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曾几何时，白癜风患者面对的是有限的治疗选择和反复发作的困境。如今，这一局面正在悄然改变。随着医学研究的深入，超过8款创新疗法已进入临床阶段，涵盖小分子靶向药、生物制剂、外用凝胶等多种剂型，为超过千万的中国患者带来了新的希望。 01 治疗困境：疗效局限与复发难题白癜风作为一种获得性色素脱失性皮肤疾病，全球发病率约为0.5%-2%，中国患病率约为0.56%。患者不仅要面对皮肤白斑的困扰，还常常承受着沉重的心理负担。传统治疗主要依赖糖皮质激素、他克莫司软膏等局部药物，配合光疗。这些方法虽有一定效果，但往往见效缓慢且容易复发。临床数据显示，白癜风患者在停药后1年内复发率高达40%以上。更令人困扰的是，传统治疗对大面积白斑（体表面积>10%）患者效果有限。这些问题的根源在于传统疗法无法精准靶向白癜风的自身免疫发病机制。 02 机制突破：多通路治疗靶点逐渐明晰白癜风的核心发病机制是自身反应性CD8+T细胞异常活化，攻击并破坏黑色素细胞。其中，IFN-γ-JAK-STAT信号通路在疾病进程中起着关键作用。近年来，科学家对白癜风发病机制的认识不断深化。北京大学人民医院张建中教授团队研究发现，白癜风皮损中存在独特的神经免疫调控网络，感觉神经末梢释放的CGRP等神经肽能够直接调节树突状细胞的活化状态，进而影响CD8+T细胞的功能。这一发现为开发针对神经免疫环节的治疗提供了新思路。此外，组织驻留记忆T细胞被证实是导致白癜风复发的关键因素，这些细胞长期潜伏在皮肤中，如同“定时炸弹”般威胁着黑色素细胞的存活。 03 口服靶向药：精准治疗的新选择JAK抑制剂通过阻断关键炎症信号通路，有效保护黑色素细胞免受免疫攻击。目前多款JAK抑制剂在白癜风治疗中显示出良好前景。利特昔替尼作为一款口服JAK3/TEC激酶双重抑制剂，其白癜风适应症已进入全球III期临床试验阶段，是目前进展最快的在研药物之一。乌帕替尼作为一种高选择性JAK1抑制剂，2024年被纳入我国突破性治疗品种，用于治疗成人非节段型白癜风。临床研究显示，治疗24周时，患者面部白斑面积评分指数改善显著。江苏恒瑞医药研发的SHR0302片是一种高选择性JAK1抑制剂，已进入II期临床阶段，该药通过双重机制抑制异常免疫反应，有望降低疾病复发风险。 04 注射制剂：精准靶向的新突破生物制剂为白癜风治疗开辟了新途径。青岛华大基因研发的HD-101注射液是国内首个获批临床的靶向IL-15单抗，已进入I期临床试验。IL-15在组织驻留记忆T细胞的存活中起着关键作用，靶向这一通路可能从根本上降低复发风险。上海君实生物的JS-003注射液是一种抗IFN-γ单抗，临床前研究显示，该药能有效阻断IFN-γ介导的黑色素细胞损伤，恢复其正常功能。此外，浙江海正药业的HPP-001注射液通过特异性结合CXCL10并抑制其生物学功能，阻断T细胞向皮肤部位的募集，目前已完成临床前研究，正准备申报临床试验。 点击这里；申请白癜风新针剂临床 05 外用新剂型：便捷治疗的新方向除了系统治疗，外用新剂型的研发也取得重要进展。中山大学附属第三医院团队研发的TQ-0513软膏是一种新型RARγ调节剂，通过调节黑色素细胞分化与功能，促进白斑复色。该药已完成I期临床试验，结果显示安全性良好。中国医学科学院皮肤病研究所开发的CBP-307软膏是一种鞘氨醇-1-磷酸受体调节剂，通过抑制T细胞向皮肤迁移，阻断局部免疫反应。目前正在进行II期临床试验，初步数据显示对局限性白癜风有显著疗效。值得一提的是，这些外用制剂为不同严重程度、不同部位病变的患者提供了更加灵活的治疗选择。 06 未来展望：个体化治疗时代来临随着创新药物研发的加速推进，白癜风治疗正迎来重要转折点。治疗策略正从广泛的免疫抑制向精准靶向转变，从短期控制向长期稳定迈进。北京大学第一医院李若瑜教授表示：“我们现在对白癜风发病机制的理解更加深入，这为开发更精准、更有效的治疗方法奠定了基础。”在给药方式上，创新药物呈现出多样化趋势。除了传统的口服制剂，多个在研药物还开发了外用凝胶剂型，满足不同患者的治疗需求。对于儿童这一特殊群体，北京儿童医院马琳教授团队正在开展多项儿童白癜风临床研究，旨在为儿童患者提供更安全的治疗选择。 “我们正积极推进III期临床试验，争取早日为患者带来新的治疗选择。”一位研发企业负责人的表态，代表了整个行业对患者的承诺。对患者而言，这意味着不再需要为日益扩大的白斑而焦虑，恢复正常生活正在成为可能。 扫描下方二维码，即刻预约专家团队为您制定的精准治疗方案！ 填完表单，12小时内会有医疗顾问与您联系！ 点击这里；预约专家团队一对一治疗方案！

迹还是泡沫？  在资本市场中，药捷安康的市值表现可谓一枝独秀，短短三个月市值便突破千亿港元，这一成绩超越了信达生物、康方生物等一众明星生物科技股。然而，其基本面却与高市值形成鲜明反差，处于“无产品、无营收、无利润”的“三无”状态。 2025年上半年，药捷安康收入为零，期内亏损1.23亿元。从研发管线来看，其核心产品替恩戈替尼虽有一定进展，但距离商业化仍需时日。目前该药针对胆管癌的注册性2期临床预计2025年下半年完成，针对其他适应证的临床试验多数处于已完成Ib/II期阶段。而在9月10日获批临床默示许可的联合氟维司群治疗复发或转移性乳腺癌的II期临床试验，距离商业化更是为时尚早。 相比之下，信达生物今年上半年业绩已全面实现盈利，净利润达到8.34亿元。上半年，公司有五款新药实现商业上市，截至目前，上市产品数量达到16款，包括12款肿瘤产品及4款综合管线产品。康方生物截至今年半年报已有7款自主研发的产品获批上市，其中PD-1/VEGF双抗产品依沃西，在一线治疗PD-L1表达阳性(PD-L1TPS≥1%)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应证研究上，疗效展现出可以打败默沙东K药的潜力。 从数据上看，药捷安康的市值飙升堪称“非常规”。其于2025年6月23日在港股市场挂牌交易，IPO首发价13.15港元/股，截至9月15日，收盘价已高达415港元/股，股价累计涨幅约30.6倍。这种脱离基本面的市值增长，不禁让人对其估值逻辑产生质疑。在传统认知中，企业的市值应与业绩、研发成果及商业化能力相匹配，药捷安康却打破了这一常规，这背后究竟是资本的过度追捧，还是隐藏着尚未被挖掘的巨大潜力？ 筹码结构的秘密 药捷安康股价飙升背后，其特殊的筹码结构不容忽视。截至2025年6月23日上市，公司总股本3.97亿股，其中H股3.02亿股。全球发售1528.1万股H股，引入5名基石投资者共认购约978.95万股发售股份，禁售期6个月。扣除禁售的基石股份，自由流通股数量极少。 从股权结构来看，创始人吴永谦持股比例高达32.98%，叠加其他机构持股，市场流通盘仅占总股本的4%，高达96%的股份处于锁定状态。这导致市场真实交易量极低，以9月12日为例，当日药捷安康股价涨幅77.09%，但成交额仅1.02亿港元。低换手率和交易量表明，市场上可交易的筹码稀缺，股价上涨缺乏真实的买卖支撑。 这种“无量空涨”现象在资本市场并不健康。当流通股过少，少量资金就能推动股价大幅上涨，形成股价泡沫。一旦市场情绪转向，缺乏真实需求支撑的股价极易大幅下跌。例如，一些庄股在高度控盘后出现无量空涨，最终因资金链断裂或主力出货，股价暴跌，给投资者带来巨大损失。药捷安康的高锁盘结构，无疑为其股价走势埋下了不稳定因素，一旦限售股解禁，大量筹码涌入市场，股价将面临严峻考验。 港股通驱动下的单边投机狂潮 9月8日，药捷安康被调入港股通标的名单，这一事件成为其股价走势的重要转折点。纳入港股通后，内地投资者可直接参与该股交易，大量内地资金迅速涌入，成为推动股价上涨的关键力量。数据显示，9月12日、9月15日，北水资金分别加仓药捷安康1.8亿、1.42亿港元。 然而，这种资金推动型的上涨背后，隐藏着严重的流动性问题。由于药捷安康大部分股份被锁定，市场上可用于融券卖空的券源极为稀缺。在正常市场环境下，空头机制能够对股价起到制衡作用，当股价高估时，空头通过卖空股票打压股价，促使价格回归合理区间。但在药捷安康的案例中，空头机制几乎失效。 当内地资金持续买入，而卖空力量因券源不足无法有效发挥时，市场便形成了“只有买盘、没有卖盘”的单边行情。这种单边行情进一步强化了投资者的乐观情绪，更多人受股价上涨的财富效应吸引而跟风买入，导致股价不断攀升，估值泡沫持续膨胀。缺乏空头制衡的市场失去了有效的价格发现能力，股价难以反映公司的真实价值。 以2025年9月12日为例，当日药捷安康股价涨幅高达77.09%，但换手率仅为1.06%。低换手率表明市场交易不活跃，然而股价却大幅上涨，这显然是由于单边买盘力量主导，而非市场对公司基本面的广泛认可。这种缺乏真实交易支撑的股价上涨，如同建立在沙滩上的城堡，一旦市场情绪逆转，资金流出，股价可能会面临雪崩式下跌。 风险警示 衡量一家Biotech公司的估值，市研率（市值÷研发投入）是一个关键指标。对于处于研发阶段、尚未实现盈利的生物科技企业而言，市研率能直观反映市场对其研发投入的认可程度与未来盈利预期。 以药捷安康为例，其2025年上半年研发开支为1.09亿元，按9月15日1074.66亿港元（约合人民币977.42亿元）的市值计算，市研率高达520倍。而行业平均水平，根据对多家已上市Biotech企业的统计，市研率约为12倍。这一数据对比清晰地表明，药捷安康的估值已远远脱离行业正常范围。 回顾历史，不乏Biotech企业因估值泡沫破裂而市值大幅缩水的案例。如美股上市的康乃德，2021年3月挂牌时市值一度达到12亿美元，五个月后超过16亿美元。但随后其核心产品IL-4Rα单抗CBP-201二期数据未达市场预期，股价在1天内跌去61%。公司另一核心产品CBP-307用于治疗溃疡性结肠炎的S1PR调节剂再遭临床挫败，股价持续暴跌。 再看2024年美股市场，Aditxt、CNS Pharmaceuticals等Biotech公司股价跌幅均超过99%。Aditxt因收购进展缓慢，股价从2023年底因收购预期带来的上涨，迅速转为下跌，一度被纳斯达克警告退市。CNS Pharmaceuticals则因财务亏损扩大，主要候选管线临床进展缓慢，股价从高位一路狂泻。这些案例无一不警示着投资者，脱离基本面的高估值犹如空中楼阁，一旦支撑估值的因素发生变化，股价将面临巨大的下行风险。 药捷安康在缺乏产品上市、营收利润支撑的情况下，仅凭研发预期就获得超高市值，其估值逻辑难以站稳脚跟。投资者在面对这类资本狂欢时，需保持清醒，充分评估企业的真实价值与潜在风险，避免成为估值泡沫破裂的牺牲品。 结语 药捷安康的千亿市值，既是一场资本的狂欢，也是一面行业的镜子。它映照出市场对创新药赛道的高期待，也暴露出港股18A制度下流动性、估值与基本面之间的严重脱节。资本可以讲故事，但科学需要时间，商业需要验证。在这场泡沫与价值的博弈中，唯有保持理性，方能穿越周期。未来的药捷安康能否兑现承诺，仍需时间检验。而在此之前，投资者更应警惕狂欢背后的风险，避免成为泡沫破灭前的最后一棒。 注意：文章来自投稿，内容仅代表作者个人的观点，药事纵横对观点保持中立 立即扫码加入药事纵横交流群