HRS-7535

声明：所有内容均为本人投资思考笔记，绝不是荐股，我对短期的股价波动毫无把握；我看好的公司均有一周内腰斩的可能，绝不可闭眼抄作业。 恒瑞医药   官网：https://www.hengrui.com/ 恒瑞医药（600276.SH / 01276.HK）是中国创新药绝对龙头，正处于“仿制药转创新药”的收获期，业绩、研发、国际化同步向好，但也面临政策、竞争、研发不确定性等风险。下面从核心维度全面分析。 一、公司概况与行业地位 - 成立：1970年（前连云港制药厂），2000年A股上市，2025年港股上市（A+H） 。 - 定位：创新型国际化制药企业，聚焦肿瘤、代谢/心血管、免疫呼吸、神经科学四大领域 。 - 地位： - 国内创新药龙头，抗肿瘤药市占率第一（>12%） - 连续7年入榜《制药经理人》全球TOP50  - Citeline全球管线TOP25，自研管线数量全球第二  - A股医药市值最大公司（约3700亿元，2026.4） 二、2025年核心财务（最新年报） - 营收：316.29亿元（+13.02%） - 归母净利润：77.11亿元（+21.69%） - 扣非净利润：74.13亿元（+20.00%） - 毛利率：86.2%；净利率：24.4% - 经营现金流：112.35亿元（+51.36%），现金流强劲 - 研发投入：87.2亿元（+6%），占营收27.6% 三、业务结构：创新药成核心引擎 1. 创新药（核心增长） - 收入：163.42亿元（+26.09%），占比58.34%  - 肿瘤：132.40亿元（+18.52%），PD-1（卡瑞利珠）、CDK4/6（达尔西利）等  - 非肿瘤（代谢、自免等）：81亿元（+73%），增速更快 - 已上市24款1类新药、5款2类新药  - 在研：100+产品，400+全球临床 2. 仿制药（稳定器） - 集采冲击基本消化，从拖累转为稳健贡献 - 麻醉、造影剂等传统优势领域保持领先 3. BD授权（国际化变现） - 收入：33.92亿元（+25.62%） - 与MSD、GSK等合作，累计BD交易额超160亿美元 四、核心优势 - 研发壁垒 - 全球15个研发中心，5600+研发团队  - 累计研发投入超500亿元  - 覆盖小分子、生物药、ADC、双抗、PROTAC、小核酸等全平台 - 商业化壁垒 - 9000人销售团队，覆盖2.5万家医院 - 学术推广与医保准入能力国内顶尖 - 管线厚度 - 2026年预计13个创新成果上市（8肿瘤+5非肿瘤） - 重磅潜力：瑞普泊肽（GLP-1减重/降糖） Ⅲ期数据优异  - 财务健康 - 负债率仅11.5%，现金流充沛，抗风险强 五、主要风险 - 政策风险：医保谈判持续压价、集采常态化、监管趋严 - 研发风险：临床失败、进度延迟、高额投入无回报  - 竞争风险：PD-1、CDK4/6、GLP-1等赛道高度拥挤 - 国际化风险：海外审批、里程碑不达预期、汇率波动 - 估值波动：前期高估值，业绩与股价阶段性背离  六、2026年看点 - 创新药销售目标：增长30%+ - 重磅产品落地：瑞普泊肽（减重/降糖）、HRS-7535等Ⅲ期数据读出  - 国际化加速：海外临床与上市推进，BD持续变现 - 非肿瘤领域爆发：代谢、自免、神经科学成为新增长极 恒瑞医药  控制股东与实际控制人： 恒瑞医药  主要财务指标： 恒瑞医药   2024年年度报告网址： http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?plate=sse&orgId=gssh0600276&stockCode=600276&announcementId=1222961962&announcementTime=2025-03-31 理解一家企业最好的方式，,就是长期阅读它的财务报表,它们告诉你这家企业过去做了些什么。—巴菲特 18步财务数据分析 第1步，看总资产，了解公司的实力和成长性 指标说明 1.总资产的规模 一家公司的总资产规模代表这家公司掌控的资源规模，也就是这家公司的实力，通过一家公司的总资产规模，在一定程度上能看出这家公司在行业中的地位。 2.总资产的同比增长率 总资产的同比增长率= (本年资产总计-上年资产总计)/上年资产总计 判断标准 1. 总资产的规模 看公司总资产规模大小 2. 总资产的同比增长率 大于等于10%，公司在扩张之中，成长性较好； 0-10之间，公司处于成熟期，发展平稳； 小于等于0，公司很可能处于收缩或者衰退之中。 计算结果 分析结论 1.总资产的规模 该公司的总资产规模为689.67亿。 2.总资产的同比增长率公司在扩张之中，成长性较好。 经验提示 某个行业中总资产排名第一的公司，虽然不一定就是这个行业中最好的公司，但一定是这个行业中很有影响力的公司，一般情况下，总资产规模排名第一的公司就是这个行业中的老大。 第2步，看负债，了解公司的偿债风险 指标说明 1.资产负债率 资产负债率=总负债/总资产*100% 2.准货币资金减有息负债的差额 准货币资金 — 有息负债 准货币资金=货币资金+交易性金融资产+其他流动资产里的理财产品+其他流动资产里的结构性存款 有息负债=短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款 3.货币资金减短期有息负债的差额 货币资金 — 短期借款 — 一年内到期的非流动负债 判断标准 1.资产负债率 大于等于70%，发生债务危机的可能性较大； 大于等于40%，小于70%，偿债风险较小，但在特殊情况下依然可能发生偿债危机； 小于40%，基本没有偿债风险。 2.准货币资金减有息负债的差额 大于等于0，无偿债压力，若准货币资金与短期借款、长期借款金额都很高，公司可能没有钱； 小于0，有偿债风险。 3.货币资金减短期有息负债的差额 小于0，肯定有风险； 大于等于0，风险比较小。 计算结果： 分析结论 1.资产负债率基本没有偿债风险。 2.准货币资金减有息负债的差额无偿债压力，若准货币资金与短期借款、长期借款金额都很高，公司可能没有钱。 3.货币资金减短期有息负债的差额 风险比较小。 经验提示 在投资实践中一般资产负债率大于60%的公司需要警惕。 第3步，看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势 指标说明 应付预收减应收预付差额 应付预收 — 应收预付； 应付预收=应付票据+应付账款+预收款项+合同负债； 应收预付=应收票据+应收账款+应收款项融资+预付款项+合同资产。 判断标准 应付预收减应收预付差额 差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力； 差额小于等于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。 计算结果： 分析结论 应付预收减应收预付差额被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。 经验提示 应付预收，金额越大，代表公司竞争力越强，行业地位越高。 第4步，看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力 指标说明 应收账款、合同资产占总资产的比率 比率=（应收账款+合同资产）/总资产*100% 判断标准 应收账款、合同资产占总资产的比率 小于等于1%，最好的公司，公司产品很畅销； 大于1%小于等于3%，优秀的公司，公司产品畅销； 大于3%小于10%，公司产品销售情况一般； 大于等于10%，小于20%，公司的产品比较难销售； 大于等于20%，公司的产品很难销售。 计算结果 分析结论 应收账款、合同资产占总资产的比率 公司产品比较畅销。 经验提示 在投资实践中，我们一般（应收账款+合同资产）占总资产的比率大于15%的公司需要警惕。 在特别情况下，对于行业第一名并且同时具有3个或以上核心竞争力的公司可以放宽到20%，大于20%的一律需要警惕。 第5步，看固定资产，了解公司维持竞争力的成本 指标说明 （固定资产+在建工程+工程物资）占总资产的比率 占比=（固定资产+在建工程+工程物资）/总资产*100% （说明：2019年以前工程物资单独列出；2019年以后工程物资是合并到在建工程，工程物资该项为0） 判断标准 （固定资产+在建工程+工程物资）占总资产的比率 大于等于40%，重资产型公司，维持竞争力成本高，风险相对较大； 小于40%，轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。 计算结果 分析结论 （固定资产+在建工程+工程物资）占总资产的比率 轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。 经验提示 在投资实践中，一般选择（固定资产+在建工程）与总资产比率小于20% 的轻资产型公司，一般（固定资产+在建工程）与总资产比率大于40%的公司需要警惕。 在特别情况下，对于行业第一名并且同时具有3个或以上核心竞争力的公司可以放宽到50%，大于50%的一律需要警惕。 第6步，看投资类资产，了解公司的主业专注度 指标说明 投资类资产占总资产的比率 投资类资产合计=债权投资+其他债权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+投资性房地产+其他权益工具投资+其他非流动金融资产 比率=投资类资产合计/总资产*100% 判断标准 投资类资产占总资产的比率 小于10%，专注于主业，属于优秀的公司； 大于等于10%，不够专注于主业。 计算结果 分析结论 投资类资产占总资产的比率专注于主业，属于优秀的公司。 经验提示 优秀的公司一定是专注于主业的公司，与主业无关的投资类资产占总资产的比率应当很低才对，最好为0； 如果某公司投资类资产占总资产的比率较大，就意味着这家公司在自己的行业内已经很难发现好的投资机会了； 一家非常专注于主业的公司，在未来持续保持竞争优势的概率较大。 第7步，看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险 指标说明 1.存货 应收账款占总资产比率=应收账款/总资产*100% 存货占总资产比率=存货/总资产*100% 2.商誉 商誉是公司对外收购所花的超出被收购公司净资产的那部分钱。 比率=商誉/总资产*100% 判断标准 1.存货 应收账款/资产总计大于5%且存货/资产总计大于15%，爆雷的风险比较大，需要警惕； 反之则暂时没有暴雷风险，需进一步分析。 2.商誉 大于等于10%，商誉有爆雷的风险； 小于10%，商誉没有爆雷的风险。 计算结果 分析结论 1.存货 暂时没有暴雷风险，需进一步分析。 2.商誉 商誉没有爆雷的风险。 经验提示 对于应收账款占总资产的比率大于5%并且存货占总资产的比率大于15%的公司存在未来爆雷风险。 在投资时间中，一般商誉占资产总计的比率超过10%的公司需要警惕。 第8步，看营业收入，了解公司的行业地位及成长性 指标说明 1.规模 从营业收入的规模我们大概可以判断出公司的实力和行业地位。 2.增长率 营业收入增长率= (本期营业收入-上期营业收入)/上期营业收入 3.营业收入含金量 营业收入含金量=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入*100% 判断标准 1.规模 一般来说营业收入规模大的公司实力较强，行业地位较高。 2.增长率 大于等于10%，说明公司处于成长较快，前景较好； 小于10%，说明公司成长缓慢； 小于等于0，说明公司可能正在处于衰落之中。 3.营业收入含金量 年平均值大于等于100%，营业收入含金量较高； 反之则，营业收入含金量较低。 计算结果 分析结论说明公司处于成长较快，前景较好。 2.营业收入含金量 营业收入含金量较低。 经验提示 在投资实践中，选择营业收入增长率大于10%的公司，营业收入增长率小于10%的公司一般需要警惕。 第9步，看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险 指标说明 1.毛利率 毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入*100% 高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差。 2.幅度 毛利率波动幅度=（本年毛利率-上年毛利率）/上年毛利率*100% 判断标准 1.毛利率 大于等于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强； 小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差。 2.幅度 小于等于10%，优秀的公司； 大于10%，公司经营或财务造假的风险大。 计算结果 分析结论 1.毛利率公司的产品或服务的竞争力较强。 2.幅度 优秀的公司 经验提示 毛利率低的公司要想获得高收益，就必须提高周转率或加杠杆，提高周转率需要强大的运营能力，经营难度较大，加杠杆会增大公司的财务风险。 在投资实践中，毛利率波幅大于20%的公司一般需要警惕。 第10步，看期间费用率，了解公司的成本管控能力 指标说明 期间费用率与毛利率的比率 期间费用率=（销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）/营业收入 （说明：财务费用为负数时不算入合计） 比率=期间费用率/毛利率*100% 判断标准 期间费用率与毛利率的比率 小于等于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业； 大于40%，成本控制能力差。 计算结果 分析结论 期间费用率与毛利率的比率 成本控制能力差。 经验提示 在投资实践中，一般期间费用率与毛利率的比率大于60%的公司需要警惕。 第11步，看销售费用率，了解公司产品的销售难易程度 指标说明 销售费用率 销售费用率=销售费用/营业收入*100% 判断标准 销售费用率 小于等于15%，产品比较容易销售，销售风险相对较小； 大于15%，产品销售难度大，销售风险大。 计算结果 分析结论 销售费用率产品销售难度大，销售风险大。 经验提示 在投资实践中，一般销售费用率大于30%的公司需要警惕。 第12步，看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量量 指标说明 1.主营利润率 主营利润 = 营业收入 — 营业成本 — 四费（销售费用 + 管理费用 + 财务费用+研发费用）— 税金及附加 （说明：财务费用为负数时不算入合计） 主营利润率 = 主营利润 / 营业收入 * 100% 2.主营利润占营业利润的比率 比率=主营利润/营业利润*100% 判断标准 1.主营利润率 大于等于15%，主业盈利能力强； 小于15%，主业盈利能力弱。 2.主营利润占营业利润的比率 大于等于80%，利润质量高； 小于80%，利润质量低。 计算结果 分析结论 1.主营利润率 主业盈利能力强。 2.主营利润占营业利润的比率 利润质量高。 经验提示 在投资实践中，主营利润与营业利润的比率小于80%或主营利润率小于15%的公司，一般需要警惕，这样的公司不具备持续的竞争力。 第13步，看净利润，了解公司的经营成果及含金量 指标说明 净利润现金比率 净利润现金比率=经营活动产生的现金流量净额/净利润*100% 判断标准 净利润现金比率 五年平均值大于80%，净利润现金含量较高 反之则净利润含金量较低。 计算结果 分析结论 净利润现金比率 净利润含金量较高。 经验提示 过去5年的平均净利润现金比率小于100%的公司，需要警惕。 第14步，看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性 指标说明 1.净资产收益率（ROE）加权 ROE=归属于母公司股东的净利润/归属于母公司所有者权益合计*100% 2.归母净利润增长率 归母净利润增长率=(本年的归母净利润-上年的归母净利润)/上年的归母净利润*100% 判断标准 1.净资产收益率（ROE）加权 持续大于等于20%，最优秀的公司； 持续大于等于15%，优秀的公司； 小于15%，风险较大，需要警惕。 2.归母净利润增长率 大于10%，说明公司在以较快的速度成长； 大于0小于等于10%，说明公司成长速度一般； 小于0，很可能意味公司已经处于衰落之中。 计算结果 分析结论 1.净资产收益率（ROE）加权 淘汰。 2.归母净利润增长率 说明公司在以较快的速度成长。 经验提示 归母净利润规模大的公司盈利能力更强。 归母净利润规模大的公司盈利能力更强ROE小于15%的公司需要警惕，归母净利润增长率持续小于10%的公司需要警惕。 第15步，看经营活动产生的现金流量净额，了解公司的造血能力 指标说明 1经营活动产生的现金流量净额 看经营活动产生的现金流量净额大小。 2.经营活动产生的现金流量净额增长率 经营活动产生的现金流量净额增长率=(本期经营活动产生的现金流量净额-上期经营活动产生的现金流量净额)/上期经营活动产生的现金流量净额 判断标准 1经营活动产生的现金流量净额 必须大于等于0，越大越好； 小于0，风险较大，需要警惕。 2.经营活动产生的现金流量净额增长率 大于等于0，意味着公司的造血能力在增强； 小于0，意味着公司的造血能力在下降。 计算结果 分析结论 1.经营活动产生的现金流量净额 暂无风险，需进一步分析 2.经营活动产生的现金流量净额增长率 意味着公司的造血能力在增强。 经验提示 经营活动产生的现金流量净额首先必须要大于0，经营活动产生的现金流量净额小于0的公司没有造血能力，风险较大，需要警惕。 经营活动产生的现金流量净额的增长率要大于0，如果小于0则意味着公司的造血能力在下降。 第16步，看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力 指标说明 比率 看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率。 判断标准 比率 比率为3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小； 比率大于60%，小于100%，公司增长潜力较大并且风险相对较大； 大于等于100%或持续小于3%，类型的公司要么是太激进，要么是成长太慢。前者风险较大，后者回报较低。 计算结果 分析结论 公司增长潜力较大并且风险相对较小。 经验提示 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率大于等于100%或持续小于3%的公司需要警惕。 销售商品提供劳务收到的现金应该与构建固定资产是同趋势增长。 第17步，看年度股利支付率，了解公司的现金分红情况 指标说明 年度股利支付率 年度股利支付率=年度累计分红总额/归属于母公司股东的净利润 判断标准 年度股利支付率 每年大于等于30%，对股东比较慷慨； 每年小于30%，对股东比较吝啬。 计算结果 分析结论 对股东比较吝啬。 经验提示 优秀公司的分红比值一般为30%～70%，比值越高，证明公司对股东越慷慨。 第18步，看经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额，了解公司所属的类型 指标说明 公司类型 我们把经营、投资、筹资三大活动产生的现金流量净额联合起来看，从整体上去认识一家公司。 三大活动产生的现金流净额都有正和负两种情况，我们把三大活动的正负现金流量净额进行排列组合，会出现8种不同的情况。 判断标准 公司类型 1. “负正正”型：公司的主业经营亏损，通过卖家当，借钱或股权融资过日子，未来可能没什么前途。 2. “负正负”型：公司主业亏钱，还要还钱，没办法只能卖家当。这样的公司日子是很不好过的。 3. “负负正”型：公司主业不赚钱，通过借钱继续投资。A股中这类公司通常是主业不行，尝试转型，风险还是很大的。 4. “负负负”型：所有的活动都在造成现金流出，是真正的“烧钱”，生活中基本没有。 5. “正正正”型：可能公司近期是有大规模的投资计划，或者在背地里干坏事的公司，远离比较好。 6. “正负正”型：一般处于快速成长期的公司可能会出现这种情况。如果新项目顺利，公司将会获得快速的发展；如果新 项目并不顺利，投资出去的钱很可能就无法收回。 7. “正正负”型：公司主业经营赚钱，通过卖家当或有投资收益，还钱或分红，一般在经营活动产生的现金流量净额为正的情况下，公司卖家当的可能性还是比较小的，一般是投资收益。如果经营和投资带来的现金流入大于还债或分红带来的现金流出，公司的情况就是比较健康的。 8. “正负负”型：公司主业经营赚钱，在继续投资，公司处于扩张之中，公司在还钱或分红；如果经营活动产生的现金流量净额持续大于投资和筹资活动产生的现金净流出额，说明公司造血能力强大，靠自己就能实现扩张，这样的公司很有价值，你值得拥有。 计算结果 分析结论 公司类型 “正负正”型：一般处于快速成长期的公司可能会出现这种情况。如果新项目顺利，公司将会获得快速的发展；如果新项目并不顺利，投资出去的钱很可能就无法收回。 经验提示 “正负负”型或者“正正负”型公司属于优秀公司类型。 “正正负”型这类公司，如果价格合适，分红比较好，比如市盈率比较低、股息率比较高，还是有投资价值的。 “正负负”型这类公司，经营活动产生的现金流量净额小于投资和筹资活动产生的现金净流出额，那么“正负负”型是没有办法持续的，后期很可能会变成“正负正”型。 股东户数变化 估值宁要模糊的正确，不要精确的错误—巴菲特 2026年5月8收盘，现价52.80元（后复权价3320），TTM市盈率43.88，股息率0.37%，毛利86.60%，净利润74.13亿，总市值3404.44亿. 日线-2026年5月8收盘（后复权） 月线-2026年5月8收盘（后复权） 年线-2026年5月8收盘（后复权） 开户以来跑䊨沪深300 61% ， 近两年跑䊨沪深300  33%  记录 2026年5月8收盘  中证A500ETF  日线  1.303元    记录 2026年5月8收盘 中证A500ETF  月线 记录 2026年5月8收盘  中证A500ETF  年线 记录大盘市盈率，和成交额 📊 2026-05-8收盘｜A股大盘PE(TTM) vs 近20年平均，列表比较 📊 2026-05-08 收盘｜A股两市成交额｜近20年对比，列表比较