SYS6023

这一次，市场终于把目光投向了石药创新。6月17日，“新诺威”正式启用“石药创新”这一证券简称，并于6月18日更新赴港上市申请。半个月后，石药创新与阿斯利康达成近18亿美元的战略合作，共同开发用于肾脏疾病的新型小干扰核酸药物（siRNA）候选药物。这笔合作重新点燃了投资者对于石药创新的期待，公司股价随之连续大涨并频繁出现在多份创新药概念股榜单中。这家以咖啡因原料起家的上市公司，正在被石药集团重新塑造成承接生物医药资产、汇聚创新药管线并承担独立融资职能的资本平台。01 改头换面石药创新成立于2006年，早期业务高度集中于化学合成咖啡因。2016年，公司进入保健食品领域；2022年收购石药圣雪，将产品线延伸至阿卡波糖原料药、无水葡萄糖等功能性原料；直至2024年取得巨石生物控制权，业务边界才真正跨入生物制药。在全球市场，2020年至2025年，石药创新持续稳居全球最大合成咖啡因生产商地位，产品已销往全球数十个国家及地区。2025年，石药创新在中国市场的收入份额达到50.7%。咖啡因业务长期形成的稳定现金流成为了公司转型的基础。不过，咖啡因具有较强的周期属性，产品价格受原材料和能源成本影响，行业集中度较高，却未必能够持续保持较强的议价能力。2023年至2025年，石药创新功能性原料及保健食品业务的毛利率由45.5%降至34.7%，盈利空间已经明显收窄。2023年9月，石药创新与巨石生物签署增资协议，随后以18.71亿元增资取得其51%股权，并于2024年1月完成交割。2025年，石药创新又以11亿元现金从控股股东石药集团恩必普药业手中收购巨石生物29%股权，持股比例由51%提高至80%。巨石生物由此成为石药创新创新药布局的核心载体，其研发方向覆盖抗体、ADC、mRNA疫苗等领域。这一调整也迅速反映在资本市场上。巨石生物收购方案公布后，石药创新股价明显走强，区间最高涨幅一度超过五倍。尽管此后有所回落，但与消息发布前相比，累计涨幅仍维持在约两倍水平。这笔交易很特殊，从交易形式来看，巨石生物在交易前后均处于石药集团控制之下，不同的是集团内部的资产归属。通过此次交易，创新药研发资产由非上市体系转入石药创新这一A股平台，相关研发投入也随之转由石药创新承接。表1.石药集团2025年BD交易数据来源：石药官网信息整理随着石药创新的“成立”，石药集团在创新药领域的动作不再“隐藏”，特别在2025年接连数比创新合作落地（表1）：2月，将ROR1 ADC产品SYS6005在美国、欧盟等市场的开发及商业化权益授予Radiance Biopharma，潜在交易总额约12.25亿美元；5月，预告包括EGFR ADC在内的多款产品正在磋商对外授权合作，涉及三项潜在交易，每项潜在总额约50亿美元；6月，与韩国LigaChem达成两项新型抗体ADC的全球授权协议并与阿斯利康签署战略研发合作协议；7月，与Madrigal Pharmaceuticals就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成潜在总额约20.75亿美元全球授权协议。至此，石药创新已完成从咖啡因龙头到创新药平台的华丽转身，石药系旗下的资产腾挪大戏也落下帷幕。02 冲刺港股IPO早前，石药集团曾计划进一步向石药创新注入石药百克。2024年，公司启动发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的重大资产重组。石药百克主要从事长效蛋白药物及相关生物制品的研发和商业化，如果交易落地，石药创新将获得成熟产品和更完整的生物药商业化能力。但该交易在2025年3月因财务资料超过有效期而中止审核，随后公司于同年4月决定终止重组并撤回申请。此后，石药创新转而提高对巨石生物的持股比例，进一步强化对核心研发平台的控制。2025年，石药创新实现收入21.58亿元，其中功能性原料及保健食品收入18.57亿元，占比86.1%；生物制药收入2.57亿元，占比由2023年的1.4%提高至11.9%。生物制药业务增长较快，却仍不足以改变传统业务占据主导的格局。与此同时，创新药研发开始显著影响利润表现。公司2024年亏损3.04亿元，2025年亏损进一步扩大至6.34亿元。公司解释称，亏损扩大主要与研发费用、销售费用及营业成本增加有关。2026Q1，公司研发费用达到2.73亿元，归母净利润亏损9385万元，经营活动现金流净流出1.80亿元。虽然巨石生物SYS6002的海外合作达到里程碑节点，并为当期贡献1000万美元收入，但一次性授权或里程碑款尚不能替代稳定的产品销售现金流。原有咖啡因业务的盈利能力下降，新业务则处于研发投入高峰期。石药创新亟须稳定的现金流资产缓解压力。在此背景下，石药创新于2025年12月10日首次向港交所递交上市申请，但因未按时完成聆讯申请失效，2026年6月18日再度更新招股书二次冲刺港股，“A+H”双重上市的战略意图十分明确。据招股书披露，石药创新此次募资部分资金拟投向生物制药研发工作，包括多款在研药物的临床开发、资助收购符合战略重点领域的公司或药物资产、扩大生物制药产品内部销售团队等；另外一部分则用于营运资金。有分析指出，这本质上或是石药创新在传统业务持续承压下，试图通过资本市场为创新转型“输血”的关键一搏。03 站上风口2026年上半年，中国创新药License-out继续升温。医药魔方数据显示，2026H1中国创新药出海交易总金额约997亿美元，约为2024年全年522亿美元的2倍，接近2025年全年1357亿美元的73%。若下半年交易节奏延续，全年金额仍有望再创新高。与此同时，国内小核酸药物赛道也在近两年明显升温。2025年，小核酸领域达成近20多笔BD合作，交易总金额近300亿美元（表2）。今年年内，瑞博生物登陆港交所成为中国小核酸药物“第一股”；随后，中国生物制药以12亿元总价全资收购siRNA创新药企赫吉亚生物，加速切入小核酸领域。一场由技术突破和资本狂热共同驱动的小核酸产业浪潮已至。表2：2025年小核酸领域BD交易汇总数据来源：公开资料整理正是在这一背景下，石药创新站到了中国创新药出海与核酸药物升温的交汇点上。7月2日，公司与阿斯利康就新型siRNA达成战略合作，潜在里程碑付款最高17.4亿美元。虽然合作条款本身并不算业内最顶尖，但该消息引发市场高度关注，截至交易日收盘，石药创新涨幅12.16%。这笔交易对石药创新来说意义非凡，这意味着市场开始尝试用平台型创新药公司的逻辑对其重新估值。不过，BD带来的估值提升终究需要临床管线支撑。石药创新目前拥有超过15款处于临床或后期开发阶段的产品，其中包括9款ADC，覆盖EGFR、Nectin-4、HER2等靶点。从开发阶段和临床数据看，SYS6010与SYS6002仍是目前最具代表性的两款先导产品。SYS6010是一款靶向EGFR的ADC，采用拓扑异构酶Ⅰ抑制剂载荷，DAR为8，已经进入多项Ⅲ期临床。目前SYS6010处于临床III期，且已先后获得两项NMPA突破性治疗认定和三项FDA快速通道认定，进入了临床兑现的关键阶段。SYS6002则是一款靶向Nectin-4的ADC。目前全球Nectin-4 ADC赛道只有安斯泰来/辉瑞的Padcev获批上市，2025年销售额达到38亿美元。SYS6002是这条赛道上进度靠前的追赶者之一，正在推进治疗宫颈癌的III期临床研究，有望成为该赛道的潜在BIC。值得一提的是，2023年2月，巨石生物与Corbus就SYS6002在美国、欧盟等国家的开发及商业化签订立独家授权协议。巨石生物获得了750万美元的首付款，并有权收取最多1.3亿美元的潜在开发及监管里程碑付款以及最多5.55亿美元的潜在销售里程碑付款。SYS6002由此成为石药创新较早完成海外授权的ADC资产。此外，石药创新旗下还有SYS6043（B7-H3 ADC）、SYS6023（HER3 ADC）、SYS6040（DLL3 ADC）等多款潜力ADC候选药物蓄势待发，为公司后续管线接力和平台价值兑现提供了有力支撑。写在最后 从咖啡因龙头到创新药平台，石药创新通过收购加深对核心资产的控制，展现了破釜沉舟的转型决心。但资产注入和资本运作只是起点，公司能否真正穿越传统业务周期、成长为具有竞争力的生物科技企业，最终取决于核心管线能否跨过临床验证，并成长为能够回应真实临床需求的产品。

这一次，市场终于把目光投向了石药创新。 6月17日，“新诺威”正式启用“石药创新”这一证券简称，并于6月18日更新赴港上市申请。半个月后，石药创新与阿斯利康达成近18亿美元的战略合作，共同开发用于肾脏疾病的新型小干扰核酸药物（siRNA）候选药物。这笔合作重新点燃了投资者对于石药创新的期待，公司股价随之连续大涨并频繁出现在多份创新药概念股榜单中。 这家以咖啡因原料起家的上市公司，正在被石药集团重新塑造成承接生物医药资产、汇聚创新药管线并承担独立融资职能的资本平台。   01   改头换面 石药创新成立于2006年，早期业务高度集中于化学合成咖啡因。2016年，公司进入保健食品领域；2022年收购石药圣雪，将产品线延伸至阿卡波糖原料药、无水葡萄糖等功能性原料；直至2024年取得巨石生物控制权，业务边界才真正跨入生物制药。 在全球市场，2020年至2025年，石药创新持续稳居全球最大合成咖啡因生产商地位，产品已销往全球数十个国家及地区。2025年，石药创新在中国市场的收入份额达到50.7%。咖啡因业务长期形成的稳定现金流成为了公司转型的基础。 不过，咖啡因具有较强的周期属性，产品价格受原材料和能源成本影响，行业集中度较高，却未必能够持续保持较强的议价能力。2023年至2025年，石药创新功能性原料及保健食品业务的毛利率由45.5%降至34.7%，盈利空间已经明显收窄。 2023年9月，石药创新与巨石生物签署增资协议，随后以18.71亿元增资取得其51%股权，并于2024年1月完成交割。2025年，石药创新又以11亿元现金从控股股东石药集团恩必普药业手中收购巨石生物29%股权，持股比例由51%提高至80%。巨石生物由此成为石药创新创新药布局的核心载体，其研发方向覆盖抗体、ADC、mRNA疫苗等领域。 这一调整也迅速反映在资本市场上。巨石生物收购方案公布后，石药创新股价明显走强，区间最高涨幅一度超过五倍。尽管此后有所回落，但与消息发布前相比，累计涨幅仍维持在约两倍水平。 这笔交易很特殊，从交易形式来看，巨石生物在交易前后均处于石药集团控制之下，不同的是集团内部的资产归属。通过此次交易，创新药研发资产由非上市体系转入石药创新这一A股平台，相关研发投入也随之转由石药创新承接。 表1.石药集团2025年BD交易 数据来源：石药官网信息整理 随着石药创新的“成立”，石药集团在创新药领域的动作不再“隐藏”，特别在2025年接连数比创新合作落地（表1）： 2月，将ROR1 ADC产品SYS6005在美国、欧盟等市场的开发及商业化权益授予Radiance Biopharma，潜在交易总额约12.25亿美元； 5月，预告包括EGFR ADC在内的多款产品正在磋商对外授权合作，涉及三项潜在交易，每项潜在总额约50亿美元； 6月，与韩国LigaChem达成两项新型抗体ADC的全球授权协议并与阿斯利康签署战略研发合作协议； 7月，与Madrigal Pharmaceuticals就口服GLP-1受体激动剂SYH2086达成潜在总额约20.75亿美元全球授权协议。 至此，石药创新已完成从咖啡因龙头到创新药平台的华丽转身，石药系旗下的资产腾挪大戏也落下帷幕。   02   冲刺港股IPO 早前，石药集团曾计划进一步向石药创新注入石药百克。2024年，公司启动发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的重大资产重组。石药百克主要从事长效蛋白药物及相关生物制品的研发和商业化，如果交易落地，石药创新将获得成熟产品和更完整的生物药商业化能力。 但该交易在2025年3月因财务资料超过有效期而中止审核，随后公司于同年4月决定终止重组并撤回申请。 此后，石药创新转而提高对巨石生物的持股比例，进一步强化对核心研发平台的控制。 2025年，石药创新实现收入21.58亿元，其中功能性原料及保健食品收入18.57亿元，占比86.1%；生物制药收入2.57亿元，占比由2023年的1.4%提高至11.9%。生物制药业务增长较快，却仍不足以改变传统业务占据主导的格局。 与此同时，创新药研发开始显著影响利润表现。公司2024年亏损3.04亿元，2025年亏损进一步扩大至6.34亿元。公司解释称，亏损扩大主要与研发费用、销售费用及营业成本增加有关。2026Q1，公司研发费用达到2.73亿元，归母净利润亏损9385万元，经营活动现金流净流出1.80亿元。虽然巨石生物SYS6002的海外合作达到里程碑节点，并为当期贡献1000万美元收入，但一次性授权或里程碑款尚不能替代稳定的产品销售现金流。 原有咖啡因业务的盈利能力下降，新业务则处于研发投入高峰期。石药创新亟须稳定的现金流资产缓解压力。 在此背景下，石药创新于2025年12月10日首次向港交所递交上市申请，但因未按时完成聆讯申请失效，2026年6月18日再度更新招股书二次冲刺港股，“A+H”双重上市的战略意图十分明确。 据招股书披露，石药创新此次募资部分资金拟投向生物制药研发工作，包括多款在研药物的临床开发、资助收购符合战略重点领域的公司或药物资产、扩大生物制药产品内部销售团队等；另外一部分则用于营运资金。 有分析指出，这本质上或是石药创新在传统业务持续承压下，试图通过资本市场为创新转型“输血”的关键一搏。   03   站上风口 2026年上半年，中国创新药License-out继续升温。医药魔方数据显示，2026H1中国创新药出海交易总金额约997亿美元，约为2024年全年522亿美元的2倍，接近2025年全年1357亿美元的73%。若下半年交易节奏延续，全年金额仍有望再创新高。 与此同时，国内小核酸药物赛道也在近两年明显升温。2025年，小核酸领域达成近20多笔BD合作，交易总金额近300亿美元（表2）。今年年内，瑞博生物登陆港交所成为中国小核酸药物“第一股”；随后，中国生物制药以12亿元总价全资收购siRNA创新药企赫吉亚生物，加速切入小核酸领域。一场由技术突破和资本狂热共同驱动的小核酸产业浪潮已至。 表2：2025年小核酸领域BD交易汇总 数据来源：公开资料整理 正是在这一背景下，石药创新站到了中国创新药出海与核酸药物升温的交汇点上。 7月2日，公司与阿斯利康就新型siRNA达成战略合作，潜在里程碑付款最高17.4亿美元。虽然合作条款本身并不算业内最顶尖，但该消息引发市场高度关注，截至交易日收盘，石药创新涨幅12.16%。这笔交易对石药创新来说意义非凡，这意味着市场开始尝试用平台型创新药公司的逻辑对其重新估值。 不过，BD带来的估值提升终究需要临床管线支撑。石药创新目前拥有超过15款处于临床或后期开发阶段的产品，其中包括9款ADC，覆盖EGFR、Nectin-4、HER2等靶点。从开发阶段和临床数据看，SYS6010与SYS6002仍是目前最具代表性的两款先导产品。 SYS6010是一款靶向EGFR的ADC，采用拓扑异构酶Ⅰ抑制剂载荷，DAR为8，已经进入多项Ⅲ期临床。目前SYS6010处于临床III期，且已先后获得两项NMPA突破性治疗认定和三项FDA快速通道认定，进入了临床兑现的关键阶段。 SYS6002则是一款靶向Nectin-4的ADC。目前全球Nectin-4 ADC赛道只有安斯泰来/辉瑞的Padcev获批上市，2025年销售额达到38亿美元。SYS6002是这条赛道上进度靠前的追赶者之一，正在推进治疗宫颈癌的III期临床研究，有望成为该赛道的潜在BIC。 值得一提的是，2023年2月，巨石生物与Corbus就SYS6002在美国、欧盟等国家的开发及商业化签订立独家授权协议。巨石生物获得了750万美元的首付款，并有权收取最多1.3亿美元的潜在开发及监管里程碑付款以及最多5.55亿美元的潜在销售里程碑付款。SYS6002由此成为石药创新较早完成海外授权的ADC资产。 此外，石药创新旗下还有SYS6043（B7-H3 ADC）、SYS6023（HER3 ADC）、SYS6040（DLL3 ADC）等多款潜力ADC候选药物蓄势待发，为公司后续管线接力和平台价值兑现提供了有力支撑。   写在最后   从咖啡因龙头到创新药平台，石药创新通过收购加深对核心资产的控制，展现了破釜沉舟的转型决心。但资产注入和资本运作只是起点，公司能否真正穿越传统业务周期、成长为具有竞争力的生物科技企业，最终取决于核心管线能否跨过临床验证，并成长为能够回应真实临床需求的产品。 近期活动  第12届 BiG IMPACT年会10月23-24日将在上海张江正式启幕，本次年会汇聚哈佛院士、RA Capital等全球顶级产学研投力量，打造中国创新对话世界的稀缺跨境平台；早鸟6折优惠截至8月31日，点击报名锁定国际前沿盛宴！ 时间及地点：10月23-24日 （周五-周六）上海-张江希尔顿； 规模：800-1000人  报名入口 ▼ 参会通道 VIP 门票：3000 元 / 人；含：全部论坛 + 闭门会 + 23 日晚宴 + 24 日午餐 会议门票：1000元/人；含：10月23-24日公开会议 * 以上付费门票 8月31日 前可享早鸟价 6折 优惠 会员 / 特邀通道：免费；审核制（限 BiG 会员 / 特邀 / 往届 speaker），权益同VIP门票 院校 / 临床通道：免费；审核制（仅含10月23-24公开会议，不含午餐及晚宴） 共建Biomedical创新生态圈！ 如何加入BiG会员？