Conveglipron

一、核心创新药管线：两只重磅药，锁定未来3–5年最大弹性华东医药创新转型的核心，完全聚焦于HDM1002与DR10624两大重磅单品，二者是未来2–3年业绩弹性的核心来源，合计峰值销售额超80亿元，是公司估值修复的关键引擎。1.HDM1002（口服小分子GLP-1，减重/降糖）-上市节奏：减重适应症2026年Q3读出Ⅲ期顶线数据，预计2026年底—2027年初获批；糖尿病适应症2027年落地。-峰值空间：国内峰值销售额30–40亿元（机构一致预期）。-核心优势：全球首款进入Ⅲ期的口服小分子GLP-1，Ⅱ期临床12周减重幅度达8.46%；无注射痛点，患者依从性显著优于针剂，是GLP-1赛道里的差异化蓝海。2.DR10624（三靶点激动剂，FGF21R/GCGR/GLP-1R）-上市节奏：重度高甘油三酯血症2027年获批（2026年1月获突破性治疗，Ⅲ期即将启动）；脂肪肝MASLD/MASH适应症2028年获批上市。-峰值空间：国内+海外峰值销售额50–60亿元，具备First-in-class全球首创价值。-核心优势：靶点机制全球领先，临床数据亮眼——甘油三酯最高降幅74.5%、肝脂最高降幅89%；覆盖高甘油三酯、脂肪肝、肥胖、糖尿病四大刚需慢病，市场空间广阔。二、估值拆解：当前市值显著低估，成长空间清晰华东医药业务可清晰拆分为医药商业与医药制造两大板块，采用分部估值（SOTP）更能反映真实价值：-医药商业：净利润约5亿元，板块合理估值50亿元，以低毛利、高周转的现金流业务为主，对总市值影响有限。-医药制造：2025年收入约150亿元，毛利率76%，毛利约114亿元；研发费用22亿元、销售费用64亿元，板块净利润约28亿元。-负债结构：公司总负债154亿元，其中应付账款88亿元，超50%为医药商业经营性负债，整体财务结构健康。当前估值测算-当前总市值：630亿元-剔除医药商业：对应医药制造估值580亿元，叠加净负债调整后，真实估值约646亿元-医药制造当前净利润28亿元，对应真实市盈率仅23倍未来成长测算HDM1002+DR10624两款重磅新药，瞄准降糖/减重、脂肪肝两大顶级蓝海赛道，预计2031年双双触及销售峰值：-两款药峰值营收合计约80亿元，净利率可达25%，贡献净利润约20亿元-叠加现有医药制造业务稳健增长，2031年医药制造板块净利润有望突破50亿元若给予20倍保守市盈率，对应合理估值超1000亿元。对比当前630亿市值，安全边际充足，价值显著低估。三、医保周期定生死：创新药黄金红利期已开启创新药投资的核心变量，是医保资金周期。医保缺口出现前，高价值创新药不存在大幅杀价风险，这是行业最确定的长期逻辑。1.医保结构巨变：创新药是增量，仿制药是减量-创新药医保支出（2018–2024）：2018年仅50亿元→2024年达4188亿元，6年持续高增；2023年占医保总支出12.5%，2024年提升至14%，成为医保支出核心增量。-仿制药集采支出（2019–2023）：从3487亿元逐年回落至1862亿元，集采持续“腾空间”，节约的资金全面流向创新药。医保局核心思路明确：压仿制药、保创新药，鼓励临床价值高的新药发展。2.医保三大周期，完美匹配华东新药节奏1.2026–2027年：黄金安全区医保当期结余充足、累计结余厚实，政策鼓励创新、谈判环境温和，是新药上市放量的最佳窗口。2.2028–2030年：控费收紧期首次出现年度当期缺口，依靠累计结余弥补，控费趋严但高刚需、高价值、无替代的创新药仍获重点支持。3.2034年前后：极度紧缩期累计结余接近见底，医保只保刚需、筛选高价值品种，同质化品种加速出清。四、终极结论华东医药HDM1002、DR10624两大重磅药，上市与放量周期完美踩中医保最宽松、最支持创新药的红利阶段。医保不仅不会大幅杀价，反而会通过谈判准入助力快速放量。当前市值仅630亿元，是市场将创新药成长标的按传统仿制药估值，属于明显低估。随着核心新药陆续上市、业绩持续兑现，公司有望迎来业绩+估值双击，是未来3年创新药赛道高确定性标的。

▲扫描报名码报名观看 PREFACE 前言 过去一年，生物医药行业的聚光灯频频打在礼来身上。 从市值突破1万亿美元，成为全球第一个“万亿级”制药企业，到核心产品替尔泊肽（Tirzepatide）在2025年以超365亿美元的年销售额登顶“全球药王”，超越传奇抗癌药Keytruda。 然而，站上巅峰的礼来却以一种“扫货”的姿态继续狂飙突进——短短三个月内，密集达成14笔BD交易，总金额超220亿美元。 礼来BD交易盘点 根据公开信息整理 从AI药物平台到RNAi疗法，从体内CAR-T到近百亿美元的肿瘤免疫合作，礼来正在用金钱筑造一道厚厚的护城河，力求在即将到来的“口服GLP-1”时代与“后专利药时代”中，守住这座来之不易的“神坛”。 01 高处不胜寒 礼来如今的地位，既源于代谢领域的绝对霸权，也伴随着深刻的生存焦虑。 相较于诺和诺德的同类产品，礼来的替尔泊肽自上市以来，凭借在糖尿病、肥胖、心力衰竭、慢性肾病等多个适应症上更具竞争力的数据，快速抢占了市场，2025年销售额约占礼来总营收的56%，成为其核心增长引擎。 但“独木难支”是所有大药企共同的梦魇。 一方面，GLP-1赛道的竞争早已进入白热化阶段，诺和诺德、辉瑞、罗氏等巨头并未停下追赶的脚步，中国药企更是凭借超高的创新效率和临床推进速度对其虎视眈眈。 代谢领域下一个公认的爆点是“口服小分子”及“长效化”。诺和诺德已率先在口服小分子GLP-1赛道破局，口服司美格鲁肽于2025年底获批用于减重，上市仅两周就开出近2万张处方。礼来也快速布局口服GLP-1药物Orforglipron，并递交中美两地上市申请，恒瑞的HRS-7535、华东医药的Conveglipron等产品则紧随其后迈入III期临床。 图源：礼来官网 在长效化GLP-1赛道，礼来通过与Camurus合作获得其长效缓释技术，旨在开发长效版替尔泊肽，并布局三靶点激动剂Retatrutide（GLP-1/GIP/GCGR），有望实现“减重+降糖+降脂”三合一疗效。竞争对手方面，辉瑞以百亿美元竞购Metsera而得来的MET-097i备受瞩目，具有每月注射1次的给药潜力，安进的AMG133和歌礼制药的ASC30也是有力竞争者。 另一方面，在肿瘤与自免领域，礼来虽然拥有Verzenio、Taltz等重磅产品，但在PD-1之后的肿瘤免疫治疗（IO）以及基因疗法等前沿赛道，礼来的声势一度略逊于竞争对手。 如何在代谢之外开辟“第二战场”，在肿瘤、自免和神经科学领域构建同样坚实的统治力，成为礼来“坐上神坛”后亟需解决的战略课题。于是，一场密集、高额且精准的BD反击战拉开了序幕。 02 BD布局全景解析 梳理礼来近三个月达成的14笔Deal，不难发现，其布局既强调具备核心“造血能力”的AI平台和底层递送技术，又在“捍卫”代谢疾病领域这一当下的同时，着眼于肿瘤和自免赛道的未来。 代谢 礼来在代谢领域达成3笔核心交易，成为其BD布局的重中之重——13亿美元牵手Nimbus Therapeutics、12亿美元收购Ventyx。前者聚焦AI驱动、针对肥胖症和其他代谢性疾病的新型口服药物研发；后者通过引进NLRP3抑制剂VTX3232，力图将其影响力从单纯的减重降糖延伸至更深层次的组织抗炎和心血管保护领域。 此外，与圣因生物达成的12亿美元合作许可，核心则在于其LEAD™平台——该平台能实现RNAi药物在肝外组织与细胞中的高效、特异性递送，有望开发出每年仅需两次皮下给药的代谢病疗法，为礼来在代谢领域的长期领先提供底层技术保障。 肿瘤&自免 日前，礼来与信达生物达成的88.5亿美元战略合作，显然是其在肿瘤和自免领域布局的“重磅一步”，这也是双方的第七次合作——信达生物主导相关项目从药物发现到中国临床概念验证阶段的研发工作，而礼来则获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可。 肿瘤方面，礼来与ABL Bio就双特异性抗体Grabody平台签订26亿美元的协议，聚焦双特异性ADC和双载荷ADC；后与InduPro Therapeutics达成9.5亿美元的合作许可，聚焦邻近诱导平台，布局癌症领域的双特异性及三特异性疗法。 而自免领域，礼来从借助Repertoire的DECODE技术平台高效开发针对自免疾病的特异性抗体，到24亿美元收购Orna获得其CD19靶向体内CAR-T疗法ORN-252，迅速填补了其在自免领域的技术空白。2月11日，礼来新近宣布，旗下选择性靶向IL-23p19 亚基的米吉珠单抗（Mirikizumab）在国内同时获批用于治疗克罗恩病和溃疡性结肠炎，代表了其在自免领域的又一突破。 前沿疗法 礼来可以说是医药巨头中最“痴迷”AI技术的企业之一。 从2025年底开始，礼来连续牵手晶泰科技（Ailux）、英矽智能以及Chai Discovery，三笔交易均指向AI发现与抗体设计。2026 JPM大会上，礼来更是联合科技巨头英伟达宣布，将在未来五年投入最高10亿美元，共建AI联合创新实验室，重塑药物研发的底层范式。 与此同时，基因疗法也成为礼来前沿布局的重要方向。与MeiraGTx达成全球独家授权合作，获得其AAV-AIPL1基因疗法，从而切入罕见病基因疗法赛道；与Seamless Therapeutics达成11.2亿美元的战略合作，利用其专有重组酶平台，聚焦遗传性听力损失的基因编辑疗法。此外，礼来还与中晟全肽达成合作，获得其专有多肽库及发现技术平台，丰富自身在生物药领域的技术储备。 03 小结 三个月内，仅披露的合作总金额就超220亿美元，这种量级的资本运作在医药史上亦不多见。 作为一家超百年历史的悠久药企，礼来似乎永远保持着锐意进取的年轻心态。或许从押注替尔泊肽开始，礼来就明白：守住“神坛”的唯一准则，就是在下一个时代到来之前，先把自己变成那个新时代的定义者。 注：资料转载自各大公司官网、公开信息源。版权归原作者所有，仅供读者学习、研究或者欣赏，不得用于商业用途，如涉及作品内容、版权和其他问题，请在30日内联系删除；本公众号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的真实可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证，仅供读者学习、参考。本文仅为行业分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 欢迎BD、研发小伙伴添加小助手进交流群 （请注明姓名+公司） ▲扫描报名码报名观看 ▲扫描报名码报名观看 ▲点击图片链接查看详情 ▲点击图片链接查看详情 ↑点击图片长按识别二维码跳转相关链接