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股价较高点暴跌超6成，昂利康“妖股”剧本翻到哪一页？
资深分析师：肖 遥
过去一年多，对于昂利康来说，恐怕是未曾想象过的大起大落。
这段起落，始于2025年5月。股价从十块出头启动，一路疯涨，直到7月攀升至接近70块，成为当时的妖股。 那三个月，上演了好一场大戏。到了2026年5月，再度收获数个涨停，资金、情绪、题材、预期，轮番上阵，股价像脱缰野马，把不少投资者的想象力拉到了极致。
然而， 没有足够基本面支撑的，终究是无法太持久。
当外界给予厚望的明星交易黄了，对于一家正处在创新转型叙事中的药企，能有多大影响？答案正在浮出水面。
9 月 6 日晚间，昂利康发布公告，披露公司收到亚飞生物、亲合力联合发来的《终止通知函》，双方于 2025 年 8 月 26 日签署的 IMD-1005 药物授权许可合作实质终止。
合作方表示，
“
基于整体战略布局及在研管线优先级的综合考量
”
决定自主推进
IMD-1005
项目，
“
暂不采取对外授权许可方式与第三方开展合作
”
。这意味着，这份曾被市场寄予厚望的
“
明星交易
”
彻底破碎。
与此同时，财报 基本面并不乐观。今年上半年，
公司实现营业收入
6.27
亿元，同比下降
13.44%
；归母净利润
5492.64
万元，同比下降
16.68%
。
其中，特色中间体业务收入同比腰斩，下降 52.83% ，海外销售毛利率骤降 15.73 个百分点。
伴随而来的是， 股价较最高点已大幅回撤， 跌超六 成。
昂利康近年来以来股价走向 （截图来 源：百度股市通）
重磅BD中止
对于创新药企或正在向创新叙事靠拢的药企而言， BD 交易从来不只是 “ 一笔生意 ” 。它既是现金流来源，也是管线价值的外部背书，更是资本市场愿意给出高估值的重要理由。
IMD-1005
授权许可合作，此前被市场视为昂利康创新转型、估值重塑的关键筹码之一。
回溯来看， 昂利康与亲合力的合作始于 2024 年 2 月，公司引进其核心创新药 ALK-N001/QHL-1618 ，正式开启创新药布局。 2025 年 8 月，双方再度携手，就 ALK-N002 （即 IMD-1005 ）签署战略协议，昂利康彼时称本次合作 “ 更进一步深化各方战略协同与资源互补 ” 。
ALK-N002 瞄准的是 CD47 靶点，采用 “ 遮罩型抗体 ” 技术，试图通过肿瘤微环境特异性激活来解决该靶点的安全性难题 ——CD47 并非肿瘤特异性靶点，该蛋白既在肿瘤细胞表面高表达，也广泛存在于正常红细胞和血小板上，靶向药物在攻击肿瘤的同时，不可避免地会与血细胞结合，引发贫血、血小板减少症等严重的血液毒性。全球范围内，尚无一款 CD47 靶向药物获批上市，多个项目折戟，昂利康能否在这个 “ 明星靶点 ” 上做出差异化，本就是未知数。
直到9 月 6 日晚间，昂利康发布公告，披露公司收到亚飞生物、亲合力联合发来的《终止通知函》，双方于 2025 年 8 月 26 日签署的 IMD-1005 药物授权许可合作实质终止。
合作方的措辞并不激烈 ——“ 基于整体战略布局及在研管线优先级的综合考量 ” ，决定自主推进项目， “ 暂不采取对外授权许可方式与第三方开展合作 ” 。翻译成市场语言： 项目还要做，但合作方式变了，昂利康不再是这个故事里的核心受益方，至少短期内不再是。 此前围绕这笔交易所形成的里程碑款、销售分成、协同研发、商业化预期，都需要重新评估。
更关键的是，市场此前把太多期待压在了这笔交易上。股价从十块出头冲到接近 70 块， BD 预期是重要催化之一。如今催化反转，投资者不得不追问：失去这笔明星交易后，昂利康的管线还剩下多少价值？下一个能撑起估值的故事在哪里？
本次合作终止后，昂利康在研创新药管线只剩下 ALK-N001 一条。 好在公告同时明确，截至披露日该协议始终未满足生效条件，公司未向合作方支付任何款项，本次终止不会对公司正常经营造成重大影响。但财务上不受影响，并不意味着估值逻辑上不受影响。
昂利康，怎么办？
如果说 BD 终止是 “ 预期杀 ” ，那么基本面的压力则是更现实的考验。
这家成立于 2001年的药企，总部位于浙江嵊州，经过20余年的积淀，现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地，拥有10余家控股子公司，并于2018年10月在深交所挂牌上市。官网显示， 昂利康的业务横跨医药中间体、原料药和药物制剂三大板块，药品覆盖抗感染、心血管、肾病、麻醉疼痛、抗雄性激素等多个治疗领域。 此外，公司生产的特色中间体主要应用于化妆品、营养品和饲料等功能性产品。
今年上半年，昂利康营业收入 6.27 亿元，同比下降 13.44% ；归母净利润 5492.64 万元，同比下降 16.68% 。其中，特色中间体业务收入同比腰斩，下降 52.83% ；海外销售毛利率骤降 15.73 个百分点。对于一家原本依赖特色中间体、原料药和制剂业务的公司来说，这组数据并不轻松。
更早的 2025 年全年， 昂利康利润的大幅增长主要依赖政府补助，而非主营业务的根本性好转 。制剂业务虽在集采出清后有所回暖，但特色中间体收入的大幅下滑和海外盈利能力的急剧恶化，正在侵蚀公司传统业务的基本盘。
怎么办？
首先，必须稳住基本盘。 特色中间体收入腰斩、海外毛利率大幅下滑，说明海外需求、价格体系、成本控制或产品结构至少有一环出了问题。公司需要尽快厘清原因，修复订单和盈利质量，而不是继续用创新药故事掩盖传统业务的失速。
在集采常态化推进至第 12 批的背景下，仿制药行业分化正在加剧，具备原料药制剂一体化、成本控制能力强的企业有望通过中标扩大市场份额，而依赖单一品种的企业将加速出清。昂利康在复方 α- 酮酸片、七氟烷等品种上具备 “ 原料药 + 制剂 ” 一体化的成本优势，复方 α- 酮酸片已在第十批国采中中选，华创证券测算仅此一个品种在获得 20%-25% 市场份额的假设下，就有望贡献千万级别以上的年净利润。 这些是公司稳住基本盘的底气所在。
其次，研发和 BD 策略要重新聚焦。
IMD-1005
合作终止后，公司应重新梳理管线优先级，把资源投向确定性更高、临床价值更清晰、商业化路径更短的项目。
BD
不能押注单一明星交易，更不能为了迎合市场情绪而
“
为
BD
而
BD”
。分散合作、梯次推进、设置更有利的条款保护，才是更务实的做法。
从管线进展看，短期内改良型新药 ALKA016-1 已申报上市，处于审评阶段，是近期确定性最高的兑现点； NHKC-1 （缬沙坦左氨氯地平）已进入报产阶段，作为高血压复方制剂，竞争格局较为温和，同品种仅有 2 家企业在申报中且进度落后约一年；中期品种 ALK-M001还在 临床阶段。这些改良型新药和特色仿制药，是昂利康在创新药空窗期内最重要的现金流支撑。而真正撑起本轮行情想象力天花板的长期品种 ALK-N001 ，目前尚处于 Ib/II 期临床试验阶段，累计研发投入约 5207.67 万元，距离上市仍需跨越 II 期、 III 期、 NDA 等多个关口。创新药的 I 期到上市，折戟率极高，市场目前给予的定价似乎已经提前反映了 “ 成功上市 ” 的乐观情景，这里面存在明显的预期差。
再次，财务纪律和预期管理同样重要 。在营收、利润双降的背景下，控费、保现金流、提高资金使用效率，比讲新故事更迫切。同时，公司也需要与市场进行更充分的沟通，避免股价继续被短期消息和情绪牵引，大起大落。
值得一提的是，公司已计划募资 11 亿元加码创新药研发，在当下融资环境下，这笔资金的使用效率将直接决定转型的成败。
泡沫退潮后
昂利康的股价走势，是典型的 “ 妖股 ” 剧本：资金推动、题材催化、情绪放大，估值在短时间内脱离基本面。当明星 BD 终止，支撑高估值的核心逻辑被抽走，股价回撤并不意外。 泡沫退潮后，市场才会真正审视一家公司的底色。
要看清昂利康的未来，不妨找两个坐标。
一是华海药业，走的是 “ 高端仿制 → 自主创新 ” 的渐进路线，依托生物类似药建立现金流，同时布局双抗、小分子创新药，转型节奏稳健。但即便强如华海， 2025 年也遭遇了上市二十多年来首次营收下滑 —— 营收 85.87 亿元同比下降 10.06% ，归母净利润 2.66 亿元同比骤降 76.19% 。
华海的经历说明，即便是体量数倍于昂利康的龙头药企，转型的代价也是真金白银且不可避免的。二是博瑞医药，选择 All-in GLP-1 减肥药赛道，核心管线 BGM0504 已进入 III 期临床，是三者中创新药进展最快、赛道最热门的。但 2025 年博瑞医药在营收下滑 4.59% 至 12.24 亿元的情况下，扣非归母净利润骤降 85.55% 至仅 2608.94 万元。 博瑞的案例警示意味很强： All-in 式创新转型，如果主业失血太快而新管线尚未兑现，中间地带会非常痛苦。
回到昂利康自身，其转型策略是 “ 阶梯式过渡 ” ，即 从传统仿制药到高端仿制药，再到改良型新药和 1 类创新药，路径看似稳妥。同时，公司还在宠物药赛道和合成生物学领域埋下种子，但合成生物学在当前业务体系中仍属于 “ 降本增效工具 ” 的定位，而非独立的业务增长极。
从行业层面看，集采政策正在从 “ 价格治理 ” 转向 “ 价值治理 ” ， 2026 年 4 月国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确提出对创新药、改良新药、通用名药分类施策，支持医药产业高质量发展。这意味着，对于真正具备创新能力和成本控制能力的企业，政策环境正在改善；但对于仅靠概念包装、缺乏实质研发积淀的公司，市场分化只会越来越剧烈。
接下来，昂利康需要回答几个硬问题： 特色中间体业务能否止跌？海外销售毛利率能否修复？归母净利润能否重回增长？新的 BD 合作或管线数据能否落地？如果这些指标没有改善，仅靠概念和预期，估值仍将承压；如果传统业务修复叠加新的管线兑现，公司才有机会重建增长逻辑。
昂利康的真实价值， 既不像股价高点时市场幻想的那么 “ 性感 ” ，也不像股价低点时市场质疑的那么 “ 不堪 ” 。它是一家有产业基础、有转型决心、但仍处于转型早期的中型药企。 它的优势在于 “ 原料药 + 制剂 ” 的全产业链配套，以及头孢克洛缓释片、 α- 酮酸等细分品种的市场地位；短板同样明显：创新能力不足，研发投入规模有限，新增长极的体量尚小。
对于昂利康而言，明星交易终止不是终点，而是一记警钟。 BD 可以点燃股价，但不能代替基本面；故事可以制造短期狂欢，但最终必须靠产品、收入和利润来续航。妖股退潮之后，真正的考验才刚刚开始。
