出品：山西晚报·刻度财经2025年以来，公司经营遭遇多重挑战，前三季度营收与净利润双双下滑，核心普药业务受政策挤压、需求疲软与运营失衡的叠加影响持续承压。作为深耕医药行业几十年的民族制药龙头，东北制药凭借“原料+制剂”一体化优势与丰富的产品矩阵，长期稳居国内药品生产与出口领域核心地位，拥有维生素类产品、抗感染类产品、生殖系统和性激素类产品、神经系统类产品、其他普药类产品、体外（生物）诊断试剂类产品、大健康领域产品等十大系列精品。手握400多种化学原料药、医药中间体和制剂产品，主导产品远销100多个国家和地区，拥有1000余家客户，东北制药成为众多世界性知名企业的产品供应商及战略合作伙伴。然而2025年以来，公司经营遭遇多重挑战，前三季度营收与净利润双双下滑，核心普药业务受政策挤压、需求疲软与运营失衡的叠加影响持续承压。《刻度财经》翻看东北制药2025年财报发现，该公司已经陷入营收利润双降局面。图源：东北制药2025年三季度报告数据显示，东北制药前三季度总营收54.78亿元，同比下降10.69%；归母净利润1.73亿元，同比下降16.96%。第三季度单季营收16.25亿元，同比下降17.28%，净利润4352万元，同比下降14.92%。在传统主业增长乏力的背景下，东北制药将目光投向细胞治疗这一前沿创新赛道，通过控股鼎成肽源快速布局，试图以技术突破打开增长新空间。这场“传统主业纾困”与“创新赛道突围”的双线战役，不仅关乎公司自身的转型成败，也折射出传统药企在行业变革浪潮中的生存抉择。01核心业务疲软2025年前三季度，东北制药营业收入同比下降10.69%，归母净利润同比下滑16.96%，基本每股收益降至0.1209元，同比减少16.91%，盈利能力持续弱化。核心业务需求疲软与市场竞争加剧是东北制药营收下滑的主要原因。受普药板块国内终端需求不足、行业集采政策持续推进的双重影响，东北制药的维生素类以及抗感染类等产品价格与销量承压，海外市场拓展也受到阻碍。数据显示，该公司本期收到的税费返还同比减少41%，出口退税下降反映出普药出口业务增长乏力。营销与渠道管理层面的问题进一步加剧了经营压力。报告期末，东北制药的合同负债余额仅6132.47万元，较年初大幅减少41%，预收货款的显著下滑表明经销商备货意愿减弱，终端需求疲软的信号已传导至上游采购环节。图源：东北制药2025年三季度报告在营收下滑背景下，东北制药为维持销量放宽信用政策导致资金占用增加，应收账款余额较期初增长14.9%，达到22.51亿元，导致运营效率下降。图源：东北制药2025年三季度报告预付款项则较年初减少49%，预示着公司销售不及预期收缩采购规模，生产销售节奏放缓，由此形成了“营收下滑、采购收缩、库存高企”的恶性循环。截至三季度末，公司存货余额仍达11.38亿元，虽较年初有所下降，但规模依然偏大，叠加本期资产减值损失同比增加12.03%，主要系部分普药产品销售不畅、市场价格波动导致存货跌价准备计提增加，直接侵蚀了利润空间。图源：东北制药2025年三季度报告现金流管理同样承压。销售收入下滑导致东北制药回款减少。财报数据显示，截至2025年9月，该公司经营活动产生的现金流量净额同比下降11.52%，仅为3.79亿元。图源：东北制药2025年三季度报告然而，费用与运营支出却并未同步收缩。尽管销售费用同比下降16%、管理费用同比下降4.67%，但研发投入同比激增95%，增加了东北制药的成本压力。图源：东北制药2025年三季度报告整体来看，费用收缩幅度未能匹配营收下滑幅度，投入产出比有待提升。此外，公司业务结构单一的问题凸显，过度依赖普药业务，而创新药尚未形成规模收益，虽控股子公司鼎成肽源的多款细胞治疗产品进入临床阶段，但短期难以对冲主业下滑压力，业务转型的紧迫性进一步提升。02政策高压，普药业务受挫东北制药的普药业务正面临需求、政策、运营等多方面的叠加压力。从业务规模来看，普药相关的制剂销售在2025年上半年收入为13.16亿元，同比降幅达13.15%，大幅高于公司整体营业收入7.58%的降幅。这一承压态势在三季度持续延续，公司整体营业收入同比下降10.69%，归母净利润同比下滑16.96%。图源：东北制药2025年半年度报告虽然在年初，东北制药的部分重点普药产品展现出强劲增长动能，左卡系列、磷霉素钙销售数量同比增长超20%，硫糖铝销售数量同比增长超35%，维生素C、吡拉西坦等核心产品在春节期间也成功签单，显示公司部分普药在细分领域仍具备市场竞争力。政策层面的持续收紧是普药业务面临的核心外部压力，国家集采政策的深化与“三进”政策的全面落地形成双重挤压。集采范围不断扩大、仿制药一致性评价要求持续提升，这导致普药产品陷入激烈的价格竞争，部分产品不得不面临降价压力，直接压缩利润空间。而“三进”政策推动集采药品进入基层医疗机构、民营医疗机构和零售药店，各地明确要求医保定点医药机构设定集采药品覆盖率与品种数量目标，江西省就要求2025年底覆盖率达70%以上，湖南省要求定点药店原则上全部参加。这使得原本在非公立医院渠道留存的普药市场空间被大大挤占。不仅如此，政策还在通过价格锁定与强力监管进一步压缩盈利空间，定点民营医疗机构售价不得高于中选价，零售药店加价比例受限且需公示价格，违规行为将影响医保定点资格，非集采普药的价格优势与利润空间几乎挤干水分。市场需求端的疲软与竞争加剧则进一步放大了普药业务的压力。国内市场是普药销售的主要阵地，上半年内销收入同比下降13.55%，占总营收比重84.21%。海外市场拓展同样受阻，上半年收到的税费返还同比减少52.3%，三季度该数据进一步下降41%，核心原因均为普药相关产品出口退税减少。图源：东北制药2025年三季度报告在这样的背景下，缺乏突出临床价值的普药产品生存空间不断收窄，行业加速分化的趋势下，公司普药业务面临的市场竞争压力进一步加剧。面对行业竞争与发展需求，东北制药只能进一步加大研发资源倾斜，将公司前三季度的研发费用提高至1.04亿元（较上年同期增长95%），大力发展创新药。03“掘金”细胞治疗在传统业务营收增长动力不足的背景下，东北制药很早就开始谋划进入生物创新药领域，寻求新的业绩增长。2022年，东北制药曾宣布引入美国公司MedAbome的MAb11-22.1抗体项目，并在上海设立生物药研发中心，以加速推进与该公司合作项目的落地，但此后该项目并未披露最新进展。直到去年，在细胞治疗赛道大热之际，东北制药控股细胞治疗公司鼎成肽源，快速切入细胞治疗领域。图源：东北制药2025年半年度报告这家公司聚焦靶点发现、序列发现、序列评价和功能增强等关键环节，致力于TCR-T、TCR蛋白药和CAR-T细胞治疗产品的研发。在产品管线层面，鼎成肽源布局了十余条TCR-T、CAR-T、Super-NK等产品管线，其中DCTY1102注射液是国内首款进入一期临床的靶向KRASG12D的TCR-T药物，针对KRAS-G12V、KRAS-G12D及EGFRvIII的核心产品预估市场规模合计超600亿元，部分产品已获美国FDA孤儿药资格，具备中美两地研发申报潜力，有一定先发优势。今年10月，该公司自主研发的DCTY0801注射液获批开展针对EGFRvIII阳性的复发或进展高级别脑胶质瘤的临床试验，脑胶质瘤作为中枢神经系统常见的恶性肿瘤，临床治疗需求迫切，DCTY0801注射液的获批填补了公司在肿瘤治疗领域的布局空白，有助于提升东北制药在创新药赛道的竞争力。不过，细胞治疗赛道高投入、长周期的特性对公司资金与研发耐力也提出了双重考验。细胞治疗产品从临床到上市需持续大额资金支持，且研发失败风险较高。2025年上半年，东北制药的研发投入已同比激增84.09%，三季度研发费用再增至1.04亿元。图源：东北制药2025年半年度报告而鼎成肽源多款核心产品仍处于临床早期阶段，后续临床推进、数据积累均需持续投入，将进一步加剧公司的资金压力，尤其当前公司资产负债率维持在59%左右，经营活动现金流净额同比有所下滑。作为大热赛道，细胞治疗赛道已经挤满了国内外企业，在CAR-T领域技术普及度较高，TCR-T赛道也面临靶点竞争与研发进度比拼的情况下，鼎成肽源虽在部分靶点取得先发优势，但后续仍需应对同类产品的市场挤压。另外，行业政策与商业化模式也带来不确定性，细胞治疗产品审批流程严格，医保准入与定价机制尚未完全明确，而公司传统普药业务的营销模式与细胞治疗产品所需的专业化学术推广存在明显差异。如何搭建适配的营销团队、打通临床终端渠道，成为产品上市后实现商业价值的关键挑战。面对普药业务的持续承压与细胞治疗赛道的机遇挑战，东北制药的转型之路任重道远。短期来看，公司需聚焦普药业务的精益化运营，通过优化渠道管理、消化库存压力、适配政策变化缓解经营困境；长期而言，细胞治疗作为寄予厚望的增长引擎，其商业化落地离不开持续的研发投入、产业化能力构建与营销模式革新。未来，东北制药能否平衡好传统业务的稳健运营与创新业务的长期投入，将技术优势有效转化为市场竞争力，实现从“普药巨头”到“创新药企”的跨越，不仅考验着公司的资源整合能力与战略定力，也将决定其在医药行业高质量发展浪潮中的市场地位。免责声明：本文内容是基于相关企业的法定信息披露义务，以其公开发布的信息（包括但不限于业绩快报、定期公告、法定披露文件及指定渠道发布的公开资料）为主要研究依据的独立分析。刻度财经致力于确保分析内容的客观性与中立性，但不保证所载信息的绝对准确性与完整性，亦不保证其持续更新。本文所涉及的观点或结论仅供信息参考之用，不构成任何投资决策依据，刻度财经不对任何人因使用本文内容而产生的直接或间接损失承担任何责任。来 源：刻度财经
