APH03867

前言：当 Biotech 不再"只会烧钱"2026年的中报季，对中国创新药板块而言，或许是具有历史意味的一页。过去十年，"烧钱研发—持续亏损—靠融资续命"几乎是所有 Biotech 的集体画像；而刚刚披露完毕的2026年半年度报告，一群公司用实打实的利润，撕掉了"只会花钱"的标签。百济神州半年净赚 32.71亿元、荣昌生物扭亏并盈利 46.62亿元、艾力斯净利率高达 46%……本文梳理了10家在2026年半年报中展现出较强盈利能力的创新药公司——百济神州、特宝生物、前沿生物、海思科、艾力斯、一品红、翰宇药业、石药创新、泽璟制药、荣昌生物，试图回答一个问题：创新药，到底靠什么赚钱了？第一章 总览：从"失血"到"造血"的集体转身把10家公司放在一起看，最直观的感受是——"盈利"不再是少数优等生的专利。下表按2026年上半年归母净利润排序，呈现这批公司的核心财务表现与盈利驱动逻辑。需要特别指出的是，这10家公司中，有9家的扣非净利润同样为正且多高速增长（百济神州扣非29.18亿、艾力斯13.67亿、石药创新12.26亿、荣昌生物约43亿、海思科7.52亿、泽璟制药6.17亿、特宝生物4.88亿、翰宇药业2.29亿、前沿生物1.28亿）；唯独一品红的扣非净利润仍为 -1.31亿元——其亮眼利润主要来自转让 Arthrosi 股权产生的非经常性投资收益约5.86亿元。这一点，后文会单独提示。第二章 出海派：License-out 撑起盈利大盘2025年以来，中国创新药 License-out（对外授权）交易总额迎来井喷，医药魔方数据显示2025年总额达1356亿美元，2026年一季度已接近600亿美元。这股出海浪潮，在2026年半年报中集中兑现为首付款收入，成为多家公司扭亏为盈的"胜负手"。百济神州：全球化叙事的"标杆答案"作为真正意义上的全球化药企，百济神州上半年实现营业总收入 222.20亿元（同比+26.84%），归母净利润 32.71亿元（同比+627.15%），连续两个季度收入突破百亿。核心引擎 BTK 抑制剂百悦泽（泽布替尼）上半年全球销售额达 161.27亿元，其中美国市场贡献113.90亿元、占比约一半；PD-1 百泽安全球销售29.84亿元。公司毛利率89.45%、净利率14.72%，经营性现金流净额44.39亿元，已是兼具规模与质量的世界级药企样本。荣昌生物：46.62亿利润背后的"双引擎"荣昌生物上半年营收58.53亿元（同比+433.11%），归母净利润 46.62亿元，由亏转盈。两大推手清晰：一是与艾伯维就 PD-1/VEGF 双抗 RC148 签署的独家授权协议，已收到 6.5亿美元首付款；二是核心产品泰它西普（自免）与维迪西妥单抗（ADC）持续放量，上半年产品收入13.5亿元、同比+23%。更关键的是，公司短期借款从年初12.22亿降至1.56亿，资产负债率由50.21%降至15.57%，资产负债表大幅优化。石药创新：4.2亿美元首付改写报表石药创新上半年营收32.40亿元（同比+208.72%），归母净利润 12.61亿元，去年同期仅亏损274.61万元。业绩跃升主要源于控股子公司巨石生物与阿斯利康签署的创新多肽药物战略合作，已全额收到 4.2亿美元首付款（其中70%确认为主营收入）。生物制药业务上半年收入22.63亿元、暴增2319.52%，占比由8.91%跃升至69.82%，公司转型成效显著。海思科："小恒瑞"的四笔出海大单海思科上半年营收30.96亿元（同比+54.71%），归母净利润 8.51亿元（同比+426.98%）。报告期内，公司分别与 AirNexis、艾伯维、礼来、Nuvectis 达成4笔对外授权，潜在交易总额超60亿美元。与此同时，核心产品环泊酚注射液（思舒宁）于2026年5月获美国 FDA 批准上市，成为公司创新药国际化的重要里程碑。公司已拥有5款1类创新药商业化，研发投入7.29亿元、同比+46.84%。泽璟制药：首次半年度盈利，授权+自营并举泽璟制药上半年营收12.05亿元（同比+220.88%），归母净利润 6.40亿元，实现扭亏——这也是其成立以来首次半年度盈利。盈利来自两端：确认产品技术授权许可相关收入6.62亿元，同时商业化产品销售收入同比+44.30%。公司已上市多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶、人促甲状腺素β四款产品，并正推进 ZG005、ZG006 等核心管线，同时重启港股 IPO 进程。前沿生物：小核酸技术换来"国际定价"前沿生物上半年营收3.13亿元（同比+434.27%），归母净利润 1.49亿元扭亏为盈。核心增量来自与跨国药企 GSK 达成的全球授权合作（协议总额超10亿美元，首付款及部分里程碑款到账），叠加长效抗 HIV 药物艾可宁的渠道下沉与院外拓展。公司双靶点小核酸管线（FB7011/FB7023/FB7033）正式迈入临床，ACORDE 肝外递送平台构筑技术壁垒。第三章 内生派：医保放量铸就"现金牛"与"出海派"不同，另一批公司并不依赖一次性授权收入，而是凭借差异化临床优势+医保覆盖，让已上市大单品持续放量，走出了一条更可复制的内生增长路径。艾力斯：46%净利率的"小而美"样本艾力斯上半年营收33.20亿元（同比+39.85%），归母净利润 15.41亿元（同比+46.57%），净利率高达46.41%、毛利率94.85%，拟每10股派现6元。核心产品第三代 EGFR-TKI 伏美替尼（艾弗沙）贡献营收31.38亿元；KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞、RET 抑制剂普拉替尼均于2025年底新进医保，处于放量初期。公司管理费用同比下降9.69%，利润增速持续高于营收增速，盈利质量扎实。特宝生物：乙肝治愈的"基石"与第二曲线特宝生物上半年营收18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润 4.77亿元（同比+11.37%）。长效干扰素派格宾作为国内聚乙二醇干扰素独家品种，持续受益于"慢乙肝临床治愈"理念普及，2025年10月获批全球首个乙肝临床治愈相关适应症；全新一代长效生长激素益佩生于2025年底纳入医保，成为拉动增长的"第二曲线"。公司毛利率88.94%、净利率25.95%，并顺利完成15.33亿元可转债发行支持研发。翰宇药业：GLP-1 原料药出海的"卖水人"翰宇药业上半年营收6.88亿元（同比+25.27%），归母净利润 2.37亿元（同比+62.72%），扣非净利润2.29亿元（同比+85.90%）。增长核心来自 GLP-1 原料药：上半年原料药收入5.46亿元、同比暴增217.67%，毛利率67.45%，产品销往90余个国家和地区。制剂国际化同步突破——醋酸格拉替雷注射液两规格获美国 FDA 批准并于6月正式供货，司美格鲁肽减重适应症、替尔泊肽美国 ANDA 稳步推进。一品红：利润亮眼，但需看懂"成色"客观提示：一品红上半年营收4.92亿元（同比-15.77%），归母净利润4.85亿元（同比+759.11%扭亏），但其中约5.86亿元，来自转让 Arthrosi 公司股权的非经常性投资收益，扣非净利润仍为-1.31亿元。换言之，公司主业尚处转型攻坚期，盈利的"含金量"需理性看待。真正的看点在于创新药管线：痛风药 AR882 全球关键Ⅲ期 REDUCE 2 取得积极顶线结果、国内Ⅲ期数据揭盲在即；另有 APH03571、APH04935、APH03867 等多款1类新药获批临床。第四章 共性：盈利背后的三大密码把10家公司的成绩单拆解开来，盈利的逻辑高度趋同，可以归纳为三条主线。密码一BD 出海成为"现金奶牛"，但要看持续性。荣昌生物、石药创新、海思科、前沿生物、泽璟制药的扭亏，都与大额首付款直接相关。首付款是一次性的，真正决定长期价值的，是授权后的里程碑与销售分成，以及自主管线能否接棒。密码二医保覆盖+差异化临床优势=确定性放量。艾力斯、特宝生物、翰宇药业的利润来自"已上市大单品×医保准入×临床差异化"。伏美替尼、派格宾、GLP-1 原料药的高毛利，本质是多年研发沉淀兑现为稀缺供给。密码三降本增效，费用率显著下行。多家公司在营收高增的同时，期间费用率不升反降（如艾力斯管理费用-9.69%、海思科期间费用率-10.59个百分点），规模效应开始显现，盈利能力从"增收"走向"增利"。第五章 风险提示：光鲜数字背后的隐忧投资有风险，本文仅作产业梳理，不构成任何投资建议。以下风险点，阅读财报时不可不察。1. 首付款的一次性特征。高度依赖 License-out 首付款的公司，若后续里程碑付款不及预期或自主管线兑现滞后，盈利存在回落风险。2. 大单品依赖。特宝生物（派格宾）、艾力斯（伏美替尼）等营收高度集中于单一品种，竞品入局或适应症天花板将直接影响业绩弹性。3. 扣非盈利质量分化。如前文所述，一品红利润主要来自股权处置收益，主业仍亏；评估"真实盈利能力"时，扣非净利润与经营现金流是更可靠的锚。4. 估值并不便宜。盈利兑现后，部分公司市盈率（TTM）已升至40–100倍区间，预期已较为充分，需警惕业绩增速不及预期的回调。总结：从"讲逻辑"到"兑业绩"，谁在裸泳一目了然2026年的半年报，是中国创新药板块的"成人礼"。它用一组数据证明：在政策支持（全链条扶持、医保谈判常态化）、出海兑现（License-out 井喷）、商业化成熟（医保放量）三重共振下，创新药企业完全可以从"故事"走向"业绩"。但盈利的来源正在剧烈分化：有人靠出海一次性落袋、有人靠大单品持续造血。对长期跟踪者而言，真正值得关注的，是那些"扣非利润也能高速增长、且产品管线可持续"的公司——百济神州、艾力斯、特宝生物、翰宇药业、海思科，正是这类"造血型"样本的代表；而荣昌、石药、泽璟、前沿的 BD 兑现，则是"价值重估"的另一种范式。潮水退去时，才知道谁在裸泳；而这一次，已有十家公司，先交出了答卷。下半场属于谁，答案写在每一份可持续的季报里。