Tanfanercept

投资和铂医药（02142.HK）的本质，就是参与二级市场的 风险投资（Venture Capital） 。它具备了风险投资的所有核心特征： 投资早期技术 ：核心资产是H2L2等技术平台，而非成熟产品。 高风险高回报 ：极有可能因研发失败或资金耗尽而价值归零；但也可能因平台产出重磅药物或达成天价合作而获得巨大回报。 依赖后续融资 ：自身无造血能力，需要不断依靠外部输血的现金流来维持运营（和铂通过BD合作获取资金，而非单纯股权融资，这比许多Biotech更优）。 价值实现路径不确定 ：最终的价值兑现（即“退出”）可能有多种形式：成功上市某个自研药物、整个公司被大药企收购、或者持续依靠平台“卖水”成为一家稳定公司。但哪条路能走通，何时能走通，都是未知数。 这与投资信达生物、百济神州等已有产品上市、建立销售团队的 “生物制药公司（Biopharma）” 有本质区别。后者虽然也高风险，但已具备了稳定的现金流和更可视的盈利路径。 作为“风险投资”，应如何分析和铂医药？ 既然将其定义为风投，就不能用传统的PE、PB等估值方法，而应采用风投的视角来评估： 风投评估维度 在和铂医药上的体现 当前状况分析 1. 团队（People） 管理层的科学背景、商业视野和BD能力。 创始人王劲松博士是科学家出身，团队拥有深厚的科学背景。 BD能力极其出色 ，与Moderna、礼来等巨头的合作证明了其商业执行力。 （强项） 2. 技术/平台（Technology） 技术是否具有独创性、壁垒和广泛的应用潜力。 H2L2全人源抗体平台 是核心，已被国际大厂交易背书，证明其价值。同时还拥有HBICE®双特异抗体等技术平台。 技术护城河是存在的。（强项） 3. 市场（Market） 技术平台所服务的药物发现市场是否足够大。 抗体药、双抗、ADC等领域是当今新药研发的最主流方向，市场空间巨大。和铂的平台服务于整个生态， 市场天花板足够高 。 4. 商业模式（Model） 如何将技术转化为收入。 “平台授权+合作开发” 的商业模式非常清晰且已跑通。通过收取首付款、里程碑款及分成来变现。这比单纯烧钱做自研的风险更低。 （强项） 5. 财务状况（Finance） 现金还能“烧”多久？ 通过成功的BD交易，获得了宝贵的现金流。最新财报显示现金储备相对充足， 短期内破产风险较低 ，但远未达到自我造血的状态。 结论与风投式策略 和铂医药是一家拥有顶尖技术、出色BD团队和清晰商业模式的“一级市场项目”，只是它恰好在了二级市场交易。 对于投资者而言，策略也应与风投看齐： 极小仓位配置 ：只能用它占你投资组合中 极小的一部分 （比如1%-5%），正如风投不会把所有钱投一个项目一样。你必须做好这笔投资完全亏损的心理和财务准备。 关注催化剂，而非短期股价 ：风投不看每日净值。关注点应是： 下一个BD合作公告 ：尤其是与巨头的大额交易，是股价最直接的催化剂。 关键临床数据读出 ：特那西普的III期数据是决定其自研价值的“生死局”。 现金流报告 ：定期查看财报中的现金余额，确保公司还能活下去。 长期持有 ：风投从投资到退出通常需要5-10年。投资和铂也需要极大的耐心，等待其平台价值被市场逐步发现和兑现。 总而言之，您的判断一针见血。 如果你是一个寻求稳健收益、讨厌风险的投资者 ：请远离和铂医药，它不适合你。 如果你是一个理解生物科技、能承受高风险、希望用一小部分资金博取高倍数回报的“风险投资型”玩家 ：那么和铂医药就是一个在二级市场难得的、可以让你投资于一个“顶级技术平台”的机会。 它的未来，要么无声湮灭，要么一飞冲天。

不得不说，和铂医药在BD出海方面的创造力总能超出我们的想象。12月17日，和铂医药又达成一笔重磅交易，宣布与百时美施贵宝（BMS）达成长期全球战略合作与许可协议，共同开发新一代多特异性抗体疗法。根据协议，和铂医药将获得9000万美元付款，10.35亿美元开发及商业里程碑，以及一定比例的销售分成。回顾和铂的BD史，阿斯利康、大冢制药、辉瑞、艾伯维……，合作总价值超百亿美元，这份金光闪闪的“履历”，既充分彰显了和铂核心技术平台的价值所在，也代表了平台型策略的胜利和大势所趋。市场也给予了和铂积极的反馈，其年内股价涨幅超600%，只是单就这笔交易而言，市场今天的反馈可谓冷淡，港股开盘后，和铂医药小幅高开后走低，盘中一度跌超5%，这是今年诸多药企在达成重磅BD后，面临过的尴尬局面。这种「反常」本质上是因为整个市场对医药行业BD的看法发生了彻底扭转，但和铂与BMS的交易依然含金量十足，而且回归基本面，结合公司的开发管线和发展战略，我们或许还是“低估”了和铂的潜力。01厚积才能薄发像和铂这样，能依靠一单又一单BD合作穿越生物医药周期的biotech，实属罕见，这和公司的HarbourMice®全人源抗体平台密不可分。而追溯和铂的发展史，不难看出，这是中国创新药的平台技术在全球发展洪流中得到价值重估、确认和放大的最好例证。2016年，前赛诺菲高管王劲松博士回国创立了和铂医药，并在国内“fast-follow”的大趋势下，大胆押注了全球都稀缺的全人源抗体技术。通过收购荷兰HarbourAntibodies公司，和铂获得其HarbourMice®全人源抗体平台，包括HCAb重链抗体和H2L2经典抗体两大核心技术。这一场“豪赌”就此确立了和铂在行业内此后十年的最大“金招牌”。据证券研报显示，HarbourMice®是全球仅有的三个获认可的全人源仅重链抗体平台之一，更是唯一对外可及的“开源”平台。另外两个，其一在2021年被安进以25亿美元收入囊中，其二获授权使用了和铂的技术，仅能用于内部研发用途。但在近年的BD爆发之前，和铂也经历了一段漫长的低谷期。2022年，两款核心管线接连被放弃，特那西普的临床III期试验被终止，巴托利单抗的大中华区权益被转让给石药集团，和铂还将苏州的产业化基地低价出售给药明生物，以缓解现金流压力。加上医药行业整体遇冷，公司员工总数锐减，和铂医药股价暴跌90%以上，一度因市值不达标被港股通除名。好在，这一段积淀期也让和铂明确了核心战略方向，自剜腐肉才能涅槃重生，平台型发展策略最终实现了价值的不断兑现。2020年，和铂医药与艾伯维就HarbourMice®平台达成全球授权协议；2022年，将基于HarbourMice®平台开发的CLDN18.2/CD3双抗HBM7022授权给阿斯利康；2025年3月，与阿斯利康就HarbourMice®平台的合作再深化；2025年6月，又与大冢制药就BCMA/CD3双抗HBM7020达成全球战略合作。历经多年沉浮，自2023年起，和铂就实现了持续的盈利增长。而在核心平台之外，子公司诺纳生物也是公司建立发展生态的重要一环，专注CRO业务，为全球药企提供从靶点发现到临床申报的一站式服务，2025年新增3项国际合作，将技术优势转化为稳定收入来源。02创新药的“抗体基建狂魔”依托HarbourMice®平台，和铂医药一直致力于成为未来创新药行业的“基建之王”。其中，H2L2平台是第二代全人源转基因小鼠平台，能够产生具有全人源可变区的经典抗体；HCAb平台则可产生新型全人源仅重链抗体HCAb，分子量大小只有常规抗体的一半左右，在保证抗原识别能力的同时，具备了更强的组织渗透性。图源：和铂医药招股书此外，和铂基于HCAb自主开发了免疫细胞衔接器技术HBICE®平台，将肿瘤细胞与T细胞连接，激活抗肿瘤免疫，已成功开发HBM7020、HBM7022等产品，并授权出海。再加上AI驱动的抗体设计平台Hu-mAtrIxTM、单B细胞筛选技术等一系列技术平台，和铂在双抗、多抗、ADC等多个行业风口都踩准了身位。以层次多样的技术平台为基础，和铂初步搭建了规模化的管线网络。从炎症性疾病、肿瘤两大核心疾病领域出发，和铂逐步向内分泌疾病、神经退行性疾病等赛道拓展，分子形式则向“抗体+”领域不断延伸。核心管线中，即将得到价值兑现的当属之前授权给石药的HBM9161（靶向FcRn），目前已重新向NMPA递交重症肌无力（gMG）的上市申请，进度领先，并在开展针对原发免疫性血小板减少症、甲状腺眼病等适应症的临床试验。另一款重磅产品抗CTLA-4抗体HBM4003，是全球首个进入临床的全人源仅重链抗体，其联合PD-1治疗既往接受过多线治疗的非肝转移性微卫星稳定型（MSS）转移性结直肠癌（mCRC）患者的II期数据，已于2025年ESMO年会上公布：23例可评估患者中，客观缓解率（ORR）达34.8%，疾病控制率（DCR）达60.9%，12个月总生存率（OS）高达84%，中位无进展生存期（mPFS）达4.2个月。HBM4003的积极数据，源于其兼具CTLA-4阻断与调节性T细胞清除的双重机制，这不仅为和铂带来了新的BD机会，也让整个行业的聚光灯重新照亮了CTLA-4这一沉寂的靶点。包括长效抗TSLP抗体HBM9378、B7H4×4-1BB双特异抗体HBM7008等管线，和铂依然在源源不断创造潜在的FIC/BIC分子。平台型药企的竞争正在不断深化，映恩生物、百奥赛图、环码生物……，以及AI制药催生的晶泰科技、英矽智能等等，每一个技术平台都代表了企业对行业可能的发展方向的把控。而和铂医药的野心不止是“BD之王”，更是要将自身的平台技术嵌入整个创新药研发的底层代码中，成为未来药物开发独一无二的“基础设施之王”。#和铂医药##多抗##BMS#