Insulin Glargine Biosimilar (Dongyangguang)

2025年8月29日，上市不足一个月的东阳光药（06887.HK）如期披露中报业绩。财报数据显示，在研发投入方面，公司上半年投入3.48亿元，与近几年的投入水平基本持平。 值得关注的是，8月中旬太保产险、太保寿险发布公告称，被动举牌东阳光药H股股票，合计持有754.6万股，占H股总股本的6.70%。公告中“不排除在后期继续追加投资的可能”这句话，被众多投资者视作“重要信号”。 此次险资的被动举牌与潜在追加投资计划，从侧面反映市场对东阳光药长期布局的认可，而这一长期布局的核心落脚点，正是第二增长曲线的构建——通过聚焦高潜力赛道、加速创新药商业化，破解业绩波动难题，打开长期增长空间。  第二曲线，三驾马车 实际上，东阳光药的业绩一直存在波动，公司对此也有清晰认识，否则也不会推动创新药资产上市。与此同时，公司正积极构建第二增长曲线，加速商业化进程。 在肝病领域，东阳光药的丙肝创新药东卫卓®和东英贺®于今年一季度获批。这两款新药适用于治疗初治或干扰素经治的基因1、2、3、6型成人丙型肝炎病毒（HCV）。8月中旬，东阳光药进行了销售架构调整，成立了肝病专线团队，以加速丙肝等创新药商业化。业内人士分析称，依托现有丙肝销售网络的基础，东卫卓®、东英贺®将能极大拓展适应症，迅速提升市场份额，预计在未来5年的销售峰值或达20亿元。 在儿童药领域，东阳光药战略性布局具有协同效应的产品组合，新增小儿氨酚黄那敏颗粒（用于儿童感冒对症治疗）、小儿法罗培南颗粒（菲若姆®，口服儿童抗生素药）及儿童退热贴等多款产品，形成“抗感染+对症治疗+护理”儿童健康解决方案。东阳光药表示，借助强大的推广渠道，公司有望迅速打开菲若姆®市场，进一步巩固自身在儿童药领域的领先地位。米内网数据显示，2023年中国三大终端六大市场的全身用抗感染药物销售规模已超过1700亿元，其中儿童用抗生素市场规模超过百亿元。 胰岛素领域同样成绩显著。2025年中报显示，甘精、门冬等五款胰岛素产品实现营业额1.22亿元，较去年同期大幅增长148.0%。东阳光药的出海步伐也在稳步迈进，公司瞄准中东、北非和美国等高发病率地区，其生产的胰岛素制剂已在阿联酋获批上市。此外，甘精胰岛素和门冬胰岛素在美国市场的上市准备工作正在进行中，甘精胰岛素预计2026年获批上市。  长期主义，做厚里子  在创新药行业中，东阳光药的“老实人”特质尤为突出，这一标签源于其上市身份的选择。目前，在资本市场上，biotech（生物科技公司）的估值明显高于传统pharma（制药公司）。东阳光药以pharma的身份上市，从估值角度来看，是一种相对偏低的选择。 倘若东阳光药将研发资产单独上市，根据第三方机构给出的300亿元估值，减去其持有的东阳光长江药业股权价值，剩余管线资产的价值约250亿元。参照中慧生物、银诺医药上市后的超100%涨幅计算，东阳光药的总市值可能超500亿港元。 然而，东阳光药毅然选择了打通研发、生产、商业化，实现一体化的全链条布局。这一战略决策意味着其体系内存在一些估值偏低的重资产，导致公司整体估值被压低。 但从公司整体长远发展来看，这一决策具有诸多稳健之处。其一，东阳光长江药业能够为公司提供稳定的现金流，支持东阳光药开展研发工作；其二，该布局结束了两者的竞业协议，有效打通了国内国外销售网络；其三，减少了关联交易，东阳光长江药业在几年前以超10亿元的对价向东阳光药购买药物专利与授权，如今这种情况将不复存在。 在上半年BD（商务拓展）热潮中，东阳光药也错过了炒作节点。据医药魔方统计，2025年上半年，中国创新药License-out（授权许可）总金额已突破600亿美元，其中单笔超10亿美元交易金额的有16笔。而东阳光药去年对英国Apollo公司的授权总金额达9.38亿元，这在今年的BD交易金额中也处于相对靠前的位置。 这种“老实”还体现在市值管理上：公司未对标“中国版XX MNC”标签，导致投资者难以迅速理解公司业务和展望其潜在的市值空间。 例如，港股上市的科伦博泰生物（06990.HK）因ADC技术路线与第一三共相似，被誉为“中国版第一三共”，上市后快速获得机构关注，股价累计上涨逾7倍，最新总市值约1000亿港元。A股市场也有类似情况，靠一款乙肝创新药被誉为“中国版吉利德”的广生堂（300436.SZ），三个月内从30元涨至188元，股价暴涨6倍。 事实上，东阳光药在肝炎领域布局多年，其在研的莫非赛定是国内研发速度最快、也是最早进入三期临床试验的衣壳抑制剂。可以明确的是，东阳光药的“去对标化”使其估值更锚定基本面，如现有产品营收、研发进度等，减少了情绪炒作干扰，当然缺点是需要投资者长时间的陪伴与等待。 创新驱动，管线兑现  “老实人”并不是一句情绪化的标签，而是东阳光药在“一体化”与“分拆高估值”两条路径中做出的系统性取舍。公司把短期估值折价换成持续现金流，把一次性BD溢价换成全生命周期的商业化控制，把“对标故事”换成“管线兑现”。  因此，衡量东阳光药价值的锚点不再是“下一个XX中国版”，而是管线本身能否在自有商业化体系里快速放量。在研管线的广度和厚度，正是对这一取舍的集中回答——它们既是长期主义的结果，也是检验长期主义的标尺。 财报显示，东阳光药已获批药物超过150款，其中创新药3款。在研管线共100款，包括49款1类创新药：1款已提交上市申请，10款处于II/III期临床。 在众多在研品种中，三期管线是近期业绩兑现的核心抓手，具体包括克立福替尼片、伊非尼酮片、伏诺拉生注射液、莫非赛定胶囊、莱洛替尼胶囊、利拉鲁肽注射液。 其中，克立福替尼与莱洛替尼均为肿瘤管线，承载着东阳光药成为中国领先肿瘤企业的愿景。前者用于治疗复发或难治的携带FLT3-ITD突变的急性髓系白血病（AML），而后者用于治疗食管癌。针对克立福替尼的商业化，东阳光药早在2024年12月就与沈阳三生开展合作，沈阳三生将独家负责该药物在中国大陆的商业化。 治疗特发性肺纤维化（IPF）新药盐酸伊非尼酮片更是捷报频传，被投资者视为下一个有望对外授权的重磅品种。2025年5月，国家药品监督管理局药品审评中心同意开展III期临床，伊非尼酮成为该适应症首个获批进入III期临床的国产创新药。8月，东阳光药在官微透露，伊非尼酮II期关键数据亮相2025第九届美国IPF峰会，首席科学家林凯博士表示，II期试验实际入组224例，研究结果显示伊非尼酮组疗效显著。 △东阳光药注册及II、III期临床管线概览，图片来源于2025年中报 东阳光药的注册审批成果丰硕。2款创新药（东卫卓®、东英贺®）于国内首次获批上市，2款生物类似药（德谷胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素注射液）申请上市，获得2项创新药临床试验批准，4款新药产品（HEC-007、HEC-301、HECN30227、HEC151）递交临床试验申请；2款仿制药产品（利伐沙班片、奥司他韦干混悬剂）在欧美国家获得药品注册批件。 值得注意的是，东阳光药致力于将AI技术应用于药物研发的各个阶段，建立了多个先进的AI驱动模型，以提高研发效率和创新能力。 据东阳光药透露，公司建立了覆盖药物研发全周期的HEC药物智能发现平台。该平台以六大自研模型为核心，融合垂直领域大模型与专用工具，构建了从靶点预测到AI蛋白质结构预测与分子模拟的全流程智能化药物研发体系。 目前依托HEC药物智能发现平台，已大幅减少了合成化合物数量，PCC筛选时间从2–3年减少至1.5年，稳步推进AI落地生物医药研发的战略目标。 △东阳光药技术平台 结语：以长期主义，绘就创新药增长新图景  险资的举牌、丙肝新药的商业化加速、胰岛素的出海突破、伊非尼酮的临床捷报，这些信号正逐步验证其战略的有效性。或许东阳光药的估值不会像“对标型企业”那样快速飙升，但当管线中的克立福替尼、莫非赛定等品种相继兑现，当AI研发平台持续产出新候选药物，当“三驾马车”在各自赛道站稳脚跟，这家坚守长期主义的药企，终将在创新药行业的下半场，走出一条以基本面为锚、以价值为核的增长新路——这不仅是东阳光药的未来，更是中国创新药从“概念驱动”迈向“实体驱动”的缩影。 数据来源：东阳光药 （推广） 云顶新耀月销5亿的创新药出圈！诺华、大冢等巨头酣战 A股69家中药企半年报：白云山、云南白药、华润三九等6家净利润超10亿 恒瑞双靶点减重新药报产！与信达、礼来等巅峰对决在即 www.yyjjb.com.cn 洞悉行业趋势 长按关注医药经济报 《中国处方药》 学术公众号 聚焦药学学术和循证研究 长按关注中国处方药 《医药经济报》 终端公众号 记录药品终端产经大事件 长按关注21世纪药店

8月7日上午9时，港交所的钟声为东阳光药（06887.HK）而鸣，首日股价大涨8.3%，市值一度突破357亿港元。这一场景背后，是中国医药行业首例“H股吸收合并私有化+介绍上市”的资本运作范例，为分拆上市企业整合提供范本。被吸收合并的东阳光长江药业（01558.HK）已于8月5日正式从港交所退市，其股东按0.263614：1的换股比例获得东阳光药股份。 这一复杂操作并非简单的资本腾挪，而是重构企业基因的战略手术。此前，东阳光药主要负责药品研发及境外销售，东阳光长江药业则承担境内商业化。业务分割导致效率受限——东阳光长江药业收入高度依赖抗感染药物，据2023年报，抗感染药物（含可威）占营收68%。通过合并，两家公司境内外销售渠道和生产体系被打通，形成“研发-生产-销售”闭环。中金公司作为独家保荐人，推动这一架构消除了关联交易壁垒，为长期资本增值奠定基础。市场用真金白银投出信任票：截至退市前最后交易日（2025-07-29），较2024年最低点上涨103%，合并后估值被看高至500亿港元以上。（市场远期预测） 对于医药行业而言，这种模式尤其适合那些已经具备成熟盈利模式和大单品支持的企业。东阳光药以其在抗感染药物和慢病治疗领域的优势为基础，通过整合旗下资源，进一步实现研发、生产与销售的闭环，这种综合模式也为其他医药企业提供了参考。 研发厚度：千亿市值的底层支撑 东阳光药的核心价值首先锚定在其研发体系的深度与广度。重金投入构建了覆盖小分子、小核酸、ADC、PROTAC、AI制药等九大技术平台的知识产权壁垒——累计专利申请2567项，其中发明专利授权1389项，位居国内药企前列。 在研管线呈现梯队化爆发潜力： · 成熟产品：可威（磷酸奥司他韦）2024年占中国抗流感药市场38.5%，2024年的销售额达到25.8亿元； · 爆发型管线：丙肝全基因型组合疗法合于2025年7月15日获批上市，掘金百亿蓝海；甘精胰岛素美国上市倒计时，全球胰岛素市场约400亿美元，美国占约200亿美元。甘精胰岛素目标市场为全球生物类似药替代空间； · 加速布局四大领域： 领域 代表产品 研发进展 抗感染 磷酸奥司他韦 市占率38.5%（中国） 糖尿病 西格列他钠 国家医保谈判准入 慢病领域 伊非尼酮 II期临床 自免疾病 甲磺酸贝舒地尔 上市申请中 这种布局兼具即时商业化能力与长期技术卡位。在感染领域，可威（磷酸奥司他韦）占整体抗流感药物市场38.5%。而在慢病领域，奥洛格列净（糖尿病新药）即将上市；减重代谢药物HEC-007通过多靶点协同机制，有望实现超越GLP-1单靶点的疗效。 国际化：从产品出海到生态出海 东阳光药的野心不止于国内市场。其国际化战略已从单纯产品输出，升级为研发、生产、商业的全链条出海。 · 市场准入：阿奇霉素片在德国市占率第一；70款海外医药产品获得252个国际批文 · 产能基建：东莞松山湖基地获美欧中GMP认证，化学药年产能18亿片；宜都基地胰岛素年产能扩至1亿支 · License-out：2024年11月，HEC88473项目海外权益与ApolloTherapeutics（下文统一简称为Apollo）达成授权合作，交易金额总计9.38亿美元（1200万美元首付款+9.26亿美元里程碑付款），国内GLP-1类分子单项目最高授权金额；甘精胰岛素有望获FDA豁免III期临床，预计2026Q1获批上市。 整合红利：1+1>2的价值重构 本次上市并非简单更名，而是通过深度整合释放协同效应。此前两家公司虽为母子关系，但存在资源错配：东阳光药聚焦研发却缺乏境内销售网络，东阳光长江药业依赖单一产品但商业化能力深厚。合并后，三大瓶颈被打破： 1. 研发转化加速：创新药可通过统一销售网络快速放量，压缩转化周期 2. 成本优化：合并后整合了东阳光长江药业的生产基地（如宜都胰岛素基地）和境内销售网络，形成完整闭环。合并后销售网络覆盖中国32省、二级以上医院7600家，加速新药放量 3. 资金效率提升：抗感染药物提供的稳定现金流（2023年毛利率84.2%）反哺研发，金流覆盖研发比达1.2:1（2023财报） 资本市场对此反应积极。今年上半年港股医药IPO募资额达156亿港元，10家生物医药企业上市，接近2024年全年总量。在创新药板块估值整体重修的背景下，东阳光药凭借50款在研创新药和数十个具备超十亿美元BD潜力的项目，成为资金配置优选。 隐忧：大单品依赖的未解难题 尽管可威仍占营收主导（2024Q1：62%），但第八批集采未纳入奥司他韦，帕拉米韦等竞品降价72%形成挤压（来源：国家医保局集采文件〔2025〕1号）。抗感染药物易受集采、流感周期影响，需关注慢病/肿瘤管线商业化进度。但慢性病收入占比从2022年13.6%升至2024年28.3%，多元化进展显现。 结束语 东阳光药的成功上市，不仅是其自身发展战略的体现，更是中国医药行业逐步迈向国际化的重要标志。对于医药行业从业者与投资者而言，东阳光药提供了一个关于如何通过资本市场助推企业成长、如何整合多元化资源、以及如何利用创新药物抓住全球市场机遇的典型案例。 未来，如何抓住政策与市场的双重红利，继续深耕创新与国际化，将决定东阳光药能否从区域性领军企业成长为真正的全球性医药巨头。 免责声明： 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担, 关于对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部。 联系我们 国内唯一！ 多肽、代谢与减肥药领域顶尖盛会！ PMO 2025 展位火热预定中！ 扫码立即咨询 电话：13816031174 （同微信） 赞助形式包括但不仅限于演讲席位、会场展位、会刊彩页、晚宴赞助、会议用品宣传等。 点击此处“阅读全文”咨询更多精彩！