Remimazolam Tosylate

一、公司主要会计数据和财务指标—营收低于预期，对外许可收入超预期 2025 年，公司实现营业收入316.29 亿元，同比增长13.02%；利润总额87.08亿元，同比增长21.45%；归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.13亿元，同比增长20%。 公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入87.24 亿元，其中费用化研发投入69.61亿元。 更多细节如下表格： 【点评】 喜： （1）2025年公司营收收入主要是创新要收入163.42亿元，同比增长26.0%—创新药增长超预期。 （2）2025年公司对外许可收入共计8.4亿美元+1500万欧元，同比2024年大幅增长（2024年1.6亿欧元和1.0亿美元）— 【点评】报告期末， 公司总资产及归属于上市公司股东的净资产同比增长39.36%、34.61%，主要系报告期内公司发行H 股股份 258,197,600 股， 募集资金净额 102.85 亿元所致。与往年相比增长率不具有比较性。 但是公司营收大幅增长主要是公司—发展战略—“坚持科技创新与国际化双轮驱动发展“。 公司针对创新药行业特点：“弱周期性、高投入、高风险、长周期、高不确定性、高技术壁垒、严监管”。因此公司以创新为动力，坚持差异化研发策略，以临床需求为导向。持续高研发投入催生丰硕创新成果—厚积薄发。 2025年公司收到对外许可收入大幅增加，同时多款药品获得临床试验和上市，公司医药创新进入（上市-临床-开发）良性循环。 实施“科技创新” 发展战略， 目前已在中国获批上市 24 款 1 类创新药（详见年报披露）、5 款 2 类新药， 创新成果稳居行业领先地位。 创新药研发已基本形成了上市一批、 临床一批、 开发一批的良性循环， 构筑起强大的自主研发能力。 作为创新药投资者，我坚持闲大的五性标准—管理层品德性、成长性、盈利性、长寿性、稳定性。同时创新药行业不同于其他行业，需要耐心并长期关注其创新药研发能力带来的护城河，尤其是面对中国庞大的老龄化市场和相比美国的增长潜力。 近两年A股创新药企不断获得国际医药巨头的许可收入，而且逐年增加。恒瑞医药2025年对外许可收入大幅增长，一方面恒瑞医药坚持在创新药高投入的回报；另一方面公司管理层高瞻远瞩坚持国际化和差异化竞争策略。 公司具有行业领先的制药全面集成平台， 已前瞻性地广泛布局多个治疗领域， 并向纵深发展。公司在肿瘤领域有丰富的研发管线。创新成果持续获批，创新药临床价值凸显，驱动收入增长。 下图是2022年以来恒瑞医药创新药与营收占比趋势图。 2025年公司创新药收入实现163.42亿元，同比增长26.0%，占营收51.7%公司2021年战略调整—坚持差异化创新和国际化，经过4年久久为功，创新药营收占比逐年升高。 三大费用数据：下表中，恒瑞医药的销售费用83.36亿元，占营收29.79%。 第一；行业竞争加剧，竞争加剧意味着公司需要投入更多资金到研发与市场，或者是并购市场上优秀的管线产品，以此提高护城河优势，医药行业的高投入、高风险、高不确定性，长研发周期的特点，决定了创新药企业的稳定性和成长性，一款药动辄研发数年。 再看研发投入和计87.23亿元，占营收27.58%。研发投入资本化的比重20.21%。在创新药行业中，仅次于百济神州。 公司全面布局覆盖 ADC、 双/多抗、 蛋白降解剂、 小核酸药物、 口服多肽等技术平台， 同步开拓新平台领域。 同时， AI 驱动的药物研发（AIDD） 已成为重要创新引擎， 为创新研发提供强大基础保障。 第二；集采挑战犹存，仿制药收入小幅下滑。药品集采压价这把双刃剑，最初实施的目的，通过压降药企利润率为老百姓节省开销和费用，进入医保后通过量回补药企，这样药企的利润有所保证。但是医保集采持续，尤其是疫情之后，医保药效果差强人意，集采压价打压了药企的收入，医药销量收入并未凸显，因此近几年药企的营收受到一定的影响，报告期内仿制药整体收入出现小幅下滑。 第三；医药销售费用非常之高， 涉及面非常广： 一方面是政策原因，公司拥有一支约9,000 人的市场销售团队， 规模在中国制药企业中排名前列，销售网络覆盖中国30多个省市—25000家医院—200000家线下零售药店。药企自建销售团队或对接终端，直接推高人力及管理成本，零售渠道的营销投入增加。 另一方面专业化学术推广与品牌建设，创新药上市初期推广费用、专家宣讲、医院沟通、患者教育投入。公司定期组织并参与国内外重要学术会议，如美国临床肿瘤学会（ASCO） 年会等。还有就是同质化产品竞争激烈—企业依赖"回扣+学术会议"等费用争取医生处方权。总之需要药企销售推广和一定积累，是一个费用高昂且必须的复杂的人际交互过程。 下表是2025年销售费用明细，其中职工薪酬与福利占比38.83%—销售队伍；学术推广及医学教学等市场费用占比32.18%；专业咨询及会务费用占比24.51%，三项合计费用86.98亿元，同行业比较位列前三。 二、2025年主营—净资产收益率、营收、成本、毛利率 2025年净资产收益率14.26%，同比下降0.47个百分点。主要海外授权和合作带来营业收入1.6亿欧元+1.0亿美元，利润增加。 恒瑞医药—医药制造业部分营收同比增长12.01%，营业成本同比增长11.96%，毛利率85.06,同比微增。 肿瘤：营收入166.7亿元，同比增长14.29%，成本微增，毛利率93.48%，同比增加0.91个百分点，肿瘤属于研发性行业，前期高投入，研发成功上市之后，专利保护期内投入较少但是回报非常高。 神经科学：营收42.9亿元，同比微增，营业成本同比增加13.41%，毛利率82.73同比下降2.03。 代谢和心血管:报告期代谢和心血管类产品受恒格列净产品进入医保后收入放量影响，收入同比增长39.39%，成本同比增长56.78%，毛利率73%，同比下降2.92。 更多细节可以看2025年年报数据 恒瑞年报 【点评】2025年恒瑞营收的增长主要来自肿瘤业务和代谢和心血管类产品(新药瑞沁、 瑞沁达、艾心安和瑞泽唐收入的放量增长)——差异化创新。 其次国外收入和代理销售收入分别增长88.25%和140.79%—主要是国外制剂产品销售收入较多——国际化路线。 肿瘤产品产销库数据 创新药销售收入中， 抗肿瘤产品收入132.40 亿元， 同比增长18.52%， 占整体创新药销售收入的 81.02%。  非肿瘤产品收入31.02 亿元， 同比增长73.36%， 占整体创新药销售收入的 18.98%。 恒格列净（SGLT2 抑制剂）、 瑞马唑仑（GABAa 受体激动剂） 等医保内产品通过临床优势的有效传递， 价值逐步兑现， 在报告期内取得较快增长。 【点评】产销量情况分析对比时，注意单位与2024年单位不同。 二、主营业务发展——创新为动力，坚持前瞻性和差异化研发策略，临床需求为导向 【点评】创新医药行业是高技术、高风险、高投入、长试验周期，高不确定性，严监管行业，一直是发达国家竞争的焦点，国际竞争日趋激烈。公司植根与中国低成本研发优势，继续坚持前瞻性和差异化创新发展策略为根基，；多元化发展为辅助。而不是盲目多元化发展，毕竟高研发投入，带来的是高风险失败。容易导致顾此失彼。作为一名投资者更应该跟踪未来公司发展。 四、估值—粗略估值 本人持有恒瑞医药多年，经历了2022年黑暗时刻，投资恒瑞医药是基于中国老龄化的趋势以及创新医药的未来。同时更看重恒瑞医药的企业文化—以孙总为核心优秀的管理层团队，坚持差异化创新和国际化双轮驱动。尽管国际化路线落后同业。 基于上面总结的估值思路如下： 2025年恒瑞医药的净利润77.17亿元； 给与恒瑞医药的确定性系数为0.7； 未来三年的增速平均值为22，经过简单计算： 估值倍数=22x0.7+10x0.7=23。 因此内在估值=（未来三年平均利润（77为基数未来三年平均增长率22））x23=2669亿元。 理想买入股价=2669➗66.37=41元。 估值倍数=22x1.5+10x0.7 理想卖出股价为成长性估值倍数为1.5倍时，估值倍数=22x1.5+10x0.7=40. 理想卖出股价=（未来三年平均利润）x40➗66.37=70元。 以上估值仅是个人意见，切勿参考，创新药具有极高的不确定性因素。 持续跟踪恒瑞医药能否持续保持高两位的增长呢？ 跟踪公司差异化创新成果和国际化进程。

面对医药行业的深刻变革与全球竞争的挑战，恒瑞医药坚持“科技创新+国际化”双轮驱动战略，交出了一份营收和净利均再创新高的靓丽成绩单。据3月25日发布的2025年年度报告，全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.13亿元，同比增长20.00%。创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%；对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。 恒瑞医药的高质量发展不仅体现在数字跨越，更是深耕创新、拥抱全球、厚植人才的综合体现。在创新层面，继续保持高强度研发投入，全年累计研发投入87.24亿元，占营业收入的27.58%，其中费用化研发投入69.61亿元，在筑牢创新根基的同时，以强劲的研发投入和高效的成果转化，持续为患者带来更优的治疗选择，并积极推动优质药物惠及更广泛人群；在国际化层面，以多元化的BD合作模式和创新药出海布局，开启了全球价值兑现的新篇章；在管理与人才层面，通过组织升级与全球化人才梯队建设，为可持续发展奠定了坚实基础。 研发成果转化高效赋能，创新药销售引领业绩增长 2025年，恒瑞医药创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重近六成。其中，抗肿瘤领域继续发挥基石作用，收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。医保内创新药瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6抑制剂）精准定位未被满足的临床需求，优异的临床数据在诊疗实践中得到广泛验证，销售收入继续保持强劲增长。氟唑帕利（PARP抑制剂）、海曲泊帕（TPO受体激动剂）等上市较早的创新药，随着新适应症的持续获批或上市后研究循证医学证据的逐步积累，持续为公司销售收入注入稳定增量。伊立替康脂质体（TOP1）、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）等产品虽处于商业化初期，但凭借针对特定患者的明确疗效优势，通过高效的上市前准备与市场准入策略，有力驱动了产品前期的快速放量。 另外，非肿瘤产品实现收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。其中，恒格列净（SGLT2抑制剂）、瑞马唑仑（GABAa受体激动剂）等医保内产品通过临床优势的有效传递，实现较快增长。 值得关注的是，公司在年报经营计划部分提出力争2026年创新药销售收入实现超过30%增长的目标。如上文所述，2025年恒瑞医药创新药销售收入已实现26.09%增长，充分说明公司已在创新管线兑现及商业化能力方面持续强化，加速释放增长动能。在此基础上，公司锚定更高增长目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。 新药新适应症持续获批，53款创新成果蓄势待发 2025年，恒瑞医药继续以高强度研发投入驱动创新成果的集中兑现，全年累计研发投入87.24亿元，占营业收入比重达27.58%。报告期内，上海创新研发中心正式启用，进一步完善恒瑞医药的研发体系。同时，持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，并不断完善已建立成熟的ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽、PROTAC/分子胶/RIPTAC等技术平台，初步建成新分子模式平台。此外，恒瑞医药大力发展人工智能药物发现（AIDD），全面赋能药物研发的创新与迭代。 在丰厚的研发土壤之上，恒瑞医药创新成果呈井喷之势，形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵。目前，恒瑞医药已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。2025年，恒瑞医药（含报表内子公司）7款1类创新药获批上市，包括注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片（I）(II）、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼、泽美妥司他片等；1款2类创新药获批上市，6个已获批创新药的新适应症获批上市，涵盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、神经科学等疾病领域。报告期内，研发管线显著进展，共有15项上市申请获NMPA受理，28项临床推进至Ⅲ期，61项临床推进至Ⅱ期，28项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。2025年，取得药物临床批件180个；获得CDE突破性治疗品种认定8项，优先审评品种认定2项。此外，2025年招募了22，000余名参与者参加临床研究，自有的临床开发实力使恒瑞医药能够高效推进产品的监管评审进度。 恒瑞医药的专利申请和维持工作也在顺利开展。报告期内，获得大中华地区授权76件、国外授权209件。截至报告期末，拥有大中华区授权发明专利986件，欧美日等国外授权专利1,021件。 创新成果的价值，不仅在于获批上市，更在于惠及患者。2025年恒瑞医药共有20款产品/适应症通过新版国家医保目录调整，其中10款产品首次进入医保，不断提升优质药物的可及性与可负担性，也有助于加速产品放量，提升市场份额，进一步巩固在创新药领域的领先地位。 根据公告，2026—2028年预计约有53项创新成果获批上市。其中，新品上市方面，具备同类最佳潜力的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531用于超重/肥胖有望获批。在新适应症获批方面，瑞康曲妥珠单抗有望获批用于HER2阳性结直肠癌、HER2阳性乳腺癌一线治疗等多个新适应症，持续释放增长动能。 国际化提速，BD成业绩增长新引擎 雄厚的创新研发实力，为恒瑞医药高水平的国际化合作奠定了坚实基础。 2025年恒瑞医药BD合作模式持续创新，共达成5笔创新药海外业务拓展交易。其中与GSK达成战略联盟尤为瞩目。双方共同开发包括PDE3/4抑制剂HRS-9821在内的至多12款创新药，恒瑞医药获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款及相应的销售提成，彰显对恒瑞医药创新平台与研发实力的深度认可。与MSD就Lp(a）抑制剂HRS-5346达成大中华区外独家许可，2亿美元首付及最高17.7亿美元里程碑付款，进一步验证全球竞争力。此外，口服GnRH拮抗剂SHR7280中国大陆商业化权益授权德国默克，Myosin小分子抑制剂HRS-1893以NewCo模式授权Braveheart Bio，瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权Glenmark。自2023年起恒瑞医药已完成12笔海外业务拓展交易，包括对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式，潜在总交易价值超过270亿美元。这一系列活跃的BD交易，正加速推动恒瑞医药在创新药领域的全球价值兑现。 与此同时，恒瑞也在积极推进海外自主开发及注册。报告期内，公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心。目前，公司在亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，报告期内多个创新药启动首项海外临床试验。此外，报告期内，HER2 ADC创新药瑞康曲妥珠单抗联合阿得贝利和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌获美国FDA孤儿药资格认定。目前恒瑞医药共有5款创新药获FDA孤儿药资格认定，4款ADC产品获FDA快速通道资格认定。 值得一提的是，报告期内恒瑞医药成功登陆港交所，实现“A+H”两地上市，募集资金113.74亿港元，为近5年港股医药板块最大IPO，国际化迈向新的里程碑。 2025年，恒瑞医药积极探索创新治疗方案，向世界展现“中国药”的临床价值。报告期内已有与公司产品相关的381项重要研究成果获得国际认可。相继在CA（临床医师癌症杂志）、The Lancet（柳叶刀）、JAMA（美国医学会杂志）等全球顶级期刊发表，累计影响因子达3,159分，包括18篇重磅研究论文（肿瘤领域影响因子≥30分、非肿瘤领域影响因子≥20分的国际期刊），在全球学术舞台的参与维度再上新台阶。在肿瘤领域，2025年有72项、46项研究分别入选ASCO年会、ESMO年会，并首次以展台形式登陆ESMO；非肿瘤领域多项成果被美国糖尿病协会（ADA）年会、美国皮肤科学会（AAD）、欧洲肾脏协会大会（ERA）等国际会议录用为口头报告。 构建全球化人才梯队，运营管理全面升级 国际化战略的深化，离不开全球化组织能力的支撑。2025年，恒瑞医药在人才梯队建设和运营管理方面持续发力，构建起与战略相匹配的组织体系。 通过深化引智育才，构建全球化人才梯队。聘请冯佶女士加盟并出任公司总裁，强化全球战略领导力；聘请朱国新先生为公司高级副总裁、全球早研负责人，强化管线的前瞻布局与源头创新；聘请尹航先生为公司副总裁、肿瘤事业部总经理，持续强化肿瘤领域竞争力；聘请Yu Liu先生为国际首席医学官，负责推动在美国及中国以外地区的临床开发工作；聘请Karen Atkin女士担任国际商业和组合策略负责人，进一步加强海外商业拓展。同时，通过“全球精英计划”广泛吸引来自全球顶尖院校与科研机构的优秀学生及青年学者加入。 内部培养方面，针对不同层级的关键人才，系统性实施“中高层高潜人才400发展项目”“新晋管理者训练营”“恒瑞领导力峰会”等培养计划，全力打造专业、年轻、国际化的一流人才梯队。 与人才升级同步推进的，是组织架构的持续优化。恒瑞医药持续强化战略与组织适配，2025年新成立生物制药事业部（BBU），与原有肿瘤事业部（OBU）齐头并进，通过组织升级来提升领先的商业化能力。公司形成商业卓越、市场营销、医学事务、中央及省级销售管理、中央及省级市场准入等互补职能体系赋能专业销售队伍。公司建立了广泛而深入的全渠道覆盖网络。目前，公司的销售网络遍布全国超过25,000家医院及超过200,000家线下零售药店。此外，公司设立基层广阔市场架构，根据市场潜力和产品属性，对广阔市场布局进行升级。截至目前，公司社区终端覆盖已突破2,500家，累计开展学术活动覆盖医生2万人次，基层品牌影响力显著提升。 政产学研深度融合，践行可持续承诺 为进一步强化在生物医药领域的基础研究能力，恒瑞医药积极推动政产学研联动，与国家自然科学基金委员会联合成立“国家自然科学基金民营企业创新发展联合基金”，总计1.32亿元，重点围绕肿瘤、代谢性疾病等方向开展基础或应用基础研究。同时与中国科技发展基金会签署战略合作备忘录，将出资1亿元人民币，用于资助科技创新、资源赋能、人才培育、国际交流等七大领域的项目，携手推动科技创新和产业创新深度融合。 作为中国医药创新的领军企业，恒瑞医药始终重视履行社会责任，深度践行可持续发展理念。 2025年11月，香港大埔宏福苑发生严重火灾，灾情引发社会各界深深关切。恒瑞医药宣布紧急捐赠1000万港元，用于紧急救援以及灾后重建等工作。 凭借在医药创新、合规运营、绿色发展及社会责任等领域的优异表现，恒瑞医药在国际权威指数机构明晟（MSCI）ESG评级跃升至“AA”级，跻身全球制药行业前列。 同时连续7年上榜美国制药经理人杂志公布的全球制药企业TOP50榜单；根据2025年Citeline 发布的管线规模排名，恒瑞医药自研管线规模位居全球第二；成功跻身财富中文网发布的2025年《财富》中国500强； 海曲泊帕乙醇胺片（恒曲®）专利荣获中国专利金奖；恒瑞医药还连续5年荣膺“中国杰出雇主”认证，人力资源管理领域成就再获肯定。 回首2025，恒瑞医药在创新研发、国际化拓展、运营管理等领域均取得显著进展，展现出稳健的发展活力。不少行业人士认为，未来恒瑞医药将继续以“科技创新+国际化”双轮驱动的模式为战略支点，聚焦临床未满足需求，打造差异化创新产品，坚持自主研发与开放合作并重，持续推动创新成果惠及全球患者。在“健康中国2030”战略的指引下，这家中国医药创新的代表企业，正以更加开放、专业、高效的姿态，向高质量发展的新阶段稳步迈进。 来源：恒瑞医药 （推广） 通过一致性评价企业数较多且尚未纳入国家组织集采的药品 AI制药忙“圈钱”，资本估值掐尖，兑现期已至可盈利要等多久？ 重点监控、“红黄蓝”预警、院内外协同，国采价格治理组合拳全面落地 黑马会是谁？临床价值突出有望今年上市的抗肿瘤新药潜力预测 www.yyjjb.com.cn 洞悉行业趋势 长按关注医药经济报 《中国处方药》 学术公众号 聚焦药学学术和循证研究 长按关注中国处方药 《医药经济报》 终端公众号 记录药品终端产经大事件 长按关注21世纪药店