Zion Pharma Ltd.

当地时间2026年1月12日至15日，第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期在美国旧金山举办。作为全球医药健康领域顶级的盛会，JPM期间是创新药资产交易最密集的时候，重磅交易频出。而这些重磅交易，往往会成为一年创新药BD和开发的风向标。 对于中国创新药而言，JPM有着里程碑式的意义。从近20年前的外围参会，到如今入主主会场，JPM见证了中国创新药在全球舞台上的成长。JPM 2026，共有24家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，还有更多的中国创新药企，在JPM 2026期间完成与MNC的重磅BD交易。在ADC、代谢疾病、细胞与基因治疗等JPM 2026上的热门领域，中国创新药已经成为不可或缺的价值输出方。 01 中国创新药管线走线世界舞台的中心 尽管在会前有分析认为，MNC与中国创新药结束了蜜月期，资产合作热度正在下降，但JPM 2026期间密集的重磅BD交易表明，专利悬崖倒逼之下，中国仍然是MNC扫货的重要目的地。更重要的是，在JPM 2026，中国创新药不再只是抬头看风向标，从MNC的只言片语中摸索一年的行业趋势，而是作为新趋势的推动者。 在本文中，我们尝试基于JPM 2026期间的动向，找出可能改变2026年竞争格局的中国创新药企。在2026年，MNC买入中国创新药资产，甚至重磅BD，已经是全球制药生态中的常规事件。眼下，足以影响细分领域竞争格局的，是在新的周期，中国创新药资产给临床实践带来的切实变化。其中，我们会重点关注因为有MNC加持而进入新周期的中国创新药资产。 02 BD交易热之下，热门靶点竞争格局被撬动 荣昌生物，完成新年最高首付款的BD交易。JPM 2026首日，荣昌生物率先发布公告，称与艾伯维签署独家授权许可协议，将在研产品RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化的独家权利授权给后者。为此，荣昌生物将收到6.5亿美元（约合人民币45.33亿元）的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。此后，赛神药业、先声再明等国内创新药企也相继发不与在诺华、艾伯维等MNC的重磅交易。 这是JPM 2026议程正式启动后敲定的首笔BD交易，也是4天会期中首付款最高的BD交易，刷新了国内创新药单一管线BD首付款的记录。 RC148是一款PD-1/VEGF双抗，目前正处于国内和全球的多项III期、II期临床试验中。PD-1/VEGF双抗几乎是国内创新药跨境BD史上最热门的管线，形成了典型的in China for Global的格局。由于具备“免疫激活+抗血管生成”的协同抗肿瘤增效机制，PD-1/VEGF双抗被视为极有潜力迭代PD-1单抗的下一代疗法，是MNC扫货的重点管线。 在几个主要的PD-1/VEGF双抗管线背后，都已经站着MNC。 这笔交易之前，在PD-1/VEGF双抗的开发洪流中，RC148并不是最头部管线。作为全球首个获批上市的PD-1/VEGF双抗，康方生物的依沃西单抗（AK112）早已是全球领跑者。在头对头III期临床研究中，AK112甚至展现出优于前“药王”帕博利珠单抗的PFS数据。AK112的背后，站着Summit Therapeutics。2022年，双方达成总额50亿美元的BD交易，刷新了中国药企对外授权的记录，也点燃了全球制药界对这个赛道的热情。JPM 2026期间，Summit表示，已经向美国FDA递交上市申请，AK112的全球化进程再下一城。  此外，作为PD-1/VEGF双抗的第二梯队管线，三生制药的SSGJ-707、礼新医药的LM-299等明星管线也通过与MNC的合作，极大提升了开发效率。在AK112之后，与PD-1/VEGF管线相关的交易，都在刷新BD的金额记录。比如，2025年8月，三生制药的SSGJ-707以创纪录的12.5亿美元首付款授权给辉瑞，总交易额高达60亿美元，而礼新医药则将其LM-299授权给默沙东。这些由MNC重金加持的管线，凭借雄厚的资本和强大的全球临床开发能力，开发进程一再加速。  而临床进度主要集中于II期的RC148，在PD-1/VEGF第二梯队中不算亮眼。不过，RC148的临床数据十分亮眼。与艾伯维的这笔交易，可能会改变这种现状。重新变得充足的现金流，会扫清管线临床开发中的大多障碍，而艾伯维的药学、临床资源导入，将极大提升RC148临床开发的效率。而作为艾伯维合作方的荣昌生物，竞争身位也会应声而变。 03 专利悬崖倒逼，MNC重新审视中国创新药管线价值 在每年的JPM大会上，MNC会重点介绍未来一段时间的研发和商业化思路。到了2026年，应对即将到来的专利悬崖，成为MNC的策略重点。动脉网注意到，在应对专利悬崖的过程中，从中国创新药企授权的管线成为默沙东、再生元、武田制药等多家MNC的关键抓手。 科伦博泰，或将颠覆TROP2 ADC竞争格局。JPM 2026上，默沙东CEO Rob Davis在关于未来策略的论述中，多次提到sacituzumab tirumotecan（SKB264/MK-2870）。Rob Davis表示，在2025年，sacituzumab tirumotecan启动了多项III期临床研究，这些研究将自2027年起，陆续公布主要终点数据。 sacituzumab tirumotecan的原研药企是科伦博泰。2022年5月，科伦博泰将sacituzumab tirumotecan大中华区以外全球范围的独家开发、生产和商业化的权利授权，获得4700万美元的首付款，及总金额超13亿美元的开发、监管及商业化等里程碑付款等。这笔交易是国内ADC早期出海的标杆交易，授权3年多后，sacituzumab tirumotecan成为默沙东最重要的后期管线之一。 在默沙东的肿瘤产品线中，帕博利珠单抗的专利悬崖日益临近，寻找下一代增长引擎已是其最核心的战略任务。在这个过程中，作为能够与帕博利珠单抗联用的ADC，Sacituzumab tirumotecan被默沙东寄予厚望。现阶段，sacituzumab tirumotecan所在的TROP2 ADC领域，是最炙手可热的研发赛道之一。其中，吉利德的Trodelvy（戈沙妥珠单抗）、阿斯利康和第一三共合作开发的Datopotamab-deruxtecan等，是最头部的管线，领先优势明显。 作为全球首款获批的TROP2 ADC，戈沙妥珠单抗已经获批被用于三阴性乳腺癌、HR+/HER2-乳腺癌和尿路上皮癌等多个适应症，占据了先发优势和广阔的市场，而Datopotamab-deruxtecan凭借强大的DXd技术平台，拿下三阴性乳腺癌适应症，并在非小细胞肺癌等领域展现出“Best-in-class”的潜力，其在2023年ESMO大会上公布的肺癌研究数据，直接挑战了化疗的基石地位。 而随着Sacituzumab tirumotecan的多项III期临床实验在2025年启动，火热的TROP2 ADC市场出现了新的标量。作为后来者，借助默沙东强大的抗肿瘤药物临床开发经验，sacituzumab tirumotecan有了在垂直领域弯道超车的可能性。在这个过程中，保留了sacituzumab tirumotecan中国市场权益的科伦博泰，也由此获得了推动市场格局改变的力量。 翰森制药，重构肥胖、糖尿病用药市场。在JPM大会上，再生元将小分子GLP-1R激动剂Olatorepatide（HS-20094）列为其进军万亿级肥胖与糖尿病市场的关键布局。2025年6月，翰森制药与再生元达成Olatorepatide的授权合作，由此获得8000万美元首付款。这笔交易的总金额，可能高达19.3亿美元，翰森制药保留了Olatorepatide在中国市场的权益。 Olatorepatide是每周一次皮下注射的长效GLP - 1/GIP双受体激动剂，II期数据显示减重与降糖疗效可与司美格鲁肽媲美，且在肌肉保留、耐受性方面有潜在优势。BD交易前，翰森制药正在中国推进肥胖适应症III期试验，及2型糖尿病IIb期研究，计划2026年上半年公布肥胖III期关键数据。交易完成后，再生元计划2026年启动全球多中心III期试验，覆盖肥胖（含合并 2 型糖尿病人群）。 对于再生元而言，进入被诺和诺德、礼来围追堵截的肥胖和2型糖尿病领域，差异化策略是落子的关键，而Olatorepatide正是重要的抓手。再生元将Olatorepatide视为与自家抗体药物（如GPR75抗体）联用的核心组件，旨在探索“超越GLP-1”的减重疗效或更优的体重维持方案。 目前，全球肥胖与糖尿病市场由诺和诺德和礼来的多肽类注射药物绝对主导，口服剂型是所有后来者寻求突破的关键方向。 作为一款口服小分子药物，Olatorepatide天然具备优于注射剂的患者依从性，这是其挑战市场格局的最大潜力所在。早期临床数据中，Olatorepatide展现了良好的减重效果和安全性，具备成为“同类最佳”口服GLP-1R激动剂的潜力。其小分子特性使其成为理想的联合用药伙伴，为再生元探索多种创新组合疗法提供了灵活性。 当然，相比已经上市或处于III期临床后期的竞争对手，比如辉瑞、礼来的口服产品，Olatorepatide仍处于II期临床，可能不会颠覆2026年此类药品的市场格局。但Olatorepatide独特的联合用药思路，无疑会给这个市场带来新的重要变量。 信达生物，3年内输出2款重磅潜力新药。在JPM 2026，武田制药明确提出，2026年至2030年间，将推出至少8款具有突破性意义的重磅炸弹潜力药物。其中，有2款后期管线来自信达生物，即TAK-928（IBI363）和TAK-921（IBI343）。这让信达生物在JPM 2026上火了一把。 2025年10月，信达生物与武田制药达成总金额达114亿美元的交易，IBI363和IBI343的相关权益包含在内。其中，武田制药获得IBI363的全球共同开发和美国商业化权益，和IBI343大中华区外的独家授权。进入武田制药的管线体系后，IBI363和IBI343分别获得了新的编号TAK-928和TAK-921。从JPM 2026的分享看，这两个管线将成为武田制药未来在肿瘤领域的关键产品。 TAK-928是全球首创的PD-1/IL-2α偏向型双抗，聚焦PD-1耐药、冷肿瘤、PD-L1低表达肿瘤的治疗瓶颈，有望成为下一代免疫治疗的标杆。而TAK-921为CLDN18.2 ADC药物。而TAK-921所选择的抗体靶点CLDN18.2，是继HER2之后胃癌领域最受瞩目的“明星靶点”。 客观而言，TAK-928和TAK-921均处于热门的开发赛道。但与武田制药交易前，TAK-928和TAK-921的研发进度和临床数据在同行中都颇具竞争力。其中，TAK-928已启动二线治疗鳞状肺小细胞肺癌的全球III期临床实验，是全球首个进入III期临床的PD-1/IL-2α双抗；TAK-921已进入胃癌III期临床实验，胰腺癌I/II期临床实验，在这两个适应症中具有明显的差异化优势。 在获得武田制药的医学、临床资源加持后，这两款肿瘤新药具备了破局垂直领域治疗困境的可能。而在这个过程中，保留了TAK-928和TAK-921部分权益的信达生物，也将获得新的竞争力。 04 源头创新，中国创新药开始颠覆巨头市场 亚盛医药，挑战核心竞品的现有市场地位。亚盛医药上榜，原因与前述BD相关的创新药企不同，主要在于其自研产品利生妥（Lisaftoclax）的全球注册试验与适应症突破。在JPM 2026，亚盛医药创始人杨大俊提到，在2026年，利生妥将努力触达两项核心里程碑，包括GLORA-4试验（一线高危 MDS）多数入组完成，和利生妥纳入国家医保。这两项里程碑一旦达成，利生妥将挑战由罗氏、艾伯维联合开发的维奈克拉把控的现有市场。 2025年7月，利生妥在国内获批用于BTK 抑制剂失败的CLL/SLL（慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤），成果国内首个国产原研、全球第二款上市的Bcl-2抑制剂。而在此之前，作为全球首款上市的Bcl-2抑制剂，维奈克拉已经在2020年12月获批在国内用于部分机型髓系白血病、CLL和SLL。2023年3月起，维奈克拉被纳入国家医保，报销后的月治疗费用降至约3000元。 对于利生妥而言，找到差异化优势至关重要。杨大俊所提到的GLORA-4，是全球首个针对初治高危骨髓增生异常综合征（HR-MDS）的 Bcl-2 抑制剂注册III期试验。在过去近20年间，全球范围内均没有针对HR-MDS的靶向药获批。临床上，现有的HR-MDS治疗药物以去甲基化药物（HMAs）为主，但疗效十分有限，患者用药后的疾病客观缓解率（ORR）仅30%～40%、5年生存率仅 16-24%。 与此同时，作为全球首款获批上市的Bcl-2抑制剂，维奈克拉在HR-MDS的III期试验（VERONA）宣告失败，这让利生妥成为目前全球唯一推进该适应症注册III期的Bcl-2抑制剂。如果GLORA-4能够在2026 年完成多数入组，并且后续读出阳性数据，则利生妥有望在2027年至2028年间，成为全球首个获批一线HR-MDS的Bcl-2抑制剂，独占全球数十亿美元的未被满足市场，削弱维奈克拉在髓系肿瘤领域的优势。 当然，在JPM 2026期间，进入MNC新年策略的中国创新药企，远不止以上几家。而再鼎医药、三生制药、赞荣医药等，也凭借多条合作管线，成为MNC新年策略的重要组成部分，本文只是选择了其中最具代表性的部分。 不过，JPM 2026之上的亮眼表现，只是短暂的闪耀，到2026年末，这5家中国创新药企所在的细分市场格局能否被改变，还需要时间来验证。 *封面图片来源：123rf 如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。 动脉网，未来医疗服务平台

旧金山JPM医疗周的会场里，Teresa Graham站上演讲台时，身后的PPT还停留在罗氏制药的logo页。这位履职不久的CEO没有急于抛出华丽的数据，反而先讲了个小故事："去年有位分析师问我，面对专利悬崖和生物类似药的围追堵截，罗氏的护城河还剩多宽？我的回答是：我们不是被动防守，而是在开挖新的河道。" 这句话基本概括了罗氏2026年的整体策略。从最新披露的材料看，这家瑞士制药巨头的打法确实不同寻常——当同业忙着填补管线缺口时，罗氏手里已经攥着17个年销售额破10亿瑞士法郎的重磅炸弹，而且它们的生命力至少能延续到2028年。这不是什么乐观预估，而是实打实的销售曲线给出的判断。 更让人侧目的是管线的"混血"程度。约六成研发项目都带着合作伙伴的基因，从Spark Therapeutics的基因疗法到赞荣医药的小分子，从Alnylam的RNAi技术到刚收入囊中的Carmot肥胖症资产，罗氏像个眼光挑剔的收藏家，专挑别人手里最精贵的物件。这种策略风险不小，但省下了早期摸索的时间成本，也避开了不少研发深坑。 2025年前三季度，罗氏制药板块卖了356亿法郎，同比增长7%。其中Vabysmo这款眼科药物狂揽50亿法郎，增速15%，数字背后是一个个重获光明的真实案例。Ocrevus在多发性硬化症领域稳扎稳打，预计2029年能冲到90亿峰值——皮下注射剂型已经让一半以上的美国新患者选择了这种更便捷的给药方式。 但真正让投资人竖起耳朵的，是罗氏在乳腺癌领域的策略。Giredestrant这个新一代口服SERD（选择性雌激素受体降解剂）被寄予厚望，它的野心不只是成为新的内分泌治疗骨架，而是要重新定义整个治疗范式。从早期辅助到晚期耐药，从单药到联合CDK4/6抑制剂、PI3K抑制剂和HER2靶向药，罗氏布下的这张网几乎覆盖了ER+乳腺癌所有细分场景。 微妙的是，罗氏在MS（多发性硬化症）市场玩起了"左右互搏"。Ocrevus已经是RMS（复发型多发性硬化症）领域的王者，现在又要推fenebrutinib这个BTK抑制剂去打RMS和更棘手的PPMS（原发性进展型多发性硬化症）市场。两者会不会打架？Graham的团队显然算过账，他们认为Ocrevus主攻输液市场，fenebrutinib作为口服高疗效方案，能把那些惧怕打针但又想要强效治疗的患者一把捞过来。这种"自我蚕食"需要勇气，但总比被竞争对手釜底抽薪要好。 2026年注定是个数据大爆炸的年份。罗氏规划了10个III期临床试验读出结果，从giredestrant的persevERA研究到fenebrutinib的FENhance系列，从divarasib的肺癌试验到petrelintide的肥胖症数据。如果其中一半达到终点，足够支撑未来五年的增长故事。 说到肥胖症，这可能是罗氏押注最激进的新战场。砸下重金收购Carmot后，他们手里突然多了五张牌：CT-388、CT-868、CT-996，再加上petrelintide和emugrobart。这个组合瞄准的可不是GLP-1仿制药的低端市场，而是盯着现有药物的四大死穴——疗效平台期、肌肉流失、停药反弹、以及那20%天生不应答的患者。 "我们要做行业前三。"Graham说出这个目标时，台下有人小声嘀咕：诺和诺德和礼来早把饭吃得差不多了，现在还挤得上桌吗？罗氏的底气在于差异化。当别家还在一条道上卷剂量时，他们已经在谋划"incretin+肌生成抑制素抗体"的组合，试图在减脂的同时保住肌肉。2026年这五个资产都会交出关键数据，如果临床能证实肌肉保护的优势，罗氏或许真能撕开一道口子。 至2030年，罗氏管线里藏着19个潜在上市药物，峰值销售从5亿到30亿法郎不等。这里面既有治疗IgA肾病的sefaxersen，也有针对阿尔茨海默病的trontinemab，还有瞄准帕金森病的prasinezumab。最值钱的或许是CT-388和zilebesiran，前者在肥胖症市场分蛋糕，后者要在高血压领域复制Vabysmo式的成功。 当然，风险始终存在。Xolair的生物类似药2026年下半年就要登陆美国市场，Phesgo的转化率再快也躲不过专利到期的宿命。Graham在演讲结尾特别强调了"商业执行力"——管线再好，卖不出去也是白搭。这话听起来像老生常谈，可放在罗氏身上还真不是套话。看看Phesgo全球超过50%的转化率，Evrysdi在SMA领域覆盖2.1万名患者的渗透能力，你会发现这家公司的销售团队确实有两把刷子。 某种程度上，罗氏2026年的故事线很清晰：用现有产品稳住基本盘，靠giredestrant和fenebrutinib打开新增长极，在肥胖症赛道押注差异化优势，同时在阿尔茨海默病等超大病种提前埋伏笔。这个策略不激进，但足够扎实。正如Graham所说，他们不是在修补护城河，而是在开挖新的河道。水流能不能通，2026年的数据会给出第一个答案。 参考资料：20260111_jpm-finalf by Roche 免责声明：本文基于罗氏官方发布公开文件解读，不构成投资建议。 关于我们 京卫源孵化产业园位于大兴生物医药产业基地华佗路51号院，在空间规划上精准匹配生物医药产业特性，通过科学优化的面积配置、高适配性层高设计、稳定可靠的电力保障、高标准承重结构及产业化配套空间，构建起覆盖早期研发、中试放大至产业化落地的空间集群，可以充分满足各类生物医药项目不同发展阶段的差异化需求。为加速生物医药创新成果转化落地，园区凭借深耕行业多年积累的临床转化经验与市场前瞻洞察力，聚焦生物医药创新孵化核心赛道，构建了覆盖生物医药全生命周期的一站式全链条服务生态体系，形成三大核心服务能力：一是覆盖药物研发到上市销售等关键环节的技术孵化与转化赋能能力；二是链接和加速国际国内优质资源的双BD合作服务能力，助力项目拓展全球市场网络；三是从项目发展规划到市场价值变现的全流程加速服务能力，全方位降低项目开发风险、提高开发效率，最大化项目临床和市场价值。二期建成后，京卫源以“新湾novaBAY”为品牌引领，持续整合产业链上下游资源，致力于成为生物医药创新项目的“成长沃土”与“加速引擎”，为区域生物医药产业高质量发展注入强劲动能。

Roche on Thursday reported stagnant sales in its pharmaceutical unit for the third quarter, hit by currency effects and a decline for two of its top selling drugs, Hemlibra and Vabysmo. The division generated revenue of CHF 11.6 billion ($14.5 billion) in the three-month period, up 7% when stripping out currency effects, as the company's overall sales slipped 1% to CHF 14.9 billion, missing analyst expectations of CHF 15.2 billion.Sales of Hemlibra declined 3% to CHF 1.1 billion, down 9% in the US as a result of buying patterns for the haemophilia A therapy, while revenue from Vabysmo fell by the same percentage to CHF 996 million, hit by a contraction in the US branded market, where sales of the eye-disease treatment dropped 11%. When stripping out currency effects, the two drugs posted growth of 4% in the quarter.Along with the declines for Hemlibra and Vabysmo, Roche's best seller Ocrevus saw a 1% drop in quarterly sales to CHF 1.7 billion, although growth was 6% on a constant exchange rate basis. Other declines were seen for Perjeta (-21% to CHF 703 million) — as patients switch to the newer breast cancer drug Phesgo — as well as for Avastin (-17% to CHF 241 million) and Herceptin (-20% to CHF 257 million) due to continued biosimilar erosion.While biosimilar competition is here to stay for a number of Roche's medicines, including an increased impact on Actemra, the drugmaker indicated that the overall hit this year is expected to be CHF 800 million, down from an earlier forecast of CHF 1 billion.Speaking Thursday on an analyst call, Teresa Graham, chief executive of Roche's pharmaceuticals unit, said that regarding the impact of patent expiries in 2025, "the pace picks up in Q4, and that is largely due to Actemra." She added "we are starting to see that kick in the US… and we would expect that to accelerate as we go through the end of the year."Roche said that bright spots in the quarter include Xolair, with sales climbing 25% to CHF 781 million, and Phesgo, which saw revenue jump 42% to CHF 630 million.Raised profit guidanceDespite the below par quarterly sales performance, Roche maintained its full-year outlook for revenue growth in the mid-single digits and even hiked its earnings forecast. The company expects core earnings per share to grow this year in the high single-digit to low double-digit range, up from an earlier estimate of high single-digit growth.CEO Thomas Schinecker said that Roche's growth momentum, its efforts to mitigate any short-term impact of US tariffs, and cost control measures drove the increase in guidance. "Our earnings were growing in the low double-digit range. And that made us comfortable that we can increase our guidance," Schinecker noted.Commenting on the outlook, Vontobel analyst Stefan Schneider expressed surprise at the raised profit guidance, given that third-quarter sales came in below expectations, with most of Roche's big hitters missing estimates.Meanwhile, Schinecker also indicated that talks with the US government have taken place and are ongoing with respect to an agreement around drug pricing. However, he declined to comment on how such a deal would stack up against similar ones reached between the Trump administration and AstraZeneca and Pfizer. "We are in constant exchange with the US government, that is as much as I can say at the moment."Focus on pipelineWith continued biosimilar pressure on Roche's revenue, the drugmaker is hoping that acquisitions — including a recent deal to buy 89bio for $2.4 billion — and its internal pipeline will help offset declines. "Our momentum is…reflected in our pipeline with a number of positive clinical read-outs and a record 10 potentially transformative medicines progressing into the final phase of development," remarked Schinecker. In the third quarter, Roche moved the dual GLP-1/GIP receptor agonist CT-388 into late-stage development, with Phase III progression also for CT-868 in type 1 diabetes; the RNAi therapeutic zilebesiran for uncontrolled hypertension; cevostamab in multiple myeloma; and the tyrosine kinase inhibitor RG6596 for HER2+ breast cancer, which is partnered with Zion Pharma.Meanwhile, pivotal Phase III readouts are still expected this year for Gazyva (obinutuzumab) in systemic lupus erythematosus, fenebrutinib in primary-progressive multiple sclerosis and PiaSky (crovalimab) for atypical haemolytic uremic syndrome. "By the end of the decade, we expect Phase III…results for up to 19 new medicines," Schinecker noted.($1 = CHF 0.797584)