核心观点
宏观经济与市场
形势渐明朗。上周全球主要股指涨多跌少，其中美国、韩国、A股风险偏好回升，美元指数和美债收益率走低，黄金下跌。这种大类资产价格变动并非是对市场宏观变化的一致性反映。从宏观数据层面来看，上周美国5月CPI数据公布，虽然季调同比和核心季调同比均有所走高，但符合市场预期，市场加息预期在数据公布后并没有显著抬升。另外，短期和长期通胀预期数据也有所回落。向后看，随着上周末消息指出美伊在本周达成协议几成定局，油价中枢将在情绪和预期的指引下有所回落，我们认为美国通胀压力或将在3季度迎来边际好转，进一步压低加息预期。虽然在当前劳动力市场和通胀的形势下我们并未看到降息的触发因素，但这也有助于市场风险偏好的回暖。对于国内经济，我们注意到今年以来，以美元计价的中国出口同比增速始终处于高位，似乎处于升值区间的人民币汇率有所相悖。首先，我们认为，人民币贬值对出口有推动作用，但出口更多是由产品附加值和外部需求决定。因此我们认为，出口高增和人民币升值的背后，是中国产业升级产品价值的不断提升和供给与海外新兴需求持续匹配的双重结果。虽然市场目前对中国经济基本面的关注更多聚焦于结构而非整体，但在投资和消费增长中枢不断下行的背景下，出口的强势更多可以对结构的增长予以辅证。
医药行业
回购潮再现。上周港股多数下跌，平均跌幅-1.32%，日均交易量周环比下降-8.30%。细分板块普跌，其中医疗服务(-3.21%)、中医药(-2.54%)和CXO(-2.42%)领跌。个股中荣昌生物(09995.HK, +5.74%)、三生制药(01530.HK, +5.68%)和科伦博泰-B(06990.HK, +5.54%)领涨，而昊海生科(06826.HK, -8.38%)、科济药业-B(02171.HK, -7.97%)和百奥赛图-B(02315.HK, -7.84%)领跌，其中荣昌生物受益于泰它西普新适应症获批和一季度现金流转正，三生制药则获董事长大额增持。上周行业延续跌幅，但跌幅有所收窄。来自公司的回购、大股东/管理层等增持，传递了低估信号，带来了一定支撑。除三生制药以外，药明康德和康方生物也于近期公布回购计划；百利天恒回购1至2亿元；基石药业则获董事和管理层增持；6月以来映恩生物、歌礼制药、荃信生物、加科思等创新药企也纷纷回购股份。回购潮的袭来，反应了行业估值目前处于长期的较低位置。尽管如此，我们认为行业尚未累积足够的动能扭转地缘政治、硬科技抽水和加息预期提升带来的短期颓势。
正文
1. 宏观经济
1.1 下周重点关注
2. 全球大类资产
3. A/H股票市场
3.1 整体指数
上周，上证综指开盘3938.71点，收于4031.51点，周涨幅0.09%，日均成交额12780.78亿元，较上上周14548.37亿元下降8.32%。深证成指开盘14835.37点，收于14963.41点，周跌幅2.29%，日均成交额14857.71亿元，较上上周15917.11亿元下降6.66%。
港股市场恒生指数开盘24582.91点，收于24718.10点，周跌幅0.98%。日均成交额3196.91亿港元，较上上周3281.35亿港元下降2.57%。
3.2 行业板块
上周A股行业板块中，6个板块上涨，24个板块下跌。其中涨幅靠前的为银行（+4.04%）、非银行金融（+3.44%）、基础化工（+2.02%），跌幅靠前的为传媒（-5.12%）、煤炭（-4.73%）、汽车（-4.66%）。从PE估值分位数来看，排名前三位的是电子、建材、轻工制造；排名后三位的是商贸零售、非银行金融、食品饮料。从PB估值分位数来看，排名前三位的是电子、煤炭、石油石化；排名后三位的是食品饮料、消费者服务、农林牧渔。
上周港股行业板块3个行业上涨，9个行业下跌，其中涨幅靠前的为金融业（+1.87%）、必需消费（+0.69%）、综合企业（+0.08%）；跌幅靠前的为可选消费（-4.78%）、能源业（-4.04%）、公用事业（-1.37%）。截止上周5个行业年初至今上涨，涨幅最大为综合企业（+21.22%）。从PE估值分位数来看，医疗保健居首，地产建筑其次；金融业排名末位，能源业倒数第二。在四个PB估值行业中，能源业居首，地产建筑排名末位。
3.3 沪深港通
南向资金上周净流入37.06亿元。上周恒生AH溢价指数报收120.65点，位于近十年来15.10%分位.
4. 美元债市场
5. 医药行业动态
5.1 表现回顾
上周港股多数下跌，平均跌幅-1.32%，日均交易量周环比下降-8.30%。细分板块普跌，其中医疗服务(-3.21%)、中医药(-2.54%)和CXO(-2.42%)领跌。个股中荣昌生物(09995.HK, +5.74%)、三生制药(01530.HK, +5.68%)和科伦博泰-B(06990.HK, +5.54%)领涨，而昊海生科(06826.HK, -8.38%)、科济药业-B(02171.HK, -7.97%)和百奥赛图-B(02315.HK, -7.84%)领跌，其中荣昌生物受益于泰它西普新适应症获批和一季度现金流转正；三生制药获董事长大额增持；而昊海生科则受累于公司管治事件。
估值端细分板块多数继续下跌，仅创新药小幅回升。中医药、医疗服务和制药跌幅较大。纵向比较，制药、创新药、中医药估值在6年均值附近。器械、CXO低于均值，而医疗服务估值分位继续处于均值以下一倍标准差位置。
5.2 行业重点关注
2026医药反腐重磅文件发布。6月8日，国家卫健委、医保局、药监局等纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风部际联席工作机制成员联合发布了《关于印发2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，围绕年度重点任务和既往工作中发现的突出问题，聚焦重点领域和关键环节，在党建、医德、宣传、防风险、数据安全、纠治失德、购销秩序、涉税、医保基金等11个方面提出明确工作要求。首次明确"重点治理借助第三方以科研名义变相实施'带金销售'"，对"伪科研""伪捐赠"实施穿透式监管；首次将"严守医疗数据安全"作为独立任务单列，强化医疗数据全流程监管，完善数据使用审查与追溯机制。医保基金监管也从"监管到人"升级为事前事中事后全流程智能化大数据闭环监管体系，监管关口全面前移。此外，通知也明确将"加快解决医疗机构拖欠药品流通企业货款问题"，并研究推进医保与医药企业直接结算。积极营造风清气正的行业环境，切实维护人民群众健康权益。
遭列入1260H名单后药明康德在美起诉美国国防部。美国国防部将药明康德列入其根据1260H条款认定的“中国军工企业”（CMC）正式更新版名单中。药明康德表示该认定以及该认定依据错误，与事实完全不符。第一，公司并非由任何中国军事或政府实体所有、控制或存在隶属性关联；第二，公司并无向中国军队提供服务；第三，公司并无与中国国防工业基础或军民融合计划有关联，将公司认定纳入1260H名单的指称依据。随后，公司公告于6月11日已在美国哥伦比亚特区联邦地区法院对国防部提起诉讼，向法院请求宣告国防部将药明康德认定为CMC之决定无效、作废且不具任何法律效力；撤销并废除将药明康德认定为CMC的决定；及将药明康德从1260H名单中移除。与此同时，药明康德启动大额回购。
5.3 重点公司事项
荣昌、康方、再鼎创新药获批上市；康方、中生制药回购；多项管线临床推进等：
荣昌生物(09995.HK)泰它西普IgA肾病、干燥综合征两项新适应症获批上市。干燥综合征方面，泰它西普是全球首个获批专门治疗此疾病的靶向生物制剂。我国患病人群约460万至1070万，此前缺乏有效对因治疗方案，泰它西普的获批填补了这块巨大的治疗空白。IgA肾病适应症通过优先审评审批程序获得附条件批准上市。其获批基于的临床研究数据显示，在第39周时，240mg剂量组的尿蛋白肌酐比（UPCR）较基线下降了59%，相关数据已于今年5月发表于《新英格兰医学杂志》。泰它西普是公司自研的全球首个BLyS/APRIL双靶点创新药，此前已在中国获得系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力三个适应症的上市许可。
康方生物(09926.HK) IL-17A古莫奇单抗获NMPA批准上市，用于治疗中度至重度斑块状银屑病。古莫奇单抗（奇佑康，AK111）是公司自研的人源化IL-17A单抗。本次获批基于一项关键Ⅲ期临床研究（AK111-301）及3项支持性研究，12周PASI75达到94.6%（显著优于同靶点对照组），PASI90 超90%，PASI100也达到47.7%，52周PASI75达100%，PASI100达68.9%（显著高于进口药物的39.2%）。安全性方面TEAEs和SAEs均为IL17A最低水平。此外，古莫奇单抗治疗强直性脊柱炎的注册性Ⅲ期临床研究也已达到全部疗效终点。
再鼎医药(09688.HK) TF ADC维替索妥尤单抗获批上市，用于治疗化疗期间或之后出现疾病进展的复发或转移性宫颈癌(r/m CC)成人患者，是国内首个获批用于既往经治复发或转移性宫颈癌的ADC药物。维替索妥尤单抗是一款从Seagen引入的靶向组织因子（TF）的FIC的ADC疗法，通过可切割接头偶联肿瘤杀伤载荷MMAE精准杀伤肿瘤细胞。TF在宫颈癌中表达率高达94%～100%，用药无需生物标志物检测。全球关键III期（innovaTV 301） OS 11.5个月vs化疗对照组9.5个月，HR 0.7。在各亚组（包括抗PD-(L)1治疗经治患者）中均显示出一致的生存获益，既往接受免疫治疗的患者死亡风险仍降低54%，显示治疗不受前期免疫暴露的影响.
百利天恒(688506.SH) DLL3 ADC联合用药治疗广泛期小细胞肺癌药物临床试验获NMPA批准。公司自研创新药DLL3 ADC BL-M14D1联合PD-1/PD-L1单抗+/-抗血管生成药物+/-化疗治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）。此前，BL-M14D1联合IO用于1L ES-SCLC患者的III期临床试验申请已获FDA许可，是全球首个1L ES-SCLC的ADC+IO的III期临床，也是公司独立开展的首个全球III期临床。
迈威生物(688062.SH) LILRB4/CD3双抗获FDA临床试验许可，用于血液瘤。6MW5311为全球首款获批开展临床试验的靶向LILRB4/CD3的TCE创新药，拟开发适应症包括急性髓系白血病、慢性粒单核细胞白血病及多发性骨髓瘤。
康方生物(09926.HK) 最多2亿港元回购。公司董事会认为，股份的现行交易价格未能反映公司的内在价值及业务前景，批准动用最多2亿港元在公开市场回购。
中国生物制药(01177.HK) 最多20亿港元回购。公司董事会决议未来12个月以不超过20亿港元在公开市场回购股份。今年以来已累计回购约6035万股，耗资约3.38亿港元；3月以来创始人家族连续增持近7000万港元。
恒瑞医药(600276.SH) HRS-6209等三款新药获批临床，包括新型选择性CDK4抑制剂HRS-6209胶囊、口服雌激素受体降解剂HRS-8080片（已进入Ⅱ/Ⅲ期临床）、自研1类创新药HRS-9813胶囊。
6. 跨境资管行业动态
6.1 市场回顾
上周中国内地新发公募基金产品24只，合计68亿元，其中：权益型基金（股票型及混合型基金）44亿元、占比65%；债券型基金24亿元、占比35%。截至6月12日，内地公募基金新发规模5657亿元，同比+24%。上周香港资管市场无公募基金获香港证监会认可发行。
互联互通方面，截至2026年6月14日，跨境理财通南向通已用额度152亿元（占比10.1%），剩余额度1348亿元；北向通已用额度2.5亿元（占比0.16%），剩余额度1497亿元。
6.2 行业重点关注
港交所优化“T+1”收市后交易。6月9日，香港交易所发布《有关收市后交易（T+1）时段的优化措施》，提出将进一步优化指定股票指数期货合约于收市后交易（T+1）时段的价格限制，由现时的±5%扩大至±6%。合约包括恒生指数期货、恒生指数股息累计指数期货、恒生中国企业指数期货、恒生中国企业指数股息累计指数期货、恒生科技指数期货、小型恒生指 数期货、小型恒生中国企业指数期货，不包括恒生生物科技指数期货。
港股科技板块成交额占比大幅提升。今年以来，港股市场前5个月首次公开招股的融资额达到1600亿港元，IPO和再融资总额超过4000亿港元；二级市场交投也持续活跃，日均交易额达到2750亿港元，5月进一步提升至2930亿港元。在过去的10年间，港股市场流动性正在从传统行业持续流向创新领域。具体来看，科技板块占比从10年前的15%提升至44%，成交额增长超7倍；医疗板块的占比从3%提升到7%，成交额增长超6倍。
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END
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以上内容来自2026年6月15日发布的《资本市场周报–形势渐明朗(08/06/2026–12/06/2026)》
报告作者：
刘博阳，SFC:BRE190
吴效宇，SFC:BDL577
龚思匀，SFC:BUN821
详细内容请参考研究报告。
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