Tasly Holding Group Co., Ltd.

编者的话 2025年，对于中国医疗健康一级市场的参与者而言，是在深刻重构中寻找新锚点的一年。全球产业链调整步入深水区，前沿技术转化的伦理与商业化路径亟待探索，而内部支付改革与价值定价的挑战持续深化。然而，压力之下，新的生机正在勃发：“耐心资本”的共识逐步形成，前沿领域的技术突破迎来关键节点，以“全球化价值兑现”为目标的交易模式日趋成熟，为市场开辟了超越传统增长范式的全新空间。 与此相应，医疗投资机构的演进图谱也呈现出前所未有的分化与跃迁。既有“潜龙在渊”的长期主义者，于沉默中深耕赛道，通过精准的退出管理实现穿越周期的价值沉淀；也有“见龙在田”的新生力量，以全新的产业逻辑与资本背景果断布局，成为搅动市场活力的关键变量；更有“飞龙在天”的产业整合者，通过战略性的投资与并购，积极定义下一阶段的行业生态与竞争格局。 在此背景下，对机构出手动态的追踪，已超越简单的数据罗列，成为洞察资本流向、技术偏好与产业变革核心的关键棱镜。我们持续梳理与分析【机构在投啥】，正是希望透过这些纷繁的交易与数字，为您揭示趋势的底层逻辑，在不确定性中勾勒出更具确定性的未来图景。以下是我们对2025年的全面观察，谨供各位同行者参考。 01  2025年投资数据概览 ■ 融资事件披露情况 2025年医疗赛道共PR融资事件数1435件，同比下降13.6%，2024年数据为1662件； ■ 机构出手频率 2025年出手频率≥5次的机构数量是127家，同比上升49.4%，2024年同期为85家； 2025年机构出手频率标准差是4.96，2024年同期为3.79； ■ 出手机构数量 2025年医疗赛道出手机构的数量是1578家，同比下降5%，2024年同期为1661家； 核心总结 从数据可以看到，大于等于5次机构出手数量增长了49.4%，全年出手机构的总数量下降了5%，拿到融资的项目数量下降了13.6%。市场正经历一场深刻的“结构性分化”，资本正从广撒网转向集中火力，果断押注确定性更高的少数头部项目和细分赛道，这是从“量的扩张”到“质的聚焦”的转变。 ■ “项目降，机构增”的背后：市场在出清与聚焦 2025年全年中国医疗健康领域融资事件数量同比下降13.6%。这表明市场正在淘汰缺乏核心竞争力或商业模式不清晰的项目，加速“出清”。 ■ “高频机构”激增表明：共识在凝聚，打法在趋同 出手≥5次的机构数量飙升48%，是非常具有信号意义的指标。说明活跃的“头部机构”在投资策略上形成了高度共识。 ■ 连续两年出手频率≥5次机构统计 从出手频率的观察来看，48家机构的出手频率连续两年≥5次。机构名单如下： 启明创投、北京市医药健康产业投资基金、泰鲲基金、泰煜投资、锡创投、龙磐投资、元生创投、礼来亚洲基金、深创投、上海生物医药基金、钱塘产业集团、山东财金集团、勤智资本、中金资本、高瓴创投、天士力控股集团、广州金控集团、元禾控股、广州产投集团、元禾原点、中科创星、长兴基金、腾讯投资、峰瑞资本、亦庄国投、领军创投、恩然创投、复健资本、HongShan红杉中国、高新金投集团、华盖资本、苏高新金控、君联资本、信成基金、清松资本、倚锋资本、博远资本、金雨茂物、汉康资本、普华资本、荷塘创投、力合科创、山蓝资本、顺禧基金、松禾资本、苏州国发创投、同创伟业、中关村发展启航产业投资基金。 ■ 出手次数Top10机构对比 每年Top10机构都是大家关注的热点话题，不同于过去年度统计体现出“大换血”的结果，25年的榜单有50%为24年Top10机构，70%为24年活跃机构，共识在逐渐形成，中坚力量在逐步汇聚。 02 横向对比：哪个细分赛道在持续吸金？ 将医疗行业细分为六大子赛道，分析各子赛道在全年融资数量中的占比后会发现：药/诊断赛道融资在全年比重中呈上升趋势。 下面我们来详细分析下每个子赛道： 药赛道解读：2025年创新药赛道呈现“整体占比扩容、后期阶段热度抬升”的特征：其一，赛道整体占比从2024年的36%提升至2025年的42%，是各细分赛道中占比增幅最显著的领域；其二，分阶段看，D轮及以后的融资出手个数较2024年明显增加，对应细分占比趋势也呈上行态势；而天使轮、A轮等早期阶段的占比则出现小幅回调。 主要有两点：一是创新药赛道的长期价值仍被市场高度认可，随着部分项目推进到后期，其靶点竞争力、临床数据成熟度或商业化潜力逐渐得到验证，投资机构倾向于加码这些已度过高风险期的头部项目，推动后期融资热度抬升；二是早期阶段的收敛，反映出机构对创新药早期项目以及新技术的筛选标准趋严，不仅在“新”更在“稳”。 器械赛道解读：从数据看，2025年器械赛道融资呈现“两头热、中间冷”的结构性特征：天使轮与Pre-A轮等早期融资依旧火热，而A轮至D轮等中后期阶段的融资事件数量则普遍回调。 这背后主要反映了两大市场逻辑：其一，新入场的国资为培育前沿技术和构建区域产业生态，正系统性加大早期布局或提高后期项目招引落地的占比；其二，面对商业化路径与支付环境的不确定性，投资机构对需要持续巨量资金推进的中后期项目，估值与决策变得极为审慎，资金加速向少数已验证的头部企业集中。市场正从“广泛播种”转向在早期“精选苗子”与在后期“押注冠军”。 生物技术及上游工具赛道解读：生物技术及上游赛道的融资格局在2025年呈现出显著的结构性分化：早期（天使/Pre-A轮）热度不减，后端（C轮及以后）保持相对稳定，而中间的A-B轮成长期则明显遇冷。 这一“两头稳、中间紧”的态势背后，是资本在“政策东风”与“商业化险关”之间的审慎权衡。一方面，该领域是国家级战略重点，机构敢于在技术源头布局合成生物学、基因编辑等前沿方向，以抢占未来制高点。另一方面，大量公司正集中步入需要巨大资金进行临床或生产验证的关键阶段。面对高昂的试错成本与不确定的回报周期，资本变得极为挑剔：缺乏清晰收入验证或里程碑突破的企业，即便技术故事动听，也难以跨越成长期的融资鸿沟。市场正清晰传递一个信号：故事的估值红利已经褪去，硬核的验证能力成为穿越周期的通行证。 消费医疗赛道解读：消费医疗赛道的融资在2025年呈现出“整体降温、阶段分化”的复杂图景。融资事件总数回落，但各阶段占比波动显著，显示出资本在该领域正进行剧烈的结构性筛选。 这一态势源于消费医疗兼具“医疗”与“消费”的双重属性。在经济周期与消费信心承压的背景下，部分项目面临C端需求波动、同质化竞争加剧等问题，商业化落地不及预期，导致机构对赛道的整体布局趋于谨慎，推动总规模收缩。能够逆势获得融资的项目，通常已形成品牌心智或拥有稳定盈利模式，商业化确定性更强，精细化运营表现更突出，资金转而向这些成熟标的集中。市场正淘汰“伪需求”，向能真正穿越周期、建立用户心智的消费医疗品牌集中。 服务赛道解读：2025年医疗服务赛道呈现“整体盘稳定、阶段分化突出”的特征。整体赛道项目数量从2024年的37微增至38，细分占比始终维持在7%；早期天使轮与后期（D轮及以后）融资保持稳定甚至增长，而A轮到C轮等需要大量资本进行规模扩张的成长期则明显收缩。 中国医疗服务行业正处于触底回升与转型升级的关键拐点，正逐步摆脱过往的粗放增长模式，迈入以质量为根基、效率为引擎、价值为导向的高质量发展新阶段。早期融资集中在能切实提升医疗体系效率、降低成本的数字化与智能化解决方案（如AI辅助诊断）。而能获得后期注资的，则多是已在区域内验证盈利模型、具备可复制性的项目。 诊断赛道解读：诊断赛道在2025年面临“全阶段遇冷”的挑战，相比2024年，从早期探索到后期扩张，各轮次融资事件数量均呈现不同程度的下滑。 这一全线收缩的背后，是资本在支付环境变化与技术迭代窗口前的集体观望。一方面，常规诊断服务面临医保控费与集采的持续压力，增长乏力；另一方面，肿瘤早筛、基因检测等前沿领域虽前景广阔，但面临技术商业化路径长、临床验证成本高、市场教育缓慢的重重关卡。资本因而变得更加谨慎，普遍策略是暂时收缩战线，仅对已拥有核心数据壁垒、明确注册路径或独特商业模式的极少数头部项目保持关注，等待下一个明确技术或应用前景突破口。 03 数据洞察：资金供给端的悄然变化 市场聚焦：头部机构确定性加注，领投能力成为核心稀缺资源 尽管全年融资事件总数微下降，但市场的活跃度与资金偏好呈现出鲜明的结构化特征。一个显著标志是，头部投资机构的出手反而更为果断与集中，展现了穿越周期的坚定信心。例如，龙磐投资、元生创投、荷塘创投等知名机构在2025年的出手次数均实现了翻倍乃至更高的增长，长期领跑市场的启明创投也保持了近40%的稳健增长。与此同时，市场整体活跃机构（年度出手≥5次）数量显著提升至128家，表明资金正在向更专业、更积极的投资主体汇聚。 在这一过程中，独立领投与定价的决策能力，正取代单纯的资金实力，成为市场上最稀缺的核心资源。联合投资（Club Deal）的盛行，一方面分摊了项目风险，另一方面也折射出在面对技术门槛高、估值体系复杂的硬科技项目时，敢于并善于进行价值判断的“领头羊”机构弥足珍贵。 格局洗牌：新活水资本涌入，重构产业投资逻辑 市场结构最根本的变化，源于投资主体的“轮动”。在2025年高频出手的机构中，高达62%为新面孔，其中超过三分之一为具有地方政府背景的国有资本。这股强劲的资本洪流，并非简单承接原有市场，而是带着鲜明的产业使命与战略逻辑入场，快速重塑着游戏规则。 我们总结了新活水资本的类型及代表机构，供读者参考： ●  国资与地方引导基金：肩负着培育地方战略新兴产业、引导区域经济转型的任务，投资具有极强的产业导向和地域属性。比如：合肥产投集团、浦东资本、麓山科投、光华梧桐、成都高投集团、浙江省“4+1”生物医药与高端器械产业基金、杭州资本、两山国控集团、南山战新投、南京市创投集团等； ● 产业资本/CVC：来自药企、器械巨头或大型跨界集团，投资旨在补全自身管线、获取前沿技术或构建生态护城河。比如：中核产业基金、石丰昕汇、阿斯利康中金医疗产业基金、美鸿投资、兴湘集团、九典制药等； ● 新设的专业化人民币基金：它们没有历史包袱，完全聚焦于硬科技、国产替代、生命科技上游等新共识赛道。比如：合鼎共资本、真脉投资等； 部分新晋活跃出手机构及投资项目举例： 来源：动脉网，合丰资本 END 浙江（杭州）数字·健康产业园 围绕数字经济和生命健康两大主题，集聚国内外一流的名校、名院、名所和行业头部研发机构、总部企业，打造“科技更前沿，人才更集聚，服务更系统，生态更完备”的未来智慧产业社区。 健康谷 是杭州未来科技城打造的生物医药创新策源地以及生物医药国际人才集聚区，将形成创新能力显著增强、产业结构持续优化、产业规模快速增长、产业集聚效应显著的未来科技城生物医药发展新态势。 绿城科技产业服务集团有限公司 是目前国内规模领先、模式先进、品质卓越的综合型产业生态运营商。为开发区、特色小镇、产业园、商办楼宇、未来（产业）社区等载体提供“产业运营及数字化服务”，赋能区域产业高质量发展。

编者的话 2025年，对于中国医疗健康一级市场的参与者而言，是在深刻重构中寻找新锚点的一年。全球产业链调整步入深水区，前沿技术转化的伦理与商业化路径亟待探索，而内部支付改革与价值定价的挑战持续深化。然而，压力之下，新的生机正在勃发：“耐心资本”的共识逐步形成，前沿领域的技术突破迎来关键节点，以“全球化价值兑现”为目标的交易模式日趋成熟，为市场开辟了超越传统增长范式的全新空间。 与此相应，医疗投资机构的演进图谱也呈现出前所未有的分化与跃迁。既有“潜龙在渊”的长期主义者，于沉默中深耕赛道，通过精准的退出管理实现穿越周期的价值沉淀；也有“见龙在田”的新生力量，以全新的产业逻辑与资本背景果断布局，成为搅动市场活力的关键变量；更有“飞龙在天”的产业整合者，通过战略性的投资与并购，积极定义下一阶段的行业生态与竞争格局。 在此背景下，对机构出手动态的追踪，已超越简单的数据罗列，成为洞察资本流向、技术偏好与产业变革核心的关键棱镜。我们持续梳理与分析【机构在投啥】，正是希望透过这些纷繁的交易与数字，为您揭示趋势的底层逻辑，在不确定性中勾勒出更具确定性的未来图景。以下是我们对2025年的全面观察，谨供各位同行者参考。（收藏这份年度视角，或许能在决策时带来不一样的启发） * 数据说明：丰和团队依据公开PR信息取得。我们不制造数据，我们只是数据的搬运整合工，融资事件不包含尚未PR的交割项目，愿悉知 01  2025年投资数据概览 ■ 融资事件披露情况 2025年医疗赛道共PR融资事件数1435件，同比下降13.6%，2024年数据为1662件； ■ 机构出手频率 2025年出手频率≥5次的机构数量是127家，同比上升49.4%，2024年同期为85家； 2025年机构出手频率标准差是4.96，2024年同期为3.79； ■ 出手机构数量 2025年医疗赛道出手机构的数量是1578家，同比下降5%，2024年同期为1661家； 核心总结 从数据可以看到，大于等于5次机构出手数量增长了49.4%，全年出手机构的总数量下降了5%，拿到融资的项目数量下降了13.6%。市场正经历一场深刻的“结构性分化”，资本正从广撒网转向集中火力，果断押注确定性更高的少数头部项目和细分赛道，这是从“量的扩张”到“质的聚焦”的转变。 ■ “项目降，机构增”的背后：市场在出清与聚焦 2025年全年中国医疗健康领域融资事件数量同比下降13.6%。这表明市场正在淘汰缺乏核心竞争力或商业模式不清晰的项目，加速“出清”。 ■ “高频机构”激增表明：共识在凝聚，打法在趋同 出手≥5次的机构数量飙升48%，是非常具有信号意义的指标。说明活跃的“头部机构”在投资策略上形成了高度共识。 ■ 连续两年出手频率≥5次机构统计 从出手频率的观察来看，48家机构的出手频率连续两年≥5次。机构名单如下： 启明创投、北京市医药健康产业投资基金、泰鲲基金、泰煜投资、锡创投、龙磐投资、元生创投、礼来亚洲基金、深创投、上海生物医药基金、钱塘产业集团、山东财金集团、勤智资本、中金资本、高瓴创投、天士力控股集团、广州金控集团、元禾控股、广州产投集团、元禾原点、中科创星、长兴基金、腾讯投资、峰瑞资本、亦庄国投、领军创投、恩然创投、复健资本、HongShan红杉中国、高新金投集团、华盖资本、苏高新金控、君联资本、信成基金、清松资本、倚锋资本、博远资本、金雨茂物、汉康资本、普华资本、荷塘创投、力合科创、山蓝资本、顺禧基金、松禾资本、苏州国发创投、同创伟业、中关村发展启航产业投资基金。 ■ 出手次数Top10机构对比 每年Top10机构都是大家关注的热点话题，不同于过去年度统计体现出“大换血”的结果，25年的榜单有50%为24年Top10机构，70%为24年活跃机构，共识在逐渐形成，中坚力量在逐步汇聚。 02 横向对比：哪个细分赛道在持续吸金？ 将医疗行业细分为六大子赛道，分析各子赛道在全年融资数量中的占比后会发现：药/诊断赛道融资在全年比重中呈上升趋势。 下面我们来详细分析下每个子赛道： 药赛道解读：2025年创新药赛道呈现“整体占比扩容、后期阶段热度抬升”的特征：其一，赛道整体占比从2024年的36%提升至2025年的42%，是各细分赛道中占比增幅最显著的领域；其二，分阶段看，D轮及以后的融资出手个数较2024年明显增加，对应细分占比趋势也呈上行态势；而天使轮、A轮等早期阶段的占比则出现小幅回调。 主要有两点：一是创新药赛道的长期价值仍被市场高度认可，随着部分项目推进到后期，其靶点竞争力、临床数据成熟度或商业化潜力逐渐得到验证，投资机构倾向于加码这些已度过高风险期的头部项目，推动后期融资热度抬升；二是早期阶段的收敛，反映出机构对创新药早期项目以及新技术的筛选标准趋严，不仅在“新”更在“稳”。 器械赛道解读：从数据看，2025年器械赛道融资呈现“两头热、中间冷”的结构性特征：天使轮与Pre-A轮等早期融资依旧火热，而A轮至D轮等中后期阶段的融资事件数量则普遍回调。 这背后主要反映了两大市场逻辑：其一，新入场的国资为培育前沿技术和构建区域产业生态，正系统性加大早期布局或提高后期项目招引落地的占比；其二，面对商业化路径与支付环境的不确定性，投资机构对需要持续巨量资金推进的中后期项目，估值与决策变得极为审慎，资金加速向少数已验证的头部企业集中。市场正从“广泛播种”转向在早期“精选苗子”与在后期“押注冠军”。 生物技术及上游工具赛道解读：生物技术及上游赛道的融资格局在2025年呈现出显著的结构性分化：早期（天使/Pre-A轮）热度不减，后端（C轮及以后）保持相对稳定，而中间的A-B轮成长期则明显遇冷。 这一“两头稳、中间紧”的态势背后，是资本在“政策东风”与“商业化险关”之间的审慎权衡。一方面，该领域是国家级战略重点，机构敢于在技术源头布局合成生物学、基因编辑等前沿方向，以抢占未来制高点。另一方面，大量公司正集中步入需要巨大资金进行临床或生产验证的关键阶段。面对高昂的试错成本与不确定的回报周期，资本变得极为挑剔：缺乏清晰收入验证或里程碑突破的企业，即便技术故事动听，也难以跨越成长期的融资鸿沟。市场正清晰传递一个信号：故事的估值红利已经褪去，硬核的验证能力成为穿越周期的通行证。 消费医疗赛道解读：消费医疗赛道的融资在2025年呈现出“整体降温、阶段分化”的复杂图景。融资事件总数回落，但各阶段占比波动显著，显示出资本在该领域正进行剧烈的结构性筛选。 这一态势源于消费医疗兼具“医疗”与“消费”的双重属性。在经济周期与消费信心承压的背景下，部分项目面临C端需求波动、同质化竞争加剧等问题，商业化落地不及预期，导致机构对赛道的整体布局趋于谨慎，推动总规模收缩。能够逆势获得融资的项目，通常已形成品牌心智或拥有稳定盈利模式，商业化确定性更强，精细化运营表现更突出，资金转而向这些成熟标的集中。市场正淘汰“伪需求”，向能真正穿越周期、建立用户心智的消费医疗品牌集中。 服务赛道解读：2025年医疗服务赛道呈现“整体盘稳定、阶段分化突出”的特征。整体赛道项目数量从2024年的37微增至38，细分占比始终维持在7%；早期天使轮与后期（D轮及以后）融资保持稳定甚至增长，而A轮到C轮等需要大量资本进行规模扩张的成长期则明显收缩。 中国医疗服务行业正处于触底回升与转型升级的关键拐点，正逐步摆脱过往的粗放增长模式，迈入以质量为根基、效率为引擎、价值为导向的高质量发展新阶段。早期融资集中在能切实提升医疗体系效率、降低成本的数字化与智能化解决方案（如AI辅助诊断）。而能获得后期注资的，则多是已在区域内验证盈利模型、具备可复制性的项目。 诊断赛道解读：诊断赛道在2025年面临“全阶段遇冷”的挑战，相比2024年，从早期探索到后期扩张，各轮次融资事件数量均呈现不同程度的下滑。 这一全线收缩的背后，是资本在支付环境变化与技术迭代窗口前的集体观望。一方面，常规诊断服务面临医保控费与集采的持续压力，增长乏力；另一方面，肿瘤早筛、基因检测等前沿领域虽前景广阔，但面临技术商业化路径长、临床验证成本高、市场教育缓慢的重重关卡。资本因而变得更加谨慎，普遍策略是暂时收缩战线，仅对已拥有核心数据壁垒、明确注册路径或独特商业模式的极少数头部项目保持关注，等待下一个明确技术或应用前景突破口。 03 数据洞察：资金供给端的悄然变化 市场聚焦：头部机构确定性加注，领投能力成为核心稀缺资源 尽管全年融资事件总数微下降，但市场的活跃度与资金偏好呈现出鲜明的结构化特征。一个显著标志是，头部投资机构的出手反而更为果断与集中，展现了穿越周期的坚定信心。例如，龙磐投资、元生创投、荷塘创投等知名机构在2025年的出手次数均实现了翻倍乃至更高的增长，长期领跑市场的启明创投也保持了近40%的稳健增长。与此同时，市场整体活跃机构（年度出手≥5次）数量显著提升至128家，表明资金正在向更专业、更积极的投资主体汇聚。 在这一过程中，独立领投与定价的决策能力，正取代单纯的资金实力，成为市场上最稀缺的核心资源。联合投资（Club Deal）的盛行，一方面分摊了项目风险，另一方面也折射出在面对技术门槛高、估值体系复杂的硬科技项目时，敢于并善于进行价值判断的“领头羊”机构弥足珍贵。 格局洗牌：新活水资本涌入，重构产业投资逻辑 市场结构最根本的变化，源于投资主体的“轮动”。在2025年高频出手的机构中，高达62%为新面孔，其中超过三分之一为具有地方政府背景的国有资本。这股强劲的资本洪流，并非简单承接原有市场，而是带着鲜明的产业使命与战略逻辑入场，快速重塑着游戏规则。 我们总结了新活水资本的类型及代表机构，供读者参考： ●  国资与地方引导基金：肩负着培育地方战略新兴产业、引导区域经济转型的任务，投资具有极强的产业导向和地域属性。比如：合肥产投集团、浦东资本、麓山科投、光华梧桐、成都高投集团、浙江省“4+1”生物医药与高端器械产业基金、杭州资本、两山国控集团、南山战新投、南京市创投集团等； ● 产业资本/CVC：来自药企、器械巨头或大型跨界集团，投资旨在补全自身管线、获取前沿技术或构建生态护城河。比如：中核产业基金、石丰昕汇、阿斯利康中金医疗产业基金、美鸿投资、兴湘集团、九典制药等； ● 新设的专业化人民币基金：它们没有历史包袱，完全聚焦于硬科技、国产替代、生命科技上游等新共识赛道。比如：合鼎共资本、真脉投资等； 部分新晋活跃出手机构及投资项目举例： 关于丰和资本 丰和资本（FengHe Capital），作为一家深耕于医疗健康与生命科学领域的精品投行，覆盖创新药、医疗器械和生命科学等领域，从天使阶段到Pre-IPO轮次，提供全程陪伴式的私募融资财务顾问与战略咨询服务。团队成员来自国内一线投行、投资机构和咨询公司，累计交易金额超百亿人民币，具有深度的行业认知与丰富的交易经验。丰和资本坚信科技与资本的融合能够激发人类生命的无限潜能，致力于陪伴中国医疗健康产业最具创新力的企业共同成长。 如您想了解本文原始数据，可扫描下方二维码添加微信。丰和资本持续All in生命科学赛道，期待您与我们碰撞行业观点，共同助力中国医疗事业的前进 *封面图片来源：123rf 如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。 动脉网，未来医疗服务平台

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Prevalence of hypertriglyceridemia in adults and related cardiometabolic factors. SIMETAP-HTG study. Clin Investig Arterioscler. 2020 Nov-Dec;32(6):242-255. English, Spanish. 買賣協議 買賣協議的主要條款載列如下： 日期 二零二六年一月十三日 訂約方 (a) 買方（作為買方）； (b) 賣方（作為賣方）； (c) 創始人； (d) 赫吉亞； (e) 廣州附屬公司； (f) 廈門附屬公司；及 (g) 上海附屬公司。 標的事宜 根據買賣協議，賣方有條件同意出售，而買方有條件同意收購赫吉亞100%股權。於交割後，赫吉亞 將成為本公司間接全資附屬公司。 代價 收購事項的代價將為人民幣1,200,000,000元（「基礎代價」），並扣除價值損漏（定義見下文）及預扣稅 （如適用）。 於交割後，買方將委任核數師對赫吉亞集團進行特別審計，以確認於鎖定日期至交割日期間（包括首 尾兩日）產生的任何付款、分派、負債及責任（經買方同意於正常業務過程中產生的付款、負債及責 任除外）的金額（如有） （「價值損漏」）。 各名賣方應佔基礎代價如下： 收購事項的代價須按以下方式支付： (1) 就賣方而言（創始股東除外）： (a) 於交割日，買方須以現金向各名賣方（創始股東除外）支付其應佔基礎代價之80%（扣除適用 預扣稅）；及 (b) 於第二期付款條件達成之日後第30個營業日（或訂約方可能書面協定的其他日期），買方須向 各名賣方（創始股東除外）支付其應佔基礎代價之20%（扣除適用預扣稅），惟倘存在價值損漏 及有關價值損漏未能獲相關賣方於第二期付款之前悉數補償，則有關價值損漏金額須自應付 予相關賣方款項中扣除。 (2) 就創始股東而言： (a) 於交割日，買方須以現金向各名創始股東支付其應佔基礎代價之80%中的50%（扣除適用預 扣稅）； (b) 於第二期付款條件達成之日後第30個營業日（或訂約方可能書面協定的其他日期），買方須向 各名創始股東支付其應佔基礎代價之20%中的50%（扣除適用預扣稅），惟倘存在價值損漏及 有關價值損漏未能獲相關創始股東於第二期付款之前悉數補償，則有關價值損漏金額須自應 付予相關創始股東款項中扣除。就創始股東二而言，倘任何相關關鍵僱員未能繼續於截至第 二期付款日期止在赫吉亞集團的相關成員公司或買方實體任職，則該各應付相關關鍵僱員款 項須由買方應付創始股東二的基礎代價中扣除； (c) 創始股東應佔餘下50%基礎代價須於交割日後第二個週年日及第三個週年日後第30個曆日分 兩期按以下方式支付： (i) 就創始股東一而言，只要創始人一持續於赫吉亞集團相關成員公司或買方實體任職至代 價股份配發及發行各日期止，本公司須：(A)於交割日後第二個週年日期後第30個曆日 向創始股東一配發及發行5,838,529股股份；及(B)於交割日後第三個週年日期後第30個 曆日向創始股東一配發及發行8,757,793股股份。 經創始股東、創始人及買方協定，向創始股東一配發及發行代價股份須待聯交所上市委 員會批准代價股份於聯交所上市及買賣（「上市批准」）後，方可作實。倘於交割日的第二 個週年日期後第30個曆日未取得上市批准，則買方須向創始股東一支付原應發行予創始 股東一之代價股份的現金價值。 (ii) 就創始股東二而言，只要創始人二及其相關關鍵僱員持續於赫吉亞集團的相關成員公 司或買方的實體中任職至創始股東二應佔剩餘基礎代價的各自結算日期止，買方須以 人民幣現金：(A)於交割日第二個週年日期後第30個曆日向創始股東二支付4,752,195 股股份的現金價值；及(B)於交割日後第三個週年日期後第30個曆日向創始股東二支付 7,128,293股股份的現金價值。為免生疑問，創始股東二實際上將不會獲發行股份。 倘創始股東二及╱或任何相關關鍵僱員未能繼續於截至各餘下基礎代價付款日期止在赫 吉亞集團的相關成員公司或買方實體任職，則該各應付創始股東二或相關關鍵僱員款項 須由買方應付創始股東二的基礎代價中扣除。 應付予創始股東二及創始股東一（如適用）的股份現金價值以下列方式釐定： • 倘於付款日前三十個交易日期間的每股股份成交量加權平均價格高於或等於發行 價，則支付給創始股東二的現金金額須等於相關股份數目乘以發行價；及 • 倘於付款日前三十個交易日期間的每股股份成交量加權平均價格低於發行價，則支 付予創始股東二的現金金額須等於相關股份數目乘以該每股股份成交量加權平均價 格。 先決條件 交割的先決條件 除非獲買方豁免，否則買方履行交割的義務須待以下先決條件達成後，方可作實： (i) 賣方及創始人根據買賣協議作出的所有陳述及保證在各重大方面均仍然真實、準確、完整且無 誤導成份； (ii) 賣方及赫吉亞集團成員公司各自均已履行並遵守其在買賣協議項下所有交割前義務； (iii) 任何賣方或赫吉亞集團成員公司就進行收購事項須取得的所有必要同意均已正式取得； (iv) 自買賣協議訂立日期起至交割日，任何政府部門均未頒佈或通過任何法律或政府命令，其效力 旨在禁止、阻止或實質上更改收購事項的條款，且並無任何政府機構針對任何賣方或赫吉亞集 團成員公司提出或可能提出任何旨在限制或對收購事項造成重大不利影響的申索，而根據買方 合理及真誠的判斷，該等申索將導致交割無法進行或違法，或將對其造成重大不利影響； (v) 自鎖定日期以來，並無任何重大不利影響； (vi) 賣方及赫吉亞集團成員公司就簽訂或履行買賣協議或交割須取得的所有必要批准均已取得； (vii) 所有交易文件均已由相關訂約方（買方除外）妥為簽署並交付予買方； (viii) 赫吉亞已就收購事項向相關政府機構完成業務登記變更，以反映以下情況：(a)買方為赫吉亞 100%股權的登記持有人；(b)赫吉亞集團各成員公司的董事、監事、經理及法定代表已變更為買 方指定人士；及(c)赫吉亞已提交內容及格式均符合約定的新組織章程細則； (ix) 赫吉亞的註冊資本已繳足； (x) 赫吉亞集團成員公司已根據買賣協議完成相關知識產權的保護；及 (xi) 各賣方及創始人已向買方交付由其簽署的交割證書。 除非獲賣方豁免，否則賣方履行交割的義務須待以下先決條件達成後，方可作實： (i) 買方根據買賣協議作出的所有陳述及保證在各重大方面均仍然真實、準確、完整且無誤導成 份；及 (ii) 買方已履行並遵守買賣協議項下的所有交割前義務。 第二期付款條件 除非獲買方豁免，否則買方向賣方履行第二期付款條件的義務須待以下先決條件達成後，方可作 實： (i) 任何賣方或赫吉亞集團成員公司為取得第二期付款須取得任何政府機構或其他實體的所有必要 同意均已正式取得； (ii) 已就是否存在任何價值損漏完成特別審核；及 (iii) 任何須於交割前達成惟經買方豁免，但須於第二期付款前達成的任何條件均已達成。 發行價 代價股份將以發行價每股股份6.66港元配發及發行。 發行價： (i) 較於買賣協議日期股份於聯交所所報收市價每股股份6.91港元折讓約3.62%；及 (ii) 較緊接買賣協議日期前連續五個交易日股份於聯交所所報平均收市價每股股份6.77港元折讓約 1.62%。 發行價為緊接買賣協議日期前30個交易日的每股股份成交量加權平均價格，乃由本公司與創始股東 經參考本公司近期股價及現行市況後，透過公平磋商而釐定。董事會認為發行價屬公平合理，並符 合本公司及股東的整體利益。 一般授權 代價股份將根據一般授權配發及發行。根據一般授權，本公司獲授權配發及發行的新股份總數為 3,752,143,446股，相當於本公司於二零二五年股東週年大會日期已發行股本（不包括庫存股份）約 20%。於本公告日期之前，本公司尚未動用一般授權之任何部分。因此，一般授權足以用作配發及 發行代價股份，而配發及發行代價股份將無須徵求股東進一步批准。 代價股份的地位 代價股份於配發及發行時，將不附帶任何產權負擔，並在各方面與相關代價股份配發及發行日期的 已發行股份享有同等地位。 申請上市 本公司將向聯交所上市委員會申請批准代價股份上市及買賣。 代價的基準 收購事項之代價乃由各訂約方經參考(i)赫吉亞的企業價值及其研發管線的支出及階段性研發的風 險考量；(ii)本公司收購從事全球siRNA藥物研發企業的戰略利益；(iii)參照美國及香港上市的全 球siRNA藥物企業作基準比較；及(iv)評估赫吉亞集團前景及本集團預期協同效益（尤其是強化其新藥 研發能力）後進行公平磋商而釐定。 鑒於赫吉亞屬製藥研發企業，尚未產生顯著利潤，且仍處於研發階段，故應採用市值與研發比率以 獲取更合理的企業價值，因此估值時採用市值與研發比率法。 在挑選合適的可資比較公司時，本公司已採取下列挑選準則，所有可資比較公司均須符合以下準 則：(i)股份於美國及香港上市；及(ii)為從事全球siRNA藥物研發的企業╱其業務範圍、業務類型、 風險管理能力及企業發展階段與赫吉亞相近。 按照赫吉亞截至二零二四年十二月三十一日止年度的經審核研發支出約人民幣64百萬元計算，收購 事項的代價人民幣1,200,000,000元意味市值與研發比率為18.75倍，處於可資比較公司的市值與研發 比率區間（平均值為22.3倍）的低端。 董事認為，經參考可資比較公司的市值與研發比率後，收購事項的條款及條件（包括代價）屬公平合 理，按一般商業條款訂立，且符合本公司及股東的整體利益。 就收購事項須以現金支付的代價將由本集團內部資源及銀行借款撥資。 交割 交割須於所有交割先決條件達成或獲豁免之日後的第三十個營業日（或訂約方可能以書面協定的其他 日期）作實。 終止 倘交割日期前發生以下任何情況，買賣協議可予終止： (a) 訂約雙方以書面終止買賣協議； (b) 倘違約方作出重大虛假陳述，或嚴重違反買賣協議項下的任何條款、承諾或義務，且在非違約 方發出載明終止理由及其終止意向的書面通知後三十(30)日內未能糾正該違約行為，則非違約方 可透過向違約方發出書面通知終止買賣協議；或 (c) 倘適用法律的變更導致收購事項根據該等適用法律被禁止，則任何一方均可終止買賣協議。 有關赫吉亞的資料 杭州赫吉亞生物醫藥有限公司為一家於中國成立的有限公司。赫吉亞是一家專注於小干擾核酸 (siRNA)創新藥研發的先鋒生物醫藥企業，以開發具備重磅臨床價值的創新siRNA產品為使命，重點 佈局減肥代謝、心腦血管、神經系統三大慢病領域。赫吉亞已構建從靶點發現到臨床概念驗證(POC) 的一體化創新藥物開發體系，擁有經驗豐富的專業研發團隊。赫吉亞成功攻克siRNA藥物在多個組 織的遞送技術瓶頸，實現對肝臟（單靶點╱雙靶點）、神經、肺部、腎臟、脂肪等多組織的精準靶 向，達成單次給藥即可長效沉默靶基因的效果，其顯著優異的療效、長效性、與安全性已獲得臨床 前研究與臨床試驗的雙重驗證。 於本公告日期，赫吉亞擁有三間附屬公司。赫吉亞集團截至二零二三年十二月三十一日及二零二四 年十二月三十一日止兩個財政年度的經審核綜合財務資料（根據中國公認會計原則編製）載列如下： 收入 除稅前淨利潤（虧損） 除稅後淨利潤（虧損） 截至 二零二三年十二月 三十一日止年度 截至 二零二四年十二月 三十一日止年度 （人民幣千元） （人民幣千元） （經審核） （經審核） 2,613 6,999 (65,367) (79,256) (65,367) (79,256) 赫吉亞集團於二零二五年六月三十日的未經審核資產淨值為約人民幣140,756,275.32元。 於交割後，赫吉亞將成為本公司的間接全資附屬公司，及其業績將於本集團業績中綜合入賬。 有關訂約方的資料 本公司及買方 本公司主要從事製藥業務，重點研發、生產及銷售生物藥及化學藥。 買方為一家於中國成立的有限公司，於本公告日期為本公司的全資附屬公司。其主要從事投資活動 及投資控股。 創始人 創始人一為赫吉亞集團的創始人，透過創始股東一間接持有赫吉亞股權。 創始人二為赫吉亞集團的創始人，透過創始股東二間接持有赫吉亞股權。 賣方 賣方包括16名個人或均於中國成立及於香港註冊成立的公司或有限合夥企業。 1. 創始股東一為一家於香港註冊成立的有限責任公司，主要從事投資控股。創始股東一由創始人 一全資擁有。 2. 國投廣東為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事創投業務，亦稱為國家開發投資集團有 限公司（「國投」）大灣區基金（「國投大灣區基金」）。國投大灣區基金由國投擁有20.6667%權益，由 科學技術部新質生產力促進中心擁有20%權益，由中國人壽保險股份有限公司擁有10.6667%權 益，由上海曠興企業管理中心（有限合夥）擁有10%權益，其餘38.6666%權益由另外12間公司擁 有，各自的持股比例均低於10%。普通合夥人為國投（廣東）創業投資管理有限公司（「國投廣東創 投」）。國投廣東創投由國投創業投資管理有限公司持有91%權益，由廣東省粵科母基金投資管理 有限公司持有9%權益。國投與國投廣東創投均由國務院國有資產監督管理委員會最終控制。 3. 創始股東二為一家於中國成立的有限合夥企業，為員工持股平台。創始股東二分別由創始人二 擁有85.57%權益及由盧雪琴擁有14.43%權益。普通合夥人為創始人二。 4. XY Hong Kong為一家於香港註冊成立的有限責任公司，主要從事投資控股。其由Guo Jing全資 擁有。 5. 杭州大健康為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事創投及股權投資業務，亦稱為浙江省 「4+1」生物醫藥與高端器械產業基金。杭州大健康由杭州和達產業基金投資有限公司（「和達產業 基金」）持有34.965%權益，由浙江省產業基金有限公司持有29.97%權益，由浙江富浙資產管理有 限公司持有19.98%權益，由杭州產業投資有限公司持有14.985%權益，其餘0.1%權益由另外兩 家公司持有。普通合夥人為杭州和達投資管理有限公司（「和達投資」）及浙江金投盛源股權投資有 限責任公司（「金投基金」）。和達投資由杭州和達金融服務集團有限公司持有90%權益，由杭州禮 瀚投資管理有限公司持有10%權益。金投基金由浙江省創新資本投資有限公司（「浙江創新」）持有 32%權益，其餘68%權益由另外四家公司持有，各自的持股比例均低於三分之一。浙江創新由浙 江省財政廳間接全資持有。和達產業基金及和達投資最終均由國有性質的杭州市錢塘新區管理 委員會控制。 6. 杭州新賽道為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事股權投資業務。杭州新賽道由天士力 生物醫藥產業集團有限公司（「天士力集團」）持有60%權益，由杭州和達產業基金投資有限公司 （「和達產業基金」）持有20%權益，由杭州高科技創業投資管理有限公司持有16.6667%權益，其餘 3.3333%權益由另外兩家公司持有。天士力集團由天士力大健康產業投資集團有限公司（「天士力 大健康」）持有67.084%權益，由浙江尖峰集團股份有限公司持有20.7628%權益，由天津市中央藥 業有限公司持有12.1532%權益。普通合夥人為深圳崇石私募股權投資基金管理有限公司（「深圳 崇石」）。深圳崇石由閻凱境先生持有51%權益，由天士力大健康持有49%權益。天士力大健康及 深圳崇石均由閻凱境先生最終控制。 7. 杭州和達為一家中國成立的有限合夥企業，主要從事創投業務及股權投資業務。杭州和達由和 達產業基金持有99.9%權益，由和達投資持有0.1%權益。普通合夥人為和達投資，有限合夥人為 和達產業基金。和達投資及和達產業基金均由杭州市錢塘新區管理委員會最終控制。 8. 廣州凱得為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事私募股權投資、投資管理及資產管理。 廣州凱得由廣州高新區科技控股集團有限公司（「高新科技控股」）持有30.935%權益，由科學技 術部新質生產力促進中心持有26.506%權益，其餘42.559%權益由另外四家公司持有，各自的持 股比例均低於20%。普通合夥人為廣州黃埔生物醫藥產業投資基金管理有限公司（「黃埔醫藥基 金」）。黃埔醫藥基金由高新科技控股持有32.5%權益，由深圳市力鼎基金管理有限責任公司（「力 鼎基金」）持有29.6%權益，由百濟神州（廣州）創新科技有限公司持有21%權益，其餘16.9%權益由 另外兩家公司持有，各自的持股比例均低於10%。高新科技控股最終由廣州經濟技術開發區、廣 州高新技術產業開發區、廣州出口加工區及廣州保稅區管理委員會持有91.0595%權益，由廣東 省財政廳持有8.9405%權益。 9. 蘇州金闔為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事私募股權投資、投資管理及資產管理。 蘇州金闔由十七家公司持有，各自的持股比例均低於15%。普通合夥人為廣州金垣坤通股權投資 管理有限公司（「廣州金垣坤通」），由梁耀銘先生持有55%權益，由郝必喜先生持有45%權益。 10. 杭州匯鼎為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事股權投資。杭州匯鼎由18家公司及5名個 人持有，各自的持股比例均低於三分之一。普通合夥人為杭州匯鼎天時企業管理合夥企業（有限 合夥） （「匯鼎天時」）。匯鼎天時由何欣女士持有79.2%權益，由王威先生持有9.9%權益，由孫威 先生持有9.9%權益，由寧波匯鼎基石投資管理有限公司（由何欣女士擁有100%權益）持有1%權 益。 11. 天津金耕為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事技術服務、企業管理等。天津金耕由杭 州新賽道持有94.1815%權益，其餘5.8185%權益由兩家公司及一名個人持有，各自的持股比例均 低於5%。普通合夥人為深圳崇石私募股權投資基金管理有限公司（「深圳崇石」），由閻凱境先生 持有51%權益，由天士力大健康持有49%權益。天士力大健康最終由閻凱境先生控制。 12. 青島建信為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事私募股權投資、投資管理及資產管理。 青島建信由中建信控股集團有限公司（「中建信控股集團」）持有47.8889%權益，青島市科技創新 基金合夥企業（有限合夥）持有30%權益，其餘22.1111%權益由另外兩家公司及兩名個人持有，各 自持股比例均低於20%。其普通合夥人為上海建信創科股權投資管理有限公司（「建信創科」）。中 國建信控股集團與建信創科均由方朝陽先生最終控制。 13. 廣西南灣為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事創投業務。廣西南灣由廣投資本管理集 團有限公司持有31.2305%權益，由伍朝陽先生持有31.2305%權益，其餘37.539%權益由另外四 家公司持有，各自的持股比例均低於15%。普通合夥人為力鼎基金，由伍朝陽先生持有50%權 益，由張學軍先生持有25%權益，由高鳳勇先生持有25%權益。 14. 上海楨贏為一家於中國成立的有限合夥企業，主要從事企業管理諮詢及其他服務。上海楨贏由 河南捷穗法律諮詢合夥企業（有限合夥） （「河南捷穗」）持有80.9524%權益，由煙台融青產業投資有 限公司（「煙台融青」）持有9.5238%權益，由陳思敏女士持有9.5238%權益。普通合夥人為河南捷 穗。有限合夥人為煙台融青及陳思敏女士。河南捷穗由楊樂天先生持有24.75%權益，由涂敏女 士持有24.75%權益，由胡宏飛先生持有24.75%權益，由韓韻女士持有24.75%權益，由上海泓琳 諮詢管理有限公司（「上海泓琳」）持有1%權益。上海泓琳由朱玲女士持有68.75%權益，由莊春華 女士持有31.25%權益。 據董事在作出一切合理查詢後所知、所悉及所信，賣方及其各自的最終實益擁有人均為獨立於本公 司及本公司關連人士的第三方。 上市規則涵義 有關收購事項的所有適用百分比率均低於5%。然而，由於部分代價將以配發及發行代價股份的方式 支付，收購事項構成一項股份交易，因此須遵守上市規則第14章項下的申報及公告規定。 由於交割須待協議所載若干先決條件達成（或獲豁免（如適用））後方可作實，故收購事項不一定會進 行，股東及投資者於買賣股份時務請審慎行事。 指 根據於二零二五年股東週年大會上通過的一項普通決議案向董事 授予的一般授權，以配發、發行及處理額外股份及╱或出售或轉 讓庫存股份（如有）不超過本公司於二零二五年股東週年大會日期 已發行股份總數（不包括庫存股份（如有））20%以及於授予董事之該 一般授權上加入根據一般授權回購之任何股份 指 本公司及其附屬公司 指 廣州赫吉亞生物醫藥技術有限公司，一家於中國成立的有限公 司，並為赫吉亞的附屬公司 指 香港法定貨幣港元 指 中國香港特別行政區 指 杭州赫吉亞生物醫藥有限公司，一家於中國成立的有限公司 指 赫吉亞、其廣州附屬公司、廈門附屬公司及上海附屬公司的統稱 指 代價股份的發行價，即每股股份6.66港元 指 聯交所證券上市規則 指 二零二五年八月三十一日，即買賣協議的鎖定日期 指 中華人民共和國 指 正大製藥投資（北京）有限公司，一家於中國成立的有限公司，並 為本公司的全資附屬公司 指 中國法定貨幣人民幣 指 由（其中包括）買方及賣方就收購事項訂立日期為二零二六年一月 十三日的有條件買賣協議 「廣州附屬公司」 「港元」 「香港」 「赫吉亞」 「赫吉亞集團」 「發行價」 「上市規則」 「鎖定日期」 「中國」 「買方」 「人民幣」 「買賣協議」 香港，二零二六年一月十三日 於本公告日期，本公司董事會包括六位執行董事，即謝其潤女士、謝炳先生、鄭翔玲女士、謝承潤 先生、謝炘先生及田舟山先生，以及五位獨立非執行董事，即陸正飛先生、李大魁先生、魯紅女 士、張魯夫先生及李國棟醫生。