Ecnoglutide

2026年摩根大通医疗健康大会的硝烟还未散去，诺和诺德新任CEO对礼来口服药临床方案的尖锐批评，标志着这家丹麦巨头在压力下发起战略反击。在这场没有硝烟的战争中，诺和诺德股价腰斩、管理层动荡、市场份额节节败退，而礼来正以前所未有的速度吞噬着对手的领地。 2025年7月，诺和诺德单日市值蒸发超600亿美元，随后三个交易日累计跌幅达34.35%，跌出欧洲上市公司前十榜单。这个数字只是诺和诺德在2025年噩梦的缩影。2025年10月，董事长携6名董事集体辞职，公司宣布裁员9000人。截至12月，该公司股价已暴跌逾50%，创下公司史上表现最差的一年。而就在同一时期，礼来却在另一条赛道上高歌猛进。2025年第三季度，礼来在美国GLP-1类药物市场的份额达到57.9%，比诺和诺德的41.7%高出16个百分点。 “诺和跌倒，礼来吃饱”的戏码在全球医药舞台上正以前所未有的烈度上演。2026年2月公布的财报显示，礼来替尔泊肽以365.07亿美元年销售额正式登顶全球“药王”，将诺和诺德司美格鲁肽挤下王座。这场对决不仅关乎两家公司的兴衰，更决定了价值数千亿美元的GLP-1市场的未来格局。01王座之争，从并驾齐驱到短兵相接 诺和诺德与礼来的恩怨由来已久，但在GLP-1赛道上，两家公司长期保持着微妙的平衡。诺和诺德凭借先发优势和精准的市场布局，一度建立起看似不可撼动的霸主地位。 根据诺和诺德2025年财报，公司全年总营收达489亿美元，其中糖尿病护理业务收入约314亿美元，肥胖护理业务收入约125亿美元，两项合计约439亿美元。司美格鲁肽全系销售额达361亿美元，贡献了公司GLP-1药物的绝大部分收入。礼来则采取了差异化竞争策略，凭借双靶点药物替尔泊肽实现反超。 两家公司的竞争从一开始就是全方位的。诺和诺德的司美格鲁肽拥有注射剂（Ozempic、Wegovy）和口服剂（Rybelsus）多种剂型，形成了完整的产品矩阵，2025年全系销售额达361亿美元。礼来则凭借替尔泊肽这一双靶点药物，在疗效上取得了突破性进展。2025年全年，替尔泊肽销售额达365.07亿美元，正式登顶全球“药王”宝座。02价格战引爆，市场份额的生死博弈 2025年12月26日，四川省药械招采中心公示的一则降价清单，正式拉开了GLP-1市场“史诗级价格战”的序幕。诺和诺德的减重版司美格鲁肽（商品名：诺和盈）出现降价，降幅近50%。具体来看，司美格鲁肽注射液2.27mg/ml×3ml规格的价格从1893.67元降到987.48元，3.2mg/ml×3ml规格从2463元降至1284.36元。面对诺和诺德的主动出击，礼来联合电商平台采取更激进的补贴策略。在某电商平台上，礼来的替尔泊肽在平台补贴后，单支价格低至450元，较官方指导价2180元，降幅达到80%。这场价格战的背后，是两家公司对市场份额的极致追求。诺和诺德希望通过降价保住其市场领导地位，而礼来则试图利用价格杠杆快速抢占市场。 事实上，价格战的硝烟在2025年上半年已初现端倪。2025年上半年，全球GLP-1市场规模达352亿美元，诺和诺德与礼来销售额分别为183亿和169亿美元，几乎平分秋色。在减重GLP-1细分市场，两者合计118亿美元销售额中，诺和诺德为61亿美元，礼来为57亿美元，差距微乎其微。03 03口服赛道的新战役，临床方案的舆论交锋 2025年12月23日，诺和诺德正式官宣，美国食品药品监督管理局（FDA）已批准其减重领域核心产品——司美格鲁肽口服片剂（英文商品名：Wegovy）25mg规格上市。在OASIS 4临床试验中，该药实现了平均16.6%的体重降幅。这一消息让诺和诺德在口服减重药物上市时间上，暂时领先于礼来的奥氟格列隆。诺和诺德的口服司美格鲁肽采用每日一次给药方案，核心适应症涵盖减轻多余体重、长期维持体重下降。 礼来并未坐以待毙。2025年12月，礼来已向FDA递交奥氟格列隆用于减重的上市申请。这款每日一次口服小分子GLP-1 RA，可在一天中的任何时间服用，且不受食物和水摄入的限制。在已公布的III期临床试验ATTAIN-2的结果中，奥氟格列隆显示出显著的有效性。在肥胖或超重且合并2型糖尿病的参与者中，在为期72周的治疗中，使用最高剂量奥氟格列隆（36mg组）平均体重下降10.4kg（10.5%）。04财务数据的残酷对比，资本市场的无情投票 2025年，诺和诺德与礼来的财务表现形成了鲜明对比。诺和诺德在2025年内多次下调业绩预期，将全年销售额增长预期从13%-21%先后下调至8%-14%，2025年11月进一步下调至8%-11%。2025年第二季度，诺和诺德的GLP-1药物总销售额为383.7亿丹麦克朗，同比增长仅4%。 礼来则在2025年交出了一份亮眼的成绩单。2025年上半年，礼来营收282.862亿美元，同比增长41%。在已披露业绩的制药巨头中，礼来总营收排名第6，制药业务营收排名第4。更令人印象深刻的是，礼来在2025年多次上调业绩预期——2025年10月将全年收入预期上调至630亿至635亿美元。 图1 诺和诺德股价变化（来源于雪球） 资本市场的反应最为直接和残酷。2025年，诺和诺德股价累计下跌超过42%，市值大幅度缩水，显著跑输标普500指数。而礼来的市值则在同期不断攀升，2025年11月成为首个进入万亿美元市值俱乐部的医药公司，彻底超越诺和诺德。05产品管线的全面对垒，未来十年的格局预演 诺和诺德与礼来的竞争是全产品线、全适应症的对抗。两家公司的管线竞争呈现清晰的对称性：在注射剂领域，司美格鲁肽对阵替尔泊肽；在口服剂领域，口服司美格鲁肽对阵奥氟格列隆。 诺和诺德的核心武器库包括：司美格鲁肽（Semaglutide）、CagriSema（下一代复方制剂）、Amycretin（口服GLP-1/胰淀素受体共激动剂）。礼来的核心武器库则包括：替尔泊肽（Tirzepatide）、瑞他鲁肽（Retatrutide，GIP/GLP-1/胰高血糖素三重受体激动剂）、奥氟格列隆（Orforglipron）。这场对决覆盖了当下与未来，决定了谁将主导下一个十年的市场格局。礼来的瑞他鲁肽在中期临床试验中显示出比替尔泊肽更强劲的减重潜力，被誉为“潜在的游戏规则改变者”。 诺和诺德的CagriSema结合司美格鲁肽与长效胰淀素类似物Cagrilintide，在临床试验中显示出超越单药的减重效果，被视为应对礼来竞争的重要储备。 图2 Eli Lilly, Novo Nordisk to maintain ‘two horse race’ in GLP-1 weight loss market（https://www.helitra.com/eli-lilly-novo-nordisk-to-maintain-two-horse-race-in-glp-1-weight-loss-market-3/）06中国市场的关键战场，本土企业的机遇与挑战 中国市场已成为诺和诺德与礼来竞争的关键战场。2025年，GLP-1市场在中国爆发了一场“史诗级”价格战，双方为争夺患者和支付方青睐，将王牌产品的价格大幅下调。礼来成功将其替尔泊肽（Mounjaro）纳入中国新版国家医保目录，这意味着通过国家谈判，其价格已经大幅下降并纳入报销体系。诺和诺德也同步下调了减重版司美格鲁肽（商品名：诺和盈）在中国市场的价格以应对竞争。2025年12月26日，四川省药械招采中心公示的降价清单显示，诺和诺德的减重版司美格鲁肽降幅近50%。这场价格战对中国市场产生了深远影响。月治疗费用从数千元降至千元以下区间，极大地降低了患者的经济负担。这正在快速改变公众对GLP-1药物“贵族药”的固有认知。跨国巨头的降价，一方面压缩了本土GLP-1类似药或创新药的定价空间，竞争环境更加残酷；另一方面，巨头们共同教育了市场，扩大了患者基数和认知度，为未来本土产品的市场切入创造了条件。 2026年1月，当诺和诺德新任CEO在摩根大通医疗健康大会上公开批评礼来临床方案时，礼来已在中国提交了奥氟格列隆的上市申请。2026年1月10日，国家药监局药品审评中心（CDE）官网显示该申请已获受理。两家公司的竞争正在进入新的阶段。诺和诺德的口服司美格鲁肽虽然已在美国获批，但面对礼来奥氟格列隆的强劲挑战，其先发优势能维持多久仍是未知数。与此同时，司美格鲁肽在中国的核心专利已于2026年3月20日到期，已有10款国产生物类似药申报上市。本土药企如恒瑞医药的HRS9531、先为达生物的埃诺格鲁肽等创新药也相继进入上市冲刺阶段，中国GLP-1市场的竞争格局正从“双雄争霸”向“群雄逐鹿”演变。 外行看热闹，内行看门道。诺和诺德与礼来之争，为什么而争，又争夺什么？早起者，早已经参与其中，虎口夺剩食，未尝不是一种手段，间隙中艰难前行，积蓄能量，厚积而薄发，争取上桌的机会！ 主要信息主要来源： 1.诺和诺德2025年财报、礼来2025年财报 2.四川省药械招标采购服务中心降价清单 3.每日经济新闻、21世纪经济报道、财联社、第一财经、澎湃新闻、证券时报等 4.摩熵医药、中国医药创新促进会 5.诺和诺德、礼来官方公告 立即扫码加入药事纵横交流群

2026年第一季度，生物医药行业的确比过去两年热闹得多，但这不是那种能让整个板块一齐抬估值的“普遍春天”。支付、研发、交易、监管四个环节，开始重新咬合。过去市场更习惯盯着批文、BDheadline和股价弹性；到了这一季，更该看的其实是另一套问题：谁先拿到支付门票，谁能被全球药企当成补管线工具，谁又能把中国研发优势变成全球经营能力。行业的价值坐标，正在从“能不能做出来”，转向“能不能接上支付、临床、准入与全球交易”。很多医药股还没有走出过去几年的阴影，这并不奇怪。生物医药从来不是一个只靠技术就能跑通的行业。药企、医院、患者、支付方，本来就是一场长期拉扯。创新药做得出来，不等于卖得出去；卖得出去，不等于能快速回款；即便医院愿意用，也未必代表支付体系愿意长期买单。过去几年反复被提起的“全链条支持”，说到底，就是在补这四个环节之间的断点。到了2026年一季度，市场第一次比较清楚地看到，这件事开始从口号走向动作。与此同时，更深的一层变化也开始显形：行业竞争不再只看谁踩中热点赛道，而开始看谁能把底层技术、临床价值和产业化能力真正接起来。“结构性升温”更像第一季度的总注脚。最先升温的，不是所有公司，而是那些已经能嵌进全球交易链条的资产。Reuters在2月提到，大中华区生物科技公司的out-licensing在2025年按已披露交易总额口径已达到1377亿美元，较2021年增长近十倍；进入2026年后，平均交易规模继续上升，预付款水平也明显抬高。这个变化很关键，国际大药企对中国资产的认识，正在从“成本更低的研发供给”转向“可以直接拿来补管线的资产来源”。中国创新药不再只是便宜，而是开始被视为可选，甚至在部分领域被视为优先选项。与之对应，礼来3月宣布未来十年在中国投资30亿美元，推进口服药本地化产能与供应体系；赛诺菲同月在成都启动创新与运营中心。放在一起看，这不是简单的外资回流，而是全球医药产业链对中国“资产供给端+战略市场”双重角色的再确认。并购也在同步升温。礼来1月宣布收购Ventyx，交易总价值最高约12亿美元；Servier3月宣布收购DayOneBiopharma，交易价值约25亿美元；德国默克（MerckKGaA）则在3月宣布收购Terns，交易总价值最高约67亿美元。看上去这是三笔分散交易，实际上对应了三类明确需求：炎症免疫方向要补中长期增长弹性，肿瘤方向要补更确定的临床价值，代谢及肿瘤相关资产则要补下一阶段的战略空间。大药企并不是在追风口，而是在有选择地买确定性、买时间、买未来几年收入曲线的可见度。这也是为什么当前行业的估值分化会越来越大：没有差异化机制、没有明确临床获益、也没有并购承接可能的项目，依旧只能在二级市场讲故事；而真正有管线价值的公司，已经进入全球买方的视野。AI和前沿技术合作也开始显出“从故事走向预算”的味道。礼来1月与Seamless达成最高11.2亿美元合作，押注的是可编程重组酶平台；3月底又与Insilico把合作扩展到最高27.5亿美元，覆盖AI驱动的小分子发现与开发。前者更接近底层技术储备，后者则更像早期小分子研发效率的系统提升。两个方向并不相同，但共同点很明显：大药企已经愿意为更快发现靶点、更早筛选候选分子，以及更低的早期试错成本支付真金白银。AI在医药里的位置，正在从外围效率工具，往核心研发流程里移动一格。它离利润表兑现还很远，但已经开始进入采购预算和管线获取体系。热闹是真热闹，但不能简单理解成“行业全面复苏”。真正被重估的，是少数已经站进全球交易链条、支付链条和研发链条核心位置的资产；更多没有差异化机制、没有明确商业化路径、也拿不到全球药企认可的项目，仍在出清，只是市场比去年更愿意给它们一点喘息时间而已。这轮代谢赛道最值得重视的，不只是需求还在，而是研发门槛在抬高。2025年底，口服版Wegovy已获FDA批准，诺和诺德彼时表示计划于2026年一季度在美国推进上市；中国这边，先为达的ecnoglutide先后在国内获批2型糖尿病和长期体重管理适应症，辉瑞则拿下其在中国大陆的商业化权利。把这几件事放在一起看，GLP-1已经不再只是一个“减重药故事”，而是在向更完整的代谢疾病管理平台演变。它覆盖的临床场景，也不再只是降糖或体重数字本身，而是长期依从性、体重维持、糖脂代谢改善，乃至更广义的慢病管理能力。诺和诺德代表的是先发者的商业化深度，辉瑞+先为达代表的是跨国药企借助本土资产补位中国代谢赛道，而礼来则通过在华投资押注下一阶段的制造与供应链能力。赛道没变，竞争逻辑已经变了。更关键的是，2026年的GLP-1已经从“谁减得更多”，转向“谁减得更安全、更精准、更适配”。高质量减重、身体成分改善、肌肉保留、口服化与长期依从性，正在成为下一阶段研发比拼的关键词。无论是口服多肽路线，还是小分子激动剂路线，本质上都在回答同一个问题：怎样把一款高热药物，从专科化、阶段性治疗，做成更广泛、可长期管理的临床工具。换句话说，这个赛道已经从单一疗效竞争，走向综合临床价值竞争。谁能把产品从“减重工具”做成“代谢综合征管理工具”，谁才更有可能穿越这一轮拥挤竞争。如果说GLP-1是慢病领域的流量入口，那么肿瘤创新正在进入更深的技术栈竞争。这一季度中国生物医药最重要的支付端变量，不是某个地方基金，也不是某个园区口号，而是2025年12月发布、2026年1月1日起正式实施的首版商业健康保险创新药品目录开始进入落地阶段。国家医保局公开信息显示，这份目录纳入了19种药品；而且目录内药品享受的是更明确的“三除外”安排：不纳入基本医保自费率指标、不纳入集采可替代品种监测，商保保障范围内病例经审核评议后可不纳入医保按病种付费。到了3月，政府工作报告又把“推出商业健康保险创新药目录”纳入年度工作回顾。这个动作的分量，不在纸面数量，而在制度含义。它说明支付端终于承认：对一部分高价值创新疗法，不能再只用传统医保和院内控费那套尺子来量。CAR-T、TCE、双抗这些治疗，很多集中在肿瘤等高未满足需求领域，往往面对的是复发、难治或传统方案疗效有限的人群。它们的问题从来不只是“有没有疗效”，而是“谁来买单、医院敢不敢放量、患者能不能真正用上”。过去，很多高值疗法的临床价值和支付能力之间始终有一道缝；现在，商保创新药目录第一次在制度上承认这类产品需要单独安排。它并不替所有创新药完成商业化，但至少意味着高值创新疗法不再只能挤在基本医保那一条通道里。对行业来说，这不是胜负已分，而是规则开始变了。门票终于发出来了一部分。但如果只把这一段写成支付放量，还是写浅了。2026年一季度，ADC和双抗之所以仍然维持高热，不只是因为资本愿意追逐新故事，而是因为它们对应的平台能力还在继续下沉。ADC竞争已不只是靶点本身，连接子、载荷与治疗窗都在影响产品分层；双抗的价值，也不再只是“多一个靶点”，而在于能否证明更清晰的临床获益和更可控的安全性。肿瘤创新的主战场，正在从“有没有新分子”转向“能否把平台能力转化成可重复的临床价值”。这也是为什么资金、BD和临床资源，仍然愿意向平台型资产集中。当然，门票不等于定价。商保目录上桌，不意味着从此就会进入高歌猛进阶段。它后面仍要解决数据互通、产品定价、筹资规模、医院准入和理赔效率等一整套问题。说得更直白一点，支付体系只是从“完全缺席”走到了“正式入场”；从入场到真正形成第二增长曲线，中间还隔着很长的执行链条。但即便如此，这一步依旧关键。因为过去最硬的一堵墙，终于被凿出了一道缝。除了热门代谢与肿瘤赛道，更值得警惕被低估的，是那些更靠近原创突破和基础设施能力的方向。监管端对极罕见病和高度未满足需求项目的态度变化，就是一个很有代表性的信号。3月，FDA批准了Denali的Avlayah，用于治疗部分Hunter综合征患儿的神经系统表现。这里的临床意义并不小。Hunter综合征并不只是单一器官问题，神经系统受累一直是治疗难点。把这类动作放在一起看，背后的逻辑也很清楚：当患者足够少、传统大样本路径不再完全适配、临床未满足需求又足够高时，监管也在尝试给出更现实、更清晰的路径。支付体系在开口子，审评体系也在补路径，全球创新药的“确定性”不是突然变高，而是正在被一块块拼出来。未来真正稀缺的，不只是单个管线，而是把研发、供应链、医院端能力和支付路径组织起来的系统能力。对中国生物医药而言，这类方向真正难的，不只是把分子做出来，而是把背后的供应链、临床落地和产业组织能力一并补齐。更广一点看，2026年一季度的产业升级，已经不只发生在药企实验室。支付制度、AI研发协作、全球BD、本地化制造，这些看似分散的线索，实际上共同指向同一个方向：生物医药正在从“单点创新”走向“体系协同”。未来真正能定义企业长期价值的，未必只是某一个明星产品，而是谁能把研发、注册、制造、支付、准入与全球合作真正接起来。把这一季度连起来看，你会发现一个很有意思的变化：真正被市场抬价的，已经不是“谁有一个好故事”，而是“谁能把故事嵌进体系”。中国创新药过去几年最擅长的是做临床、做数据、做首付款，但这还不够。下一步更难的考题，不是把管线卖出去，而是把规则学会。礼来未来十年在中国投资30亿美元，赛诺菲在成都启动创新与运营中心，这些动作都说明一件事：中国不再只是全球医药产业链里的低成本执行端，而是在同时变成资产供给方、制造节点和重要市场。但反过来说，门槛也会因此抬高。以后真正值钱的，不只是能做出一个好分子，而是能把注册、生产、支付、准入、商业化和国际合作一层层接上。只会做研发，已经不够了；只会做BD，也开始不够了。真正决定下一轮公司分层的，很可能就是谁更早具备全球经营组织能力。这也是为什么我更愿意把2026年一季度理解为一个“重新排序”的起点，而不是一个“春天已经来临”的终点。市场在重新排序谁更贵。支付体系在重新排序谁能先进医院。全球药企在重新排序谁值得买。监管也在重新排序哪些产品值得给更明确的路径。并购在这一季的重要性，甚至已经比IPO更能代表退出预期。很多人把这叫反转，但它其实更像筛选。留下来的，未必都是最大的公司，但大概率会是那些机制更清楚、临床价值更扎实、商业化路径更可见、也更愿意用全球规则重新组织自己的公司。生物医药行业最难的地方，从来不是短期涨跌，而是它总要求参与者同时面对科学、资本、监管和时间。实验室里的一个分子，走到患者手里，中间隔着太多门。2026年一季度真正可贵的，不是门已经全部打开，而是有人开始系统地开门：支付端肯坐下来谈，监管端肯给更清楚的路，跨国药企肯为时间付钱，中国公司也越来越愿意走出去做更难的经营。很多结果当然还没来，很多报表也还不会立刻好看，但比结果更重要的，是这个行业重新学会了如何用一整套体系去推一件事，而不再只指望某一个环节单兵突进。这才是一季度最值得记录的地方。因为对生物医药而言，真正决定行业命运的，从来不是某一条新闻、某一张批文或某一笔首付款，而是这些看似分散的动作，终于开始彼此接上。等这些环节真正转起来，行业才会从“有亮点”走到“有底盘”；从“有人讲故事”走到“有人做系统”；从“偶尔出爆款”走到“稳定地产生价值”。真正的重估，还不会平均落到每一家公司头上。但规则，的确在变了。信息来源本文所涉2026年一季度生物医药行业政策变化、商业健康保险创新药品目录、GLP-1赛道进展、跨境授权交易、跨国药企并购、AI研发合作及部分代表性企业动态等内容，主要依据公开可检索资料整理，包括国家医保局、政府工作报告、FDA等官方公开信息，相关企业公告、公开披露材料，以及Reuters等权威媒体公开报道。文中关于行业重估逻辑、支付体系变化、全球交易升温及产业竞争格局的相关判断，系基于公开资料的整理、交叉核对与评论，不构成对具体企业经营表现、产品前景或行业趋势的最终认定。免责声明本文仅供信息参考与产业研究之用，不构成任何形式的医疗建议、诊疗建议、投资建议或交易依据。文中所涉政策动向、产品进展、交易案例及行业分析，主要用于行业观察与商业研究，不应作为药品使用、临床决策或资本市场操作依据。本文基于公开资料整理，虽力求客观审慎，但不对相关信息的实时性、完整性及持续有效性作永久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