HER2 x nectin-4

事件：公司25年实现总营收20.58亿元（同比+6.5%，下同）；其中许可及合作协议收入14.98亿元（-19.6%），销售药品收入5.43亿元（+949.8%），主要得益于主要产品新适应症陆续获批上市；销售费用4.75亿元（+160.1%），研发费用13.2亿元（+9.4%），实现净利润亏损3.82亿元（亏损同比增加+43.2%），调整后期内亏损同比收窄44.7%至2.11亿元，经营效率显著优化;截至2025年12月31日，公司现金及金融资产规模突破45.42亿元（+48.0%），现金储备充裕。核心产品商业化进展顺利，有望迎来迅速放量：芦康沙妥珠单抗（佳泰莱 ®）已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。其 2L+ TNBC 与 3L EGFRm NSCLC 适应症已于 2026 年 1 月纳入国家医保目录，西妥昔单抗 N01（达泰莱 ®）、 塔戈利单抗（科泰莱®）亦同步纳入医保；除已纳入医保的适应症外，芦康沙妥珠单抗 2L EGFRm NSCLC 于 2025 年 10 月获批上市，2L+HR+HER2- BC 于 2026 年 2 月获批上市。此外，博都曲妥珠单抗（舒泰莱 ®）的 2L+ HER2+ BC 适应症于 2025 年 10 月获批上市。芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）临床进展顺利，国内海外同步加速推进中：国内已获批四项适应症，正推进5项注册3期临床，分别是1L TNBC、1L HR+HER2- BC、联用K药用于1L EGFRwt NSCLC PD-L1 TPS≥1%、联用K药用于1L EGFRwt nsq NSCLC PD-L1阴性以及联用奥希治疗1L EGFRmt nsq NSCLC，我们预计2026年有望迎来多个关键国内3期数据读出；默沙东已开启17个全球多中心的III期临床，全面覆盖了乳腺癌4项（TNBC 3项、HR+HER2- BC 1项）、肺癌5项（联合K药新辅助II-IIIb NSCLC、联合K药治疗1L PD-L1高表达、单药治疗2L/3L EGFR TKI耐药的EGFRmt、单药对照化疗治疗2L+ EGFR mt nsq、联合K药维持治疗1L sq）、妇科肿瘤6项（子宫内膜癌2项、宫颈癌2项、卵巢癌2项）、3L+胃食管腺癌以及转移性尿路上皮癌等，我们预计26Q4开始海外陆续有数据读出。ADC 领域平台化布局成效显著，后续管线多维度展开：SKB315（CLDN18.2 ADC） 、SKB571（双抗 ADC）已进入II期临床阶段；SKB410（Nectin-4 ADC）全球权益授权默沙东后已启动全球 I/II 期临床：SKB107是公司首款进入临床的RDC 药物；SKB105（ITGB6 ADC）已启动I/II期临床，后续将探索和SKB118（PD1/VEGF）的联用；SKB518、SKB53均为针对潜在 FIC 靶点的新型 ADC 药物；SKB500 II期临床进行中，今年有望读出初步数据。整体管线布局既覆盖前沿创新方向，又兼顾差异化竞争优势，布局全面。。盈利预测与投资评级：公司国内商业化顺利推进，海外注册临床持续展开，Sac-TMT“重磅炸弹”潜力验证在即，同时早期临床项目不断验证平台价值，我们维持2026/2027年的营收预测为35.6/58.9亿元，预测2028年营收为76.6亿元，维持“买入”评级。风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，全球业务相关风险，人才流失风险等。免责声明：东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准：投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；返回搜狐，查看更多

界面新闻记者 | 黄华 界面新闻编辑 | 谢欣 3月23日，科伦博泰公布2025年财报，公司于期内实现营收20.58亿元，同比增加6.5%，期内亏损3.82亿元，较同期略有放大。 3月24日，科伦博泰盘中涨超4%。截至3月24日收盘，企业421港元/股，涨5.89%，总市值982亿港元。3月25日早盘，企业股价继续上涨。 对于2025年业绩，3月24日，科伦博泰向界面新闻表示，企业期内营收增长的动力有产品商业化放量，与里程碑付款两块。 对于亏损放大，科伦博泰告诉界面新闻，主要原因是随着产品上市，企业的商业化团队在快速扩张，该公司于期内组建了超600人的团队以及相应的商业化体系建设，此外研发投入相较于2024年也更多。 之所以要关注科伦博泰的经营情况，是因为该药企是国内抗体偶联药物（ADC）领域内的代表公司，其业绩变化能反映该类药物在中国的商业化情况。 科伦博泰的产品管线 界面新闻记者截自企业官网目前，在抗体偶联药物板块，科伦博泰拥有TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT,  佳泰莱）、HER2 ADC博度曲妥珠单抗（舒泰莱）两款产品商业化ADC，其首次获批时间分别在2024年11月与2025年10月。 芦康沙妥珠单抗是首个在中国获批上市的国产TROP2 ADC，也是中国首个获得完全批准上市的国产ADC。 2025年上半年，在科伦博泰3.098亿元的商业销售总额中，芦康沙妥珠单抗销售占比达97.6%。也就是，该款产品大约在半年内卖了3亿元。 不过，从科伦博泰的财报来看，芦康沙妥珠单抗在2025年下半年的放量情况并不如意。 企业财报显示，2025年全年，科伦博泰的全部药品收入为5.43亿元。换言之，芦康沙妥珠单抗下半年的销售成绩不如上半年，照上半年的占比推测，其全年收入约5亿元。 但这和2025年中众多券商的预测差距不小。比如，《每日经济新闻》曾引用瑞银证券的2025年7月的研报发文称，芦康沙妥珠单抗2025年中国市场的销售目标约8亿-10亿元。 对于科伦博泰核心ADC产品2025年的实际销售情况，高盛提出，芦康沙妥珠单抗在2025年主要以自费形式销售，患者可及性受限，企业产品销售逊于预期。当然，自今年1月1日起，芦康沙妥珠单抗已纳入国家医保目录，非小细胞肺癌和三阴性乳腺癌皆在范围内。 此外，5亿元的药品年收入仅占科伦博泰20亿总收入的四分之一，药品销售占比非常有限，反映出该公司收入仍主要依赖对外商业授权。 制图：界面新闻记者 黄华科伦博泰成立于2016年，2023年7月在港交所上市。​​IPO前后，科伦博泰身上最常见的标签是“科伦系公司”，曾被认为只是输液大王旗下的一家生物药公司。但随着抗体偶联药物在国内的关注度提升，科伦博泰迅速成为行业焦点。 上市当日，科伦博泰的市值为135亿港元。此后，企业进一步成为了资本市场的宠儿。2025年6月，科伦博泰完成2.5亿美元港股配售，刷新当年港股生物医药行业新股增发规模记录，2025年8月5日，企业市值首次突破1000亿港元。 从企业发展阶段看，科伦博泰目前处在首批产品刚进入商业化阶段。除了芦康沙妥珠单抗和博度曲妥珠单抗，塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗N01（达泰莱）在2025年1月和2025年2月获批。 虽然核心抗体偶联药物2025年的销售表现不及市场预期，但在2024年至2025年的两年间，科伦博泰的药品收入已从5000万元增长至5亿元规模。同期，企业的许可及合作协议收入分别约18亿元、15亿元。 在诸多创新药企中，科伦博泰是国内在早一批宣布大额国际授权合作的公司。比如在2022年，它与默沙东数次达成授权交易，交易累计的最高总额超100亿美元。目前企业收入中大比例的授权合作收入也体现了其在这一方向上的成果。 不过，商业授权交易虽能及时补充现金流，也能为公司的国际发展奠基，但它后续能获得多少里程碑收入无法确定，从科伦博泰的财务数据来看，公司的这类收入在2024年至2025年间略有减少，这也使得企业的收入增长有所放缓。 整体而言，在上市三年内，科伦博泰的营收平稳增长、亏损大致维持在同一量级。企业后续是否能证明其商业价值仍需持续关注其产品之后的销售情况。 从后续管线来看，科伦博泰手中依旧有不少抗体偶联药物。比如CLDN18.2 ADC SKB315、Nectin-4 ADC、SKB410以及双抗ADC SKB571等。   温馨提示：部分信息来自互联网：侵删联系邮件hh313la#qq.com,感谢   温馨提示：部分信息来自互联网：侵删联系邮件hh313la#qq.com,感谢

界面新闻记者 | 黄华 界面新闻编辑 | 谢欣 3月23日，科伦博泰公布2025年财报，公司于期内实现营收20.58亿元，同比增加6.5%，期内亏损3.82亿元，较同期略有放大。 3月24日，科伦博泰盘中涨超4%。截至3月24日收盘，企业421港元/股，涨5.89%，总市值982亿港元。3月25日早盘，企业股价继续上涨。 对于2025年业绩，3月24日，科伦博泰向界面新闻表示，企业期内营收增长的动力有产品商业化放量，与里程碑付款两块。 对于亏损放大，科伦博泰告诉界面新闻，主要原因是随着产品上市，企业的商业化团队在快速扩张，该公司于期内组建了超600人的团队以及相应的商业化体系建设，此外研发投入相较于2024年也更多。 之所以要关注科伦博泰的经营情况，是因为该药企是国内抗体偶联药物（ADC）领域内的代表公司，其业绩变化能反映该类药物在中国的商业化情况。 科伦博泰的产品管线 界面新闻记者截自企业官网目前，在抗体偶联药物板块，科伦博泰拥有TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT, 佳泰莱）、HER2 ADC博度曲妥珠单抗（舒泰莱）两款产品商业化ADC，其首次获批时间分别在2024年11月与2025年10月。 芦康沙妥珠单抗是首个在中国获批上市的国产TROP2 ADC，也是中国首个获得完全批准上市的国产ADC。 2025年上半年，在科伦博泰3.098亿元的商业销售总额中，芦康沙妥珠单抗销售占比达97.6%。也就是，该款产品大约在半年内卖了3亿元。 不过，从科伦博泰的财报来看，芦康沙妥珠单抗在2025年下半年的放量情况并不如意。 企业财报显示，2025年全年，科伦博泰的全部药品收入为5.43亿元。换言之，芦康沙妥珠单抗下半年的销售成绩不如上半年，照上半年的占比推测，其全年收入约5亿元。 但这和2025年中众多券商的预测差距不小。比如，《每日经济新闻》曾引用瑞银证券的2025年7月的研报发文称，芦康沙妥珠单抗2025年中国市场的销售目标约8亿-10亿元。 对于科伦博泰核心ADC产品2025年的实际销售情况，高盛提出，芦康沙妥珠单抗在2025年主要以自费形式销售，患者可及性受限，企业产品销售逊于预期。当然，自今年1月1日起，芦康沙妥珠单抗已纳入国家医保目录，非小细胞肺癌和三阴性乳腺癌皆在范围内。 此外，5亿元的药品年收入仅占科伦博泰20亿总收入的四分之一，药品销售占比非常有限，反映出该公司收入仍主要依赖对外商业授权。 制图：界面新闻记者 黄华科伦博泰成立于2016年，2023年7月在港交所上市。IPO前后，科伦博泰身上最常见的标签是“科伦系公司”，曾被认为只是输液大王旗下的一家生物药公司。但随着抗体偶联药物在国内的关注度提升，科伦博泰迅速成为行业焦点。 上市当日，科伦博泰的市值为135亿港元。此后，企业进一步成为了资本市场的宠儿。2025年6月，科伦博泰完成2.5亿美元港股配售，刷新当年港股生物医药行业新股增发规模记录，2025年8月5日，企业市值首次突破1000亿港元。 从企业发展阶段看，科伦博泰目前处在首批产品刚进入商业化阶段。除了芦康沙妥珠单抗和博度曲妥珠单抗，塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗N01（达泰莱）在2025年1月和2025年2月获批。 虽然核心抗体偶联药物2025年的销售表现不及市场预期，但在2024年至2025年的两年间，科伦博泰的药品收入已从5000万元增长至5亿元规模。同期，企业的许可及合作协议收入分别约18亿元、15亿元。 在诸多创新药企中，科伦博泰是国内在早一批宣布大额国际授权合作的公司。比如在2022年，它与默沙东数次达成授权交易，交易累计的最高总额超100亿美元。目前企业收入中大比例的授权合作收入也体现了其在这一方向上的成果。 不过，商业授权交易虽能及时补充现金流，也能为公司的国际发展奠基，但它后续能获得多少里程碑收入无法确定，从科伦博泰的财务数据来看，公司的这类收入在2024年至2025年间略有减少，这也使得企业的收入增长有所放缓。 整体而言，在上市三年内，科伦博泰的营收平稳增长、亏损大致维持在同一量级。企业后续是否能证明其商业价值仍需持续关注其产品之后的销售情况。 从后续管线来看，科伦博泰手中依旧有不少抗体偶联药物。比如CLDN18.2 ADC SKB315、Nectin-4 ADC、SKB410以及双抗ADC SKB571等。