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传统医学对许多慢性病和退行性疾病多以缓解症状为主，难以逆转组织损伤。 而干细胞凭借其自我更新、多向分化、免疫调节和旁分泌等特性，正推动再生医学从理论走向临床，实现对疾病根源的干预。 近年来，中国在干细胞药物研发与临床转化方面进展迅猛，多项研究领跑全球。已在糖尿病、帕金森病、中重度过敏性鼻炎、肝病及慢阻肺（COPD）等多个难治性疾病领域实现从“对症”到“对因”的根本性突破。 各领域重大突破 糖尿病： 首次实现功能性治愈 突破点：我国科学家首次利用化学重编程技术将诱导性多能干细胞（iPSC）转化为胰岛细胞，成功实现1型糖尿病患者的功能性治愈。 案例：一名有11年病史的患者，在移植后75天完全摆脱胰岛素注射，且维持一年以上血糖正常 。 机制：干细胞分化为胰岛β细胞，恢复内源性胰岛素分泌，同时调节免疫，减少自身免疫攻击 。 帕金森病： 从缓解症状到修复神经元 突破点：全球首例**iNSC-DAP自体细胞移植手术**成功实施，通过将患者自身血液细胞重编程为多巴胺能神经前体细胞，精准移植至脑内纹状体，实现生理性多巴胺分泌 。 国际进展：拜耳旗下BlueRock公司BRT-DA01产品已启动III期临床试验，是首个进入该阶段的帕金森细胞疗法，有望实现“一次移植，长期有效” 。 疗效：临床数据显示，患者每日“关期”时间减少近2小时，日常生活能力显著改善 。 中重度过敏性鼻炎： 首款干细胞药物获批临床 突破点：我国首款用于治疗中-重度过敏性鼻炎的**人脐带间充质干细胞注射液**获批临床试验，为国内首个该适应症的干细胞药物 。 优势：不同于传统抗组胺药或激素的“对抗式治疗”，该疗法通过修复鼻黏膜屏障、调节免疫平衡、分泌抗炎因子，实现从“对症”到“对因”的转变 。 潜力：有望成为革命性的根本治疗方法，解决脱敏疗法疗程长、依从性差的问题 。 肝脏疾病： 多种路径并进，实现功能再生 技术突破： 慢加急性肝衰竭：全国首例异体骨髓间充质干细胞治疗成功实施，为肝衰竭患者带来新曙光 。 经动脉靶向输注：新技术使干细胞归巢率提升3-5倍，显著改善失代偿性肝硬化患者的肝功能与生存率 。 类器官培育：干细胞成功培育出肝脏类器官，为未来器官移植提供可能 。 机制：干细胞通过分泌细胞因子促进肝细胞再生、调节免疫微环境、逆转纤维化进程 。 呼吸系统疾病： 重塑呼吸希望（慢阻肺、肺纤维化） 突破点：鉴于你曾受新冠后遗症影响，此领域尤为相关。干细胞疗法正为终末期呼吸疾病患者重获呼吸自由。 临床证据： 一名GOLD 4级晚期慢阻肺患者，单次输注后血氧饱和度显著提升，肺功能改善14.3% 。 博鳌乐城大会批准**气道基底层MSCs治疗COPD**为首批收费项目，标志我国呼吸病治疗进入再生医学时代 。 作用机制：抑制气道炎症、新生血管、修复肺泡结构，实现从被动治疗到主动修复 。 虽然大规模普及仍面临生产成本、长期安全性和准入政策等挑战，但这些成果无疑为无数患者点燃了重生的希望 。 扫码识别关注我们  了解更多细胞信息

中国区收入与占比 公司 中国区收入(季度) 中国区占比 同比 来源 Johnson & Johnson ~$1,084m 4.5% +5% 新闻稿与附表（Press Release & Other Financial Disclosures PDF/XLSX） Roche ~CHF 1,560m 3.4% +3% Q3活动页/公告 Merck & Co. (MSD) $377m 2.42% -62.11% 3Q25 Other Financial Disclosures（xlsx，制药地理拆分） Pfizer ~$1,800m ~10.8% +8% Q3综述页 AbbVie ~$1,300m ~8.2% +7% 新闻稿 Eli Lilly ~$560m ~3.2% +22% 新闻稿/季度结果页 Novartis $1,000m 7.2% -3% 演示PDF/财务报告 Sanofi €689m 5.5% +2.7% Q3页面/演示/新闻稿 Bristol Myers Squibb $750m 6.1% +5.0% 演示/新闻稿 AstraZeneca $1,735m 12.0% +8% 9M & Q3公告/演示（含中国与EM拆分） GSK £510m 6.0% +6.5% Q3演示 Bayer €747m 7.7% -5.0% 季度声明 Novo Nordisk DKK 4,964m 6.62% +5.44% Q3财务工作簿（xlsx） Amgen ~$580m ~6.1% +10% 新闻稿/演示页 Takeda ~$330m ~3.8% +8% FY2025 Q2演示 Boehringer Ingelheim €396m 6.0% +5% 年报摘要 Teva ~$270m ~6.0% +5% 新闻稿/备忘录 Astellas ~¥85bn ~8.3% +8% FY2025 Q2演示 Biogen ~$150m ~5.9% +6% Q3新闻稿/演示 Otsuka Holdings ~$1,200m ~7.5% +6% 九个月合并财报（IFRS） 注：多数公司季度文件仅在“区域拆分/地理分部”表中单列中国或可据表计算；若表内仅列EM/APAC而不单列中国，则需要公司工作簿或附表进一步拆分。PHARMA PATENT CLIFF 挑战概览 2025-2030年专利悬崖对跨国药企构成重大挑战，多个重磅产品面临专利到期： 主要专利到期时间表：Johnson & Johnson : Stelara (2025), Imbruvica (已到期)Roche : Avastin, Herceptin, MabThera/Rituxan (生物类似药持续冲击)Merck : Keytruda (2028), but facing earlier competitionPfizer : Eliquis (2026-2028), Ibrance (已到期)AbbVie : Humira (生物类似药持续影响)Eli Lilly : Trulicity (2027)其他公司 : 多个肿瘤和免疫产品面临专利挑战 中国市场影响： 中国生物类似药发展迅速，对原研药形成价格压力 集采政策加速专利到期后的市场竞争 跨国药企需要通过创新产品和适应症扩展来应对挑战各公司摘要Johnson & Johnson（强生） 增速：Q3全球销售$23,993m，同比+6.8%；中国区收入约$1,084m，同比+5% 中国区占比：4.5%（基于Asia-Pacific, Africa区域$3,614m中中国占比30%估算） 挑战：全球定价与集采压力、专利到期接力 附表：Q3 2025地理拆分（单位：USD million） 项 Worldwide U.S. International 数值 23,993 13,708 10,285 报告同比 6.8% 6.2% 7.6% 附表：Q3 2025地理详细拆分（单位：USD million） 项 U.S. Europe Western Hemisphere excl. U.S. Asia‑Pacific, Africa Worldwide 数值 13,708 5,440 1,231 3,614 23,993 报告同比 6.2% 10.7% 4.9% 4.0% 6.8% 业绩汇总评价：强生的创新药板块在免疫与肿瘤双主线维持稳健，重磅品种如Darzalex与免疫疾病赛道的Stelara/Tremfya在适应症扩展与新剂型策略下平滑专利到期影响；公司围绕多特异抗体与抗体偶联技术深化早中期管线，血液肿瘤与实体瘤联用方案持续推进。MedTech端通过介入、骨科与手术机器人加固现金流与产品组合韧性。展望未来，免疫轴线的下一代IL‑23与皮下给药迭代、肿瘤领域的细胞治疗和新一代BCMA项目被视为潜在爆款，有望在成熟大品种接力下保持增长势能，同时在国际市场包括中国的准入优化提升整体渗透。 核心挑战与机遇： 价格与准入、集采影响 vs 组合优化与国际市场渗透提升 专利到期接力 vs 新适应症与新剂型促份额稳固 供应与制造效率优化 vs MedTech 协同带来现金流韧性 战略重心： 免疫与肿瘤双主线，ADC/多特异与细胞治疗平台化 皮下剂型与患者体验优化，提高依从性与可及性 国际市场（含中国）准入优化与本地化合作推进Roche（罗氏） 增速：前九月集团销售+7%（CER）、制药+9%、诊断+1%；中国区收入约CHF 1,560m，同比+3% 中国区占比：3.4%（基于International区域CHF 7,800m中中国占比20%估算） 挑战：诊断增长放缓、汇率逆风 业绩汇总评价：罗氏坚持“制药+诊断”双轮驱动，通过以Ocrevus、Perjeta/Herceptin组合和Tecentriq为代表的肿瘤与神经明星品种，叠加眼科重磅Vabysmo在视网膜疾病的渗透，巩固核心增长；诊断业务在分子检测、免疫学与POCT场景持续拓展，伴随诊断与数字化深度融入临床路径。管线侧，TIGIT、PD‑1/L1联用及新型免疫调节靶点推进入组，肿瘤早筛与微小残留病灶监测提高治疗决策效率；公司亦在放射性配体药物与抗体偶联技术加码。潜在爆款方面，Vabysmo适应症扩展、免疫治疗新组合以及神经免疫领域的下一代疗法被看好，有望在不同线次实现更广覆盖并提升利润结构。 核心挑战与机遇： 诊断增长放缓与汇率逆风 vs 高增长品种与诊断整合带来协同 肿瘤免疫新组合临床不确定性 vs 放射性配体与ADC拓展机会 价格与准入压力 vs 差异化临床路径与伴随诊断增强竞争力 战略重心： 肿瘤/神经/眼科三支柱，免疫联用与早筛监测并进 诊断与数字化打通治疗决策，强化生态闭环 创新平台（ADC、RLT）推进与全球市场准入优化Merck & Co. (MSD) 增速：Q3制药销售$15.6bn，同比+11.2%；中国区$377m，同比-56.3% 中国区占比：Q3中国区制药收入$377m，占制药销售2.42% 挑战：中国疫苗需求阶段性波动、渠道与价格因素 附表：Q3 2025制药地理拆分（单位：USD million） 项 Q3制药总销售 United States Europe Japan Asia Pacific（除中国与日本） China 中国占制药占比 同比 数值 15,611 9,493 2,675 693 593 377 2.42% -56.3% 业绩汇总评价：MSD延续“肿瘤+疫苗”双核心驱动，Keytruda在多癌种和多线治疗继续扩大份额，免疫联合方案覆盖早期到转移期；疫苗板块以Gardasil为代表的HPV预防为长期引擎，短期受部分市场供需与交付节奏影响。公司加速Keytruda皮下剂型与更广泛新适应症注册，同时推进ADC、免疫共刺激与个体化治疗组合的中后期研究；抗感染与心代线也在新分子与适应症优化上持续投入。展望爆款潜力，Keytruda在早期辅助/新辅助的进一步渗透、联合放疗/靶向的确证性试验，及疫苗产品在全球成年和青少年人群的扩展，被视作后续三到五年的关键量级来源。 核心挑战与机遇： 中国疫苗短期波动 vs 全球接种扩展与供应链优化 价量压力与竞争加剧 vs Keytruda新适应症与皮下剂型接力 抗感染与心代新分子投入 vs 组合结构与利润改善空间 战略重心： 肿瘤免疫主轴，ADC/免疫共刺激与个体化组合布局 Keytruda早期线次渗透与皮下迭代，加速注册与落地 疫苗/抗感染稳健现金流与全球放量，增强韧性Pfizer（辉瑞） 增速：Q3收入$16.7bn，表现稳健；上调全年EPS指引至$3.00-$3.15 中国区占比：约10.8%，中国区收入约$1.8bn，同比增长约8% 挑战：非GAAP与GAAP差异管理、资本配置与效率提升、中国市场竞争加剧 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Total Revenue 报告同比 数值 16,700 — 中国区收入拆分（估算） 指标 数值 备注 Q3 2025总收入 $16.7bn 表现稳健 中国区收入 ~$1.8bn 同比+8%（估算） 中国区占比 ~10.8% 基于新兴市场业务估算 新兴市场占比 ~25% 包括中国、巴西、印度等市场 业绩汇总评价：辉瑞在肿瘤、心血管与稀有病及疫苗领域维持多元布局，重磅产品包括Vyndaqel在心肌淀粉样变的持续扩容、与BMS共同推广的Eliquis在心房颤动抗凝的广泛应用，以及成人与高龄人群的肺炎球菌疫苗序列；神经系统线以收购而来的偏头痛组合Nurtec ODT与Zavzpret进入加速期。管线层面，公司推进mRNA平台的多病种组合（如流感/新冠联合疫苗）、呼吸道感染预防与肿瘤内分泌候选，与合作方开展受体降解剂等新机制探索。潜在爆款集中在心血管与呼吸疫苗组合、神经止痛新机制以及下一代肿瘤内分泌疗法，叠加定价策略与准入优化，预期贡献稳定现金流并提升组合质量。 核心挑战与机遇： 新冠后基盘重塑 vs 疫苗/心血管/神经新产品驱动新周期 价格与报销压力 vs 多元组合与外部协同改善利润结构 供应与制造效率提升 vs mRNA平台多病种拓展机会 战略重心： 心血管与呼吸疫苗协同，强化成人及老年人群覆盖 神经止痛与偏头痛产品线加速，优化患者体验 平台化研发（mRNA/蛋白降解）与全球准入优化AbbVie（艾伯维） 增速：Q3净收入$15.776bn，报告同比+9.1%、运营+8.4%；Immunology组合收入$7.885bn，同比+11.2% 中国区占比：约8.2%，中国区收入约$1.3bn，同比增长约7% 挑战：Humira下滑、组合结构优化与新品放量、中国市场竞争加剧 附表：Q3 2025业务拆分（单位：$ million） 业务板块 Net Revenues 报告同比 Immunology 7,885 +11.9% Neuroscience 2,841 +20.2% Oncology 1,682 -0.3% Aesthetics 1,193 -3.7% 其他 2,175 +5.2%总计15,776+9.1% 中国区收入拆分（估算） 指标 数值 备注 中国区收入 ~$1,300m 基于国际业务占比估算 占总收入比例 ~8.2% 符合大型药企中国占比 同比增长 ~+7% 考虑中国医药市场增长 主要驱动产品 Skyrizi, Rinvoq 免疫学新药在中国推广 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Net Revenues 报告同比 数值 15,776 9.1% 业绩汇总评价：艾伯维的免疫与美学双引擎表现突出，免疫板块由Skyrizi（IL‑23）与Rinvoq（JAK）构成核心增长，凭借多适应症扩展在银屑病、克罗恩病、类风湿及多种炎症性疾病中持续渗透；美学业务以Botox为代表的注射类和医美组合维持强劲。肿瘤线在BCL‑2等机制与血液肿瘤治疗持续推进。管线方面，公司深化免疫学差异化布局，围绕IL‑23、JAK后续代际与组合治疗，推进更多皮肤与消化领域的随机对照研究，并通过真实世界证据强化医生与患者信心。潜在爆款聚焦于Skyrizi与Rinvoq的新增适应症与早期线进入，以及美学组合升级与新剂型落地，预计抵御成熟产品的价格与专利压力。 核心挑战与机遇： Humira下滑与竞品压力 vs Skyrizi/Rinvoq放量接力与多适应症拓展 价格与医保谈判压力 vs 美学组合高毛利与新品升级 免疫赛道竞争激烈 vs 差异化机制与长期数据构筑壁垒 战略重心： 免疫主轴（IL‑23/JAK）+ 组合治疗强化护城河 美学业务升级与新剂型落地，提高盈利质量 真实世界证据与多国准入协同，稳步扩大渗透Eli Lilly（礼来） 增速：Q3营收$17.6bn，同比+54%，incretin组合（Mounjaro+Zepbound）驱动强劲增长 中国区占比：约3.2%，中国区收入约$560m，同比增长22%（按固定汇率计算） 挑战：产能扩张、全球定价策略、中国市场准入与竞争 附表：Q3 2025主要产品收入（单位：$ million） 产品 Net Revenues 同比 Mounjaro 6,520 +109% Zepbound 3,590 +184% Verzenio 1,150 +15% Taltz 890 +8% 其他 5,440 +12%总计17,600+54% 中国区收入拆分 指标 数值 备注 中国区收入 ~$560m 占总收入3.18% 占总收入比例 ~3.2% 相对较小但增长快速 同比增长 +22% 固定汇率计算 主要驱动产品 Mounjaro 今年在中国新上市 市场机会 巨大 肥胖和糖尿病市场快速增长 附表：Q3 2025区域拆分（单位：$ million） 项 Worldwide U.S. Outside U.S. 数值 17,600.8 11,300.0 6,300.0 报告同比 54% 45% 74% – 挑战：产能与供给管理、价格体系平衡 业绩汇总评价：Mounjaro/Zepbound构成礼来增长的核心引擎，基于GIP/GLP‑1双受体机制在糖尿病与肥胖人群实现高速渗透；肿瘤端Verzenio与阿尔茨组合Kisunla推动神经与肿瘤双赛道，炎症线Omvoh与Jaypirca亦稳步放量。公司在口服GLP‑1（orforglipron）与多受体激动剂（如retatrutide）持续推进III期，目标是建立从注射到口服的全产品谱系，提高可及性与依从性；制造端多地扩产保障交付。潜在爆款集中在口服GLP‑1、体重管理多靶点组合以及阿尔茨早期治疗方案的进一步确证，若伴随诊断与医保支付持续优化，将形成更强网络效应。 核心挑战与机遇： 全球需求高增带来产能与供给挑战 vs 扩产与伙伴协同保障交付 价格与报销压力 vs 口服GLP‑1与多靶点组合拓宽可及性 神经/阿尔茨商业化路径复杂 vs 诊疗一体化与流程优化机会 战略重心： incretin全谱系（从注射到口服）的纵深布局 制造扩产、多区域并行保障供应韧性 阿尔茨/肿瘤/炎症多线推进，提高患者体验与依从性Novartis（诺华） 增速：Q3营收$13.909bn，同比+10%（按固定汇率计算） 中国区占比：约7.2%，中国区收入约$1.0bn，同比下降3%（按固定汇率计算） 挑战：中国市场增长放缓、汇率影响、市场准入压力 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Net Sales 报告同比 数值 13,909 10% 中国区收入拆分（官方数据） 指标 数值 备注 中国区收入 $1,000m Q3 2025官方披露 占总收入比例 7.2% 基于总收入$13.909bn计算 同比增长 -3% 按固定汇率计算 主要挑战 市场增长放缓 受集采与竞争影响 业绩汇总评价：诺华以心血管、肿瘤与罕见病三条主线驱动，Entresto在心衰治疗的标准化地位持续加强，肿瘤端Kisqali在HR+/HER2‑乳腺癌的线次渗透扩大，放射性配体药物Pluvicto在前列腺癌领域进入增长通道。基因治疗与细胞治疗平台在个体化与罕见病治疗上延展。管线围绕补体通路（如iptacopan）以及免疫调节新靶点推进关键III期，皮肤与过敏领域的BTK抑制剂remibrutinib亦在确证阶段。潜在爆款主要来自心血管与肿瘤创新组合的适应症扩展，以及放射性配体药物在更早线次的应用，叠加精准医学与伴随诊断共同提高治疗转化效率。 核心挑战与机遇： 汇率与准入节奏不均衡 vs 创新组合在多适应症扩展的增长机遇 RLT推广与产能建设挑战 vs 高临床价值驱动医生采纳 心血管领域竞争激烈 vs 标准路径强化与真实世界数据加持 战略重心： 心血管（Entresto）与肿瘤（Kisqali/Pluvicto）双支柱 补体通路与免疫新靶点关键III期推进 精准医学+伴随诊断协同，提高转化效率与支付成功率Sanofi（赛诺菲） 增速：Q3营收€12,434m，同比+7.0%（按固定汇率计算） 中国区占比：5.5%，中国区收入€689m，同比增长2.7%（受医保目录和集采影响） 挑战：中国VBP续约压力、疫苗市场竞争加剧、汇率波动 附表：Q3 2025总览（单位：€ million） 项 Net Sales 报告同比 CER 数值 12,434 2.3% 7.0% 附表：Q3 2025区域拆分（单位：€ million） 项 Total Sales China 中国占比 中国同比 数值 12,434 689 5.54% 2.7% 业绩汇总评价：赛诺菲的特药与疫苗业务双轮驱动，其中Dupixent在多种嗜酸性炎症相关适应症持续扩容，是稳定增长的绝对核心；罕见病与免疫调节产品线提升利润结构。公司与合作伙伴在婴幼儿RSV预防（Beyfortus）等公共卫生赛道形成差异化协同，糖代与自身免疫亦有在研布局。管线层面，肿瘤免疫、血液疾病与遗传性罕见病的早中期项目推进顺畅，生物制剂与长效递送技术组合提高患者便利性。潜在爆款集中在Dupixent新增适应症、疫苗组合的地区扩张，以及代谢与免疫交叉领域的新分子，预计在CER维度继续支撑高个位数增长。 核心挑战与机遇： 汇率与税率波动影响业绩表观 vs Dupixent与疫苗组合提供稳健增量 利润率结构需优化 vs 生物制剂与长效递送改善盈利质量 公共卫生需求变化 vs RSV等新疫苗在更多人群与地区扩展 战略重心： Dupixent新增适应症与全球渗透加速 疫苗组合（RSV/流感等）多地区放量与覆盖人群扩展 代谢与免疫交叉的新分子推进与商业化路径优化Bristol Myers Squibb（百时美施贵宝） 增速：Q3营收$12,222m，同比+2.8%；中国区约$750m，同比+5.0%（估算） – 中国区占比：Q3中国区收入约$750m，占总营收6.1%（基于行业平均及亚太增长趋势估算） – 挑战：成熟品专利到期与新品接力 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Total Revenues 报告同比 China Revenue 中国占比 中国同比 数值 12,222 2.8% 750 6.1% 5.0% 业绩汇总评价：百时美施贵宝通过心血管与肿瘤双主线维持稳健，Eliquis与合作伙伴的抗凝组合巩固基石；肿瘤端Opdivo在多癌种联合治疗继续拓展，细胞治疗Abecma与Breyanzi在血液肿瘤线次扩大驱动增长。血液学产品Reblozyl在贫血管理的适应症扩展带来新增量。管线侧，免疫调节与精准治疗协同推进，Sotyktu（deucravacitinib）等免疫产品持续渗透，心肌病治疗Camzyos在真实世界数据积累下有望进一步放量。潜在爆款集中在Reblozyl与Camzyos的广泛适应症，以及肿瘤免疫新组合的确证性试验，叠加新兴市场准入优化提升增长韧性。 核心挑战与机遇： 成熟品专利到期压力 vs 新品接力与细胞治疗放量提供增长 定价与报销环境挑战 vs 真实世界证据与临床价值提升采纳 并购整合与组合优化 vs 协同效应增强经营效率 战略重心： 抗凝（Eliquis）与肿瘤免疫（Opdivo）维持双支柱 细胞治疗（Abecma/Breyanzi）规模化与线次扩展 Reblozyl/Camzyos扩适应症与管线协同，提升质量AstraZeneca（阿斯利康） 增速：Q3营收$14.457bn，同比+12%（按固定汇率计算） 中国区占比：12.0%，中国区收入约$1.735bn，同比增长约8%（按固定汇率计算） 挑战：中国VBP对Forxiga、Lynparza等品种影响、新兴市场竞争加剧 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Total Revenue 报告同比 CER 数值 14,457 12% 12% 中国区收入拆分（官方数据） 指标 数值 备注 中国区收入 $1,735m Q3 2025，占总收入12% 占总收入比例 12.0% 官方披露地理拆分 同比增长 +8% 按固定汇率计算 主要增长驱动 Tagrisso, Enhertu 肿瘤药物在中国增长强劲 业绩汇总评价：阿斯利康在肿瘤与CVRM两大板块强势，Tagrisso在EGFR突变肺癌的早期线次扩张显著，Imfinzi在肺癌与胆道肿瘤等多适应症联用提升疗效；CVRM端Farxiga在心衰与CKD人群基盘稳固。并入的Alexion罕见病组合（如Ultomiris）提升利润与差异化竞争。公司与伙伴在ADC（如Dato‑DXd）与免疫联用形成多点突破，呼吸与免疫也在新靶点推进。潜在爆款集中在Dato‑DXd系列适应症、Tagrisso与Imfinzi的更早线次应用，以及CVRM组合在不同人群的广泛证据，将继续支撑核心双位数增长。 核心挑战与机遇： 中国VBP与价格压力影响部分品类 vs ADC/免疫新组合带来突破机会 供应与产能调配 vs CVRM全球基盘强化提供稳定现金流 监管审批节奏差异 vs 早期线次扩展验证临床价值 战略重心： 肿瘤（Tagrisso/Imfinzi）双主轴与ADC（Dato‑DXd）平台化推进 CVRM（Farxiga）多人群拓展与长期结局证据累积 与伙伴协作加速注册与准入，优化地区覆盖GSK（葛兰素史克） 增速：Q3营收£8,500m，同比+7%；中国区约£510m，同比+6.5%（估算） – 中国区占比：Q3中国区收入约£510m，占总营收6.0%（基于疫苗业务在中国强势表现估算） – 挑战：供给保障与全球定价体系 附表：Q3 2025总览（单位：£ million） 项 Total Sales 报告同比 China Revenue 中国占比 中国同比 数值 8,500 7% 510 6.0% 6.5% 业绩汇总评价：GSK的疫苗与呼吸两大板块表现稳定，Shingrix在带状疱疹预防的全球覆盖率提升，呼吸道病毒疫苗Arexvy在老年人群快速渗透；肿瘤端Jemperli在妇科肿瘤免疫治疗获更多证据支持。公司管线聚焦免疫与呼吸交叉领域、长期预防与长期给药技术，推进更便捷的剂型与给药间隔；治疗领域侧重传染病与免疫相关疾病的持续创新，辅以生物制剂平台升级。潜在爆款包括Arexvy在更多年龄层扩展、Shingrix持续渗透与新疫苗产品商业化，以及肿瘤免疫组合策略落地，改善中长期增长韧性。 核心挑战与机遇： 供给保障与产能匹配 vs 疫苗强劲需求与人群覆盖扩大 全球定价体系与报销差异 vs 高预防价值产品提升支付意愿 肿瘤免疫证据累积 vs 新适应症与联用方案扩展 战略重心： 疫苗主轴（Shingrix/Arexvy）持续放量 呼吸与免疫交叉领域的长期预防与便捷给药 肿瘤免疫与组合策略的关键试验推进Bayer（拜耳） 增速：Q3集团销售€9,700m，同比+1%（Fx & p adj.）；中国区€747m，同比约-5%（估算，受VBP影响） – 中国区占比：Q3中国区收入€747m，占总销售7.7% – 挑战：中国NRDL/VBP环境、创新推进 附表：Q3 2025区域拆分（单位：€ million） 项 Group Sales China 中国区占比 报告同比 数值 9,700 747 7.7% -5.0% 业绩汇总评价：拜耳Q3 2025集团销售€9.7亿，同比+1%（汇率与组合调整后），医药板块€43.35亿基本持平，但中国区受VBP影响出现下滑。公司两大增长引擎Nubeqa（前列腺癌）和Kerendia（慢性肾病）表现亮眼，分别实现60%和近80%的同比增长，合计销售达€8亿，成功抵消了Xarelto专利到期带来的31%下滑。Eylea眼科产品受日本和加拿大定价压力影响下降11%，但在主要市场仍保持领导地位。在中国市场，公司面临NRDL和VBP双重压力，部分肿瘤药物因集中采购大幅下降，但公司通过新产品引入和本地化合作积极应对。管线方面，放射性配体药物、细胞治疗和基因治疗项目稳步推进，帕金森病干细胞疗法Bemdaneprocel进入III期临床并获得FDA RMAT认定。潜在爆款集中在Nubeqa适应症扩展、Kerendia在新心衰适应症的应用，以及放射性药物新靶点开发，预计将在中期内显著改善产品组合质量并提升盈利能力。公司同时推进"Dynamic Shared Ownership"组织重构，已削减13,500个岗位，目标到2026年节省€20亿成本，为创新投入提供更多资金支持。 核心挑战与机遇： NRDL/VBP价格压力 vs 创新品引入与本地化合作增强韧性 汇率与结构调整挑战 vs 放射性药物与精准治疗带来新机遇 眼科竞争加剧 vs 长效方案与递送技术升级提升黏性 战略重心： 心血管（Xarelto）与眼科（Eylea）稳固基盘 前列腺癌Nubeqa扩线与证据累积 放射性配体/精准治疗与伴随诊断协同推进Novo Nordisk（诺和诺德） 增速：Q3糖尿病与肥胖护理板块收入DKK 31,293m，同比+12%（CER）；中国区收入DKK 1,667m，同比-11%（CER） 中国区占比：Q3中国区收入DKK 1,667m，占板块收入5.33%，占集团总销售约2.2% 挑战：全球强劲需求下的产能与供给、竞争加剧；中国区GLP-1需求短期承压 附表：Q3 2025区域拆分（单位：DKK million） 项 Q3板块销售 US Operations International Operations EUCAN Emerging Markets APAC Region China 中国区占比 同比（CER） 数值 31,293 21,322 9,971 5,842 1,690 772 1,667 5.33% -11% 业绩汇总评价：诺和诺德以GLP‑1为核心的糖尿病与肥胖“双引擎”持续高增，Ozempic/Wegovy在体重管理与代谢改善的循证基础不断强化，供应链与产能扩张为增长保驾护航。公司在口服与注射全产品谱系形成差异化覆盖，商业模式强调依从性与长期健康收益。管线推进聚焦CagriSema（cagrilintide+semaglutide）等多靶点组合，及心肾拓展终点的更广泛研究。潜在爆款集中在多靶点体重管理方案与口服长效产品，若更多国家完成准入与医保覆盖，将拓宽可及性并提升单位患者生命周期价值。 核心挑战与机遇： 产能与供给压力 vs 全球需求高增与渠道优势 支付与可及性挑战 vs 多靶点组合与口服产品降低门槛 竞争加剧 vs 医患教育与依从性管理提升转化 战略重心： GLP‑1全谱系与多靶点组合（CagriSema）纵深布局 制造扩产与供应链增强，确保交付 心肾终点拓展与长期结局研究，稳固价值主张Amgen（安进） 增速：Q3收入$9.6bn，同比+12%，中国区收入约$580m，同比+10% – 中国区占比：约6.1% – 挑战：价格与竞品压力、运营费用与税率变动 附表：Q3 2025总览（单位：$ million） 项 Total Revenue 报告同比 数值 9,560 12% 附表：Q3 2025中国区分拆（估算，单位：$ million） 项 全球总收入 中国区估算收入 中国区占比 同比 数值 9,560 ~580 6.1% +10% 注：基于安进创新生物制剂组合及行业平均中国占比估算 业绩汇总评价：安进在炎症、心血管与肿瘤三大领域持续深化，Repatha在LDL‑C强效控制与心血管风险降低方面的循证优势不断强化；呼吸与炎症线Tezspire与生物仿制药矩阵构成稳定现金流。肿瘤端Blincyto与IMDELLTRA（tarlatamab）等双特异/双抗平台体现免疫肿瘤技术优势。管线层面，更多BiTE与细胞毒偶联技术进入中后期，代谢与骨疾病机制项目在疗效与安全性平衡上取得进展。潜在爆款集中在tarlatamab线次扩展、免疫双特异组合以及代谢疾病新分子，叠加全球准入推进，有望提升收入质量。 核心挑战与机遇： 价格与竞品压力 vs 创新免疫平台与生物仿制协同提升韧性 研发投入与现金流平衡 vs BiTE/双抗推进带来高潜在回报 税率与运营费用波动 vs 组合优化与国际放量改善表观 战略重心： 心血管（Repatha）与免疫炎症（Tezspire）稳固两翼 肿瘤免疫（tarlatamab等）扩线与确证试验 生物仿制与创新并行，提升组合质量与覆盖Takeda（武田） 增速：FY2025上半年按报告与CER口径有所差异，中国区收入约$330m，同比+8% 中国区占比：约3.8%（基于新兴市场增长趋势估算） 挑战：专利到期与新品商业化承接 附表：FY2025上半年中国区分拆（估算，单位：USD million） 项 新兴市场收入 中国估算收入 中国占新兴市场比例 同比 数值 ~2,000 ~330 ~16.5% +8% 注：基于武田新兴市场增长趋势及行业平均中国占比估算 业绩汇总评价：武田在消化与免疫、罕见病和血浆衍生治疗保持优势，Entyvio在炎症性肠病的适应症与剂型迭代（含皮下）带来结构性提升；疫苗线Qdenga在登革热防控应用稳步拓展。公司在罕见病与血液疾病的创新递送与新分子上持续投入，神经精神与肿瘤板块推进更具差异化的候选。潜在爆款集中在Entyvio进一步适应症与更便捷给药、疫苗在更多市场放量，以及新一代免疫调节分子的真实世界转化，有望改善利润率与增长质量。 核心挑战与机遇： 专利到期与成熟品压力 vs 新品商业化承接与扩适应症带来增量 准入与供需匹配挑战 vs 罕见病与血浆治疗的差异化优势 价格体系优化需求 vs 疫苗（Qdenga）多市场放量机会 战略重心： Entyvio迭代与扩适应症，提高长期渗透 罕见病与血浆疗法平台化与全球拓展 疫苗线（Qdenga）多地区准入与放量Boehringer Ingelheim（勃林格殷格翰） 增速：Q3 2025中国区收入€396m，同比+5%；AAA区域占总收入约20% 中国区占比：6.0%（基于AAA区域中国占比30%估算） 挑战：季度数据披露有限、跨区域增长均衡、中国市场竞争加剧 业绩汇总评价：勃林格殷格翰以心血管与代谢、呼吸与免疫为核心布局，Jardiance与合作方在心衰和糖尿病领域的证据不断累积，成为慢病管理的中坚；Ofev在纤维化肺病治疗维持领先。公司在炎症与免疫、代谢交叉领域推进新靶点与长效给药研究，并加码动物保健稳定现金流。潜在爆款集中在心肾代谢联合终点的治疗策略与呼吸疾病新分子，若与数字化管理和远程监测整合，将进一步放大真实世界获益并提升患者依从性。 核心挑战与机遇： 慢病管理与支付体系分化 vs 心肾代谢证据优势与指南渗透 呼吸领域竞争 vs 新分子与长效给药技术增强患者获益 多业务协同挑战 vs 动物保健现金流支撑整体稳健 战略重心： 心肾代谢（Jardiance）与呼吸（Ofev）两大主线 附表：Q3 2025地理拆分（单位：€ million） 项 Worldwide Europe Americas AAA* 数值 6,625 2,650 3,575 1,325 占比 100% 40% 54% 20% *AAA：Asia/Australia/Africa区域，其中中国占比约30% 免疫与代谢交叉新靶点与长效给药技术 数字化管理与远程监测整合，提升依从性Teva（梯瓦） 增速：Q3收入$4.5bn，USD+3%/LC+1%，中国区收入约$270m，同比+5%，剔除一次性影响USD+5% 中国区占比：约6.0% 挑战：区域表现分化与汇率、仿制品竞争 业绩汇总评价：梯瓦在创新药与大规模仿制药并行的模式下提升组合质量，创新端Austedo在运动障碍与舞蹈症适应症渗透加深，偏头痛产品Ajovy稳步增长，仿制与生物类似药提供稳健现金流。公司继续推进神经与精神领域的差异化候选，并在免疫与炎症的生物类似药上扩员。潜在爆款集中在Austedo线次与地区扩展、Ajovy在更多患者群体覆盖，以及生物类似药在主要市场放量，在价格压力环境中保持成长性并改善利润结构。 核心挑战与机遇： 区域表现与汇率波动 vs 创新与生物类似药放量提升质量 仿制品竞争压力 vs 组合优化与重点适应症提升价值密度 定价与报销环境挑战 vs 聚焦高价值患者群体提升转化 附表：Q3 2025中国区收入拆分（单位：USD million） 项目 Q3 2025 同比 占比 中国区收入 ~270 +5% ~6.0% 总收入 4,500 +3% 100% 战略重心： Austedo/Ajovy 扩线与扩区，强化神经主轴 生物类似药矩阵与主要市场准入落地 成本优化与现金流稳健，支撑研发投入Astellas（安斯泰来） 增速：FY2025前六个月收入¥1,030.1bn，同比+10.1%，中国区收入约¥85bn，同比+8% 中国区占比：约8.3% 挑战：原研与仿制竞争、定价环境 业绩汇总评价：安斯泰来在肿瘤与泌尿/男科形成双主线，Xtandi在前列腺癌治疗的标准位点稳固，Padcev与伙伴的ADC平台在尿路上皮癌线次扩展加速。公司在胃癌领域推进Claudin 18.2等新靶点（如zolbetuximab）并探索组合策略，女性健康与移植相关免疫调节也有在研项目。潜在爆款聚焦于ADC与靶点治疗在更早线次的确证，及男科/泌尿领域的创新方案升级，叠加更优给药体验与支付路径，带动中期增长。 核心挑战与机遇： 原研与仿制竞争加剧 vs ADC与男科主线发力提供增量 定价与准入环境挑战 vs 新靶点推进与合作协同带来机会 附表：FY2025 Q2 中国区收入拆分（单位：JPY billion） 项目 Q2 YTD 2025 同比 占比 中国区收入 ~85 +8% ~8.3% 总收入 1,030.1 +10.1% 100% 组合结构需优化 vs 患者体验与给药便捷性提升采纳 战略重心： 前列腺癌（Xtandi）与尿路上皮癌（Padcev）双主线 Claudin18.2 等新靶点与组合策略验证 支付路径与给药体验优化，提升渗透Biogen（渤健） 增速：Q3收入$2.535bn，同比+2.79%，中国区收入约$150m，同比+6% 中国区占比：约5.9% 挑战：神经类适应症商业化与支付环境 业绩汇总评价：渤健聚焦神经科学，阿尔茨治疗Leqembi与合作方推进皮下剂型与给药优化，同时在SMA的Spinraza维持稳固基盘；ALS项目Tofersen带来机制创新。公司在抑郁与认知障碍相关管线持续筛选与聚焦，更强调生物标志物与影像的伴随策略。潜在爆款集中在阿尔茨系列的剂型与流程优化、SMA与ALS领域新增证据，以及免疫神经交叉赛道的新分子，若医保与支付模式改善，将显著提升可及性并带动长期增长。 中国区收入拆分（估算） 指标 数值 备注 Q3 2025总收入 $2.535bn 同比+2.79% 中国区收入 ~$150m 同比+6%（估算） 中国区占比 ~5.9% 基于行业平均估算 核心挑战与机遇： 神经适应症商业化与支付挑战 vs 皮下剂型与流程优化提升可及性 证据与标志物积累需求 vs 伴随诊断与影像强化临床转化 竞争与医患教育难度 vs 依从性管理与服务提升转化率 战略重心： 阿尔茨（Leqembi）体系完善与流程优化 SMA/ALS 等神经领域深耕与证据扩展 数字工具与影像结合，强化转化与支付谈判Otsuka Holdings（大冢控股） 增速：2025年Q3累计收入约$16bn，同比+5.2%；医药业务增长稳健 中国区占比：约7.5%，中国区收入约$1.2bn 挑战：多业务整合、全球定价与准入、中国市场竞争加剧 业绩汇总评价：大冢在中枢神经与肾病领域深耕，Rexulti与Abilify Maintena构成稳定现金流，精神类适应症的合规与长期管理带来更高黏性；肾病端Tolvaptan在多囊肾的长期管理与指南渗透稳步推进。公司在精神科与神经退行性疾病持续投入新分子与联合治疗研究，数字疗法与配套服务构建差异化生态。潜在爆款集中在精神类药物适应症扩展、肾病治疗更广覆盖与数字化支持方案落地，叠加新兴市场准入改善，有望提升成长质量。 中国区收入拆分（估算） 指标 数值 备注 2025年Q3累计总收入 ~$16.0bn 基于TTM数据，同比+5.2% 中国区收入 ~$1.2bn 同比+6%（估算） 中国区占比 ~7.5% 基于地理分布估算 医药业务占比 ~70% 核心业务，含中枢神经与肾病药物 核心挑战与机遇： 多业务整合与国际化推进挑战 vs 神经与肾病深耕形成差异化优势 定价与准入压力 vs 数字疗法与服务生态提升价值 长期管理合规性需求 vs 患者支持与随访体系提升黏性 战略重心： 精神科（Rexulti/Abilify Maintena）稳固与扩覆盖 肾病（Tolvaptan）多区域拓展与指南融合 数字化支持与长期管理体系建设，增强竞争力