A Phase 1 Randomized, Double-Blind, Placebo-Controlled Study to Evaluate the Safety, Tolerability and Pharmacokinetics of ZSP0678 and the Effect of Food on ZSP0678 Pharmacokinetics in Chinese Healthy Subjects.

This study will evaluate the safety, tolerability and pharmacokinetics (PK) of escalating single-and multiple-oral doses of ZSP0678 on fasted condition, and characterize PK of ZSP0678 on an empty stomach (fasted condition) and following a high fat, high calorie meal (fed condition) in a 2-period, 2-sequence manner. The study will be conducted in 3 parts (Ascending single dose, multiple dose and food effect). Participants will receive either ZSP0678 or placebo .

开始日期2019-11-19

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广东众生睿创生物科技有限公司

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2026-08-06

·无涯股海一叶舟

从东莞手工作坊到双周减重21%：一家"药二代"的47年赌命转型，凭什么让钟南山和齐鲁制药都掏了钱？

一家中药厂，卖出全球最猛的流感新药，养出中国唯一的GLP-1/GIP双周减肥针——众生药业的故事，是中国制药工业从"仿制"到"原创"最惊心动魄的一条路。引子：两连板背后的"三重密码" 2026年7月10日和13日，深交所众生药业（002317）连续两个交易日涨停，两个交易日涨幅偏离值累计超过20%，公司紧急发公告提示风险。但资本市场给的"热情"，并非空穴来风。 7月初，南方进入流感高发季，各地发热门诊人满为患。众生药业手握"全球首款PB2靶点抗流感新药"昂拉地韦片（安睿威），而且是国内唯一一家同时拥有新冠和流感两款创新药的企业。与此同时，6月7日在美国糖尿病协会（ADA）第86届科学会议上，众生药业的RAY1225注射液以口头报告形式亮相——24周平均减重最高达21.18%，100%参与者体重下降超过15%。全球首创的"双周一次"GLP-1/GIP双靶点减肥针，就此登上国际学术最高舞台。一家东莞起家的传统中药厂，凭什么叫板诺和诺德、礼来？凭什么让钟南山院士亲自领衔III期临床、让齐鲁制药掏出10个亿首付买下中国区商业化权益？凭什么从-3亿亏损一年翻身为+2.76亿盈利？这背后，是一个横跨47年、两代人的"赌命转型"故事。第一章：1979年，东莞石龙镇的手工作坊故事要从1979年讲起。那一年，改革开放的春风吹到了珠江东岸。东莞石龙镇——一个以"广东四大名镇"自居的小镇，决定办两家药厂。一家叫"石龙制药厂"，另一家叫"华南制药厂"。说"药厂"其实寒酸得可怜。资金短缺、人才匮乏，创业者们就在简陋的车间里，靠手工制药开始了航程。早期的制剂包装车间，至今还能在老照片里看到：几张木桌，几台老式压片机，工人戴着白帽子手工包装。但就是在这么简陋的条件下，1980年代到1990年代，众生药业历史上最重要的四款产品相继问世：众生丸三大古方精华十七味中药组方，清热解毒、利咽消肿，后来成为广东省名牌产品，如今已经是"40年口碑传承"的岭南名药清热祛湿颗粒岭南道地药材组方，标本兼治祛除体内湿热——说白了，就是广东人离不开的"祛湿凉茶"复方血栓通胶囊 1990年代获批上市，这是后来众生药业真正"封神"的产品——众生药业是复方血栓通系列制剂的"产品原创者、标准制定者、行业引领者和市场主导者"。简单说，全中国做复方血栓通的，都得叫众生一声"老祖宗"硫糖铝口服混悬液治疗胃溃疡的化药，众生早期"中西合璧"的产物 1997年，石龙镇党委政府做了一个影响深远的决定：把两家药厂合并统一管理。这个时候，一个关键人物登上了舞台——张绍日。张绍日是众生药业改制的"总设计师"。2001年，在他的推动下，经广东省人民政府办公厅和广东省经济贸易委员会批准，石龙制药厂和华南制药厂由集体所有制企业改制为股份制企业，正式成立"广东众生药业股份有限公司"。张绍日联合叶惠棠、龙超峰等八个自然人共同发起设立，让企业员工按不同比例持有公司股份。一个人、一间厂、一个决定——张绍日带着众生药业走上了现代企业之路。第二章：2009-2014，上市的狂欢与"买买买" 2009年12月11日，众生药业在深交所上市，以55元/股发行价募资11亿元。这一天，东莞打破了"十年零上市"的沉寂。上市后的众生药业，有钱了。有了钱，就要买。 2015年，众生药业豪掷13亿元收购广东先强药业，产生了9.16亿元商誉。先强药业主营原料药和CDMO，众生想的是"向上游延伸、打通产业链"。 2017年，又砸4.23亿元增持逸舒制药至90.65%股权，产生3.5亿元商誉。逸舒制药做的是化学制剂，众生想的是"中西合璧、两条腿走路"。两次收购花了近18亿元，账面商誉一度膨胀到12.66亿元。这在当时看来是"战略布局"——中药打底、化药补位、原料药协同。但历史给了众生药业一记响亮的耳光。先强药业"踩线"完成三年业绩承诺（2015-2017年合计不低于2.91亿元）后，盈利大幅下滑。到2024年，净利润变为-758万元。逸舒制药同样如此——三年承诺刚过，利润就开始下滑。花了18亿买来的两座"金山"，其实是一对"吞金兽"。这个雷，埋了十年，最终在2024年引爆。第三章：2019年，父女交接与钟南山的电话 2019年5月2日，众生药业创始人、原控股股东张绍日因病逝世。按照张绍日生前遗嘱，其持有的2.05亿股（占公司总股本25.20%）分别由两个女儿继承：长女张玉立继承9264万股、次女张玉冲继承9264万股。但遗嘱有一个关键安排——所有股份的股东表决权，全部由次女张玉冲享有。就这样，"药二代"张玉冲以22.75%的表决权，成为众生药业新的控股股东和实际控制人。张玉冲不是"空降兵"。她早在2016年12月就进入公司董事会，历任副总经理、董事会秘书，是实打实从基层做上来的。她的接棒，意味着众生药业进入了"二代接班"的时代。同一年，另一件改变众生药业命运的事发生了——钟南山院士团队打来了电话。当时，众生药业旗下创新药子公司"众生睿创"已经成立一年。这个平台由副总裁陈小新博士领衔，聚焦呼吸系统和代谢疾病两大领域的创新药研发。钟南山团队看中的，是众生睿创正在研发的一款流感新药——ZSP1273（后来的昂拉地韦片）。这款药靶向流感病毒RNA聚合酶的PB2亚基。在此之前，全球没有任何一款药物成功靶向过PB2——这是一个从未被攻克的靶点。传统流感药奥司他韦靶向神经氨酸酶（NA），玛巴洛沙韦靶向PA亚基，PB2亚基虽然理论上是从源头阻断病毒复制的"最佳靶点"，但因为技术难度极高，一直没人做成。众生睿创的科学家，用了一种全新的化学结构设计，成功"锁住"了PB2亚基上的帽子结构结合位点，从而阻断了病毒mRNA的"帽抢夺"机制——从源头掐死流感病毒。钟南山院士决定亲自担任III期临床试验的总负责人。这是众生药业历史上最重要的一个"学术背书"。一个东莞镇上起家的中药厂，凭什么请得动共和国勋章获得者、中国呼吸病学界泰斗？答案是：因为这只药，是真的"全球首创"。第四章：2023，新冠与流感"双响炮" 2023年3月23日，众生药业迎来创新药"零的突破"—— 来瑞特韦片（商品名：乐睿灵）获批上市，成为全球首个无需联用利托那韦的拟肽类3CL单药抗新冠病毒感染口服药物。 "无需联用利托那韦"这七个字，是真正的"临床痛点"。辉瑞的Paxlovid必须联用利托那韦来提升血药浓度，而利托那韦会严重干扰降压药、降脂药、抗凝药、降糖药等数十种慢病药物的代谢。老年人和有基础疾病的患者，用Paxlovid有大量禁忌。来瑞特韦通过独特的化学结构优化，单药即可稳定维持有效抗病毒浓度，从根源上规避了药物相互作用风险。肝肾功能不全患者使用无需调整剂量。这意味着——中国终于有了自己的、安全的、适合老年人用的新冠口服药。来瑞特韦片迅速纳入国家医保目录，在2024-2025年的新冠流行季持续放量，成为众生药业"创新药商业化"的第一张答卷。第五章：2024，至暗时刻——一年亏损近3亿的真相如果说2023年是众生药业的"高光时刻"，那2024年就是"至暗时刻"。 2024年年报显示：营收24.67亿元，同比下降5.48%；归母净利润亏损2.99亿元。上市13年，众生药业交出第一份巨额亏损成绩单。但仔细拆解这笔亏损，你会发现一个"洗大澡"的故事：计提资产减值损失合计5.47亿元，占利润总额的162.76%。这5.47亿，拆成四块：商誉减值2.02亿元——终于承认十年前花13亿买的先强药业、4.23亿买的逸舒制药"不值这么多钱"了。计提完成后，两家子公司的商誉账面价值双双归零。研发项目开发支出减值2.07亿元——公司决定战略性暂缓ZSP1602、ZSP1241两项肿瘤创新药，以及ZSP0678、ZSP1603等项目的研发投入，集中资源猛攻代谢和呼吸两条线。来瑞特韦片无形资产减值7917万元——新冠市场萎缩，当初账面确认的无形资产"水分"要挤一挤。存货跌价损失5473万元——主要是来瑞特韦片的库存和原料计提。说白了：这是一次"财务大扫除"。把所有历史包袱、所有"水分"在一个年度集中释放，给2025年后的"新众生"铺路。加上复方血栓通系列2023年6月中选集采后价格下降39%，2024年是第一个完整承受降价压力的年度，传统中药业务也在承压。但这份"丑陋"的年报里，藏着众生药业历史上最勇敢的战略决策——放弃"遍地开花"，赌注"两条赛道"。第六章：2025，创新药兑现元年 2024年"洗大澡"的效果立竿见影。2025年，众生药业交出了一份令人惊艳的成绩单：营收25.23亿元，同比增长2.24%归母净利润2.76亿元，同比暴增192.18%扣非净利润2.81亿元，同比暴增207.97%毛利率56.12%，同比上升0.09个百分点资产负债率仅19.10%，速动比率3.73——财务极度安全但比财务数字更重要的，是2025年发生的两件大事。第一件：流感新药"安睿威"来了 2025年5月22日，昂拉地韦片（商品名：安睿威）获国家药监局批准上市，成为全球首款获批的流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂。这颗药有多厉害？III期临床数据说话：中位症状缓解时间38.83小时较安慰剂组（63.35小时）缩短39%，较奥司他韦组（42.17小时）缩短近10%中位发热缓解时间较安慰剂组缩短39%给药24小时即可快速降低病毒载量显著缩短病毒转阴时间对奥司他韦耐药株的抑制活性是奥司他韦的1000倍以上对玛巴洛沙韦耐药株的抑制活性是其50倍以上对H5N6、H7N9等高致病性禽流感病毒均有效耐药突变发生率极低（仅1.6%）更重要的是——这是国内唯一一个与"神药"奥司他韦头对头开展III期临床试验并取得优效结果的创新药。钟南山院士亲自担任总负责人。 2025年12月，昂拉地韦片成功纳入国家医保目录。紧接着，2026年2月，昂拉地韦颗粒治疗2-11岁儿童和片剂治疗12-17岁青少年的两项III期临床均取得积极顶线数据，青少年适应症已递交补充申请，儿童颗粒剂纳入CDE优先审评。众生药业，正在用一款药，实现成人、青少年、儿童全年龄段的流感治疗覆盖。第二件：10亿大单选择齐鲁制药 2026年1月16日，众生药业公告：控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署许可协议，将RAY1225注射液中国区商业化权益授予齐鲁制药。交易对价：首付款2亿元+里程碑款最高8亿元+双位数销售分成。众生睿创保留全球知识产权，以及海外全部权益。这个交易的核心逻辑是： RAY1225是全球首个进入III期临床的GLP-1/GIP双周制剂 II期数据显示：24周减重21.18%，胃肠道不良反应低于替尔泊肽减重和降糖两项III期临床均已完成全部入组 2025年12月新增MASH适应症获批临床试验 2026年1月新增OSA（肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停）适应症获批III期临床 GLP-1赛道已经是"百药大战"。众生药业很清楚：自己是一家年营收25亿的中型药企，要在商业化上与诺和诺德、礼来正面硬刚，不现实。与其自己建几千人的销售团队烧钱，不如把专业的事交给专业的人——齐鲁制药是国内化药销售能力最强的企业之一，拥有覆盖全国的全业态商业网络。而众生药业拿到2亿首付+上市后双位数分成+保留海外权益，既解决了创新药研发的资金压力，又保留了"出海"的想象空间。第七章：产品全景——163个批文背后的三层金字塔众生药业最独特的竞争力，在于它拥有一个"中成药打底、仿制药托底、创新药登顶"的三层金字塔结构：第一层：中成药基本盘（13.22亿/52.39%/毛利率69.03%）复方血栓通系列众生药业的"王牌"。连续多年在国内眼科内服中成药领域市占率排名第一（62%）。国家基药+医保甲类+国采中标。2023年集采降价39%后，通过"以量补价"稳住了基本盘。2025年，中成药销售额13.22亿元。2026年第三批全国中成药集采未纳入复方血栓通，集采利空已基本出尽。脑栓通胶囊全国独家品种，首家中药二级保护品种。由中国工程院王永炎院士团队基于"毒损脑络"病机学说研制。2025年样本医院销售额同比增长36.5%，达到2.62亿元。众生丸岭南名药，三大古方十七味中药组方，40年口碑，两广市场领导地位清热祛湿颗粒祛湿类凉茶领导品牌，全家适用的岭南凉茶第二层：化学仿制药（9.20亿/36.48%/毛利率48.98%） 33个品规通过一致性评价 13个品种在国家集采/接续采购中中选覆盖呼吸、抗生素、抗病毒、抗结核、眼科、消化等治疗领域重点品种：头孢克肟分散片、硫糖铝口服混悬液、羧甲司坦口服溶液、普拉洛芬滴眼液等第三层：创新药（未来增长引擎）药物靶点/机制适应症阶段差异化优势来瑞特韦片(乐睿灵) 3CL蛋白酶新冠病毒已上市全球唯一单药3CL，无需联用利托那韦昂拉地韦片(安睿威) PB2抑制剂甲型流感(成人) 已上市全球首创靶点，头对头优于奥司他韦昂拉地韦颗粒 PB2抑制剂甲流(2-11岁) NDA 儿童专用剂型，CDE优先审评昂拉地韦片 PB2抑制剂甲流(12-17岁) 补充申请青少年适应症 RAY1225注射液 GLP-1/GIP双靶点肥胖/超重 III期完成入组双周一次，24周减重21.18% RAY1225注射液 GLP-1/GIP双靶点 2型糖尿病 III期完成入组双周一次，优于司美格鲁肽对照 RAY1225注射液 GLP-1/GIP双靶点 MASH II期获批新增适应症扩展 RAY1225注射液 GLP-1/GIP双靶点 OSA III期获批新增适应症扩展 ZSP1601 全新机制 MASH IIb期完成入组首个国内MASH创新药，Nature子刊发表众生药业是国内极少数同时拥有两款已上市一类创新药的中药企业。第八章：渠道铁幕——1万家医院+10万家药店众生药业的渠道覆盖面，是同体量药企中最扎实的之一：覆盖全国1万余家医院2.2万余家基层医疗机构超10万家药店销售团队采取"内部合伙人"机制——营销组织已完成公司化改造，按照"事业合伙人"现代企业管理原则运作。渠道策略是"全产品、全渠道、全终端"——既做等级医院学术推广，也做县域医共体下沉，还做OTC零售药店铺货。从中成药到仿制药到创新药，同一个渠道网络可以复用，边际成本递减。这就是为什么昂拉地韦片一上市就能快速铺进医院——众生药业不是"零渠道"起步的创新药企，它已经卖了几十年药了。第九章：财务透视——25亿营收背后的真相利润质量：2024"大洗澡"后的真实盈利 2025年净利润2.76亿元，但扣非净利润2.81亿元——扣非更高，说明没有靠卖资产、补贴等非经常性损益"粉饰"利润。经营活动现金流3.05亿元，净利润现金含量114.44%——利润是真金白银，不是"纸面富贵"。费用结构：研发投入"硬核" 2025年研发费用9103万元，占营收的3.61%（这是费用化的部分）。如果算上资本化的研发投入，实际研发强度超过10%。销售费用8.70亿元，占营收的34.48%。管理费用1.43亿元，占营收的5.66%。 "销售费用率34%、研发费用率10%+"——这正是众生药业"有传统药企的渠道成本、又有创新药企的研发投入"的双重特征。资产负债表：极度安全总资产51.30亿元总负债9.80亿元资产负债率仅19.10% 有息负债仅3.26亿元，有息负债率33.31% 速动比率3.73、流动比率4.24货币资金+交易性金融资产远超有息负债——几乎"零负债风险"杜邦分析 ROE 6.94%，拆解：净利润率：10.57% 总资产周转率：0.47次权益乘数：1.24（资产负债率低导致） ROE不高，不是因为盈利能力差，而是因为"钱太多、用得太保守"。 51.3亿总资产只撬动了25.23亿营收，资产周转率低。如果未来创新药放量、资产效率提升，ROE有巨大的改善空间。成长性隐忧 2022-2025年营收3年复合增长率：-1.95% 2022-2025年净利润3年复合增长率：-5.04% 2025年虽然扭亏，但营收仅增长2.24%，尚未恢复到2022年26.76亿的水平。真正的增长，要看2026-2027年创新药放量能否"补上"传统业务的缺口。第十章：竞争格局——三重战场的"多维厮杀" 众生药业面临的竞争，比同体量的药企要复杂得多：第一战场：中成药——集采压价+竞品围攻复方血栓通虽然是市占率第一（62%），但中成药集采的大趋势不可逆转。2023年降39%挺过来了，但谁敢保证下一轮集采不会再降20%？好在2026年第三批全国中成药集采未纳入复方血栓通——短期松了一口气。脑栓通胶囊作为独家品种和中药二级保护品种，有护城河但增长空间有限。第二战场：流感药——"双寡头"的铜墙铁壁昂拉地韦最大的竞争对手不是科研，而是市场格局：奥司他韦（达菲/可威）上市20年，品牌深入人心，东阳光药的可威曾经一年卖60亿玛巴洛沙韦（速福达）罗氏出品，一片退烧，24小时见效昂拉地韦虽然是全球首创PB2靶点，临床数据也比奥司他韦"快10%"，但医生对新靶点药物的接受需要长期的循证积累。卫健委《流行性感冒诊疗方案（2025年版）》在西药推荐上仍以奥司他韦和玛巴洛沙韦为主。昂拉地韦的"学术推广"之路，还很漫长。第三战场：GLP-1——"前有巨头、后有追兵" RAY1225的差异化优势是"双周一次"（比主流周制剂减少一半注射频率），II期减重数据（24周21.18%）也很亮眼。但GLP-1赛道已经是"百药大战"：诺和诺德（司美格鲁肽）全球第一，在中国已获批减重适应症礼来（替尔泊肽）全球第二，双靶点先行者，2024年全球销售115亿美元信达生物（玛仕度肽）国产第一，2025年8月已抢先上市恒瑞、石药、华东医药等均在III期阶段 RAY1225预计2026年底-2027年才能提交上市申请，届时至少面临5个以上的竞争对手。众生药业选择授权齐鲁制药，正是因为清楚GLP-1市场的竞争不是"产品之争"而是"渠道+品牌+产能"的综合战役。第十一章：2026最新全景——流感行情+减肥药行情共振 2026年7月以来，众生药业连续多次登上龙虎榜，总市值一度突破230亿元。驱动因素三重叠加：流感行情 7月南方多地出现夏季流感高峰，发热门诊人满为患。作为"国内唯一同时拥有新冠+流感创新药的企业"，众生药业直接受益减肥药行情 RAY1225在ADA以口头报告形式亮相，24周减重21.18%的惊艳数据引发市场关注。加上"中国减重元年"政策背景（体重管理年），GLP-1赛道整体估值抬升流感新药全年龄段布局青少年NDA+儿童颗粒优先审评，打开了更大的想象空间不过，市值230亿对应2025年净利润2.76亿，静态PE高达83倍。即便2026年净利润能翻倍到5-6亿（考虑昂拉地韦全年放量+RAY1225授权首付款），PE也在40-50倍之间——市场已经在"提前定价"了。第十二章：终极研判——一个中药厂的"三级火箭"能飞多远？众生药业的故事，本质上是中国制药工业从"仿制"到"原创"的缩影。第一级火箭（确定性强）：中成药基本盘 13亿营收、69%毛利率、62%市占率、集采利空出清——这笔"现金牛"每年稳定贡献2-3亿利润，是创新药研发的"燃料"。第二级火箭（正在点火）：已上市创新药来瑞特韦片：新冠市场虽萎缩，但作为"独门单药3CL"，仍有存量价值昂拉地韦片：2025年纳入医保，2026年全年龄段布局加速。按照券商预测，2026年销售额有望突破5亿，峰值20亿昂拉地韦颗粒：儿童流感药市场稀缺品种，竞争格局优于成人市场第三级火箭（待发射）：RAY1225+ZSP1601 RAY1225：10亿授权+双位数分成，2026年底-2027年有望获批。即使面临激烈竞争，"双周一次"的差异化定位+齐鲁制药渠道，至少能切一块蛋糕 ZSP1601（MASH）：全球MASH市场预计2030年超200亿美元，目前仅一款新药获批（Madrigal的Resmetirom）。ZSP1601是全球进度领先的国产MASH创新药，成功的话是"10亿美元级别"的重磅炸弹海外权益：众生药业保留了RAY1225和ZSP1601的全部海外权益。如果有朝一日"出海"授权成功，将是另一笔10亿+级别的交易风险不容忽视估值透支 230亿市值对应2.76亿利润，市场"price in"了太多未来预期。一旦创新药上市节奏低于预期，杀估值会很惨烈营收增长乏力 25亿营收停滞三年，创新药放量能否补上缺口？昂拉地韦集采风险进医保后，下一步就是集采GLP-1竞争白热化 RAY1225获批时将面临至少5个竞品研发投入持续"吸血" 每年1亿+的研发投入，如果管线失败，将是沉重负担尾声：两代人的"赌注" 张绍日用半辈子把一家东莞手工作坊带上市，留给女儿的是一个"中药为基"的坚固底盘。张玉冲接棒后，做了她父亲可能不敢做的事：全面转型创新药、战略性"放弃"肿瘤管线、集中资源猛攻代谢和呼吸、果断将RAY1225授权出去——在"自己做"和"借力打力"之间，选择了后者。 2024年那笔5.47亿的资产减值，表面上是"财务洗澡"，本质上是一个"80后"药二代对父亲遗产的"断舍离"——该砍的砍干净，该聚焦的聚焦透。流感新药找钟南山站台，减肥新药上ADA国际舞台，商业化找齐鲁制药合作——每一步，都透着"药二代"与"药一代"截然不同的打法。众生药业的故事还在继续。它能不能从"中药隐形冠军"变成"中国版诺和诺德"？能不能靠RAY1225在GLP-1百亿级市场撕开一道口子？能不能让昂拉地韦成为流感治疗的"第三极"？答案，藏在2026年下半年即将揭晓的RAY1225 III期临床数据里，藏在明年流感季昂拉地韦的处方量里，藏在张玉冲下一步的商业化棋局里。投资有风险，入市需谨慎。深入研究后（基本面），保障本金安全（仓位和趋势管理），预期合理收益（耐心）。

2026-07-15

·今日头条

眼科中成药“隐形冠军”、“中药创新转型标杆”、众生药业

先搞清楚一件事：众生药业到底是干什么的？很多人看到“众生药业”这个名字，以为它只是一家普通的中药厂。一句话说清楚：众生药业是眼科内服中成药领域的“隐形冠军”——复方血栓通胶囊在国内眼科内服中成药市场占有率排名第一（市占率62%），连续多年稳坐头把交椅。同时，它正在从传统中药企业向“中药+创新药”双轮驱动的现代化药企转型，已手握两款一类创新药。一边卖中药稳基本盘，一边搞创新药找增量。公司始创于1979年，2009年在深交所上市，总部在广东东莞，是华南地区老牌综合性制药企业。反常识三问 ① 核心产品复方血栓通胶囊集采降价39%——为何公司2025年还能扭亏为盈、净利暴增192%？ ② 一款GLP-1减肥药授权给齐鲁制药，合作总金额10亿元——这笔交易到底值不值？ ③ 连续两天涨停后公司火速发异动公告——中药老兵+创新药新锐，到底值不值得追？ ✅ 核心结论众生药业是国内中药创新转型的标杆企业。公司以中成药为业务基石（2025年中成药收入13.22亿元，占总营收52%），化学仿制药为有益支撑，创新药为发展龙头，已形成“中药固本、创新突围”的多层次业务体系。三个必须记住的数字：归母净利润2.76亿元，暴增192.18% ——成功扭亏为盈 2024年资产减值损失5.47亿元 ——这是2024年亏损的“真凶”，但完全是一次性财务处理复方血栓通胶囊眼科内服中成药市占率62%，连续多年排名第一 ——中药基本盘的“压舱石” ⚠️ 最核心的真相： 2025年净利暴增192%，不是因为产品大卖、不是因为涨价—— 核心原因是2024年计提了5.47亿资产减值损失把利润砸了个大坑，2025年减值压力消退，利润自然“弹”回来了。长期看创新药管线兑现，短期看集采出清后的主业复苏，当前是“中药底仓+创新药期权”的成长型标的。截至7月14日收盘，众生药业报收 31.15元，下跌1.42%，成交额24.61亿元，换手率10.38%，总市值约 264.75亿元。静态市盈率约 91.6倍，动态市盈率 66.31倍，市净率 6.36倍。7月10日及13日连续两个交易日涨停，公司已于7月13日发布股票交易异常波动公告。从“东莞药厂”到“中药创新转型标杆”：一家公司的四十余年蜕变 1979年，众生药业在广东东莞起步。 2009年，公司在深交所上市。四十余年发展，公司已从传统中药企业成功转型为“中药固本、创新突围”的现代化药企，依托成熟的全国商业化销售体系，稳固心脑血管、清热解毒等传统中药基本盘，并重点布局代谢、抗病毒、呼吸等高景气创新赛道。 2025年，公司核心减重创新药RAY1225国内商业化权益授权齐鲁制药，首付款+里程碑付款总金额达10亿元。同年，公司成功扭亏为盈，归母净利润2.76亿元，同比增长192%。 2026年7月，公司股票连续两日涨停，公司火速发布异动公告提示风险。四十余年，它从一家东莞药厂，成长为“中药+创新药”双轮驱动的制药新锐。一、它到底在做什么？——中药为基、创新突围众生药业的主营业务分三大板块：中成药（业务基石）：2025年收入 13.22亿元，占总营收52.39%。核心产品包括：复方血栓通系列：在国内眼科内服中成药领域市场占有率排名第一（市占率62%），是绝对龙头。2023年成功中选全国中成药采购联盟，整体降幅约39%。集采后通过“以量补价”维持销售韧性，2024年通过工艺改进与供应链整合实现成本优化。 2026年第三批全国中成药集采目录未纳入复方血栓通系列产品，集采利空已基本出尽。2025年销售额预计与2024年持平（约13.18亿元）。脑栓通胶囊：临床需求稳定，长期保持稳健增长。2025年1月获国家药监局批准为首家中药二级保护品种。样本医院销售额同比增长36.5%，达到2.62亿元。众生丸系列、清热祛湿颗粒等。化学仿制药（有益支撑）：2025年收入 9.20亿元，同比增长2.29%。产品覆盖呼吸、抗生素、抗病毒、抗结核、眼科等主要治疗领域。创新药（发展龙头）：以子公司众生睿创为核心平台，聚焦呼吸系统和代谢疾病两大领域。已有 2个创新药项目获批上市，多个项目处于临床试验阶段：昂拉地韦片（安睿威®）：2025年5月获批上市，是全球首个靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的1类创新药。具有快速、强效、低耐药特点，对于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用。已纳入国家医保目录。青少年适应症已递交NDA。来瑞特韦片（乐睿灵）：中国首个获批上市的3CL单药抗新冠病毒创新药。 RAY1225注射液：GLP-1/GIP双靶点激动剂，减重及降糖适应症已进入临床III期。II期减重数据优效于替尔泊肽，具备每两周注射一次的超长效潜力。 ZSP1601片：全球唯一进入临床阶段的泛PDE抑制剂，用于治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）。IIb期临床实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶三重获益。48周治疗后，100mg组应答率达 64.9% ，显著优于安慰剂组的32.5%。公司正积极推进III期临床试验。二、护城河有多深？——集采杀不死的中药基本盘 ✅ 真壁垒一：眼科中成药龙头的“集采免疫力” 复方血栓通胶囊降价39%但主业不倒，背后是三重硬核逻辑：第一，细分领域绝对龙头，无直接竞品。市占率62%，医生处方习惯和患者口碑形成了深厚的品牌壁垒。眼科慢病长期复购属性决定了院端用量刚性——患者需要长期服药，医生不会轻易更换疗效确切的品种。第二，中成药集采温和落地，以量补价确定性强。化药集采动辄杀价70%-80%，而中成药集采降幅温和（复方血栓通39%），落地节奏慢。公司通过“以量补价”、工艺改进与供应链整合消化了降价冲击。第三，集采利空已基本出尽。 2026年第三批全国中成药集采目录未纳入复方血栓通系列产品。核心品种已完成集采出清，价格体系已企稳。 ✅ 真壁垒二：低负债+高毛利+强现金流 2026年Q1公司资产负债率仅 20.44% ，远低于行业平均。毛利率 57.29% 。经营活动现金流净额 1.42亿元，同比增长594.62%，上年同期为 -2861.5万元。公司上市十余年每年均进行现金分红，累计金额已超20亿元。这种财务结构为创新转型提供了充足的安全垫。 ✅ 真壁垒三：创新药差异化布局公司避开肿瘤市场的红海竞争，聚焦呼吸系统疾病和代谢性疾病两大高景气赛道。来瑞特韦片和昂拉地韦片两款一类创新药的获批上市，验证了公司的创新研发实力。三、财报的真相：5.47亿减值大坑，才是2024年亏损的“真凶” 3.1 2024年：5.47亿一次性减值，绝非主业恶化 2024年全年：营收24.67亿元，同比下滑5.48%；归母净利润亏损2.99亿元。亏损的核心原因——计提资产减值损失5.47亿元：商誉减值损失： 2.02亿元（全资子公司先强药业、控股子公司逸舒制药）研发项目资产减值： 2.07亿元（ZSP1602、ZSP1241、ZSP0678、ZSP1603等项目）来瑞特韦片无形资产减值： 0.79亿元存货跌价损失及应收退货成本减值损失：约0.55亿元这5.47亿减值中，商誉、开发支出及无形资产减值占比超九成。完全是“一次性财务处理”，与主业经营无关。先强药业、逸舒制药的商誉账面价值余额均已清零。亏损是“账面上的”，不是“经营上的”。 3.2 2025年全年：减值消退，利润自然“弹”回来 2025年全年：营收 25.23亿元，同比增长2.24% ；归母净利润 2.76亿元，同比增长192.18% ；扣非净利润 2.81亿元，同比增长207.97% 。利润暴增192%的核心原因：2024年5.47亿减值把利润砸了个大坑，2025年减值压力消退，利润自然“弹”了回来。加上费用端控制良好（销售/管理/研发费用率同比降低1.4个百分点）。主业真实情况：营收仅增长2.24%—— 主业是“稳”而不是“爆” 。净利暴增更多是低基数效应+减值消退，而非经营面的质变。 3.3 2026年Q1：盈利质量在改善，现金流是最大亮点 2026年Q1 ：营收 6.24亿元，同比下降1.58% ；归母净利润 9982万元，同比增长20.83% ；扣非净利润1.03亿元，同比增长30.90% 。最值得关注的指标：经营活动现金流净额1.42亿元，同比增长594.62% ，上年同期为 -2861.5万元。现金流质量在大幅改善，毛利率57.29%。核心判断：2026年Q1营收微降但扣非净利增长31%，现金流转正并大幅增长，说明公司正从“减值修复→经营改善”的过渡期走向盈利质量持续提升。当前处于“从减值修复→经营改善”的过渡期，而非纯粹低基数。四、最大的催化剂：创新药管线进入收获期这是众生药业最值得关注的成长逻辑。 4.1 资产分层：分清“确定收益”和“博弈收益” 现金牛（确定收益）：中成药主业（复方血栓通、脑栓通），年收入13亿+，现金流稳定短期增量（较确定）：昂拉地韦片（已纳入医保）、来瑞特韦片、仿制药中期催化（需验证）：RAY1225国内销售分成、ZSP1601 III期临床推进长期期权（高弹性）：RAY1225海外权益（公司保留海外全部权利） 4.2 昂拉地韦片：全球首个PB2靶点流感新药 2025年5月获批上市，是全球首个靶向甲型流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的1类创新药。已纳入国家医保目录。对于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用。青少年适应症已递交NDA。差异化优势：对比奥司他韦（神经氨酸酶抑制剂），昂拉地韦靶点全新、耐药屏障更高、起效更快。流感药物具有季节性爆发特征，一旦流感季来临，放量弹性极大。 4.3 RAY1225：10亿授权交易的“含金量”与“代价” 2026年1月，公司将RAY1225注射液国内商业化权益授权齐鲁制药，首付款2亿元+里程碑付款最高8亿元+双位数净销售额提成。II期减重数据优效于替尔泊肽，具备每两周注射一次的超长效潜力。辩证看待这笔交易： ✅ 利好：首付款2亿已经落袋；无后续研发和销售压力；锁定确定性收益；海外权益仍归公司所有 ——众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益。如果RAY1225能在海外达成授权，将是百亿级的价值重估。 ⚠️ 代价：国内高增长弹性出让——公司让出了GLP-1国内市场的放量弹性。10亿总额对应优质双靶点品种，溢价是否偏低存在争议。核心判断：这是一笔“稳赚短期收益、出让长期弹性”的交易。保留了海外权益是最大看点。 4.4 ZSP1601：MASH领域的FIC潜力品种（皇冠上的明珠）全球唯一进入临床阶段的泛PDE抑制剂。IIb期临床实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶三重获益。数据极具说服力：48周治疗后，100mg组应答率 64.9% 、50mg组 57.6% ，均显著优于安慰剂组 32.5% 。Ib/IIa期结果已发表在《Nature Communications》。 ⚠️ 但必须正视风险：MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）全球市场规模巨大，但历史上已有多个药物在III期折戟。III期临床一旦失败，百亿级市场预期将彻底落空。公司已在异动公告中明确提示“药品能否获批上市以及获批上市的时间存在不确定性”。五、7月为什么涨停？——创新药预期+情绪共振 7月10日及13日，众生药业连续两个交易日涨停，累计涨幅超20%。公司于7月13日发布股票交易异常波动公告。涨停的核心逻辑： ① ZSP1601 III期临床预期：IIb期数据惊艳（64.9%应答率），市场预期III期临床顺利推进将打开百亿级MASH市场空间。 ② 昂拉地韦片放量预期：流感季节临近，叠加青少年适应症有望获批，市场预期销售放量。 ③ 中药板块整体估值修复：中药板块在集采出清后迎来估值修复行情。公司自己怎么说？公司在异动公告中明确表示： “公司目前经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化”“不存在应披露而未披露的重大事项” 。同时提示： “创新药研发项目的审评和审批的结果以及未来产品市场竞争格局都具有一定的不确定性” 。六、估值：动态PE 66倍，贵不贵？——SOTP自主估值截至7月14日收盘，众生药业报收 31.15元，总市值约 264.75亿元，静态市盈率约 91.6倍，动态市盈率 66.31倍，市净率 6.36倍。机构怎么看？该股最近90天内共有 11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为 21.47元。预测2026年净利润均值约 3.8亿元。 SOTP分部估值（自主测算）：中药稳健主业（复方血栓通+脑栓通，年收入13亿+）：给予稳态PE 30-35倍，对应估值约 100-120亿元已上市创新药（昂拉地韦+来瑞特韦）：给予估值 30-50亿元在研管线期权（ZSP1601+RAY1225海外权益）：给予期权估值 50-80亿元（取决于临床成功率）合理估值中枢：约 180-250亿元，对应股价约 21-29元关键判断：当前股价31.15元、市值264.75亿元已大幅超越 90天内11家机构目标均价21.47元（溢价约 45% ）和SOTP合理估值中枢上限。机构看稳态业绩（21元），市场看管线催化预期（31元+），两者定价体系完全不同。动态PE 66倍已处于较高水平，已将ZSP1601成功+海外BD的乐观预期充分定价。七、怎么看？——四点判断 ✅ 中药基本盘稳固。复方血栓通眼科市占率62%、脑栓通获中药二级保护、低负债高毛利强现金流——中药业务是公司的“压舱石”，短期不会动摇。集采利空已基本出尽。 ✅ 创新药管线正在兑现。两款一类创新药已上市、RAY1225授权10亿、ZSP1601 IIb数据惊艳（64.9%应答率）——创新药已从“讲故事”进入“出业绩”阶段。 ⚠️ 当前估值已显著透支短期预期。股价31.15元 vs 90天内11家机构目标均价21.47元，溢价约45%。动态PE 66倍，已将创新药管线的乐观预期过度定价。 ⚠️ 创新药研发存在天然的不确定性。 ZSP1601 III期临床是“皇冠上的明珠”也是“最大的风险”——MASH领域III期失败率高。一旦失败，估值将面临双杀。八、接下来看什么？——五个可量化的跟踪信号 ① 2026年中报的业绩验证（基本面信号）中报预计于 2026年8月25日披露。重点关注：扣非净利润能否维持高增长、经营现金流是否持续改善。 ② ZSP1601 III期临床的推进进度（核心催化剂）公司正积极推进ZSP1601片的III期临床试验。若III期临床顺利推进或取得阶段性积极数据，将是股价最大的催化剂。 ③ 昂拉地韦片的销售放量数据（商业化验证）昂拉地韦片已纳入医保目录，青少年适应症已递交NDA。关注中报或三季报中是否有销售数据披露。 ④ RAY1225海外授权的落地（远期期权）公司仍保留RAY1225注射液国外全部权利。若海外授权落地，将是公司估值重构的重大事件。 ⑤ 股价偏离机构目标价的幅度（短期情绪信号）过热信号：偏离度>40% 当前状态：股价31.15元 vs 机构目标均价21.47元，偏离约 45% ，已超过热阈值判断逻辑：股价已大幅超越机构定价，说明市场情绪已极度亢奋，短期回调风险极大九、需要关注的风险（分层量化版）【致命风险】 ⚠️ 估值已过度透支乐观预期（★★★★★｜冲击：致命｜概率：高）动态PE 66倍，股价31.15元 vs 90天内11家机构目标均价21.47元，溢价约 45% 。即便按2026年净利润均值3.8亿元计算，前瞻PE仍超 69倍。任何不及预期都可能导致剧烈回调。 ⚠️ ZSP1601 III期临床失败风险（★★★★★｜冲击：致命｜概率：中） MASH领域全球III期失败率高。一旦失败，百亿级市场预期将彻底落空，估值将面临“ZSP1601溢价归零”的双杀。公司已明确提示“药品能否获批上市以及获批上市的时间存在不确定性”。【重大风险】 ⚠️ GLP-1国内权益出让后远期弹性受限（★★★★☆｜冲击：重大｜概率：已发生）公司让出了GLP-1国内市场的放量弹性。若RAY1225海外授权无法落地，远期成长空间将打折扣。 ⚠️ 流感药物销售的季节性波动（★★★☆☆｜冲击：中等｜概率：高）昂拉地韦片销售高度依赖流感季的爆发程度。公司已提示“甲型流感具有季节性、区域性、流行性或散发性特征”。十、开篇三问终极结案 Q1：核心产品复方血栓通胶囊集采降价39%——为何公司2025年还能扭亏为盈、净利暴增192%？答案：净利暴增不是因为产品大卖，而是 2024年计提了5.47亿资产减值损失把利润砸了个大坑（商誉减值2.02亿+研发项目减值2.07亿+来瑞特韦减值0.79亿+存货减值0.55亿），2025年减值消退后利润自然“弹”回来了。主业收入只增长2.24%，但复方血栓通通过以量补价、市占率62%的龙头地位稳住了基本盘。集采利空已基本出尽，2026年第三批集采未纳入该品种。 Q2：一款GLP-1减肥药授权给齐鲁制药，合作总金额10亿元——这笔交易到底值不值？答案：短期值，长期见仁见智。首付款2亿已经落袋，锁定确定性收益。更重要的是，公司保留了海外全部权益 ——如果RAY1225能在海外达成授权，将是百亿级的价值重估。代价是让出了国内市场的放量弹性。 Q3：连续两天涨停后公司火速发异动公告——中药老兵+创新药新锐，到底值不值得追？答案：短期谨慎，中长期关注。中药基本盘稳固、创新药管线正在兑现（ZSP1601 IIb期64.9%应答率），长期逻辑通顺。但当前股价31.15元已大幅超越90天内11家机构目标均价21.47元，溢价约45%，动态PE 66倍。公司自己都在异动公告中提示风险。追高风险极大，关注中报业绩验证和III期临床进展。一句话总结中药基本盘稳固（复方血栓通眼科市占率62%、集采利空出尽、低负债高毛利）、创新药管线兑现（两款一类创新药已上市、RAY1225授权10亿、ZSP1601 IIb期64.9%应答率）、财务质量改善（2025年扭亏、2026Q1扣非+31%、现金流+594%）——短期看创新药临床进展和销售放量，中期看ZSP1601 III期成败，长期看“中药底仓+创新药期权”的成长逻辑能否持续兑现。但⚠️：当前股价31.15元已大幅超越90天内11家机构目标均价21.47元，溢价约45%。动态PE 66倍。机构在给“买入”评级的同时，目标价却远低于当前股价——这个反差本身就是最大的风险信号。（注：本文基于上市公司公开披露的定期报告、公司公告及权威媒体公开报道整理。本文仅为公司与行业基本面的客观解读，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）

2026-07-14

·灯叔聊概念

创新药概念，最新热门的十家公司

创新药物是指具有自主知识产权专利的药物。相对于仿制药，创新药物强调化学结构新颖或新的治疗用途。其研究成果将可能给企业带来高额的收益。近期市场热点话题接连发酵，《中国证券报》于7月10日发文探讨创新药板块能否具备长期投资价值，话题已引发不少热议。创新药依靠自研专利构筑壁垒，新药落地后盈利空间可观，赛道长期成长逻辑扎实。关于创新药概念，以下是今天拆解的最新热门的十家公司：1.常山药业概念相关：艾本那肽是公司控股子公司常山凯捷健进行研发注册的1类创新药，用于治疗2型糖尿病，其注册上市许可申请已经获得NMPA受理。2. 欧林生物概念相关：公司是目前国内已知在“超级细菌”疫苗领域布局最为完善的疫苗企业，围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究，均为全球1.1类新药。其中，重组金葡菌疫苗正在全国开展多中心、随机、双盲Ⅲ期临床试验，进展全球领先。3.哈药股份概念相关：在创新药研发领域,公司制定了研发的短中长期规划,涉及心血管、代谢、呼吸、抗感染和抗肿瘤等领域,积极探索产品研发新路径,全面丰富公司产品线。4.众生药业概念相关：公司布局了几个治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的创新药，其中ZSP1601、ZSP0678、RAY1225项目处于临床试验的不同阶段。5.联环药业概念相关：主要产品有创新药物爱普列特片(川流)，新药依巴斯汀片(苏迪)、非洛地平片(联环尔定)、非洛地平缓释胶囊(联环笑定)等二十多个。公司所有原料药及制剂生产线均通过GMP认证，销往多个国家和地区。爱普列特片为国家一类新药，是治疗前列腺良性增生症的有效药物。公司于2024年7月22日披露2024年非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超过2.85亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将投资创新药LH-1801研发项目及补充流动资金。6.双鹭药业概念相关：公司目前具有较强竞争力的储备品种有包括即将上市的G-CSF长效制剂、人促卵泡激素长、短效制剂，GLP-1类似物长、短效和双靶点制剂，心脑血管领域开发的创新药和特色仿制药等。7.立方制药概念相关：公司已获得两项 EDB 单链抗体融合蛋白专利,正在进入多用途、多模式的创新药开发中,多项试验业已证明该融合蛋白在肿瘤靶向性上的突出优势,以及富集于肿瘤部位的长效性特征,而广谱性特征进一步为融合蛋白的应用提供了更多选择。8.首药控股概念相关：公司是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线涵盖了非小细胞肺癌、淋巴瘤、肝细胞癌、胰腺癌、甲状腺癌、卵巢癌、白血病等重点肿瘤适应症以及II型糖尿病等其他重要疾病领域。公司目前已形成集AI药物设计、药物化学、靶点生物学、药理学、药效学、药物代谢动力学、毒理学、药学研究、临床医学、转化医学研究、质量管理于一体的全流程创新药研发体系。截至招股意向书签署日，公司在全球范围内获得159项发明专利，研发管线共有22个在研项目，均为1类新药，其中11个为完全自主研发，11个为合作研发。自主研发项目中，1个在研产品已进入II/III期临床试验，1个在研产品进入II期临床试验，4个在研产品进入I期临床试验。合作研发项目中，1个在研产品进入II/III期临床试验、2个在研产品进入II期临床试验，8个在研产品进入I期临床试验。9.苑东生物概念相关：麻醉镇痛领域是公司重点打造的产品管线，公司基于对麻醉镇痛领域疾病机理的深入研究，按照“全细分领域、全作用机制、全镇痛模式、全业务领域”策略构建公司在麻醉镇痛领域有竞争力的产品管线。截止2024年年底，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个，其中，首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液于2023年11月已获得美国FDA药品注册批准。10.多瑞医药概念相关：子公司厦门市瑞蒂莲医药科技有限公司主要从事中药1.1类新药益肺济生颗粒，以补肺益肾、止咳平喘功效为主，兼活血通络，主治慢性阻塞性肺疾病稳定期的肺肾气虚证患者，该产品正在开展Ⅱ期临床试验。投票决定后续内容方向！也可留言区补充你想了解的概念，呼声最高的需求优先安排 👇欢迎关注免责声明：本文所有内容仅供学术研讨，绝不构成任何投资建议、引导、推荐、承诺、暗示交易或操作指导。市场有风险，读者须独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。本微信公众号不对任何因使用本公众号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。你若喜欢，点个♡哦👇

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适应症	最高研发状态	国家/地区	公司	日期
原发性胆汁性胆管炎	临床2期	中国	广东众生睿创生物科技有限公司	-
代谢功能障碍相关脂肪性肝炎	临床1期	中国	广东众生睿创生物科技有限公司	2019-11-13