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导读 当跨国药企集体穿越专利悬崖风暴，辉瑞用一份“稳中藏锋”的半年报展现了老牌巨头的韧性。2025上半年总营收283.67亿美元，同比微增1%的背后，暗藏关键业务线的剧烈分化：肿瘤板块扛起增长大旗，ADC产品以15亿美元收入成为新引擎，而初级护理业务8%的滑坡则敲响转型警钟。更值得关注的是，手握430亿美金收购Seagen的整合红利尚未完全释放，130亿美元BD弹药已蓄势待发。这家曾被质疑“后新冠时代增长乏力”的药企，正用一场精密的战略卡位战，向市场证明大象也能起舞。 肿瘤业务：ADC 与双抗引领增长 肿瘤业务作为辉瑞业绩增长的关键驱动力，在 2025H1 表现卓越，实现了 81.45 亿美元的收入，同比增长 9% 。这一增长主要得益于 ADC 产品的强劲表现以及双抗药物的崭露头角。 ADC 产品无疑是肿瘤业务增长的核心动力。全球首个 Nectin-4 ADC 药物 Padcev，凭借其独特的作用机制和显著的临床疗效，上半年收入飙升 32%，达到 9.67 亿美元，成为肿瘤板块最大的增长极。其成功不仅源于单药治疗的有效性，更在于与帕博利珠单抗等药物的联合治疗方案，显著延长了尿路上皮癌患者的生存期，推动其市场份额不断扩大。Adcetris 和 Tivdak 同样表现出色。Adcetris 作为全球首个 CD30 ADC 药物，尽管销售额同比下降 12%，仍贡献了 4.72 亿美元的收入 。Tivdak 作为全球首个组织因子（TF）ADC 药物，收入同比增长 31%，达到0.79 亿美元。这些 ADC 药物的优异表现，充分证明了辉瑞在 ADC 领域的技术实力和创新能力。 CD3/BCMA 双抗Elrexfio 在多发性骨髓瘤治疗领域展现出巨大潜力。作为 2023 年获批上市的新药，Elrexfio 在上市首年便取得了 1.45 亿美元的销售收入，且在日本等新市场占据领先份额。其通过同时靶向表达 B 细胞成熟抗原（BCMA）的多发性骨髓瘤细胞和表达 CD3 的 T 细胞，激活 T 细胞对肿瘤细胞的杀伤作用，为多发性骨髓瘤患者提供了新的治疗选择。随着临床应用的推广和适应症的扩展，Elrexfio 有望成为 BCMA 双抗的标准疗法，进一步推动肿瘤业务的增长。 洛拉替尼和恩扎卢胺等传统肿瘤药物也持续为业务增长贡献力量。洛拉替尼作为第三代 ALK 抑制剂，上半年销售额增长 42%，达到 4.73 亿美元。其能够有效抑制 ALK 阳性非小细胞肺癌患者的肿瘤生长，且对脑转移患者具有较好的疗效。恩扎卢胺作为雄激素受体信号抑制剂，收入增长 12%，达到 10.23 亿美元 ，在前列腺癌治疗领域保持着稳定的市场地位。 传统业务：危机与希望并存 初级护理板块在 2025H1 面临营收下滑的挑战，收入为 112.36 亿美元，同比下降 8% 。这一下滑趋势反映出辉瑞在传统业务领域面临的严峻考验，尤其是两大现金牛产品 Eliquis 和 Prevnar 系列，增长停滞的问题愈发凸显。 Eliquis 作为重磅抗凝药，在初级护理业务中占据重要地位，2025H1 销售额达到 39.26 亿美元 。然而，其将于 2026 年面临专利到期的困境，一旦专利到期，仿制药的竞争将不可避免，这将对Eliquis 的市场份额和销售额产生巨大冲击。届时，辉瑞需要凭借有效的市场策略和产品创新，来应对仿制药的竞争压力，维持其在抗凝药市场的地位。Prevnar 系列肺炎球菌疫苗同样面临增长瓶颈，2025H1 销售额为 30.43 亿美元 ，增长停滞。随着市场竞争的加剧和疫苗技术的不断发展，Prevnar系列需要加快升级换代和拓展新适应症的步伐，以满足市场需求，重新激发增长动力。 在传统业务整体承压的情况下，偏头痛新药 Nurtec ODT/Vydura 和 RSV 疫苗 Abrysvo 成为亮点。Nurtec ODT/Vydura 作为辉瑞斥资 116 亿美元收购 Biohaven 公司获得的产品，在 2025H1 贡献了 6.07 亿美元收入，同比增长 14% 。其通过特异性阻断降钙素基因相关肽（CGRP）受体，有效缓解偏头痛症状，为偏头痛患者提供了新的治疗选择。RSV 疫苗 Abrysvo 在 2023 年上市后，迅速获得市场认可，2025H1 创收 2.74 亿美元，同比增长 36% 。尽管受到美国疾控中心调整推荐接种人群和疫苗安全性问题的影响，其市场前景仍值得期待。未来，随着市场推广的深入和接种人群的逐渐扩大，Abrysvo 有望进一步提升销售额，成为初级护理业务的重要增长点。 并购成效：Seagen 资产释放红利 2023 年底，辉瑞以 430 亿美元收购 Seagen，这一重磅交易在 2025H1 展现出显著的协同效应，收购资产合计创收 17.52 亿美元 ，成为辉瑞业绩增长的重要支撑。 在这些收购资产中，ADC 产品占据主导地位，合计收入约 15.18 亿美元 。Padcev 作为全球首个 Nectin-4 ADC 药物，凭借其在尿路上皮癌治疗领域的卓越表现，上半年收入达到9.67 亿美元，同比增长 32% 。其成功不仅源于单药治疗的有效性，更在于与帕博利珠单抗等药物的联合治疗方案，显著延长了尿路上皮癌患者的生存期，推动其市场份额不断扩大。Adcetris 尽管销售额同比下降 12%，仍贡献了 4.72 亿美元的收入 ，作为全球首个 CD30 ADC 药物，其在经典型霍奇金淋巴瘤等适应症上的治疗地位依然稳固。Tivdak 作为全球首个组织因子（TF）ADC 药物，收入同比增长 31%，达到0.79 亿美元 ，在复发性或转移性宫颈癌治疗中显示出良好的疗效。 Seagen 的产品管线进一步丰富了辉瑞的肿瘤矩阵，形成了 ADC、双抗、小分子药物协同发展的格局。这种协同效应不仅有助于辉瑞在现有肿瘤治疗领域巩固优势，还为其开拓新的治疗领域和市场提供了有力支持。通过整合 Seagen 的技术和资源，辉瑞能够加速研发进程，推出更多创新的肿瘤治疗方案，满足患者的多样化需求 。 BD 战略：130 亿弹药的未来投向 在业务拓展与创新布局的战略规划下，辉瑞展现出积极进取的态势。5 月 20 日，辉瑞与三生制药达成重磅合作，以高达 60.5 亿美元的总交易额，获得三生制药自主研发的 PD-1/VEGF 双抗 SSGJ-707 在全球（不包括中国内地）的开发、生产及商业化权利 。这一合作不仅体现了辉瑞对双抗药物前景的高度认可，更凸显了其在肿瘤免疫联合治疗领域的战略布局。SSGJ-707 基于三生制药的 CLF2 专利平台开发，已获得中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）突破性治疗药物认定，在一线治疗 PD-L1 表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的 III 期临床研究中展现出巨大潜力。辉瑞计划全面规划其 III 期开发机会，并探索与旗下 ADC 药物的联用方案，有望为肿瘤患者带来更有效的治疗选择。 辉瑞明确将 “并购扩张” 列为核心增长引擎，彰显其通过外部资源整合推动业务增长的决心。在生物制药领域，并购是获取新技术、新产品和新市场的重要途径。辉瑞凭借雄厚的资金实力和广泛的行业影响力，积极寻找具有潜力的并购目标。通过并购，辉瑞能够快速扩充产品线，填补研发管线的空白，增强在肿瘤、疫苗、免疫等核心治疗领域的竞争力。例如，收购 Seagen 使其在 ADC 领域实现了跨越式发展，迅速提升了在肿瘤治疗市场的地位。 展望未来，辉瑞将 PROTAC 技术平台、新型 ADC 靶点、肿瘤免疫联合疗法列为重点发展方向，这些领域代表了生物医药行业的前沿趋势，具有巨大的发展潜力。PROTAC 技术作为一种新兴的靶向蛋白降解策略，能够特异性降解致病蛋白，为攻克 “不可成药” 靶点提供了新的解决方案。辉瑞与 Arvinas 联合开发的 Vepdegestrant 已申报上市，有望成为全球首个问世的 PROTAC 药物，为乳腺癌治疗带来新的突破。新型 ADC 靶点的探索和开发，将进一步拓展 ADC 药物的应用范围，提高癌症治疗的精准性和有效性。肿瘤免疫联合疗法通过整合多种治疗手段，能够激活患者自身的免疫系统，实现对肿瘤细胞的协同杀伤，成为未来肿瘤治疗的重要发展方向。辉瑞在这些领域的提前布局，将有助于其在激烈的市场竞争中抢占先机，持续引领生物医药行业的发展潮流。 最后当Albert Bourla在财报中强调“为未来十年奠基”时，辉瑞已悄然完成战术切换：从依赖新冠产品的非常态增长，转向以ADC为矛、BD为盾的长期作战模式。15亿美元ADC收入的背后，是430亿美金并购的精准拆弹；130亿美元弹药的部署，则是对创新荒漠的未雨绸缪。尽管Eliquis专利倒计时的阴影仍在，但PROTAC药物的破局、双抗产品的爆发、以及对中国创新药企的深度捆绑，无不揭示着这家巨头的野心——它要的不仅是穿越周期，更是重新定义制药巨头的进化法则。大象转身虽缓，落子却招招致命。 药事纵横投稿须知：稿费已上调，欢迎投稿