Recombinant human GM-CSF oncolytic herpes simplex virus type 2 (Binhui Bio)

溶瘤病毒赛道风云再起，一家由前FDA获批溶瘤药物核心成员创办的公司，正在资本市场掀起新的浪潮。 2026年4月2日，港交所的系统里多了一份不同寻常的文件。武汉滨会生物科技股份有限公司（简称"滨会生物"）向港交所主板提交上市申请书，华泰国际、招银国际、中银国际为其联席保荐人，拟根据18A章规则在港股主板挂牌上市。这是继2025年9月30日首次递表因满6个月失效后的二次冲刺。 从2010年成立至今，这家公司累计完成7轮融资、募资超10亿元，投后估值达32.2亿元。2025年营收仅88.4万元，净亏损1.21亿元。成立15年，滨会生物没有一款产品上市，超5亿元的资金已经被"烧掉"，但它的核心产品——全球首个进入III期临床的HSV-2骨架溶瘤病毒候选药物BS001，正在全球黑色素瘤、结直肠癌、胶质母细胞瘤等多个适应症上同时"跑马圈地"。 一个没有商业化产品的生物科技公司，凭什么撑起32亿估值？这个问题，或许只有资本市场才能给出最终答案。 全球唯一III期HSV-2溶瘤病毒：一条"没人走的路"，能否通向下一个重磅炸弹？ "以毒攻毒"的抗癌故事，正在被滨会生物推向产业化的最前沿。 溶瘤病毒是一类经基因改造后能够特异性感染并裂解癌细胞的病毒，同时激活机体免疫系统产生持久的抗肿瘤效应。全球目前仅有4款溶瘤病毒药物获得监管批准，进入III期临床的候选药物也仅有4款。滨会生物的BS001（OH2注射液）是全球首个进入III期关键试验的基于HSV-2（II型单纯疱疹病毒）骨架的溶瘤病毒候选药物，有望成为全球首款获批的相关疗法。 创始人刘滨磊博士，今年62岁，先后毕业于华中科技大学同济医学院、英国南安普敦大学，曾是全球首个获FDA批准的溶瘤病毒药物IMLYGIC®原研发团队的核心成员。2010年，他带领团队在武汉东湖新技术开发区创办滨会生物，选择了一条"非主流"的技术路线——当行业普遍押注HSV-1时，滨会生物毅然选择了HSV-2病毒骨架。 这条差异化路线的技术逻辑在于：HSV-2具备更强的先天溶瘤效力、更丰富的抗肿瘤信号通路，更重要的是，它对人体中和抗体具有更强的抵抗力，意味着药物进入临床后不易被免疫系统过早清除。BS001更巧妙的设计是在病毒中插入了人粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子（hGM-CSF），相当于在"战场"上投放"增援信号弹"，一旦病毒在肿瘤内部裂解，就会招募并激活更多的免疫细胞前来支援。 临床数据方面，BS001展现出较强的疗效信号。2023年公布的Ia/Ib期试验数据显示，晚期黑色素瘤患者中位总生存期达46.6个月，客观缓解率34.48%；在对PD-1疗法产生耐药性的患者群体中，客观缓解率更是高达42.1%。这些数据为BS001带来了监管层面的多重背书——FDA快速通道资格认定（FTD）、孤儿药资格认定，国家药监局突破性疗法认定。此外，BS001还在中、美、欧三地同步推进针对黑色素瘤的III期临床试验，并以总生存期（OS）作为主要终点，同时拓展至结直肠癌、胶质母细胞瘤等多个适应症。 管线方面，滨会生物还布局了BS006——一款新一代以HSV-2为骨架的双抗溶瘤病毒，已在美进行I期试验，计划2026年第二季在中国启动I期临床；以及基于LNP递送平台的核酸疗法BR003和BS051，其中BR003已于2026年3月向FDA提交IND申请。 在制造端，滨会生物已建立垂直整合的CMC及商业规模生产能力，成为全国唯一一家就溶瘤病毒药物持有药品生产许可证A证的公司。这意味着一旦BS001获批上市，公司或将具备从研发到生产的全链条能力。 但挑战同样清晰：全球溶瘤病毒赛道至今仍未跑出一个真正的商业爆款。T-Vec全球年销售额徘徊在2000-3000万美元区间，商业化成果并不理想。从BS001获批到大规模商业化之间，仍横亘着定价、医保准入、市场教育等多重关卡。 年亏1.2亿、营收不足百万，现金1.26亿支撑III期临床"烧钱"还能烧多久？ 滨会生物的财务报表，读起来需要一颗"大心脏"。 根据招股书，2024年和2025年，公司营收分别仅为172.5万元和88.4万元，2025年同比下滑48.75%；毛利从120万元骤降至29.9万元，同比下滑75.08%；期内亏损分别为1.13亿元和1.21亿元，亏损持续扩大。经调整净亏损分别为1.03亿元和8980万元。毛利率方面，2024年为69.57%，2025年降至33.82%，净利率分别为-6559.19%和-13679.64%。 更值得关注的是现金储备。截至2025年12月31日，公司持有的现金及现金等价物为1.26亿元。对于一个正在开展III期全球多中心临床试验的18A生物科技公司来说，这一现金水位处于偏低区间。III期临床试验的推进需要持续投入大量资金，从临床受试者招募、数据收集到最终递交NDA申请，每个环节都在"烧钱"。2024年及2025年，公司研发开支分别为1.028亿元及8430万元，其中核心产品产生的研发开支占比高达71.9%和65.8%。 还有一个比财务数据更棘手的问题：成立15年来，滨会生物累计亏损超5亿元，公司至今没有任何产品商业化。换句话说，公司在漫长的研发周期中，始终未能实现自我造血。 从经营历史来看，滨会生物可谓"老牌"Biotech——2010年成立，经历了完整的15年创新药发展周期。从2021年考虑港股上市，到科创板辅导，再到北交所、新三板，多次调整上市战略后，最终还是锚定港交所18A。这种漫长的"徘徊"本身也折射出一个现实：一级市场的融资窗口并非始终敞开，资本市场对未盈利生物科技公司的态度或已从狂热回归理性。 现金流承压的背景下，研发投入能否持续？III期临床能否如期推进？这些问题的答案，将直接影响公司是否能在商业化"终点线"前保持充足的资金储备。 32亿估值背后的豪华股东团：从乐普到扬子江，IPO前有投资者亏本退出 如果只看技术管线和财务数据，滨会生物似乎是一枚"硬币的两面"——一面是诱人的"全球第一"，一面是刺眼的"持续失血"。但在一级市场，投资者似乎更愿意相信前者。 招股书显示，滨会生物自成立以来累计完成7轮融资，募资总额达10.4亿元，2023年12月的投后估值约为32.2亿元。其中2021年2月完成募资6亿元，2022年7月完成募资2.4亿元，2023年完成2000万元融资。 股东阵容相当"豪华"。IPO前，创始人刘滨磊博士持股20.79%，武汉会滨、武汉会睿等一致行动人合计持有约26.32%。外部机构投资者包括：乐普生物科技持股11.84%、龙磐生物医药持股6.82%、分享择善持股3.94%、扬子江药业持股3.18%、中金祺智持股2.56%、祥峰投资和前海母基金各持股2.46%、达晨创坤持股1.77%等。其他投资方还包括九州通、博润投资、汇鼎投资、英飞尼迪资本等机构。 乐普生物科技作为持股11.84%的第二大股东，与滨会生物在肿瘤免疫疗法领域具备潜在的协同效应；扬子江药业作为产业资本深度入局，也为未来产品的商业化渠道铺设提供了想象空间。中金资本的持股，则显示出头部金融机构对公司长期价值的认可。 但资本狂欢背后暗藏隐忧。随着估值水涨船高，部分早期投资者或选择在IPO前"抽身离场"。据证券之星报道，明杏三号于2025年7月或将其股份以每股约20.85元的价格或转让给西藏龙磐，而明杏三号在B+轮入股的每股成本为85.91元，或亏损幅度较大。2025年9月，华方健民亦或以每股18.22元转让部分股份。这些折价转让交易，或反映出部分早期机构对退出节奏与回报预期的不同判断。 锚定投资猜想：产业资本或率先"站台"，但基石阵容仍成谜 截至递表日，滨会生物尚未披露具体的基石投资人名单及锚定配售安排。但综合现有股东结构和赛道热度，几条线索值得关注。 其一，乐普生物科技（02157.HK）持股11.84%且已在港股上市，若其在本次H股发行中进一步参与基石认购，将为国际配售提供重要的产业资本信号。其二，扬子江药业作为产业资本深度入局，在BD合作与渠道协同方面具备产业价值，或成为潜在的战略投资者。其三，中金资本既是公司股东，其关联机构中金公司（虽然本次保荐团队不含中金公司）在跨境IPO方面有丰富经验，或协助推动国际配售。 但锚定投资面临的不确定性同样不容忽视。核心产品BS001虽然进入III期临床，但尚未进入NDA阶段，离商业化仍有距离。全球溶瘤病毒赛道过往商业化的案例并未产生重磅炸弹，T-Vec全球年销售额长期在2000-3000万美元徘徊，这或影响国际长线资金对赛道天花板的定价。此外，公司现金储备仅1.26亿元，III期临床推进和后续商业化准备所需的资金缺口明显，对IPO募资规模与定价策略构成压力。 从行业竞争看，港股市场已有亦诺微医药于2025年6月递表，竞逐"溶瘤病毒第一股"的叙事正在升温。滨会生物若成功挂牌，将成为港交所第二家专注溶瘤病毒疗法的上市标的。但赛道竞争的白热化，或使投资者的定价考量更为审慎——在市场已有一家溶瘤病毒标的的情况下，第二家的估值溢价或将面临更大压力。 从赛道热度来看，全球溶瘤病毒市场规模预计将从2024年的8710万美元增长至2030年的75亿美元，复合年增长率高达110.4%。这一增量空间，或成为锚定投资者评估滨会生物长期价值的重要坐标系。但投资者需审慎评估：从市场规模预测到实际商业化落地，中间或仍存在较大不确定性。 关注"得财经"，掌握更多港股锚定信息。 网友经验参考（不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎）：项目信息 招股时间 2026年4月2日二次递表，正式招股时间待港交所披露 中签结果公布时间 待定 暗盘时间 待定 上市日期 待定 全球发售量 尚未披露 分配机制 尚未披露 发行价区间 尚未披露 每手买卖单位 尚未披露 入场费 尚未披露 香港公开发售手数 尚未披露 香港公开发售货量金额 尚未披露 新股发行占比 尚未披露 募资总额 尚未披露（拟用于核心产品BS001临床试验、管线推进及运营资金补充） 总市值 2023年12月最后一轮投后估值约32.2亿元（H股估值待定） 发行市盈率 尚未盈利，不适用 基石投资人 尚未披露 保荐/联席保荐人 华泰国际、招银国际、中银国际 绿鞋机制/稳价人 尚未披露 ⚠️ 以上信息基于招股书及权威媒体报道整理。滨会生物于2026年4月2日二次递表，招股时间、发行价、估值等关键数据均以港交所后续正式披露的招股章程为准。 对于锚定投资者而言，滨会生物是一个典型的"高风险、高回报"式的投资标的。它的核心资产——全球唯一进入III期临床的HSV-2骨架溶瘤病毒候选药物BS001，有望在多个实体瘤适应症上实现突破，市场天花板足够高；但它的现实处境——15年或无商业化、或年亏损超1.2亿、现金或仅1.26亿元，同样或是无法回避的约束条件。乐普生物、扬子江药业等产业资本的一级市场押注，为这场IPO提供了先行坐标；但IPO前部分投资者亏本退出的案例，也提示了市场对赛道商业化前景存在的分歧。 最终，滨会生物的H股定价与锚定阵容，将成为市场对这一"以毒攻毒"抗癌叙事投下的"真金白银"的信任票。 （注：本文不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。以上分析基于公开信息与招股书数据，锚定投资涉及重大风险，请投资者审慎评估自身风险承受能力后决策。） #滨会生物港股IPO上市 #滨会生物港股暗盘打新 #滨会生物港股锚定基石投资 （风险提示：数据来自网络可能不全，如有冒犯请联系删稿；相关数据截至招股书披露日，本文仅提供数据信息分享，不构成任何投资建议。投资有风险，IPO投资波动较大，需结合个人风险承受能力参与。尤其锚定投资专业度高风险极大，不建议普通个人投资者参与，专业投资者及专业机构也请量力而行，注意风险控制。）