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2024年9月以来，本人持续买入上海医药港股，核心持仓成本集中在12.7港元左右。在长期跟踪公司基本面、行业政策、研发管线及估值体系后，本人认为当前上海医药港股处于深度低估状态，资金布局性价比极高，未来具备确定性估值修复与业绩增长双重收益，核心价值重估逻辑可分为四大维度。 第一，同股同权定价逻辑不可逆，AH溢价价差终将逐步填平，历史多起标杆案例已充分验证该规律。A股与港股严格遵循同股同权规则，过往多年，大量存在显著AH溢价的行业龙头企业，均随着两地资本市场互联互通深化、资金双向流动常态化、完成价差收敛甚至基本抹平，极端低估的港股最终实现价值回归。复盘经典历史案例可见清晰规律：金融龙头中国平安早年存在明显AH溢价，A股相对港股长期存在两位数价差，随着沪港通资金持续布局、两地估值逻辑统一，溢价率持续收缩至5%以内，基本实现价格同步；头部券商中信证券曾长期呈现A股显著溢价、港股深度折价格局，在机构跨市场套利、估值修复驱动下，AH股价差持续收窄，估值回归匹配基本面的合理水平；能源龙头中国石油过往AH价差突出，依托稳定业绩与高分红属性，港股低估状态持续修复，两地股价逐步接轨；医药CXO龙头药明康德更是典型案例，2024年7月其AH溢价率一度冲高至32.88%的历史极值，港股遭遇非理性错杀，如今甚至出现了港股约20%溢价，优质核心资产的AH折价仅为阶段性市场情绪导致的错配，绝非长期合理状态。当前上海医药A股股价在17元左右，港股长期徘徊在12港元下，结合汇率换算后，参照历史龙头修复行情，其港股至少具备50%的确定性上涨修复空间，低估修复潜力充足。 第二，医疗反腐持续深化落地，带动公司CSO业务迎来业绩爆发拐点。国内医疗反腐规范化推进，彻底净化了医药行业商业化推广生态，合规经营、专业学术推广的头部药企充分受益，行业集中度持续向龙头靠拢。上海医药作为国内头部医药商业服务商，手握大量海外大药企独家总代理资源，同时承接众多中小创新药企（biotech）创新药商业化推广订单，是行业合规化浪潮下的核心受益标的。从2026年经营业绩来看，公司CSO业务增长势能全面释放，2026年一季度新增7个品种商业化合作项目，同时与强生达成中枢神经系统领域全渠道独家战略合作，拿下三款核心长效针剂推广权，业务版图持续扩容。数据显示，公司CSO业务规模已突破百亿级别，创新药服务销售收入大幅增长，2026年半年报业绩延续高增态势，随着后续海外药企合作深化、创新药商业化订单持续落地，公司CSO业务将迎来规模化业绩爆发，成为公司营收利润增长的核心引擎。 第三，自研新药管线进入收获周期，2027年将迎来临床成果集中爆发。上海医药长期深耕创新药研发，持续加大研发投入，2025年研发投入达26.04亿元，构建了覆盖神经系统、自身免疫疾病、高血压、罕见病等多赛道的完善研发管线，目前公司在研新药管线共计59项，包含47项创新药、12项改良型新药，管线储备丰厚、层次完善。目前公司已有多款自研新药实现突破，1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）已成功获批上市，填补国内高血压源头治疗临床空白；脑卒中核心新药SHPL-49、I037进入临床后期阶段，重组人源抗白介素-17单抗BCD-085、抗CD20抗体B001注射液等重点管线稳步推进，同时全球首个肌萎缩侧索硬化中药新药SRD4610斩获美国FDA孤儿药资格。整体来看，公司多款核心自研药物已完成临床前期铺垫，预计2027年将迎来临床试验数据集中披露、新药申报上市的爆发节点，创新药管线的价值将全面兑现，打开公司长期成长天花板。 第四，高股息属性凸显强避险配置价值，远超同业头部企业，持续吸引公募、社保、保险等稳健型基金逆势布局。在当前资本市场震荡加剧、成长赛道波动剧烈、市场避险情绪持续升温的背景下，兼具稳健经营、充足现金流、稳定高分红的低估值蓝筹标的，成为机构资金核心避险配置方向。上海医药作为国内医药行业龙头，经营基本面扎实，盈利稳定性、现金流充裕度均位居行业前列，多年坚守常态化、高比例分红政策，分红连续性极强。结合公司2025年度分红方案及当前港股股价测算，公司港股全年静态股息率可达3.1%左右，TTM动态股息率稳定在3%以上。横向对比同业头部企业，优势十分突出：如复星医药当前股息率仅1.6%—1.7%，显著低于上海医药，且分红稳定性、现金流支撑力度弱于上海医药。对比可见，上海医药港股不仅拥有极致的估值修复空间，还具备更高、更稳、更安全的股息收益，避险属性与长期配置性价比大幅领先同业。在资金避险需求持续释放的背景下，高股息优势将驱动各类机构资金持续加仓布局，为港股股价稳步抬升提供持续的资金托底支撑，形成“高股息锁仓+估值修复抬价”的双重上涨逻辑。 当然，从长期来看，作为主营药品流通业务的公司，在医药工业尤其是创新药的研发投入以及产出乏力，缺乏想象空间，行业天花板较低。

——首都医科大学王玉记教授研究团队乳腺癌是女性常见的恶性肿瘤，其致死率在全球女性恶性肿瘤中位居前列。其中，三阴性乳腺癌恶性程度更高，治疗有效率仅为 20%，且具有较高的脑转移风险。一旦发生脑转移，其临床管理复杂，预后通常较差。目前，针对神经系统肿瘤(包括转移性脑瘤)的治疗方案仍面临多重挑战：一方面，已有治疗药物往往伴随较强的毒副作用，对患者生存期的延长作用有限;另一方面，神经系统肿瘤相关药物及辅助治疗费用持续攀升，高昂的治疗支出给患者家庭带来沉重的经济负担，甚至可能导致“因病致贫”。针对三阴性乳腺癌及转移性神经系统肿瘤缺乏有效治疗药物，以及我国在新药研发领域存在的薄弱环节，首都医科大学王玉记教授研究团队(以下简称“团队”)联合首都医科大学附属北京天坛医院神经外科、北京医院肿瘤微创治疗中心开展了深度协作。团队聚焦未满足的临床需求，围绕分子靶向治疗与精准医疗等核心问题，系统开展了临床新靶点发现、临床前先导化合物研究，并通过推进高质量的临床试验，构建了从靶点验证到临床评价的全链条创新药物研发体系(图 1)。图1 团队主要研究工作示意图1 发掘关键靶点 PAD4酶，设计合成新型“三合一”酶抑制剂在基础研究方面，团队依托江涛院士牵头建立的中国脑胶质瘤基因组图谱计划(CGGA)等国家医疗资源平台，通过大数据分析率先识别出蛋白精氨酸脱亚胺酶 4(PAD4)作为关键新靶点。2012 年，团队首次揭示了 PAD4 调控表观遗传的关键机制：PAD4 催化核小体精氨酸残基发生瓜氨酸化，同时抑制 p53 和 p21 表达，从而促进肿瘤细胞增殖。该研究揭示了 PAD4 作为抗肿瘤及自身免疫性疾病药物研发的新靶点。相关成果发表于 Journal of Biological Chemistry(2012，287：25941)，他引 80 余次，并且被美国国家卫生研究院 (NIH)官网等多家学术网站报道，指出“抑制 PAD4 酶可在肿瘤细胞内触发‘分子开关’，将细胞信号由促生长的 mTORC1/ 蛋白合成通路，转向以 p53-SESN2 轴为核心的应激反应与自噬抑制通路，从而抑制肿瘤细胞增殖”。基于该靶点，团队进一步揭示了肿瘤转移的新调控机制，并设计合成了可抑制肿瘤转移的新型PAD4 抑制剂。结合三阴性乳腺癌及转移癌的病理特征与前期研究积累，团队进一步开发出兼具抗肿瘤增殖、抑制转移及增强免疫应答功能的“三合一”酶抑制剂。相关成果已申请先导化合物发明专利 6 件，其中2 件美国专利已获授权(US2012/0108562A1 等 )。采用流式质谱技术(CyTOF)的分析表明，该新型“三合一”酶抑制剂不直接作用于 DNA，具有毒性低的特点。PAD4 抑制剂及相关钌络合物可降低髓源性免疫抑制细胞数量，促进肿瘤细胞分化，并可干扰细胞自噬及相关抑制通路。上述机制共同激活了肿瘤细胞死亡的开关，诱导肿瘤细胞凋亡。除在调控炎症反应方面具有显著效果外，PAD4 抑制剂在糖尿病肾病、创伤愈合、动脉瘤治疗及神经损伤修复等多种慢性与重大疾病领域也展现出广阔的治疗潜力。2 构建新型先导化合物库，揭示药物分子结构 - 纳米结构 - 活性关系基于临床需求，团队与首都医科大学附属北京天坛医院、中国医学科学院北京协和医院肾内科和首都医科大学附属北京同仁医院肾内科等临床科室紧密协作，共同揭示了 PAD4 抑制剂在多种重大疾病中的关键作用。进一步地，团队通过调控小分子 PAD4 抑制剂，使其自组装形成纳米颗粒，在体内实验中实现了 61.8% 的肿瘤抑制率，显著优于对照化合物(36.2%)，实现了抗肿瘤疗效提升近 2 倍。在此基础上，他们系统开展了小分子药物的分子结构 - 纳米结构 - 活性关系研究，并用 Material Studio 软件、核磁共振技术和高分辨质谱等技术，证实了小分子化合物结构的两亲性与电荷分布对其自组装形成纳米结构的关键调控作用，进一步阐明该纳米结构对药效的影响。此外，团队结合计算机辅助药物设计(CADD)与人工智能(AI)药物筛选方法，与首都医科大学附属北京天坛医院江涛院士合作，成功建立了包含 1 万个分子的抗肿瘤转移和抗胶质瘤先导化合物实体库。相关研究成果已发表于Journal of Medicinal Chemistry(2024，67：7973)，并被选为该期封面文章。在此基础上，团队建立了以临床多组学数据为核心特色的数据资源库，实现多来源、多类型数据的高效整合与深度分析，为蛋白及其他新型药物靶点的发现提供了重要支撑。他们还开发了多模态人工智能算法，用于系统性识别潜在药物靶点并开展药物分子结构设计;建立了药物分子的高通量活性筛选平台，配备了包含超过 4 万个实体分子的化合物库，并拥有覆盖临床前研究全环节的完整实验体系。该平台还集成了可实时将实验数据反馈至人工智能模型的信息系统，形成“数据 - 计算 - 实验”闭环优化流程。目前，团队已就动植物来源PAD4 抑制剂及其纳米化技术提交了 5 件发明专利申请。此外，他们与中国医学科学院北京协和医院在糖尿病数字管理方面开展合作，相关成果已成功转化为适用于糖尿病患者的特殊医学用途配方食品和功能性饮料，为糖尿病患者的健康管理提供了创新性解决方案。3 制备协同纳米药物系统，提升创新药物的靶向性和治疗作用为响应国家在生物医药领域的战略需求，团队与首都医科大学附属北京天坛医院、首都医科大学宣武医院神经外科开展紧密协作，将纳米化技术应用于手术中硬膜组织抗菌新材料和抗菌涂层开发，并基于此研制出新型抗菌材料、化学药品 2 类新药及相关新型制剂。在此基础上，团队融合声、光、磁等多种物理手段与纳米技术，构建了针对乳腺癌和转移性脑部肿瘤的协同纳米药物系统。与现有临床一线药物相比，一种水滑石(LDH)纳米系统在超声触发下显著增强了药物在肿瘤部位的治疗效能，其抑瘤率达到 69.5%。同时，其血脑屏障穿透率提升了约 2 倍，为胶质瘤和脑转移瘤的治疗提供了更具潜力的新方案。目前，团队已围绕相关技术提交发明专利 8 件，其中 2 件协同纳米药物系统已进入临床前研究阶段。4 医药企联合促临床前全链条创新药物研发转化团队与浙江医药股份有限公司、悦康药业集团股份有限公司、北京零一万物科技有限公司、北京望石智慧科技有限公司、北京分子之心科技有限公司等 20 余家企业开展合作，累计推动 20 余项科研成果实现转化，为企业创造营收约 3.6 亿元。其中，参与研发的首款兼具溶栓与神经保护功能的脑卒中治疗药物 LT3001，已进入美国 IIb 期临床试验阶段，相关技术转让金额达 2.6 亿元。该药物预计上市后年市场规模将超过 50 亿元。团队基于首都医科大学丰富的医疗资源，建立以临床多组学数据为核心优势的数据资源库，实现不同数据来源的有效整合与分析。目前，针对重大慢病、肿瘤、艾滋病等重大问题，在央企和政府支持下，他们利用人工智能药物设计新结构、新组合、新纳米制剂，研发新纳米化技术，已有 10 余件相关专利实现转化(图2)。具体产品包括肿瘤用药耐瑞特纳米制剂(Science Bulletin，2023，4 件专利，临床前阶段)、肿瘤化疗辅助免疫调节肽(转让至浙江医药股份有限公司)、应用于促进慢病共病防治的病原微生物检测试剂盒、HIV 传递检测系统(中国疾病预防控制中心艾滋病预防与控制中心的大学生 HIV 筛查项目，试剂盒已获批注册证)。图2 医药产品研发全链条功能产业集群形成路径此外，肺纤维化防治产品和抗氧化抗衰老等 6 个“两品一械”项目正在转化，均在中国关心下一代工作委员会总委立项。获得人工智能相关专利或软件著作权 3 件，靶向 T 细胞的多肽技术已经开展新药转化项目 4 项，成果转化共计促进企业增加营业额 1.6 亿余元。5 打造“善研善成”科研团队行业无人才不兴。团队对接国家需求，着力推动以科技创新助力中国式现代化建设，建立国际化学术交流机制，助力科技创新和产业创新深度融合。他们通过举办药学院国际学术讲座和系列国际青年学者论坛，培养学生科学家精神，招收学科交叉学生，引导学生基于药物研发的基本科学问题，探索化学、生物学、医学和化学生物学等学科领域的相关科学和技术问题。对于青年教师，团队着重从对接国家需求、开拓创新等方面出发，通过项目实施不断提升团队的创新与成果转化能力，培养富有探索求知和勇于开拓精神的青年教师和研究生，其中 3 人次获国家留学基金管理委员会项目资助，5 人次赴美国短期交流。同时，团队也向国内外科研机构和制药企业输送了一批既懂药物设计合成又懂药效学和机理研究的硕士和博士，这些毕业生广受企业欢迎和好评。6 结语随着居民健康需求不断增加，在“人民至上、生命至上”目标的召唤下，团队紧扣抗肿瘤创新药物研发，强化学科交叉融合、科学家精神和师德师风建设，引育结合。他们以学科建设为抓手，以科教融合为核心，以国际化影响力和服务国家重大需求为目标，以产业化应用为导向，建设了一支国际一流的三阴性乳腺癌和脑部肿瘤的创新诊治药物研发团队，并在此基础上， 形成覆盖创新医药产品研发全链条的功能产业集群，让创新的价值在挽救生命、治愈疾病中得到最生动的体现。这份沉甸甸的责任，激励着团队在科研的道路上披荆斩棘，相信他们将以科技创新书写更多生命的奇迹。专家简介王玉记，博士，教授，首都医科大学药学院院长。聚焦肿瘤与心脑血管疾病的药物治疗，围绕纳米药物递送系统与表观遗传调控机制开展研究。在基础研究方面，率先揭示了蛋白精氨酸脱亚胺酶 4(PAD4)调控表观遗传的关键机制，相关成果发表于Journal of Biological Chemistry (他引 80 余次)。基于此开发了表观遗传学新靶点抑制剂，建立了先导化合物库，揭示了药物分子结构 - 纳米结构 - 活性关系，构建了协同纳米药物系统。主持国家 863 计划青年科学家专题项目等国家、省 部级项目 15 项。发表 SCI 期刊论文 150 余篇，其中以第一作者或通信作者 在 Science Bulletin、Advanced Science、Acta Pharmaceutica Sinica B 和 Journal of Medicinal Chemistry 等期刊发表论文 50 余篇，并有 5 篇被选为封面文章，单篇他引次数达 140余次。提出的“表观遗传 - 病理进程”调控策略被纳入 3 部行业专著。 责任编辑：柯鹏