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研究分享 【策略-林荣雄】谁是2021年宁组合？ 【金工-杨勇】PPI转正值得关注：有色、新能源、AI基建接棒反弹 【环保公用&北交所-汪磊】北交所商业航天专题：卫星互联网组网节奏提速，上游发射环节率先迎来需求放量 【军工-杨雨南】航发动力：民品业务持续拓展，看好航发长期成长 【建筑建材-董文静】中国铁建：海外营收订单增速亮眼，现金流改善分红提升 行业周报 【环保公用&北交所-汪磊】交易规则优化+询价发行重启，北交所市场化改革提速 【化工-王华炳】“银四”来临需求回暖，染料板块景气有望上行 【有色-贾宏坤】市场风偏修复，重视稀土的配置 【地产-陈立】京沪回暖，分化加剧 【医药-冯俊曦】映恩生物HER2 ADC优异子宫内膜癌数据披露，展现BIC潜力 【建筑建材-董文静】玻纤供需偏紧价格上行，出海水泥成长可期 【电子-马良】中国AI芯片市场本土厂商份额提升，腾讯云宣布多款产品涨价 财经观察 要闻热点 Part.01 研究分享 【策略-林荣雄】谁是2021年宁组合？ 报告发布日期：2026-4-12 ■上周上证指数涨2.74%接近4000点，创业板指涨9.50%大幅领涨并创出新高，成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额21333亿，环比上周有所上升。随着上周美伊谈判正式开启，虽然11日伊斯兰堡谈判没有明确共识，但“有谈总比开打好”，形成对风险偏好的一定支撑，大盘如我们此前预判：目前不是牛转熊，更倾向于步入宽幅震荡状态。事实上，过去一段时间，我们反复强调2026年应更应与2021年类比，2021年在温和通胀+全球经济有韧性+强美元宏观背景下，大盘在3月大跌后步入震荡（4-5月，重要的是呈现W双底结构），下半年震荡回升，而非2022年“降仓位”。目前看，随着美伊开展谈判，虽然战争结束尚需时日，但“最糟糕的时刻”或已过去，2026年类比2021年的概率不断提升。值得注意的是在仓位失衡与宏观巨变两大重要变化同时存在下，2021年的启示是仓位格局不可能维持原来的状态，对应“调结构”，我们认为2026年一轮“再均衡、调结构”难以避免，这点是要做好充分心理准备的。 ■对于当前A股大盘和结构而言，基本面是最关键的抓手。对于大盘而言，按照三头牛叙事，纯粹流动性的牛市支撑上证综指突破4000点，后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会，反之亦然。2022年与2021年本质区别在于2021年拥有较强基本面支撑，尤其是当时来自“宁组合”在内泛新能源产业主线支撑，对于结构而言，抱团在强基本面品种中，有增长才是王道，2021年茅指数和宁组合的此消彼长本质也是景气差异，这也合理解释近期为何创业板指仍能够屡创新高。 ■1）对于大盘，我们依然坚信A股基本面新一轮盈利周期向上是科技+出海。目前我们作出的判断是PPI回升并不会阻断由科技+出海所推动的A股盈利新周期。3月PPI数据同比如期转正（+0.5%），结束连续41个月负增长，环比增长高达1%；驱动力高度集中在国际油价驱动的板块，上游涨价快于下游，PPI生活资料分项基本没有出现改善，PPIRM-PPI价差扩大至+0.3个百分点，显示成本端压力上行而价格传导偏弱，需警惕中下游利润被挤压的结构性风险意味着眼下PPI转正对于A股整体基本面的回升并不明确。相对而言，A股盈利向上更多需依赖结构上有“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中（历史经验是占比突破50%）引发A股向上新周期。对于科技，目前全球AI处于强劲资本开支阶段，美股AI龙头企业有充沛自由现金流为支撑，暂不会因为借贷利率的提升受到影响；对于出海，1-2月出口金额同比增长21.8%，出口出海依然是今年A股盈利端最为确定性的增量。 ■2）对于结构，按照科技+出海是2026年最强景气主线，那么我们也倾向于认为AI供需缺口（涨价）和出海新能源（含电力设备）成为2021年宁组合概率正在增大。类比2021年，“谁是2021年茅指数”和“谁是2021年宁组合”是最关键问题。2021年3月“茅指数”和“宁组合”普跌，4月两者底部震荡，5月“茅”与“宁”均开启反弹，6月“茅”与“宁”反弹幅度分化-7月“茅”下跌“宁”上涨。眼下对应2021年3月下旬至4月，市场在大跌后进入震荡，主线处于混沌与重塑的交替阶段，是关键方向抉择期，但分化的齿轮已经转动。“谁是2021年茅指数？”，就是过去三年受益于此前逻辑涨幅惊人且重仓的诸多品种，对应美元不弱下资源品金融属性下降将是“茅”的重要抓手；“谁是2021年宁组合”，就是强产业趋势下高景气能够持续被验证的品种，对应当前AI供需缺口（涨价）和出海新能源（含电力设备）将是“宁”的重要组成部分。 ■在此，我们反复强调的自今年初以来不适合一边倒押注，反复强调“四个再均衡”是组合管理调结构的胜负手。目前新旧再均衡（科技/周期）已获验证；资源品内部金融属性下降（金银）与商品属性回升（石油-化工-煤炭）亦获得验证；科技（AI基础设施要走向AI供需缺口，例如2021年宁德时代走向锂矿与汽车零部件）+出海（从下游消费品到围绕欧洲能源安全（新能源及电力设备）和全球南方工业化（工程机械）的中上游制造业）内部再均衡仍在进行途中。 ■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 【金工-杨勇】PPI转正值得关注：有色、新能源、AI基建接棒反弹 报告发布日期：2026-4-12 ■上期我们认为，市场若出现调整，应定性为二次探底，且大概率迎来一个不错的布局窗口，未来或将呈现反复震荡上行的格局。从实际走势来看，随着海外局势出现缓和，风险偏好明显提升，市场迎来一波快速上涨，整体表现略强于预期。 ■考虑到本轮反弹已触及过去半年的筹码密集区，且4000点附近曾经历反复争夺，可以合理判断，技术层面的超跌反弹或已告一段落。后续市场可能进入由基本面逻辑驱动的走势分化阶段。 ■近期除了地缘冲突缓和这一最大的基本面变化之外，另一个值得关注的信号是PPI近三年来首次由负转正。前者主要影响权益资产的风险偏好，而后者对市场风格的影响可能更大。 ■历史经验显示，在PPI上行阶段，周期类、能源及资源类资产的表现往往优于科技类资产。不过，近年来随着AI产业的发展，AI基建相关板块的基本面持续改善，依然受到市场持续关注。 ■具体到板块结构，我们的四轮驱动模型建议关注通信、有色金属、电子、电力设备、房地产等方向。 ■风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。 【环保公用&北交所-汪磊】北交所商业航天专题：卫星互联网组网节奏提速，上游发射环节率先迎来需求放量 报告发布日期：2026-4-12 ■全球频轨资源竞争与国内政策扶持形成双向驱动，推动卫星互联商业化进程加速。频轨资源的稀缺性引发全球“抢位式竞争”，ITU“先登先占”规则倒逼各国提前布局。美国星链凭借先发优势，在轨卫星占全球低轨卫星总数的65%，我国2025年向ITU提交20.3万颗卫星频轨申请，争夺全球竞争主动权。政策层面，我国形成国家与地方协同支撑体系，2025年出台的《终端设备直连卫星服务管理规定》与《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》，分别规范终端服务与组网协调，降低企业运营成本；商业航天司的设立实现集中统筹管理，配套行动计划明确2027年商业航天高质量发展目标。地方层面，上海、四川、广东、山东等多地密集出台政策，上海规划2027年商业航天产业规模达1000亿元，四川力争2030年产业规模破千亿，广东对地面站网建设给予最高1000万元补贴，山东建设和完善海上发射产业基地，为商业航天赋能。 ■供给侧技术突破与成本优化形成合力，为卫星互联网大规模组网和商业化落地筑牢核心根基。低轨星座建设从物理层面突破延迟瓶颈，500-2000公里的轨道高度使往返时延控制在100ms以内，星链美国地区高峰中位延迟已降至33毫秒，银河航天测试中单跳星地延迟可控制在20-30毫秒，通过规模化组网实现全球信号无缝切换与稳定覆盖。全球低轨星座建设持续推进，星链已发射超9100颗卫星，我国中国星网规划发射12992颗卫星，截至目前已累积发射145颗。激光星间链路与射频技术助力星座组网，清华大学“智慧天网一号01星”实现120Gbps稳定传输，远超微波链路水平；毫米波连接器上限工作频率达140GHz，板对板连接器向0.2mm超微间距演进，为高通量卫星提供关键支撑。火箭可回收复用技术则破解成本难题，彻底打破“技术可行、商业不可行”的困境，猎鹰九号复用成本仅为全新火箭的30%，国内蓝箭航天朱雀三号、星河动力智神星一号等可回收火箭，设计复用次数均超20次，发射成本较一次性火箭降低80%-90%。这些技术突破推动卫星互联网体验持续升级，在航空互联领域，新一代低轨卫星可为民航客机提供200Mbps以上带宽，时延控制在50ms以内；中国联通试验中NR NTN终端下行峰值速率达11Mbps，可类比地面4G水平，为消费级、行业级场景规模化落地提供了性能支撑。 ■卫星互联网正从技术验证期迈入规模组网与应用加速期，需求侧呈现多元化爆发态势。在传统地面网络覆盖薄弱区域，卫星互联网凭借“不依赖地面基础设施”“广域无缝覆盖”的独特优势，构建起不可替代的通信保障体系，尤其在应急通信领域发挥关键作用。同时，海洋、边防哨所、极地科考站等特殊区域的通信需求，也依赖卫星互联网的通信保障。卫星互联网的技术进步正推动用户群体持续拓展，存量终端直连通过将卫星功能集成于智能手机，将潜在用户从百万级拓展至十亿级出货量市场；5G NTN技术则作为天地一体融合方向，将逐步实现商业化与大众化应用。当前核心应用场景聚焦手机直连、汽车直连与卫星物联网，以通信为主要功能，未来将逐步延伸到卫星上网服务，让卫星互联网成为5G、WiFi之外的第三种上网方式。 ■投资建议：商业航天领域政策、市场、技术协同发力，当前行业已进入以大规模星座组网为核心目标的新阶段，卫星发射需求密集，发射服务作为实现组网的关键环节和直接载体，正迎来高确定性的需求爆发与产能爬升期，驱动产业景气度持续提升。中长期看，可重复使用火箭等技术将持续深化产业的成本与能力优势。 ■风险提示：用户不及预期、场景拓展受阻；火箭运力短缺风险；组网空间被挤压风险；规模门槛刚性。 【军工-杨雨南】航发动力：民品业务持续拓展，看好航发长期成长 报告发布日期：2026-4-12 ■事件：2025年公司实现营收463.31亿元，同比-3.23%；归母净利润6.34亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-62.81%。 ■公司民品业务持续开拓，整体盈利能力保持稳定。分产品看，公司航空发动机及衍生产品实现营收434.76亿元，同比-3.37%，毛利率8.5%，同比-1.04pct，主要系客户需求变化，产品交付不及预期，新产品成熟度有待提升；外贸出口转包实现营收19.51亿元，同比-5.94%，毛利率20.61%，同比+0.89pct；非航空产品及其他实现营收2.32亿元，同比+17.83%，毛利率25.61%，同比+7.2pct，主要是民品等业务增加，部分毛利高的产品收入增加。报告期内，公司毛利率9.12%，同比-0.94pct，净利率1.59%，同比-0.46pct。 ■期间费用保持稳定，新增对燃机公司投资。期间费用端，公司研发/销售/财务费用分别为7.73/3.08/6.27亿元，同比-22.28%/+5.11%/+37.35%，研发费用变动系受研发项目周期安排、投入节点等因素影响；财务费用变动原因一是带息负债规模增加，利息费用增加，二是受汇率变动影响汇兑损失增加。资产负债端，其他权益工具投资0.52亿元，较期初+211.59%，系新增对燃机公司投资；合同负债54.99亿元，较期初+22.59%，系收到客户预付款增加。 ■公司积极开拓通航动力、商用动力、民用燃机等领域。报告期内，公司积极开拓军贸及通航市场。商用动力方面，完成长江系列发动机配套试制任务；通航动力方面，与多家客户签署AEP100、AEP60E、AES100等产品合作协议或意向采购合同；大型涡扇发动机“秦岭”改型动力配装“九天”无人机实现顺利首飞；民用燃机方面，配装公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功。 ■风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动。 【建筑建材-董文静】中国铁建：海外营收订单增速亮眼，现金流改善分红提升 报告发布日期：2026-4-12 ■事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入10297.84亿元，同比-3.50%，实现归母净利润183.63亿元，同比-17.34%，实现扣非归母净利润159.98亿元，同比-24.98%。拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），现金分红比例为25.5%（同比+4.9pct）。 ■国内行业需求收缩多板块营收承压，海外营收高增占比明显提升。2025年，公司总营收为10279.84亿元，yoy-3.50%,主要由于国内基建和地产投资需求均呈下行态势，公司基建和地产类多板块业务营收承压。其中：工程承包营收yoy-2.64%，规划设计咨询营收yoy-6.15%，房地产开发营收yoy-7.41%；工业制造业务营收同比增长，期内营收yoy+4.43%。在区域营收上，公司境外营收表现亮眼，全年境外营收同比+15.14%，占比提升至7.37%（同比+1.19pct），境内营收同比-4.73%。 ■盈利能力下滑业绩增速降幅扩大，经营性现金流改善分红提升。2025年或受需求下滑和成本提升影响，公司整体毛利率下降至9.72%，同比-0.55pct，多业务板块毛利率呈现不同程度下滑，其中贡献主要营收的工程承包业务毛利率为8.30%，同比-0.45pct。境内和境外业务毛利率分别为10.00%和6.20%，分别同比-0.45pct、-1.29pct。期间费用率为5.92%，小幅提升0.04pct，全年净利率为2.11%，同比-0.43pct。盈利能力下滑导致全年归母净利润增速yoy-24.98%,降幅超过营收降幅。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024年的净流出314.24亿元转为净流入29.57亿元。全年分红比例显著提升至25.5%，同比+4.9pct。 ■新兴领域新签合同快速增长，国际化布局初现成效。公司2025年新签合同额30764.97亿元，同比+1.30%，其中传统领域铁路、公路新签合同额分别同比+16.19%、+15.92%。新兴产业中，矿山工程和电力工程新签合同额分别同比+17.34%、+18.21%。公司国际化经营成效显著，全年境外新签合同额3633.398亿元，yoy+16.46%，占比提升至11.81%。截止2025年末，公司在手合同额为45059.66亿元，维持订单充裕状态。2025年我国基建投资增速为-1.48%，2026年1-2月投资增速快速修复，为11.40%，全年有望实现稳健增长，驱动公司项目进度和交付。 ■风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。 Part.02 行业周报 【环保公用&北交所-汪磊】交易规则优化+询价发行重启，北交所市场化改革提速 报告发布日期：2026-4-12 ■上周市场回顾：上周上证指数上涨2.34%，北证A股指数上涨4.64%,跑赢上证综指2.3pct;北证50指数上涨4.12%,跑赢上证综指1.78pct;创业板指数上涨7.92%，科创板指数上涨6.55%。 ■流动性方面，上周北证A股总成交额为541.83亿元，北证50总成交额184.2亿元，占北证A股总成交额的34.00%。北证A股日均成交额135.46亿元，较3月30日到4月3日下降-17.34%。区间日均换手率为2.44%，较3月30日到4月3日下降-0.55pct。 ■估值方面，截至2026年4月10日，北证A股市盈率中位数为44.24X；同期科创板、创业板PE中位数分别为38.04X、37.6X。 ■个股表现&新股上市情况：截至2026年4月10日，北交所上市公司总数为305家，涨幅靠前的分别为:力佳科技、志晟信息、戈碧迦、蘅东光、中设咨询、荣亿精密、流金科技、联迪信息、卓兆点胶、明阳科技；跌幅靠前的分别为:欧康医药、田野股份、科力股份、峆一药业、天罡股份、鼎佳精密、晶赛科技、五新隧装、族兴新材、锦波生物。 ■2025年1月1日至2026年4月10日，北交所共有44家企业新发上市，上周新上市2家，分别为赛英电子和晨光电机，上市首日涨幅分别为120.71%和87.35%，44家新股上市首日涨跌幅中位数196.83%，市盈率中位数14.50X。 ■行业动态：（1）4月10日，北交所在中国证监会指导下，对《北京证券交易所交易规则（试行）》进行修订并向社会公开征求意见。本次修订主要涉及四方面：一是推出盘后固定价格交易机制，为投资者提供以收盘价成交的新渠道；二是优化大宗交易制度，调整无价格涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围；三是增设风险警示股票和退市整理股票的风险揭示安排，并设置风险警示股票单日买入数量上限，强化投资者保护；四是完善交易监管，增加严重异常波动情形及投资者分类交易统计等公开信息。此次修订旨在落实新"国九条"部署，完善交易机制，促进市场健康发展。（2）4月9日，北交所官网发布中科仪公开发行并上市的询价公告，标志着北交所时隔三年重启网下询价发行机制。中科仪初步询价时间为4月14日至15日，拟公开发行5200万股，网下初始发行占扣除战略配售后发行总量的60%。这是继2023年3月一诺威之后，北交所再次采用询价发行方式，有助于更好发挥市场定价功能、吸引优质企业、减少新股爆炒。本次重启与北交所取消发行底价制度、流动性大幅提升密切相关。 ■投资建议：政府工作报告明确提出，要“培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业”。首次将航空航天定义为"新兴支柱产业"，并首次单独提及“加快发展卫星互联网”，“具身智能”连续两年作为未来产业被写入政府工作报告，今年表述由“培育”升级为“培育发展”。北交所作为"专精特新"主阵地，“硬科技”属性突出，建议关注具备核心技术壁垒和业绩确定性的标的。 ■风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。 【化工-王华炳】“银四”来临需求回暖，染料板块景气有望上行 报告发布日期：2026-4-12 ■事件：①原料涨价：百川盈孚数据显示，4月10日，关键中间体H酸国内市场均价65000元/吨，较上月大涨61.49%；带动活性染料国内均价同步上行至32元/公斤，月涨幅达39.13%。②行业事件：4月15-17日上海世博馆将举办第25届染料展，展品含分散染料等多种染化产品，带动行业交流。 ■下游开工恢复+整体库存低位，刚性需求有望加速兑现。我们认为，此前油价大幅波动，或是导致坯布厂观望情绪浓厚，染厂开工提升较慢的主因。随着行业进入“金三银四”传统旺季，3月中下旬以来，江苏、浙江、华东地区印染厂开机率已回升至平均52.57%，较春节后低位24.34%提升28.23个百分点，印染端开工呈现季节性修复。同时，2026年纺织服装出口预期回暖，国内消费市场持续复苏，1-2月我国纺织品类零售同比增长10.4%，出口同比增长17.6%。由于染料在印染环节中成本占比较少，占成衣总成本则更低，下游需求启动时对染料价格敏感度普遍不高。在下游复工推进、库存有望进一步消耗的背景下，低库存格局或进一步提升成本推动型涨价的传导效率，染料刚性需求有望加速兑现。 ■活性染料：关键中间体H酸价格大涨，为活性染料带来成本支持。H酸为活性染料关键中间体，由于其生产过程中废水难以处理且涉及高危磺化、硝化反应，长期以来行业环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。2025年以来，部分企业执行检修计划、H酸大厂内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，以及近期内蒙古利元发生硝化车间爆炸事故，问题多发。据闰土股份投关记录，当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，近期H酸厂商停车检修和安全事故频发，有效产能或进一步紧缩。截至2026年4月10日，H酸市场价格已达6.5万元，较上月上涨61.49%，带动活性染料市场价格上涨。随着H酸连续上行、供给扰动升级，活性染料被压缩的需求有望转化为实际补库。若H酸价格进一步追寻前期8万元/吨阶段性高点，或对应再增加活性染料成本3000元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性，推动价格中枢进一步抬升。 ■分散染料：中间体还原物价格维稳，行业供给格局持续改善。分散染料行业CR5达78%，供给侧集中，顺价能力强。此前中间体还原物价格已由低位2.5万元/吨上升至10万元/吨左右并保持坚挺，成本端支撑力度偏强。成本压力下，染料生产企业后续或逐步向下游进行传导，截至2026年4月10日，分散染料市场价格23元/公斤，较年初上涨35.29%。对染料行业中小型企业而言，因其原料储备往往有限、或不得不减产观望，订单或向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，远期甚至将加速中小型染料企业的出清。 ■风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 【有色-贾宏坤】市场风偏修复，重视稀土的配置 报告发布日期：2026-4-12 ■美伊阶段性停火，进入谈判阶段，期间仍有不确定性，但市场预期已开始修复，风险偏好回升。美国周五公布完CPI等数据后，市场计价年内降息预期提升，利好贵金属和工业金属。原油的中枢价格或已被抬升，可能会二次催化新能源需求超预期上涨。重视新能源需求占比高的稀土与锂、战略金属（钨、钽）和黄金的结构性行情。此外，包钢股份大幅上调2026年第二季度稀土精矿价格，环比增长约45%，绝对值创历史新高，根据目前稀土的供需，未来镨钕价格有望上涨。我们持续看好金银稀土（包括氧化钇）钨铜铝钼锑锗镓钽铌铀锡铼等金属。 ■贵金属：金银：上周COMEX金银分别收于4748.5、76.7美元/盎司,环比分别+2.09%、+5.38%。美国3月CPI、核心CPI分别环比+0.9%、+0.2%，其中核心CPI环比低于市场预期，能源价格上涨抬升通胀，但核心通胀表现较为温和。中国央行3月黄金储备增加16万盎司，约合4.98吨，连续第17个月增持黄金，全球央行2月累计购金27吨，央行购金方向持续。4月7日，特朗普表示同意对伊朗停火2周，伊朗局势对金价的压制持续减弱。美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，持续处在低库存状态，但近期现货升水降至较低水平，下游需求一般。 ■工业金属：铜：上周LME铜收报12857美元/吨,环比上周+4.12%,沪铜收报98390元/吨,环比上周+2.23%。据SMM，供给端，沪铜现货贴水逐步企稳，节后下游补库积极。铜精矿TC维持低位在-78.04美元/干吨，据4月7日Earth-i消息，伊朗2座主要铜冶炼厂近期或已相继停产，合计年产能超过37万吨。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为79.98%、68.48%，分别环比-3.61pct、-1.48pct，铜价回升后新增订单整体表现平淡，电网订单交付节奏放缓。库存端，截至4月10日，铜社会库存31.94万吨，环比上周-4.8万吨。LME铜库存39.275万吨，环比+3.69%，COMEX库存53.207万吨，环比-0.11%。铜价在供给端硬约束下有支撑，随着伊朗局势对价格影响减弱，铜价有望维持震荡偏强。 ■铝：上周五LME收报3509.5美元/吨，较上周+1.3%，沪铝收报24575元/吨，较上周-0.1%。基本面，国内供应端小幅增加，但因阿联酋EGA、巴林Alba铝业先后遇袭，生产设施受损，全球电解铝供给缺口预期进一步扩大，海外中长期供应格局偏紧；需求端，进入4月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升。国内库存方面，截止4月9日，国内主流消费地电解铝锭库存报142.2万吨，铝价重心抬升推动周度出库回落至12万吨，库存仍处累库阶段但幅度趋缓，拐点暂未明朗。短期铝价或呈现高位震荡态势，价格启动或需等待去库拐点出现。 ■锡：上周沪锡主力合约376430元/吨，环比上周+3.3%，周内锡价延续高位震荡态势,较低的全球显性库存为价格提供了刚性支撑，但供需双弱态势制约锡价上升空间，据SMM，锡锭三地社会库存总量有所回升至9861吨左右，绝对水平仍处低位。中长期来看，人工智能及芯片产业相关动态持续引发市场关注，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。 ■能源金属：镍：上周镍价周度-0.04%至133500元/吨。基本面看，上周印尼内贸镍矿价格有所上涨，镍矿升水走强映射出冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的悲观预期，但四月份火法矿供应依然偏紧；下游终端需求疲软，国内社会库存环比累库但幅度有所收窄，据SMM，六地纯镍库存累计约9.2万吨，较上周累库约200吨。预计短期镍价震荡运行为主。 ■钴：电钴价格上周价格在41.5万元/吨价格附近震荡，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。刚果金公布钴出口配额延期期限，ARECOMS声明钴生产商需在4月底前完成去年最后几个月配额量的出口，2026年前三个月的配额出口期限延长至6月底，国内冶炼厂钴中间品原料维持紧张状态，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，市场可流通货源稀缺。钴盐下游企业订单预期谨慎，补库意愿偏弱，短期价格震荡。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 ■锂：上周碳酸锂期货主力合约153900元/吨，环比上周-2.5%。供应端海外锂矿供应受津巴布韦锂产品出口限制扰动持续，锂矿可流通量级持续偏紧，市场对后续供应仍存在担忧。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到油价中枢上移，新能源需求可能被上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。 ■战略金属：稀土：截止4月10日，氧化镨钕现货报价为75.6万元/吨，环比+0.13%。包钢股份拟将2026年第二季度稀土精矿关联交易价格确定为不含税38,804元/吨，较上季增长约45%，该价格已超过4年前的最高点3.53万/吨。能源危机可能催化内外需求超预期，新一轮补库可能在二季度启动，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，重稀土（氧化钇）海内外价差超30倍，主因26年以来加强对日出口管控，海外库存告急，我们判断当前欧洲超高纯氧化钇供给端已处于紧平衡甚至阶段性断供状态，价格弹性显著。而国内氧化锆瓷块企业迎来了国产产品海外市场渗透率提升+成本套利的机遇，重点关注爱迪特、国瓷材料。美伊战事利好稀土板块戴维斯双击。 ■风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。 【地产-陈立】京沪回暖，分化加剧 报告发布日期：2026-4-12 ■周观点：小阳春下京沪楼市回暖，弱线城市分化加剧。 ■2026年“金三”核心城市房地产市场呈现温和修复态势，二手房热度显著优于新房市场。根据中指研究院统计，3月上海二手房成交3.1万套创五年新高，北京成交近2万套创15个月新高，且4月首周两地二手房成交同比增速均超30%。新房端分化加剧，3月百城新房成交面积同比降幅收窄至11%，其中广州同比增长25%，而上海及北京同比降幅分别收窄至5%与27%。土地市场受供地节奏影响，一季度300城宅地成交面积同比下降23.5%，但优质资产竞拍热度依然高涨，如杭州、广州部分核心地块溢价率分别达51.1%和26.6%。 ■我们认为，伴随核心城市二手房市场成交持续放量，本轮房地产周期企稳有望从二手房向新房逐渐传递，房价企稳回升预期强化下，地产板块估值有望持续修复。建议关注：1）龙头房企：华润置地、招商蛇口；2）成长型房企：中国金茂、绿城中国；3）持有物业双轮驱动型企业：新城控股、浦东金桥。 ■销售回顾（4.4-4.10）：重点监测32城合计成交总套数为1.1万套，环比上周下降58.7%；2026年累计成交总套数为17.9万套，累计同比下降17.4%。其中，一线城市成交3689套，环比上周下降63.7%，2026年累计成交5.4万套，累计同比下降12.2%；二线城市成交6295套，环比上周下降56.6%，2026年累计成交10.3万套，累计同比下降19.4%；三线城市成交1130套，环比上周下降49.8%，2026年累计成交2.3万套，累计同比下降19.2%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.4万套，环比上周下降21.7%；2026年累计成交总套数为33.3万套，累计同比增长4.7%。 ■土地供应（3.30-4.5）：百城土地宅地供应规划建筑面积450万㎡，2026年累计供应规划建面3603万㎡，累计同比下降29.9%，供求比1.01。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6322元/㎡，近四周平均挂牌均价6989元/㎡，环比下降5.7%,同比下降3.4%。 ■土地成交（3.30-4.5）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积190万㎡，2026年累计成交3579万㎡，累计同比下降27.7%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为11013元/㎡，环比增长70%，同比增长8.3%，整体溢价率为5.6%，2026年平均楼面价5957元/㎡，溢价率4.7%，较去年同期降低-10.5个百分点。 ■风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。 【医药-冯俊曦】映恩生物HER2 ADC优异子宫内膜癌数据披露，展现BIC潜力 报告发布日期：2026-4-12 ■上周新药行情回顾：2026年4月6日-2026年4月10日，新药板块涨幅前5：永泰生物（+28.68%）、友芝友（+16.71%）、圣诺医药（+12.39%）、开拓药业（+11.74%）、智翔金泰（+10.73%）；跌幅前5：三生国健（-10.94%）、派格生物医药（-10.00%）、荣昌生物（-9.13%）、益方生物（-7.72%）、迈博药业（-7.00%）。 ■上周新药行业重点分析：近日BioNTech和映恩生物在SGO 2026会议上公布了其HER2 ADC Trastuzumab Pamirtecan在子宫内膜癌的优异数据，对比历史其他药物数据在PFS数据展现BIC潜力；BioNTech和映恩生物计划在2026年向FDA递交该适应症的上市申请。 ■上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有6个新药或新适应症的上市申请获批准，有8个新药或新适应症的上市申请获得受理。 ■上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有86个新药的临床申请获批准，有26个新药的临床申请获受理。 ■上周国内市场重点关注事件TOP3：【劲方医药】4月8日，劲方医药宣布KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞联合西妥昔单抗一线治疗KRAS G12C突变NSCLC的2期KROCUS研究结果，可评估患者ORR达80%，DCR为100%，中位PFS为12.5个月。【先声再明】4月8日，先声再明宣布靶向CDH6的ADC在研新药SIM0505获美国FDA快速通道资格，用于治疗铂耐药卵巢癌，其全球1期数据摘要已入选2026年ASCO年会。【正大天晴】4月8日，正大天晴宣布自主研发的口服Pan-KRAS抑制剂TQB3205获美国FDA批准开展临床试验，拟用于晚期恶性肿瘤，该药已于3月在中国获得临床试验默示许可。 ■上周海外市场重点关注事件TOP3：【吉利德科学/Tubulis】4月8日，吉利德科学宣布以31.5亿美元首付款收购Tubulis，并可能支付最高18.5亿美元里程碑款。Tubulis的核心在研产品TUB-040是一款靶向NaPi2b的拓扑异构酶I抑制剂（TOPO1i）ADC，目前正在开展针对铂耐药卵巢癌及非小细胞肺癌（NSCLC）的1b/2期临床研究。【吉利德科学/Kymera】4月10日，Kymera Therapeutics宣布吉利德科学行使口服CDK2分子胶降解剂候选疗法KT-200独家许可选择权，Kymera将获得4500万美元里程碑付款。【赛诺菲】4月8日，赛诺菲公布在研呼吸系统疗法双特异性纳米抗体lunsekimig两项2期研究结果，该药在慢性呼吸系统疾病研究中达到主要终点及关键次要终点，相比安慰剂显示出明确疗效；在所有研究中该药物整体耐受性良好，安全性特征可接受。 ■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。 【建筑建材-董文静】玻纤供需偏紧价格上行，出海水泥成长可期 报告发布日期：2026-4-12 ■供给侧多建材品类涨价，基建/AI/风电各存需求亮点。受原油和化工类原材料涨价、部分高景气度细分领域需求驱动和企业盈利诉求提升等影响，建材行业多品类发起涨价动作，覆盖粗纱、电子布和水泥等周期建材品种，供给侧价格战局面或已结束，行业竞争格局逐步优化，盈利修复可期。需求侧，区域性基建需求维持高景气度，带动区域性建材需求释放；2025年以来拿地数据有明显改善，若2026年房价企稳回升，房屋新开工端或存边际改善契机。细分新兴行业如AI算力和风电需求上行，创造粗纱和电子布需求。海外建材市场为国内建材企业持续发展的中长期看点，出海打开成长空间。 ■玻纤：2025年以来，玻纤下游风电需求景气上行、热塑需求稳健增长、消费电子需求回暖，同时2024年起玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升，玻纤企业2025年业绩总体实现大幅改善。2026年，粗纱供需平衡整体可控，2025年11月龙头企业带头复价风电/热塑等长协单以及普通产品，随产品复价逐步落地，2026年粗纱产品价格和盈利均有望改善。AI快速发展驱动特种电子布需求释放，新增需求增长点，同时传统电子布产能受一定挤占，供需整体偏紧，2026年初起，传统电子布发起多轮提价，盈利弹性十足，预计2026年电子布业务为玻纤企业带来利润贡献有望大幅提升。 ■水泥：2022年至今，受地产需求持续探底、地方财政压力带来基建投资增速放缓等多重因素影响，水泥需求大幅下滑，叠加水泥熟料产线超批复生产情况普遍存在，行业错峰生产执行力度不及预期，市场供需结构严重失衡，价格竞争激烈，水泥价格总体呈下行态势。水泥行业中小企业经营压力凸显，加强水泥行业产能管理为修复整体盈利的重要手段。“反内卷”定调下，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。2018年至今海外水泥需求持续小幅增长，海外水泥价格和盈利均高于国内，出海打开长期成长空间。 ■投资建议：建材行业供给侧竞争格局优化，需求或成本驱动不同建材品类涨价，行业盈利水平迎来修复预期。区域基建投资高增，AI算力和风电景气持续上行，海外市场打开成长空间。1）玻纤下游需求迎结构性回暖，粗纱新增产能有限，AI发展驱动特种电子布需求放量，传统电子布供需紧张，多轮涨价带动盈利大幅改善。2）水泥行业供给侧限产优化政策路径清晰，重大项目支撑区域需求释放，价格企稳具备需求边际改善和供给端政策的双重支撑，海外市场打开长期成长空间。 ■风险提示：政策执行不及预期、地产数据回暖不及预期、基建投资不及预期、出海不及预期、“反内卷”政策推进不及预期、原材料价格上涨、产品涨价实施不及预期、下游需求不及预期。 【电子-马良】中国AI芯片市场本土厂商份额提升，腾讯云宣布多款产品涨价 报告发布日期：2026-4-12 ■中国AI芯片市场本土厂商份额升至41%，英伟达主导地位削弱。据电子工程专辑4月3日报道，市场研究机构IDC发布的最新报告显示，2025年中国本土GPU和AI芯片制造商已成功占据中国AI加速器服务器市场近41%的份额。这意味着英伟达（NVIDIA）在其最重要的海外市场之一，其曾经近乎垄断的主导地位正被迅速削弱。报告数据显示，2025年中国市场AI加速卡总出货量达到约400万张。其中，英伟达尽管仍以约220万张的出货量保持市场首位，占据55%的份额，但这与其此前在中国市场曾高达95%的统治级份额相比，已出现断崖式下滑。IDC指出，这一显著变化是在美国一系列出口管制措施切断了中国获取英伟达最先进AI芯片的渠道，以及中国政府和企业对供应链自主可控的担忧日益加剧的背景下实现的。在中国本土厂商阵营中，华为凭借其全栈技术能力和完整的服务器生态，以约81.2万颗AI芯片的出货量遥遥领先，占据了国产芯片总出货量的近一半。 ■腾讯云官宣涨价，国内云服务三巨头已集体调价。据华尔街见闻4月9日报道，腾讯云宣布自2026年5月9日起，对AI算力、容器服务TKE原生节点及弹性MapReduce（EMR）相关产品的刊例价统一上调5%，理由为全球AI算力需求持续激增及核心硬件供应链成本大幅上涨。此前，阿里云与百度智能云已几乎同步宣布提价，并于4月18日起生效，涉及AI算力及存储等多类产品，最高涨幅达34%。头部厂商的集体提价表明，云服务商定价权有所增强，或有望支撑云业务收入增速走强。随着腾讯云加入提价阵营，中国云服务市场定价体系重塑的预期进一步强化。供给侧，芯片短缺构成核心约束，SK集团董事长在英伟达GTC大会上表示，由于芯片生产的系统性瓶颈，全球内存芯片短缺很可能持续至2030年。AI芯片方面，H100/H200租金已大幅上调，交付周期延长至2027年。与此同时，新建算力中心对电力供应与液冷散热系统提出更高要求，建设与运营成本显著高于传统数据中心。 ■三星电子26Q1业绩高增，受益AI数据中心需求激增。据华尔街见闻4月7日报道，三星电子公布一季度初步业绩，公司预计预计一季度营收升至133万亿韩元，同比增长68%，高于市场预期的116.8万亿韩元；第一季度初步运营利润为57.2万亿韩元（约379亿美元），同比大幅增长755%，创历史新高，远高于分析师平均预期的39.3万亿韩元。显示即使在中东战争引发不确定性的背景下，用于人工智能（AI）和数据中心的存储芯片需求依然强劲。媒体表示，以云服务提供商为代表的客户正在加大订单，带动出货量与利润率双双提升。随着AI数据中心需求激增，三星电子成为主要受益者之一。这一趋势压缩了用于智能手机、个人电脑和游戏主机等传统芯片的供应，并在第一季度推动芯片价格接近翻倍。研究机构TrendForce预计，在供应短缺持续的背景下，本季度DRAM合约价格将上涨超过50%。 ■风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。 Part.03 财经观察 4 月 13 日 周 一 1）工信部：加快构建高效统一的人工智能芯片计算互联生态，坚决破除光伏行业“内卷式”竞争（财联社） 2）脑机接口等国家标准发布（第一财经） 3）证监会启动上市公司治理专项行动，督促造假公司追回超额发放的高管绩效薪酬（新浪财经） 4）中央台办受权发布十项促进两岸交流合作的政策措施（央视新闻） 5）李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会（新华社） 6）上交所就修订《上海证券交易所交易规则》公开征求意见，将主板风险警示股票价格的涨跌幅限制比例由5%调整为10%（界面新闻） 7）香港金管局：向碇点金融及汇丰银行发出首批稳定币发行人牌照（财联社） 8）证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，增设第四套上市标准（每日经济新闻） 9）我国科学家在海水直接制氢领域取得研究新突破（第一财经） 10）我国将对现有载人登月和无人探月领域资源力量进行深度统合（央视网） 11）北交所：设置风险警示股票单日买入数量上限（央广网） 12）证监会：在创业板引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF盘后固定价格交易等机制安排（澎湃新闻） 13）官方约谈7家涉火车票销售第三方平台：不得用自动化程序高频抢票（新华网） 14）美载人绕月飞船返回地球，溅落在预定海域（财联社） 15）中国证监会印发2026年度立法工作计划（21经济网） 16）国家网信办等五部门联合公布《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》（新浪财经） 17）我国复用航天器关键部件研制成功（财联社） 18）美国3月核心CPI环比增长0.2%，低于市场预期（华尔街见闻） 19）工业和信息化部原副部长苏波：我国有望在“十五五”末提前建成新能源汽车强国（上海证券报） 20）农业农村部派出工作组和科技小分队赴一线指导春季农业生产（新华社） 欢迎关注国投证券研究 识 别 二 维 码 打 开 新 世 界 本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。 本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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