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「中国研发 + 美国资本」凭什么成为顶流？ 导读｜过去两年，Biotech 的日子并不好过。IPO 大门紧闭，纳斯达克一片沉寂。然而就在这两天，一桦充满戏剧性的“截胡与闪婚”案震惊跨境医药创投圈———明星抗癌药企 Avenzo Therapeutics 闪电借壳上市，携 2.15 亿美元“彩礼”傍然登场。而它手里最硬的底牌，无一例外，全是从中国本土 Biotech 手里打包扫货来的明星管线。 「中国速度 + 美国资本与临床经验」，正在躟出一条中国创新药借壳出海的史诗级新示范。 一、被截胡出来的意外良缘 这笔交易的精彩程度，堪比商战大片。 故事的男主角之一，是纳斯达克上市壳公司 Rallybio。今年 3 月，濒临绝境的 Rallybio 本已官宣与生物药企 Candid 达成反向合并（借壳上市）协议。 5 月份，跨国药企巨头 UCB（优时比）半路杀出，以 20 亿美元现金将 Candid 整家收购。Candid “高嫁”豪门，原定合并自然流产。Rallybio 虽躺赚 5000 万美元“分手费”，但戏台已搞好，主角却没了。 就在这时，正急需登陆资本市场、手握一把好牌的 Avenzo 顺理成章地“补位”，双方一拍即合。这就是资本市场的奇妙之处。 这就是资本市场的奇妙之处：一场突如其来的“截胡”，反而促成了另一段更具想象力的“强强联姻”。 二、2.15亿美元“彩礼”护航，顶级财团疯狂倒贴 在 Biotech 圈，反向合并（Reverse Merger）往往被贴上“权宜之计”或“续命”的标签。但 Avenzo 的这次借壳，底气粗得令人羡慕： ◆绝对统治力：合并完成后，原 Avenzo 股东将持有新公司 97.2%的绝对股份。这是一场彻头彻尾的“鸠占鹊巢”，原 Rallybio 业务基本被边缘化。 ◆华尔街巨鳄“包场”：伴随借壳，Avenzo 同步完成 2.15 亿美元巨额定向私募融资。认购名单赫然站着 Blackstone（黑石）、T. Rowe Price（普信）、OrbiMed（奥博资本）等全球顶级长线基金。 这笔巨款加上账面原有资金，意味着新公司在未来不赚一分錢的情况下，能高枕无忧地把手里的临床试验一路开到 2028 年底。在现金为王的今天，这无异于拿到了免死金牌。 三、核心底牌：解密 Avenzo 购物车里的“中国制造” 华尔街挑剔的资本凭什么砸钱给 Avenzo？答案很简单：它手里握着极具爆发力的中国创新药管线。 Avenzo 走的是非常典型的“资产轻型化（Asset-light）”路线，其核心 4 款临床阶段抗癌药，全部通过跨境引进（License-in）自三家中国本土 Biotech。 药物代号 技术来源（中国药企） 核心靶点与类型 商业潜力与最新动态 AVZO-021安锐生物  (Allorion) 下一代 CDK2 抑制剂 当家花旦。ASCO 年会爆出惊艳数据：4 款耐药乳腺癌患者 mPFS 达 5.3 个月，明星药潜质极高。 AVZO-023安锐生物  (Allorion) 高选择性 CDK4 抑制剂 比辉瑞 Ibrance 更优选择性，大幅降低骨髓抑制毒副作用，直击现有药物痛点。 AVZO-1418映恩生物  (DualityBio) EGFR/HER3 双抗 ADC 同时封锁两个癌细胞受体，已进入实体瘤一期临床，年内将迎来关键数据公布。 AVZO-103橙帆医药  (VelaVigo) Nectin4/TROP2 双抗 ADC 针对尿路上皮癌等实体瘤，全球各大药企争夺的顶流靶点组合。 四、新示范：「中国速度」与「美国经验」的完美化学反应 Avenzo 借壳成功，不仅是一家公司的胜利，更给深陷寒冬的中国 Biotech 行业照亮了一条新路。它向市场证明了：1 + 1 确实可以远大于 2。 1. 中国速度：极致的性价比与研发效率 中国 Biotech 团队在前期靶点发现、分子结构优化以及临床前推进上的速度和成本优势，在全球范围内难逢敌手。安锐和映恩们可以在极短时间内交付国际一流分子。 2. 美国经验：顶级的资本故事与 FDA 监管驾驭力 Avenzo 的 CEO Athena 曾是明星企业 Turning Point 的掌舵人，此前一手将公司以 41 亿美元高价卖给百时美施贵宝（BMS）。这帮人最擅长的事情，就是拿钱、过 FDA 临床、以及在华尔街讲出最动听的商业故事。 3. 破局寒冬的新示范 在如今 IPO 募资困难、地缘政治风向扑朔迷离的大背景下，中国药企直接去海外上市或单打独斗做全球临床，门槛极高。 而通过 Avenzo 这种“海外中间商”进行管线打包，再由深谙华尔街游戏规则的美国本土团队去“借壳反向合并”，不仅让中国研发的药物快速登录纳斯达克，也让中国初创 Biotech 拿到了急需的现金和全球权益分成。  结语 在生命科学的商业世界里，唯有真正的创新和效率能够打破地缘的坚冰。Avenzo 的闪电上市告诉我们：寒冬之中，资本并未离去，它只是变得更加挑剔。当“中国制造”的硬核研发，遇上“华尔街老炮”的资本运作，这场借壳出海的新示范，或许正是下一轮全球生物医药大繁荣的序幕。

早先我们介绍过神秘的Treeline Bioscience，这公司在去年9月份刚刚从“隐身状态”现身，21年成立，25年现身，由此前创办Loxo Oncology并以80亿美元出售给礼来的Josh Bilenker博士领衔，4年间低调融资11亿美元。当时现身时，还公开了首批三条I期临床管线：BCL6降解剂TLN-121、EZH2抑制剂TLN-254（从恒瑞医药引进，是首个获批的国产EZH2抑制剂）、以及备受关注的pan-KRAS抑制剂TLN-372。 没想到这一年还不到，公司竟然借壳上市了。 6月8日，Treeline Bioscience宣布与另外一家纳斯达克上市公司Standard BioTools（Nasdaq: LAB）达成全股票反向合并协议。合并对新Treeline的估值约为25亿美元，Standard BioTools估值约为4.6亿美元。合并后Treeline原股东将持股约84%，Standard BioTools原股东持股约16%，合并后预计拥有超过9亿美元的备考现金，足以支撑公司运营至2029年。 Bilenker表示，2027和2028年将是Treeline的关键转型之年，届时将陆续获得多款管线的临床中期数据。 Treeline的表现绝不是个例，似乎在这个节骨眼儿上，越来越多的新兴Biotech选择了借壳上市这一路径。 被买断后，还是能卖出去的 今年以来越来越多的Biotech公司选择了这一路径，一个经典的案例是Rallybio。 我们在更早先介绍过这家公司，Rallybio是开发胎儿和新生儿同种免疫性血小板减少症（FNAIT）的罕见病公司，可惜管线开发策略有点问题，核心管线两条先后被砍，到最后也没钱开发仅剩下的希望RLYB116了。走上“成壳”之路也是不得以而为之。 今年3月，成立仅一年半的Candid Therapeutics宣布与Rallybio达成反向合并协议。Candid通过收购Rallybio实现纳斯达克上市，交易代码定为CDRX，同步完成5.05亿美元PIPE融资，合并后预估现金约7亿美元。 这Candid Therapeutics公司核心管线均来自我国Biotech，比如说从嘉和生物获得的CD20/CD3 TCE双抗（CND261）、从岸迈生物获得的BCMA/CD3 TCE双抗（cizutamig），累计潜在交易金额近24亿美元。 不过这笔交易最后还是告吹了，因为UCB横插一手直接以22亿美元收购Candid，还给了Rallybio 5000万美元的分手费。 由此可见，借壳上市甚至可能是一种买卖中的博弈手段。 不过到底来说，Rallybio最后还是把壳卖出去了。6月1日，Rallybio宣布与Avenzo Therapeutics达成新的合并协议，同步配套2.15亿美元超额认购融资。 新公司Avenzo Therapeutics同样格外青睐我国管线，其中AVZO-021（CDK2抑制剂）和AVZO-023（CDK4抑制剂）均是引自安锐生物。另外两款均为ADC药物，AVZO-1418是引自映恩生物，AVZO-103引自橙帆医药，是一款Nectin4/TROP2双抗ADC药物。 InMed与Mentari InMed Pharmaceuticals这家加拿大公司是搞cannabinoids的商用和CB1/CB2受体管线的，好在后来受到法案影响，公司商业板块彻底废除，制药板块推进缓慢，于是成为了“壳”。 于是有了5月 InMed Pharmaceuticals宣布与Mentari Therapeutics完成全股反向合并，后续公司以Mentari名义在纳斯达克交易，同步完成2.9亿美元超额认购PIPE融资，资金可支撑运营至2028年。Mentari是一家押注PACAP通路治疗偏头痛的临床前Biotech，PACAP通路是偏头痛发病机制中一条独立于CGRP的关键信号通路。 公司计划于2026年中申报MT-001的首次人体试验，2027年第一季度推进MT-002的IND，关键临床数据读出窗口预计集中在2027至2028年。 Obsidian与Galera Galera Therapeutics是一家专注于癌症放疗领域的小分子Biotech，其核心管线avasopasem manganese（GC4419）是一款高选择性超氧化物歧化酶模拟物，旨在保护头颈癌患者免受放疗诱导的严重口腔黏膜炎（SOM）。 可惜2024年avasopasem manganese III期临床未达到终点，公司因此大规模裁员，并走向了待价而沽的资产清算阶段。2026年公司甚至从纳斯达克退市，转向了OTCQB市场交易。 Obsidian Therapeutics则主要专注开发TILs，今年4月，Obsidian Therapeutics宣布与Galera Therapeutics达成最终合并协议，同步完成3.5亿美元融资。合并后实体以Obsidian Therapeutics运营，在纳斯达克以代码OBX交易。Obsidian的cytoDRIVE™平台将肿瘤浸润淋巴细胞疗法与基因工程技术相结合，核心候选产品OBX-115已获得FDA快速通道和再生医学先进疗法认定，正在晚期黑色素瘤和非小细胞肺癌中开展临床研究。 Cyclerion和Korsana Cyclerion Therapeutics的技术核心是可溶性鸟苷酸环化酶（sGC）药理学平台。sGC是人体内一种关键的信号转导酶，参与调节血管张力、炎症反应和纤维化过程，一度被视为治疗心血管、肾脏和纤维化疾病的重要药物靶点。Cyclerion围绕这一平台布局了多款在研药物，比如说，全身性sGC刺激剂praliciguat（针对罕见肾病）和血管sGC刺激剂olinciguat（针对心血管疾病） 然而临床均不顺利，随着时间推移，Cyclerion的核心资产逐步流失。2021年至2024年间，公司相继将Praliciguat、Zagociguat和CY3018等管线的全球权益许可或出售给其他企业，仅保留了Olinciguat的部分权益。 由于资金和人力资源的消耗，公司被迫进行战略转型。2024年，Cyclerion宣布全面转向神经精神疾病领域，并与MIT签署许可协议，开发针对难治性抑郁症（TRD）的闭环治疗技术CYC-126。然而，这一转型并未能从根本上扭转公司的颓势，到2024年，公司仅剩1名员工和1款临床前管线，成为了各种意义上的僵尸Biotech。 今年4月，Cyclerion Therapeutics宣布与Korsana Biosciences达成全股票反向合并协议，附带3.8亿美元。Korsana是一家成立仅2年、手握下一代阿尔茨海默病药物（KRSA-028）的明星初创公司。 其最核心的技术资产是一个名为THETA（Therapeutic Targeting）的专有平台。THETA平台利用转铁蛋白受体1（TfR1）介导的胞吞转运机制，通过Fc工程技术改造抗体，使其能够跨过血脑屏障（BBB）并有效递送至大脑，虽说相同的TfR1套路，在其他竞品公司如Denali Therapeutics的TV平台也有看见，TfR1靶点工程设计和Fc改造的具体策略存在差异，就看能不能走出差异化赛道了。 总结 在如今IPO窗口紧缩的融资环境下，传统IPO流程从启动到完成通常需要12至18个月，需经历路演、监管审查、定价等繁琐程序，且受市场窗口期严格约束。而借壳上市可以将这一时间压缩至6个月左右，所以有不少新兴Biotech选择了这一途径，同时也在上市的同时进行了一轮融资。 至于这种借壳上市的方法是否能成为新兴Biotech适用的逻辑，用于收购博弈甚至新常态，可能就有待未来的长远观察了。 参考来源： https://treeline.bio/press/standard-biotools-and-treeline-biosciences-announce-merger-agreement https://www.inmedpharma.com/ https://www.cyclerion.com/ https://www.galeratx.com/