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我是邹军辉 18602014940  专注医药投资、个人商业健康险和生命科学行业责任险 一、什么是MCE MCE的作用机制与TCE类似，都是通过“结合-激活-杀伤”机制；只是MCE双抗的一端接合的是髓系细胞（单核细胞、巨噬细胞和树突状细胞）而非T细胞，另一端则接合其他目标细胞(B细胞、肿瘤细胞），将髓系细胞与目标细胞的连接，从而激活其对目标细胞的杀伤作用。 二、MCE研发进展如何 MCE研发先驱当属Dren Bio。 2022年，Dren Bio便与辉瑞达成合作，获得2500万美元的预付款以及价值10亿美元的潜在生物研发资金，双方合作开发一款处于发现阶段、用于治疗实体瘤的双特异性抗体。 2024年7月，诺华与Dren Bio达成战略合作，利用后者开发的靶向髓系细胞衔接器和吞噬平台发现和开发双抗疗法。合作涉及总金额高达30亿美元加阶梯式销售分成。 2025年3月20日，全球医药巨头赛诺菲一纸公告震动行业：以6亿美元首付款收购Dren Bio的候选药DR-0201，若后续里程碑达成，总交易额将飙升至19亿美元。DR-0201是全球首个靶向CD20的MCE，早期临床数据显示，其B细胞清除深度远超现有疗法（如利妥昔单抗），甚至在难治性红斑狼疮患者中观察到18个月无治疗缓解期。 MCE有望实现“一针治愈”，安全性和依从性可能好于现有的CAR-T和TCE。这也是MNC开始重金押注MCE的原因。 Dren Bio pipeline 国内已有公司布局MCE 今年4 月 24 日，泽安生物医药（LTZ Therapeutics）宣布超额完成 A+轮融资，成功募集 4000 万美元（约 2.92 亿元）。自 2022 年成立以来，LTZ 已累计融资 9000 万美元，投资机构是巨头云集，如高瓴、龙磐、博裕、蓝池等。 LZT Pipeline 2023年12月，科望生物与安斯泰来就PD-L1/SIRPα双抗等至多4款BiME达成合作，首付款3700万美元，总金额超17亿美元。BiME的优势在于同时具备导航和带动的功能，能够将髓系细胞带到特定位置发挥作用。与TCE相比，BiME不易引发炎性细胞因子风暴，从而减少副作用，而且对实体“冷”肿瘤有效。由BiME生成的双抗不仅能通过SIRPα抗体阻断“抗吞噬”信号（即松刹车），还能通过IgG1抗体结构中的Fc片段与髓系细胞表面的Fc受体结合，激活其“吞噬”信号（即踩油门）。 科望生物 Pipeline 宜明昂科的IMM0306（CD47×CD20双特异性抗体/融合蛋白）是全球首款进入临床试验阶段，与来那度胺联用治疗FL疗效数据突出：Ib期的11例患者数据显示，ORR为90.9%，CR为27.3%。治疗自身免疫性疾病临床试验目前进行Ib期爬坡试验，目前SLE的试验正在进行第二个剂量组入组，目前入组了6例患者，应答情况较好。今年年中有望读出数据，目前全球治疗自身免疫性疾病的生物创新药物紧缺，有望受到MNC青睐。 宜明昂科 Pipeline 三、小结 目前，全球已有11款T细胞衔接器获批上市，这些产品在治疗实体瘤和血液瘤等疾病上显现出了显著的临床优势。此外，2024年T细胞衔接器领域发生5起NewCo事件，涉及总金额超50亿美元，赛诺菲大笔投入MCE，有望点燃投资者对髓系细胞衔接器等的开发热情。 往期推荐： Candid是谁？购物季到“中国超市”大扫货 康方依沃西（PD-1/VEGF双抗）能在实体瘤拯救CD47？ 关注公众号，获取更多最新资讯。 我是邹军辉 18602014940  专注医药投资、个人商业健康险和生命科学行业责任险 欢迎交流、询价。 真诚、专业、领先、服务

昂利康，自2025年7月25日冲高年度最高每股68.8元时，截至2025年10月30日，总体上呈现震荡下跌趋势，期间最低价每股36.1元，短短两个多月的时间，昂利康下跌幅度达到47.53％，基本上跌去一半的股价。期间，短时间内阶段性反弹，随后延续持续下跌的趋势。2025年10月31日，早盘，昂利康低开，随后一路趋势上涨，截至上午十一点左右强势涨停，全天成交额8.01亿，换手率11.22%。       本人，自7月29日开始建仓，随后一路下跌，一路分批次加仓，期间的持仓滋味虽有波澜，但我对创新药包括昂利康在内的头部企业还是非常有信心的，耐心持有，在看到大科技持续上涨的环境下，还是没有割肉；在这期间，进行波段操作，反弹的时候做T，下跌的时候继续补仓，持仓成本逐渐降低。       那么，昂利康，十一月份有机会趋势反弹上涨吗？具体到个股，谁也判断不准。我们只能在大环境趋势向好的前提下，根据个股涨幅或者跌幅的幅度、时间来分析判断。昂利康，短短两个月的时间，已经跌去一半的股价，我感觉大概率已经企稳止跌，趋势反弹上涨趋势中，阶段性回调。我们要继续做好波段操作，等待时机。下面，在结合公司的实际情况进行分析，仅供个人参考。 一、公司基本面分析 1.1 公司概况与发展历程 浙江昂利康制药股份有限公司成立于2001年12月30日，是一家集医药中间体、原料药和药物制剂为一体的现代化制药企业，于2018年10月在深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码002940。 经过20多年的发展，昂利康已建有浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地，拥有10余家控股子公司，现已跻身中国医药工业百强榜单。公司专注医药健康产业，构建了从中间体、原料药到成品制剂的全产业链配套体系，在多个细分领域建立了显著的竞争优势。 1.2 主营业务构成与核心竞争力 昂利康主要从事化学原料药、化学制剂、药用辅料及特色中间体系列产品的研发、生产和销售。从收入结构来看，公司业务呈现多元化特征： 根据2025年上半年数据，公司主营业务收入构成为：制剂业务占比43.46%（收入3.15亿元），原料药业务占比39.82%（收入2.88亿元），特色中间体业务占比12.44%（收入9012.36万元），药用辅料占比0.56%，其他业务占比3.72%。而2024年全年数据显示，原料药占营收比重为48.6%，制剂占营收比重为35.6%。 公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面： 全球领先的市场地位：昂利康是全球最大的α-酮酸原料药生产基地，市占率超过35%，并与世界五百强企业德国费森尤斯公司达成战略合作关系。同时，公司是全球主要的口服头孢类原料药供应商，头孢克洛缓释片（商品名"帅先"）为国内首家通过仿制药一致性评价，在国内市场占有率第一。 技术创新优势：公司是国内最早掌握酶法技术的口服头孢类原料药生产厂家之一，通过生物酶法工艺技术替代传统化学合成工艺，实现了显著的环保效益和成本优势。据公司披露，酶法工艺可使废水排放量下降50%，COD排放减少70%，能耗下降70%。 产业链一体化优势：昂利康构建了从中间体、原料药到成品制剂的全产业链配套体系，这种垂直整合模式不仅提升了供应链的稳定性和可控性，也为公司带来了成本优势和抗风险能力。在集采政策背景下，这种一体化模式的价值更加凸显，已有29个品种实现原料药自供+制剂中标的闭环盈利，平均利润率比外购原料药模式高8.3个百分点。 产品布局优势：在心血管类药物领域，公司以苯磺酸左氨氯地平片为代表的产品已占据细分市场前三位。在制剂领域，公司拥有抗感染类制剂（包括头孢克肟胶囊、头孢克洛缓释片、头孢克洛颗粒等）、心血管类制剂（包括苯磺酸左氨氯地平片、硝苯地平缓释片等）、肾病类药物（复方α-酮酸片）、麻醉镇痛类药物等丰富的产品线。 1.3 股权结构与治理情况 昂利康的股权结构相对集中，控股股东为嵊州市君泰投资有限公司，持股比例为35.44%。公司实际控制人为方南平和吕慧浩，其中方南平直接持有公司5.52%的股份，并通过君泰投资间接控制公司；吕慧浩直接持有公司3.60%的股份，同样通过君泰投资参与控制。方南平和吕慧浩于2024年10月续签了《一致行动协议》，确保了公司控制权的稳定性。 机构投资者在昂利康的持股比例较高，截至2025年4月26日，共有40个机构投资者持有公司股份，合计持股量达8732.32万股，占总股本的43.29%。然而，机构持仓呈现出明显的变化趋势，2024年末至2025年3月，38家主力机构持仓量减少3226.41万股，其中32家机构完全退出，仅27家新进机构持股606.65万股，呈现"大出小进"的特征。 二、业绩表现分析 2.1 2025年第三季度财务数据分析 昂利康于2025年10月25日发布了2025年第三季度报告，整体业绩呈现出"收入承压但盈利改善"的特征。 营业收入情况：2025年前三季度，公司实现营业收入10.55亿元，同比下降5.92%。其中，第三季度单季实现营业收入3.31亿元，同比增长20.67%，显示出明显的环比改善趋势。从收入结构来看，原料药业务仍面临压力，而制剂业务保持相对稳定。 盈利能力分析：2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润7768.99万元，同比增长55.59%；扣非净利润为5576.52万元，同比增长39.70%。特别值得关注的是，第三季度单季归母净利润达到1176.47万元，同比大幅增长164.77%，扣非净利润为1206.83万元，同比增长161.10%。 盈利能力指标：2025年前三季度，公司毛利率为38.78%，较去年同期下降3.28个百分点；净利率为9.53%，同比微增0.1个百分点。第三季度单季毛利率为38.78%，较上季度下降0.09个百分点。毛利率的下降主要受到集采政策影响以及产品结构变化的影响。 现金流状况：2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.00亿元，同比下降23.75%。截至2025年9月30日，公司货币资金为6.02亿元，交易性金融资产为1.87亿元，现金及现金等价物余额为2.57亿元。现金流的下降主要与应收账款的增加和存货的增长有关。 资产负债结构：截至2025年9月30日，公司总资产为29.22亿元，较年初下降1.78%；归属于上市公司股东的所有者权益为15.94亿元，较年初增长4.14%。公司资产负债率为37.51%，处于相对合理水平。 2.2 2025年上半年经营情况回顾 2025年上半年，昂利康的经营业绩面临一定压力，主要财务指标如下： 营收与利润表现：公司实现营业收入7.24亿元，同比下降14.52%；归属于上市公司股东的净利润6592.51万元，同比下降3.19%；扣非净利润为4369.69万元，同比下降26.77%。 盈利能力指标：2025年上半年，公司毛利率为38.86%，同比下降9.39个百分点；净利率为11.47%，同比下降21.88个百分点。毛利率的大幅下降主要受到核心产品集采降价的影响，特别是苯磺酸左氨氯地平片等心血管类产品。 业务板块表现：从产品结构来看，制剂业务实现收入3.15亿元，占总收入的43.46%，毛利率为46.67%；原料药业务实现收入2.88亿元，占比39.82%，毛利率为21.94%；特色中间体业务表现突出，实现收入9012.36万元，占比12.44%，毛利率高达70.20%，是公司盈利能力最强的业务板块。 研发投入情况：2025年上半年，公司持续加大研发投入，研发费用为8559.93万元，占营收比例为11.82%。公司在创新药研发方面取得重要进展，与上海亲合力生物医药科技股份有限公司达成合作，获得了多个创新药物的授权许可。 2.3 历史业绩趋势与关键财务指标 回顾昂利康的历史业绩表现，可以发现公司经历了快速增长、调整和复苏的发展周期： 近五年营收与利润趋势：2020-2024年，公司营业收入分别为12.02亿元、13.80亿元、15.80亿元、16.26亿元和15.38亿元。2021-2023年保持稳定增长，但2024年首次出现下滑，同比下降5.41%。归母净利润方面，2020-2024年分别为1.27亿元、1.80亿元、1.30亿元、1.38亿元和0.80亿元，呈现出较大波动。 盈利能力变化：公司毛利率在2018年上半年曾高达68.72%，但随着集采政策的推进和市场竞争的加剧，毛利率呈现下降趋势。2024年医药制造业毛利率下降4.48个百分点。净利率也从较高水平下降至目前的9-10%区间。 研发投入持续增长：公司高度重视研发创新，研发投入呈现持续增长态势。2022-2024年，公司研发费用分别为1.13亿元、1.72亿元和2.31亿元，同比增长114.30%、53.05%和33.74%，研发费用占营收比重从2022年的7.18%提升至2024年的14.99%。 现金流波动分析：公司经营活动现金流呈现一定波动。2024年经营现金流净额为2.54亿元，同比下降8.42%。2025年上半年，公司货币资金为6.99亿元，较去年同期的8.79亿元下降20.54%；有息负债为5.01亿元，较去年同期的6.07亿元下降17.54%，显示公司在主动压降债务规模。 2.4 业绩驱动因素分析 昂利康业绩变化的驱动因素主要包括以下几个方面： 集采政策影响：药品集中带量采购政策对公司业绩产生了显著影响。公司核心产品苯磺酸左氨氯地平片、复方α-酮酸片等均被纳入集采范围，导致产品价格大幅下降。据统计，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，化学原料药上市公司毛利率由2018年的38.6%下降到了2024年的29.9%，6年下降了8.7个百分点。 产品结构调整：面对集采压力，公司积极调整产品结构，加大高毛利产品的开发和推广。特色中间体业务表现突出，毛利率高达70.20%，成为公司新的利润增长点。同时，公司加快创新药布局，通过外部合作获得创新药物授权，为长期发展奠定基础。 成本控制与效率提升：公司通过技术创新和工艺改进实现成本控制。酶法工艺的推广应用不仅提升了产品质量，也显著降低了生产成本和环保成本。此外，公司通过优化生产流程、提升自动化水平等措施提高运营效率。 市场需求变化：随着人口老龄化加速和慢性病发病率上升，心血管类、肾病类药物的市场需求持续增长。公司在这些领域的产品布局为业绩提供了基础支撑。同时，秋冬季节呼吸道疾病高发也带动了相关药物的销售增长。 三、行业发展趋势分析 3.1 化学原料药行业发展前景 中国化学原料药行业正处于转型升级的关键时期，呈现出稳健增长和结构优化的发展态势。 市场规模持续扩大：根据多家机构的预测，中国化学原料药市场将保持稳定增长。预计2025年市场规模将达到3850-4100亿元，2030年有望达到5200-6800亿元，年均复合增长率约为6.2%-8.5%。2024年，我国化学原料药规上企业营收5783亿元，占全球原料药市场的35.5%，占全国医药工业规上企业总营收的22.9%，营收较2023年增加了4.2%。 产业升级加速推进：行业正在经历从传统粗放型向创新驱动型转变。技术升级方面，酶催化、连续流反应等绿色合成技术将成为突破重点，预计到2025年相关技术应用率将从当前12%提升至35%，带动单位产品能耗降低30%以上。产能结构优化方面，国家发改委《原料药产业高质量发展行动计划》明确要求淘汰落后产能20万吨/年，推动CR10行业集中度由2022年的28%提升至2025年的40%。 国际化进程加快：中国作为全球最大的原料药供应国，在国际市场的地位进一步巩固。2025年1-9月，西药原料出口323.81亿美元，占西药出口的77.4%。预计2025年全年原料药出口额将达到520亿美元，同比增长8.5%，主要流向印度、美国、欧盟及东南亚市场。 新兴领域机遇涌现：传统化学原料药市场趋于饱和，而生物药原料药（如抗体、疫苗载体）及多肽、寡核苷酸等新兴领域需求激增。同时，2025年全球将有约300亿美元原研药专利到期，仿制药原料药需求激增，中国作为全球最大仿制药原料供应国（占全球供应量40%）将直接受益。 3.2 制剂行业发展趋势 制剂行业在政策调整和市场需求变化的双重作用下，呈现出新的发展特征。 仿制药市场结构性调整：中国仿制药市场预计2025年将达到8500-11582亿元，2030年有望达到1.3万亿元，年复合增长率达8.9%。其中，生物类似药成为重要增长点，年均增长率预计达22%，主要受益于利妥昔单抗等重磅品种专利到期带来的市场机遇。 集采政策优化调整：第十一批国家药品集采规则出现重大变化，不再单纯追求最低价中标，而是将"稳临床、保质量、防围标、反内卷"作为核心原则。集采新规在价格机制上进行了优化，有效入围企业价格从"入围均价向下浮动1个标准差"与"最低价"中取高值，调整为在"入围均价的50%"与"最低价"中取高值。这一变化有望缓解企业的价格压力，促进行业健康发展。 一致性评价持续推进：截至2024年5月，国家药监局审评通过一致性评价申请4222件，其中口服固体制剂通过1979件（计443品种），注射剂通过2243件（计269品种）。2025年1-4月，共有483个品种通过/视同通过一致性评价，其中一致性评价过评品种100个，视同通过413个。 创新转型加速：面对集采压力，制剂企业加快向创新药转型。政策层面明确"新药不集采、集采非新药"，医保目录谈判药协议期内不纳入集采，为创新药发展提供了政策保障。同时，首仿药可获得3年数据保护期，鼓励企业开发临床急需品种。 3.3 医药行业政策环境变化 2025年医药行业政策环境发生了重要变化，对企业经营产生深远影响。 集采政策理性回归：第十一批国家集采的规则优化标志着集采政策进入新阶段。新规提高了投标企业资质门槛，要求投标企业具有同类型药品生产经验，投标药品所在生产线2年内不存在违反GMP的情况。同时，引导企业理性报价，不再简单以最低报价作为价差控制的唯一参考。 创新药支持政策加码：政府工作报告明确提出"优化药品集采政策，强化质量评估和监管"，同时国家层面持续出台支持创新药发展的政策。2025年《进一步优化药品集采政策的方案》明确新药豁免集采，集采范围聚焦专利过期药物，创新药在专利保护期内可享有市场定价权。 环保要求日趋严格：环保政策对原料药行业的影响日益显著。生态环境部于2024年实施更为严格的《制药工业大气污染物排放标准》，要求所有原料药生产企业在2025年底前完成挥发性有机物（VOCs）治理设施升级，预计全国约有380家规模以上企业受到直接影响，平均单企环保投入增加约1200万元。国家药监局《绿色制药指南》明确要求原料药企业单位产品能耗较2020年降低18%，废水排放量减少30%。 产业政策引导升级：《推动原料药产业高质量发展实施方案》等政策文件鼓励原料药制剂一体化发展，引导原料药企业依托优势品种发展制剂，提升产业集中度。同时，支持绿色低碳技术发展，重点推广酶催化、电化学反应、光化学合成等技术。 3.4 竞争格局演变 医药行业竞争格局正在发生深刻变化，呈现出以下特征： 行业集中度提升：随着环保要求提高、技术门槛提升和集采政策影响，行业集中度加速提升。原料药行业前十大企业合计市场份额约为38.6%，集中度逐年提升。制剂行业也呈现类似趋势，大型企业通过并购整合、技术升级等方式扩大市场份额。 一体化趋势明显：原料药制剂一体化成为行业发展趋势。龙头企业如普洛药业、华海药业等加速向"原料药+制剂"垂直整合，2024年制剂出口同比增长18%，2025年一体化模式有望提升毛利率5-8个百分点。这种模式不仅提升了企业的成本控制能力，也增强了供应链的稳定性。 国际化竞争加剧：中国原料药企业在国际市场的竞争日趋激烈。印度作为全球仿制药生产大国，持续成为中国原料药最大单一进口国，占比高达27%。同时，印度本土产能提升及部分国家推动供应链本地化，对中国原料药出口形成一定压力。 创新驱动成为关键：在传统产品竞争激烈的背景下，创新能力成为企业核心竞争力。拥有创新药物管线、掌握先进技术的企业将在未来竞争中占据优势地位。昂利康通过与外部机构合作获得创新药物授权，正是应对这一趋势的重要举措。 四、竞争地位评估 4.1 主要竞争对手分析 昂利康在不同业务领域面临着不同的竞争对手，需要分别进行分析： 在原料药领域，公司主要竞争对手包括： 联邦制药：在头孢类原料药领域与昂利康形成直接竞争，双方在市场份额、技术水平等方面存在竞争关系。 国邦医药：同样是国内重要的头孢类原料药供应商，与昂利康在原料药市场份额约各占10%。 华海药业、普洛药业：作为原料药行业第一梯队企业，在综合实力、技术水平、国际化程度等方面领先于昂利康。 在制剂领域，公司面临的竞争更加激烈： 心血管类药物：苯磺酸左氨氯地平片市场竞争激烈，主要竞争对手包括辉瑞、扬子江药业等知名企业，昂利康市场份额约为5%。 头孢类制剂：头孢克洛缓释片虽然昂利康市占率第一，但仍面临其他企业的竞争压力。 复方α-酮酸片：作为治疗尿毒症的药物，市场竞争相对缓和，但仍有其他企业参与竞争。 4.2 市场份额与竞争优势 昂利康在多个细分领域建立了显著的竞争优势： 原料药市场地位： 公司是全球最大的α-酮酸原料药生产基地，市占率超过35%，在高端市场份额全球第一。 作为全球主要的口服头孢类原料药供应商，在头孢类抗生素原料药领域占据领先地位。 公司与德国费森尤斯公司的战略合作关系进一步巩固了其在α-酮酸原料药市场的领导地位。 制剂市场表现： 头孢克洛缓释片（商品名"帅先"）为国内首家通过仿制药一致性评价，在国内市场占有率第一。 在心血管类药物领域，以苯磺酸左氨氯地平片为代表的产品已占据细分市场前三位。 公司制剂产品在医院端市场具有较高的认可度和市场份额。 技术竞争优势： 酶法技术领先：公司是国内最早掌握酶法技术的口服头孢类原料药生产厂家之一，酶法工艺可使废水排放量下降50%，COD排放减少70%，能耗下降70%。 产业链完整：公司构建了从中间体、原料药到成品制剂的全产业链配套体系，这种一体化模式在集采背景下具有重要价值。 研发实力强：公司研发投入持续增长，2024年研发费用达2.31亿元，占营收比重14.99%，为技术创新提供了有力支撑。 4.3 行业地位与发展潜力 昂利康在医药行业中占据重要地位，具有良好的发展潜力： 公司已跻身中国医药工业百强榜单，2023年在中国化药企业TOP100中排名第63位。 公司多年位居中国医药行业前200位，显示了较强的综合实力。 获得2023浙江企业技术中心、2023浙江省重点企业研究院、2024中国式现代化市域实践突出贡献奖等多个荣誉称号。 五、股价走势与技术分析 昂利康10月份股价走势分析： 10月23日：收盘价40.31元，下跌5.84%，主力资金净流出4093.23万元 10月24日：收盘价39.14元，下跌2.90%，当日发布三季报，主力资金净卖出5580.71万元 10月27日：收盘价39.68元，上涨1.3797% 10月28日：收盘价37.79元，下跌4.7631% 10月29日：收盘价37.93元，上涨0.3705% 10月30日：收盘价36.12元，下跌4.7719% 10月31日：收盘价39.73元，涨停（+9.9945%），成交额6.61亿元，换手率11.22% 从短期走势看，股价在36-40元区间震荡，10月31日涨停突破了近期震荡区间，显示短期强势。但需要观察后续能否站稳40元上方。 成交量分析：10月31日成交额6.61亿元，换手率11.22%，显示市场关注度较高，资金参与积极。 根据近期的股价分析，36元附近为支撑位，可以适当补仓；40-41元区间为上涨压力位，43-44元区间为上涨强压力位，在上涨压力位可以适当减仓，波段做t。同时，大科技板块的股票涨幅已经很大，阶段性回调的客观情况，大资金开始逐渐腾挪至前期已经大幅回调的相对低价股，因此，十一月份昂利康在内的创新药板块趋势上涨的大概率很大，但我们也要做好波段操作的买卖技巧。