B-019

在A股医疗板块，能同时跻身“市盈率最低TOP10”与“业绩TOP10”的企业屈指可数，上海医药（601607）便是其中之一。作为市值669亿的医药全产业链巨头，其业务覆盖医药流通、研发、制造、零售等核心环节，既具备医药流通领域的稳健经营基础，又涉及政策驱动下的行业整合方向，可作为医药行业龙头企业案例，用于了解行业发展逻辑与企业运营模式。下面从业绩表现、业务布局、政策关联三大维度，进行医药行业相关科普分析。 一、业绩维度：规模与质量双升，展现行业抗风险特性 2025年前三季度，上海医药的经营数据可作为医药企业“稳健发展”的典型参考，具体表现为： - 营收利润稳步增长：实现营业收入2150.72亿元（同比增长2.60%），归母净利润51.47亿元（同比增长26.96%），在医药行业整体分化、部分企业承压的背景下，体现出全产业链企业较强的抗风险能力； - 业务结构持续优化：形成“医药商业稳盘、医药工业提质”的格局—— - 医药商业（含分销、零售等）作为核心基础业务，实现收入1969.08亿元，贡献利润26.53亿元，其中创新药销售407亿元（同比增长超25%）、进口药品总代业务276亿元（同比增长超14%），反映出医药流通领域对“高价值药品”的资源倾斜趋势； - 医药工业（含药品研发、生产）作为增长引擎，实现收入181.64亿元，已布局45项创新药管线，涵盖肿瘤、心血管、自身免疫等医药行业核心治疗领域，其中BCD-085单抗已提交上市申请、参芪麝蓉丸等中药创新药进入三期临床，体现出医药工业“研发驱动增长”的行业共性； - 估值数据参考意义：当前市盈率（TTM）11.77倍，处于申万医药生物板块低位，叠加9.41亿元经营性现金流净流入，可作为了解医药行业“估值与现金流匹配度”的案例参考。 二、业务维度：全产业链布局，解析医药企业竞争壁垒构建逻辑 上海医药的“研发-制造-分销-零售”全产业链布局，是医药行业头部企业规避单一业务风险、构建竞争优势的常见模式，具体可从两大核心板块科普： - 医药商业板块：目前稳居全国医药流通领域第二梯队，其运营模式具有行业代表性—— - 依托华东地区密集的分销网络，与欧加隆、益普生等国际药企达成合作，获得度拉糖肽注射液（常用于糖尿病治疗）等重磅药品的全国总经销权，体现医药流通企业“资源整合与渠道把控”的核心能力； - 推进“新零售一体化”战略，整合云健康平台、华氏大药房等零售资源，2025年医美相关业务收入达14亿元（同比增长18.8%），反映出医药零售向“大健康领域延伸”的行业趋势； - 医药工业板块：实现“中药+化药+生物药”多领域发展，展现医药制造企业的多元化布局思路—— - 中药领域：通过收购和黄药业60%股权，将麝香保心丸（经典心血管中药）等核心品种纳入体系，其胆宁片成为我国首个以西医适应症身份进入加拿大市场的中药复方制剂，为了解“中药国际化路径”提供案例； - 创新研发领域：前三季度研发投入17.29亿元，占医药工业收入比例达9.44%，在PROTAC（蛋白降解技术）、CAR-T（细胞治疗）等前沿技术平台取得突破，B019 CAR-T疗法已进入白血病、红斑狼疮等适应症临床阶段，符合医药行业“向创新技术倾斜资源”的发展方向。 三、政策维度：政策红利与行业整合，了解医药行业发展外部驱动因素 2024年底上海发布的《支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，是地方政府推动生物医药产业升级的典型政策，可结合上海医药案例，科普政策对行业龙头的影响： - 政策核心内容：方案提出设立百亿级生物医药并购基金，推动三年3000亿并购规模，重点培育具备国际竞争力的行业龙头企业，体现出政策对“医药行业集中度提升”的引导方向； - 企业与政策的关联：作为上海国资控股企业（上实集团持股48.39%），上海医药成为政策重点扶持对象，控股股东已发起首期50.1亿元并购基金，公司以“产业链链主”身份参与，反映出“政策+国企资源”对医药龙头整合行业资源的推动作用； - 行业整合案例参考：2009年上海医药通过“三合一”重组（上药集团、上实医药、中西药业整合）奠定行业地位，此次政策环境与历史情境有相似性，市场对其集团未上市抗生素资产注入、区域医药龙头并购等动作的关注，可作为了解“医药行业并购重组逻辑”的参考。 四、风险提示与行业科普总结（仅供医药科普参考，不构成投资建议） - 风险提示（行业共性与企业个性结合）： - 行业层面：医药行业普遍面临竞争加剧、研发进展不及预期风险，同时集采、医保控费等政策可能影响企业短期业绩； - 企业层面：2025年第三季度上海医药因计提资产减值导致单季利润下滑，大规模并购还可能带来商誉减值风险，需关注后续整合效果，这些均为医药企业经营中可能遇到的典型风险； - 科普总结：上海医药作为医药全产业链龙头，其业绩表现、业务布局、与政策的互动，可作为了解医药行业“稳健经营与创新发展平衡”“政策驱动与市场竞争结合”的案例。在医药行业“强者恒强”的集中度提升趋势下，此类龙头企业的发展路径，对理解行业整体走向具有一定参考意义。 资料来源：公司公告、行业研报整理，本文内容仅用于医药行业科普，不构成任何投资建议，医药行业相关决策需结合专业分析与自身实际情况。

2025年12月7日，Lyell Immunopharma公司，宣布了自体双靶点CD19/CD20 CAR-T （ronde-cel，也称为LYL314）治疗大B细胞淋巴瘤（LBCL）患者的临床数据[1]。 截至2025年9月5日，ronde cel持续展现出强劲的临床反应，并具有适合门诊给药的可控安全性。 在复发/难治性（R/R）LBCL的三线及以上（3L+）的患者中，有29例可评估疗效的患者（包括弥漫性大B细胞淋巴瘤、原发性纵隔B细胞淋巴瘤、3B级滤泡性淋巴瘤或转化型滤泡性淋巴瘤），中位随访时间为12个月。 总缓解率（ORR）为93%（27/29例），其中76%（22/29例）患者达到完全缓解（CR）。在达到CR的患者中，72%（13/18例）在6个月或更长时间内仍维持完全缓解。中位无进展生存期（PFS）为18个月。 在二线（2L）治疗的患者中（94%患者为原发性难治性疾病），共有18例患者可评估疗效，中位随访时间为9个月。 总缓解率（ORR）为83%（15/18例），其中61%（11/18例）达到完全缓解。在达到CR的患者中，70%（7/10例）在6个月或更长时间内仍维持完全缓解。完全缓解的中位持续时间尚未达到。 目前临床上CAR-T细胞治疗以CD19靶向为主，已有多个CAR-T细胞治疗产品获批用于复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者的治疗且取得了良好的临床疗效，CD19靶向的CAR-T细胞治疗已成为复发/难治DLBCL患者的三线治疗选择[2]。 目前国内还有多个弥漫大B细胞淋巴瘤的CAR-T疗法临床试验进行中，招募患者免费参加。 1、CAR-T疗法B019临床试验 在CDE官网显示[3]，一项评估靶向CD19和CD22的嵌合抗原受体自体T细胞注射液（B019注射液）在复发或难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤患者中的安全性、耐受性及初步疗效的I期临床试验正在进行中，招募复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤患者参加，若有需要，可咨询医学部老师。 B019的嵌合抗原受体结构采用一个双顺反子载体结构，可以在T细胞上表达两个独立的嵌合抗原受体，在互不影响的情况下分别结合B淋巴细胞表面表达的CD19或CD22蛋白，以发挥抗肿瘤作用[4]。 2、迪诺仑赛注射液临床试验 在CDE官网显示[3]，一项迪诺仑赛注射液（或RC19D2细胞注射液）治疗CD19阳性复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤Ⅰ期临床试验正在进行中，招募CD19阳性的复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤患者参加，若有需要，可咨询医学部老师。 迪诺仑赛注射液（RC19D2）是永泰生物自主研发一款同时靶向CD19和TGF-β的CAR-T疗法，是通过对人体T细胞的基因改造，增加T细胞对癌细胞的靶向清除作用，从而达到治疗癌症的目的[5]。 迪诺仑赛注射液依托永泰生物独立拥有的免疫细胞药物研发平台，在表达CD19单链抗体嵌合抗原受体基础上，同时表达阻断TGF-β信号的因子，使之具备识别和杀伤表达CD19分子靶细胞能力并拮抗TGF-β信号的功能，从而达到延长体内CAR-T细胞存活时间并促进CAR-T细胞浸润的目的，以期提高CAR-T类产品对于复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的缓解率[5]。 3、RJMty19注射液临床试验 在CDE官网显示[3]，一项评价RJMty19注射液（CD19-CAR-DNT细胞药）治疗复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤受试者的耐受性、安全性和有效性的开放、单臂I期临床试验正在进行中，招募经二线或以上治疗后成人复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤（弥漫性大B细胞淋巴瘤）患者参加，若有需要，可咨询医学部老师。 RJMty19注射液（主要活性成分为CD19-CAR-DNT细胞）由广东瑞顺生物技术有限公司基于人源化CD19-CAR全球专利开发的一款全球创新现货通用型第二代DNT细胞治疗产品[6]。 RJMty19注射液在治疗B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）的临床数据[7]。 接受中高剂量组单次给药的7例患者中，第28天PET-CT结果显示客观缓解率（ORR）为71.4%（5/7），完全缓解率（CRR）为28.6%（2/7），最长缓解持续时间为9.79个月。 在已接受多次给药的3例患者中，客观缓解率（ORR）为100%（3/3），完全缓解率（CRR）为67%（2/3）。 凯石招募——临床试验招募平台 肿瘤患者申请参加临床试验须知： 参与临床试验的患者，可以免费用试验新药，与试验相关的检查也是免费的。 目前有CAR-T、TIL等细胞疗法，PD-1/PD-L1等免疫治疗药物，小分子抑制剂、双抗、单抗、ADC等靶向药物的临床试验正在进行中。 正在招募肺癌、食管癌、肝癌、胃癌、结直肠癌、宫颈癌、卵巢癌、乳腺癌、胆管癌、子宫内膜癌、黑色素瘤、肉瘤、恶性血液疾病、淋巴瘤等各种恶性肿瘤，想要了解或者参加临床试验项目，可以咨询我们医学部的老师。 企业商务合作请联系：18516873961 👉点击上面公众号名片 关注我们👈 参考文献： 1.Lyell Immunopharma Presents New Clinical Data from Ongoing Trial of Ronde-Cel Showing High Rates of Durable Complete Responses in Patients with Large B-cell Lymphoma at the 67th ASH Annual Meeting and Exposition，Lyell Immunopharma公司官网，文章发布时间：2025年12月7日. 2. 唐 豪，周 明.弥漫大B细胞淋巴瘤治疗的研究进展[J].肿瘤药学 2024 年 2 月第 14 卷第 1 期：22-29. 3.国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）官网. 4.上海医药B019获得临床试验批准通知书，上海医药官方公众号，文章发布于2023年11月2日. 5.临床进度|永泰生物-B（06978.HK）迪诺仑赛注射液I期临床试验首例患者成功入组，永泰生物官方公众号，文章发布于2023年11月15日. 6.临床招募 | RJMty19注射液治疗复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的 I 期临床试验研究，广东瑞顺生物技术有限公司微信公众号，文章发布于2024年06月05日． 7.瑞顺生物全球首创CD19-CAR-DNT疗法获突破：淋巴瘤患者多次给药后100%缓解，广东瑞顺生物技术有限公司微信公众号，文章发布于2025年07月03日.