Yuxi Zerun Biotechnology Co., Ltd.

导读THECAPITAL价格战下，没有赢家本文2469字，约3.5分钟来源 | MedTrend医趋势默沙东应该急了。4月24日，默沙东公布2025 Q1业绩，总体营收小幅下锉，主要原因是两大支柱产品全球药王K药和HPV疫苗佳达修（Gardasil/Gardasil 9）都未及销售预期。另外两个数字则惨烈得多——佳达修Q1销售额仅为13.27亿美元，同比大幅下滑41%；其中，默沙东中国区收入同比下滑62%至6.68亿美元，在默沙东全球的业务份额降至不足5%，跌幅远超公司平均水平。默沙东2025Q1部分区域营收今年2月，默沙东在公布2024年报之时，就宣布暂停向中国供应佳达修，主要原因是帮助渠道商智飞生物去库存。不过目前看来，这一举措不仅去库存效果有限，更是带崩了智飞生物的业绩，其“困境”十分具体。就在3天前（4月22日），智飞生物发布2024年报及2025一季报，数据显示：2024年，公司营收260.7亿元，同比-50.74%；实现归属净利润20.18亿元，同比-74.99%。到了今年Q1，情况并未好转，营收同比下滑79.16%；净利润更是直接亏损3.05亿元，创上市以来首次单季亏损。这种级别的崩盘，已经远远不是库存积压可以解释的，而是需求的断崖下跌，市场信心的溃败以及无止境的内卷......多重逻辑绞杀之下，所有参与者都在无序竞争中“失血”，无论是默沙东还是智飞生物，都只是HPV疫苗生态链中一个小小的缩影。而对于曾经跨国药企在华的NO.1，默沙东一直被认为是制药企业中的优等生，依靠K药和佳达修也缔造了快速增长的市场传奇，为什么会突然面临下跌62%这样的业绩快报？业内人士分析认为：默沙东业绩下滑是多种因素综合作用的结果，包括产品市场竞争加剧、核心产品销售下滑、关税政策影响以及公司战略调整效果不及预期等。而另一方面，默沙东在不断尝试开拓新的业务增长点，如押注肥胖症和心血管疾病的新型疗法，引进恒瑞的口服Lp（a）抑制剂HRS-5346等，但这些新药和疗法的研发和上市需要时间，短期内难以对业绩产生显著贡献。断供能消化佳达修的库存吗？HPV疫苗是默沙东除K药之外的第二大增长动力，大部分国际市场增长都来自中国。事实上，自2024年第二季度开始，默沙东HPV疫苗在华销售就开始大幅放缓，直接拖垮了该产品全球业绩表现：2024全年，Gardasil/Gardasil 9全球销售额下滑3%至85.83亿美元。今年一季度，更是大幅下滑41%至13.27亿美元。默沙东2025年Q1部分产品营收数据在默沙东去年Q2财报电话会议上，管理层已经注意到了佳达修的问题。首席财务官 Caroline Litchfield 表示，其在中国的分销商的出货量“大幅下降”，导致佳达修的库存“高于正常水平”。第三季度，默沙东电话会中再提：中国区销售的下降抵消了几乎所有其他地区的两位数增长。直到今年二月份，默沙东全球高管终于给出了“解决方案”——暂停向中国市场供应GARDASIL HPV疫苗，至少持续至2025年年中。那么问题来了，断供有助于消化库存吗？批签发证明是疫苗产品的“交易许可证”，2024年，智飞生物代理的默沙东疫苗的批签发量均出现下降。其中：默沙东四价HPV疫苗全年批签发量为46.6万支，同比-95.49%，几乎是断崖式下跌；九价HPV疫苗全年批签发量为3114.08万支，同比-14.8%，往日“爆款”风采不再。截图自智飞生物2024年财报对比来看，2024年，智飞生物虽然整体库存量同比降低了13%，但仍有3653.7万剂需要消耗，与同期销售量相差无几。这条去库存之路，显然任重道远。另一方面，对于默沙东来说，中国合作伙伴的“消化不畅”同样让其难受。2024年，HPV疫苗就拖累了默沙东中国区增长，使其滑下MNC中国区营收冠军的宝座，让位阿斯利康。而今，2025年中国区下滑62%的开局，让默沙东今年的业绩再度蒙上一层阴影。价格战持续三年，没有赢家“没有任何一个赛道能逃过中国的内卷。”这句话在HPV疫苗市场中得到了充分体现。众所周知，默沙东九价疫苗在中国一度是现象级的爆款单品，摇号、预约，甚至“配货”的紧俏场景彷佛就在昨天。自2018年，默沙东九价疫苗在中国获批以来，销量连续增长。直到2022-2023年，该产品还连续实现了超过20%的高增长。不过，随着接种量的增长，接种人群逐步饱和，供需关系发生转变，增量与存量市场都在快速萎缩。这一现象在“入门款”二价HPV疫苗方面表现的尤为明显。中国是最先实现二价HPV疫苗仿制的国家，目前在售的国产二价疫苗企业包括万泰生物、沃森生物。然而，正是这一竞争并不十分激烈的赛道上，却生生在2年内将产品打到了“白菜价”。2022年5月，在南京地区的二价HPV疫苗采购中，沃森生物率先突破最低定价，以246元/支报价中标，打响了国产二价HPV疫苗价格战的第一枪。自此，伴随着多个省市宣布免费为适龄女生接种二价HPV疫苗的市场契机，HPV疫苗的价格战一发不可收拾：2024年3月，万泰生物二价以86元/支在江苏中标。4月，沃森生物旗下泽润生物以63元/支在海南中标；接着又继续创下最低，以27.5元/支的价格中标山东省的采购项目。值得注意的是，这其中有个关键要素——2022年8月，默沙东宣布旗下的九价HPV疫苗年龄群自16-26岁拓展至9-45岁，这与二价HPV疫苗年龄群完全重合。失去人群优势的国产二价HPV疫苗，想要继续抢占国内市场，就得拼命争抢政府的采购订单。换句话说，这场二价HPV疫苗价格战的起因离不开默沙东九价HPV疫苗扩龄的“助推”。历史经验证明，无论何种原因引起的价格战，最终结果往往是相关方被逐一反噬，或多或少。财报显示，2024年，万泰生物疫苗收入继续下降，同比-84.69%（6.06亿元），毛利率大幅降低21.17个百分点至70.43%。与此同时，公司疫苗生产量为1059.32万支，同比-64.66%；销售量为904.92万支，同比-42.4%。沃森生物情况类似，其2024年财报显示，2024年营收28.21亿元，同比-31.41%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比-81.10%。多项指标同样连续两年下滑。必须寻找增量市场了。默沙东作为行业领头羊，又率先一步开辟了男性接种“新战场”。今年1月，默沙东适用于男性的四价HPV疫苗获批上市；4月，其九价HPV疫苗又获批用于16~26岁男性接种。这也是中国境内首个且目前唯一获批、可适用于男性的HPV疫苗。不过，男性接种量仍需要时间兑现。仅从其刚刚发布的Q1财报中，尚未看出业绩兑现的成果。此外，国产后来者亦步亦趋。比如2024年8月，万泰生物九价在国内申报，目前仍在审批环节；博唯生物、瑞科生物的九价HPV疫苗男性适应症也正在临床试验进行中。# 线索爆料 # rzcj@thecapital.com.cn融中官方粉丝群在这里，你可以获取丰富的股权投资行业资讯、热点报道；前沿行业报告、重点课题研究、最新业内动态。链接资本，连接市场，联结资源，共同打造创投交流新平台、合作共赢朋友圈。END开白/线上咨询：irongzhong媒体合作：010-84464881商务合作：010-84467811

4月30日，A股疫苗上市公司沃森生物发布公告，宣布公司董事会收到董事黄镇先生提交的书面辞职报告。黄镇先生因个人原因提请辞去其所担任的公司第五届董事会董事职务。本次辞去相关职务后，黄镇先生不再担任公司及子公司其他职务。黄镇自2003年加入沃森生物以来，历任副总经理、生产总监、董事等职务，并兼任玉溪沃森生物技术有限公司董事长、玉溪泽润生物技术有限公司董事长、四川沃森生物技术有限公司董事长等职务。作为疫苗研发领域的权威专家，黄镇主导构建了沃森生物的研发体系，领衔完成多项填补国内空白的疫苗研发，​​其中13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV-13）​​打破美国辉瑞长达十年的技术垄断，使中国成为全球第二个掌握该技术的国家。该疫苗2020年上市后国内市场占有率第一，2024年出口摩洛哥实现国产PCV-13首次出海。在推动企业技术研发和产业化方面取得显著成就的同时，黄镇也存在一定的战略失误，主要体现在过于押注新冠疫苗上。过去几年，沃森生物同时推进5条新冠疫苗研发路线（包括灭活、腺病毒载体、mRNA等），导致高昂的研发费用支出，但最终仅两款mRNA疫苗获批有限使用，且商业化价值极低。医药研究报告分享营收集与分享全市场主流医药研究报告每天仅需0.8元畅享超过2000篇存量精选医药研究报告每年新增额外500篇

作者 | 陈芋 来源 | 赛柏蓝 销售下滑，默沙东HPV疫苗本月起暂停向中国发货；国产HPV疫苗大幅降价，企业业绩承压。 01 中国区代理商净利或下滑七成 默沙东HPV疫苗暂停向中国发货 2月4日，默沙东公布2024年第四季度及全年财报。 2024年默沙东总营收641.68亿美元，同比增长7%，制药业务收入574.00亿美元，同比增长7%，其中，中国地区收入同比下滑20%至53.94亿美元，占默沙东全球制药业务9.4%的份额。 HPV疫苗Gardasil/Gardasil 9（佳达修）是默沙东的王牌产品之一，2024年销售额85.83亿美元，占制药业务收入的15%左右。 但与上年度相比，Gardasil/Gardasil 9的全球收入下滑约3%，第四季度更是同比下滑17%。默沙东在财报中表示，Gardasil/Gardasil 9销售额下滑的主要原因在于中国地区需求减少。 在中国，智飞生物是默沙东HPV疫苗的独家代理商。高峰时，智飞生物年净利润超百亿，但其2024年业绩增长乏力，其2024年业绩预告显示，智飞生物2024年归母净利润预计为18.56亿～26.63亿元，与上年同期80.7亿元相比，下降67%～77%。 默沙东董事长兼首席执行官Rob Davis表示，与许多其它公司一样，默沙东发现消费者在非必需消费品上的支出压力增加，包括疫苗领域在内的更广泛市场，而Gardasil的需求并未恢复到预期水平，整体渠道库存仍然高于正常水平。 基于此，默沙东与智飞生物讨论后决定从本月起暂停向中国发货，以更快地减少现有库存，暂停发货的行动将至少持续到今年年中。 Gardasil/Gardasil 9在中国需求下滑，也导致默沙东业绩展望出现下调，目前，默沙东预计公司2025年销售额将在641亿美元至656亿美元之间，低于华尔街分析师平均预期的674亿美元。 02 国产HPV疫苗大幅降价 HPV疫苗市场生变 目前，国内市场除了默沙东的Gardasil/Gardasil 9为四价、九价疫苗外，其它获批产品均为二价HPV疫苗，包括GSK的希瑞适，以及国内企业万泰生物的馨可宁、沃森生物的沃泽惠。 馨可宁作为首个国产二价HPV疫苗，自2019年上市后几年内为万泰生物带来显著业绩增长，其营收、净利润分别从2018年的9.83亿元、1.19亿元逐年上涨至2022年的11.85亿元、47.36亿元。 2022年，沃森生物的沃泽惠上市，作为“后来者”，沃森生物从价格入手，通过在采购项目中标等迅速扩充市场份额，万泰生物也随之降价。 去年，山东省公共资源电子交易平台官网公告的山东省疾控中心“2024年入学适龄女孩双价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗采购”中，沃森生物旗下子公司泽润生物以2794.65万元中标了101.62万支二价HPV疫苗。 沃森生物此次单支疫苗的中标价27.5元，较其上市时329元的定价下降九成以上。 不过，价格战下，万泰生物、沃森生物未迎来业绩增长，两者2024年净利润都同比出现大幅下滑。 沃森生物2024年业绩预告显示，其年度归母净利润预计1.4亿元～1.8亿元，同比下降57%～67%；万泰生物2024年业绩预告也显示，预计2024年实现归母净利润8600万元～1.2亿元，同比减少93.11％～90.38％。 据华泰证券研报，目前二价疫苗与四价疫苗因为市场需求预期转弱、企业研发意愿不强，九价疫苗成为未来更激烈的竞争所在，万泰生物、上海泽润等企业有望在2025~2027年开启九价HPV疫苗的国产化浪潮。 面对未来激烈的市场竞争，各家企业已开始扩宽赛道。例如，默沙东率先转向HPV疫苗男性市场。 今年1月，默沙东的Gardasil在华获批新适应证，适用于9-26岁男性接种，这是中国境内首款获批、可适用于男性的HPV疫苗。Gardasil 9也已申报男性适应症。 去年11月，万泰生物宣布其全资子公司获准开展九价HPV疫苗男性适应症临床试验；更早之前，康乐卫士的同类疫苗也启动了男性适应证Ⅲ期临床试验，预计2027年申请上市。 随着更多企业获批上市，国内HPV疫苗市场的竞争还将更加激烈。 END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联