Lutikizumab

第44届摩根大通医疗健康年会（JPM）于2026年1月12日至15日在美国加利福尼亚州旧金山举行。本文针对部分MNC企业的演讲总结了企业未来战略方向和BD合作策略。希望对2026年计划与MNC合作的BD朋友们有所帮助，个人观点仅供参考，不构成投资建议。 诺华（Novartis AG） 未来战略方向聚焦四大核心治疗领域与五大技术平台：战略高度聚焦于心血管-肾脏-代谢（CRM）、免疫学、神经科学和肿瘤学四大领域。研发引擎深度依赖并持续投资于生物疗法、xRNA、细胞与基因疗法、放射性配体疗法和化学五大先进技术平台，构筑长期竞争力。肿瘤学领域的平衡多元化与模式拓展：在巩固Kisqali（CDK4/6抑制剂）和Pluvicto（PSMA靶向放射性配体疗法）优势的基础上，战略性地将肿瘤管线拓展至结直肠癌、前列腺癌和中枢神经系统癌症等未满足需求领域。致力于实现治疗模式的平衡多元化，在强化小分子和放射性配体疗法核心优势的同时，积极布局双特异性抗体和抗体偶联药物（ADC）。拥抱AI驱动的研发与运营变革：明确提出并日益增加在药物发现领域对人工智能（AI）的应用，并对与AI驱动的生物技术公司合作持开放态度，旨在提升研发效率与成功率，是面向未来的关键战略投资。 BD与合作策略战略性收购以强化核心技术平台与管线：以收购Avidity Biosciences为例，该交易旨在获取其xRNA技术平台及三个晚期神经肌肉疾病项目（如Del-desiran等，DMPK靶向xRNA疗法），直接强化公司在xRNA和神经科学领域的战略布局，是典型的为技术和管线缺口进行的补强型收购。针对特定治疗模式的“补强型”业务发展：管理层明确表示，将通过业务发展和并购积极寻求增强在双特异性抗体和抗体偶联药物（ADC）领域的能力，这表明其BD策略将紧密围绕肿瘤学“平衡多元化”的战略方向，针对性地补强特定治疗模式。开放合作以接入前沿技术与早期创新：除了大型并购，公司展现出与拥有前沿技术（尤其是AI驱动）的生物技术公司合作的开放态度。这种策略有助于以较低成本和更高灵活性接入早期创新，丰富早期研发管线，分散风险。 强生（Johnson & Johnson） 未来战略方向战略性加码神经科学领域：明确将神经精神疾病（如精神分裂症、抑郁症）及神经退行性疾病作为未来核心战略重心，通过近期并购与内部研发，构建具有深度和竞争力的产品组合。聚焦高价值、高未满足需求的治疗领域：在巩固免疫学优势的同时，战略资源向神经科学、肿瘤（通过ADC等新模式）等具有重大临床需求和定价能力的领域倾斜，以实现可持续的溢价增长。构建“内外并重”的研发与商业化引擎：在持续投资内部研发（如投资550亿美元于研发与制造）的同时，积极通过外部交易获取成熟或接近成熟的重磅资产（如Caplyta）与颠覆性技术，以加速管线迭代和价值实现。 BD与合作策略针对核心治疗领域的中型并购：倾向于执行目标明确的中型并购，以快速获得已成势的重磅资产（如收购IntraCellular Therapies获取神经科学管线）或关键平台技术（如收购Ambrx获取ADC平台），直接补强既定战略板块。内部研发与外部引进并重的“双轮驱动”：在维持庞大内部研发投入的基础上，保持高度的外部扫描敏锐度，通过许可引进、收购等方式，高效填补管线空白或加速技术升级，确保在关键赛道不落后。平台化技术收购以布局未来模式：对ADC、放射性配体疗法等具有平台延展性的新技术模式进行战略性收购与布局（如Ambrx的定点偶联ADC平台），旨在建立长期的技术护城河，而非仅获取单一资产。 百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb Co） 未来战略方向构建多元化且平衡的管线组合：战略上刻意追求管线的治疗领域和模式多元化，确保公司增长不依赖于任何单一资产。目标是到2030年推动超过10款新药上市，并创造超过30个重要的市场准入机会，形成持续的产品迭代能力。深耕核心治疗领域的下一代疗法：在神经科学（聚焦Cobenfy在神经精神疾病的应用）、心血管疾病（依托milvexian布局抗凝新机制）、免疫学（开发admilparant应对纤维化疾病）及肿瘤学（拓展双抗、蛋白降解剂等新模式）四大领域进行深度布局，致力于定义新的治疗标准。强化成本管控与运营敏捷性：在“后专利悬崖”时代，通过严格的成本优化和运营现代化（包括应用AI），提升整体生产力和战略敏捷性，旨在为高回报率的研发和商业活动释放更多资源，确保长期竞争力。 BD与合作策略以内部研发为主，选择性外部合作补强核心领域：目前增长动力主要来源于内部研发与已完成的交易（如收购Celgene获得CELMoD平台）。未来BD将更侧重于选择性合作，以补充在肿瘤免疫（如双抗、细胞治疗）、神经科学等核心领域的技术或管线深度。聚焦具有平台潜力的新兴治疗模式：对具有平台扩展性的新技术模式（如蛋白降解技术CELMoD、双特异性抗体、细胞疗法等）表现出持续的兴趣，未来的合作或收购可能围绕增强或扩展这些平台能力展开，以巩固长期优势。寻求风险共担与价值最大化的交易结构：在面对定价压力和市场竞争时，可能更倾向于采用区域合作、共同开发或基于重要里程碑支付的交易结构，以分摊研发风险并最大化核心资产在全球市场的价值。 吉利德科学（Gilead Sciences Inc） 未来战略方向定义与主导HIV的“后Biktarvy时代”：战略核心从维持现有产品优势，转向主动定义未来的HIV治疗范式。重点是通过Lenacapavir等长效创新疗法，构建覆盖从日服到半年/年服的完整产品矩阵，满足多元化患者需求，将市场领导地位延长至2040年代。在特定肿瘤领域建立深度优势与标准治疗地位：战略性地聚焦于存在高度未满足需求且与公司技术专长相契合的肿瘤领域（如三阴乳腺癌、多发性骨髓瘤），目标不仅是上市新药，而是通过关键临床研究将Trodelvy、Anito-cel等产品推动成为一线或最佳治疗标准，实现市场领导。坚持“财务自律”下的选择性增长投资：在整体战略上坚持高资本效率，不追求规模扩张，而是专注于在已有优势领域（HIV、特定肿瘤）和具有高科学信心的新兴领域进行精准、密集的投资。所有外部合作与内部研发投入都需符合严格的财务回报与战略协同标准。 BD与合作策略系统性的早期合作与补强收购：每年 allocated约10亿美元预算，专注于早期阶段的合作、许可和中小型补强收购，旨在获取新颖的科学平台（如ADC、细胞治疗）或早期资产，以强化和加速内部管线的创新，特别是在肿瘤和病毒学领域。聚焦于加强核心治疗领域的技术深度：BD活动高度聚焦于巩固其在HIV长效疗法、肿瘤靶向治疗（如ADC）和细胞治疗领域的优势。合作目标明确为获取能增强现有平台（如基于Lenacapavir的组合）、或填补肿瘤管线特定空缺（新靶点、新技术）的资产。以风险分散和价值最大化为导向的交易结构：倾向于采用分阶段付款、里程碑驱动等结构，以管理研发风险并优化资本使用效率。在晚期资产或大型收购上表现谨慎，更偏好能早期介入、共同开发，以更低成本获取长期价值的合作模式。 辉瑞（Pfizer Inc） 未来战略方向聚焦与执行高价值后期管线：战略重心明确转向对现有丰富后期管线的高效开发和商业化执行，特别是在肿瘤（ADC、靶向治疗）、代谢疾病（GLP-1等）、罕见病（血友病基因疗法）和免疫学（JAK抑制剂）领域，力求将多个临近拐点的项目转化为上市产品。战略性扩大在肿瘤与代谢疾病的核心地位：在肿瘤领域，依托Seagen收购建立的ADC平台领导力，深化布局；同时，通过收购Metsera等举措，战略性切入GLP-1等代谢疾病大赛道，旨在构建除新冠和传统重磅药之外的新增长支柱。全面整合AI以驱动研发与运营效率革命：将人工智能深度整合至药物发现、临床试验设计和商业运营等全链条，目标是显著提升研发成功率、加快研发速度并优化资源配置，这是其提升长期生产力和竞争力的核心战略。 BD与合作策略依赖大型战略性收购以快速获得新平台与成熟管线：倾向于通过大规模收购（如Seagen, Metsera）直接获取已验证的技术平台（ADC）或接近商业化的重磅产品管线（GLP-1），以快速进入或强化关键治疗领域，弥补内部研发的周期短板。通过广泛合作补充早期与中期管线：在大型收购之外，维持广泛的合作伙伴关系，以授权引进或共同开发等形式，获取早期和中期阶段的创新资产（如与BioNTech在mRNA领域的持续合作），以较低成本分散风险并丰富研发管线。利用合作分摊风险并最大化资产价值：在财务面临短期压力（新冠收入下降、专利悬崖）的背景下，更倾向于通过区域合作、共同商业化等灵活的交易结构来推进大型或高风险项目（如基因疗法、新型疫苗），以优化资本配置并最大化全球市场潜力。 赛诺菲（Sanofi SA） 未来战略方向超越Dupixent，构建下一代免疫学领导地位：战略核心是在Dupixent（IL-4Rα抑制剂）之外，建立具有不同作用机制的下一代免疫学产品组合（如OX40L、TL1A、IL-33等靶点），以覆盖更广泛的免疫疾病患者并应对未来竞争，实现该领域的持续领先。深化在神经科学和罕见病领域的专精布局：战略性地投入资源于多发性硬化症（BTK抑制剂、CD40L抑制剂）、慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP，补体C1s抑制剂）以及戈谢病、法布里病等罕见病（GCS抑制剂），旨在这些专科领域建立深度优势和可持续的产品线。巩固与拓展疫苗及专科护理的支柱地位：在流感、呼吸道合胞病毒、狂犬病、肺炎球菌等关键疫苗领域持续推进创新和高价值产品，同时加强在血友病、肿瘤等专科护理领域的布局，形成与免疫学并行的稳定增长双支柱。 BD与合作策略战略性收购以获取颠覆性平台与成熟管线：通过收购Blueprint Medicines（获得RET抑制剂、BTK抑制剂等管线）和Dynavax（获得创新疫苗佐剂平台），快速进入或强化高增长治疗领域（如肿瘤、疫苗），补充内部研发，是构建未来增长的核心手段。积极的外部合作与授权引进以丰富管线：持续通过合作与授权交易获取外部创新，特别是在免疫学（如与IGM Biosciences在肿瘤免疫的合作）和神经科学等领域，以较低成本和风险引入早期或中期资产，加速管线迭代。通过资产剥离优化组合并聚焦核心：主动剥离非核心或增长放缓的业务（如消费者保健业务的控股权），以释放资本、简化运营，使管理资源和投资更集中于具有长期竞争优势和更高增长潜力的创新药与疫苗业务。 武田制药（Takeda Pharmaceutical Co Ltd） 未来战略方向研发高度聚焦三大核心治疗领域：战略性地将研发资源集中于胃肠及炎症疾病、神经科学和肿瘤学三大领域，旨在在这些领域建立深度专长和具有竞争力的产品组合，放弃大而全的模式，追求聚焦后的领先地位。推动数字化转型以最大化创新价值：在公司运营中全面嵌入先进数字工具和人工智能，旨在优化疾病诊断率和患者就医流程，确保其新兴产品组合能够更快速、更广泛地触达目标患者，实现其全部商业和治疗潜力。平稳过渡至“后Entyvio时代”：在Entyvio（目前最畅销产品）于2030年后失去市场独占权之前，通过密集的新产品上市和现有产品增长，积极构建足够强大的后续产品线，以实现公司整体收入的可持续增长，避免出现增长断层。 BD与合作策略选择性合作以补充核心领域管线与技术：倾向于针对特定资产或技术进行战略性合作，例如与信达生物在肿瘤管线（TAK-928，TAK-921）上的合作，以此高效补充内部研发能力，并加速关键产品在重要市场（如中国）的开发与商业化。以资产或区域为重点的灵活合作模式：基于公司规模和财务纪律，更可能采用资产引进、共同开发或区域授权等灵活的合作方式，而非大规模并购，以较低成本和风险获取外部创新，丰富其聚焦领域的管线。利用合作接入前沿技术与新兴市场：通过合作伙伴关系，获取在特定技术平台（如双抗、ADC等）或高增长新兴市场（尤其是亚洲）的专业知识和渠道，作为内部研发的补充，加速全球创新布局。 阿斯利康（AstraZeneca PLC） 未来战略方向巩固并拓展肿瘤领域的全方位领导力：战略核心是超越传统肿瘤免疫治疗，建立并保持在抗体偶联药物（ADC）、下一代双特异性抗体以及免疫细胞疗法（CAR-T）等前沿模式的领先地位，旨在覆盖更广泛的肿瘤类型和治疗线数，定义未来的肿瘤治疗标准。构建心血管-肾脏-代谢及呼吸与免疫学的平衡增长：在维持肿瘤引擎的同时，战略性投资于高潜力的邻近治疗领域。重点推动baxdrostat在难治性高血压领域的“首创”突破，并通过tozorakimab（COPD）、Saphnelo（自免疾病）等项目，强化在呼吸与免疫学领域的深度布局，实现业务多元化与风险分散。通过大规模战略性投资保障长期产能与研发持续性：执行未来五年在美国制造和研发设施投入500亿美元的宏大计划，这不仅是对《最惠国待遇协议》的回应，更是为确保其庞大且复杂的创新产品管线（尤其是生物制剂、ADC、细胞疗法）的全球供应和持续研发能力奠定坚实基础。 BD与合作策略深化并拓展已验证成功的战略性联盟：以与第一三共（Daiichi Sankyo）在ADC领域（Enhertu等）的成功合作为蓝本，继续深化此类能将外部顶尖科学与自身强大开发和商业化能力相结合的长期战略伙伴关系，特别是在新型技术平台领域。以技术平台和特定资产为导向的补强与合作：合作策略高度聚焦于获取或共同开发能补强其核心战略方向（尤其是肿瘤ADC、双抗、细胞疗法，以及代谢疾病）的关键技术或中后期资产，以快速填补管线空白或增强现有平台竞争力。利用合作探索新治疗模式与新疾病领域：通过与外部生物技术公司或学术机构的合作，探索将已验证的平台（如细胞疗法AZD0120）应用于全新的疾病领域（如系统性红斑狼疮），或早期介入具有颠覆潜力的新技术（如新型减肥疗法），以较低风险布局未来机遇。 诺和诺德（Novo Nordisk ） 未来战略方向全面主导肥胖症及关联代谢疾病市场：战略核心从“GLP-1领导者”升级为“综合肥胖及代谢疾病解决方案领导者”。通过“GLP-1+”组合疗法（如CagriSema）、探索更高剂量/更长疗程、以及向非酒精性脂肪性肝炎等适应症扩展，构建全方位、难以撼动的市场主导地位。以差异化临床数据直面并引领竞争：战略上不再回避竞争，而是主动通过头对头研究（如REDEFINE 4）来定义疗效新标准，并强调胰淀素机制在饱腹感和摄食享乐方面的差异化优势。同时，加速心血管结局试验等长期数据生成，以巩固产品价值主张。应对制造与定价的结构性挑战，寻求技术突破：面对礼来在小分子口服GLP-1领域的潜在制造与成本优势，长期战略必须包含在给药技术（如口服多肽技术的优化）、生产规模扩大以及创新定价/准入模式上的突破，以维持竞争优势和利润率。 BD与合作策略聚焦互补性技术或早期资产的合作，以丰富代谢疾病管线：在内部重点开发组合疗法的同时，可能通过合作或授权引进，获取与GLP-1/胰淀素机制协同的新靶点（如其他肠促胰素、食欲调节靶点）或新型给药技术，巩固在代谢疾病领域的深度。战略性联盟以加速非代谢领域（如神经科学）的布局：针对阿尔茨海默病等高风险、高投入的新领域，可能寻求与拥有专长或独特技术的生物技术公司建立研发联盟，以分摊风险、加速开发，并补充自身在神经科学领域的经验。积极与支付方和政府合作，优化市场准入与定价：在竞争加剧和支付压力的背景下，BD策略将更广泛地涵盖与政府、保险机构的战略性合作协议，以保障核心产品（尤其是高价创新复方制剂）的广泛可及性和报销，确保商业潜力完全释放。 葛兰素史克（GSK plc） 未来战略方向以“超长效”生物学和给药技术构建差异化护城河：战略核心是在呼吸（ depemokimab）、HIV（长效方案）等关键领域，凭借“超长效”给药带来的依从性和治疗范式优势，建立难以复制的竞争壁垒，并将此模式复制到其他慢性疾病领域。全面应用AI/ML驱动研发，从源头降低临床失败率：将人工智能和机器学习提升至核心战略地位，超越运营效率，聚焦于解决二期临床高损耗率的根本问题。通过结合遗传因果性与疾病表型组学，精准识别靶点与患者应答者，应用于从靶点发现（如IL-33/TSLP组合）、患者选择到临床试验优化的全链条。聚焦有限领域，实现“规模上市”以驱动确定增长：战略高度聚焦于呼吸、感染、肿瘤及免疫等核心领域，目标明确地通过管线执行，在2031年前实现15个峰值销售额均超20亿美元的“规模上市”产品，确保可预测的、阶梯式的增长路径。 BD与合作策略主动、快速地早期合作以获取颠覆性技术与平台：BD策略高度主动，倾向于在早期（甚至临床前）阶段签署合作协议，并具备快速推进能力（如6个月内从签约到进入关键研究）。重点目标是获取长效技术（如siRNA、新型递送）、新生物学机制（如巨噬细胞重编程）和新型模式（如双抗、细胞疗法）。通过多元化合作组合广泛播种早期创新：采取与多家生物技术公司（如 IDRX, Boston Pharmaceuticals, Empirico, Hengrui, LTZ, Flagship）并行合作的策略，形成多样化的早期资产组合。这种“广撒网”模式旨在以相对可控的成本，广泛探索不同技术路径和疾病领域，捕捉下一个重磅机会。深化中国战略合作，作为创新源头与增长市场：将中国视为至关重要的战略合作伙伴与市场，通过与恒瑞医药等本土领先企业达成涵盖多资产、多机制的深度合作，不仅是为了市场准入，更是为了接入中国的创新研发能力，丰富其全球管线。 拜耳（Bayer AG） 未来战略方向构建“心血管-肾病-肿瘤”专精领域的深度领导力：战略从广泛的多元化转向深度聚焦，核心是构建在心血管（以asundexian、Kerendia为基石）、肾病（以Kerendia为核心）和肿瘤（以Nubeqa及放射性药物管线为重点）三大领域的专精优势与协同效应，形成稳固的战略三角。从“专利悬崖防御”转向“创新驱动进攻”：战略重心正从管理Xarelto/Eylea等老产品的衰退，全面转向通过内部研发和外部引进，推出具有差异化优势（如Kerendia的非甾体特性、asundexian的出血安全性）或全新机制（XIa抑制、放射性配体疗法、基因疗法）的创新产品组合，实现可持续增长。设定明确的财务目标以衡量转型成功：通过严格的财务指引（2027年中个位数增长、2030年EBITDA利润率向30%迈进）来框定和衡量战略转型的成效，强调在收入增长与盈利提升之间取得平衡，确保转型期的财务健康。 BD与合作策略灵活的外部引进以快速获取关键领域资产：针对特定高价值资产或区域权益，采取灵活的许可引进模式，例如从BridgeBio引进Beyonttra（ATTR-CM药物，欧洲权益），以快速填补管线或市场空白，应对激烈的市场竞争（如与siRNA疗法的竞争）。平台化交易布局下一代治疗模式：积极通过合作与收购布局具有平台潜力的前沿技术领域，特别是放射性配体疗法（与Trillium等合作开发225Ac标记药物）和基因治疗（如AB-1002），旨在为肿瘤和心血管疾病治疗建立长期的新增长引擎。以谨慎的商业化策略应对新市场挑战：对于市场教育成本高或存在历史推广难度的领域（如Lynkuet用于血管舒缩症状），BD与合作策略可能更侧重于寻求拥有特定专业知识和资源的合作伙伴，以分摊市场开发风险，而非独自进行大规模投入。 艾伯维（AbbVie Inc） 未来战略方向在免疫学领域建立并巩固新的、持久的领导地位：战略核心是超越对Humira的依赖，通过Skyrizi和Rinvoq卓越的疗效数据和广泛的适应症布局，将它们打造为多个自身免疫性疾病的新治疗标准，以应对日益激烈的IL-23和口服药物市场竞争，确保长期市场主导权。将神经科学打造为下一个核心增长支柱：战略性地将神经科学从优势板块升级为核心增长引擎。通过现有产品组合的深度商业化、收购Cerevel获得重磅管线资产（tavapadon），以及开发新一代神经毒素等创新疗法，系统性地构建在精神病学、偏头痛、运动障碍等领域的全面领导力。以“内部优化+外部补充”策略构建差异化的肿瘤学版图：在肿瘤领域采取审慎但进取的策略，内部聚焦于优化有潜力的平台（如c-Met      ADC），同时积极寻求外部合作与授权，引进具有颠覆潜力的新技术模式（如双特异性抗体），以建立一个小而精、具有差异化优势的肿瘤管线。 BD与合作策略战略性收购以获取成熟或接近成熟的颠覆性资产：以收购Cerevel Therapeutics为范例，倾向于针对具有明确重磅潜力（如tavapadon）且能立即强化核心治疗领域（神经科学）的中后期资产或平台进行规模适中的收购，快速提升管线价值。聚焦于前沿技术模式的授权引进与合作开发：通过授权协议（如与Genmab合作开发RC148双抗）等方式，获取在肿瘤、免疫等领域的下一代治疗模式（如双特异性抗体、新型ADC），以较低的前期成本和风险补充内部研发，保持技术前沿性。通过合作探索现有核心产品的组合疗法潜力：积极推动与外部伙伴或内部资产进行联合疗法开发（如Skyrizi与lutikizumab [IL-1α/β抑制剂] 在化脓性汗腺炎中的联合），旨在拓展核心产品的市场边界、提升疗效天花板并构建更深的竞争护城河。 免责声明：本文及本公众号任何文章的观点皆为交流探讨之用，不构成任何治疗或投资建议。本公众号作者不负有更新历史文章观点的责任。读者根据本文及本公众号任何其他观点采取的行动，须风险自担，责任自负，本公众号及作者不承担任何责任。 关注BioNewDeal，跟踪研究学习New Deal，启动推进签署更多New Deals！ “点赞、推荐和转发分享，是最有力的支持！”

1. 战略概览与财务展望 2026年首要任务： 延续既定战略，重点在于运营执行以交付强劲财务结果，以及推进管线发展。 后Humira时代的增长： 公司成功度过了Humira丧失独占权（LOE）的时期。自2023年以来，增长平台（除去Humira的业务）增长了约150亿美元（Skyrizi和Rinvoq）及30亿美元（神经科学），成功抵消了Humira 100亿美元的下滑及IRA带来的20亿美元影响。 长期指引： 预计本十年将保持高个位数的收入复合年增长率（CAGR），且随着营业利润率的扩张，每股收益（EPS）增速将快于销售额增速。 研发投入： 2025年研发支出为90亿美元（约占销售额的15%），未来将保持这一比例。 指引更新策略： 既然已度过Humira LOE的不确定期，公司不再像过去那样强调频繁更新长期指引，目前的重点是交付2026年指引。2. 免疫学业务（核心增长引擎） 双子星表现（Skyrizi & Rinvoq）： 维持2027年合计收入310亿美元的指引（Skyrizi 200亿，Rinvoq 110亿），并有信心超额完成。 增长动力来自极高的市场份额获取率、适应症市场的自身增长（如IBD和银屑病关节炎的高个位数增长），以及二线及以上治疗市场的扩张。 炎症性肠病（IBD）的主导地位： Skyrizi在克罗恩病和溃疡性结肠炎的新患者获取率高达40%-50%。 尽管强生（J&J）的Tremfya进入市场，但Skyrizi的新患启动率未见退化，市场整体在扩大而非零和博弈。 未来管线与竞争： 下一波适应症： Rinvoq将在斑秃、白癜风、化脓性汗腺炎（HS）等领域带来超过20亿美元的增量。 口服竞争： 认为口服IL-23不会对Skyrizi构成实质性威胁，因为Skyrizi疗效标准极高且给药频次低（每季度一次）。 组合疗法： IBD的未来在于打破疗效天花板，AbbVie正在探索Skyrizi与Lutikizumab或其他机制的组合疗法。 定价： 预计未来定价将面临低个位数的逆风，但这已在指引预期之内。3. 神经科学业务（被低估的增长点） 市场地位： 目前是艾伯维增长最快的板块，也是第二大特许经营权，预计将成为全球最大的神经科学业务。 核心资产： 精神病学： Vraylar被定位为接近50亿美元的重磅资产。 偏头痛： 拥有“三驾马车”（Botox, Ubrelvy, Qulipta），覆盖急性和预防性治疗，处于市场领先地位。 帕金森病： Vyalev增长势头强劲（2025年指引近4.5亿美元），新口服药Tavapadon即将推出。 管线进展： 针对特发性震颤的新型毒素即将进入快速二期评估；阿尔茨海默病资产（932）和Emraclidine（正在进行剂量递增）也是关注重点。4. 肿瘤学业务 实体瘤： 重点关注ADC平台。c-Met ADC（Teliso-V）在结直肠癌中表现优于Empliciti，将启动三期试验；针对小细胞肺癌的SEZ6 ADC（706）也将启动三期。 血液瘤： Epcoritamab正向更前线治疗推进，预计今年会有单药三期数据读出。 业务拓展： 最近的PD-1/VEGF交易是对现有管线的补充，公司将继续从外部寻找ADC和血液学资产的机会。5. 医美业务（Aesthetics） 市场环境： 尽管面临填充剂市场的“过度填充”舆论压力和部分地区（如中国）的增长抑制，公司仍看好长期发展。 策略： 推出“Naturally You”活动以教育消费者追求自然效果。 BoNTE（短效毒素）： 计划2026年下半年推出，起效快（8小时）、持续短（2.5周），旨在降低新用户的尝试门槛（消除对不自然效果和成本的担忧）。6. 市场与政策环境 PBM改革与回扣： 认为回扣取消（若发生）将是渐进式的演变而非冲击。艾伯维拥有在不同支付体系（含无回扣市场）中运营的成熟经验，且产品凭借疗效优势在“开放获取”模式下表现依然强劲。 Chris Schott (JP Morgan):大家早上好。我是摩根大通的 Chris Schott，很高兴今天能主持这场与 AbbVie（艾伯维）的炉边谈话。来自公司的嘉宾有：首席财务官 Scott Reents，首席商务官 Jeff Stewart，以及首席医学官 Roopal Thakkar。大家新年快乐，感谢今天的加入。 我想先从对话开始，Scott，当我们进入 2026 年时，能否请您简要介绍一下 AbbVie 的首要任务以及您对业务的思考？ Scott Reents (AbbVie CFO):好的，太好了。谢谢邀请我们，Chris，我们很高兴今天能来到这里谈论 AbbVie。所以当我们展望 2026 年时，我想说这实际上是我们一直在阐述的战略的延续。第一是在运营上执行并以一种能带来强劲财务结果的方式执行；第二是推进我们的管线。 当我们考虑业务的势头和财务结果时，你知道 2025 年我们将发布——这将在几周内宣布——但如果你允许我回顾几年，当我们进入 Humira（修美乐）的 LOE（独占权丧失）期时，当时确实存在关于情况会如何发展的不确定性。我们要为组织如何度过这一时期感到非常自豪。 当我们看 2025 年的指引时，那是继 LOE 事件后的第二个完整年度达到销售峰值。即使回溯到 2023 年，我们在此期间的总增长为 70 亿美元，这包括吸收了 100 亿美元的 Humira 侵蚀，以及来自 IRA（通胀削减法案）的 20 亿美元。我们是通过我们的增长平台，即 ex-Humira（除 Humira 以外）业务做到的。Skyrizi 和 Rinvoq 在此期间增长了大约 150 亿美元，而神经科学产品组合贡献了另外 30 亿美元。所以我们对那个结果非常满意。 然后当你看到 2025 年的结果时，整个业务的顶线增长了大约 8%，但我们的增长平台增长了大约 19%。所以业务势头非常强劲，我认为保持这种势头，继续这种执行力，我们将推动实现我们对本十年高个位数增长的长期指引。这也是一个重要的部分。 当然，我们战略的第二部分是为下一个十年开发增长驱动力。所以我们必须推进那个管线。在接下来的两年里，我们预计 Pivec 以及 Tavapadon 将获得批准。我们还有针对 Rinvoq、Ubrelvy、Qulipta 的适应症扩展，当然 Roopal 在这方面可以讲得更多。然后我们有 Lutikizumab 和 Intented-mig 的关键数据即将发布。所以看看我们拥有的整体组合和管线，加上我们过去一年、两年引入的内容，我们将只是继续推进那个管线。这就是我们 2026 年的两个优先事项。 Chris Schott:这很好。也许你刚才稍微提到了一点，关于长期增长。您能否谈谈您如何看待 AbbVie 从现在开始的顶线和底线增长？ Scott Reents:是的，你知道，我们很兴奋。正如我所说，我们就整个十年的高个位数复合年增长率（CAGR）给出了长期指引。我们今天也有清晰的路径，通过现有资产一直增长到 2030 年代。所以这就是我们从收入角度看到的。 当我们考虑收益时，随着我们扩大营业利润率，我们将看到每股收益（EPS）的扩张速度快于销售额。我们将继续投资于研发，2025 年将在研发上花费 90 亿美元，大约占销售额的 15%，你可以预期这一比例在同一时期内将保持大致相同。所以我们将看到来自 SG&A（销售、一般及行政开支）线的扩张，并在我们利用损益表（P&L）时找到效率。这就是我会如何思考收入和收益的方式。 Chris Schott:当您思考业务时，您认为在街头（华尔街/投资者）对这一长期预测的看法中，是否有业务的某些方面被低估了？ Scott Reents:是的，我认为街头已经开始赞赏我们特许经营权的实力，当然是在免疫学以及 Skyrizi 和 Rinvoq 方面，他们已经看到了这一点。他们可能没有看到耐用性，也许在外围年份我们能看到什么，以及特别是随着第二波 Rinvoq 适应症的开始，我们拥有的信心。 所以我认为这是一部分，但神经科学可能是我们重点关注的一个领域，以帮助大家理解神经科学是我们的第二大特许经营权，它是我们增长最快的特许经营权，我们预计很快将成为行业内最大的神经科学参与者。所以我认为这是我们可以继续强调以确保人们理解的一点。然后肿瘤学管线也是我们非常兴奋的，可能没有像我们希望的那样被赏识。 Chris Schott:好的，我们稍后会深入探讨这些。我想我对长期指引有个问题，特别是当公司过渡过 Humira 之后。这是我们应该预期 AbbVie 会随着时间的推移不断更新和扩展的事情吗？还是说既然你们对增长概况有了更好的视野，或者街头有了更好的视野，这是一种你们可能会从这种做法中转移出来的做法？ Scott Reents:是的，我认为基于我们现在的处境，我们不会像过去那样强调长期指引。我们在进入 2023 年美国 Humira 丧失独占权事件时制定了长期指引，这对我们构建框架让人们理解我们在那次 LOE 事件另一侧看到了什么以及业务将如何发展非常重要。所以我们通过了一些非常细致的长期指引，比我们过去做过的更强劲，我想说甚至比其他人做的也更强劲。这在特定时间点有特定目的。 当然，自从我们最初发布以来，我们已经更新了它，但这不会是我们强调的事情。我是说，可能会有我们想要做某些部分的情况，但你不会看到一个强劲的全面计划用于长期指引，除非有一些理由，当时仅仅是 Humira LOE 的理由。 Chris Schott:也许关于 Rinvoq 和 Skyrizi 也有类似的问题。我知道你们有一段时间被认为目标激进，现在被视为保守。我们是否应该预期你们会不断更新那些 2027 年或 2030 年的 Skyrizi/Rinvoq 数字，还是这是类似的方法（不再强调）？ Scott Reents:不，这是一个合理的问题。所以目前我们的指引在 2027 年的总和是 310 亿美元。Skyrizi 是 200 亿，Rinvoq 是 110 亿。我想，你知道，我们将在几周后发布我们的结果，我们将给出 2026 年的指引，我想当我们提供那份 2026 年指引时，我们会清楚我们正朝着那个目标迈进。所以这就是我们的重点，真的是提供那份 2026 年指引。我认为通过共识，街头和投资者整体已经非常认可这两个特许经营权的实力和潜力。 Chris Schott:好的。也许还有一个更大的图景问题，当我们接近 2026 年时，今年我们在推力和拉力（机会与挑战）方面应该考虑什么？ Scott Reents:是的，我们会给出正式指引。我想我会考虑的事情是，第一，我提到的业务的强劲势头。第二，我们确实有那个关键的长期指引部分，即整个十年高个位数复合年增长率的收入增长。而且你知道，我也期望看到我们，你知道，我们对此非常有信心，所以这将是朝着那个方向迈出的又一步。 我想从推力和拉力的角度来看，显然 Humira 将继续受到侵蚀，当然也会有一些来自 Imbruvica 的侵蚀，因为它从竞争角度一直在受到侵蚀，但也因为价格谈判。但这都在我们计划之内，当然也在我们给出的指引所考虑的范围内。 Chris Schott:好的。也许转到免疫学，在此开始对话，Skyrizi 和 Rinvoq 显然在 2025 年超出了预期。您如何看待这些产品的持续增长机会？对于这些产品的增长，剩下的跑道是什么？ Jeff Stewart (AbbVie CCO):是的，谢谢 Chris。我是说，Skyrizi 和 Rinvoq 是非凡的产品，我们预计它们将继续是非常重要的产品，我带大家了解一下原因。一直到本十年末，甚至进入 2030 年代，跑道仍然非常重要，这基于这些免疫学市场的结构方式以及我们拥有的这两种资产的广度和深度。 所以我们看的第一件事是：我们是否为显著的增量份额获取做好了准备？我们确实是。你知道，我们之前强调过，我们在几乎所有主要适应症的所有主要机制上进行了 10 次头对头试验。这让我们的团队能够真正代表改变护理标准——相对于旧的生物制剂甚至口服药物——向我们的客户展示这种实力。这就非常有效。 所以我们可以看看诸如新患者开始治疗和我们的获取率，我们的 TRX（总处方量）份额仍然远低于我们正在获取的份额。所以你知道你可以看到巨大的势头仍在继续，以及随份额获取而来的跑道。 我认为我们要看的另一件事是这些是巨大的市场。它们相互级联。所以这很重要。我是说，你在看像银屑病关节炎和 IBD（炎症性肠病）这样的市场，它们每年以高个位数增长。这是一个显著的复合效应。我们看到最慢的市场可能是类风湿性关节炎，仍然以中个位数增长。然后特应性皮炎在十几岁的中段严重渗透不足。所以你会得到这种市场顺风加上你获取份额的能力。 然后我认为最后，我们看到另一个动态，基本上是治疗线扩展。这很重要，因为我们现在在许多大型市场看到，随着人们经历这种慢性疾病的旅程，二线及以上（Second line plus）市场比初治（Naïve）市场还要大。当你有这样一个产品组合，你基本上可以管理客户——Skyrizi 和 Rinvoq，例如在克罗恩病中。所有这些都是非常有意义的元素，当我们看市场结构时，为什么我们对那条跑道非常有信心。 我认为最后，Scott 刚才提到的关键部分之一是 Rinvoq 适应症的下一波浪潮。这很重要，因为我们已经研究了 GCA（巨细胞动脉炎）和红斑狼疮，以及我们将要在明年看到的东西，斑秃、白癜风、HS（化脓性汗腺炎）。这些都在我们的目标客户框架内，无论是风湿病专家还是皮肤科专家，我们认为当我们走向本十年末时，我们将拥有超过 20 亿美元的增量势头。所以简而言之，这就是为什么我认为正如 Scott 提到的，当我们在第四季度报告时，你会看到我们完全在正轨上超过你们强调的 2027 年指引。 Chris Schott:关于 Skyrizi，您能否谈谈 IL-23 在 IBD（炎症性肠病）环境下的渗透率？我认为我们在那里看到的增长让大家都感到惊讶。我们现在处于什么位置，随着时间的推移这可能会去向哪里？ Jeff Stewart:是的，如果你看 IBD，我们确实有两只非常大的动物在那个森林里，Rinvoq 和 Skyrizi，但回答你关于 IL-23 的问题，它们在这里是相对较新的进入者。我的意思是即使在溃疡性结肠炎中，主要的 IL-23 也是大约 15 个月前才进入的。 所以我们非常仔细地研究了这些市场，我们在市场上看到的基于 Skyrizi 概况的是非常高且非常一致的新患者开始治疗，尽管有一个竞争对手即将进入。所以你必须问自己一个问题，为什么会这样？正如你强调的那样，IL-23 市场正在非常非常迅速地扩张。 我会给出一些指标。如果你看溃疡性结肠炎和克罗恩病，我们可以看到该类别的新患者获取率，仅仅是 IL-23 类别，现在大约在 40% 到 50% 之间。实际上克罗恩病是 50%，溃疡性结肠炎大约 40%。你可以想象，几年前这基本上是零。 所以当你看到那个获取率时，它告诉你 IL-23 类别，特别是 Skyrizi，确实显示出了巨大的临床优势，相较于旧药物。然后我们退一步说，好吧，那这最终会去向哪里？那只是目前的获取率。 我们看银屑病市场或银屑病疾病市场，我们可以看到在六年里，今天超过 60% 的所有患者都在使用 IL-23。其中大部分是 Skyrizi。所以如果你快进并说你有什么样的上升空间或跑道，你可以清楚地看到现在只有 12% 的人在使用 IL-23。所以我们可以看到那个市场以非常相似的方式发展，在四五年内你可以让大多数患者建立在 IL-23 上。 我想还需要注意的是，在该领域还有另一个非常大的月亮，那就是我们自己的 Rinvoq，它实际上通常是在第二线及以上被排序的，正如我之前强调的那样，这是一个非常强劲的市场。这就是我们看到市场发展的方式。这些是非常有吸引力的市场，当然目前我们品牌的定位也是极高的。 Chris Schott:能否从竞争前沿谈谈一点。随着 Tremfya 在 UC（溃疡性结肠炎）和克罗恩病中的推出，我们肯定收到了更多关于 IBD 的问题。您在那里看到了什么关于新患者开始治疗的情况？您如何看待这两个品牌未来的竞争？ Jeff Stewart:是的，我的意思是，竞争对手的推出很大程度上符合我们的预期。我们确实预测到，随着强生（J&J）那样规模的声音份额进入，以及我们随 Skyrizi 给市场带来的东西，我们会看到那个市场提升。 所以正如我提到的，我们有极强的新患者获取率。所以我们没有看到在市场上看到的开始治疗有任何退化，当然它们远高于任何将要随之而来的 TRX。 所以，Tremfya 是一个很好的竞争对手，它是一种强效药物，我们在银屑病中与他们竞争了很多年，所以真的很在正轨上。我认为重要的是，正如我们一直强调的，这肯定不是零和游戏。这不像是一个对另一个，特别是有了我们的完整组合，我们在市场上拥有非凡的地位。这就是我们所看到的。有竞争性，但所有的船都在全面很好地提升。 Chris Schott:好的。也许还有一个关于竞争前沿的问题。今年我们将有一个口服 IL-23 进入银屑病市场。从竞争角度您如何看待这一点？ Jeff Stewart:是的，我想如果你退一步，你首先必须了解 Skyrizi 在银屑病市场或银屑病市场中的规模和地位，因为我们也已经有了五年的银屑病关节炎，这也是一个非常重要的部分。 你知道，我们现在获取了超过 60% 的所有银屑病一线患者。这只是一个非凡的品牌。我们经常谈论 IBD，它在银屑病中甚至更大，这是我们单一最大的适应症。为什么会这样？再次强调，我们已经针对所有主要机制进行了头对头试验，并且针对 IL-17、两种不同的口服药物、Stelara（一种旧的 IL-12）、当然还有 Humira，都有总体优势。 所以医生们只能看到出色的皮肤清除率的纯粹表现，而且不仅仅是皮肤清除率，实际上是这种清除率的持久性。所以它只是，你知道，它只是在疾病控制方面继续增长，当然给药也非常简单，基本上是每季度一次。是季度给药。 所以当我们看一种口服 IL-23 时，第一，这很重要，我想社区会理解这一点，它不是口服 Skyrizi。它有着不同的，它有着某种不同的疗效概况。当然你必须每天服用，我们经常看到关于这方面的数据，我们看到了依从性影响。 所以我们看待这一点的方式是，我们研究了口服药物与生物制剂随时间的相互作用。通常我们看到的是有点像市场扩张类型的动态，因为你知道，我们目前在整个银屑病市场的生物制剂或甚至口服药物渗透率可能只有大约 35%。所以这大概就是我们所看到的，这也是更有可能的。我们没有看到口服药物进入市场能够实质性地改变像 Skyrizi 这样超高疗效和知名产品的持续渗透。所以我们会看看那是如何发展的，但我们对 Skyrizi 的概况极其有信心。 Chris Schott:好的。关于 IBD 的下一代疗法。我知道你们有一个克罗恩病平台研究，正在研究与 Skyrizi 的组合。能否在这个组合上给我们一些更新，我们在接下来的一两年里应该期待什么，以及您最兴奋的组合是什么？ Roopal Thakkar (AbbVie CMO):当然，谢谢 Chris。正如 Jeff 所说，Rinvoq 和 Skyrizi 在 IBD 治疗，包括克罗恩病和溃疡性结肠炎中设定了标准。我们在过去几年看到了其他机制的读出，但没有一个超过了已经设定的疗效阈值。 所以我们认为打破那个疗效障碍的方法是通过联合疗法，当你有一个像 Skyrizi 这样的锚定资产时，那就是我们考虑与之结合的。所以我们有您提到的那个平台研究。它有一个 Skyrizi 对照组，目前我们有 Lutikizumab 与之结合，如前所述，那是目前针对 HS（化脓性汗腺炎）的三期试验，今年晚些时候会读出。我们也有我们自己的 Alpha-4 Beta-7 在那个平台中。 那个数据集将在今年读出，然后我们将了解这些资产在一起的行为，然后考虑下一步，如果我们想在进入三期之前进一步优化剂量。 此外，在临床中还有我们的 TL1A 延长半衰期和一种 Trem-1 资产，这两种资产我们也已经获得，这些将是我们将与 Skyrizi 结合的下一波浪潮。这也是出于同样的愿望，即打破 Skyrizi 和 Rinvoq 设定的那个疗效天花板。所以我预计今年会有数据读出和一些阶段转换。 Chris Schott:这听起来 IBD 未来的路径可能是更多的组合疗法而不是取代 IL-23。 Roopal Thakkar:我认为是这样。我是说，正如 Jeff 所说，治疗线正在扩张，所以有空间。这些市场仍然渗透不足。我认为 IBD 和 RA（类风湿关节炎）可能是渗透率最高的，但它们徘徊在 50%、60% 以下。所以你仍然有在这个市场上渗透的空间，然后正如 Jeff 所说，治疗线正在扩张，所以你可以在后初治（Post-naïve）阶段治疗更大的群体。但要在这个市场的高水平疗效上捕获大部分市场，特别是在粘膜愈合方面，我想你需要联合疗法。那将是我们的重点。 Chris Schott:好的。也许关于定价只有最后一个问题。我想你们已经指导这些品牌在低个位数的定价逆风。2025 年我们看到了更多的推力和拉力。只是帮我们设定一下 2026 年及以后的定价水平。 Jeff Stewart:是的，我认为 Jeff 说的…… Scott Reents:是的，我认为这是非常一致的。我的意思是，我认为我们在市场上看到了那种低个位数的指引是真的。我的意思是我们在今年到 26 年有很好的可见性。所以这就是我们在这个市场上通常看到的。 我们确实看到总体上在准入方面，宏观的准入变动是，大型支付方实际上正在将越来越多的机制和品牌置于平价水平。所以，你知道，这实际上并没有……当你看所有的大品牌，当然我们在免疫学领域的大品牌时，一旦你处于优先地位，这并没有真正的实质性支付方转移。 所以这很大程度上是医生面前的一个竞争性市场，这就看你的品牌概况了。这就是我们看到的动态。这是一个销量驱动的业务，市场异常强劲，正如我们刚刚强调的。所以那种低个位数的让步是一个很好的指南。 Scott Reents:是的，我想 Chris 你提到了 25 年的推力和拉力，但嵌入其中的，从支付方费率的角度来看，是 Jeff 所说的低个位数。 Chris Schott:太好了。也许转到神经科学，这个板块一直表现出色，我认为我们受到的关注可能少了一点。您如何看待这部分的增长概况？ Jeff Stewart:是的，我认为这是一个很好的问题，因为正如 Scott 提到的，当我们看全球总销售额时，我们相信我们将成为世界上最大的神经科学业务。所以这是一个重要的机会，也是今天一个显著的利润驱动力。而且我确实认为这有点被低估了。 我们把神经科学看作四个，我们姑且称之为子板块，当我们推动那个业务时。我们当然有精神病学；我们有一个偏头痛产品组合；我们有一个非常充满活力和新兴的帕金森病业务；然后稍后，我们有神经退行性疾病。 所以如果你想想我们如何看这种增长，当然目前这是我们增长最快的板块，这将根据我们如何投资而继续。 当然 Vraylar，我们已经强调了一个非常独特的产品，我们指导它接近 50 亿美元的资产，我们继续看到那里有强劲的增长潜力。我们有我们在偏头痛方面的“三重奏”。我有……我想称之为“三重奏”。就目前而言，我们拥有世界上领先的三种偏头痛产品。对于急性偏头痛我们有 Ubrelvy，如果你在摩根大通这里得了偏头痛，你可能需要那个。我们有 Qulipta，这是一种用于发作性和慢性偏头痛的口服产品。然后我们有 Botox，这是一种数十亿美元的产品，每年增长极好。所以我们看到持续的势头，非常显著的增长，我们真的是通过 Qulipta 或 Aquipta（新适应症）将这全球化。所以那是一个非凡的特许经营权。 我认为帕金森病可能是我们神经科学业务中最被低估的部分。我的意思是，我们的产品 Vyalev 确实捕捉了运动障碍专家的想象力。你知道，我们大概指导今年接近 4.5 亿美元的销售额（2025年）。势头异常强劲。高度渗透不足的产品，我们认为将大大超出预期。 然后通过 Cerevel 的收购，我们计划在今年年底推出一种名为 Tavapadon 的新型口服药物，这已经超出了我们所有的临床预期。所以非常独特。所以也是有点像 Skyrizi 和 Rinvoq，我们可以让我们的代表和我们的医学专家真正建立帕金森病的一流治疗护理。Roopal 可以谈谈其他一些令人兴奋的管线资产，但这是一个很好的问题，Chris，我们在神经科学领域有非常强劲的势头和一些特殊的资产。 Roopal Thakkar:Rupal，你想谈谈神经科学的下一步是什么吗？ Roopal Thakkar:当然。此外，正如我们对 Vraylar 正在提升和今年推出 Tavapadon 感到兴奋一样，在运动空间中，我们将进入一个快速的二期剂量评估，这是针对一种新毒素 Jemybot（注：此处可能指BoNTE或其他新毒素，但文中听起来像Gemibot/Jemybot，通常指长效或短效的新型肉毒素，这里结合上下文指Essential Tremor/特发性震颤），这是 Botox 的后续，我们在特发性震颤中看到了非常强的数据。一千万人在美国患有此病，目前被低估且管理不善。所以这是一个非常大的机会，我们看到了来自 Botox 的数据强度，而这种我们拥有的新毒素似乎在肌肉内的扩散较少，所以它甚至可能更适合特发性震颤。所以那将被启动。 然后我们转向精神病学，932 是我们将要看到的，这是 Vraylar 的后续，更倾向于 D3 受体而不是 D2。那个数据将在今年读出，用于双相抑郁症，我们也将在 2027 年初读出广泛性焦虑症的数据。我们的 Kappa 阿片受体拮抗剂，两个二期将在今年开始，这是通过 Cerevel 交易引入的。 然后，我还应该提到 Emraclidine，我们正在进行多剂量递增研究，最初在那些失败的关键试验中的剂量是 30 毫克，我们已经超过了 50 毫克，通过了那个剂量，现在正在研究 75 毫克，并将随着该资产被耐受而继续增加。 我还要提到的一个是我们的迷幻药资产 Bradasilucin（注：可能是指从Cerevel收购的资产）。从幻觉的角度来看，这是一个短效剂，这似乎有一个长尾的疗效，这在二期数据中非常强劲。我们今年将获得另外两个去风险事件，另外两个二期队列将读出，因为我们要计划该资产的三期方法，并与监管机构合作。 所以我们期待精神病学以及运动障碍乃至帕金森病的所有数据，我们都非常兴奋。 Chris Schott:太好了。也许转到肿瘤学。我知道 Scott，您提到那是管线中稍微被低估的一个领域。Rupal，这只是想谈谈您在该产品组合中的位置，以及从您的角度来看我们应该关注的关键数据读出？ Roopal Thakkar:对于肿瘤学，是的，我会从实体瘤开始。我们已经推出了 Empliciti，这是一个 c-Met ADC。它在一个 c-Met 较高表达的人群中，肺癌的一个较小亚群。我们的后续资产实际上也针对 c-Met，但有一个拓扑异构酶抑制剂弹头。那个表现比 Empliciti 更好，我们在结直肠癌中看到了非常强的数据。事实上，与贝伐珠单抗（Bevacizumab）联合用于后线治疗，我们看到了在所有来者中非常强的数据，对抗常规化疗。所以那将是一个我们将启动的三期试验。 我们在肺癌中看到了强劲的数据，所以我们在那里进行剂量优化，针对 EGFR 野生型和 EGFR 突变型。我们刚刚读出了胰腺癌的强劲数据，所以将在胰腺癌中启动与不同化疗组合的试验。今年我们还将看到头颈癌和卵巢癌的数据读出。 最近宣布了一项针对 PD-1 VEGF 的交易，我们觉得这在 CRC（结直肠癌）特别是肺癌中可以成为我们的 c-Met 特许经营权或 T-Mab A 的一个非常好的补充，以及潜在的其他适应症。 然后在小细胞肺癌中，我们将以我们的 706 资产启动三期试验，该资产针对 SEZ6。类似的 ADC 概念，带有拓扑弹头，所以那里有非常强的数据。那个三期将被启动。 在血液学方面，对于 Epcoritamab，作为单一疗法的三期将完成入组，我们可能会在今年看到 ORR（客观缓解率）读出，我们将看到组合数据，并可能开始三期和二线与 POM（泊马度胺）的组合。所以那里有很多兴奋点。作为后续，在骨髓瘤方面，我们已经获得了 BCMA GPRC5D，这是作为期权交易的一部分，并与 IGI 建立了合作伙伴关系，用于一种独特的 BCMA CD38 资产，这都在骨髓瘤中。 Chris Schott:我想稍微看大一点，关于肿瘤学管线。从这里开始的方法是什么？似乎你们有很多射门机会。我们是否应该考虑开发主要生活在您现有的产品组合中，还是这一块从业务发展的角度来看有多重要？ Scott Reents:我认为我们在内部有一个非常强大的管线和一个非常活跃的发现研究小组，所以我们从这个相当稳定的流中获得资产。然而，我们也确实继续向外看，以补充和进一步支持这一点。所以你刚刚听到了最近关于 PD-1 VEGF 的例子。我觉得你可以期待我们从外部寻找方法来补充 ADC 特许经营权，以及在血液学方面。 Chris Schott:好的。最后转到医美（Aesthetics）。我知道这里的展望可能有点更加动荡或不确定。只是您对 2026 年进入美国和国际市场的最新定位的思考？ Jeff Stewart:是的，在这些市场上宏观问题主要是在 HA 填充剂市场，我们在世界各地拥有非常强大的地位，特别是在美国和中国。所以这一直很有挑战性。我认为重要的是，我们真的很喜欢医美业务。它是艾伯维故事的重要组成部分。 这很大程度上是因为我们非常了解这些消费者。我们相信我们有能力继续推动这些市场，这就是我们做出的决定。所以去年下半年，今年我们有持续的支出，我们真的在投入大量的消费者投资来振兴毒素市场。我们称之为唯一的一款 Botox 给唯一的消费者。 我们已经意识到在填充剂市场，也就是第二大市场，存在一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You（自然的你）”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来很有趣或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 第三件事是创新方面，Chris。我们继续推动从研发角度进行的创新。当然，在 2026 年，可能是下半年，我们将开始在全球推出 BoNTE，这是我们的短效毒素。短效毒素的概念是因为我们知道一些尚未准备好接受 Botox 的考虑者，当你问他们时，他们说，好吧，我很担心两个根本问题。一，我可能会有一个不自然的外观。二，也许有成本障碍。 所以 BoNTE，当我们将其推向市场时，将能够解决这两个障碍。因为基本上你在大约 8 小时内就能获得几乎完全的效果，并且在两周半内消退。所以它本质上被设计为一种试用毒素，让消费者可以对他们将拥有的外观感到舒适。所以这大概就是我们看待进入 2026 年的运动的方式。 Chris Schott:从竞争角度来看，有什么实质性的变化吗？ Jeff Stewart:没有实质性的变化。我们在毒素市场以及填充剂市场继续拥有稳定的份额。我们看到的一件事是，我们在 2025 年受到了一点全球组合问题的困扰。我们在拉丁美洲的风险敞口不足，相对于竞争对手而言，那里是增长最快的区域，而我们在中国有很大的风险敞口，但这受到了抑制。这实际上是一个地理组合问题，我们在那里看到了一些份额压力，但总的来说市场相当稳定。 Chris Schott:太好了。这里只剩下一个问题，是关于 PBM（药品福利管理）改革。我知道关于回扣可能会消失有更多的讨论。从艾伯维的业务来看，您如何看待这种类型的变化和潜在变化？ Jeff Stewart:是的，这些是我们显然会非常仔细研究的事情。而且肯定从我的角度来看，你知道，我们的团队与所有这些主要的 PBM 密切合作。我想说这如果发生并且随着它的发展，将会更多的是一种演变而不是立即的冲击或转变。甚至我刚才提到，在免疫学领域，你会看到首选处方集上的药物越来越多。其中有些是因为回扣还在进行，所以如果实际上你有更多的首选药物，你实际上会产生更多的回扣。现在 PBM 确实通过这些回扣传递，但这仍然是当前净价运作系统的重要组成部分。 我想对我们来说关键的是，你知道，我们是一家成熟的公司，我们在世界各地的各种系统中运营。我们在 HTA（卫生技术评估）系统中工作。我们在混合系统中工作，比如德国，那里有回扣，有净价，有不同的利益相关者。我是说甚至美国，取决于渠道，也不一定总是回扣驱动的。 所以我们因为思考我们要如何区分我们的资产，或者我们如何应用我们的沟通计划或我们的投资计划，这让我们感到非常舒服，我们相信我们可以用我们的业务和我们的品牌在任何扔给我们的模型中获胜。当然，我想说回扣并不是在这个时候驱动我们任何品牌表现的因素。主要是开放式获取。如果你的品牌更独特，它就会做得非常好，跨越任何类型的生态系统都很有价值。 Chris Schott:太好了。我想我们没时间了。非常感谢你们的评论。很感激。 All:谢谢 Chris。谢谢。