Beijing LiangYuan Bioscience LLC.

新开源（300109）以**“精细化工+精准医疗”双轮驱动，AI医疗作为精准医疗的核心引擎，围绕AI辅助诊断、基因测序与数据服务、细胞治疗与创新药研发、产业生态与基建**四大方向构建闭环，通过内生研发+投资并购+战略合作协同推进。一、核心业务布局（一）AI辅助诊断与肿瘤早筛（数据基石）形态学AI辅助诊断：2025年3月确认推进肿瘤筛查的AI人工智能形态学辅助诊断研发，聚焦病理切片的自动化识别与分析，降低人工依赖、提升效率与一致性；旗下武汉呵尔的宫颈癌AI辅助诊断系统，结合液基细胞学与深度学习，准确率超95%，已覆盖2000+医疗机构。智能病理云平台：整合院内检验设备与AI诊断系统，实现跨机构数据互通与远程会诊，已在三甲医院试点，支撑分级诊疗落地。基因检测+AI解读：晶能生物搭建高通量测序平台，开发AI驱动的单细胞测序分析工具，服务药企与科研机构；长沙三济个体化用药基因检测平台，通过AI分析基因组数据指导靶向药选择。（二）细胞治疗与创新药研发（AI赋能前沿）CAR-T产业闭环：2025年11月与超非凡医疗集团共建CAR-T细胞产业孵化基地并成立合资公司，核心包括：AI/类器官技术平台：用于药物筛选、治疗方案优化，降低研发成本与周期；配套产业基金：提供全周期资本支持；统一检测业务承接：覆盖患者筛选、治疗监测、疗效评估，检测费用约占CAR-T总费用50%，成为生态核心收入节点。旗下华道生物推进多款CAR-T产品（含4款实体瘤产品），计划与溶瘤病毒、TIL疗法形成联用联治平台。AI驱动疫苗与新抗原发现：参股纽安津（iNeo平台），通过机器学习从肿瘤基因组突变中筛选可激活免疫系统的新抗原，用于精准疫苗设计。溶瘤病毒与联合疗法：子公司威溶特医药的静脉注射溶瘤病毒M1（VRT106）进入临床，AI用于患者分层与疗效预测，与CAR-T等形成协同。（三）产业生态与基建（落地支撑）上海松江全球研发转化基地（2025年6月开业）：占地56亩，建筑面积13万㎡，定位为长三角精准医疗孵化平台与生物医药研发转化中心，入驻CAR-T、类器官、高分子抗菌材料等项目，加速技术产业化。数据与算力合作：与华为云合作探索医疗大模型应用，开发智能电子病历系统，提升临床数据处理效率30%+；接入病理大模型RuiPath（瑞金医院+华为开源），拓展AI辅助诊断覆盖范围。投资矩阵：布局华道生物、威溶特、纽安津、良远生物等，覆盖CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗、IL-2等前沿领域，形成“资本+技术+产业”生态。二、战略逻辑与核心优势战略定位：构建“应用导向的AI4S产业生态”，以AI+数据驱动从筛查、诊断到治疗、随访的全链条，推动科学发现快速转化为产品与服务。核心优势：数据闭环：AI辅助诊断与基因测序积累高质量病理、基因组数据，反哺模型训练；产业协同：精细化工提供医药辅料支撑，精准医疗布局覆盖诊断、治疗、服务；投资管线丰富：多款创新产品进入临床，未来3-5年集中获批上市。三、挑战与展望挑战：医疗数据标准化与隐私保护、AI模型临床验证周期长、细胞治疗与创新药研发风险高。展望：随着松江基地产能释放、AI模型迭代与临床落地、创新药管线集中上市，新开源有望进一步巩固“精细化工+精准医疗”双轮驱动格局，成为AI医疗领域的综合解决方案提供商。

2025年的新开源，正遭遇一场“双面”考验——传统主业PVP因行业周期调整业绩下滑，持续十年的医疗跨界布局却仍未走出“投入多、产出少”的泥潭。从2014年高溢价收购精准医疗企业入局，到2025年仍在加码CGT领域投资，这场“烧钱换赛道”的尝试，至今未换来盈利的曙光。 1. 十年跨界：从“精准医疗”到“CGT”的扩张野心 新开源的医疗跨界始于2014年底。当时，公司以5.43亿元的总价，收购了主营肿瘤早期诊断的呵尔医疗、分子诊断的三济生物和基因测序的晶能生物。这桩高溢价收购（三家公司增值率分别达1407%、704%、1267%），成为其切入精准医疗的核心拼图。2017-2018年，新开源进一步跑马圈地，通过子公司在北京、武汉、杭州等地批量成立近50家精准医疗工作室，试图快速占领市场。 2021年起，新开源的布局转向更前沿的CGT（细胞与基因治疗）领域，陆续投资喻锐医疗、广州威溶特、良远生物、杭州纽安津、华道生物等生物制药公司，拟投资金额合计超2.27亿元。2025年，这种扩张仍在继续：5月以5000万元增资良远生物，持有其23.81%股权；9月又出资5000万元增资华道生物，累计投入达1.2亿元。从“精准医疗”到“CGT”，新开源的跨界脚步从未停下，但盈利的曙光始终未现。 2. 医疗板块：从“核心拼图”到“利润包袱” 复盘十年布局，医疗板块的业绩堪称“惨淡”。2025年上半年，新开源医疗板块（涵盖肿瘤早期诊断、分子诊断、基因检测等业务）合计营收仅0.67亿元，占总营收的比例不足10%。更关键的是，作为“起点”的“老三家”，在完成三年业绩承诺后便集体“变脸”——自2022年以来持续亏损，2025年上半年营收与毛利率水平均同比下降。 即便是近期被寄予厚望的CGT投资，也只是“阶段性成果”。良远生物的LYC001（注射用人白介素-2高亲和型复合物）获批临床，纽安津的个体化肿瘤新生抗原mRNA疫苗IND受理，这些进展虽强化了新开源在精准医疗领域的布局，但短期无法转化为实际利润。正如新开源在公告中所言，“新药临床试验获批是阶段性成果，对近期财务状况无重大影响”。 3. 主业承压：“现金奶牛”的奶水渐少 支撑这场跨界的，是新开源的传统主业PVP（聚乙烯吡咯烷酮）。2022年，受欧洲能源危机影响，全球PVP巨头巴斯夫等减产，叠加国内新能源汽车需求激增，PVP价格从2021年的5万元/吨跃升至2022年的8万元/吨。这让PVP业务成为公司的“现金奶牛”——2022年、2023年净利润分别达2.91亿元、4.93亿元。 但好景不长，随着欧洲产能恢复、原材料BDO价格回落，PVP价格一路走低至2025年的3万元/吨。2025年以来，主业业绩大幅下滑：上半年营收6.44亿元，同比下降12.36%；净利润1.39亿元，同比下滑34.74%；前三季度营收9.51亿元，同比下降14.36%；扣非归母净利润1.82亿元，同比下滑超4成。更雪上加霜的是，PVP系列产品的毛利率集体下滑：K30产品下降31.32%，PVP-I下滑15.52%，其他系列下滑9.09%。当“现金奶牛”的奶水减少，医疗板块的“烧钱”压力愈发凸显。 4. 商誉隐忧：高溢价收购的“定时炸弹” 高溢价收购的后遗症，也在持续吞噬新开源的利润。2014年收购“老三家”形成的4.42亿元商誉，截至2025年上半年仍有2.97亿元。根据会计准则，商誉需每年进行减值测试——若“老三家”的业绩持续不达预期，这笔商誉将计提减值，直接吞噬当期利润。对于当前业绩承压的新开源来说，这无疑是一颗“定时炸弹”。 5. 结语：当“赌注”的风险放大 新开源的十年跨界，更像一场“用主业利润换未来”的赌注。从高溢价收购到跑马圈地，再到押注CGT，每一步都透着扩张的野心。但当“现金奶牛”的奶水减少，这场赌注的风险也在不断放大。 对于新开源来说，如今的局面已不再是“要不要跨界”，而是“如何让医疗板块盈利”。近期投资的CGT企业虽有阶段性进展，但从临床到商业化仍需3-5年时间。当主业的“输血”能力下降，这场“烧钱换赛道”的游戏，还能玩多久？ 或许，新开源需要的不仅是“扩张的野心”，更是“盈利的智慧”——如何让医疗板块从“烧钱”转向“造血”，如何平衡主业与跨界的资源分配，已成为不得不解决的生存命题。毕竟，在商业世界里，“烧钱”可以是手段，但“盈利”才是目的。