阳性的B细胞，增强对肿瘤细胞的吞噬作用与高效清除。 ……总的来说，2026年以来获得资本青睐的大部分企业，都是在前沿技术领域拥有深厚积累的企业。这揭示了当前资本市场的资金正在越来越高度精准地涌向拥有底层技术壁垒和明确临床价值的“确定性”资产。未来，资本预计还将以前所未有的效率和规模，为真正的“新质生产力”注入动能，推动中国从“仿制药大国”加速迈向“创新药强国”。免责声明：在任何情况下，本文中的信息或表述的意见，均不构成对任何人的投资建议。文章来源：制药网返回搜狐，查看更多