Semaglutide biosimilar (Jilin Huisheng)

最近关注了通化东宝，对此有些个人关点，目前的通化东宝正处于“业绩大反转 + 国际化加速 + 创新药兑现”的关键拐点期。2024年的“深蹲”是为了2025年的“起跳”，公司已经走出了集采降价的阴影，正在通过出海和新产品寻找第二增长曲线。 1. 财务透视：从“深亏”到“巨盈”的V型反转 通化东宝的财务报表在2024年到2025年之间画出了一个巨大的“V”字。 2024年（至暗时刻）： 受胰岛素集采续约降价及诉讼赔偿影响，公司2024年归母净利润为 -0.43亿元，营收同比下滑34.66%。这是公司业绩的“谷底”。 2025年（强劲修复）： 根据2026年1月发布的业绩预告，2025年预计实现归母净利润约 12.42亿元，扣非净利润约 4.02亿元，同比实现扭亏为盈。 核心驱动力： 胰岛素类似物（如门冬、甘精）销量爆发，全年销量增幅超100%；同时，出售特宝生物股权带来的投资收益也贡献了显著的非经常性损益。 2026年现状： 截至2026年3月20日，股价约 8.60元，市盈率约13.74倍。虽然近期股价随大盘有小幅波动，但基本面已发生根本性改善。 2. 核心业务分析：三驾马车并驾齐驱 通化东宝的逻辑不再是单一的“胰岛素老大哥”，而是形成了国内、海外、创新三轮驱动。 🇨🇳 国内基本盘：以量换价，类似物崛起 集采虽然压低了价格，但也帮通化东宝抢占了市场份额。 产品结构升级： 公司正从传统的“人胰岛素”向“胰岛素类似物”（甘精、门冬等）转型。2025年类似物销量翻倍，收入占比大幅提升，成功对冲了价格下降的风险。 市场地位： 人胰岛素市占率稳居国内第一（约45.5%），整体胰岛素市场份额仅次于诺和诺德，坐稳行业第二把交椅。 最新动作（2026年3月）： 公司与惠升生物合作，获得了德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素的商业化权益。这补齐了公司在超长效和复方胰岛素领域的短板，进一步加固了护城河。 🌍 国际化新引擎：出海进入“收获期” 这是通化东宝未来最大的看点之一，也是市场给予估值修复的重要逻辑。 欧美突破： 门冬胰岛素已获得美国FDA受理（BLA），人胰岛素欧盟上市申请获EMA受理。一旦获批，将打开高毛利的欧美市场。 新兴市场落地： 2025年以来，产品在印尼、缅甸、乌兹别克斯坦、尼加拉瓜等多个国家获批上市。海外收入已成为重要的增长极。 💊 创新药管线：减重与痛风双布局 除了胰岛素，通化东宝正在向代谢病综合服务商转型。 GLP-1（减肥/降糖）： 司美格鲁肽生物类似药已完成III期临床；GLP-1/GIP双靶点激动剂（减重）进展顺利。 痛风创新药： 痛风双靶点抑制剂（THDBH151）IIa期临床达到主要终点，全球尚无同类上市，具备“First-in-class”潜力。 3. 未来预期与信心锚点 公司管理层通过员工持股计划给出了明确的业绩对赌目标，这为投资者提供了清晰的预期： 考核目标： 以2024年营收为基数，2025-2027年营收增速目标分别为 40%、64%、80%；或者扣非净利润分别达到 5亿、7亿、9亿。 解读： 这意味着公司承诺未来三年将保持高速增长，且2025年的业绩修复并非昙花一现，而是长期增长的起点。 4. 总结与投资建议 通化东宝目前处于“集采利空出尽，创新红利释放”的阶段。 优势： 业绩拐点已确认，现金流充沛（出售资产回笼资金），胰岛素基本盘稳固，且拥有极具想象力的出海和创新药管线。 风险： 需关注美国FDA审批进度（出海不确定性）、国内集采续约是否进一步降价、以及新药研发是否顺利。 一句话评价： 如果你相信中国药企的国际化能力以及减肥/降糖赛道的长坡厚雪，通化东宝目前是一个具备安全边际（低估值）且拥有高成长弹性的标的。

近日，四环医药控股集团有限公司（港股代码：00460.HK）发布2025年度业绩预告，交出一份亮眼的发展答卷。公告显示，公司全年预期收入不低于人民币25亿元，同比增长超过30%，净利润不低于人民币1.5亿元，盈利能力稳步提升。其中，医美业务正式跃升为公司第一大收入与利润支柱，创新药业务步入收获期，多款新产品顺利获批，全球化布局加速推进，全方位彰显了企业转型发展的强劲动力与坚实底气。 业绩增长的核心驱动力来自医美业务的爆发式增长。公告指出，2025年公司医美业务实现收入逾14亿元，分部利润逾7亿元，两项指标较去年同期增速均超过90%，成为拉动公司整体业绩增长的“主引擎”。这一成绩的取得，得益于公司丰富的产品矩阵、持续的研发投入以及广泛的市场布局，彰显了医美业务强劲的发展韧性与巨大的增长潜力。 2025年，四环医药在医美领域持续发力，产品管线不断丰富完善，多款自研新产品成功获批上市，包括自研童颜针、少女针及含L-肌肽面部动能素等，进一步填补了公司在轻医美、抗衰领域的布局空白，满足了消费者多样化、高品质的医美需求。与此同时，公司核心医美产品乐提葆肉毒毒素市场竞争力持续提升，市占率稳步攀升至近20%，凭借卓越的产品品质获得市场广泛认可。截至2025年底，乐提葆合作医美机构覆盖数突破8000家，形成了广泛而稳固的市场渠道网络，为业绩增长提供了坚实支撑。 值得关注的是，公司医美业务的高速增长并非偶然，而是长期研发投入与全球化布局的必然结果。据悉，四环医药目前已有7款医美产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，产品储备充足，为后续业务持续增长奠定了坚实基础。在全球化布局方面，公司已与瑞士医美公司Suisselle签署投资认购协议，计划将自研医美产品推向欧盟市场，这一举措标志着公司医美业务正式开启全球化征程，有望进一步拓宽收入来源，提升品牌国际影响力。此前，公司已于2021年收购美国医美设备公司GenesisBiosystems，成功进入北美市场，此次与Suisselle的合作，将完成公司在欧美两大核心医美市场的战略布局，构建覆盖研发、生产、销售的国际医美生态系统。 除医美业务表现亮眼外，公司创新药业务也迎来收获期，成为业绩增长的重要补充。2025年，轩竹生物与惠升生物作为公司创新药业务的核心载体，收入实现大幅增长，创新药研发开支逐步优化，获批新产品持续涌现，板块由投入期向收益期转型，显著改善了公司盈利结构。其中，轩竹生物发展成果丰硕，其研发的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁成功获批上市，丰富了公司在肿瘤治疗领域的产品管线。 轩菲宁作为一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌的创新药物，临床数据表现优异，mPFS达31.3个月，ORR达86.9%，颅内ORR高达92.3%，且安全性显著优于同类药物，为ALK阳性非小细胞肺癌患者提供了疗效与安全性兼具的新选择；轩悦宁则是国内唯一获批单药后线治疗的CDK4/6抑制剂，两项适应症成功纳入国家医保目录，其单药末线mPFS达11个月，二线治疗mPFS达14.69个月，疗效优势明显，有望在竞争激烈的肿瘤药物市场占据一席之地。更值得一提的是，2025年10月，轩竹生物成功在港交所分拆上市，市值达345亿港元，四环医药持股比例为49.13%，此次分拆上市不仅解除了相关回购风险，还为轩竹生物募集了6.3亿元净额资金，助力其推进后续产品研发与商业化进程，同时也为四环医药带来了显著的股权增值收益。 惠升生物作为公司在糖尿病治疗领域的重要布局，同样取得积极进展，其司美格鲁肽注射液降糖适应症上市申请获得国家药监局受理，减重适应症完成临床III期入组，有望在未来为公司贡献新的业绩增长点。此外，惠升生物自研创新药P052注射液（GLP-1R/GCGR双靶点激动剂）IND获受理，进一步丰富了公司在代谢领域的产品储备。 财务状况方面，四环医药始终保持稳健运行态势，账面现金充裕，为公司研发投入、业务拓展提供了坚实的资金保障。2025年内，公司实施多轮股份回购，彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，同时通过完成轩竹生物分拆上市，获得显著股权增值收益，进一步优化了公司财务结构，推动利润端实现突破。据公司2025年中期财报显示，截至6月30日，公司资产合计达106.22亿元，权益合计49.41亿元，财务实力雄厚。 业内人士表示，四环医药2025年业绩的稳步增长，得益于公司精准的战略转型，医美与创新药双轮驱动的发展模式已初见成效。当前，国内医美市场渗透率仍有较大提升空间，创新药领域需求旺盛，四环医药凭借充足的产品储备、广泛的市场渠道以及加速推进的全球化布局，有望在未来持续把握行业发展机遇，实现业绩的持续稳健增长。 展望未来，四环医药将继续聚焦医美与创新药两大核心领域，持续加大研发投入，加快新产品上市进程，进一步提升核心产品市场竞争力；同时，稳步推进全球化布局，深化与国际企业的合作，推动自研产品走向全球市场。此外，公司将持续优化财务结构，提升盈利能力，努力为股东、投资者创造长期可持续的价值，致力于打造中国领先的医美及生物制药企业。