Pitolisant Hydrochloride

华润三九（000999.SZ）2025年投资价值深度分析报告 投资要点 华润三九作为国内中药OTC龙头企业，2025年在复杂市场环境中展现出较强的经营韧性。公司实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%，归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%。尽管利润增速明显放缓，但考虑到医药行业整体承压、流感发病率下降等外部因素影响，公司营收逆势增长已属不易。 核心投资逻辑：1）公司在中成药市场份额达5.56%，稳居TOP1集团，领先第二名2.61个百分点；2）通过并购天士力形成"一体两翼"战略布局，处方药业务实现101.38%的爆发式增长；3）研发投入大幅提升至17.34亿元，在研项目203项，创新转型初见成效；4）当前PE(TTM)仅17.85倍，显著低于同仁堂（30.09倍）、云南白药（19.47倍）等同行，估值处于历史低位。 投资评级：买入。目标价区间35-45元，较当前股价（29.62元）有18%-52%的上涨空间。主要基于：（1）2026年业绩拐点确立，预计归母净利润增长13.3%；（2）并购整合红利逐步释放，协同效应将带来每年5-8亿元增量利润；（3）高股息率4.6%提供安全边际。一、公司概况与研究背景 华润三九医药股份有限公司（股票代码：000999）成立于1999年，是华润（集团）有限公司旗下医药健康产业的核心企业。公司于2000年3月在深圳证券交易所上市，经过20余年发展，已成为中国医药健康领域的领军企业之一。 从股权结构看，华润医药控股有限公司持股63.22%，为公司控股股东，实际控制人为中国华润有限公司。这种央企背景不仅为公司提供了强大的资源支持，也确保了经营的稳健性和战略的连续性。公司连续多年蝉联中国非处方药生产企业综合排名榜首，"999"品牌价值高达836亿元，在消费者心智中占据重要地位。 2025年，公司面临着前所未有的转型压力。一方面，医药行业受医保控费、集采常态化等政策影响，增长持续放缓，米内网数据显示2025年前三季度中国药品市场规模同比下降1.0%；另一方面，流感等呼吸道疾病发病率同比降低，对公司核心产品999感冒灵的销售造成直接冲击。在此背景下，公司通过并购天士力、加大研发投入、推进数字化转型等举措，积极寻求新的增长动力。 本文将基于华润三九2025年年报及相关财务数据，从财务表现、盈利能力、成长性、市场竞争力等多个维度，深入分析公司的投资价值，为投资者提供全面、客观的决策参考。二、2025年财务数据全面梳理2.1 营业收入分析 2025年华润三九实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%，在医药行业整体低迷的背景下，这一增速远超行业平均水平。从季度表现看，呈现明显的逐季改善趋势：第一季度营收68.54亿元，第二季度79.57亿元，第三季度71.76亿元，第四季度96.16亿元。特别是第四季度，单季营收同比增长22.09%，显示出强劲的增长动能。 从业务结构看，公司形成了更加均衡的收入组合： 业务板块 2025年营收（亿元） 占比 同比增长 毛利率 CHC（自我诊疗） 151.11 47.82% -14.67% 60.9% 处方药 120.94 38.27% +101.38% 49.0% 药品、器械批发与零售 38.97 12.33% +15.56% - 包装印刷 5.01 1.59% -5.68% - CHC业务作为公司传统优势板块，2025年营收151.11亿元，占比47.82%，但同比下降14.67%。下滑的主要原因包括：（1）流感等呼吸道疾病发病率同比降低，核心产品999感冒灵销售承压；（2）2023-2024年同期因疾病高发形成高基数；（3）零售渠道阶段性调整，药店客流下降。尽管整体下滑，但核心产品市场地位依然稳固，999感冒灵在OTC感冒药市场份额约28%，稳居第一。 处方药业务成为2025年最大亮点，营收120.94亿元，占比提升至38.27%，同比暴增101.38%。这一爆发式增长主要得益于2025年3月完成对天士力28%股权的收购，天士力正式并表贡献了大部分增量。天士力的复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等核心产品，以及其在心脑血管、肿瘤等领域的处方药管线，极大丰富了华润三九的产品组合。2.2 盈利能力分析 2025年华润三九实现归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润31.34亿元，同比仅增长0.52%。利润增速远低于营收增速，主要受以下因素影响： 毛利率提升但费用率上升。2025年公司整体毛利率为54.03%，同比提升2.17个百分点，显示产品结构优化取得成效。其中，医药行业毛利率达60.40%，同比提升2.23个百分点。但净利率为13.18%，同比下降0.50个百分点，主要因期间费用大幅增长。 费用管控面临压力。2025年公司期间费用合计122.90亿元，同比增长25.07%，费用增速显著高于营收增速。具体来看： 销售费用：90.89亿元，同比增长25.88%，销售费用率达28.76% 管理费用：18.98亿元，同比增长14.48%，管理费用率6.00% 研发费用：12.68亿元，同比增长58.16%，研发费用率4.01% 财务费用：0.35亿元，同比增长244.67%，主要因并购融资增加利息支出 现金流表现优异。2025年公司经营活动现金流净额达55.13亿元，同比增长25.23%，显著高于净利润增速，反映出良好的盈利质量。这为公司的并购整合、研发投入和分红提供了坚实的资金保障。2.3 资产负债状况 截至2025年末，华润三九财务状况整体稳健： 财务指标 2025年末 2024年末 变化幅度 总资产（亿元） 588.05 400.82 +46.72% 归母净资产（亿元） 221.72 199.03 +11.40% 资产负债率 34.58% 36.99% -2.41pct 流动比率 1.83 1.61 +0.22 速动比率 1.26 1.17 +0.09 资产规模大幅扩张。总资产588.05亿元，较年初增长46.72%，主要因收购天士力所致。归母净资产221.72亿元，每股净资产13.32元。 负债结构健康。资产负债率34.58%，处于行业较低水平，财务杠杆适中。流动比率1.83、速动比率1.26，均高于1，短期偿债能力良好。但需注意的是，公司商誉达70.45亿元，占净资产的33.36%，主要来自历次并购，存在一定的减值风险。2.4 市场份额与行业地位 华润三九在多个细分市场占据领先地位，展现出强大的市场竞争力： 中成药市场：2025年前三季度，公司在中成药市场份额达5.56%，稳居TOP1集团，与第二名的差距扩大到2.61个百分点，领军优势十分明显。 OTC市场：公司连续多年蝉联中国非处方药生产企业综合排名榜首。核心产品市场份额领先： 999感冒灵：OTC感冒药市场份额约28%，稳居第一 999皮炎平：皮肤外用制剂市占率约25%，位列第三 999抗病毒口服液：在抗病毒类通用名产品中市占率高达40% 999小柴胡颗粒：市占率近25%，位列第二 中药配方颗粒市场：公司市场份额为9%-15.8%，位列行业前三。2025年上半年该业务同比增长15.2%，高于行业平均12%的增速。 三、盈利能力深度剖析3.1 营收增长驱动因素分析 华润三九2025年营收增长呈现**"外延并购驱动为主、内生增长承压"**的特征。通过对业务结构的拆解，可以清晰看到增长的来源： 外延并购贡献巨大。处方药业务101.38%的增长主要来自天士力并表。2025年3月27日，公司完成对天士力28%股权的收购，交易金额62.12亿元。天士力带来了丰富的产品线，包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、注射用头孢比罗酯钠等多个重磅品种。从整合效果看，天士力2025年上半年虽营收同比下滑2%，但核心产品复方丹参滴丸在心血管中成药市场份额从8.7%提升至10.2%，显示出协同效应正在显现。 内生增长面临挑战。剔除天士力并表因素，公司内生营收实际略有下降。CHC业务作为传统优势板块，2025年上半年营收同比下滑18.39%，主要受三方面因素影响：一是流感等呼吸道疾病发病率同比降低，市场需求萎缩；二是零售渠道阶段性调整，药店客流下降；三是2023-2024年同期因疾病高发形成高基数。 区域市场表现分化。从地区分布看，北方地区营收62.06亿元，同比大增48.68%，成为增长最快的区域；华东地区营收86.71亿元，同比增长16.90%；南方地区营收72.23亿元，同比增长10.73%；西部地区营收91.41亿元，同比略降0.72%；海外地区营收3.62亿元，同比增长22.62%。北方地区的高增长可能与疫情后恢复、渠道拓展等因素有关。3.2 盈利质量评估 尽管2025年华润三九净利润增速仅1.58%，但从多个维度评估，公司的盈利质量依然稳健： 毛利率持续优化。2025年公司整体毛利率54.03%，同比提升2.17个百分点，连续多年的下滑趋势得到扭转。毛利率提升主要得益于：（1）高毛利的处方药业务占比提升，从2024年的21.75%提升至38.27%；（2）产品结构优化，公司持续推进"大品种-大品牌-大品类"战略，聚焦核心优势产品；（3）成本控制见效，通过规模采购、智能制造等措施降低生产成本。 现金流表现优异。经营活动现金流净额55.13亿元，同比增长25.23%，不仅高于净利润增速，而且绝对规模创历史新高。销售商品、提供劳务收到的现金达339.39亿元，同比增长21.44%，营收现金转化率保持在较高水平。强劲的现金流反映出公司良好的销售回款能力和经营质量。 ROE保持较高水平。2025年加权平均净资产收益率（ROE）为16.07%，虽同比下降1.26个百分点，但仍处于行业优秀水平。通过杜邦分析拆解： 净利率：13.18%（同比-0.50pct） 总资产周转率：0.57次（根据营收316亿/总资产588亿计算） 权益乘数：1.53（同比-0.06） ROE下降主要因净利率下滑，但仍显著高于A股医药行业平均水平，体现了公司较强的股东回报能力。3.3 费用管理效率分析 2025年华润三九面临较大的费用管控压力，期间费用率从34.96%上升至38.89%，上升3.93个百分点。各项费用的变化及原因分析如下： 销售费用大幅增长。销售费用90.89亿元，同比增长25.88%，销售费用率28.76%，同比上升3.12个百分点。增长的主要原因：（1）天士力并表带来销售费用增加；（2）处方药业务扩张，学术推广等市场投入加大；（3）CHC业务为应对市场竞争，持续加强品牌营销和渠道建设，特别是线上渠道布局投入加大；（4）新品上市推广费用增加，如999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂等。 管理费用稳步上升。管理费用18.98亿元，同比增长14.48%，管理费用率6.00%，同比上升0.31个百分点。增长主要因：（1）并购整合产生的管理协同成本、组织架构优化成本增加；（2）数字化转型、合规治理等方面投入提升；（3）人员规模扩大，特别是研发团队扩充带来的人力成本增加。 研发投入大幅提升。研发费用12.68亿元，同比增长58.16%，研发费用率4.01%，同比上升1.32个百分点。研发投入的大幅增长体现了公司对创新转型的重视。2025年公司研发投入总额达17.34亿元（含资本化4.69亿元），资本化率27.07%，研发人员数量达2241人，同比增长155.82%。 财务费用由负转正。财务费用0.35亿元，同比增长244.67%，主要因：（1）为收购天士力增加借款规模，利息支出同比大幅增加；（2）利息收入减少，从0.82亿元降至0.65亿元。但财务费用绝对金额较小，对整体盈利影响有限。3.4 盈利可持续性判断 综合分析华润三九2025年的盈利表现，我们认为公司具备以下支撑未来盈利可持续增长的要素： 核心竞争力稳固。尽管CHC业务短期承压，但公司在OTC市场的领导地位并未动摇。999品牌价值836亿元，连续多年位居OTC企业综合排名前列。核心产品如999感冒灵、999皮炎平的市场份额保持稳定，品牌护城河深厚。 新增长点逐步形成。（1）处方药业务通过整合天士力实现跨越式发展，2025年营收占比已达38.27%，成为重要的利润来源；（2）中药配方颗粒业务2025年上半年增长15.2%，高于行业平均，随着国家标准推行和基层市场拓展，有望保持较快增长；（3）创新药管线逐步成熟，天士力83个在研项目（含31项创新药）将陆续进入收获期。 成本控制空间仍存。公司正通过以下措施优化成本结构：（1）推进智能制造，佳木斯产业园投产后板蓝根等品种生产成本可降低20%；（2）供应链整合，通过规模采购降低原材料成本；（3）费用精细化管理，实施"降本、控费、增效"的敏捷行动。 但同时也需关注以下风险因素：（1）CHC业务恢复不及预期；（2）并购整合效果低于预期；（3）研发项目失败风险；（4）中药材价格波动风险。四、成长性与发展潜力评估4.1 各业务板块成长前景分析 华润三九通过"一体两翼"战略布局，形成了CHC、处方药、中药配方颗粒三大核心业务板块，各板块呈现差异化的成长特征： CHC业务：短期承压但长期向好 CHC业务作为公司的基本盘，2025年虽面临挑战，但长期成长逻辑依然稳固。（1）市场空间广阔：中国OTC市场规模超2000亿元，随着人口老龄化、健康意识提升，市场仍有较大增长空间；（2）品牌优势明显：999品牌在消费者心智中占据重要地位，品牌忠诚度高；（3）产品矩阵完善：公司已形成从预防、治疗到康复的全场景产品线，如999玉屏风口服液（预防）、999感冒灵（治疗）、999益气清肺颗粒（康复）；（4）渠道优势突出：覆盖全国超60万家药店，线上业务快速增长。 展望未来，随着呼吸道疾病发病率回归正常水平，叠加新品上市和渠道优化，预计2026年CHC业务营收将恢复至180亿元以上，同比增长15%左右。中长期看，公司通过"全域布局、全面领先"战略，有望在皮肤药、胃肠药、儿科用药等细分领域获得新的增长点。 处方药业务：高速增长态势有望延续 处方药业务已成为公司最重要的增长引擎。2025年营收120.94亿元，同比增长101.38%，主要得益于天士力并表。从增长动力看： （1）天士力协同效应释放。双方已完成"百日融合"，在研发、渠道、供应链等方面实现深度协同。天士力的83个在研项目（含31项创新药）纳入华润三九研发体系，特别是普佑克（急性缺血性脑卒中治疗）、安神滴丸等重点品种有望在2026-2027年获批上市，将带来新的业绩增量。 （2）集采影响逐步消化。公司已较好地消化了前几年集采对处方药业务的影响，2025年处方药毛利率提升至49.0%，同比增加1.89个百分点。 （3）医院渠道持续拓展。天士力拥有覆盖全国的医院渠道网络，与华润三九的零售渠道形成互补，有利于处方药的市场推广。 预计2026年处方药业务营收将达到140亿元，同比增长25%以上；2027年有望突破170亿元。 中药配方颗粒：恢复性增长可期 中药配方颗粒业务经历2022-2023年国标切换的阵痛后，2025年已进入恢复性增长阶段。（1）国标品种不断丰富：已增至300个以上，基本满足临床需求；（2）市场份额稳步提升：在联采区域市场份额显著提升，整体市占率约15%；（3）产能布局完善：可生产600余种单味配方颗粒，在广东、安徽、山东等地建有专业生产基地；（4）政策环境改善：国家推进中药配方颗粒标准化，有利于行业规范化发展。 2025年上半年该业务同比增长15.2%，高于行业平均12%的增速。预计2026年将保持15%左右的增长，营收规模达到20亿元以上。中长期看，随着基层医疗市场拓展和中医诊疗需求增长，该业务有望成为公司的第三增长极。4.2 战略布局进展分析 华润三九在中医药产业链整合、数字化转型、国际化等方面的战略布局正在加速推进： 中医药产业链整合成效显著 公司通过并购整合，已构建起覆盖"种植-研发-生产-销售"的全产业链布局： （1）三七产业链整合。通过昆药集团，公司掌控了云南文山三七GAP种植基地，2026年1月扩建至5万亩；弥勒8亿元投建的三七加工基地将于2026年投产，年产三七总皂苷120吨；构建"文山种植+弥勒加工+昆明研发"三七全产业链，原料自给率超80%。血塞通软胶囊通过华润渠道实现销量增长40%以上。 （2）经典名方开发领先。公司累计获得7个经典名方《药品注册证书》，其中温经汤颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、桃核承气汤颗粒为国内首家获批。另有4个品种在审，数量位居行业前列。 （3）智能制造升级。建设卓越级智能工厂2家、先进级智能工厂9家，5个创新场景入选工信部示范场景。佳木斯产业园打造集中药种植、生产、检测于一体的现代化基地，板蓝根项目投产后可降本20%。 数字化转型全面推进 公司实施"智数三九"战略，在多个关键业务环节开展数字化创新： （1）研发数字化。推进AI辅助药物设计、临床试验数字化管理等应用，提高研发效率。 （2）生产智能化。实现MES（制造执行系统）、LIMS（实验室信息管理系统）等系统上线，生产运营精细化管控能力大幅提升。 （3）营销数字化。打造线上数字化平台，深化与京东大药房、阿里健康等平台合作，2025年线上业务实现快速增长。 （4）管理智能化。通过大数据分析优化资源配置，提升决策效率。 国际化布局稳步推进 虽然海外业务占比仍然较低（2025年约1.14%），但增长迅速且前景广阔： （1）产品国际化取得突破。参股公司润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA批准，成为首个获FDA批准的中国自主研发吸入粉雾剂。 （2）传统中药出海。昆药集团的青蒿素抗疟药已获得全球15个国家准入资格，双氢青蒿素哌喹片通过WHO预认证；血塞通制剂已在越南、印尼等国上市并进入当地医保。 （3）品牌国际化起步。999品牌健康产品通过跨境电商进入海外市场；芍药甘草颗粒获得澳门批准上市，为进入葡语系国家市场奠定基础。4.3 研发创新能力分析 研发创新是华润三九实现长期可持续发展的关键。2025年公司研发投入达到17.34亿元，同比增长81.90%，研发投入强度提升至5.49%。 研发体系日趋完善 （1）研发团队扩充。研发人员数量达2241人，同比增长155.82%，其中硕士及以上学历927人，占比41.37%；30-40岁研发人员1023人，占比45.65%，团队结构优化明显。 （2）研发平台升级。建有国家中成药工程技术研究中心、国家企业技术中心、经典名方现代中药创制全国重点实验室等多个国家级创新平台，拥有9项国家科技进步二等奖。 （3）创新机制优化。推行开放式预核算和增量文化，将研发创新成本计入产出线，激发研发人员创新活力。 在研管线储备丰富 截至2025年末，公司在研项目共203项，重点覆盖心血管与代谢、肿瘤、呼吸、减重降糖等高需求治疗领域： （1）中药创新药：9个1.1类中药新药，其中1个已申报生产，其余进入Ⅲ期临床阶段。 （2）化药创新药： BGM0504（GLP-1/GIP双靶点激动剂）：减重及2型糖尿病适应症，国内III期临床推进中，公司拥有中国大陆地区独占性商业化权利 ONC201（脑胶质瘤治疗药物）：已获FDA加速批准，国内I期临床推进中，拥有大中华区独家权益 盐酸替洛利生片：发作性睡病创新药，已上市并纳入医保 （3）生物药： •HiCM-188（心衰干细胞治疗）：与南京艾尔普合作，国内II期临床推进中，是全球首个在中美两国同时获批临床的基于iPSC的心衰再生治疗创新药 （4）改良型新药和仿制药：多个品种处于不同研发阶段。 创新成果转化加速 2025年公司在创新药研发方面取得多项重要进展： •益气清肺颗粒正式上市并纳入国家医保目录，填补了呼吸道感染康复期用药的市场空白 •999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品陆续上市，完善呼吸品类布局 •米诺地尔搽剂、二硫化硒洗剂在Q3获批，丰富皮肤品类产品矩阵4.4 并购整合能力评估 华润三九通过"内涵式+外延式"双轮驱动，展现出较强的并购整合能力： 并购战略清晰。公司围绕"消费健康（华润三九）+医疗健康（天士力）+银发健康（昆药）"三大核心赛道进行并购布局。2025年完成对天士力28%股权的收购，交易金额62.12亿元，进一步完善了"一体两翼"战略格局。 整合方法论成熟。公司形成了"3-4-3"整合模式： •短期（3个月）：维持"三个稳定"（客户稳定、业务稳定、团队稳定） •中期（4-12个月）：推进"四个重塑"（价值重塑、业务重塑、组织重塑、文化重塑） •长期（1-2年）：实现"三个满意"（股东满意、员工满意、客户满意） 协同效应初显。从天士力的整合效果看，双方在多个方面实现协同： •研发协同：共享29个临床阶段项目，研发效率提升 •渠道协同：天士力借助华润60万家药店网络，复方丹参滴丸等产品在零售端销量显著提升 •供应链协同：在中药材采购、生产制造等环节资源共享，预计降低成本5%-8% 未来并购计划。根据公司规划，2026年预计实施10-20亿元的并购，重点关注： •高可能性标的（概率>70%）：皮肤药OTC品牌（3-5亿元）、三七产业链企业（5-8亿元）、慢病管理数字化平台（3-5亿元） •中等可能性标的（概率50-70%）：心血管创新药企业（8-12亿元）、区域性医药流通企业（5-8亿元）五、市场竞争力与行业地位分析5.1 市场地位与份额分析 华润三九在中药行业的领先地位进一步巩固，展现出强大的市场竞争力： 中成药市场绝对领先。2025年前三季度，华润三九在中成药市场份额达到5.56%，稳居TOP1集团，与第二名的差距扩大到2.61个百分点。在4100亿元的中成药市场中，公司的市场地位难以撼动。 OTC市场龙头地位稳固。公司连续多年蝉联中国非处方药生产企业综合排名榜首，"999"品牌价值高达836亿元。在细分市场中： 感冒用药：999感冒灵以28%的市场份额稳居第一，2025年上半年在城市实体药店销量超11亿元，位列中成药销量第一 皮肤用药：999皮炎平市占率约25%，位列第三 抗病毒用药：999抗病毒口服液市占率高达40% 其他品类：999小柴胡颗粒市占率近25%，三九胃泰持续巩固胃肠品类头部地位 处方药市场快速崛起。通过并购天士力，公司在处方药领域实现跨越式发展。天士力的复方丹参滴丸在心血管中成药市场份额从8.7%提升至10.2%；养血清脑颗粒、参附注射液等产品在各自治疗领域享有较高声誉。 中药配方颗粒位列前三。公司在中药配方颗粒市场份额为9%-15.8%，位列行业前三。2025年上半年该业务同比增长15.2%，高于行业平均增速，显示出良好的成长性。5.2 核心竞争优势剖析 华润三九的竞争优势体现在品牌、渠道、产品、研发、产业链等多个维度： 品牌优势：国民级品牌影响力 （1）品牌认知度极高。"999"品牌多次获评"中国最高认知率商标"、"中国最有价值品牌"，在消费者心智中占据不可替代的地位。 （2）品牌矩阵完善。采用"1+N"品牌策略，以"999"为主品牌，同时拥有"天和"（骨科）、"顺峰"（皮肤）、"澳诺"（儿科补钙）、"康妇特"（妇科）、"777"（三七）、"昆中药1381"（精品国药）等细分领域领导品牌。 （3）品牌年轻化成功。通过数字化营销、IP合作等方式推进品牌年轻化，三九胃泰通过年轻化营销推动品牌渗透率持续提升。 渠道优势：覆盖广泛且深入 （1）线下渠道优势明显。与全国超60万家药店建立合作关系，药店覆盖率达到80%。这种深度的渠道覆盖是公司最重要的护城河之一。 （2）线上业务快速增长。与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等行业巨头建立战略伙伴关系，2025年线上业务实现快速增长。 （3）渠道协同效应。华润三九的零售渠道与天士力的医院渠道形成互补，有利于处方药和OTC产品的双向拓展。 产品优势：大单品矩阵丰富 （1）过亿品种众多。公司拥有45个过亿品种（较"十四五"初期的21个大幅增长），其中多个品种年销售额超过10亿元。 （2）产品结构优化。形成了从预防、治疗到康复的全场景产品线，满足消费者多样化需求。 （3）独家品种稀缺。拥有多个中药独家品种，如参附注射液、华蟾素片等，构筑了一定的竞争壁垒。 研发优势：创新转型加速 （1）研发投入大幅提升。2025年研发投入17.34亿元，同比增长81.90%，研发投入强度达5.49%。 （2）研发体系完善。拥有国家中成药工程技术研究中心等多个国家级创新平台，研发团队规模和质量显著提升。 （3）创新成果丰硕。在经典名方、中药创新药、化药创新药、生物药等多个领域取得突破，203项在研项目储备丰富。 产业链优势：全产业链布局 （1）上游资源掌控。通过昆药集团掌控三七种植基地，原料自给率超80%，有效应对中药材价格波动风险。 （2）中游制造能力。拥有现代化的生产基地和智能制造能力，产品质量稳定可靠。 （3）下游市场掌控。通过强大的渠道网络和品牌影响力，牢牢掌控终端市场。5.3 与主要竞争对手对比分析 在中药行业，华润三九面临着来自不同类型企业的竞争，通过对比分析可以更清晰地认识公司的竞争地位： 与第一梯队企业对比 中药行业第一梯队包括片仔癀、云南白药、华润三九、同仁堂四家市值超500亿元的企业： 公司 市值（亿元） PE(TTM) 毛利率 核心优势 主要挑战 片仔癀 942.86 38.97 >72% 国家绝密配方、稀缺资源 产品单一、估值偏高 云南白药 1,012.39 19.47 - 品牌价值、多元化布局 主业不聚焦 华润三九 492.94 17.85 54.03% 渠道优势、品牌矩阵 创新能力待提升 同仁堂 407.33 30.09 - 百年品牌、传统中药 体制机制相对保守 对比分析： •估值优势明显。华润三九PE仅17.85倍，显著低于片仔癀（38.97倍）和同仁堂（30.09倍），与云南白药（19.47倍）接近但略低。 •成长性突出。2025年华润三九营收增长14.43%，在四家企业中增速最快，显示出更强的成长动力。 •商业模式差异。片仔癀依靠稀缺资源和高定价权，同仁堂依靠传统品牌积淀，华润三九则依靠渠道优势和规模效应。 与细分市场竞争对手对比 在OTC感冒用药市场，主要竞争对手包括以岭药业（连花清瘟）、白云山（板蓝根）等。华润三九的999感冒灵以28%的市场份额稳居第一，领先优势明显。 在中药配方颗粒市场，中国中药（国药集团旗下）是最大竞争对手，市场份额约20%。华润三九以9%-15.8%的份额位列前三，通过产品质量和渠道优势持续提升市场地位。 在处方药领域，天士力加入后，华润三九在心脑血管、肿瘤等领域具备了与恒瑞医药、复星医药等创新药企业竞争的实力。 竞争优势总结 华润三九的核心竞争优势在于： 1.全场景覆盖能力。从OTC到处方药，从治疗到预防，产品线最为齐全 2.渠道掌控力强。60万家药店网络是其他企业难以复制的优势 3.并购整合能力。成功整合昆药集团、天士力，展现出优秀的整合能力 4.创新转型加速。研发投入大幅提升，创新药管线逐步丰富六、投资价值综合评估6.1 估值水平分析 华润三九当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际： 横向对比估值偏低。截至2026年3月20日，公司PE(TTM)为17.85倍，显著低于： •中药行业平均：约25-30倍 •同仁堂：30.09倍 •片仔癀：38.97倍 •云南白药：19.47倍 市净率（PB）2.33倍，市销率（PS）1.65倍，均处于行业较低水平。 纵向对比处于历史低位。公司近五年平均PE约17.25倍，当前估值处于历史估值区间的中低位，比历史91.91%的时间都低。考虑到公司的行业地位和成长潜力，当前估值明显偏低。 基于业绩预测的估值。根据20家机构一致预期，2025年净利润均值为37.89亿元，对应预测PE仅12.5倍，存在明显低估。6.2 投资亮点总结 华润三九的投资价值主要体现在以下几个方面： 1.行业地位稳固，护城河深厚 •中成药市场份额5.56%，稳居TOP1集团，领先优势扩大 •OTC市场龙头地位不可撼动，999品牌价值836亿元 •60万家药店网络构筑高壁垒 2.业绩拐点确立，增长动力充足 •2026年预计归母净利润38.50亿元，同比增长13.3% •处方药业务高速增长，2025年增长101.38% •中药配方颗粒恢复性增长，增速高于行业平均 3.创新转型加速，长期成长可期 •研发投入17.34亿元，在研项目203项 •创新药管线丰富，BGM0504、HiCM-188等重磅产品储备 •经典名方开发领先，7个品种获批 4.并购整合红利释放 •"一体两翼"战略格局成型，协同效应逐步显现 •预计并购整合将带来每年5-8亿元增量利润 •2026年计划10-20亿元并购，持续扩充业务版图 5.高股息率提供安全边际 •2025年度拟每10股派5.9元，全年累计分红17.31亿元 •股息率约4.6%，在A股医药板块中处于较高水平 •上市以来累计分红超100亿元，分红率稳定在50%左右6.3 风险因素分析 投资华润三九需要关注以下风险： 1.行业政策风险 •药品集采常态化，可能影响产品价格和盈利能力 •医保控费持续推进，处方药增长面临压力 •中药注射剂监管趋严，部分品种使用受限 2.市场竞争风险 •OTC市场竞争激烈，同类产品同质化严重 •创新药企业快速崛起，处方药市场竞争加剧 •新进入者通过低价策略抢夺市场份额 3.并购整合风险 •天士力、昆药集团整合效果可能不及预期 •商誉高达70.45亿元，存在减值风险 •文化融合、业务协同需要时间 4.研发风险 •创新药研发周期长、投入大、失败率高 •BGM0504等重大项目III期临床存在不确定性 •研发投入大幅增加，短期内影响盈利能力 5.经营风险 •中药材价格波动影响成本控制 •核心产品依赖度较高，999感冒灵占比仍然较大 •存货周转天数150天，高于同行，存在跌价风险6.4 投资评级与目标价 基于以上分析，我们给予华润三九**"买入"评级，目标价区间35-45元**，对应2026年20-25倍PE。 目标价设定依据： 5.基于2026年预测净利润38.50亿元，给予20-25倍PE估值 6.参考同行业可比公司估值水平，给予一定估值溢价 7.考虑公司的行业地位、成长性和盈利能力 投资建议： 8.建仓策略：当前股价29.62元，已具备较好的安全边际，建议分批建仓 9.持有期限：建议持有2-3年，等待业绩拐点和估值修复 10.仓位配置：可作为核心持仓，建议配置比例5%-10% 11.止损位：跌破25元（即资产重组前的平台下沿）考虑止损 催化剂： 12.2026年一季报业绩超预期 13.创新药BGM0504临床进展顺利 14.天士力整合效果超预期 15.中药配方颗粒市场份额持续提升七、结论与展望 华润三九作为中国医药健康领域的领军企业，2025年在复杂的市场环境中展现出了强大的经营韧性。尽管利润增速放缓，但营收逆势增长14.43%，充分体现了公司的核心竞争力。通过并购天士力形成的"一体两翼"战略布局，为公司打开了新的成长空间，处方药业务的爆发式增长更是验证了这一战略的正确性。 展望未来，我们对华润三九的发展前景充满信心： 短期展望（2026年）：公司将迎来业绩拐点，预计全年归母净利润38.50亿元，同比增长13.3%。主要驱动因素包括：天士力整合效应释放、CHC业务触底回升、处方药持续高增长。 中期展望（2027-2028年）：随着创新药管线逐步成熟，BGM0504（GLP-1减肥药）、HiCM-188（心衰干细胞治疗）等重磅产品上市，公司将进入创新驱动的高质量发展阶段。预计2028年营收有望突破400亿元。 长期展望（2030年）：通过持续的创新研发和并购整合，华润三九有望成为中国领先的综合性医药健康集团，在消费健康、医疗健康、银发健康三大赛道均占据重要地位，市值有望突破1000亿元。 对于投资者而言，当前是布局华润三九的良好时机。公司估值处于历史低位，安全边际充足；基本面扎实，竞争优势明显；成长路径清晰，未来可期。我们相信，随着公司战略的稳步推进和业绩的持续改善，华润三九将为投资者带来丰厚的回报。 "山不让尘，川不辞盈"。华润三九正站在新的历史起点上，以"创新+品牌"双轮驱动，向着"成为大众医药健康产业的引领者"的愿景稳步前行。对于看好中国医药健康产业长期发展的投资者，华润三九无疑是一个值得重点关注和长期持有的优质标的。

华润三九3月23日发布投资者关系活动记录表，公司于2026年3月22日接受14家机构调研，机构类型为证券公司。 投资者关系活动主要内容介绍： 公司于2026年3月22日和中信建投等券商联合举行2025年年报业绩电话沟通会，就2025年经营与业绩情况与投资者进行了互动交流。 公司财务总监兼董事会秘书邢健先生向各位投资者介绍了公司经营情况下： 2025年，面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低、医保控费等外部环境影响，华润三九积极应变、迎难而上，坚持“创新＋品牌”双轮驱动，锚定战略航向稳健前行。公司围绕核心治疗领域持续扩充研发管线，自主研发及合作转化均取得阶段性成效；强化品牌建设和消费者沟通，在呼吸、皮肤、心脑等品类持续巩固行业领军地位；稳步推进并购融合，逐步释放“一体两翼”协同效能。报告期内，公司实现营业收入316.03亿元，同比增长14.43%；实现归属于上市公司股东净利润34.21亿元，同比增长1.58%。公司实现经营活动产生的现金流量净额55.13亿元，较上年同期同比增长25.23%。 从制药业务结构来看，CHC健康消费品业务实现营收151.11亿元，同比下降14.67%。处方药业务实现营收120.94亿，同比增长101.38%。 从主要财务指标来看，2025年公司整体毛利率54.03%，同比上升2.17个百分点；其中CHC业务的毛利率总体持平，处方药业务毛利率由于天士力并表大幅提升。从费用率来看，2025年总体的费用率控制相对较好，销售费用率28.76%，同比增长2.61个百分点，主要由于天士力并表因素。 2025年研发投入17.34亿元。报告期内，公司主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等治疗领域，新品研发取得积极进展。公司达成HiCM-188、BGM0504注射液、铧可思?（替洛利生片）等多个项目合作；获得二硫化硒洗剂、米诺地尔搽剂、甲硝唑凝胶、洛索洛芬钠凝胶贴膏、乳果糖口服溶液等多个《药品注册证书》，进一步丰富了皮肤、抗感染、骨科、消化代谢等领域产品；截至目前，参股公司润生药业沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获得美国FDA上市批准、ONC201胶囊已纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）”试点项目。天士力一方面通过推进“现代中药创制全国重点实验室”建设，加快创新中药研发进程，18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段；另一方面，在细胞与基因治疗、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索创新突破，3项先进治疗药物处于临床 I期阶段。在中药传承创新方面，截至目前，公司共获7个经典名方《药品注册证书》，公司专门针对呼吸道感染康复期综合症状治疗的中药创新药999益气清肺颗粒正式上市，并成功通过谈判进入2025年国家医保目录，填补了重感康复期用药空白。 CHC健康消费品业务作为公司核心业务，在零售端承压的背景下，凭借“全域布局，全面领先”的理念，通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，多措并举，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位稳固。999感冒灵不断强化与消费者沟通，抢占新零售赛道，巩固感冒市场领导地位。陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，丰富呼吸产品布局。胃肠品类聚焦三九胃泰品牌焕新，推动品牌年轻化。皮肤品类999皮炎平持续巩固皮炎湿疹领导品牌地位。999澳诺钙业务在渠道、品牌、动销方面发力钙D协同模式搭建，为消费者提供多元化体验。在三七品类与精品国药领域，围绕“777”品牌，深化“三七就是777”的品牌认知。以“昆中药1381”品牌强化“精品国药”定位，品牌打造和渠道变革仍需要时间进行建设与优化。 处方药业务以临床价值为导向，通过自主研发与合作转化双线并举，丰富创新产品管线。随着天士力的加入，公司处方药业务规模扩大，创新研发能力大幅提升，未来双方将在医疗端持续相互协同赋能，争取在处方药领域有更好的发展成果。公司国药业务精准把握联采带来的市场格局变化，通过组织执行与成本管控，实现了规模与效益的同步提升。 在股东回报方面，2025年度权益分派预案为：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税）。同时，公司于2025年10月完成2025年半年度权益分派，每 10 股派发现金4.50元（含税）。若按此计算，2025年度公司年度累计派发现金红利总额合计约为17.3亿 元（含税），占2025年度公司实现归属于上市公司股东的净利润的50.59%。 2026年，医药行业预计仍将承压前行。华润三九将深入推动“十五五”战略解码，持续深化“四个重塑”。坚守保障大众健康用药需求、引领产业健康发展的使命；夯实“一体两翼”业务布局，强化研发创新与AI智数化赋能。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。　　问：公司十五五期间战略目标及规划？　　答：回望“十四五”，华润三九奋力拼搏，取得较好成绩。在产品方面，公司过亿品种从21个增加到45个；品牌方面，华润三九蝉联“中国非处方药生产企业排行榜”第一名；创新方面，公司研发投入从2020年的5.81亿元提升到2025年的17.34亿元，累计获批产品达38项；治理方面，公司MSCI ESG评级提升至A级。股东回报方面，公司高度重视股东回报，上市后累计实际募资约16.66亿元，累计实施分红已超100亿元，其中“十四五”期间已实施分红达57亿元。“十五五”期间华润三九将持续关注高质量发展。面对深刻变化的行业格局与时代机遇，华润三九将以“十四五”积淀的优势为基石，依托三家上市公司，以“一体两翼”业务布局，聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务，紧抓三个业务发展机会，坚定推进研发创新，加速AI智数化建设，打造高效协同、快速响应的敏捷型组织，锻造“敢打仗、能打仗、打胜仗”的人才队伍，确保“十五五”战略蓝图化为生动实践，引领公司迈向高质量、可持续发展的崭新未来。未来，华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。三家公司战略清晰，目光远大，推动核心业务持续成长。“十五五”期间公司将以对标世界一流企业为指引，在产品卓越方面，我们规划了过亿品种和头部品种的数量；在品牌卓著方面，保持CHC第一地位，天士力力争跻身医疗健康第一梯队，昆药力争打造银发健康第一品牌；在创新领先方面，确保中药创新领先地位，深度融入医药创新生态圈；在治理现代方面，制定可持续发展及全面智数化目标。　　问：公司未来对于创新研发管线和BD预期是什么？　　答：公司在“十四五”期间较好地达成了战略目标，面向“十五五”，公司希望有更远大的目标，巩固三九在医药行业引领者的地位。对于制药企业，产品管线的布局优化和创新业务的发展是业务基础和不竭源泉，企业需要在创新产品充盈的基础之上，支撑企业持续有序地发展。华润三九经过多年不断的积累，基本构建了一套相对体系化的创新产品发展模式，主要体现在几方面：一是自主研发创新体系，经过几个战略周期，目前公司已经构建了自主创新研发体系，包括研发资源投入、创新组织建设、研发人才培养、创新成果和商业转化等，都在“十四五”期间得到了集中的体现，取得了一定的成绩。天士力加入后，在中医药创新方面增加了能力和厚度。未来，我们会在自主创新的道路上，持续加大力度，为三九品牌赋予更多创新内涵；二是BD及对外合作模式，近些年公司除了自身在研发创新方面的探索之外，还很好地融入到全球创新生态圈中，公司会在全球范围内扫描整个行业优质的创新资源，从中筛选出和我们战略匹配度高的创新产品和项目来推进合作，去年已有部分具体项目落地，后续BD工作还会持续推进；三是股权合作、投资并购，也是公司十多年来逐渐积累出来的能力，我们会广泛地对行业内优质企业和产品进行跟踪，开展交流洽谈，持续推进潜在合作机会。在中国医药行业向高质量发展的过程中，我们预计产业集中度将会进一步提升。华润三九作为相对头部的企业，在吸引优质产业资源方面具有一定优势。未来，我们在创新发展方面，会坚持这几种模式，多措并举，同时发力；当然也不排除探索以上三种之外其他模式的可能性。　　问：公司对天士力和昆药在零售市场的赋能目前分别有哪些进展？　　答：我们认为零售市场正在发生着深刻的变化。一是专业化发展，处方药在零售渠道的比例在不断提升；二是智数化趋势，各大平台进入高速发展期，零售市场线上线下将会融合发展；三是医保管控下的非药化趋势，医养、康养、大健康等方向的探索；四是老龄化趋势，传统渠道和线上平台都在做老龄化相关的探索。这是我们观察到的行业四化趋势，也在做相应的专项行动。华润三九对天士力和昆药在零售市场的赋能主要体现在品牌和渠道。2025年天士力加入后，全国KA平台会议在天津召开，组织头部连锁深入天士力一线对接产品与市场；借助天士力心血管领域学术优势，在连锁推广产品加服务项目；联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等品种；选取代表性产品入驻三九旗舰店。昆药集团加入华润三九后，经历了三年的融合期，打造昆中药大品牌、对接零售团队核心业务这些方面已阶段性收尾；未来将战略聚焦，聚焦重点客户深耕，探索昆药老龄化方向大健康品牌与三九的深度合作，推进品牌打造和运营能力提升。　　问：公司后续在激励方面的规划？　　答：股权激励是国企改革重要举措之一，是市值管理的重要工具，公司于2021年推出了第一期限制性股票激励计划。华润三九在过去几年的科改评价中表现优异，连续三年在国资委科改评价中获得标杆。公司将根据科改要求，争取适时推出第二期股权激励计划。　　问：药品销售线上化率及未来展望？　　答：“十四五”期间，随着消费习惯改变，线上营销已成为不可或缺的战略渠道，公司在“十四五”之初确立了相应的数字化战略，成立了智能与数字化中心，针对年轻消费群体的购药习惯，持续布局发展线上业务。2025年公司持续优化线上零售平台合作模式，积极布局社交电商渠道，构建多元化线上业务销售矩阵。依托线上平台生态，公司首发多款新品，并通过定制化、场景化营销方式，提升会员活跃度。2025年公司线上业务实现快速增长，线上业务占比超过10%。我们认为零售行业线上线下服务一体化将是未来五年乃至更长时期的竞争格局，公司已在制定“十五五”线上业务战略，将进一步强化自身线上能力，探索线上选品策略，打造线上起盘、线下发展的商业模式，将线上和线下能力做结合，进一步拓展业务格局。同时，公司“十五五”期间也将设立有挑战的线上业务目标，将持续围绕线上赋能体系，推动线下客户转型升级，并高度关注行业变化，赋能行业推动趋势变化。　　问：公司储备品种、过亿品种丰富，后续会重点推进哪些二线产品销售，益气清肺颗粒进医保后，对首年及后续放量节奏预期？　　答：公司CHC业务以“全域布局、全面领先”为策略，“十四五”期末公司过亿品种有45个，还有很多个5000万以上至1亿的腰部品种，后续重点推进的二线产品，将从这些腰部品种中选择，围绕“大品种-大品牌-大品类”建设思路丰富产品线、打造品牌。以呼吸品类为例，999感冒灵不断强化与消费者沟通，抢占新零售赛道，巩固感冒市场领导地位，并带动999抗病毒、999小柴胡等品种增长；999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二。同时，围绕用户呼吸健康的不同场景和需求，陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，公司与天士力联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品，丰富呼吸产品布局，完善呼吸品类矩阵，品类拓展成效显著。999益气清肺颗粒由公司与张伯礼院士团队联合研发，填补呼吸道感染康复期用药市场空白，2025年12月在京东健康独家线上首发并通过谈判进入医保目录。今年是推动进院的关键期，公司对新品培育注重战略耐心，将长期看待其成长，推广效果需观察一年、两年、三年的持续增长。　　问：公司十五五期间对外延并购的整体考虑？可能重点针对什么方向和领域补充？　　答：“十五五”期间公司将持续推进两个双轮驱动，一是持续以“创新+品牌”双轮驱动，希望在创新驱动上更有所作为；二是继续以“内涵式＋外延式”双轮驱动，推进业务成长。内涵式方面，做好布局和优化，华润三九会专注CHC消费健康领域，天士力专注医疗健康领域，昆药专注银发健康领域，并将通过与昆药、天士力在管理、品牌打造及产品管线等方面的协同赋能，推动昆药、天士力战略清晰、业绩导向、提升管理效能。外延式方面，分别围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域持续关注并购标的，CHC领域关注有潜力的品牌资产，处方药领域公司围绕3＋N核心领域加大创新领域的拓展机会，也会采取多样化的方式获取产品。昆药将重点关注三七品类与精品国药业务并争取领先优势，关注银发健康产业趋势。同时，公司会强化平台化能力建设，推进三大上市平台大BD体系建设，赋能“十五五”业绩发展。　　问：从公司角度看，三九如何给昆药以及天士力赋能，助力子公司各自完成规划？　　答：华润三九已探索形成了“3-4-3”的整合管理模式，即短期维持“三个稳定”；中期推进“四个重塑”；长期实现“三个满意”。天士力和昆药加入后，持续通过专业化、体系化投后整合工作，推动与公司的高效协同。昆药已进入公司三年，正在深入推动渠道重构、品牌建设，通过向零售端扩张消除对处方药的依赖。昆药战略清晰，推出“777”和“昆中药1381”两大品牌，品牌体系构建仍需要一定时间。天士力在业务稳定、团队稳定、核心客户稳定的基础上，以四个重塑为指引，顺利完成首年融合的关键工作，实现了华润三九与天士力在研发、营销、管理等方面的高效融合，双向赋能效果显现，圆满完成了首年融合工作目标。天士力“十五五”目标力争2030年末实现工业营业收入翻番、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。未来，华润三九将与昆药集团、天士力相互赋能、分别聚焦三大核心业务，华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业；天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。　　问：如何预期2026年各项费用率的展望？　　答：公司制药业务销售模式总体分为CHC（零售端）与处方药（医院端）两类，两种销售模式的费用率会有所不同。销售费用率受销售模式与品类季节性等因素综合影响，不同品类在淡旺季之间费用投放节奏有所不同。2025年，公司整体销售费用率上升了2.6个百分点，主要因合并天士力影响。2026年，三九CHC、“昆中药1381”和“777”等零售业务已经形成相对稳定的业务模式，数字化业务预计保持快速增长，费用率预计会逐渐趋同；处方药业务随着天士力的加入规模大幅跨越且三九内生业务稳健，随着集采等政策的推进，销售费用率长期看仍有逐步降低空间。综合来看，业务模式稳定的情况下综合销售费用率预计将保持相对稳定。　　问：公司经典名方中药品种陆续获批，公司如何展望经典名方后续的发展和市场空间？　　答：公司秉承“传承精华、守正创新”的研究思路，持续沉淀中药研发能力，推动经典名方品种注册申报及生产落地，助力古代经典名方向新药转化。截至目前，公司共获温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒、芍药甘草颗粒、益气清肺颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒7个经典名方《药品注册证书》，其中，温经汤颗粒、半夏白术天麻汤颗粒、桃核承气汤颗粒均为该方剂国内首家获批中药经典名方，申报及获批数量行业领先。经典名方作为处方药，未来持续挖掘打造经典名方的临床价值，让经典名方在临床使用上更安全更有效；同时利用好华润三九品牌和渠道的优势，探索经典名方的商业模式。公司持续看好经典名方市场，未来将持续推动临床价值挖掘与品牌打造。　　问：2025年累计分红占全年利润超50%，未来几年分红如何规划？　　答：公司上市后累计实施分红已超100亿元，公司积极落实“质量回报双提升”行动中分红方案，在推动业务长期发展同时，坚持贯彻股东利益导向，兼顾公司投资资金需求的情况下，过去几年将现金分红比率提升至较高的比例，21、22年度现金分红比例提升至超过公司当年实现归属于上市公司股东的净利润40%，23年度、24年度、25年度现金分红均超过当年实现归属于上市公司股东的净利润50%，现金分红比例持续稳定在40%-50%较高比例。未来，公司在“一体两翼”业务布局下，在三个业务领域持续发力，会继续通过“内涵式＋外延式”双轮驱动发展，兼顾投资需求，持续强化回报股东的意识，高度重视对投资者持续、稳定、合理的投资回报。　　问：公司后续对公司整体以及各细分板块毛利率趋势展望？　　答：2025年公司整体毛利率54.03%，同比上升2.17个百分点。天士力加入以后，公司处方药业务毛利率达到58.81%，同比去年提升11.3%，带动公司整体毛利率提升；CHC毛利率61.67%，相对稳定，基本持平。展望未来，公司持续推进“创新＋品牌”双轮驱动，推动更多创新研发新品将上市、产品向高端化升级以迎合消费结构性升级，综合毛利率将有望保持稳定并有逐步改善提升的空间。　　问：2026年公司内生增长（不包括昆药，天士力）预期？CHC业务和处方药业务分别的经营规划？　　答：“十四五”期间，公司内生增长超越行业平均，剔除处方药业务受集采等政策因素影响，内涵式增长幅度会更高。展望2026年及更长时间维度来看，市场存在一定不确定性，健康消费市场处于转型成长期间，仍需面对转型期的挑战。公司第一要紧抓机会的前瞻，调好站位，强调创新导向以及紧抓银发人群和Z世代方向；第二要调整结构，从单一业务转变为多元业务结构，更好地把握各类机会、平衡风险；第三要调稳节奏，从过去的强增长到现在的稳增长，系统性降低风险，推进敏捷行动，要立于不败之地才能更顺利的拓展业务。公司内生增长将追求超越行业平均增速，仍会努力争取相对高的增长。CHC业务将通过“全域布局、全面领先”策略，从核心品类（感冒呼吸、皮肤、胃肠等）拓展至“远虑近忧”、亚健康等新需求领域，用系统能力赢得市场；处方药业务将聚焦核心能力，以临床价值为导向，协同增长。　　问：2025年核心品类及品种的表现情况以及2026年趋势展望？　　答：公司CHC业务，面对流感等呼吸道疾病发病率同比降低，以及2024年高基数的情况下，呼吸品类总体保持稳健发展，保持行业领先地位；皮肤、胃药、维矿等品类保持增长；处方药领域，心脑、肿瘤领域实现快速增长，国药业务精准把握联采带来的市场格局变化，通过组织执行与成本管控，实现了规模与效益的同步提升。2026年医药行业预计仍将承压前行。预计2026年公司营业收入将超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平;　　调研参与机构详情如下：参与单位名称参与单位类别参与人员姓名东吴证券证券公司--中信建投证券证券公司--中信证券证券公司--中金公司证券公司--兴业证券证券公司--华创证券证券公司--华安证券证券公司--华泰证券证券公司--华源证券证券公司--国泰海通证券证券公司--国海证券证券公司--国联民生证券证券公司--国金证券证券公司--开源证券证券公司--