Petrelintide

2025年的生物制药交易合作已引发不少关注，这主要得益于今年宣布的一系列引人注目的并购交易。本文将盘点本年度迄今价值最高的生物制药交易。 据DealForma数据显示，2025年上半年共达成逾280宗并购交易，数量为2020年以来之最。今年伊始便出现了金额最高的并购案——强生公司以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies公司及其核心资产Caplyta。随后大型并购接踵而至：默克公司以100亿美元收购维罗纳制药，礼来公司收购Scorpion Therapeutics，这些交易有望为后续并购活动释放积极信号。许可协议同样层出不穷，其中预付款项增幅显著。本年度研发许可交易额之最当属葛兰素史克与中国江苏恒瑞医药达成的合作，双方将共同开发包括恒瑞HRS-982在内的一系列药物，该药物适用于慢性阻塞性肺疾病。这笔交易折射出近期备受关注的行业趋势——大型药企正加速从中国引进许可。今年约38%的大型药企交易及28%的预付款项流向中国生物制药公司。 Top 10 biopharma mergers and acquisitions ranked by total deal value in 2025 Seller/Buyer Date Upfront cash and equity  Total deal value Deal Summary Intra-Cellular Therapies; Johnson& Johnson January 2025 $14,600 million $14,600 million 强生公司正在收购 Intra-Cellular Therapies 公司。Intra-Cellular  公司的资产包括 Caplyta，用于治疗精神分裂症等，以及用于治疗帕金森病和心力衰竭的 2 期药物 lenrispodun，用于治疗焦虑和精神病的氘代 lumateperone、用于治疗癌症的 ITI-1020 和用于治疗疼痛的 ITI-333。 Verona Pharma; Merck & Co July 2025 $10,000 million $10,000 million 默克公司正在收购 Verona Pharma 及其主要资产 Ohtuvayre（ensifentrine），一种选择性双重磷酸二酯酶 3 和 4（PDE3 和 PDE4）抑制剂，用于治疗成人 COPD。 Blueprint Medicines; Sanofi June 2025 $9,100 million $9,500 million 赛诺菲正在收购 Blueprint Medicines 及其资产，包括用于治疗胃肠道间质瘤的   ayvakit、用于治疗系统性肥大细胞增生症的 3 期药物   elenestinib 和用于治疗荨麻疹的 2 期药物   BLU-808。 Endo International; Mallinckrodt March 2025 $80 million $6,700 million Mallinckrodt 正在以股票和现金交易方式收购 Endo。Endo 的资产包括 27 种已批准产品，包括用于治疗性腺功能减退症的 Aveed、用于治疗偏头痛的 Frova 和用于治疗贫血的 Nascobal。 SpringWorks Therapeutics; Merck KGaA April 2025 $3,500 million $3,500 million 默克 KGaA 正在收购 Spring Works Therapeutics。Spring Works 的主要资产包括已获批准的 Ogsiveo（nirogacestat），用于治疗成人硬纤维瘤，目前还在 2 期试验中研究用于治疗儿童硬纤维瘤的药物，以及用于治疗神经纤维瘤的 Gomekli（mirdametinib）。 Mitsubishi Tanabe Pharma Corporation; Bain Capital February 2025 $3,300 million $3,300 million 贝恩资本正在收购三菱田边制药及其资产；用于治疗视神经脊髓炎谱系障碍的 Uplizna、用于治疗复发/难治性弥漫性大 B 细胞淋巴瘤的 Zynlonta、用于治疗糖尿病的 Canalia、用于治疗继发性甲状旁腺功能亢进症的 Orkedia 和用于治疗糖尿病肾病的 Invokana。 Anthos Therapeutics; Novartis February 2025 $925 million $3,075 million 诺华正在收购 Anthos Therapeutics 及其 3 期资产 abelacimab，这是一种靶向 FXI 抑制途径的单克隆抗体，用于治疗房颤和静脉血栓栓塞，以及用于治疗卒中和血栓形成的 2 期药物。Anthos 于   2019 年从诺华获得了 abelacimab 的许可。 Scorpion Therapeutics; Eli Lilly and Co. January 2025 $2,500 million $2,500 million 礼来正在收购 Scorpion Therapeutics，包括其 1/2 期、每日一次的口服 PI3Kα 抑制剂项目、用于治疗乳腺癌和其他晚期实体瘤的 STX-478。此次收购加强了礼来在乳腺癌方面的专业知识，并且仅包括 PI3Kα 抑制剂项目。 Capstan Therapeutic; AbbVie June 2025 $2,100 million $2,100 million 艾伯维正在收购 Capstan。Capstan 的资产包括 1 期药物 CPTX-2309，一种体内 tLNP 抗 CD19 CAR-T 疗法，用于治疗 B 细胞介导的自身免疫性疾病、CAR-T 疗法 CPTX-2506 以及其靶向脂质纳米颗粒平台，旨在递送 RNA。 Regulus Therapeutics; Novartis April 2025 $800 million $1,700 million 诺华正在收购 Regulus Therapeutics 及其用于治疗常染色体显性多囊肾病的 1b  期药物 farabursen。该交易还包括其他资产以及肾脏病学和中枢神经系统疾病的研究项目。 Top 10 biopharma R&D licensing partnerships ranked by total deal value in 2025 Out-licensor; in-licensee Date Upfront payment Total deal value Deal summary Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals; GSK July 2025 $500 million $12,500 million 恒瑞医药授予GSK在除中国大陆、香港、澳门和台湾以外的全球范围内独家开发与商业化HRS-9821的权利。HRS-9821是一种目前正处于临床开发阶段的PDE3/4抑制剂，用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）。GSK可将其开发为便捷的干粉吸入剂。此外，恒瑞还将继续推进另外11个早期项目至I期临床阶段。 BioNTech SE; Bristol Myers Squibb (BMS) June 2025 $1,500 million $11,100 million BioNTech授予BMS在全球范围内独家开发与商业化BNT-327的权利，这是一种靶向PD-L1和VEGF-A的双特异性抗体，用于治疗多种实体瘤。BNT-327目前正在超过20项癌症相关研究中进行评估，包括小细胞肺癌和非小细胞肺癌的全球III期注册临床试验，并计划于2025年底前启动三阴性乳腺癌的III期试验。BioNTech通过收购Biotheus获得该资产，并将为正在进行的试验提供药物。 3SBio; Pfizer May 2025 $1,350 million $6,300 million 沈阳三生制药及其全资子公司上海三生国健授予辉瑞在除中国以外的全球范围内独家开发、生产与商业化SSGJ-707的权利。这是一种靶向PD-1和VEGF的双特异性抗体，用于治疗非小细胞肺癌（NSCLC）、转移性结直肠癌及妇科肿瘤。辉瑞有权选择在中国商业化SSGJ-707，并可在其位于北卡罗来纳州桑福德和堪萨斯州麦克弗森的工厂分别生产原料药和制剂。三生制药将于2025年在中国启动首个III期临床试验。 CSPC Pharmaceutical Group; AstraZeneca June 2025 $110 million $5,330 million 阿斯利康与石药集团签署了一项研究合作协议，共同开发多个口服候选药物，包括一种用于免疫疾病的临床前口服小分子药物及其他多种慢性病药物。石药集团将在石家庄进行研究，并利用其AI驱动的双引擎高效药物发现平台。阿斯利康拥有独家选择权以授权引进该项目。 Zealand Pharma; Roche March 2025 $1,650 million $5,250 million 西兰制药授予罗氏在全球范围内共同开发与商业化petrelintide的独家权利。petrelintide是一种用于肥胖症治疗的胰淀素类似物，既可单独使用，也可与罗氏的双重GLP-1/GIP受体激动剂CT-388联合使用。该合作将petrelintide整合至罗氏的心血管、肾脏与代谢（CVRM）产品管线中，与其药物及诊断产品组合形成协同效应。 Harbour BioMed (HBM); AstraZeneca March 2025 $280 million $4,680 million 和铂医药与阿斯利康签署了一项研究合作，利用和铂医药的Harbour Mice全人源抗体技术开发用于免疫、癌症及其他疾病治疗的抗体。阿斯利康拥有全球范围内的选择权，可开发与商业化两种临床前免疫抗体，并将在后续提名更多靶点。双方还可选择增加更多靶点，并将协议期限延长五年。和铂医药将在北京设立一个与阿斯利康同址的研究中心。 Orna Therapeutics; Vertex Pharmaceutical; ReNAgade Therapeutics January 2025 $65 million $4,350 million Orna通过其全资子公司ReNAgade授予Vertex在三年内开发与商业化多个未公开的基因编辑疗法的权利，用于治疗镰状细胞病（SCD）和输血依赖性β地中海贫血（TDT），并将利用Orna的脂质纳米颗粒（LNP）递送系统增强靶向造血干细胞（HSC）的基因疗法。Vertex可选择延长合作，并最多增加10个新靶点。 RemeGen; Vor Bio June 2025 $125 million $4,125 million 荣昌生物授予Vor Bio在除中国大陆、香港、澳门和台湾以外的全球范围内独家开发与商业化泰它西普（telitacicept）的权利。这是一种靶向BlyS（BAFF）和APRIL的双靶点融合蛋白，用于治疗全身型重症肌无力。该药在中国已获批用于全身型重症肌无力（gMG）、系统性红斑狼疮（SLE）和类风湿关节炎（RA），其全球III期临床试验正在推进中。 Syneron Bio; AstraZeneca March 2025 $75 million $3,475 million Syneron Bio授予阿斯利康开发与商业化大环肽的权利，这些肽类基于Syneron Bio的Synova平台开发，用于治疗包括罕见病、自身免疫疾病和代谢疾病在内的慢性病。 ABL Bio; GSK April 2025 $50 million $2,724 million ABL Bio授予GSK在全球范围内独家开发、生产与商业化抗体、多核苷酸或寡核苷酸（如siRNA和ASO）的权利，用于治疗神经系统疾病。该合作将利用ABL的Grabody-B血脑屏障（BBB）穿越平台及其专有技术。 注：以上数据截至2025年7月29日，来源为DealForms 2025。空白财务信息未提供，所有信息归DealForms所有。 JPM 2025年第四季度生物制药许可与风险投资报告 2025年第四季度生物制药风险投资总额为70亿美元，与2024年同期持平。继2024年行业复苏后的初期势头，到第二季度就已消退，直到年底才重新回升。风险投资更青睐那些拥有具备近期临床及商业化潜力的先进治疗管线的公司。 2025年生物制药风险投资以中性基调收尾 2025年完成风险融资的公司数量有所减少，但成功融资的公司愈发集中于后期阶段，且融资规模更大。全年共有80轮风险融资超过1亿美元，这凸显了投资者更倾向于选择那些规模更大、价值拐点路径更清晰的机遇。与此同时，授权交易带来的首付款也大幅提高。在风险投资有限的情况下，大型生物制药公司为了获取先进或具有战略关键性的资产，共达成了41项首付款超过1亿美元的授权协议。 2025年，价值创造的重心从风险融资轮次转向了授权交易首付款 截至2025年第四季度，种子轮和A轮融资速度放缓，失去了今年早些时候积累的势头，并进一步落后于B轮及以后轮次。早期阶段融资的放缓反映出投资者对初创公司的尽职调查标准更加严格，决策周期也更长。后期轮次继续在风险投资活动中占据主导地位，因为投资者优先考虑那些拥有已确立的临床数据和风险已被降低的开发路径的项目。这种态势加剧了行业内不同阶段公司之间的资本鸿沟。 早期风险投资活动减弱，与后期阶段的差距进一步拉大 2025年，处于II期临床阶段的公司其风险融资中位数增至6000万美元，延续了多年的增长趋势。这一变化反映出投资者更青睐那些具有已验证机制、更明确终点指标和技术风险较低的资产。处于III期临床阶段及更后期阶段的公司则维持了较高的融资水平，资本持续流向那些即将进入注册或商业化阶段的项目。而早期公司从这一趋势中获益较少，使得融资环境的分化进一步加剧。 处于II期临床阶段及更后期阶段的公司，其风险融资中位数均有所上升 截至2025年第四季度，生物制药领域已公布的许可交易总额攀升至516笔交易的2502亿美元，为2016年以来的最高水平。首付款占交易总额的比例保持稳定，为7%，与近年来持平。交易总额的增长主要得益于扩大的里程碑付款组合，其中包含多资产和基于平台的协议。这种结构使许可方能够获得近期资本，同时保留其成功开发和商业化成果的上升参与权。 许可交易总额创下多年新高，得益于里程碑付款结构的推动 生物药，特别是抗体药物偶联物（ADC），在2025年的种子轮和A轮风险融资以及授权交易首付款中均占据主导地位。以ADC为重点的大型交易在合作投入的 upfront cash 中占据了显著份额。小分子药物仍是第二大活跃的药物类型，这得益于其较低的开发成本和成熟的监管路径。虽然生物药在绝对金额上占比最大，但小分子药物在风险投资和授权交易渠道中持续吸引着稳定的投资。基因疗法重燃的兴趣为2025年带来了早期风险融资和授权交易首付款。 ADC生物制剂在早期风险融资和授权交易首付款中均占据主导地位 2025年，大型生物制药公司依然聚焦于后期授权引进，为III期资产支付了显著更高的首付款。它们也为临床前资产支付了更高的费用，以抢占上游机会。I期和II期项目的首付款中位数则较2024年水平有所下降。更早期的交易使授权引进方能够在承担开发风险的同时获得战略选择权，这在竞争激烈的治疗领域尤为突出。临床前阶段交易策略的这种转变，凸显了高质量后期资产的稀缺性以及为早期介入所支付的溢价。 在专利即将到期的情况下，大型制药公司为临近上市的资产支付了更高的首付款 肿瘤领域依然是大型生物制药公司授权交易中最活跃的治疗领域。从2024年到2025年，处于II期临床阶段的肿瘤项目，其首付款中位数约为1.5亿美元，而III期资产的首付款则超过了10亿美元。对于后期资产，其里程碑付款组合显著扩大，针对III期项目，基于批准和销售的数十亿美元里程碑付款已成为常态。这种经济回报反映了市场对具有近期商业影响力的差异化肿瘤资产的持续需求。 肿瘤学领域的许可条款更倾向于具有巨大潜力的后期资产 生物制剂在2025年仍是已公布的研发合作总价值中最大的贡献者，其中以ADC为主导的交易推动了几项重磅交易，并维持了季度总额的高位。这种药物类型的构成反映出赞助方持续倾向于那些具有明确差异化和强大临床定位的项目，尤其是在肿瘤领域。小分子在已公布交易总价值中排名第二，并在2025年实现了显著增长，其中包括第三季度的强劲贡献。在这两种药物类型中，庞大的里程碑付款结构继续支撑着交易总额，而最大的交易则集中在高竞争性资产和经过充分验证的靶点上。 2025年，生物制剂和小分子继续主导许可交易价值 截至2025年第四季度，肥胖和糖尿病领域的研发合作加速推进，创下了创纪录的交易总额和首付款。尽管交易数量减少，但累计产生的总价值却显著高于往年，凸显了各方在代谢疾病领域日益增强的战略聚焦。靶向GLP-1、GLP-1R和GIP的项目占据了重磅交易价值的显著份额，其中多笔交易涉及九位数的首付款。这一趋势反映出大型赞助方之间强烈的商业验证和竞争定位。 2025年，肥胖和糖尿病领域的交易活动达到创纪录水平 全球大型生物制药公司持续从中国生物医药企业引进资产，其中首付款超过5000万美元的交易占比不断提高。截至2025年，中国在全球大型药企的授权交易支出中占据了可观份额。这一趋势既反映了中国创新生态系统的日益成熟，也体现了跨国赞助方对差异化临床项目和成本效益开发能力的持续关注。 中国生物制药公司仍然是大型授权交易活动的重要来源 2025年生物制药并购活动的已公布总价值超过了2024年，这一增长由数笔数十亿美元级别的交易驱动。从交易数量来看，中小型公司占据了大部分份额，收购方瞄准的是价值被低估的上市和非上市资产。值得注意的2025年第四季度生物制药公司之间的收购公告包括：诺华收购Avidity Biosciences（120亿美元）、默克收购Cidara Therapeutics（92亿美元），以及诺和诺德收购Akero Therapeutics（52亿美元）。 尽管面临估值压力，2025年生物制药并购总金额仍超过2024年 2025年第四季度，IPO活动依然低迷，仅有9家生物制药公司在美国交易所上市。募资总额处于十多年来的最低水平之一，反映出投资者持续的谨慎态度。那些成功上市的公司通常是处于后期阶段且规模适中的企业，这凸显了早期发行公司面临的持续挑战。相对于并购和许可交易，IPO市场仍然是一条次要的退出途径。  2025年，生物制药IPO的窗口依然紧闭 参考资料： [1]. Biopharma deal watch in 2025. A review of the first half of the year’s highest value partnerships, including mergers and acquisitions with the help of DealForma. [2]. Q4 2025 Biopharma Licensing and Venture Report.  [3]. Mega M&A amid JPM 2025 signals potential biopharmaceutical M&A rebound, says GlobalData.

2025年11月13日，辉瑞完成对Metsera的收购，总对价约70亿美元 upfront加最高20.65亿美元里程碑付款（合计约92-100亿美元）。这场与诺和诺德的竞购战以辉瑞胜出收官。这一交易并非收尾，而是向市场宣告：GLP-1赛道远未结束，正式进入技术与适应症双轮驱动的下半场。 当司美格鲁肽与替尔泊肽相继启动降价竞逐，当2025年替尔泊肽以365亿美元销售额加冕新“药王”，许多人开始发问：2026年了，GLP-1赛道还能进吗？ 答案是肯定的。但“入场”的逻辑，已经彻底改变。01、从降糖到“万能钥匙”：GLP-1的适应症版图扩张 GLP-1之所以能撑起千亿市值，根本原因在于它绝非“一招鲜”的药物。其作用机制决定了它是一把能够打开多个人类慢性病大门的“万能钥匙”。 已获批的药物正在不断拓展边界。司美格鲁肽不仅用于2型糖尿病，其口服剂型已于2025年12月22日获批用于体重管理，2026年1月5日在美国以每月149美元的起始价正式上市，并同时被证明可降低主要不良心血管事件风险。2025年8月15日，司美格鲁肽获FDA加速批准用于治疗非肝硬化性代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）伴中重度肝纤维化（F2-F3），成为首个获批MASH适应症的GLP-1药物。替尔泊肽（GLP-1/GIP双靶点）在2025年贡献365亿美元销售额登顶“药王”后，2026年2月在中国获批单药治疗2型糖尿病，覆盖更早期的患者人群。 而在研药物的想象力更为惊人。礼来的三靶点激动剂retatrutide（GLP-1/GIP/GCG）在III期研究中帮助患者减重最高28.7%，且显示出改善膝骨关节炎疼痛的潜力。这意味着，GLP-1的触角已伸向骨关节炎、阻塞性睡眠呼吸暂停、慢性肾病、心血管疾病等多个领域。如果说过去的GLP-1是一款“降糖药”，那么未来的GLP-1将是一个覆盖“代谢综合征”全谱系的治疗平台。02、 市场空间的“三重门” 基于上述适应症版图，GLP-1的市场空间可以用“三重门”来界定： 第一重门：肥胖与超重。这是当前最火爆的市场。据预测，到2030年全球减重市场规模有望达到1500亿美元。仅凭减重适应症，就足以支撑起多个重磅炸弹。口服Wegovy上市后，分析师预测口服GLP-1到2030年可创造220亿美元年收入，占全球减重市场的24%。 第二重门：糖尿病与心血管获益。这是GLP-1的基本盘。随着口服剂型的普及和适应症的拓宽，糖尿病患者的一线治疗方案正在被重塑。替尔泊肽2025年降糖版销售额近230亿美元，足以说明这一基本盘的厚重。 第三重门：慢性病并发症与MASH等领域。这是正在开启的“蓝海”。若retatrutide在骨关节炎、睡眠呼吸暂停等适应症上成功，GLP-1将从一个“内分泌药物”蜕变为“全科药物”。随着司美格鲁肽获批MASH适应症，这一市场的商业化进程已经启动。届时，其市场天花板将难以估量。03、 技术路线的“三国杀”：不同靶点与技术的优劣势 2026年的GLP-1赛道，已经不再是单一靶点的较量，而是进入了多技术路线并行的“三国杀”时代。1. 口服VS注射：便捷性的革命 · 口服多肽：诺和诺德的口服司美格鲁肽已率先上市，2026年1月在美国推出。OASIS 4试验显示，坚持治疗的患者平均减重约17%（16.6%），意向治疗分析显示平均减重约14%（13.6%）。优势是“第一个口服”，但存在生物利用度低、需清晨空腹服用、服药后至少等待30分钟才能进食等局限。 · 口服小分子：这是被寄予厚望的“未来方向”。礼来的orforglipron已递交上市申请，有望2026年上半年获批。其优势在于：可全天任意时间服用，不受饮食限制；生产工艺简单，无需冷链；成本可控。在头对头试验中，orforglipron的降糖和减重效果甚至优于口服司美格鲁肽。小分子是2026年及之后最值得关注的突破方向。2. 多靶点协同：疗效的军备竞赛 双靶点：以替尔泊肽（GLP-1/GIP）为代表，已证明疗效优于单靶点。2025年替尔泊肽以365.07亿美元销售额登顶“药王”，验证了双靶点路线的商业价值。信达生物开发的玛仕度肽（Mazdutide）是全球首个获批的GCG/GLP-1双受体激动剂，于2025年在中国获批用于2型糖尿病和减重两项适应症。GCG（胰高血糖素受体）被誉为“燃脂靶点”，其独特机制在于：GLP-1主要负责抑制食欲、延缓胃排空、促进胰岛素分泌；而激活GCG受体可直接作用于肝脏和脂肪组织，促进脂肪分解与氧化燃烧，提升能量消耗。临床数据显示，玛仕度肽6mg剂量治疗24周，糖化血红蛋白降低2.15%，体重下降7.81%。尤其值得关注的是其对肝脏脂肪的改善作用：基线肝脏脂肪含量≥10%的患者，治疗48周后肝脏脂肪相对减少高达80%，远高于同类产品。这种“燃脂护肝”的独特效果，更贴合中国患者以腹型肥胖、脂肪肝和多重代谢异常并存为特征的疾病谱。 三靶点：礼来的retatrutide（GLP-1/GIP/GCG）已实现“手术级减重”（最高28.7%），但安全性仍需长期观察。  多靶点优势与劣势：多靶点带来更强疗效，但也可能带来更高的胃肠道副作用风险。如何在增效的同时保证耐受性，是临床开发的关键。GCG靶点的加入在提升能量消耗的同时，也为合并脂肪肝的患者提供了独特的治疗价值。3. 减脂增肌：从“减重数量”到“减重质量”的升级 这是2025年才真正火起来的细分赛道。传统GLP-1减重过程中约1/3的体重下降来自肌肉流失。礼来通过收购获得ActRII抑制剂Bimagrumab，与替尔泊肽联用，临床数据显示：联合治疗组减重22.1%，且92.9%来自于脂肪，肌肉仅损失2.9%；而单用司美格鲁肽组，肌肉损失达7.4%。“减脂增肌”满足了追求更高生活质量患者的“高阶需求”。 值得注意的是，玛仕度肽由于GCG靶点的加入，本身就具备促进脂肪燃烧的机制，在减脂保肌方面也具有天然优势。4. 超长效制剂：便利性的终极想象 礼来布局的FluidCrystal技术，可将注射频率从每周延长至每月甚至每季度。Metsera的核心资产MET-097i通过HALO肽脂质化平台实现半衰期约380小时（16天），支持每月一次注射且无需剂量滴定。这是“护城河”式的布局——当大家都疗效相近时，“谁能少挨针”就是胜负手。5. 新机制联用：GLP-1+ 罗氏与Zealand Pharma合作开发的胰淀素类似物petrelintide（GLP-1+Amylin），16周减重8.6%且胃肠道反应更低。诺和诺德也在布局CagriSema（司美格鲁肽+cagrilintide）。这些新组合旨在通过“双重饱腹感信号”实现更精准的食欲调控。04、2025年交易复盘：巨头们的“欲望清单” 2025年是GLP-1赛道交易井喷的一年。从辉瑞与诺和诺德的百亿竞购战，到罗氏对胰淀素路线的重注押宝，再到MNC密集扫货中国Biotech，每一笔交易都在清晰勾勒巨头们对“后司美格鲁肽时代”的战略布局。1. 辉瑞 vs 诺和诺德：Metsera百亿竞购战 交易概览：2025年9月22日，辉瑞首次宣布以约49亿美元 upfront加最高22.50美元/股里程碑收购Metsera。2025年11月13日，辉瑞宣布完成收购，最终交易结构为每股65.60美元现金（对应企业价值约70亿美元）加最高20.65美元里程碑付款，总交易价值接近100亿美元。这笔交易的背后，是一场惊心动魄的“截胡大战”。 竞购始末： · 2025年9月，辉瑞首次宣布收购Metsera，意在弥补其自研GLP-1管线连续受挫的战略短板 · 10月，诺和诺德突然杀入，提出更高收购要约 · 辉瑞随即起诉Metsera违反并购协议，最终在11月将报价提升至近100亿美元，锁定胜局 Metsera之所以引发双巨头争抢，在于其三大技术平台构建的差异化优势： · HALO肽脂质化平台：可将多肽药物半衰期延长至380小时，使核心产品MET-097i实现每月一次注射且无需剂量滴定 · MOMENTUM口服平台：突破肽类药物口服吸收瓶颈，口服GLP-1候选药已进入临床准备阶段 · MINT筛选平台：拥有超2万个高活性肽分子库，支撑定制化研发 管线资产：包括即将进入III期的每月一次注射GLP-1激动剂MET-097i、I期的每月一次胰淀素类似物MET-233i，以及MET-097i与MET-233i的联合疗法。市场分析指出，Metsera的平台价值“远超减肥领域，未来可延伸至内分泌、肿瘤等多个赛道”。2. 罗氏与Zealand Pharma：53亿美元的胰淀素豪赌 交易概览：2025年3月12日，罗氏与丹麦Zealand Pharma达成独家合作许可协议，共同开发和商业化胰淀素类似物petrelintide。交易总金额高达53亿美元，创下2024-2025年生物医药领域合作金额峰值。 交易结构： · Zealand获得16.5亿美元前期首付款（含交易完成时支付14亿美元，合作前两个周年支付2.5亿美元） · 12亿美元开发里程碑付款（主要与petrelintide单药Ⅲ期试验启动相关） · 24亿美元销售里程碑付款 · 在美国和欧洲，petrelintide及与CT-388的联合疗法利润按50/50分摊 · Zealand向罗氏支付3.5亿美元，用于联合疗法开发 战略意图： 罗氏此举旨在以“组合拳”实现弯道超车。petrelintide是一种每周一次皮下给药的长效胰淀素类似物，现有临床数据显示其具有“同类最佳”潜力，与现有体重管理疗法相比耐受性更优。将petrelintide与罗氏2023年底通过收购Carmot获得的GLP-1/GIP双激动剂CT-388联用，有望实现“最佳疗效+增强耐受性”。 行业意义：胰淀素靶点被视为对抗GLP-1疗法肌肉流失副作用的“底线阵地”。罗氏的布局表明，巨头们已从单一追求减重疗效，转向关注“减重质量”和患者体验。3. 诺和诺德引进UBT251：三靶点的防御性布局 交易概览：2025年3月24日，诺和诺德与联邦制药达成独家许可协议，引进后者开发的GLP-1/GIP/胰高血糖素三靶点激动剂UBT251。交易总金额20亿美元，含2亿美元首付款。 交易范围：诺和诺德获得UBT251在中国大陆、香港、澳门、台湾以外的全球独家开发、生产和商业化权利。 临床数据：UBT251在中国完成的Ⅰb期试验数据显示，在最高剂量组，完成试验的受试者平均体重较基线下降15.1%，而安慰剂组平均体重增加1.5%。安全性特征与肠促胰岛素类药物一致，主要为轻中度胃肠道事件。 战略意图：作为GLP-1赛道的领跑者，诺和诺德虽然凭借司美格鲁肽稳坐“药王”宝座，但面对礼来三靶点retatrutide的步步紧逼，亟需补齐多靶点管线。此次引进UBT251，被解读为“防御性布局”——在下一代疗效竞赛中不掉队。4. 阿斯利康与石药集团（一）：AI驱动的口服小分子探索 交易概览：2025年6月，阿斯利康与石药集团达成战略研究合作，聚焦AI驱动的口服小分子候选药物发现。交易总金额高达52.3亿美元，含1.1亿美元预付款、16.2亿美元研发里程碑及36亿美元销售里程碑付款。 合作模式：双方将针对多个高优先级靶点，发现和开发具有多种慢性疾病治疗潜力的临床前候选药物。石药集团将利用其AI药物发现平台开展研究。 战略意图：阿斯利康此举瞄准的是口服小分子GLP-1这一被普遍看好的未来方向。高盛预测，到2030年口服GLP-1药物将占据减重疗法市场约24%的份额，到2040年有望提升至近40%。与多肽药物相比，小分子具有生产工艺简单、无需冷链、成本可控、服用不受饮食限制等优势。 5、阿斯利康与石药集团（二）：185亿美元长效多肽重磅 合作交易概览：2026年1月29日，阿斯利康与石药集团达成一项全新的、规模更大的全面合作协议，聚焦长效多肽和减重领域。交易总金额高达185亿美元，创下中国生物医药对外授权金额新纪录。 核心标的资产： · SYH2082：一个已进入临床准备阶段的长效GLP-1R/GIPR双靶点激动剂，正推进至I期临床 · 3个临床前项目：处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目· 4个新增合作项目：双方还将依托技术平台，就另外四个新增项目开展 合作权益划分： · 阿斯利康获得：在全球区域（不含中国内地、香港、澳门、台湾）开发、生产和商业化相关授权产品的独家授权许可 · 石药集团保留：该等产品在中国内地、香港、澳门、台湾地区的全部权益核心价值： 此次合作的核心是石药集团的长效缓释给药技术平台（可实现每月一次或更久给药）及多肽药物AI发现平台，阿斯利康相当于买断了石药在长效减重多肽领域的“未来产出” · 深化合作：这是双方继2025年6月达成53亿美元AI小分子合作后，不到一年内的第二次重大合作，体现了阿斯利康对石药底层技术平台的高度认可 · 战略互补：通过这笔交易，阿斯利康获得了长效注射类GLP-1资产，与其从诚益生物引进的口服小分子管线形成互补，完善了在长效注射和口服小分子领域的双重布局 6. 默沙东与翰森制药：口服减重药的许可权收购 交易概览：2025年，默沙东与翰森制药达成合作，收购后者口服减重药的许可权。翰森制药在2025年上半年已收到默沙东1.12亿美元首付款，并计入合作收入。 交易特点：与上述几笔交易相比，默沙东与翰森的交易信息披露较少，但同样指向口服减重药物的布局。7. 交易背后的“看重点”总结 综观2025年GLP-1赛道的主要交易，可以清晰归纳出大公司的核心关注点： 1. 技术平台的可延展性 > 单一资产：Metsera交易的超高溢价印证了这一点。估值锚点已从“临床阶段资产”转向“平台型价值”——能够持续产出差异化分子的技术平台，才是巨头愿意买单的核心。 2. 差异化机制成为新宠：从罗氏重注胰淀素，到诺和诺德布局三靶点，再到辉瑞争夺胰淀素+GLP-1联合疗法，以及信达生物通过GCG靶点实现突围，巨头们都在寻找规避现有疗法短板的新机制。特别是能够减少肌肉流失、改善耐受性、兼顾肝脏获益的方向，备受青睐。 3. 口服小分子是必争之地：阿斯利康与石药的AI合作、默沙东与翰森的许可交易，均指向口服小分子这一“终极战场”。随着礼来orforglipron递交上市申请，口服小分子赛道的争夺已进入白热化。 4. 中国Biotech成为重要源头：2025年，诺和诺德从联邦制药引进UBT251、阿斯利康与石药合作、默沙东与翰森合作，以及信达生物自主创新玛仕度肽获批，显示出中国在GLP-1领域的创新能力已获得全球认可。这些资产的共同特点是：具有全球竞争力的数据，但估值相对合理。 5. 长效化是护城河式布局：每月一次注射、每季度一次给药——延长给药间隔被视为构筑产品护城河的关键。Metsera的HALO平台能将半衰期延长至380小时，正是辉瑞不惜加价争夺的核心原因。05、2026年如何进入？从“跟跑”到“并跑”的策略 回到最初的问题：2026年，GLP-1赛道还能不能进？ 能进。但“入场姿势”决定生死。以下是2026年进入该赛道的方向策略：策略一：押注“口服小分子”的差异化机会。 若礼来的orforglipron成功上市，口服小分子赛道将被彻底激活。但市场仍有空间：更低剂量、更优耐受性、或与其他机制联用的小分子仍有BD机会。阿斯利康从诚益生物引进ECC5004，罗氏收购Carmot获得CT-996，均表明MNC对这一方向的渴求。策略二：深耕“减脂增肌”的保肌赛道。 这是当前“疗效同质化”困境下，最明确的升级方向。礼来的Bimagrumab已走在前列，但围绕ActRII靶点和GDF8靶点的差异化分子仍有布局空间。特别是可与GLP-1联用的口服保肌药物，将是蓝海中的蓝海。胰淀素类似物如petrelintide也展现出保肌潜力，值得关注。策略三：探索“GLP-1+X”的联合疗法。 无论是GLP-1+Amylin（如罗氏/Zealand），还是GLP-1+FGF21，以及GCG/GLP-1双靶点（如玛仕度肽），都在证明：GLP-1是基石，但基石之上可以搭建更丰富的治疗大厦。对于新进入者而言，与其在GLP-1单药上与礼来、诺和诺德血拼，不如在“联合疗法”或“新靶点组合”上寻找突破。策略四：布局“小核酸”等颠覆性技术。 近期，小核酸在减脂保肌方面取得突破。这种更长效、更根本的调控方式，如果能够解决递送和安全性问题，将彻底改写游戏规则。对于长线布局者，这是必须看的“未来”。策略五：瞄准“中国市场”的差异化需求。 中国有1.48亿糖尿病患者，且腹型肥胖、脂肪肝、IgA肾病等并发症在亚洲人群中高发。玛仕度肽的成功证明，针对中国人群的代谢特征、并发症谱系开发更适配的产品，是一条可行的突围路径。信达生物围绕脂肪肝适应症的布局，为后来者提供了重要借鉴。策略六：关注支付政策红利。 2026年Medicare首次覆盖肥胖药物、定价协议落地，将显著扩大可及人群。口服Wegovy以149美元/月的起始定价进入市场，为后续口服药物的商业化定价提供了重要参考。结语 辉瑞的百亿押注，不是终局的号角，而是新回合的鸣枪。2026年的GLP-1赛道，已从“跑马圈地”进入“精耕细作”。这里没有迟到者，只有“拿着旧地图找不到新大陆”的迷茫者。当减重效率不再是唯一标尺，当口服便捷、减脂增肌、超长效、多靶点协同成为新关键词，这场游戏的牌桌，才刚刚重新洗牌。