Kunming Shenghuo Pharmaceutical (Group) Co., Ltd.

昆明冲刺万亿GDP，当地龙头企业重点布局了四大优势产业赛道：生物医药、新能源电池、高原特色农业和稀贵金属材料。 这四大产业由 云南白药、昆药集团、云南裕能、杉杉股份、斗南花卉、贵金属集团 等龙头企业引领，通过研发投入、产能扩张和产业链整合，构成了昆明从传统旅游城市向先进制造业基地转型的核心引擎。 生物医药：云南白药、昆药集团双轮驱动，研发与产业链整合并进 在生物医药赛道，两家龙头企业采取了差异化的战略深耕。 云南白药 的核心策略是“研发创新+数智化全链掌控”。2025年其研发费用达 4.23亿元 ，同比增长21.51%。其自主研发的 INB301注射液 （针对肿瘤恶病质）于2026年3月获临床试验批件，是潜在的首创新药。 同时，公司向上游延伸，通过“数智云药”平台贯通种植、加工、交易全链条，截至2026年4月累计交易额超30亿元，辐射基地162万亩，带动农户超55万人。 昆药集团 则依托央企华润三九赋能，聚焦“银发健康”赛道，深耕三七全产业链。2026年，公司收购 华润圣火51%股权 ，进一步强化了对三七资源的掌控。 其核心战略是推动“777”血塞通系列与“昆中药1381”精品国药双品牌运作，构建覆盖心脑血管疾病院内治疗与院外慢病管理的全场景产品矩阵。 新能源电池：云南裕能、杉杉股份卡位材料端，押注下一代技术 新能源电池产业，两家材料巨头在正极和负极领域分别扩张产能、抢占技术高地。 云南裕能 聚焦 磷酸铁锂正极材料 。2026年5月，其在昆明安宁市公示了 年产24万吨磷酸铁锂生产线项目 ，建成后将大幅提升区域正极材料产能。其产品依托母公司湖南裕能的技术体系，在长循环寿命和低温性能上具备优势。 杉杉股份 （云南杉杉）作为全球人造石墨负极材料龙头，2025年全球销量达 43.04万吨 ，市场份额蝉联第一。 其技术布局更具前瞻性： 硅基负极 材料已实现量产并批量供应宁德时代、LGES等头部客户；同时建成 千吨级硬碳材料 产线，为钠电池和固态电池未来市场提前卡位。公司还在芬兰布局10万吨负极一体化项目，以应对全球绿色贸易壁垒。 高原特色农业：斗南花卉数字化升级，从交易市场转向全球产业枢纽 斗南花卉的布局已超越传统农产品交易，构建了数字化驱动的全球产业生态。 交易规模与数字化 ：2025年，斗南花卉市场交易量 154.76亿枝 ，交易额 134.84亿元 ，占全国鲜切花市场份额超70%。其构建了“对手交易+拍卖交易+互联网交易”三位一体体系，远程拍卖系统覆盖全国35万家花店，单批交易平均仅需4秒。 产业链价值提升 ：斗南通过制定分级标准、推动品种登记，提升产业话语权。例如，本土企业“杨月季”的绣球品种“大海蓝”占据国内80%市场份额，并持续收取国际品种权费。2025年，其鲜切花出口至64个国家和地区，跨境交易额突破 12亿元 。 稀贵金属材料：贵金属集团攻克“卡脖子”技术，拓展高端应用 贵金属集团作为国家级产业集群的龙头，正从基础材料向下游高附加值领域延伸。 产业规模与技术突破 ：2025年，集团营收突破 550亿元 ，具备年制造贵金属新材料3000吨能力。近三年研发投入达9.74亿元，突破了铂族金属二次资源清洁回收等关键技术。 下游应用场景拓展 ：公司正将技术优势转化为产业优势： 在 新能源 领域，光伏银粉国内市场占有率达12%。 在 生物医药 领域，推进铂类抗癌药物产业化，建成年产100公斤铂类药物中间体生产线。 在 电子信息 领域，突破6-8英寸锗晶片、ITO靶材技术，产品进入华为、中兴供应链。 在 循环经济 方面，2025年回收处理铂族金属二次资源超 2000吨 ，提升资源自给率。 为什么是这四大赛道？它们共同指向昆明经济的“换引擎” 这些布局并非偶然，而是昆明在“十五五”冲刺万亿GDP目标下，针对自身优势和短板做出的精准选择。 扭转“工业短板” ：过去昆明经济第三产业占比偏高（2024年达66.4%），工业支撑不足。这些以先进制造为核心的产业，正是为了补齐短板，实现“大抓产业、主攻工业”的目标。2025年，昆明新兴产业对经济贡献率已超45%。 发挥独特优势 ：每个产业都根植于云南的独特资源——生物医药依托“植物王国”的药材资源；新能源电池借力云南丰富的“绿电”资源降低碳足迹；高原特色农业和稀贵金属更是基于气候与矿产的先天优势。 政策上，昆明对生物医药研发、花卉数字化改造、稀贵金属新材料收储等均有专项支持。 “链主”引领集群发展 ：这些龙头企业扮演“链主”角色，带动上下游中小企业形成集群。例如，滇中稀贵金属集群已成为国家级先进制造业集群；斗南花卉带动全省直接就业38.07万人。这种“链主引领、集群协同”的格局，是昆明打造现代化产业体系的核心路径。 总结来说，昆明龙头企业的布局清晰地回答了一个问题：一个旅游资源丰富的城市，靠什么冲击万亿GDP？答案就是抛弃路径依赖，将独特的自然资源与前沿产业趋势结合，在生物医药、新能源电池、特色农业和稀有材料这四个赛道上，用研发和产业链深度，构建起别人难以复制的工业竞争力。 这不仅是产业升级，更是一场深刻的城市经济转型。

作者 | 金钱草  编辑 | 郑瑶 头部药企谁在发力、谁有放缓？ 01 制剂超200亿军团 业绩分化 2025年，医药行业机遇与挑战并存。一方面，集采、强监管持续常态化；另一方面，这一年也是中国创新药出海的里程碑之年。中国已超越美国，成为全球创新药授权出海交易额最高的国家。百济神州、恒瑞医药、翰森制药、石药集团等多家头部药企均在对外授权方面取得重大突破。 在此背景下，制剂头部企业业绩分化。 与上一年度相比，创新程度相对更高的恒瑞医药、百济神州、翰森制药和中国生物制药表现出更强的成长韧性，以自我治疗药物为主、受集采影响小的华润三九亦通过不断并购保持了较好的增长态势。 复星医药、石药集团和上海医药继续承压，其中石药集团成药业务收入同比下滑13.3%，集采影响仍在。 八家头部药企2024—2025年制剂营收、成长变化等情况如下： 注：数据来源于各上市公司2025年年度报告或业绩公告，本表仅为药品制剂（成药）收入；其中，百济神州为全产品收入，恒瑞医药为医药制造业收入，复星医药为制药业务收入（含少量原料药），华润三九为医药行业收入，石药集团为成药业务收入。 02 肿瘤、心脑血管 必争之地 心脑血管和抗肿瘤是各大药企必争之地。国内头部药企在肿瘤与心脑血管两大核心领域呈现显著分化。 肿瘤领域成为多数企业增长主引擎，百济神州、翰森制药、恒瑞医药、中国生物制药、复星医药的肿瘤板块均贡献收入的较高占比。 其中百济神州以全球化布局实现营收高速增长，而石药集团受集采冲击收入近乎腰斩。 心脑血管领域呈现并购与创新双路径，华润三九并购天士力实现以心脑血管为核心的处方药业务爆发式增长，恒瑞医药心血管板块增速亮眼，石药、复星等企业相关业务则面临医保降价或市场竞争压力。 注：数据来源于各上市公司2025年年度报告或业绩公告 03 领军企业 成功因素洞察保持高强度研发投入 8家国内头部药企中，百济神州研发投入高达155.08亿元，研发投入强度40.57%，位居首位。 恒瑞医药研发投入87.24亿元，研发投入强度27.58%；中国生物制药研发投入约63.17亿元，研发投入强度约19.8%；石药集团研发投入58.09亿元，研发投入强度约28.2%；翰森制药研发投入约33.58亿元，研发投入强度约22.3%。 除华润三九因OTC类药物占比较高，研发投入约17亿元，强度5.49%外，其余企业研发投入强度均在10%以上，已达到或超过跨国主流药企的研发投入水平。 注：根据各企业年报整理，供参考。研发投入强度为研发投入占药品制剂（或相关业务）收入的比例；百济神州2024年研发投入强度按全年收入口径计算。 创新药的发展一直是全球制药市场的主要增长动力之一。 上述企业在2025年也取得了丰硕的研发成果。2025年，中国批准上市创新药76个，创历史新高。多家企业的创新产品密集获批：恒瑞医药目前已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药；中国生物制药过去三年累计获批创新产品16款，其中7款为国家1类创新药；翰森制药创新药与合作产品收入占比已达82.2%。并购整合与战略扩张 华润三九是并购整合的典型代表。在2023年完成对昆药集团的并购后，2024年昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，共同打造“777”品牌，做大做强三七口服制剂品类。2024年8月，再披露收购天士力28%股份的重大资产重组预案，交易成功实施有利于双方发挥产业链协同效应。 目前，华润三九已探索形成“3-4-3”整合管理模式，推动投后整合高效协同。 中国生物制药在战略收购方面也动作不断。2025年7月，以9.5亿美元总对价全资收购礼新医药，获得全球领先的抗体发现与ADC技术平台；2026年1月，以12.0亿元人民币总对价全资收购赫吉亚，获得全球首个经临床验证可实现“一年一针”超长效给药的肝靶向siRNA递送平台。通过有效整合优质产业资源，显著增强在肿瘤免疫及siRNA等前沿赛道的研发实力。 复星医药持续推进非战略、非核心资产的退出和整合，优化资产结构，加速现金回流，2025年内回笼资金近30亿元，聚焦创新药品和高端器械。 上海医药于2025年4月完成对和黄的控股，将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入。不断丰富营销渠道资源，提升效率 营销是制药企业除研发生产外的另一极。 恒瑞医药：秉持“以市场为导向，以患者为中心”的理念，不断提升销售体系运营效率，促进资源整合。目前形成策略规划、中央市场营销、中央医学事务、中央及省级销售管理、中央及省级市场准入等互补职能以支持专业销售队伍。 百济神州：在美国、欧盟和中国等主要大规模商业化市场已建立起商业化能力，并不断快速扩大在亚太、拉丁美洲和中东地区的业务。百济神州的全球商业化团队拥有近12,000名员工，在全球六大洲建立起约3,800人的全球临床团队，基本无需依赖CRO即可开展临床试验，形成独特的“快车道”优势。 复星医药：营销网络覆盖全球110余个国家和地区，直销收入占比进一步提升至87%。持续优化营销合规管理体系，加强数字化营销布局，在重点业务板块搭建销售数据大屏，从产品、管理组织、行政区划、目标终端等多个维度进行全方位分析，为相关产品市场布局提供有力的数据支撑。 石药集团：拥有超过10,000人的专业营销团队，在全国的医疗机构都有广泛覆盖。积极加强市场下沉工作，开发县级市场的潜力。 华润三九：注重品牌打造，迭代品牌建设方法论——从传统媒体时代的明星代言模式，到数字时代的全域营销体系，再到当前AI驱动的精准品牌工程。CHC业务依托“三九商道”坚实的客户体系，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛深入合作，覆盖全国超过60万家药店。处方药业务覆盖全国数千家等级医院、数万家基层医疗机构，并积极拥抱互联网医疗的浪潮。 翰森制药：构建覆盖全国的成熟商业化体系，创新药与合作产品收入占比已提升至82.2%，商业化效率持续提升。同时积极拓展海外市场，阿美乐®已在英国和欧盟获批上市，与Glenmark、Regeneron、罗氏等达成多项许可协议，探索管线在海外的商业潜力。 END

华润三九、东阿阿胶、华润江中、昆药集团、天士力，为关键词 图/视觉中国 作为国内体量最庞大的中药产业集群之一，华润医药旗下的五家上市公司，分别有华润三九、东阿阿胶、华润江中、昆药集团、天士力，在4月底，2025年报和2026年一季报悉数出炉。 这是华润系在2023年、2024年先后入主昆药集团、天士力之后，首次交出完整的一套成绩单。 它们正共同回答两个问题：华润系中药“五驾马车”整合得如何了，它靠中药赚钱了吗？ No.1华润三九：一体两翼 华润三九，是过去数年间华润系中药企业的核心品牌，并承担着整合天士力、昆药集团的重任。 从财务报表看，华润三九对两家并购企业的整合仍在持续。 2026年一季度，华润营收81.30亿元，同比增长18.62%；但净利润10.76亿元，同比下降15.29%。考虑到2025年一季度对天士力的收购尚未完成，本季度营收高增及各项营业成本的上升，均与此相关。 2025年华润三九营收与利润双双增长，同样是受到对天士力并购的影响。2025年3月底，天士力控股股东正式变更为华润三九，至年末华润三九全年营收316.03 亿元，同比增14.43%；净利34.21亿元，增长1.58%。 以华润三九为核心的“一体两翼”架构，业务布局已初定。据公开信息，华润三九以自我诊疗（CHC）为核心业务，天士力以处方药为核心业务，包括创新中药的研发；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，重点是老年群体相关产品。 就华润三九自身业务而言，它已经是中国非处方药生产企业第一品牌，年销售额过亿元的产品有45个。其中，“999 感冒灵”是核心大单品，已连续12年位列中成药感冒咳嗽类第一。年报显示，华润三九正试图放大“999”品牌优势，以感冒灵带动999抗病毒、999小柴胡等品种增长，还新增了999益气清肺颗粒、999荆防颗粒等呼吸类产品上市。 但也正因如此， 2025年流感等呼吸道疾病发病率同比降低，也对华润三九CHC板块的业绩形成了一定压力。 资料来源：根据公司财报 No.2 天士力：管网整合优势 仅从财务数据看，华润系对天士力的收购无疑是成功的。 2026年一季度，天士力则迎来了营收、利润双增长。2025年财报显示，营收82.36亿元略有下降，但归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%。这是其2022年陷入亏损后，盈利情况最好的一年。 华润三九的 OTC（非处方药）渠道与品牌影响力，尤其是依托华润医药商业网络、基层医疗与配送能力，对天士力的产品供应链补强效果显著。尽管2025年中成药和中药注射剂集采令业绩承压，天士力整体医药工业营收仅比上年减少2.54%。 整合后的天士力与华润三九，联合推出999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等新产品，并入驻三九旗舰店。天士力的产品米诺磷酸委托给华润三九推广，同时华润的注射用重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物则被交给了有心脑血管销售优势的天士力，双方的渠道亦在重新整合之中。 在整个华润体系内，天士力的角色则更多是补强创新需求。截至2025年末，天士力拥有在研创新药31项，处于药品申报注册阶段的4项，处于临床II、III期的17项。 在整体医药零售市场规模收缩的情况下，天士力的新药研发是华润系中药企业未来增长的一个看点。 No.3 昆药集团：业绩承压 以心血管类产品为主的昆药集团，在华润三九体系的定位是聚焦“银发经济”，主要应对老龄健康和慢病。目前看，它是“五驾马车”中最艰难的。 2026年一季度，昆药集团营收8.36亿元，同比下滑48.01%，回落至十年前水平；亏损1.42亿元，亦是20年来首次一季度亏损。 昆药集团核心产品价格承压已久。注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液、血塞通滴丸、血塞通软胶囊均已纳入集采。据公司年报，院内端中成药集采扩围落地执行不及预期、医保控费政策持续深化，零售端行业竞争加剧等因素导致业绩阶段性承压明显。 2025年，昆药集团总营收65.75亿元，净利同比降46.00%，仅3.50亿元。实际上，2023年—2025年，昆药集团营收始终在下滑，幅度分别为6.99%、0.34%、21.74%。 中药注射类产品天麻素注射液降幅最为明显，2025年销量较上年下滑26.65%，库存量同比增加119.20%。血塞通滴丸、血塞通软胶囊等产品销量也在下滑。 就在2026年初，华润系对昆药集团进行了一系列人事调整。1月，董事长吴文多、总裁颜炜、副总裁李立春同日离任，出身华润三九的喻翔、钟江分别接任董事长、总裁。随后，副董事长、多位董事、副总裁及董事会秘书也陆续更替。 按照华润三九的计划，重整后的昆药集团“昆中药 1381”品牌将进行战略升级，推出全新系列产品。同时，对营销体系，则要推动777事业部与华润圣火营销整合。 不过，昆药集团何时能重振旗鼓，还有待观察。 No.4 华润江中：消费属性凸显 2026年一季度，华润江中营收10.36亿元，同比下降12.80%；净利润微增1.71%，达到3.12亿元。 这与2025年业绩步调相似，上一年，公司营收42.20亿元，同比下降4.87%；净利涨15.03%，达到9.07亿元，整体毛利率提升至65.50%。 利润提升的主要原因是降本增效。2025年，华润江中销售费用13.01亿元，同比降幅12.94%； 销售费用占营业收入的比重下降约3个百分点。管理费用也有1.89%的降幅，为2.25亿元。 华润江中在华润系中以胃肠健康为主，健胃消食片、乳酸菌素片等是其核心大单品。在业务板块中，除了药品，健康消费品也贡献了较大营收，在处方药和非处方药营收都有所下滑的2025年，这一板块出现了43.19%的上涨，也是华润江中业绩相对稳健的关键。 资料来源：公司财报 非处方药为主、健康消费品贡献收益的华润江中，呈现出比其他中药企业更强的消费属性。公司将“消费”当作了提升经营韧性的主要着力点。一方面，在非处方药领域增加广告投放、达人中草，意欲推动“江中”品牌年轻化；同时围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，推动健康消费品增长。 No.5 东阿阿胶：滋补王者 东阿阿胶是华润中药版图中盈利能力最强的一驾马车。 2026年一季度，营收18.14 亿元增5.52%；净利4.55亿元增7.14%，延续2025年增长态势。 黄金大单品阿胶及系列产品是东阿阿胶的绝对核心，2025贡献收入61.98亿元，占总营收比重92.50%，毛利率高达74.84%。这一年，全公司营收67.00亿元，净利17.39亿元。 药品+健康消费品“双轮驱动”的业务模式，让东阿阿胶几乎没有受到集采影响。因为，除了复方阿胶，东阿阿胶还有速溶粉、阿胶软糖等健康消费品，以及燕窝、红参等消费类产品。此外，“皇家围场1619”系列、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品布局男士健康赛道，则被认为可能成为其增长的“第二曲线”。 西部证券认为，东阿阿胶系中药滋补类行业龙头，核心产品需求稳健，内生外延积极拓展新品，股东回报充分，维持其“买入”评级。 总的来看，“五驾马车”共同构成了华润“OTC+滋补+创新+慢病”的中药业务体系。其中，华润江中、东阿阿胶相对稳健，天士力业绩回升明显，而昆药集团则面临着较大压力，需要在2026年华润系的新一轮整合中找到新的发展节奏。 往期 · 推荐 别错过优质内容，记得在看哟