MET-233

2月4号那天，全球医药圈子里的人几乎都盯着两份财报。诺和诺德先出牌，司美格鲁肽三大版本（降糖注射版Ozempic、减重注射版Wegovy、口服片Rybelsus）全年合计轰出361亿美元的销售额，这数字刚出来的时候，不少人心里已经默认——新一任“药王”诞生了，毕竟这成绩把去年还在榜首的K药（Keytruda，约316.8亿美元）远远甩在了身后。 但这个“王座”还没坐热乎，短短几个小时后，礼来的财报拍在了桌上。 所有人都被那组数字晃了一下眼：替尔泊肽，降糖版Mounjaro卖了229.65亿美元，减重版Zepbound卖了135.42亿美元，两头一加，总共365.07亿美元。就这么几亿美元的差距，司美格鲁肽在“药王”位置上坐了不到一天，就被拽了下来。 你可能会问，365亿美元是什么概念？这么说吧，默沙东的K药从2019年首次突破100亿美元，到2025年才爬上300亿美元的台阶，用了整整6年时间。而替尔泊肽呢？2022年才首次获批治疗糖尿病，2023年11月才拿到减重适应症的入场券，到2025年销售额突破300亿，只用了不到3年，甚至是2年多的时间就走完了K药6年的路。这已经不是增长，这是坐着火箭往上蹿。 大家原本以为2025年是司美格鲁肽和K药争夺“药王”的收官战，结果半路杀出个替尔泊肽，直接把两位老大哥都给超了。你看2025年上半年的数据，司美格鲁肽还以超166亿美元遥遥领先，替尔泊肽当时还不到150亿美元，排在第三。真正的胜负手发生在第四季度——那个季度替尔泊肽单季大卖116.70亿美元，硬生生在最后三个月完成了极限反超。 这种“药王”迭代的速度，让人有点恍惚。以前艾伯维的修美乐（Humira）连续10年坐在那个位置上纹丝不动，辉瑞的立普妥也是10年霸主，结果到了K药这儿，就坐了不到3年。现在替尔泊肽上来第一年就把K药挤到了第三，顺便把司美格鲁肽按在了第二。这说明什么？说明现在的医药创新已经不是马拉松了，变成了百米冲刺，你今天还在领跑，明天可能就被身后的人踩了脚后跟。 那替尔泊肽凭什么跑这么快？ 说到底，还是因为它踩中的这个赛道，实在太大了。以前大家争“药王”，争的是肿瘤市场，K药在PD-1领域里几乎是无敌的存在，但肿瘤患者群体再大，也是“存量市场”，是已经生病的人。而GLP-1类药物瞄准的，是2型糖尿病和肥胖，这俩病在全球范围内有多少人？数亿级别，而且大部分是“生活方式病”，需要长期用药，甚至终身用药。这个市场是天生的“增量市场”，光是中国这边，减重适应症的处方率现在还不到1%，想象空间有多大，你自己品。 而且替尔泊肽本身的技术底子也确实硬。它是GLP-1/GIP双靶点激动剂，这个双靶点机制比司美格鲁肽的单靶点在某些患者身上效果更明显，之前有“头对头”试验数据显示，替尔泊肽的平均减重比例能达到20.2%，而司美格鲁肽只有13.7%。所以你看它的销售结构，减重版Zepbound的同比增速达到了175%，比降糖版Mounjaro的99%快出去一大截，这说明在减肥这个细分市场上，替尔泊肽正在疯狂收割。 不过你别以为礼来现在就高枕无忧了。仔细看财报里那句话——“部分销量增长被实际售价下降所抵消”。这话翻译过来就是：虽然卖得多了，但单价在下滑。这其实是整个GLP-1赛道正在发生的残酷现实。2025年11月起，诺和诺德和礼来就已经开始动手调价了，司美格鲁肽在美国那边直接降到了199美元/月，替尔泊肽跟着降到299美元/月。而且两家都跟美国政府签了降价协议，2026年起要给联邦医保的人更便宜的药。 在中国市场，价格战更是已经打到了眼前。今年1月1号起，替尔泊肽降糖版被纳入了国家医保目录，价格直接降了80%。电商平台上的替尔泊肽价格早就跌下来了，客服那边的解释是“国家医保谈判政策推行，价格大幅优惠调整”。这还没完，司美格鲁肽在中国的核心专利这个月（2026年3月）就到期了。你猜现在有多少家国内药企在等着这一天？正大天晴、石药集团、复星万邦、华东医药、齐鲁制药、联邦制药……少说10家已经提交了上市申请。海通证券那边的分析师直接用了“混战”这个词来形容2026年的局面。有人预计，最快今年，中国市场就可能出现5款左右的司美格鲁肽生物类似药跟原研药在同场厮杀。 但礼来显然没打算坐等价格战把自己拖下水。3月11号，他们又扔出来一个重磅消息：未来十年累计投资30亿美元，全面扩展在华供应链，而且这次主攻的是口服版GLP-1——orforglipron。 你琢磨一下这个动作背后的逻辑。现在GLP-1市场上最火的产品全是注射剂，不管是司美格鲁肽还是替尔泊肽，都得拿针往肚子上扎。虽然效果是真好，但很多人就是怕打针，或者说长期打针确实不方便，出门旅行还得考虑冷链保存的问题。而orforglipron是一款口服小分子GLP-1药物，每天吃片就行，不用扎针，不需要冷藏，这个体验完全不一样。礼来已经向中国的药监部门提交了上市申请，而且正在全力推进，想让中国成为这款药在全球首批上市的市场之一。 更有意思的是，这次30亿美元的投资，礼来搞了个“内部扩建+外部合作”的模式。苏州工厂那边继续扩大注射液的生产能力，北京这边则新增口服固体制剂的生产，而且还第一次跟中国的CDMO企业康龙化成达成了战略合作，直接投2亿美元支持人家的技术建设，未来要搞到几十亿片的年产能规模。这意味着什么？意味着礼来已经不只是在“中国市场卖药”，而是在把中国变成它全球供应链的一个关键节点，从研发到生产到供应，全链路扎进来。 你再看看礼来中国那边透露的信息——现在他们在华的预期总投资已经提升到了近60亿美元，未来三年要带来超过20款新药与新适应症，未来十年这个数字要超过30款。这已经不是简单的市场扩张，这是把身家性命的一部分押在了中国。 但赛道里盯着这块肉的，远不止礼来一家。辉瑞那边，去年11月花100亿美元收购了Metsera，拿到了一堆GLP-1资产，包括那个能做到每月一次给药的MET-097i。今年2月又跟先为达生物合作，把新一代偏向型GLP-1激动剂埃诺格鲁肽的中国商业化权益拿到手，这款药3月6号已经在中国获批，数据显示48周平均减重15.4%，关键是因不良反应中断治疗的比例只有0.6%。罗氏也没闲着，前年花31亿美元收购Carmot Therapeutics拿到CT-388，今年初又花53亿美元引进Zealand Pharma的长效胰淀素类似物Petrelintide，今年还要启动这俩药的联合疗法临床。 国产玩家这边同样在猛冲。信达生物的玛仕度肽是全球首个获批的GCGR/GLP-1双靶点激动剂，2025年已经拿下了减重和糖尿病两个适应症，针对中国人群的数据相当扎实。翰森制药的奥莱泊肽III期研究成功，48周最高平均减重19.3%，减重≥5%的患者比例达到97.2%，而且胃肠道耐受性数据很亮眼，恶心发生率\u003C10%、呕吐\u003C5%。恒瑞医药的HRS9531也已经提交上市申请，48周最高平均减重19.2%，直接对标国际头部产品。博瑞医药的BGM0504跟华润三九达成了合作，借助后者的渠道加速市场渗透。 口服小分子这边，硕迪生物的Aleniglipron已经公布了积极的IIb期结果，歌礼制药的ASC30在美国推进II期研究。还有箕星药业，CX11刚完成2.87亿美元的D1轮融资，同步在中美两地推临床。 你看看这个阵势，从MNC到本土巨头，从注射剂到口服药，从单靶点到双靶点甚至三靶点，所有人都挤在GLP-1这条赛道上。IQVIA那边的预测是，到2031年，这类药物的销售额要超过170亿美元。花旗那边更猛，直接说礼来口服药orforglipron的峰值销售额能到400亿美元。礼来自己对2026年的预期也放出来了，全年营收要冲到800亿到830亿美元之间。 但预期归预期，实际的博弈早就进入深水区了。你看中金公司那边出的研报，虽然把礼来的目标价上调到了1107美元，但给的评级是“中性”，而且明确点出了几个风险点：竞争格局恶化、研发失败、降价超预期、费用超预期。什么意思？就是即便你今天是“药王”，明天的事也说不准。 现在这个市场，已经不是当年“谁减重效果好谁就能赢”的简单逻辑了。当大家都能减掉15%甚至20%的体重之后，比拼的东西开始变得复杂。谁能解决胃肠道耐受性问题？谁能把给药频率从每天一次拉到每周一次甚至每月一次？谁能在减重之外同时改善脂肪肝、降低尿酸、保护心血管？谁能做到联合用药产生1+1>2的效果？ 华东医药的HDM1005已经在布局阻塞性睡眠呼吸暂停和心力衰竭适应症。信达生物的玛仕度肽在临床中展示出改善脂肪肝的潜力。罗氏要启动Petrelintide和CT-388的联合疗法。辉瑞在探索MET-097i和MET-233i的联用。这些东西，比单纯比拼“谁瘦得更快”要复杂得多，也残酷得多。 再往深了想，随着司美格鲁肽核心专利在全球陆续到期，减肥药正在从“奢侈品”走向“日用品”。彭博社3月16号的报道说，司美格鲁肽在印度的关键专利这个月20号到期，至少5家印度制药商准备立即推出价格更低的仿制药，预计价格会下降40%到50%，明年可能还会进一步下降。印度那边的医生已经开始担心，药价下来之后可能会导致滥用，越来越多的人会拿它来做美容减肥。这个逻辑放在中国也一样，当价格降到一定程度，市场容量会急剧放大，但利润空间也会被急剧压缩。 北京铭研医药的创始人何小炳接受采访时提到过一个观点：多肽类药对工艺、纯度、规模化生产的要求极高，价格不会像传统仿制药那样断崖式下跌，但行业一定会迎来一轮利益再分配，利润会向少数具备技术基础的企业转移。这对中国的原料药企业来说是个机会窗口，对礼来和诺和诺德这些原研药厂来说，则是必须跨过去的坎。 礼来现在的选择是，在替尔泊肽还在巅峰期的时候，就把下一代口服产品orforglipron的本土化产能提前砸下来，把供应链扎进中国，把合作伙伴绑定在手里。德赫兰（礼来中国总裁）在接受采访的时候说得挺直白，中国以创新为导向的政策，加上慢病领域持续增长的未被满足需求，正在重塑本地医药产业环境，速度、规模、执行力已经成为核心竞争力。 所以你看，这场“药王”争夺战，早就不是两款药之间的对决了。它是两个时代（肿瘤时代vs代谢病时代）的权力交接，是注射剂和口服剂的路线之争，是原研药厂和仿制药厂的利润再分配，是跨国巨头在本土化道路上的极限试探。 替尔泊肽在2025年交出的这份365亿美元的成绩单，确实炸裂，也确实漂亮。但财报发布的那天，礼来也在提示所有人——销量增长的同时，价格正在往下走。司美格鲁肽专利到期后的国产药已经在路上。辉瑞的百亿收购正在转化成一款又一款临床数据。中国本土药企的III期数据一个比一个漂亮。 2026年才刚刚开始，口服版orforglipron的上市审批还在推进。中国市场的医保谈判还在继续。印度那边的仿制药已经在起跑线上蓄势待发。这场关于GLP-1的世纪博弈，没有一个人敢说自己已经赢了。 说到底，在这个领域，没有永恒的王座，只有永恒的竞赛。