关于奥赛康“明年净利翻倍”的预期,有一个最反直觉的判断:这个“翻倍”并不是业绩真的爆发,而是基于一个极低基数的数字游戏。更关键的是,市场上甚至没有形成统一的乐观共识——中信建投最新给出的2027年净利润预测仅为2.17亿元,甚至低于2025年的实际净利润水平。
奥赛康2026年6月至8月股价走势K线图
这与“翻倍”的喧嚣形成了剧烈反差,也暴露了市场对奥赛康的真实分歧:大部分人赌的根本不是翻倍,而是赌它的创新药管线能不能在2027年之前顺利兑现,把公司从当前的业绩泥潭里拽出来。
业绩的“底”已经探明,但创新药还没接上
要理解市场在赌什么,得先看清奥赛康现在的家底。2026年上半年,公司营业收入8.71亿元,同比下降13.54%;归母净利润1.21亿元,同比下滑24.60%。业绩下滑的直接推手来自两个方向:
仿制药基本盘在收缩:抗感染类、慢性病类产品受集采降价影响,销售收入同比减少;注射剂板块上半年收入更是同比下降40.36%。
研发投入在持续吞噬利润:上半年研发投入达2.93亿元,占营收的33.68%,其中费用化研发投入同比暴增62.58%。
但硬币的另一面是,奥赛康的仿制药集采风险已经基本出清。公司存量仿制药的核心品种大多已完成集采,随着右雷佐生在第十一批集采中选并于2026年2月底开始执行,后续再无大规模集采品种的冲击。这意味着,仿制药的“失血”已经接近尾声,业绩的底大致探明。
问题在于,创新药还没能接上。目前唯一上市并实现商业化的创新药是利厄替尼片(奥壹新),其双适应症纳入2025版医保目录,自2026年1月1日起执行,并与信达生物达成商业化合作。利厄替尼上半年已完成全年计划覆盖300多家头部医院的2/3、新增患者约1.8万人。
但一款药的放量,还远不足以对冲仿制药基本盘的下滑,更不足以拉动利润翻倍。
真正的赌注,在三条还在跑道上的管线
市场真正押注的是后续三条核心管线能在2027年前后进入商业化阶段,形成增量接力:
ASKB589(CLDN18.2单抗,胃癌):III期临床已完成全部患者入组,目前处于访视与数据收集阶段。其Ib/II期数据显示,胃癌中高表达患者ORR达76.1%,中位PFS 12.45个月。如果III期数据读出顺利,后续提交NDA并获批,将打开一个国内销售峰值可能突破15-20亿元的市场。
ASKC202(c-Met抑制剂,非小细胞肺癌):联合利厄替尼片的两项III期研究正在推进,其中一项处于全国多中心入组阶段,另一项处于启动阶段。I期数据显示ORR达68.8%,脑转移患者亚组ORR高达87.5%。若能获批,将与利厄替尼形成肺癌领域的协同产品组合。
ASKC109(麦芽酚铁胶囊):用于治疗成人铁缺乏症,进口注册上市申请已获受理。这是三条管线中进度最快的,有望在2027年前贡献收入。
这三条管线,构成了市场对奥赛康2027年业绩增量的核心想象空间。但现实是,ASKB589和ASKC202的明确数据读出时间、NDA申报节点均未披露。赌的就是这些未知的时间表,恰好能在2027年之前完成兑现。
23亿现金能烧多久,才是真正的约束
创新药研发是高投入的马拉松,奥赛康的弹药库能撑多久,是决定赌局能否成立的关键约束。
截至2026年6月末,公司货币资金加交易性金融资产合计约23.35亿元。上半年研发投入2.93亿元,且费用化部分同比大增62.58%。如果按全年研发投入6-7亿元的节奏计算,23亿现金储备大约能支撑3-4年的高强度研发投入。
这意味着,奥赛康必须在现金耗尽之前,让至少一条核心管线跑通商业化闭环,形成自我造血能力。
兑现的共性特征是:仿制药集采风险基本出清、多管线并行支撑增量。落空的案例则普遍存在单一管线依赖、管线权益稀释的问题。
奥赛康当前符合“集采出清、多管线布局”的兑现特征,但其核心管线尚处于临床后期而非已完成III期,且无传统业务海外放量的修复弹性,相比华海药业、博瑞医药等成功案例,少了一层业绩缓冲垫。
研发费用才是真正的利润吞噬者
即使管线按预期兑现,还有一个容易被忽略的变量:研发投入的持续高企。
2026年上半年,奥赛康研发投入占营收比高达33.68%,费用化研发投入1.47亿元,同比增长62.58%。公司战略已全面转向创新药,2025年起80%-90%的研发投入聚焦创新药领域。
在管线持续推进的情况下,研发投入不可能大幅下降,这意味着即使创新药开始贡献收入,利润的释放也会被研发费用“吃掉”相当一部分。
中信建投在2026年9月的研报中明确指出了这一风险:高额研发投入持续挤压利润空间,增量收益难以覆盖投入。
这也解释了为什么中信建投对2027年净利润的预测仅为2.17亿元——在研发投入强度不降的前提下,创新药的增量收入大部分被成本和费用抵消,净利润的弹性远没有市场想象的那么大。
市场在赌的,本质上是一个“时间差”:核心管线在2027年前完成临床读出并快速商业化,仿制药基本盘止跌企稳,研发投入的高峰期恰好过去,从而在低基数上实现利润的跳增。但这个赌局的风险在于,三个变量中任何一个不成立,翻倍预期就会落空。
如果ASKB589的III期数据不及预期,或者审批进度延迟,或者研发投入继续攀升,2.17亿元的预测或许才是更接近现实的答案。