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迹还是泡沫？  在资本市场中，药捷安康的市值表现可谓一枝独秀，短短三个月市值便突破千亿港元，这一成绩超越了信达生物、康方生物等一众明星生物科技股。然而，其基本面却与高市值形成鲜明反差，处于“无产品、无营收、无利润”的“三无”状态。 2025年上半年，药捷安康收入为零，期内亏损1.23亿元。从研发管线来看，其核心产品替恩戈替尼虽有一定进展，但距离商业化仍需时日。目前该药针对胆管癌的注册性2期临床预计2025年下半年完成，针对其他适应证的临床试验多数处于已完成Ib/II期阶段。而在9月10日获批临床默示许可的联合氟维司群治疗复发或转移性乳腺癌的II期临床试验，距离商业化更是为时尚早。 相比之下，信达生物今年上半年业绩已全面实现盈利，净利润达到8.34亿元。上半年，公司有五款新药实现商业上市，截至目前，上市产品数量达到16款，包括12款肿瘤产品及4款综合管线产品。康方生物截至今年半年报已有7款自主研发的产品获批上市，其中PD-1/VEGF双抗产品依沃西，在一线治疗PD-L1表达阳性(PD-L1TPS≥1%)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应证研究上，疗效展现出可以打败默沙东K药的潜力。 从数据上看，药捷安康的市值飙升堪称“非常规”。其于2025年6月23日在港股市场挂牌交易，IPO首发价13.15港元/股，截至9月15日，收盘价已高达415港元/股，股价累计涨幅约30.6倍。这种脱离基本面的市值增长，不禁让人对其估值逻辑产生质疑。在传统认知中，企业的市值应与业绩、研发成果及商业化能力相匹配，药捷安康却打破了这一常规，这背后究竟是资本的过度追捧，还是隐藏着尚未被挖掘的巨大潜力？ 筹码结构的秘密 药捷安康股价飙升背后，其特殊的筹码结构不容忽视。截至2025年6月23日上市，公司总股本3.97亿股，其中H股3.02亿股。全球发售1528.1万股H股，引入5名基石投资者共认购约978.95万股发售股份，禁售期6个月。扣除禁售的基石股份，自由流通股数量极少。 从股权结构来看，创始人吴永谦持股比例高达32.98%，叠加其他机构持股，市场流通盘仅占总股本的4%，高达96%的股份处于锁定状态。这导致市场真实交易量极低，以9月12日为例，当日药捷安康股价涨幅77.09%，但成交额仅1.02亿港元。低换手率和交易量表明，市场上可交易的筹码稀缺，股价上涨缺乏真实的买卖支撑。 这种“无量空涨”现象在资本市场并不健康。当流通股过少，少量资金就能推动股价大幅上涨，形成股价泡沫。一旦市场情绪转向，缺乏真实需求支撑的股价极易大幅下跌。例如，一些庄股在高度控盘后出现无量空涨，最终因资金链断裂或主力出货，股价暴跌，给投资者带来巨大损失。药捷安康的高锁盘结构，无疑为其股价走势埋下了不稳定因素，一旦限售股解禁，大量筹码涌入市场，股价将面临严峻考验。 港股通驱动下的单边投机狂潮 9月8日，药捷安康被调入港股通标的名单，这一事件成为其股价走势的重要转折点。纳入港股通后，内地投资者可直接参与该股交易，大量内地资金迅速涌入，成为推动股价上涨的关键力量。数据显示，9月12日、9月15日，北水资金分别加仓药捷安康1.8亿、1.42亿港元。 然而，这种资金推动型的上涨背后，隐藏着严重的流动性问题。由于药捷安康大部分股份被锁定，市场上可用于融券卖空的券源极为稀缺。在正常市场环境下，空头机制能够对股价起到制衡作用，当股价高估时，空头通过卖空股票打压股价，促使价格回归合理区间。但在药捷安康的案例中，空头机制几乎失效。 当内地资金持续买入，而卖空力量因券源不足无法有效发挥时，市场便形成了“只有买盘、没有卖盘”的单边行情。这种单边行情进一步强化了投资者的乐观情绪，更多人受股价上涨的财富效应吸引而跟风买入，导致股价不断攀升，估值泡沫持续膨胀。缺乏空头制衡的市场失去了有效的价格发现能力，股价难以反映公司的真实价值。 以2025年9月12日为例，当日药捷安康股价涨幅高达77.09%，但换手率仅为1.06%。低换手率表明市场交易不活跃，然而股价却大幅上涨，这显然是由于单边买盘力量主导，而非市场对公司基本面的广泛认可。这种缺乏真实交易支撑的股价上涨，如同建立在沙滩上的城堡，一旦市场情绪逆转，资金流出，股价可能会面临雪崩式下跌。 风险警示 衡量一家Biotech公司的估值，市研率（市值÷研发投入）是一个关键指标。对于处于研发阶段、尚未实现盈利的生物科技企业而言，市研率能直观反映市场对其研发投入的认可程度与未来盈利预期。 以药捷安康为例，其2025年上半年研发开支为1.09亿元，按9月15日1074.66亿港元（约合人民币977.42亿元）的市值计算，市研率高达520倍。而行业平均水平，根据对多家已上市Biotech企业的统计，市研率约为12倍。这一数据对比清晰地表明，药捷安康的估值已远远脱离行业正常范围。 回顾历史，不乏Biotech企业因估值泡沫破裂而市值大幅缩水的案例。如美股上市的康乃德，2021年3月挂牌时市值一度达到12亿美元，五个月后超过16亿美元。但随后其核心产品IL-4Rα单抗CBP-201二期数据未达市场预期，股价在1天内跌去61%。公司另一核心产品CBP-307用于治疗溃疡性结肠炎的S1PR调节剂再遭临床挫败，股价持续暴跌。 再看2024年美股市场，Aditxt、CNS Pharmaceuticals等Biotech公司股价跌幅均超过99%。Aditxt因收购进展缓慢，股价从2023年底因收购预期带来的上涨，迅速转为下跌，一度被纳斯达克警告退市。CNS Pharmaceuticals则因财务亏损扩大，主要候选管线临床进展缓慢，股价从高位一路狂泻。这些案例无一不警示着投资者，脱离基本面的高估值犹如空中楼阁，一旦支撑估值的因素发生变化，股价将面临巨大的下行风险。 药捷安康在缺乏产品上市、营收利润支撑的情况下，仅凭研发预期就获得超高市值，其估值逻辑难以站稳脚跟。投资者在面对这类资本狂欢时，需保持清醒，充分评估企业的真实价值与潜在风险，避免成为估值泡沫破裂的牺牲品。 结语 药捷安康的千亿市值，既是一场资本的狂欢，也是一面行业的镜子。它映照出市场对创新药赛道的高期待，也暴露出港股18A制度下流动性、估值与基本面之间的严重脱节。资本可以讲故事，但科学需要时间，商业需要验证。在这场泡沫与价值的博弈中，唯有保持理性，方能穿越周期。未来的药捷安康能否兑现承诺，仍需时间检验。而在此之前，投资者更应警惕狂欢背后的风险，避免成为泡沫破灭前的最后一棒。 注意：文章来自投稿，内容仅代表作者个人的观点，药事纵横对观点保持中立 立即扫码加入药事纵横交流群

2024年火热话题下的“裁员”却是用大家的心灰意冷换来的。如果说什么事情是2024年持续不断的，那“裁员”占一席之地。至少目前来看从今年1月到现在9月没有哪一个月没有药企裁员的。 打开各个社交平台，药企裁员的推送消息也是目不暇接，下面评论区更是“哀声一片”。 “上午通知，下午拎包走人，投新的简历也是石沉大海，整个行业的寒冬还没有过去。” “寒冬？不如说是冰川期！” ... ... 裁员概况一览及近期裁员大事件 根据赛柏蓝的统计截止至8月末今年已有139家医药企业宣布了人员裁撤或工厂、管线关闭计划。 （图片来源：赛柏蓝） （图片来源：赛柏蓝） 并且近日，康乃德在官网宣布：未来将大幅缩减其中国业务，转型成一家美国公司。然而在去年一年中，康乃德已经裁减了15%的中国员工，而今年年底的进一步裁员计划，预示着公司在缩减中国业务的同时，也在为转型成为一家美国公司做准备。 作为一家曾在中国创新药企领域占有一席之地的公司，康乃德在2021年成功在美股上市，但其业务重心依然在国内。公司成立之初，便专注于自身免疫性疾病药物市场，并建立了包括CBP-201、CBP-307、CBP-174和CBP-233在内的多条研发管线。 去年，康乃德做出了一个重要决策，将其核心产品IL-4Rα单抗的国内权益转让给了先声药业，同时将生产转移到了美国当地的制造企业。这一举措可能是公司战略转型的前奏，旨在优化资源配置，聚焦核心业务。 今年6月，康乃德的两位创始人郑伟和潘武宾递交了辞职信，紧接着公司CFO也离开了康乃德。这些高层的变动，进一步表明了公司正在经历重大的组织结构调整。 整体来看，康乃德的这一系列动作，可能是为了更好地适应全球医药市场的变化，以及应对日益激烈的行业竞争。通过缩减中国业务、转型为美国公司，康乃德或许在寻求新的增长点和市场机会。然而，这样的转型也无疑会给公司内部员工带来不小的影响，尤其是那些面临裁员的员工。对于整个医药行业而言，康乃德的这一决策也可能引发一系列的连锁反应，值得业界持续关注。 而荣昌生物，作为国产ADC领域的领军企业，近期似乎正经历着一段关键的调整期。社交媒体上流传着该公司大规模裁员的消息，涉及人数高达1000人。对此，荣昌生物官方回应称，这些人员调整并非简单的裁员，而是公司战略发展的一部分，目的是为了优化团队结构，提升专业能力和效率，以实现团队的动态平衡，更好地适应市场和业务需求的变化。 尽管公司在年初曾因现金流紧张的质疑而发表公告进行澄清，但不久后，荣昌生物提出了25.5亿元的定增募资计划，意在为新药研发项目注入资金。遗憾的是，由于定增对象未能确定，募资计划最终未能实现。 在资本市场上，荣昌生物的A股和H股股价在过去一年中持续下跌，H股股价从高点的约150元降至10港元左右，这可能反映了市场对公司未来发展的担忧。财务方面，截至今年6月30日，公司现金及现金等价物余额为6.08亿元，同比减少了44.50%，这进一步凸显了公司可能面临的财务压力。 尽管如此，荣昌生物强调其人员调整是为了优化团队结构和提升效率，显示出公司正在积极寻求转型和调整，以应对当前的挑战。对于投资者和市场而言，关注荣昌生物的长期战略规划和新药研发进展，将是评估其未来发展前景的关键因素。 总结 总体来说，面对市场的不断变化，各大制药企业普遍采取了精简人员和优化产品线的战略来降低成本、提高效率，以应对激烈的市场竞争。然而，这种策略究竟应该持续到何时，这无疑是一个值得深思的问题。 参考资料 1.赛柏蓝《139家药企裁员（附名单）》 2.其余素材来源官方媒体/网络新闻 本文转载自会会药咖/会会药咖 免责声明 本文系转载，仅做分享之用，不代表平台观点。图片、文章、字体等版权均属于原作者所有，如有侵权请告知，我们会及时处理。 ------------------------------ 「长按」二维码添加小达「进群」 与更多行业伙伴共探市场前沿资讯 艾美达医药咨询 艾美达（北京）医药信息咨询有限公司，成立于2014年4月，是一家专业的医药行业咨询服务提供商。公司致力于将产业政策研究与真实世界的数据挖掘深度结合，洞悉行业政策对市场的影响，通过专业的研究提供前瞻性的市场分析，为企业产品上市后的市场准入提供整体解决方案。