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当2200亿营收的医药巨头持续迎来管线里程碑，市场真正关心的，是工业创新能否落地、庞大商业底盘能否长出更高质量的增量。这份三季报，刚好把两条主线的进展与考验一同摆到台前。资深分析师：日 月一家营收超过2200亿元的医药集团，创新药进展能带来多大的变化？上海医药的三季报，提供了一个观察切口。前三季度，公司实现营业收入2229.64亿元，同比增长3.67%；归母净利润45.86亿元；扣非归母净利润33.74亿元，同比增长25.02%。经营活动产生的现金流量净额53.47亿元，同比增长127.54%。营收保持稳健增长，扣非归母净利润、经营现金流双双大幅改善。再看第三季度，变化更加明显：单季归母净利润10.82亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润8.97亿元，同比增长49.69%。上海医药交出了一份非常亮眼的成绩单。但比数字本身更值得关注的，是上海医药两大业务板块正在发生的变化：工业板块创新管线开始向上市和商业化阶段推进；商业板块则在庞大的传统分销业务之外，寻找新的转型增长空间。创新药管线，走到兑现关口前三季度，上海医药医药工业板块实现销售收入189.89亿元，同比增长4.54%；新药管线达到60项，13个制剂产品获批生产，另有7个品种、8个品规通过一致性评价。管线井喷背后，是研发投入的持续加码。前三季度，公司研发费用约15.16亿元，占医药工业销售收入的7.98%。对上海医药来说，研发投入最终还是要落到产品上。管线有多少、研发投入有多大，当然重要，但更关键的是，能不能有产品从临床走到上市，再一步步形成销售。相比单纯的管线数量，这个过程更能体现工业板块的真实价值。其中，BCD-085是最值得关注的项目之一。BCD-085是一款抗IL-17单抗，瞄准的是有明确临床需求的免疫市场。临床上，IL-17抑制剂因起效迅速、疗效显著、持久稳定，具有良好的安全性特征，已经成为中重度斑块型银屑病、强直性脊柱炎、银屑病关节炎等自免疾病的一线或二线方案。不过，IL-17靶点并非空白市场，国内外已有成熟产品在售。但从已有的临床研究来看，BCD-085已经展现出较好的疗效潜力。在斑块状银屑病研究中，不仅有较高的皮损改善应答率，而且在长期治疗中也维持了较好的疗效。在强直性脊柱炎研究中，也观察到了明显的临床改善。根据最新披露进展，上海医药BCD-085强直性脊柱炎适应症的上市申请已获受理，正处于CDE技术审评阶段；斑块状银屑病适应症也已经在第三季度递交上市申请，两个适应症都在向上市迈进。中药创新药方面，同样也有产品进入到关键阶段。参芪麝蓉丸已经完成Ⅲ期临床总结，正在推进商业规模工艺验证和Pre-NDA沟通；SRD4610（藿苓生肌颗粒）和SHPL-49则持续推进Ⅲ期临床，入组均已过半。除了新药研发，公司在制剂出海方面也有实际进展。旗下信谊瑞爵的糠酸莫米松鼻喷雾剂，已经完成首批美国商业化生产并正式发运。公司还在推进其他国家和地区的注册，并拓展更多鼻喷剂产品管线。对上海医药而言，医药工业板块收入虽然仅占公司总营收的8.94%（2026年半年报数据），但却贡献了比医药商业板块更高的毛利。而伴随创新药多款产品进入临床后期、向上市迈进，将会对公司利润产生更直接的影响。当然，从获批上市到销售放量，还有一段路要走。而这，恰恰是上海医药的另一项优势所在。2000亿商业盘，正在寻找新价值创新药难的不只是做药，还有卖药。而销售网络和商业化能力，恰恰是上海医药的核心底牌。前三季度，公司医药商业销售收入高达2039.75亿元，同比增长3.59%。传统分销仍是公司经营的基本盘，庞大的供应链网络和终端覆盖能力，也是上海医药区别于单一制药企业的重要优势。不过，药品分销向来是门规模大、利润薄的生意。采购、仓储、配送、结算，每个环节都极其考验运营效率，庞大的收入规模背后，也意味着对成本控制和资金周转的更高要求。对上海医药而言，在守住分销基本盘之外，如何拓展更有附加值的业务，是商业板块进一步发展的关键。近年，公司主动跳出单纯“配送商”的定位，持续加码创新药全生命周期服务、进口总代、CSO、SPD院内供应链、器械大健康、专业药房等业务。前三季度，公司进口总代业务引进品种19个，与十余家企业开展合作；创新药业务收入规模较大增长，CSO合作产品数量和服务规模也有所提升。公司还与荣昌制药、强生医疗科技、阿尔法西格玛等企业达成战略合作，持续推进创新药全生命周期服务、SPD和器械大健康等业务。这些合作的意义，不只是增加了几个业务品种，更是运用原有的渠道和供应链能力，承接更多元的市场需求。尤其是在创新药商业化领域，市场需求正在增加。越来越多Biotech企业面临产品获批后的市场准入、渠道建设等问题。自建团队需要时间和资金，如果能借助成熟的商业平台进入医院和终端，对企业来说是一种现实选择。而上海医药已有的渠道、终端和供应链能力，则可以天然承接这部分市场需求，与Biotech企业实现共赢。这部分业务已经带来切实的收入和增速。根据2026年半年报披露，上半年，公司医药商业创新药业务实现销售收入已超330亿元，同比增长超29%。此外，新零售方面，公司也在推进专业药房资产整合。34家标的公司中，24家已完成交割，零售板块资产整合的有序推进，将进一步补齐在患者端的服务闭环。上海医药的一系列战略调整，已经在财报层面得到验证：前三季度，公司实现经营现金流53.47亿，同比大幅增长127.54%。通过持续收紧应收管理、优化业务结构、提升回款效率，账面利润正在转化为实实在在的现金。而充沛的现金流，反过来又将为工业板块的研发投入、管线推进、业务扩张提供稳定的资金后盾。上海医药的下一程上海医药的特殊之处，在于它既有大体量的商业业务，也有自己的工业产品和研发管线。两块业务的体量差距决定了，创新进展即使不断出现，也不会立刻改变集团整体的收入结构。但这并不意味着工业业务的价值不大，工业板块的产品储备和盈利结构，关系到集团能不能形成新的利润增长点。商业板块则拥有现成的供应链和终端网络，既能够支撑传统分销，也有机会承接自有产品和外部创新药企的商业化需求。不过，这些新业务最终还是要回到经营上。说到底，上海医药接下来要回答的，是两个不同的问题。工业板块需要用产品说话。BCD-085等项目能否顺利推进，制剂出海能否从首批发运走向持续销售，将决定研发储备能为公司带来多少新增量。商业板块则需要用经营结果说话。传统分销仍是基本盘，创新药服务、进口总代和CSO等业务能否在现有网络上做出更清晰的利润贡献，将影响这块业务未来的增长空间。对上海医药来说，工业创新和商业转型并不是二选一。前者决定未来能拿出什么产品，后者关系到产品能否更有效地走向市场。三季报能看到进展，也能看到距离。对一家营收超过2200亿元的医药集团而言，创新药带来的变化不会一蹴而就，但商业网络已经具备的规模优势，是它继续拓展增长空间的重要基础。当更多工业产品走向市场，商业板块从传统分销向专业服务延伸，上海医药的工商业布局才会真正转化为新的业绩增长动力。

面向“十五五”，生物医药产业创新竞争已经进入体系化比拼阶段。《医药工业发展“十五五”规划》明确提出，到2030年我国生物医药研发应用稳居世界前列，并围绕畅通临床高效转化通道、完善工程化高效放大体系、打造产业高效协同格局部署重点任务。创新能否走出实验室、落地临床、惠及患者，成为衡量药企创新能力的核心标尺。而打通基础研究、概念验证、临床开发到产业化、商业化的全链条，则是检验企业创新体系韧性的关键。2026年10月29日晚间，上海医药发布2026年第三季度报告。2026年1—9月，公司实现营业收入2,229.64亿元（人民币，下同），同比增长3.67%。其中，医药工业实现销售收入189.89亿元，同比增长4.54%；医药商业实现销售收入2,039.75亿元，同比增长3.59%。公司实现归母净利润45.86亿元；扣非后归母净利润33.74亿元，同比增长25.02%。同期，公司经营性现金流净流入53.47亿元，同比增长127.54%，持续保持高质量发展态势。公司不断深化创新转型，深耕研发攻关与成果转化，持续丰富产品矩阵，新药管线稳步推进。截至报告期末，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计60项。BCD-085、参芪麝蓉丸、SRD4610、SHPL-49等重点管线有序推进：BCD-085强直性脊柱炎适应症上市申请正在CDE技术审评阶段，斑块状银屑病适应症于报告期内递交上市申请；参芪麝蓉丸完成Ⅲ期临床总结，推进商业规模工艺验证，并递交Pre-NDA沟通交流；SRD4610、SHPL-49注射液Ⅲ期临床试验入组进度过半。在夯实自研能力的同时，上海医药坚持聚合“产学研医资”资源，加快推进“一院四所”建设，打造开源且富有活力的创新生态圈。紧扣创新驱动战略，对接国家战略科技力量，围绕打通从源头创新到产业化的全链条，上海医药开源创新生态建设在三季度迈出重要一程。上海医药与临港实验室、中国科学院上海药物研究所签署合作框架协议，锚定生物医药前沿创新领域，携手构建全链条长效协同生态，全力打造研发创新与产业化“全周期接力”新范式，为行业破解成果转化难题探索出新路径。临港实验室主导项目早期基础研究及早期临床验证，完成概念验证和初步疗效确认；上海医药则依托临床注册申报、生产质控、市场准入及商业销售体系，加速产品上市进程。公司将全面对接临港实验室企业级科学智能体GeneClaw，推动AI技术从靶点发现、分子筛选到管线调研、情报分析的全链条赋能，加快提升药物研发效率。在与上海药物所的合作中，双方将围绕恶性肿瘤、心脑血管、精神神经、代谢、自身免疫及感染性疾病等方向，以PCC或临床前阶段的优质科研成果为重点合作标的，通过管线授权引进、联合开发、技术委托、产品孵化等方式推进临床转化与商业化，打造稳定可持续的成果转化通道。本次战略合作的价值，不止于单个创新项目落地，更在于搭建“科研前端原创、产业全程承接、资本前置赋能、人才深度互通”的协同范式，推动创新链、产业链、资金链、人才链 “四链融合”走深走实。不同于传统模式，合作在项目早期推动产学研深度绑定，依托敏捷创投、产业基金以及联合人才培养机制，打通源头创新、产业放大、资本赋能、人才互通的完整生态，助力创新成果高效向临床落地。院所协同之外，公司以上海生物医药前沿产业创新中心为载体，持续推进创新集群培育。截至报告期末，上海前沿引入各类产业主体共计51家，初步形成覆盖细胞基因疗法、AI制药、合成生物学、创新小分子及跨国药企研发中心等多赛道协同发展的生物医药创新集群。创新体系多点布局的同时，工业板块成果持续兑现，国际化业务取得新突破。前三季度，仿制药方面共有13个制剂产品获批生产，7个品种（8个品规）通过质量和疗效一致性评价；信谊瑞爵糠酸莫米松鼻喷雾剂完成首批美国市场商业化生产并正式发运，迈出复杂药械组合制剂出海第一程，后续将持续拓展海外注册与鼻喷剂管线布局。特色中药板块持续深耕循证医学，用临床证据挖掘传统中药价值。麝香保心丸被相关专家共识推荐用于淋巴瘤治疗药物治疗后部分气滞血瘀证患者出现的心血管相关并发症；养心氏片研究成果首次登上欧洲心脏病学会年会学术舞台；冠心宁片多项临床研究成果陆续发表，持续夯实品种学术价值。与此同时，上药微生态、眼科板块新品持续推出，抗衰老系列持续拓展院外市场，丰富第二增长曲线产品矩阵，打开新的市场空间。我国生物医药产业正加速向创新驱动转型，打通创新转化堵点、产出更多惠及患者的好药，是行业共同的方向。上海医药将践行“持之以恒，致力于提升民众的健康生活品质”的使命，坚定实施创新驱动战略，持续发挥链主企业优势，落实“强基提质增效能，创新攻坚促转型”的经营方针，推动创新成果更快走向临床、更好服务患者，持续丰富优质药品供给，为健康中国建设贡献上药力量。本文来源：财经报道网